平安醫(yī)療創(chuàng)新ETF投資價(jià)值分析

1、行業(yè)需求+改革政策雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥創(chuàng)新步入發(fā)展快車道人口老齡化+產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新支撐醫(yī)藥需求長期增長中國醫(yī)藥健康行業(yè)長期受益于人口老齡化趨勢(shì)加速與產(chǎn)業(yè)內(nèi)藥械技術(shù)的升級(jí)換代。人口老齡化演變出的一系列社會(huì)問題如養(yǎng)老、慢病發(fā)病率提升等都將進(jìn)一步推動(dòng)我國醫(yī)療支出總額的增長。而醫(yī)療技術(shù)的升級(jí)換代在延長患者壽命的同時(shí)，也演變出更多定制化的醫(yī)療需求。人口結(jié)構(gòu)改變驅(qū)動(dòng)我國醫(yī)藥行業(yè)終端需求旺盛人口老齡化和生活方式的改變導(dǎo)致慢病患病率提升，帶動(dòng)中國醫(yī)藥行業(yè)終端需求旺盛。我國醫(yī)療支出總額于 2019 年達(dá)到 6.52 萬億規(guī)模，預(yù)計(jì)未來以 9.5%復(fù)合增速增長至 2030 年17.62 萬億規(guī)模，醫(yī)藥市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)因素主要包

2、括：1）我國社會(huì)老年化程度日益加深：截至 2019 年，我國 65+歲以上人口已經(jīng)達(dá)到 1.76 億人，占全國人口 12.6%；根據(jù) Frost & Sullivan 預(yù)測(cè)，中國 65+歲以上老年人將于 2030 年占總?cè)丝?21.5%，達(dá)到 3.09 億人規(guī)模； 2）生活方式改變，慢病發(fā)病率升高：以惡性腫瘤為例，2013 年中國樣本發(fā)病率為 14.3%（對(duì)比 2003 年 2.6%），發(fā)病率快速提升；3）人口支付能力提升：2020 年全國居民人均可支配收入達(dá)到 3.22 萬元（同比增長 4.7%）。圖表1： 中國醫(yī)療支出總額預(yù)測(cè)圖表2： 中國人口老齡化趨勢(shì)(十億元)中國醫(yī)療支出總額同比增長（

3、右）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E0（%）1614121086420（億人）65+ 歲以上人口占總?cè)丝诎俜直?.8 2.93.12.2 2.3 2.42.5 2.71.4 1.51.6 1.7 1.81.9 2.0 2.13.53.02.52.01.51.00.5201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E20

4、26E2027E2028E2029E2030E0.0（%）2520151050資料來源：NBSC, Frost & Sullivan, 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，F(xiàn)rost & Sullivan, 圖表3： 中國慢病發(fā)病率圖表4： 中國人均可支配收入2003200820131435526356 1114 18227 10 121 2 3（）180160140120100806040200惡心性臟腫疾瘤病腦呼損血吸傷管系與疾統(tǒng)中病疾毒（萬元）中國人均可支配收入同比增長（右）3.13.22.82.62.42.22.01.83.53.02.52.01.51.00.50.0（%）121086420病201

5、32014201520162017201820192020資料來源：NHFPC, WHO, Frost & Sullivan, 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局, 診療技術(shù)升級(jí)換代，長期不斷擴(kuò)容行業(yè)天花板隨著診斷方式、治療手段和藥械技術(shù)的升級(jí)換代，醫(yī)藥行業(yè)天花板也會(huì)逐漸增高，主因：1）國內(nèi)患者生存率越來越高，患者池效應(yīng)逐步凸顯，且逐漸衍生出更多定制化診療需求；2）逐步打開國產(chǎn)藥械世界化的格局：以恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德為代表的細(xì)分龍頭目前都已布局/進(jìn)入歐美市場(chǎng)銷售，而國產(chǎn) biotech 也逐步開啟對(duì)外授權(quán)模式，逐漸增強(qiáng)國產(chǎn)藥械在國際舞臺(tái)的重要性并帶來價(jià)值重估的可能性。圖表5： 中國癌癥 5 年生存率

6、變遷圖表6： 恒瑞、邁瑞、藥明海外銷售連年增長(%) 5045403530252015105046.643.340.530.9200920192022E2030E(億元) 14012499997070614935283146768120100806040200恒瑞醫(yī)藥邁瑞醫(yī)療藥明康德20162017201820192020資料來源：中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報(bào)告（2020），新京報(bào)，資料來源：公司數(shù)據(jù)，Wind, 藥審/醫(yī)保/醫(yī)療改革力度空前，行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，創(chuàng)新為發(fā)展主旋律國家從藥審和支付兩方面改革刺激、鼓勵(lì)國產(chǎn)醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)。自 2015 年國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評(píng)審批制度的

7、意見進(jìn)行化藥注冊(cè)分類以來，國務(wù)院、工信部、藥監(jiān)局等機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)布了一系列政策從研發(fā)、臨床、生產(chǎn)等維度進(jìn)行藥審改革。而醫(yī)保端則實(shí)行醫(yī)保目錄申報(bào)制，藥械集采也已步入常態(tài)化。而醫(yī)療端主要鼓勵(lì)通過分級(jí)診療、社會(huì)辦醫(yī)來提升服務(wù)效率。因此，我們認(rèn)為醫(yī)保內(nèi)未來十年主題為結(jié)構(gòu)優(yōu)化，鼓勵(lì)創(chuàng)新；醫(yī)保外未來十年的矛盾為高品質(zhì)供給和高品質(zhì)需求的錯(cuò)配。藥審改革：監(jiān)管從定義重修到價(jià)值提升，逐漸與國際接軌藥審改革的開始為創(chuàng)新藥高速發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)：1）2015 年化藥注冊(cè)分類改革：重新定義新藥和仿制藥并提升審評(píng)門檻，改革后只有全球范圍都沒有上市的藥才能被稱為創(chuàng)新藥，更加注重藥品的臨床價(jià)值；2）2016 年優(yōu)先審評(píng)審批：提速審評(píng)的同

8、時(shí)針對(duì)臨床急需的藥物開辟“綠色通道”，將平均審評(píng)周期縮短至 60 天；3）2017 年接受海外數(shù)據(jù)認(rèn)證：跨國藥企加速進(jìn)入中國市場(chǎng)，中美新藥審批時(shí)差縮短；4）2021 年提高國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)：以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，淘汰“me too”產(chǎn)品，遴選更多 “first-in-class”新藥。由此可見，在藥審改革的一系列動(dòng)作中，中國藥品監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸成熟并與國際接軌，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)，也不斷提升著創(chuàng)新研發(fā)的門檻，追求具備高質(zhì)量、高臨床價(jià)值的創(chuàng)新藥。圖表7： 中國藥政改革（2015 至今）資料來源：CDE，國家藥監(jiān)局，國家衛(wèi)健委，國家醫(yī)保局，醫(yī)保改革：藥械集采常態(tài)化，鼓勵(lì)國產(chǎn)廠家創(chuàng)新轉(zhuǎn)型醫(yī)保改革壓縮仿制

9、藥利潤空間，促進(jìn)創(chuàng)新藥上市放量：1）2016 年開啟創(chuàng)新藥醫(yī)保談判，早期新藥放量效果顯著；2）仿制藥集采常態(tài)化，仿制藥利潤空間被嚴(yán)重壓縮，預(yù)計(jì)未來數(shù)年覆蓋院內(nèi)主流用藥；3）2019 年推出 CHS-DRG,旨在激勵(lì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)化治療途徑，在保證醫(yī)療質(zhì)量的前提下，降低患者醫(yī)療成本，減少醫(yī)療資源的浪費(fèi)。圖表8： 中國醫(yī)保改革（2016 至今）資料來源：CDE，國家藥監(jiān)局，國家衛(wèi)健委，國家醫(yī)保局，醫(yī)療改革：分級(jí)診療提升醫(yī)療效率，基層需求持續(xù)擴(kuò)容醫(yī)療改革鼓勵(lì)向基層醫(yī)院導(dǎo)流，打開醫(yī)療新基建周期：1）分級(jí)診療：2015 年開始在醫(yī)院端推行分級(jí)診療制度，旨在形成“基層首診，雙向轉(zhuǎn)診，急慢分治，上下聯(lián)動(dòng)”的診療

10、體系，鼓勵(lì)慢病、輕癥患者向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)分流，從而最優(yōu)化診療效率；2）強(qiáng)化構(gòu)建強(qiáng)大公共衛(wèi)生系統(tǒng)：2021 年國家發(fā)改委印發(fā)“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容，促進(jìn)區(qū)域間均衡布局，從而彌補(bǔ)我國在新冠疫情中暴露出醫(yī)療服務(wù)供給不足的現(xiàn)狀。圖表9： 分級(jí)診療相關(guān)政策時(shí)間部門政策名稱主要內(nèi)容2015.9國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見提出目標(biāo)任務(wù)，至 2020 年分級(jí)診療服務(wù)能力全面提升，逐步健全保障機(jī)制，以強(qiáng)基層為重點(diǎn)完善分級(jí)診療服務(wù)體系。2016.4衛(wèi)健委國家衛(wèi)生計(jì)生委辦公廳關(guān)于縣醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力基本標(biāo)準(zhǔn)和推薦標(biāo)準(zhǔn)通知2016.4國務(wù)院辦公廳國務(wù)院辦公廳

11、關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016 年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知各省級(jí)衛(wèi)生計(jì)生行政部門要結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹落實(shí)縣醫(yī)院醫(yī)療能力基本標(biāo)準(zhǔn)和推薦標(biāo)準(zhǔn),不斷提升縣醫(yī)院綜合服務(wù)能力。提出要加快開展分級(jí)診療試點(diǎn)，擴(kuò)大家庭醫(yī)生簽約服務(wù)，提升基層服務(wù)能力，完善配套政策。2016.8衛(wèi)健委關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療試點(diǎn)工作的通知確定了北京市等 4 個(gè)直轄市、河北省石家莊市等 266 個(gè)地級(jí)市作為試點(diǎn)城市開展分級(jí)診療試點(diǎn)工作。2017.2衛(wèi)健委關(guān)于修改醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則的決定對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的定義進(jìn)行了擴(kuò)充，將臨床檢驗(yàn)中心、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心、病理診斷中心、醫(yī)學(xué)影像診斷中心、血液透析中心、安寧療護(hù)中心及社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心納入了醫(yī)療機(jī)構(gòu)范疇

12、。2017.5國務(wù)院辦公廳國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2017 年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知2018.8國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2018 年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知資料來源：國務(wù)院，衛(wèi)健委，提出要進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，分級(jí)診療試點(diǎn)和家庭醫(yī)生簽約服務(wù)擴(kuò)大到 85%以上的地市。提出有序推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)，進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)和發(fā)展，完善醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)和分級(jí)診療考核。優(yōu)質(zhì)賽道百花齊放，醫(yī)藥行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了眾多優(yōu)質(zhì)賽道，包括創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、疫苗和醫(yī)療服務(wù)等。在政策改革驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展并加速尾部出清的大背景下，我們認(rèn)為在藥品和醫(yī)療器械領(lǐng)域，創(chuàng)新能力強(qiáng)的平臺(tái)型龍

13、頭將持續(xù)享受賽道高景氣度。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈：全國創(chuàng)新主線不變，政策驅(qū)動(dòng)騰飛藥審/醫(yī)保改革提升創(chuàng)新藥投資回報(bào)率，創(chuàng)新藥是醫(yī)保結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最終受益者。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈包括大藥企、生物科技和 CXO。政策監(jiān)管端，藥審改革與醫(yī)保談判壓縮了仿制藥利潤空間，加速了行業(yè)尾部出清，藥企的頭部效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)大幅提升創(chuàng)新藥投資回報(bào)率，近年來國內(nèi)大藥企和生物科技公司重視研發(fā)，大幅提升創(chuàng)新研發(fā)投入。以 CXO 為例，因?yàn)閯?chuàng)新藥研發(fā)周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，對(duì)人才要求高，所以自下而上帶動(dòng)CXO 產(chǎn)業(yè)鏈繁榮。我們認(rèn)為CXO 短期受益于海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，而海外疫情加速這一進(jìn)程。長期受限于 CDE 新規(guī)對(duì) CRO 提出更高臨床價(jià)值要求，因

14、此具備以下特征的企業(yè)將持續(xù)享受賽道高景氣度：1）覆蓋各藥品研發(fā)階段的一站式平臺(tái)；2）業(yè)務(wù)更加注重臨床前部分的布局；3）CDMO 各一二線龍頭。圖表10： 中國 CRO/CMO 市場(chǎng)規(guī)模及增速Pre-IND CRO20.8%Clinical CRO24.7%CMO20.1%16.4%23.8%22.5%98651251048222332333445645678CAGR13-1919-21E(十億美金)Pre-INDClinical CROCMO 3530252015105020132014201520162017201820192020E2021E資料來源：Frost & Sullivan, 醫(yī)

15、療器械：醫(yī)療新基建市場(chǎng)擴(kuò)容，集采加快進(jìn)口替代醫(yī)療器械短期受益于疫情后恢復(fù)，長期受益于醫(yī)療新基建和進(jìn)口替代所帶來的機(jī)遇。醫(yī)療器械種類繁多，包含醫(yī)療設(shè)備、體外診斷、高值耗材、低值耗材，中國整體市場(chǎng)規(guī)模有望在 2024 年達(dá)到 1.23 萬億元規(guī)模（2019-2024E CAGR 14.5%），其中耗材的增速略高于器械。我們認(rèn)為醫(yī)療器械長期為優(yōu)質(zhì)賽道，主因：1）醫(yī)療新基建：“十四五”分級(jí)診療仍然為重要發(fā)展方向，疊加解決疫情期間凸顯出我國重癥/急診醫(yī)療設(shè)備不足的缺陷，整體醫(yī)療器械仍將受益于醫(yī)療新基建帶來的市場(chǎng)擴(kuò)容。2）進(jìn)口替代：中國醫(yī)療器械市場(chǎng)長期被海外品牌主導(dǎo)（如 CT、MRI、電生理、起搏器、骨科

16、等），因此具備廣闊進(jìn)口替代空間。3）集采提升行業(yè)集中度：高值耗材雖然面臨集采壓力，但長期催化了國產(chǎn)替代的進(jìn)程，細(xì)分龍頭優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。圖表11： 中國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)規(guī)模446398352313271234201784123145172531611700390458225269328185(十億元) 1,4001,2001,0008006004002000醫(yī)療耗材醫(yī)療器械 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：Frost & Sullivan, 疫苗：疫情驅(qū)動(dòng)技術(shù)升級(jí)，中國迎來供給釋放和國產(chǎn)替代大周期疫苗短期受益疫情增量，長期受益于重磅二

17、類苗的國產(chǎn)替代和需求釋放。我國疫苗被分為免疫規(guī)劃疫苗（一類苗）和非免疫規(guī)劃疫苗（二類苗），其中中國二類苗有望在 2030 年達(dá)到 1138 億元規(guī)模（2019E-2025E CAGR: 13.9%, 2025E-2030E CAGR 7.4%）。我們認(rèn)為疫苗產(chǎn)業(yè)未來的成長驅(qū)動(dòng)包括：1）新冠疫情：新冠疫苗研發(fā)成功的企業(yè)將在 21-22 年獲得億級(jí)甚至數(shù)十億級(jí)的利潤；2）供給周期+進(jìn)口替代：藥監(jiān)鼓勵(lì)創(chuàng)新，中國疫苗產(chǎn)業(yè)迎來 PCV/HPV 等全球重磅疫苗的進(jìn)入，近年國產(chǎn)二類苗成功獲批，中國市場(chǎng)開始進(jìn)口替代；3）技術(shù)升級(jí)：以疫情為契機(jī)，mRNA 技術(shù)路線得到驗(yàn)證，眾多企業(yè)紛紛布局 mRNA 技術(shù)平臺(tái)或

18、其他新技術(shù)。圖表12： 中國疫苗產(chǎn)業(yè)規(guī)模 (億元)1,2001,000800一類苗二類苗5766507247988709411,0091,1381,075600400200124169 206 198 21736630343350375644520132014201504137333130282726262524242323232016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E資料來源：China Insight, 醫(yī)療服務(wù)：社會(huì)辦醫(yī)國之重器，單店量價(jià)雙升+連鎖效應(yīng)為核心驅(qū)動(dòng)力民營醫(yī)療服務(wù)受益于社會(huì)辦

19、醫(yī)，賽道呈現(xiàn)高景氣度。社會(huì)辦醫(yī)是國家“十四五”規(guī)劃中的重要組成部分，支撐我國民營醫(yī)療產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。而民營醫(yī)療服務(wù)橫跨多個(gè)高景氣細(xì)分賽道，如眼科、口腔、輔助生殖、腫瘤醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)療等。我們認(rèn)為具備以下特征的企業(yè)將持續(xù)享受賽道高景氣度：1）細(xì)分賽道增長快、單店運(yùn)營壁壘高（眼科/口腔/輔助生殖/腫瘤醫(yī)院/康復(fù)醫(yī)療 15-2020E CAGR 15%/12%/12%/13%/19%）；2）單店盈利量價(jià)雙升，具備定制化服務(wù)或高消費(fèi)屬性醫(yī)療服務(wù)的同時(shí)品牌效應(yīng)凸顯，有口碑效應(yīng)；3）有良好的集團(tuán)管理體系，單店具備連鎖可復(fù)制性。圖表13： 中國醫(yī)療服務(wù)細(xì)分賽道產(chǎn)業(yè)規(guī)模2015201620172018201920

20、203,7102,021,4671,1557306516531763052710（億元）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000眼科口腔輔助生殖腫瘤醫(yī)院康復(fù)醫(yī)療資料來源：衛(wèi)健委，國家統(tǒng)計(jì)局，中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，Wind, 中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)介紹指數(shù)編制方法中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)（代碼：931484.CSI，簡稱：CS 醫(yī)藥創(chuàng)新）從滬深 A 股醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的上市公司中，選取 30 只盈利能力較好且具備一定成長性和研發(fā)創(chuàng)新能力的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，基日為 2014 年 12 月 31 日，以 1000 點(diǎn)為基點(diǎn)。指數(shù)樣本選取方法樣本空間：

21、中證全指指數(shù)樣本股。選樣方法：對(duì)樣本空間內(nèi)股票按照過去一年的 A 股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票。選取屬于如下中證行業(yè)分類的股票：醫(yī)療器械、醫(yī)療保健服務(wù)、醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)、生物科技、化學(xué)藥、中藥、制藥與生物科技服務(wù)。在上述股票中，計(jì)算上市公司的規(guī)模、盈利能力、成長能力以及創(chuàng)新能力的評(píng)估得分，然后等權(quán)相加得到醫(yī)療器械、生物科技、化學(xué)藥、中藥行業(yè)股票的綜合得分，將規(guī)模、盈利能力、成長能力的評(píng)估得分等權(quán)相加得到其它行業(yè)股票的綜合得分。各項(xiàng)評(píng)估得分具體計(jì)算方法如下(Rank 表示該指標(biāo)的升序百分比排名)：規(guī)模得分 = Rank(過去一年日均總市值)盈利能力得分 = Rank(凈資產(chǎn)回

22、報(bào)率)成長能力得分 = Rank(過去三年?duì)I業(yè)收入增速) 12 + Rank(過去三年凈利潤增速) 12創(chuàng)新能力得分 = Rank(過去三年研發(fā)支出占營業(yè)收入比例) 13 + Rank(過去三年研發(fā)支出增速)13 + Rank(過去三年研發(fā)支出均值)13在上述股票中，按照綜合得分由高到低排名，選取排名前 30 名的股票作為指數(shù)樣本股。指數(shù)計(jì)算中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)的計(jì)算公式為:報(bào)告期指數(shù) =報(bào)告期樣本股的調(diào)整市值除數(shù) 1000其中，調(diào)整市值= (股價(jià)調(diào)整股本數(shù)權(quán)重因子)。調(diào)整股本數(shù)的計(jì)算方法、除數(shù)修正方法參見計(jì)算與維護(hù)細(xì)則。權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個(gè)樣本股權(quán)重不超過 10%。

23、定期調(diào)整中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)的樣本股每半年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本股定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間 相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。臨時(shí)調(diào)整特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本股暫停上市或退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本股公司發(fā)生收購、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。指數(shù)成份股中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)指數(shù)成分股如下表。圖表14： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)成分股（2021.8.13）股票代碼股票簡稱中證四級(jí)行業(yè)權(quán)重總市值(億元)股票代碼股票簡稱中證四級(jí)行業(yè)權(quán)重總市

24、值(億元)300015 CH愛爾眼科醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)10.59%3002.23300676 CH華大基因生物科技1.98%445.58300122 CH智飛生物生物科技9.69%2615.68603127 CH昭衍新藥制藥與生物科技服務(wù)1.84%609.69300760 CH邁瑞醫(yī)療醫(yī)療器械9.32%4680.17002030 CH達(dá)安基因醫(yī)療器械1.83%303.14600276 CH恒瑞醫(yī)藥化學(xué)藥9.16%3639.53300558 CH貝達(dá)藥業(yè)化學(xué)藥1.74%373.9000661 CH長春高新生物科技7.38%1178.91603392 CH萬泰生物醫(yī)療器械1.56%1555.243003

25、47 CH泰格醫(yī)藥制藥與生物科技服務(wù)7.04%1412.61300482 CH萬孚生物醫(yī)療器械1.23%246.95600763 CH通策醫(yī)療醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)6.03%1022.84002382 CH藍(lán)帆醫(yī)療醫(yī)療器械1.10%202.65002821 CH凱萊英制藥與生物科技服務(wù)4.92%1019.27300630 CH普利制藥化學(xué)藥0.98%202.39300759 CH康龍化成制藥與生物科技服務(wù)4.45%1688.95603707 CH健友股份化學(xué)藥0.92%391.83300896 CH愛美客醫(yī)療器械3.59%1347.92688298 CH東方生物醫(yī)療器械0.60%238.75603882

26、 CH金域醫(yī)學(xué)醫(yī)療保健服務(wù)3.13%629.2688399 CH碩世生物醫(yī)療器械0.48%90.27300003 CH樂普醫(yī)療醫(yī)療器械2.77%478.57603301 CH振德醫(yī)療醫(yī)療器械0.39%84.66300529 CH健帆生物醫(yī)療器械2.30%459.83300702 CH天宇股份化學(xué)藥0.33%128.37300677 CH英科醫(yī)療醫(yī)療器械2.17%400.39300869 CH康泰醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械0.26%264.82002223 CH魚躍醫(yī)療醫(yī)療器械2.04%380.84002901 CH大博醫(yī)療醫(yī)療器械0.21%224.85資料來源：Wind，指數(shù)行業(yè)分布：包含中證四級(jí)行業(yè)中的細(xì)

27、分優(yōu)質(zhì)賽道CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)從具有成長潛力的醫(yī)療器械及保健、創(chuàng)新藥、制藥與生物科技三大板塊精選細(xì)分龍頭，集中精選中證四級(jí)行業(yè)中的細(xì)分優(yōu)質(zhì)賽道，包括：醫(yī)療器械、化學(xué)藥、生物科技、制藥與生物科技服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)、醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)。圖表15： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)權(quán)重分布圖表16： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)股票個(gè)數(shù)分布醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)17%化學(xué)藥13%醫(yī)療保健服務(wù)3%制藥與生物科技服務(wù)4只生物科技3只醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)2只 醫(yī)療保健服務(wù)1只制藥與生物科技服務(wù)18%生物科技19%醫(yī)療器械30%化學(xué)藥5只醫(yī)療器械15只資料來源：Wind，資料來源：Wind，指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)：基期以來收益表現(xiàn)優(yōu)于其他對(duì)比指數(shù)

28、本節(jié)考察 CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和其他對(duì)比指數(shù)的收益表現(xiàn)。如下圖，起始日期為 2014 年 12月 31 日，以該日為基準(zhǔn)進(jìn)行歸一化處理。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2014 年 12 月 31 日至 2021 年 8月 13 日），CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)年化收益率為 21.83%，遠(yuǎn)超其他寬基指數(shù)的收益。計(jì)算觀測(cè)區(qū)間內(nèi)指數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的年化收益率、夏普比率和 Calmar 比率均高于其他對(duì)比指數(shù)。圖表17： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和其他寬基指數(shù)的業(yè)績對(duì)比（2014.12.312021.8.13）年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率Calmar 比率CS 醫(yī)藥創(chuàng)新21.83%30.02%41.75%0

29、.730.52滬深 3005.23%23.85%46.70%0.220.11中證 5004.44%27.61%65.20%0.160.07上證指數(shù)1.27%22.58%52.30%0.060.02資料來源：Wind，圖表18： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和其他寬基指數(shù)的歸一化凈值（2014.12.312021.8.13）5.04.54.03.53.02.52.01.51.02014-12-310.5CS醫(yī)藥創(chuàng)新 滬深300 中證500 上證指數(shù)2015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-31

30、2019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30資料來源：Wind，我們將 CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和其他醫(yī)藥相關(guān)指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2014 年 12 月 31 日至2021 年 8 月 13 日），CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的年化收益率、夏普比率和 Calmar 比率都表現(xiàn)最好。圖表19： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和其他醫(yī)藥相關(guān)指數(shù)的業(yè)績對(duì)比（2014.12.312021.8.13）年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率Calmar 比率CS 醫(yī)藥創(chuàng)新21.83%30.02%41.75%0.730.52生物醫(yī)藥20.54%30.06%51.61%0.68

31、0.40CS 創(chuàng)新藥19.89%29.74%45.93%0.670.43中證全指醫(yī)療保健17.31%33.13%58.48%0.520.30醫(yī)藥 5016.65%28.71%44.36%0.580.38滬深 300 醫(yī)藥16.12%28.41%43.55%0.570.37中證醫(yī)療15.41%33.31%65.41%0.460.24國證醫(yī)藥15.02%28.57%47.14%0.530.32CS 生醫(yī)14.83%29.59%53.59%0.500.28醫(yī)藥健康 10014.80%28.53%46.58%0.520.32醫(yī)療器械13.77%31.83%59.94%0.430.23細(xì)分醫(yī)藥12.59

32、%27.88%43.19%0.450.29上證醫(yī)藥12.50%27.92%44.27%0.450.28醫(yī)藥生物12.18%28.11%50.64%0.430.24資料來源：Wind，近年來公募主動(dòng)權(quán)益類基金收益表現(xiàn)較好，我們將 CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和Wind 普通股票型基金指數(shù)及偏股混合型基金指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2014 年 12 月 31 日至 2021 年 8 月 13 日），CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的年化收益率、夏普比率和 Calmar 比率都表現(xiàn)最好。圖表20： CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)和主動(dòng)權(quán)益類基金指數(shù)的業(yè)績對(duì)比（2014.12.312021.8.13）年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率

33、Calmar 比率CS 醫(yī)藥創(chuàng)新21.83%30.02%41.75%0.730.52Wind 普通股票型基金指數(shù)18.02%24.94%46.23%0.720.39Wind 偏股混合型基金指數(shù)16.03%23.52%43.35%0.680.37資料來源：Wind，指數(shù)盈利能力和成長屬性均處于較高水平盈利能力本節(jié)我們從單季度 ROE 的角度對(duì) CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的盈利能力進(jìn)行分析。其他三個(gè)對(duì)比指數(shù)中，CS 創(chuàng)新藥指數(shù)和 CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)定位相似，中證醫(yī)療指數(shù)和全指醫(yī)藥指數(shù)覆蓋較多成份股。ROE 是衡量公司所屬賽道、公司財(cái)務(wù)杠桿、公司營運(yùn)能力的綜合指標(biāo)，如下圖所示，CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的 ROE

34、在過去 5 年相比其他指數(shù)都處于較優(yōu)水平。圖表21： CS 創(chuàng)新藥指數(shù)和其他指數(shù)的 ROE 對(duì)比CS醫(yī)藥創(chuàng)新CS創(chuàng)新藥中證醫(yī)療全指醫(yī)藥40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020資料來源：Wind，成長性本節(jié)我們從營業(yè)收入同比增長率和歸母凈利潤同比增長率的角度對(duì) CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的成長性進(jìn)行分析。如下圖所示，CS 醫(yī)藥創(chuàng)新指數(shù)的營業(yè)收入同比增長率在過去 5 年處于較優(yōu)水平，說明指數(shù)成分股營業(yè)收入成長性較好。圖表22： CS 創(chuàng)新藥指數(shù)和其他指數(shù)的營業(yè)收入同比增長率對(duì)比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CS醫(yī)藥創(chuàng)新CS創(chuàng)新藥

35、中證醫(yī)療全指醫(yī)藥20162017201820192020資料來源：Wind，如下圖所示，CS 創(chuàng)新藥指數(shù)的歸母凈利潤同比增長率在過去 5 年都處于領(lǐng)先地位，說明指數(shù)成分股在獲取凈利潤方面具有較強(qiáng)的潛力，側(cè)面體現(xiàn)出其在市場(chǎng)上具備較強(qiáng)競爭力。圖表23： CS 創(chuàng)新藥指數(shù)和其他指數(shù)的歸母凈利潤同比增長率對(duì)比CS醫(yī)藥創(chuàng)新CS創(chuàng)新藥中證醫(yī)療全指醫(yī)藥30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020資料來源：Wind，平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新 ETF（516820.OF）概況基金基本信息平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新 ETF 是國內(nèi)首只跟蹤中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)的基金。基金的

36、基本信息如下：圖表24： 平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新 ETF 基本信息基金全稱平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱醫(yī)療創(chuàng)新 ETF基金代碼516820.OF基金成立日2021 年 6 月 9 日基金類型股票型基金，被動(dòng)指數(shù)型基金基金經(jīng)理錢晶基金托管人交通銀行股份有限公司投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。本基金力爭將日均跟蹤偏離度的絕對(duì)值控制在0.2%以內(nèi)，年化跟蹤誤差控制在 2%以內(nèi)。投資范圍本基金主要投資于中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)的成份股及其備選成份股。為更好地實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，本基金還可投資于非成份股(包括中小板，創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)

37、會(huì)允許投資的股票)，債券(包括國債，央行票據(jù)，地方政府債，金融債，企業(yè)債，公司債，次級(jí)債，可轉(zhuǎn)換債券，可交換債券，分離交易可轉(zhuǎn)債，中期票據(jù)，短期融資券，超短期融資券)，貨幣市場(chǎng)工具，股指期貨，國債期貨，股票期權(quán)，信用衍生品，銀行存款(協(xié)議存款，通知存款以及定期存款)，同業(yè)存單，資產(chǎn)支持證券，債券回購以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定)。在條件許可的情況下，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，本基金可參與融資及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)，以提高投資效率及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。本基金投資于中

38、證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)的成份股及其備選成份股的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。本基金每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨，國債期貨，股票期權(quán)合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于交易保證金一倍的現(xiàn)金，其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金，存出保證金，應(yīng)收申購款等。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種或變更投資比例限制，本基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以相應(yīng)調(diào)整投資范圍和投資比例規(guī)定。業(yè)績比較基準(zhǔn)中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新指數(shù)收益率認(rèn)購費(fèi)率金額100 萬0.80%100 萬=金額300 萬0.50%300 萬=金額500 萬0.30%500 萬=金額1000 元/筆管理費(fèi)0.50%/年托管費(fèi)0.10%/年資料來源：Wind，基金管理人和基金經(jīng)理簡介平安基金管理有限公司作為中國平安集團(tuán)旗下成員，是中國平安保險(xiǎn)、銀行、投資綜合金融業(yè)務(wù)架構(gòu)中的關(guān)鍵一環(huán)，也是中國平安投資系列業(yè)務(wù)的重要組成部分。作為一家為客戶提供專業(yè)投資服務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，平安基金堅(jiān)信研究創(chuàng)造價(jià)值，建立并不斷完善投研一體化平臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，以對(duì)上市公司的深入調(diào)查研究為基石，同時(shí)把握安全邊際、恪守投資邊界，