四季度消費(fèi)能崛起嗎

1、周度聚焦：四季度消費(fèi)能崛起嗎？市場(chǎng)維持震蕩，風(fēng)格擴(kuò)散延續(xù)。近一周上證指數(shù)上漲 1.69%，茅指數(shù)下跌 4.20%，核心資產(chǎn)指數(shù)下跌 1.89%。近期美國(guó)實(shí)際利率下行帶動(dòng)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股反彈，近一周煤炭、建筑行業(yè)領(lǐng)漲，而市場(chǎng)資金也逐步增配新能源車、電子等中小市值成長(zhǎng)行業(yè)，市場(chǎng)趨勢(shì)和行業(yè)表現(xiàn)完全符合我們前期的判斷，也即市場(chǎng)中短期震蕩筑底，低估值成長(zhǎng)具備阿爾法。臨近雙節(jié)假期，旅游酒店漲幅靠前，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的新一輪主線行情有期待，我們本文詳細(xì)討論。圖 1：上周茅指數(shù)大幅下跌圖 2：美元 8 月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期1.691.371.360.33-1.89-4.203.001.00-1.00-3.00-5.00漲跌

2、幅（%）美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值（千人）1,0009008007006005004003002001000數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 3：上周煤炭、建筑行業(yè)表現(xiàn)較好周漲跌幅（%）10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00煤炭建筑電力及公用事業(yè)房地產(chǎn)綜合金融石油石化鋼鐵非銀行金融農(nóng)林牧漁建材傳媒銀行商貿(mào)零售輕工制造交通運(yùn)輸食品飲料紡織服裝家電通信 計(jì)算機(jī)消費(fèi)者服務(wù)電力設(shè)備及新能源基礎(chǔ)化工機(jī)械汽車醫(yī)藥有色金屬綜合國(guó)防軍工電子-6.00數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind臨近中秋國(guó)慶假期，國(guó)內(nèi)疫情再度緩和，疊加過(guò)去季節(jié)效應(yīng)來(lái)看，大消費(fèi)和大金融一般四季度表現(xiàn)較好，

3、近期投資者對(duì)于后續(xù)消費(fèi)的主線行情有所期待，但是我們認(rèn)為當(dāng)前的環(huán)境下消費(fèi)后續(xù)大概率會(huì)有階段性行情，但難以演化成主線行情，我們從四季度行情以及消費(fèi)歷史上的占優(yōu)行情這兩個(gè)角度來(lái)分析：其一，過(guò)去的四季度行情主要源于景氣度和政策預(yù)期較強(qiáng)，消費(fèi)的四季度行情往往不是四季度行情唯一主線。復(fù)盤來(lái)看過(guò)去 15 年中的四季度行情真正的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自景氣度和政策預(yù)期。具體來(lái)看：若為盈利上行期帶動(dòng)的牛市中，則“吃飯行情”的領(lǐng)漲行業(yè)為本輪牛市的主線，如 2006Q4 的金融地產(chǎn)，2009 Q4 的周期品，2017 Q4的大消費(fèi)大金融，2020 Q4 的消費(fèi)電新等；若為盈利筑頂與回落中的結(jié)構(gòu)性牛市，則領(lǐng)漲行業(yè)為當(dāng)期的景氣優(yōu)勢(shì)行

4、業(yè)，如 2010Q4 的電子、機(jī)械，2013Q4 的 TMT；若為流動(dòng)性刺激下的牛市上行或反彈，領(lǐng)漲行業(yè)主要為政策導(dǎo)向，如 2014Q4 的一帶一路等，特征不明顯。進(jìn)一步的，過(guò)去的四季度行情中，消費(fèi)領(lǐng)漲的主要是 2010、 2017、2019、2020 這四次，這四次消費(fèi)都不是當(dāng)期四季度行情的唯一主線，2010 有機(jī)械、電子，2017 有周期，2019 有電子，2020 有電新。當(dāng)前來(lái)看疫情的緩解和政策托底經(jīng)濟(jì)的確是消費(fèi)四季度景氣預(yù)期的關(guān)鍵，但政策同樣在大力支持科創(chuàng)方向，因此后續(xù)消費(fèi)即便有四季度行情也大概率不是唯一主線。季度Q1Q2Q3Q4圖 4：2005-2020 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)季度漲跌幅前十

5、第1名家用電器食品飲料國(guó)防軍工家用電器10.568.666.2911.79第2名綜合電子食品飲料食品飲料7.894.374.686.04第3名計(jì)算機(jī)非銀金融化工建筑材料7.612.314.435.73第4名休閑服務(wù)家用電器休閑服務(wù)銀行6.292.134.415.21第5名醫(yī)藥生物計(jì)算機(jī)電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備5.651.674.385.13第6名輕工制造休閑服務(wù)采掘電氣設(shè)備4.381.534.244.74第7名國(guó)防軍工銀行輕工制造非銀金融4.171.024.204.30第8名電子醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物3.710.444.084.10第9名汽車有色金屬綜合化工2.78-0.393.523.36第10名

6、紡織服裝通信汽車鋼鐵2.73-1.293.313.31數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind9%新能源車外資流入表 1：歷史上延續(xù)到四季度的行情起始時(shí)間結(jié)束時(shí)間持續(xù)天數(shù)主要指數(shù)漲跌幅主要原因和催化表現(xiàn)較好板塊2006/8/32006/12/31150經(jīng)濟(jì)運(yùn)行極好上證 70%銀行、消費(fèi)、地產(chǎn)銀行改革上市經(jīng)濟(jì) V 型反轉(zhuǎn)2009/9/12009/12/31121上證 15%煤炭、有色、鋼鐵2010/7/12010/11/51274 萬(wàn)億刺激基本面盈利改善上證 31%，創(chuàng)業(yè)板電子、醫(yī)藥、機(jī)械美國(guó) QE223%設(shè)備、食品飲料蘋果 Iphone4 發(fā)布上證 8%，創(chuàng)業(yè)板年底經(jīng)濟(jì)會(huì)議帶動(dòng)2012/12/152012/12

7、/3126地產(chǎn)、建材11%市場(chǎng)情緒回暖2013/7/12013/12/31上證 5%，創(chuàng)業(yè)板傳媒、電子、計(jì)算183信息產(chǎn)業(yè)政策刺激22%機(jī)2014/11/212014/12/31意外全面降息上證 30%，創(chuàng)業(yè)板券商、建筑、鋼40中央會(huì)議催化一帶2%鐵、交通運(yùn)輸一路主題2015/9/202015/12/15上證 14%，創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)小市值股86監(jiān)管救市37%票、并購(gòu)重組概念2017/7/12017/11/10基本面盈利改善食品飲料，家用電上證 6%，創(chuàng)業(yè)板132供給側(cè)改革器、鋼鐵和有色、4%外資流入各行業(yè)龍頭2019/10/72019/12/31中美貿(mào)易摩擦緩和消費(fèi)+科技驅(qū)動(dòng)特征上證 3%，創(chuàng)業(yè)

8、板全球流動(dòng)性寬松明顯；電子、食品856%飲料、家用電器、盈利筑底回升計(jì)算機(jī)2020/11/62020/12/31基本面盈利改善上證 5%，創(chuàng)業(yè)板食品飲料、光伏、55全球流動(dòng)性寬松數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind其二，歷史上的消費(fèi)占優(yōu)行情主要來(lái)自后周期或中長(zhǎng)期盈利優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性催化的機(jī)構(gòu)風(fēng)格占優(yōu)、熊市環(huán)境抗跌。復(fù)盤來(lái)看，2005 年來(lái)消費(fèi)共有 5 次明顯的優(yōu)勢(shì)行情，分別是：1）2007Q4-2008Q4，次貸危機(jī)下國(guó)內(nèi)從滯脹到衰退，消費(fèi)作為逆周期品種在熊市中相對(duì)抗跌；2）2010Q2-2011Q2，盈利筑頂回落，消費(fèi)作為后周期品種盈利有韌性；3）2013Q1-2014Q1，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，盈利回落，主板大

9、跌下消費(fèi)相對(duì)抗跌；4）2017Q2-2018Q2，供給側(cè)改革下消費(fèi)龍頭盈利占優(yōu)，2018 進(jìn)入熊市后相對(duì)抗跌；5）2019Q1-2021Q1，全球流動(dòng)性寬裕下國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)盈利最穩(wěn)定的消費(fèi)白馬。因此，消費(fèi)占優(yōu)行情主要來(lái)自后周期或中長(zhǎng)期盈利優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性催化的機(jī)構(gòu)風(fēng)格占優(yōu)、熊市環(huán)境抗跌這三類。在盈利方面，消費(fèi)行情一般都是中長(zhǎng)期的盈利優(yōu)勢(shì)，尤其是 2015 年后消費(fèi)白馬的ROE 中樞持續(xù)提高，這也是機(jī)構(gòu)資金數(shù)年抱團(tuán)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)牛的基本面基礎(chǔ)。當(dāng)前來(lái)看，首先催化消費(fèi)的因素主要是偏中短期的疫情緩解和政策托底經(jīng)濟(jì)預(yù)期，其次當(dāng)前國(guó)內(nèi)基金發(fā)行保持平穩(wěn)但海外流動(dòng)性有一定壓力，最后當(dāng)前超 1.4 萬(wàn)億的日均成交額

10、并非熊市，三個(gè)因素綜合來(lái)看偏中性，因此消費(fèi)大概率短期有催化，但形成主線行情的概率不大。圖 5：消費(fèi)板塊有 5 次典型的行情消費(fèi)/萬(wàn)得全A2.802.602.402.202.001.801.601.401.201.00數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 6：食品飲料 ROETTM 在 2015 年后趨勢(shì)性提高食品飲料25%20%15%10%2005/3/12005/12/12006/9/12007/6/12008/3/12008/12/12009/9/12010/6/12011/3/12011/12/12012/9/12013/6/12014/3/12014/12/12015/9/12016/6/1201

11、7/3/12017/12/12018/9/12019/6/12020/3/15%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 7：居民收入往往滯后于盈利增速，帶動(dòng)了日常消費(fèi)的后周期10.009.008.007.006.005.002007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-124.00100%城鎮(zhèn)居民人

12、均可支配收入:實(shí)際累計(jì)同比全部A股非金融TTM盈利增速80%60%40%20%0%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 8：陸股通各行業(yè)超配比2019-12 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-0812%10%8%6%4%2%0%-2%食品飲料家電醫(yī)藥消費(fèi)者服務(wù)電力設(shè)備及新能源建材機(jī)械汽車鋼鐵綜合金融輕工制造煤炭石油石化交通運(yùn)輸綜合紡織服裝銀行傳媒商貿(mào)零售電力及公用事業(yè)通信房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁建筑基礎(chǔ)化工 有色金屬 非銀行金融國(guó)防軍工 計(jì)算機(jī)電子-4%數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 9：2019 年后海外流

13、動(dòng)性大幅轉(zhuǎn)松圖 10：2019 年起新基金發(fā)行明顯加速3.002.502.001.501.000.500.00美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日)5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.002011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-050.00新成立基金份額:偏股型:月數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind周度策略：短期震蕩筑底，風(fēng)格擴(kuò)散市場(chǎng)趨勢(shì)：偏中性，震蕩筑底分子端看，盈利改善持續(xù)。中期業(yè)績(jī)本周已全部披露完畢，周

14、期、軍工、電子、電新板塊總體表現(xiàn)最好，但大消費(fèi)類如食品飲料、醫(yī)藥相對(duì)疲軟。具體來(lái)看： 1）主板正增長(zhǎng)占比最高，科創(chuàng)板增速表現(xiàn)最好。從不同板塊來(lái)看，主板的正增長(zhǎng)占比最高，達(dá) 74.0%，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板分別次之，為 72.8%、68.9%，如果從相對(duì) 2020 年中報(bào)盈利增速中位數(shù)角度看，主板與科創(chuàng)板盈利改善情況最佳，分別為 34.3%與 34.2%，而創(chuàng)業(yè)板較低，僅為 28.9%。若剔除掉 2020 年的基數(shù)效應(yīng)，對(duì)比各板塊相對(duì) 2019 年中報(bào)業(yè)績(jī)兩年盈利復(fù)合增速中位數(shù)，科創(chuàng)板則大幅領(lǐng)先，為 23.9%，而主板略微領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板，其分別為 15.9%與 14.9%。 2）行業(yè)上周期中報(bào)表現(xiàn)最好，軍

15、工、電新、電子其次，消費(fèi)較為落后。從行業(yè)情況看，以石油石化、有色金屬、交運(yùn)、 基礎(chǔ)化工等周期行業(yè)超預(yù)期情況及盈利增速均較高，超預(yù)期比例中位數(shù)大多在 70%左右，盈利增速中位數(shù)大多在 100%左右。軍工、電新、電子行業(yè)的表現(xiàn)次之，超預(yù)期比例均在 50%-60%左右，考慮到 2021 年中報(bào)的基數(shù)效應(yīng)，對(duì)比各板塊較 2019 年中報(bào)業(yè)績(jī)的復(fù)合增速中位數(shù)，電子（31.8%）、軍工（31.8%）、電新（28.4%）都表現(xiàn)領(lǐng)先。大消費(fèi)板塊的醫(yī)藥表現(xiàn)靠中，超預(yù)期比例為 55.5%，但相對(duì) 2019 年中業(yè)績(jī)復(fù)合增速僅為 14.3%。食品飲料板塊無(wú)論是超預(yù)期情況還是盈利增速都較為落后，其超預(yù)期比例中位數(shù)僅為

16、 41.3%，相對(duì) 2019 年中業(yè)績(jī)復(fù)合增速僅為 10.3%。 3）中報(bào)業(yè)績(jī)情況跟近期板塊表現(xiàn)較為相關(guān)，周期、軍工等表現(xiàn)較好，電新等次之，消費(fèi)方向較弱。用各板塊的相對(duì) 2019 年中報(bào)的盈利增速去衡量行業(yè)的中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，比較各行業(yè)在近 1 個(gè)月的相對(duì)上證指數(shù)的超額收益，可看出行業(yè)的中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與其市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性較為顯著，周期、軍工在超預(yù)期情況、盈利增速都較高下，表現(xiàn)較好，電新次之，而中報(bào)業(yè)績(jī)較為疲軟的醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)也較弱。圖 11：各一級(jí)行業(yè)盈利增速中位數(shù)（較 2020 中報(bào)）數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 12：各一級(jí)行業(yè)兩年盈利復(fù)合增速中位數(shù)（較 2019 中報(bào)）數(shù)據(jù)來(lái)源：

17、，Wind圖 13：行業(yè)中報(bào)表現(xiàn)與近期市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)較高，周期、電新等占優(yōu)，消費(fèi)偏弱數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 14：各行業(yè)已披露中報(bào)業(yè)績(jī)情況總覽數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind注：1、盈利增速預(yù)期為 2021 年 8 月 1 日的 wind 一致預(yù)期；2、行業(yè)分類為中信一級(jí)分類。近期行業(yè)高頻數(shù)據(jù)方面： 1）美聯(lián)儲(chǔ)鴿派表態(tài)，有色金屬普漲。本周美聯(lián)儲(chǔ)在杰克森霍爾全球央行會(huì)議表態(tài)偏鴿，有色金屬普遍回升，其中 LME 鎳（5.7%）、LME 鋁（4.3%）、LME 銅（1.8%）漲幅居前，庫(kù)存上有色金屬普遍下降，LME 鉛下降幅度最大，達(dá) 7.36%，LME 鎳、LME 鋅、LME 錫分別下降 3.9%、1.4%

18、、1.4%。2）水泥價(jià)格漲勢(shì)不斷，回到上年同期水平。水泥價(jià)格連續(xù)四周上漲。低位反彈態(tài)勢(shì)延續(xù)，價(jià)格已經(jīng)回復(fù)到去年同期水平，本周上漲 1.8%，已連續(xù)上漲 4 周。3）煤炭庫(kù)存下跌，供給偏緊下價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)上升。本周四大港煤炭庫(kù)存下降 3.9%，處于歷史低位 12%分位，同比下降 23.9%，動(dòng)力煤價(jià)格自 8 月中上旬有小幅調(diào)整后，下旬開始強(qiáng)勢(shì)反彈，本周上漲 6.4%，至 1167.5 元/噸。4）鋰電上游原材料繼續(xù)上漲。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中的正極材料如氫氧化鋰、碳酸鋰，價(jià)格繼續(xù)向上突破，本周分別上漲 6.7%、 13.8%，電解液的重要原材料六氟磷酸鋰價(jià)格本周突破 42.5 萬(wàn)元/噸，上漲 1.2%，再創(chuàng)

19、新高。圖 15：LME 錫價(jià)格回升圖 16：LME 銅價(jià)近日回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 17：LME 鎳庫(kù)存近期下降明顯圖 18：LME 鉛庫(kù)存大幅下降數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 19：水泥價(jià)格指數(shù)繼續(xù)保持升勢(shì)圖 20：原油價(jià)格有所回升數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 21：四大港煤炭庫(kù)存繼續(xù)下降圖 22：動(dòng)力煤價(jià)格大幅上漲數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 23：碳酸鋰價(jià)格突破上漲圖 24：六氟磷酸鋰價(jià)格維持高位數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind分母端流動(dòng)性偏中性。宏觀流動(dòng)性方面，近日美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示美國(guó)

20、8月非農(nóng)就業(yè)人口增加 23.5 萬(wàn)人，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期，爆冷的就業(yè)數(shù)據(jù)無(wú)疑增加了經(jīng)濟(jì)的不確定性，之前市場(chǎng)普遍預(yù)期 9 月 FOMC 會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給出提前 Taper 通知，就業(yè)恢復(fù)的不理想使得美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)有可能將縮減購(gòu)債的時(shí)間有所延后，但年內(nèi)仍有概率宣布縮減購(gòu)債；國(guó)內(nèi)方面，由于 7 月份的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，貨幣政策未來(lái)有望延續(xù)當(dāng)前的寬松口徑，但疊加美聯(lián)儲(chǔ) Taper 預(yù)期的影響，寬松力度有限，整體來(lái)看宏觀流動(dòng)性偏中性。微觀資金面方面，本周新成立偏股型基金 338 億份，募資額/募集目標(biāo)為 20.19%，考慮到與春節(jié)前有明顯差距，預(yù)計(jì)短期規(guī)模難以大幅提升；外資方面，本周外資大幅流入 279.27

21、億，為近幾周以來(lái)的高點(diǎn)，行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥和電子行業(yè)雖然近期跌幅居前，但分別凈流入 79.43 億和 33.56 億位列靠前，新能源同樣大幅凈流入 72.78 億，北上資金對(duì)熱門板塊資金流入依然持續(xù)；融資方面，本周融資余額增加 92.86 億，非銀和建筑行業(yè)流入最多，醫(yī)藥與電子行業(yè)流出最多，與外資逆市流入相反，近期融資余額變動(dòng)更多與行業(yè)漲跌幅呈現(xiàn)正相關(guān)走勢(shì)。圖 25：偏股型基金募集額/募集目標(biāo)有所下降圖 26：偏股型基金認(rèn)購(gòu)天數(shù)變化較小120%100%80%60%40%20%-01-031-2440%募資額/募集目標(biāo)認(rèn)購(gòu)天數(shù)25201510521-01-10-01-242-072170數(shù)據(jù)來(lái)源：

22、，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind風(fēng)險(xiǎn)偏好整體維持中性。近期影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要有 5 個(gè)方面：一是雖然近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，但并不改變美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的步伐，年內(nèi)仍有大概率宣布 Taper，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所下降；二是 9 月政府專項(xiàng)債發(fā)行速度可能有所加快，短期市場(chǎng)資金面可能有所緊缺，由此造成的利率上行可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生沖擊；三是下半年信用債到期規(guī)模較大，僅有 2020 年的到期規(guī)模高于當(dāng)前，而當(dāng)年較多的到期債務(wù)的確出現(xiàn)了信用違約事件，因此信用風(fēng)險(xiǎn)仍須警惕；四是隨著教培行業(yè)“雙減”文件正式落地，校外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)受到重大打擊，市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)是否會(huì)進(jìn)一步打壓其他服務(wù)型行業(yè)，政策依然面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)；五是

23、雖然目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)有所控制，但海外情況依然嚴(yán)峻，同時(shí)出現(xiàn)新增病毒變體，未來(lái)疫情不確定性仍然存在。表 2：美聯(lián)儲(chǔ)近期重要會(huì)議表態(tài)時(shí)間具體內(nèi)容2021 年 4 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議2021 年 6 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議2021 年 7 月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議2021 年 8 月全球央行會(huì)議如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)快速發(fā)展，那么在未來(lái)某次會(huì)議上開始討論調(diào)整購(gòu)債步伐是合適的。大多數(shù)官員認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)需要轉(zhuǎn)變政策的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”的基準(zhǔn)，同時(shí)在接下來(lái)的會(huì)議上，與會(huì)者同意繼續(xù)評(píng)估經(jīng)濟(jì)在實(shí)現(xiàn)委員會(huì)目標(biāo)方面的進(jìn)展。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議上指出，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與他們的預(yù)期大體一致，那么年內(nèi)開始資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的步伐可能是

24、合適的。鮑威爾表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在今年開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃“可能是適當(dāng)?shù)摹?，但加息尚需時(shí)日。數(shù)據(jù)來(lái)源： ，工信部官網(wǎng)，金融界網(wǎng)站，百度新聞圖 27：9 月政府專項(xiàng)債發(fā)行有望加快地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券:當(dāng)月值 (億元）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 28：逐月信用債到期規(guī)模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201620172018201920202021123456789101112數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 29：國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)有所控制全國(guó):本土確診病例:新冠肺炎:

25、當(dāng)日新增120100806040200數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind行業(yè)配置：中小盤占優(yōu)，短期關(guān)注風(fēng)格擴(kuò)散的高低切換與政策導(dǎo)向行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：其一，配置主線角度，中小盤內(nèi)業(yè)績(jī)改善的成長(zhǎng)股優(yōu)勢(shì)依然明顯，從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，2021 年 Q1 盈利筑頂已確認(rèn)，Q2 盈利增速開始下行，中小盤（市值排后 95%）盈利增速回落幅度相對(duì)大盤較快，但整體仍處于歷史較高水平。結(jié)合估值，中小盤的代表指數(shù)如中證 500 與中證 1000 的市盈率分位數(shù)（過(guò)去 5年）僅為 12.3%、33.1%，遠(yuǎn)低于大盤代表指數(shù)滬深 300 的 55.5%，向上空間足。另外下半年海外緊縮預(yù)期較強(qiáng)，大市值核心資產(chǎn)仍有壓力。其二，政策導(dǎo)向

26、角度，短期風(fēng)格擴(kuò)散下的高低切換需關(guān)注或有政策導(dǎo)向的大眾消費(fèi)，短期看主要關(guān)注風(fēng)格擴(kuò)散下的政策導(dǎo)向四方向，一是未來(lái)在出口回落，投資拉動(dòng)有限下，大眾消費(fèi)（旅游、酒店、餐飲、體育等）或?qū)⒊蔀橥械捉?jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向的重點(diǎn)，同時(shí)教育“雙減”政策釋放家庭親子時(shí)間，改變家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)，短期有望推動(dòng) K12 校外學(xué)科培訓(xùn)需求轉(zhuǎn)移到對(duì)該類大眾消費(fèi)需求上來(lái)；二是關(guān)注十四五、政治局會(huì)議等國(guó)家層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“專精特新”小巨人培育方向，尤其以機(jī)械、化工、電子為代表的制造業(yè)行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域中小市值龍頭公司有望受益；三是 7 月政治局會(huì)議推動(dòng)下半年財(cái)政發(fā)力，加快專項(xiàng)債發(fā)行，今年底明年初需形成實(shí)物工作量，因而新舊基建板塊在此背景下有望

27、提速，以科創(chuàng)為導(dǎo)向的 5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新基建領(lǐng)域受益，舊基建內(nèi)的工程機(jī)械、建筑建材板塊短期景氣也有望提升；四是國(guó)資委 6 月 11 日會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，確保 2021 年底完成三年改革任務(wù)的 70%以上，各項(xiàng)混改政策加速推進(jìn)，低估值的國(guó)企或有催化；其三，估值景氣匹配角度，中長(zhǎng)期半導(dǎo)體、新能源仍為主方向，短期關(guān)注風(fēng)格擴(kuò)散下高性價(jià)比方向。當(dāng)前新能源、半導(dǎo)體等熱門板塊景氣度仍延續(xù)，政治局會(huì)議明確表示支持新能源車快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)支持力度增大，中長(zhǎng)期其主線特征不變，但宏觀方面受海外美聯(lián)儲(chǔ) Taper 預(yù)期壓制，交易層面從換手率比等看已處歷史高位，短期向上空間有限，同時(shí)已出現(xiàn)

28、小票補(bǔ)漲、大票滯脹的熱門成長(zhǎng)行情尾端特征，在短期風(fēng)格擴(kuò)散的背景下，可關(guān)注熱門方向中高景氣但估值相對(duì)低的板塊補(bǔ)漲，如新能源上游鋁、風(fēng)電等，同為新能源但關(guān)注度低的氫能、燃料電池等，以及軍工中的航發(fā)、電子元器件，周期中的石化、建材方向。圖 30：盈利上行階段，市值多發(fā)生擴(kuò)散數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 31：中小盤估值優(yōu)勢(shì)明顯圖 32：建材中水泥價(jià)格已回升至 2020 年同期水平數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 33：周期中，石化、建材估值相對(duì)較低數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 34：新能源車 7 月銷量維持升勢(shì)圖 35：中國(guó) 7 月半導(dǎo)體銷售額保持強(qiáng)勁增加數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，W

29、ind表 3：九月主要產(chǎn)業(yè)事件和活動(dòng)時(shí)間事件內(nèi)容方向2021/9/22021 北京國(guó)際航空航天博覽會(huì)航空航天2021/9/10BTE 廣州國(guó)際生物技術(shù)大會(huì)暨展覽會(huì)生物技術(shù)2021/9/10第 14 屆中國(guó)（濟(jì)南）國(guó)際信息技術(shù)博覽會(huì)信息技術(shù)2021/9/14第 23 屆中國(guó)國(guó)際工業(yè)博覽會(huì)工業(yè)發(fā)展2021/9/15第 20 屆中國(guó)國(guó)際化工展覽會(huì) ICIF China化工2021/9/17國(guó)際汽車博覽會(huì)暨新能源及智能汽車博覽會(huì)新能源汽車2021/9/23美聯(lián)儲(chǔ)公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率利率預(yù)期2021/9/24第 10 屆中國(guó)國(guó)際糖酒食品交易會(huì)食品飲料2021/9/272021 第 4 屆全球 IC 企業(yè)

30、家大會(huì)暨第 19 屆中國(guó)國(guó)際半導(dǎo)體博覽會(huì)半導(dǎo)體2021/9/272021 年中國(guó)國(guó)際信息通訊展覽會(huì)信息技術(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind，新華社表 4：低估值國(guó)企一覽代碼簡(jiǎn)稱總市值（億）行業(yè)公司屬性省份市凈率 LF市凈率分位數(shù)（%）600015.SH華夏銀行880銀行地方國(guó)有企業(yè)北京0.422.79600657.SH信達(dá)地產(chǎn)101房地產(chǎn)中央國(guó)有企業(yè)北京0.423.00601328.SH交通銀行3,327銀行中央國(guó)有企業(yè)上海0.481.52601169.SH北京銀行943銀行地方國(guó)有企業(yè)北京0.501.27601988.SH中國(guó)銀行9,008銀行中央國(guó)有企業(yè)北京0.520.10601998.SH中信銀行

31、2,305銀行中央國(guó)有企業(yè)北京0.521.44601333.SH廣深鐵路155交通運(yùn)輸中央國(guó)有企業(yè)廣東省0.536.59601186.SH中國(guó)鐵建1,138建筑中央國(guó)有企業(yè)北京0.536.91600000.SH浦發(fā)銀行2,712銀行地方國(guó)有企業(yè)上海0.540.41600376.SH首開股份138房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)北京0.562.91601818.SH 1,886銀行中央國(guó)有企業(yè)北京0.571.40601288.SH農(nóng)業(yè)銀行10,534銀行中央國(guó)有企業(yè)北京0.560.53600649.SH城投控股116房地產(chǎn)地方國(guó)有企業(yè)上海0.601.56601992.SH金隅集團(tuán)300綜合地方國(guó)有企業(yè)北京0.

32、616.48數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind；注：選擇標(biāo)準(zhǔn)為 PB 小于 0.65，PB 分位數(shù)低于 10%，市值大于百億的中央國(guó)企和北上廣地方國(guó)企圖 36：各行業(yè)估值-成長(zhǎng)能力對(duì)比計(jì)算機(jī)汽車電力設(shè)備及新能源消費(fèi)者服務(wù)基礎(chǔ)化工石油石化房地產(chǎn)輕工制造煤炭建材建筑銀行紡織服裝通信非銀行金融交通運(yùn)輸鋼鐵傳媒有色金屬商貿(mào)零售電子機(jī)械家電醫(yī)藥電力及公用事業(yè)農(nóng)林牧漁食品飲料國(guó)防軍工2.001.801.601.40未來(lái)兩年預(yù)測(cè)盈利PEG1.201.000.800.600.400.200.000102030405060708090100市盈率分位數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind上周市場(chǎng)回顧上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)上周全球大類資

33、產(chǎn)中，股票市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，國(guó)內(nèi)債券收益率普遍下跌，國(guó)外債券收益率普遍上漲；商品市場(chǎng)中，銅價(jià)、原油和金價(jià)均上漲。A 股上證綜指上漲 1.69%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 4.76%；海外股市，標(biāo)普 500 上升 0.58%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 1.55%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌 0.24%。德國(guó) DAX 指數(shù)下跌 0.45%，韓國(guó)綜指上漲 2.14%，恒生指數(shù)上漲 1.94%，富時(shí) 100 下跌 0.14%，日經(jīng) 225 上漲 5.38%。債券市場(chǎng)中，中債 2 年到期收益率下跌 2.38bps，中債 10 年到期收益率下跌 3.71bps，美債 2 到期收益率下跌 1.00bps，美債 10 年到期收益率上漲 2.

34、00bps，德債 10 年到期收益率上漲 5.00bps，日債 10 年到期收益率上漲 1.10bps。商品市場(chǎng)中，LME 銅上漲 0.53%，ICE布油上漲 1.13%，NYMEX 原油上漲 0.63%，倫敦金現(xiàn)上漲 0.59%。匯率市場(chǎng)中，歐元兌美元向上調(diào)整 0.71%，美元兌人民幣向下調(diào)整 0.36%。VIX 指數(shù)上升 0.12%。圖 37：上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind行業(yè)及重要指數(shù)估值變動(dòng)截至 2021 年 9 月 3 日收盤，滬深 300 的靜態(tài) PE 較 8 月 27 日收盤有所下降，為13.03；動(dòng)態(tài) PE 較上周收盤有所上升，為 12.35。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài) PE

35、 有所下降，為54.06；動(dòng)態(tài) PE 有所下降，為 45.57。圖 38：滬深 300 靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE圖 39：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE市盈率P/E（TTM）預(yù)測(cè)P/E （2021年度） 均值201816141210864202016-022019-02數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind分行業(yè)看，電氣設(shè)備、汽車、食品飲料（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點(diǎn)，分別為 51.44、29.27、38.58；休閑服務(wù) PB（LF）處于歷史高位，為 6.59，其次為食品飲料（PB7.93），電子（PB4.49）。圖 40：各行業(yè) PE 估值分位點(diǎn)（TTM，2021/9/4）歷史最低PE歷史

36、分位數(shù)（2005年至今）歷史最高電氣設(shè)備 17.28汽車 7.88食品飲料 16.55休閑服務(wù) 24.92綜合 20.71國(guó)防軍工 17.83計(jì)算機(jī) 18.60紡織服裝 13.14機(jī)械設(shè)備 11.77有色金屬 12.89商業(yè)貿(mào)易 13.12化工 12.49家用電器 10.55采掘 8.11公用事業(yè) 13.78鋼鐵 4.67通信 9.22銀行 4.50電子 21.67交通運(yùn)輸 9.95醫(yī)藥生物 20.65輕工制造 14.00建筑材料 9.98農(nóng)林牧漁 14.95建筑裝飾 7.88非銀金融 10.80傳媒 19.49房地產(chǎn) 6.80創(chuàng)業(yè)板指 27.04中證500 16.00滬深300 8.01上證

37、50 6.94PE0102030405060708090100 PE上證指數(shù) 8.909.217.6521.5914.8820.0711.5033.466.4435.4115.9332.7721.6114.2024.9413.2825.2828.0836.7324.4424.1516.5713.0310.7013.6729.7254.0655.7851.4766.2153.9438.5829.2751.4499.9970.00100.95209.69176.71245.82159.7098.33136.07140.3196.2376.5589.5088.0174.38153.7396.2765

38、.27118.1058.6299.42113.29124.56156.9892.83174.04141.84120.03137.8692.7551.1248.4856.160102030405060708090100數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 41：各行業(yè) PB 估值分位點(diǎn)（LF，2021/9/4）歷史最低PB歷史分位點(diǎn)（2005年至今）歷史最高休閑服務(wù) 1.58食品飲料 2.04電子 1.31化工 1.42電氣設(shè)備 1.46有色金屬 1.36鋼鐵 0.72汽車 1.12機(jī)械設(shè)備 1.41國(guó)防軍工 1.21家用電器 0.95輕工制造 1.12建筑材料 1.30醫(yī)藥生物 1.60綜合 1.12計(jì)算

39、機(jī) 1.85紡織服裝 1.14采掘 0.90交通運(yùn)輸 1.09通信 0.68公用事業(yè) 1.26農(nóng)林牧漁 1.11商業(yè)貿(mào)易 1.27傳媒 1.70建筑裝飾 0.78非銀金融 1.32房地產(chǎn) 0.85銀行 0.62創(chuàng)業(yè)板指 2.51中證500 1.44滬深300 1.17上證50 1.02PB0102030405060708090100 PB1.482.351.550.640.940.952.161.732.832.121.631.58621.1.362.224.212.753.932.012.521.542.553.063.663.244.056.597.934.493.395.517.8010

40、.4612.666.946.779.8313.684.746.198.8812.695.346.396.718.357.9115.766.3211.596.646.605.318.118.6111.487.0414.2910.088.1215.015.897.467.19上證指數(shù) 1.211.5501020304050607080901007.14數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind股市資金供求資金流入滬深股通凈流入：截至 2021 年 9 月 3 日收盤，陸股通資金凈流入 279.27 億元。從行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥、電力設(shè)備及新能源、電子凈流入較多，分別凈流入 79.43 億元、72.78 億元和 33.56

41、億元；非銀行金融凈流出 26.69 億元，鋼鐵凈流出 19.24 億元。圖 42：滬深股通凈流入5004003002001000-1002021-01-292021-02-052021-02-122021-02-192021-02-262021-03-052021-03-122021-03-192021-03-262021-04-022021-04-092021-04-162021-04-232021-04-302021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-182021-06-252021-07-0220

42、21-07-092021-07-162021-07-232021-07-302021-08-062021-08-132021-08-202021-08-272021-09-03-200陸股通：周度資金凈流入（億元）179.97279.27數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind圖 43：滬深股通行業(yè)凈流入陸股通周度資金凈買入（億元）79.4372.78-19.24 -26.69100806040200-20醫(yī)藥電力設(shè)備及新能源電子食品飲料石油石化有色金屬建材基礎(chǔ)化工傳媒煤炭 房地產(chǎn)機(jī)械農(nóng)林牧漁家電消費(fèi)者服務(wù)通信商貿(mào)零售銀行建筑綜合交通運(yùn)輸輕工制造綜合金融紡織服裝電力及公用事業(yè)國(guó)防軍工汽車計(jì)算機(jī)鋼鐵非銀行金融-4

43、0數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind融資余額：截至 2021 年 9 月 2 日，滬深股市融資余額 17106.83 億元，較 8 月 27 日增加 92.86 億元。分行業(yè)來(lái)看，部分行業(yè)融資余額有所增加。其中非銀行金融（29.22億）、建筑（21.33 億）融資余額增加最多；醫(yī)藥（-25.06 億）、電子（-9.06 億）融資余額減少。圖 44：融資余額變動(dòng)與上證指數(shù)圖 45：行業(yè)融資余額變動(dòng)3,800周融資余額變動(dòng)（右）上證指數(shù)3,6003,4003,2003,0002,8002,60019/9/60/62,400數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind新基金發(fā)行：截至 2021 年 9 月 3

44、日，上周有新成立偏股型基金份額 338.11 億份，較前值 645.58 億份大幅上升。圖 46：新成立偏股型基金近期已有所回升5000.004000.003000.002000.001000.000.00新成立偏股型基金份額（億份）20112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind3.3.2.資金流出IPO 發(fā)行：截至 2021 年 9 月 3 日，上周共 13 筆 IPO 發(fā)行，合計(jì)募資 114.95 億元，其中匠心家居（14.54 億）單筆募資額較高。圖 47：IPO 發(fā)行情況圖 48：定增募資情況160014001200100

45、08006004002002019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-060IPO募集資金（億元）90

46、08007006005004003002001002019-040定增募集資金（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind定增解禁規(guī)模：截至 2021 年 9 月 3 日,上周解禁市值最大的行業(yè)是機(jī)械（213.20 億）、食品飲料（209.55 億）和國(guó)防軍工（207.96.87 億），未來(lái) 4 周解禁市值最大的行業(yè)是電子（1206.08 億）、醫(yī)藥（417.25 億）和機(jī)械（172.02 億）。個(gè)股方面，未來(lái) 4 周解禁值最高的個(gè)股有鵬鼎控股（545.02 億）、立昂微（282.94 億）。圖 49：過(guò)去一周解禁市值靠前的行業(yè)圖 50：未來(lái) 4 周各行業(yè)解禁市值（億元）250過(guò)去1周解禁市值（億元）14001200未來(lái)4周各行業(yè)解禁市值（億元）213.20209.55 200100015080010050600400200機(jī)械食品飲料國(guó)防軍工醫(yī)藥銀行建筑電子基礎(chǔ)化工商貿(mào)零售房地產(chǎn)電力設(shè)備及新能源有色金屬傳媒家電消費(fèi)者服務(wù)傳媒公用事業(yè)新能源 電子產(chǎn)00數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源： ，Wind表 5：未來(lái) 4 周解禁市值最大的個(gè)股證券代碼證券簡(jiǎn)稱預(yù)計(jì)解禁市值（億元）解禁日中信一級(jí)002938.SZ鵬鼎控股545.022021/9/22電子605358.SH立昂微282.942021/9/13電子300896.SZ愛美