期權(quán)資產(chǎn)配置的三種思路

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 尾部風(fēng)險(xiǎn)與是否對(duì)沖的爭(zhēng)議 3 HYPERLINK l _TOC_250009 塔勒布：要不斷買入看跌期權(quán) 3 HYPERLINK l _TOC_250008 Universa Investments 認(rèn)為買入期權(quán)減少了波動(dòng)率稅 4 HYPERLINK l _TOC_250007 AQR：期權(quán)策略是巨大的拖累 7 HYPERLINK l _TOC_250006 PPUT 指數(shù)并不跑輸標(biāo)普 500 8 HYPERLINK l _TOC_250005 中國(guó)市場(chǎng)的期權(quán)對(duì)沖 9 HYPERLINK l _TOC_250004 2、 巧用期權(quán)

2、“做多中國(guó)” 12 HYPERLINK l _TOC_250003 3、 期權(quán)固收+策略 16 HYPERLINK l _TOC_250002 買認(rèn)購(gòu)期權(quán) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 買跨式期權(quán)組合 22 HYPERLINK l _TOC_250000 4、 總結(jié) 24圖表目錄圖 1：標(biāo)普 500 近期走勢(shì) 3圖 1：Universa Investments 三種不同類型的避風(fēng)港策略 4圖 1：Universa Investments 三種避風(fēng)港策略收益情況 5圖 1：基于期權(quán)的保險(xiǎn)策略拖累了策略收益 7圖 1：標(biāo)普 500 與 PPUT 指數(shù)走勢(shì) 8圖 2：3資產(chǎn)配

3、置期權(quán)（每次投入 1/12 買入認(rèn)沽期權(quán)），其余資金配置標(biāo)的 9圖 3：每次投入 3買入認(rèn)沽期權(quán)（年化 36），其余資金配置標(biāo)的 11圖 4：買入期權(quán)策略的收益示意圖 12圖 5：3資產(chǎn)配置平值期權(quán)，97配置現(xiàn)金 13圖 6：3資產(chǎn)配置虛值一檔期權(quán)，97配置現(xiàn)金 14圖 7：3資產(chǎn)配置實(shí)值一檔期權(quán)，97配置現(xiàn)金 15圖 8：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入近月平值）， 95配置收益為 5債券 16圖 9：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入一檔虛值）， 95配置收益為 5債券 18圖 10：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入二檔虛值），95配置收益為 5債券 19圖 11：5

4、資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入一檔實(shí)值），95配置收益為 5債券 20圖 12：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入二檔實(shí)值），95配置收益為 5債券 21圖 13：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入跨式），95配置收益為 5債券 22圖 14：5資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入 1/12 買入寬跨式）， 95配置收益為 5債券 23表 1：3期權(quán)資產(chǎn)對(duì)沖策略績(jī)效 9表 2：50ETF 策略績(jī)效 10表 3：36期權(quán)資產(chǎn)對(duì)沖策略績(jī)效 11表 4：3資產(chǎn)買入平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效 13表 5：3資產(chǎn)買入虛值一檔認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效 14表 6：3資產(chǎn)買入實(shí)值一檔認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效 15表 7：5

5、資產(chǎn)配置平值期權(quán)固收+策略績(jī)效 17表 8：5資產(chǎn)配置虛值一檔期權(quán)固收+策略績(jī)效 18表 9：5資產(chǎn)配置虛值二檔期權(quán)固收+策略績(jī)效 19表 10：5資產(chǎn)配置實(shí)值一檔期權(quán)固收+策略績(jī)效 20表 11：5資產(chǎn)配置實(shí)值二檔期權(quán)策略績(jī)效 21表 12：5資產(chǎn)配置跨式期權(quán)策略績(jī)效 22表 13：5資產(chǎn)配置寬跨式期權(quán)策略績(jī)效 231、 尾部風(fēng)險(xiǎn)與是否對(duì)沖的爭(zhēng)議一提到期權(quán)的配置方案，人們首先想到的就是期權(quán)可以拿來做對(duì)沖。理論上通過期權(quán)非線性收益特征來對(duì)下跌的風(fēng)險(xiǎn)做保護(hù)，可以達(dá)到降低策略回撤的目的。關(guān)于這個(gè)問題，2020 年 4 月西方投資界曾有一場(chǎng)精彩的爭(zhēng)論。塔勒布：要不斷買入看跌期權(quán)Taleb 最早因?yàn)橹?/p>

6、作黑天鵝而被大家所熟知，他相信黑天鵝事件出現(xiàn)頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超投資者預(yù)期，由于無法預(yù)測(cè)黑天鵝什么時(shí)候會(huì)以何種形式出現(xiàn)，因此他一直提倡要持續(xù)不斷地買入看跌期權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資組合的對(duì)沖。在 2020 年3 月，Taleb推崇的買入看跌期權(quán)策略獲得了驚人的收益。 圖1：標(biāo)普500近期走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Investi ng,不過 AQR 在 4 月份發(fā)布研究報(bào)告，警示投資人勿被短期暴利所迷惑。AQR 認(rèn)為除非你能準(zhǔn)確地預(yù)見這種極端黑天鵝事件的出現(xiàn)，否則不然持續(xù)不斷地買入看跌期權(quán)長(zhǎng)期來看是得不償失的，也許在危機(jī)之中收益較高，但是長(zhǎng)期做下來，對(duì)于組合回報(bào)弊大于利。Taleb 擔(dān)任顧問的 Universa Investm

7、ents 在給投資人的公開信中透露，2020 年 1 季度實(shí)現(xiàn)了 4000的回報(bào)。這份成績(jī)單讓 Taleb 面對(duì) AQR 自信滿滿，對(duì) AQR 的投資思路提出了質(zhì)疑，當(dāng)然 AQR 的掌門人 cliff 也毫不退讓，雙方展開了精彩的交鋒。Universa Investments 認(rèn)為買入期權(quán)減少了波動(dòng)率稅Universa Investments 由 Taleb 擔(dān)任顧問，長(zhǎng)期執(zhí)行買入認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)的策略。Universa 發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為：大幅短期回撤會(huì)對(duì)短期收益造成巨大影響，因?yàn)閺耐顿Y虧損中恢復(fù)需要付出很長(zhǎng)時(shí)間，下跌 50需要上漲 100才能回到原點(diǎn)，這里 25的算術(shù)平均回報(bào)對(duì)應(yīng) 0的幾何平均回報(bào)

8、，這種收益的不對(duì)稱性稱為“波動(dòng)率稅”。三種避風(fēng)港策略Universa Investments 比較了三種不同類型的避風(fēng)港策略，它們各自都為組合提供了不同類型的保護(hù)，如下圖所示。 圖2：Universa Investments三種不同類型的避風(fēng)港策略數(shù)據(jù)來源：Univers a Investments,Universa Investments 以絕對(duì)理想化的方式呈現(xiàn)三種策略： 1、價(jià)值保存策略（store-of-value）“價(jià)值保存”策略每年可以獲得一定固定回報(bào)（如 2），與 SPX 的表現(xiàn)無關(guān)。該策略提供了充分的分散化作用，與市場(chǎng)崩盤的相關(guān)性為 0?，F(xiàn)實(shí)世界中類似這樣的策略有購(gòu)買短期美國(guó)國(guó)債

9、，持有瑞士法郎等。2、Alpha 策略中間的“Alpha”策略在市場(chǎng)崩盤時(shí)會(huì)得到較高的回報(bào)（當(dāng) SPX 年度下跌超過 15時(shí)獲利 20），在溫和下跌時(shí)獲得不錯(cuò)的回報(bào)（當(dāng) SPX 年度下跌不到 15時(shí)獲利 10），在 SPX 的正收益時(shí)獲得 5的回報(bào)。這樣的策略提供了與市場(chǎng)崩盤完美的負(fù)相關(guān)性，同時(shí)保證了持續(xù)正收益的能力。具備這樣收益特征的策略例如趨勢(shì)跟蹤型 CTA 策略，逆向全球宏觀策略，做多波動(dòng)率策略等。3、保險(xiǎn)策略右邊的“保險(xiǎn)”策略在崩盤時(shí)能獲得 900的超高回報(bào)，但是在其余的年份都會(huì)全部損失（SPX 年度下跌不到 15）。這樣的策略對(duì)崩盤有著高度非線性的賠付（9比 1），例如操作合理的尾部

10、對(duì)沖策略（有一些尾部對(duì)沖基金實(shí)際上用的是中間的 Alpha 策略）。極度不對(duì)稱的賠付是保險(xiǎn)策略的基石。從過去超過 20 年的時(shí)間來看，價(jià)值保存，Alpha 和保險(xiǎn)這三種策略的算術(shù)平均收益率分別約為 4，7和 0。保險(xiǎn)策略能更好的緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高策略整體收益率在上述三個(gè)策略中，哪種策略能最佳的提高 CAGR，緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？我們先將它們和 SPX 進(jìn)行組合對(duì)于價(jià)值保存和 Alpha 策略用 90 SPX + 10策略的方式配置對(duì)于保險(xiǎn)策略采用 97 SPX + 3策略的方式改變 10的參數(shù)條件對(duì)前兩個(gè)組合影響不大，而保險(xiǎn)策略我們只選用 3因?yàn)樗鼧O度非線性的損益結(jié)構(gòu)。理論上說，策略在危機(jī)中相

11、對(duì) SPX 的潛在收益越高，我們所需要分配的對(duì)應(yīng)權(quán)重就越小。對(duì)于三種組合每年都進(jìn)行一次再平衡，對(duì)于平常年份則是重新開倉(cāng)保險(xiǎn)策略（SPX 未下跌 15以上）。 圖3：Universa Investments三種避風(fēng)港策略收益情況數(shù)據(jù)來源：Univers a Investments,上圖展示了以上三種組合二十年以來的年化歷史表現(xiàn)，并根據(jù) SPX 的回報(bào)區(qū)間進(jìn)行了分組。深藍(lán)色柱代表組合在對(duì)應(yīng)區(qū)間的平均年化收益率，相對(duì)的灰色柱則是 SPX 的年化收益率，上下影線代表該組的年化回報(bào)波動(dòng)區(qū)間。所有節(jié)約下來的波動(dòng)率稅最終都會(huì)留在投資組合里，并在長(zhǎng)期繼續(xù)產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。圖 2 中并不體現(xiàn)這一點(diǎn)，只是先以單年回報(bào)

12、的形式進(jìn)行對(duì)比，忽略不同區(qū)間的疊 加作用，再根據(jù)整體超額回報(bào)衡量風(fēng)險(xiǎn)緩釋效果。結(jié)論可以看到，只分配了 3的保險(xiǎn)策略幾乎覆蓋了 SPX 在危機(jī)中的全部損失。最終投資組合的 CAGR 超出 SPX 67 個(gè)基點(diǎn)（約為 Alpha 策略的 3.7 倍）。保險(xiǎn)策略通過大量節(jié)約波動(dòng)率稅，提供了最有效的尾部風(fēng)險(xiǎn)解決方案。而如果將 3的比例分配在價(jià)值保存策略上，同時(shí)想要達(dá)到超越 SPX 67 個(gè)基點(diǎn)的 CAGR，價(jià)值保存策略就需要提供 30的年化固定回報(bào)。尾部對(duì)沖策略的價(jià)值完全來源于保護(hù)投資者的主倉(cāng)位，單就保險(xiǎn)策略本身來看，其算術(shù)平均回報(bào)率為 0，復(fù)合平均回報(bào)率為-100，完全沒有長(zhǎng)期價(jià)值。但從組合的角度，

13、我們只需要分配 3的份額作為保險(xiǎn)就可以提高 CAGR，而且長(zhǎng)期效果遠(yuǎn)好于價(jià)值保存和 Alpha 策略，組合的最終復(fù)合回報(bào)率高于各項(xiàng)資產(chǎn)的回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)緩釋的最終目標(biāo)正是選擇成本最低的方式節(jié)約波動(dòng)率稅，降低負(fù)收益的復(fù)利效應(yīng)，并提高長(zhǎng)期回報(bào)率。在上面例子中我們看到，保護(hù)成本最低的方式實(shí)際上是利用資產(chǎn)回報(bào)的非線性。AQR：期權(quán)策略是巨大的拖累對(duì)于尾部對(duì)沖，AQR 明顯有著不同的看法，他們認(rèn)為 Universa Investments 的設(shè)定太理想化了，在現(xiàn)實(shí)世界中找不到這樣理想的保險(xiǎn)策略，而拿期權(quán)做尾部對(duì)沖的做法是跑不贏直接持有標(biāo)的策略的。AQR 展示了傳統(tǒng)的 60/40(SPX)策略與 60/40(

14、PPUT)的凈值走勢(shì)，結(jié)果顯示期權(quán)對(duì)沖跑不贏標(biāo)普 500。 圖4：基于期權(quán)的保險(xiǎn)策略拖累了策略收益數(shù)據(jù)來源：AQR,上圖深藍(lán)色為經(jīng)典股債組合（60 標(biāo)普 500 + 40 美債），淺藍(lán)色是將 60的標(biāo)普 500 替換成了 PPUT，PPUT 是一個(gè)持續(xù)買入 5OMT 價(jià)外看跌期權(quán)的標(biāo)普 500 組合，也就是一個(gè)有尾部對(duì)沖保障的一個(gè)美股組合。長(zhǎng)期來看，有尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖保障的那個(gè)股債組合，平均每年跑輸對(duì)應(yīng) 60/40 基準(zhǔn) 2之多。這表示長(zhǎng)期來看持有期權(quán)是得不償失的，期權(quán)對(duì)于策略的收益是巨大的拖累。PPUT 指數(shù)并不跑輸標(biāo)普 500對(duì)于尾部對(duì)沖策略，C 構(gòu)建了一個(gè) PPUT 指數(shù)。PPUT 指數(shù)的策

15、略構(gòu)成為：買一個(gè) S&P500 股票指數(shù)組合的同時(shí)，滾動(dòng)買入一個(gè)月 S&P500 5虛值（行權(quán)價(jià)為當(dāng)前價(jià)格 95） 認(rèn)沽期權(quán)。 圖5：標(biāo)普500與PPUT指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：C,策略在 1986 年以來取得了和標(biāo)普 500 差不多的收益，在股市上漲時(shí)，SPX 會(huì)跑贏 PPUT，但是在市場(chǎng)大幅下跌之后，SPX 會(huì)和 PPUT 重新回到同一水平線?？傮w來看，兩個(gè)策略收益比較接近，但是 PPUT 的凈值曲線更加平滑，整體回撤更小。從結(jié)果上看，PPUT 作為一個(gè)尾部對(duì)沖策略，的確沒有實(shí)現(xiàn)我們想要的超額收益，但是也不算是一個(gè)拖累，因?yàn)?PPUT 達(dá)到了降低回撤的目的，可以使策略的收益曲線更加平滑。而前文

16、60/40 的股債組合中，PPUT 的股債組合跑輸 SPX 的組合，這可能和債券與股票收益的負(fù)相關(guān)性有關(guān)，債券本身就有一定的對(duì)沖能力，PPUT 加上債券可能讓策略過度對(duì)沖了，從而無法將股票資產(chǎn)的收益潛力充分發(fā)揮出來。表1：3期權(quán)資產(chǎn)對(duì)沖策略績(jī)效中國(guó)市場(chǎng)的期權(quán)對(duì)沖中國(guó)市場(chǎng)期權(quán)對(duì)沖到底效果如何呢，我們選用 50ETF 期權(quán)進(jìn)行了測(cè)試：每次都選用近月合約買入，選出適當(dāng)價(jià)格的合約（例如價(jià)格為標(biāo)的價(jià)格 0.25的期權(quán)合約），持有至到期到期后再以相同方式選擇新合約開倉(cāng) 圖6：3 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入認(rèn)沽期權(quán)），其余資金配置標(biāo)的數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe2

17、01517.8328.5148.620.630.6220167.558.4548.970.890.37201724.345.3851.034.521.882018-22.4028.9648.55-0.77-1.36201933.0911.7751.442.811.53202015.7315.6650.411.000.702021-16.0814.2353.70-1.13-0.78總體表現(xiàn)9.3429.6050.000.320.41數(shù)據(jù)來源：wind,表2：50ETF策略績(jī)效年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20154.1044.9750.230.090.2320162.6317.35

18、51.050.150.08201726.596.4853.364.101.872018-20.0227.0149.79-0.74-1.05201938.0611.4752.723.321.64202019.7217.1451.881.150.802021-13.8313.9653.70-0.99-0.62總體表現(xiàn)8.5244.9751.600.190.35數(shù)據(jù)來源：wind,結(jié)果發(fā)現(xiàn)期權(quán)對(duì)沖做配置，收益上有所提升，同時(shí)還對(duì)回撤下降有所貢獻(xiàn)。策略的年化收益 9.34要顯著高于 50ETF 的 8.52，同時(shí)回撤也相對(duì) 50ETF 的 45大幅降低。表3：36 期權(quán)資產(chǎn)對(duì)沖策略績(jī)效 圖7：每次投入

19、3 買入認(rèn)沽期權(quán)（年化36 ），其余資金配置標(biāo)的數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201511.9721.3448.850.560.492016-1.658.0044.44-0.21-0.40201710.142.0450.424.961.202018-4.5611.8443.15-0.39-0.79201912.657.2546.091.740.7520201.8310.9948.120.17-0.00202116.024.0051.854.010.91總體表現(xiàn)5.0121.3447.000.230.22數(shù)據(jù)來源：wind,剛才我們使用年化 3的資金來買入期權(quán)，

20、發(fā)現(xiàn)對(duì)沖能夠比較有效的降低回撤。而如果每次都投入 3的資金，策略的回撤能得到進(jìn)一步的降低，不過策略的收益也同步降低了。2、 巧用期權(quán)“做多中國(guó)”隨著近年來中國(guó)實(shí)力的穩(wěn)步增長(zhǎng)，做多中國(guó)漸漸成為了國(guó)內(nèi)外投資者的共識(shí)，期權(quán)上恰好也有一個(gè)做多中國(guó)的策略，那就是期權(quán)市場(chǎng)中最為簡(jiǎn)單的策略買期權(quán)策略。說到這里，可能許多人會(huì)驚掉下巴，買期權(quán)那是可能會(huì)虧掉全部本金的啊。請(qǐng)稍安勿燥，雖然買期權(quán)經(jīng)常會(huì)虧掉全部本金，但是只要控制好買入期權(quán)的倉(cāng)位，我們是完全有可能在期權(quán)市場(chǎng)上博取到高額收益的。而我們的策略也正是利用期權(quán)的非線性收益特征與期權(quán)的高杠桿特性，實(shí)現(xiàn)完全不同于簡(jiǎn)單買入期權(quán)的收益。 圖8：買入期權(quán)策略的收益示意圖

21、數(shù)據(jù)來源：wind,如果我們考慮每次用 3的資金買入期權(quán)，最大的損失不過 3，但是由于期權(quán)的高杠桿特性，如果市場(chǎng)大幅上漲，我們可以獲得非常高的超額收益。表4：3資產(chǎn)買入平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效我們簡(jiǎn)單測(cè)算了用 3配置期權(quán)，97配置現(xiàn)金的期權(quán)配置策略的收益，發(fā)現(xiàn)在過去的 6 年，買期權(quán)策略能夠獲得很不錯(cuò)的收益。 圖9：3資產(chǎn)配置平值期權(quán)，97 配置現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201525.249.1747.252.751.52201613.529.7545.681.390.73201750.177.7446.916.482.042018-7.3717.5543

22、.80-0.42-0.90201920.8511.7548.151.770.9420209.2414.4045.450.640.36202110.348.9651.431.150.41總體表現(xiàn)17.1620.8546.400.820.81數(shù)據(jù)來源：wind,表5：3資產(chǎn)買入虛值一檔認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效 圖10：3資產(chǎn)配置虛值一檔期權(quán)，97 配置現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201522.4910.7845.412.091.2420167.9012.6942.800.620.32201770.0415.6641.564.471.712018-7.6117.914

23、3.39-0.42-0.89201927.7315.8443.621.750.9520206.5325.2841.320.260.27202120.219.6442.862.100.65總體表現(xiàn)19.0125.9243.070.730.69數(shù)據(jù)來源：wind,表6：3資產(chǎn)買入實(shí)值一檔認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略績(jī)效 圖11：3資產(chǎn)配置實(shí)值一檔期權(quán)，97 配置現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201521.888.6249.542.541.52201610.107.7348.971.310.70201741.776.8851.036.072.152018-8.7516.2142

24、.98-0.54-1.18201921.386.9053.093.101.22202014.8110.2750.411.440.69202120.195.4360.003.720.94總體表現(xiàn)15.9816.6949.660.960.94數(shù)據(jù)來源：wind,無論買入的期權(quán)是平值期權(quán)，虛值期權(quán)還是實(shí)值期權(quán)，都能夠保證長(zhǎng)期較高的收益，并且由于只付出了 3的資金來配置近月期權(quán)，一個(gè)月內(nèi)的回撤是完全可控的，并不會(huì)隨著股票的大幅下跌而產(chǎn)生巨大的回撤。綜合來看，配置實(shí)值期權(quán)策略的回撤最小，策略的 calmar 和 sharpe 都較高，達(dá)到了接近 1 的水平。3、 期權(quán)固收+策略傳統(tǒng)意義上，人們認(rèn)為期權(quán)是

25、高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者避之唯恐不及。而事實(shí)上，投資者大可不必如此擔(dān)心，通過合適的組合，期權(quán)策略可以完美的融合到固收產(chǎn)品之中，構(gòu)建出一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的固收+期權(quán)策略組合。買認(rèn)購(gòu)期權(quán)由于上證 50 過去幾年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，買認(rèn)購(gòu)期權(quán)的策略在過去幾年一直表現(xiàn)良好。期權(quán)也可以用在固收+產(chǎn)品中，利用期權(quán)的高杠桿特性使用一定資金買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)，在標(biāo)的上漲時(shí)獲得 delta 上的收益，在標(biāo)的下跌時(shí)由于配置期權(quán)倉(cāng)位較低，策略的最大回撤也較低。我們考慮用年化 5收益率的債券作為底倉(cāng)，一年用 5的資金來配置期權(quán)，每次建倉(cāng)拿出千分之四的資金配置期權(quán)。 圖12：5 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入近月平值），

26、95 配置收益為5債券 數(shù)據(jù)來源：wind,表7：5 資產(chǎn)配置平值期權(quán)固收+策略績(jī)效年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20157.940.5161.4715.622.4220166.271.1559.675.431.51201710.881.1357.619.642.6520183.390.6757.855.100.2620197.340.7958.029.271.5120205.862.2957.022.560.7520214.791.2964.813.700.55總體表現(xiàn)6.812.2958.822.971.41數(shù)據(jù)來源：wind,表8：5 資產(chǎn)配置虛值一檔期權(quán)固收+策略績(jī)效 圖

27、13：5 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入一檔虛值），95 配置收益為5債券 數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20157.730.8659.179.012.0720165.531.6057.203.460.80201713.702.6057.615.262.0420183.360.6458.265.290.2320198.441.2960.086.511.3120205.793.9755.371.460.4920215.691.4053.704.060.63總體表現(xiàn)7.293.9757.811.841.07數(shù)據(jù)來源：wind,表9：5 資產(chǎn)配置虛值二檔期權(quán)固收

28、+策略績(jī)效 圖14：5 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入二檔虛值），95 配置收益為5債券 數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20158.371.3859.176.081.8220160.612.0953.910.29-0.62201716.252.8055.975.811.8620183.300.6259.925.330.19201911.022.5558.444.331.12202012.3712.1450.411.020.5920216.481.3353.704.870.68總體表現(xiàn)8.4312.1456.200.690.67數(shù)據(jù)來源：wind,表10：5

29、 資產(chǎn)配置實(shí)值一檔期權(quán)固收+策略績(jī)效 圖15：5 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入一檔實(shí)值），95 配置收益為5債券 數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20157.410.5463.7613.692.5920165.780.8264.207.021.8620179.820.9863.799.972.8920183.120.4457.857.020.1020197.290.6062.1412.231.9920206.441.5359.094.201.2820215.330.8062.966.660.96總體表現(xiàn)6.551.5361.844.281.75數(shù)據(jù)來源：w

30、ind,表11：5 資產(chǎn)配置實(shí)值二檔期權(quán)策略績(jī)效 圖16：5 資產(chǎn)配置期權(quán)（每次投入1/12買入二檔實(shí)值），95 配置收益為5債券 數(shù)據(jù)來源：wind,年化收益最大回撤勝率calmarsharpe20157.210.5565.6013.082.8520165.320.5566.679.602.1220177.560.4067.4918.823.4120183.120.3757.858.340.1120196.990.3664.2019.312.5420206.320.9862.816.451.6420215.260.5366.679.951.25總體表現(xiàn)6.010.9864.196.132.02數(shù)據(jù)來源：wind,綜合來看，策略穩(wěn)健有效，產(chǎn)生的回撤很小，充分滿足了固收+策略收益增強(qiáng)的要求。其中選用虛值期權(quán)策略收益更高，但是回撤也較大，而選用平值和實(shí)值期權(quán)策略的穩(wěn)定性明顯提升，收益上