奈此晴雪時共飲一杯無

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 為什么說新式茶飲是一門好生意？ 7好模式：市場基礎(chǔ)較好，商業(yè)模式標準 7好賽道：成長空間明確，發(fā)展趨勢明確 12好空間：2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億 16 HYPERLINK l _TOC_250012 什么是新式茶飲企業(yè)的盈利核心？ 18 HYPERLINK l _TOC_250011 收入端：品質(zhì)+創(chuàng)新+品牌 18 HYPERLINK l _TOC_250010 成本端：供應(yīng)鏈管理+門店運營 20 HYPERLINK l _TOC_250009 頭部品牌競爭，殊途會否同歸？ 21 HYPERLINK l _TOC_250

2、008 競爭格局漸朗，看好龍頭公司 23 HYPERLINK l _TOC_250007 高端市場：優(yōu)質(zhì)品牌主導(dǎo) 24 HYPERLINK l _TOC_250006 中端市場：品牌百花齊放 27 HYPERLINK l _TOC_250005 低端市場：加盟遍地開花 29 HYPERLINK l _TOC_250004 對標星巴克看未來滲透空間 31 HYPERLINK l _TOC_250003 奈雪的茶：高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌領(lǐng)軍者 34 HYPERLINK l _TOC_250002 成長之道：下沉布局加速，多元渠道發(fā)力 37 HYPERLINK l _TOC_250001 運營之道：成

3、長勢頭強勁，同店盈利穩(wěn)定 40 HYPERLINK l _TOC_250000 競爭之道：重視三大能力，上市支持發(fā)展 47圖表目錄圖 1：新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 7圖 2：中國茶葉及咖啡市場規(guī)模（單位：億元） 8圖 3：中國人均茶葉消費量（單位：kg） 8圖 4：大眾點評上線的飲料相關(guān)產(chǎn)品的品牌數(shù)量 8圖 5：2020 年 GDP 前 6 的省份茶飲果汁門店數(shù)量占比及數(shù)量排名 8圖 6：全國新式茶飲門店數(shù)量及同比增速 9圖 7：全國新式茶飲消費者規(guī)模及同比增速 9圖 8：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶性別分布 9圖 9：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶年齡分布 9圖 10：新式茶飲

4、消費者每月可支配收入 9圖 11：90 后與 00 后消費者新式茶飲月均消費占比 9圖 12：喜茶北京中駿世界城茶空間店鋪人員分工及制作流程 10圖 13：部分餐飲品牌門店層面經(jīng)營利潤率對比 10圖 14：直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入對比 10圖 15：86%受訪新式茶飲消費者每周至少購買一次 11圖 16：新式茶飲多數(shù)消費者有較強的品牌忠誠度 11圖 17：新式茶飲消費者偏好場景 11圖 18：消費者享用新式茶飲時偏好的搭配 11圖 19：頭部茶飲品牌微博話題討論數(shù)及微博粉絲數(shù)（單位：萬） 12圖 20：三大茶飲品牌 2017-2020 年聯(lián)盟數(shù)量（個） 12圖 21

5、：中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)發(fā)展歷程 13圖 22：現(xiàn)制茶飲店市場中高端產(chǎn)品零售消費額占比持續(xù)提升 13圖 23：高端現(xiàn)制茶飲店零售消費額增速較快 13圖 24：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶城市分布 14圖 25：2018-2020 新式茶飲品牌線上天貓用戶城市分布 14圖 26：全國各層級城市飲品店數(shù)占比 14圖 27：2019 年全國現(xiàn)制茶飲喝咖啡門店人均消費結(jié)構(gòu)對比 14圖 28：外賣市場規(guī)模持續(xù)擴大 15圖 29：現(xiàn)制茶飲外賣銷售占比快速提升 15圖 30：2020 年 12 月各品牌外賣訂單數(shù)前五（單位：萬單） 16圖 31：2020 年 12 月喜茶及奈雪的茶外賣門店銷售單量分布

6、16圖 32：現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模增長迅速（單位：十億元） 16圖 33：現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模中高端產(chǎn)品占比提升較快 16圖 34：中國臺灣地區(qū)手搖杯飲料市場年銷售額及消費者年均飲用杯數(shù) 17圖 35：消費者最近三個月常喝的手搖杯飲料種類變化 17圖 36：新式茶飲企業(yè)盈利模型梳理 18圖 37：口感、 安全和品質(zhì)、品牌選擇是消費者最關(guān)注的三大要素 19圖 38：喜茶、奈雪的茶、樂樂茶產(chǎn)品對比 19圖 39：奈雪的的茶與喜茶新品推出時間對比（2016 年 7 月-2018 年 11 月） 19圖 40：受訪消費者首先想到的新式茶飲品牌 20圖 41：受訪消費者最喜歡的新式茶飲品牌 20圖 42：頭部新

7、茶飲品牌多店型創(chuàng)新實例 21圖 43：新茶飲品牌以業(yè)務(wù)全面數(shù)字化運營提質(zhì)增效 21圖 44：50 家主流茶飲品牌門店數(shù)及人均消費對比 23圖 45：50 家主流茶飲品牌好評率及差評率對比 23圖 46：50 個樣本品牌數(shù)量分布及單個品牌平均門店數(shù) 24圖 47：樣本品牌中端門店是茶飲行業(yè)的中流砥柱 24圖 48：樣本品牌門店平均評分對比 24圖 49：樣本品牌門店好評率及差評率對比 24圖 50：高端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對比 25圖 51：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌月度新開店節(jié)奏（單位：家） 26圖 52：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌年度新開店節(jié)奏（單位：家） 26圖 53：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌各?。ㄊ校╅T

8、店合計（單位：家） 26圖 54：六大高端現(xiàn)制茶飲品牌門店區(qū)域分布有所差異 27圖 55：中端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對比 27圖 56：臺蓋門店主要分布在廣東省 28圖 57：臺蓋門店數(shù)量變化（單位：家） 29圖 58：臺蓋整體營業(yè)收入變化（單位：百萬元） 29圖 59：低端現(xiàn)制茶飲品牌基礎(chǔ)數(shù)據(jù)對比 29圖 60：蜜雪冰城門店主要分布在中部地區(qū) 30圖 61：蜜雪冰城月度新開店數(shù)據(jù) 30圖 62：蜜雪冰城年度新開店數(shù)據(jù) 30圖 63：咖啡與茶飲門店數(shù)量前 10 品牌門店數(shù)及人均消費對比 31圖 64：咖啡與茶飲人均消費前 10 品牌門店數(shù)及人均消費對比 32圖 65：星巴克目前在中國門店主要集中

9、在東南沿海 32圖 66：2020 年全球最有價值的 10 大餐廳品牌 32圖 67：星巴克歷年門店數(shù)量及同比增速 33圖 68：星巴克最近財年營業(yè)利潤及利潤率變化 33圖 69：新式茶飲頭部品牌及星巴克滲透情況對比 33圖 70：新式茶飲頭部品牌及星巴克代表性城市百萬人口門店滲透率 33圖 71：奈雪的茶品牌主打高端茶飲+軟歐包 35圖 72：臺蓋品牌主打中低端茶飲產(chǎn)品 35圖 73：IPO 之前公司股權(quán)架構(gòu)圖 36圖 74：高端及低端現(xiàn)制茶飲店品牌基本數(shù)據(jù)一覽 37圖 75：奈雪的茶傳播影響力位居各新式茶飲品牌第三名 38圖 76：奈雪的茶聯(lián)名品牌多元 38圖 77：截至 2020 年 9

10、 月 30 日奈雪的茶門店分布 38圖 78：奈雪的茶門店數(shù)量（單位：家） 39圖 79：奈雪的茶門店各期間增減變化（單位：家） 39圖 80：奈雪的茶分區(qū)域收入占比 39圖 81：奈雪的茶門店區(qū)域分布 39圖 82：奈雪的茶門店各銷售渠道收入占比 40圖 83：臺蓋門店各銷售渠道收入占比 40圖 84：奈雪的茶線上外賣訂單收入及相關(guān)占比（單位：百萬元） 40圖 85：奈雪的茶線上外賣訂單單均價值顯著更高（單位：元） 40圖 86：公司營業(yè)收入及同比增速（單位：百萬元） 41圖 87：公司現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品收入占比超過 70% 41圖 88：公司材料成本及占收入比重（單位：百萬元） 41圖 89：公

11、司兩類產(chǎn)品毛利率變化 41圖 90：公司員工成本及占收入比重（單位：百萬元） 42圖 91：2020 年 9 月底公司總部雇員人數(shù)（單位：人） 42圖 92：公司物業(yè)相關(guān)開支及占收入比重（單位：百萬元） 42圖 93：公司其他資產(chǎn)折舊攤銷及占收入比重（單位：百萬元） 42圖 94：公司凈利潤及利潤率（單位：百萬元） 43圖 95：公司經(jīng)調(diào)整凈利潤及利潤率（單位：百萬元） 43圖 96：公司成本費用結(jié)構(gòu)（單位：百萬元） 43圖 97：直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負債率對比 44圖 98：直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)非流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)對比 44圖 99：直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)流動比率對比 44圖 100：

12、直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)速動比率對比 44圖 101：奈雪的茶整體單店日均銷售額（單位：萬元） 44圖 102：臺蓋整體單店日均銷售額（單位：萬元） 44圖 103：奈雪的茶整體單店日均訂單量（單位：筆） 45圖 104：奈雪的茶整體單店單均售價（單位：元） 45圖 105：奈雪的茶經(jīng)營利潤及利潤率（單位：百萬元） 45圖 106：臺蓋經(jīng)營利潤及利潤率（單位：百萬元） 45圖 107：奈雪的茶同店統(tǒng)計口徑門店數(shù)量（單位：家） 46圖 108：奈雪的茶同店店均年銷售額（單位：百萬元） 46圖 109：奈雪的茶同店銷售額同比增速 46圖 110：奈雪的茶同店店均年經(jīng)營利潤 46圖 111：臺蓋同店店

13、均年銷售額 46圖 112：臺蓋同店銷售額同比增速 46圖 113：公司新茶飲產(chǎn)品研發(fā)流程 47圖 114：奈雪的茶會員體系界面及主要功能 48圖 115：奈雪的茶注冊會員數(shù)量增長較快 48圖 116：奈雪的茶活躍會員數(shù)量提升迅速 48圖 117：2020 年 1-9 月會員貢獻訂單量占比達 49.4% 49圖 118：奈雪的茶復(fù)購會員占比同比有所提升 49圖 119：公司前五大供應(yīng)商采購額占比 49圖 120：公司材料采購金額以原材料為主 49表 1：部分城市茶飲果汁門店數(shù)量及人均消費 14表 2：中國大陸 2025 年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模測算 17表 3：新式茶飲品牌開始布局供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié) 20

14、表 4：頭部茶飲品牌模式及戰(zhàn)略比較 22表 5：高端現(xiàn)制茶飲品牌信息對比 25表 6：中端現(xiàn)制茶飲部分品牌信息對比 28表 7：蜜雪冰城加盟投資金額一覽 31表 8：公司業(yè)務(wù)發(fā)展歷史 34表 9：公司旗下門店類型 34表 10：奈雪的茶主要產(chǎn)品 35表 11：公司部分核心高管履歷 36表 12：高端現(xiàn)制茶飲五大品牌對比 37表 13：公司應(yīng)用的主要系統(tǒng)介紹 50表 14：公司融資歷史 50表 15：公司 IPO 募集資金使用規(guī)劃 50為什么說新式茶飲是一門好生意？新式茶飲是可選消費中較好的行業(yè)，主要因為其具備三大特點：1）模式，擁有龐大的市場基礎(chǔ)，同時憑借標準的商業(yè)模式以及易于傳播的產(chǎn)品屬性實

15、現(xiàn)擴張；2）趨勢，新式茶飲行業(yè)已經(jīng)顯示出明確的產(chǎn)品高端化、下沉市場快速發(fā)展、茶飲外賣賦能優(yōu)化三大趨勢，成長路徑明確；3）空間，2020 年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模約 1136 億，其中現(xiàn)制茶飲店規(guī)模 666 億。測算結(jié)果顯示，2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億。模式：市場基礎(chǔ)較好，商業(yè)模式標準新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈與其他傳統(tǒng)飲品有所不同，差異主要體現(xiàn)在中游產(chǎn)品設(shè)計及下游品牌塑造。產(chǎn)業(yè)鏈上游為傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)及食品加工業(yè)，不少頭部新式茶飲企業(yè)也采取自建和合作的方式加強對上游原材料的滲透；中游為茶飲產(chǎn)品設(shè)計及包裝制作環(huán)節(jié)，產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計十分考驗企業(yè)對市場的敏銳程度及創(chuàng)新能力，是促進消費者高頻消費的核心因素，但

16、炮制壁壘不高；下游為茶飲現(xiàn)場制作及銷售環(huán)節(jié)，差異主要體現(xiàn)在品牌文化、空間設(shè)計、會員體系搭建等方面。上游原材料供應(yīng)中游茶飲設(shè)計及制作包裝下游茶飲制作及銷售 圖 1：新式茶飲產(chǎn)業(yè)鏈示意圖茶葉水果茶門店銷售水果定期采購奶蓋茶乳制品奶茶門店現(xiàn)制第三方外賣配送平臺消費者其他配料創(chuàng)意茶更多更多品牌自送平臺 (平臺自建小程序為主）資料來源：頭豹研究院，長江證券研究所我們認為，新式茶飲商業(yè)模式優(yōu)異之處在于其龐大的受眾群體、標準化的產(chǎn)品以及易于傳播的屬性。使其能夠?qū)崿F(xiàn)門店層面相對較高的利潤率水平及較快的復(fù)制拓店。優(yōu)勢一：龐大的市場基礎(chǔ)茶一直是中國最受歡迎的飲品。茶始終是中國消費者現(xiàn)制飲料消費的最大品類，人均茶葉

17、消費量持續(xù)增長，茶葉消費市場規(guī)模依然遠高于近年來在中國快速增長的咖啡市場。圖 2：中國茶葉及咖啡市場規(guī)模（單位：億元）圖 3：中國人均茶葉消費量（單位：kg）5000450040003500300025002000150010005000201520192025E2.01.91.81.71.61.51.41.3茶葉咖啡 1.22015201720192021E2023E2025E資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所注：茶葉市場規(guī)模指茶葉市場內(nèi)銷額；咖啡市場規(guī)模指咖啡終端消費規(guī)模資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所從品牌和門

18、店數(shù)量來看，茶飲擁有良好的市場基礎(chǔ)。根據(jù)窄門餐眼統(tǒng)計的大眾點評門店信息，全國奶茶飲品行業(yè)品牌數(shù)量高達 1430 個，遠高于甜品、咖啡、冰淇淋等行業(yè)。此外，從 2020 年 GDP 前 6 的省份餐飲門店數(shù)量來看，茶飲果汁門店數(shù)量占比基本在 2%以上，部分省份超過 4%，除山東外，茶飲果汁門店數(shù)量排名均在前 5 名，其中廣東、江蘇、浙江均是僅次于快餐簡餐的第二大餐飲品類。圖 4：大眾點評上線的飲料相關(guān)產(chǎn)品的品牌數(shù)量圖 5：2020 年 GDP 前 6 的省份茶飲果汁門店數(shù)量占比及數(shù)量排名16001400120010008006004002000奶茶飲品甜品咖啡冰淇淋8%87%76%65%54%4

19、3%32%21%10%0廣東江蘇山東浙江河南四川品牌數(shù)（個）茶飲果汁門店數(shù)量占比門店數(shù)量排名（右）資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日較好的市場基礎(chǔ)疊加不斷地產(chǎn)品創(chuàng)新，新式茶飲門店數(shù)量及消費者規(guī)模持續(xù)壯大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計 2020 年全國新式茶飲門店數(shù)量將達到 55 萬家，受疫情影響有所下滑；然而新式茶飲消費者規(guī)模則持續(xù)擴大，預(yù)計 2020 年達到 3.40 億人。圖 6：全國新式茶飲門店數(shù)量及同比增速圖 7：全國新式茶飲消費者規(guī)模及同比增速

20、60504030201002017201820192020E2021E新式茶飲門店數(shù)量（萬家）同比增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%4.003.503.002.502.001.501.000.500.002017201820192020E2021E新式茶飲消費者規(guī)模（億人）同比增速60%50%40%30%20%10%0%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長江證券研究所資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，長江證券研究所新式茶飲憑借其創(chuàng)意、口感、品牌優(yōu)勢，吸引了一大批年輕消費者，尤其是年輕女性群體。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，近五成新式茶飲消費者月均可支配收入超 8000 元，90 后與

21、00后消費者新式茶飲消費意愿較強。圖 8：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶性別分布圖 9：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶年齡分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020女性男性100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202095后90后80后80前資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所圖 10：新式茶飲消費者每月可支配收入圖 11：90 后與 00 后消費者新式茶飲月均消費占比萬元

22、以下0.5-0.8萬元0.8-1.1萬元1.1-1.4萬元1.4-2萬元2萬元及以上0%5%10%15%20%25%30%35%100元以下100-200元200-400元400元以上資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所優(yōu)勢二：標準的商業(yè)模式原材料方面，新式茶飲的主要原材料為水果、乳制品、茶等，品類較少。眾多下游品牌開始打通上下游供應(yīng)鏈。產(chǎn)品制作方面，以喜茶為例，其擁有較成熟的 SOP 系統(tǒng)，將制作一杯茶的流程拆分成下單、備餐、制作、出杯等模塊，每個模塊下具體工作內(nèi)容都有不同的人負責(zé)

23、。產(chǎn)品制作及門店運營方面，新式茶飲制作流程標準易上手，門店管理難度小。以喜茶北京中駿世界城茶空間為例，門店后廚 6 人、前臺 8 人，相較一般餐飲門店較少。制作流程清晰，員工各司其職，制作效率較高。行業(yè)層面看，2020 年 11 月，中國連鎖經(jīng)營協(xié)會攜手奈雪、喜茶等新式茶飲頭部品牌正式組建 CCFA 新茶飲委員會，共同建立新式茶飲行業(yè)標準，未來行業(yè)標準化程度有望進一步提升。 圖 12：喜茶北京中駿世界城茶空間店鋪人員分工及制作流程后廚 切水果、熬制茶底、制作奶蓋等前臺 下單（1人） 非水果茶（1人） 水果茶（4人） 外賣打包（1人）貼標、添加果肉配料（1人）出杯（2人）制作（5人）榨汁（1人）

24、添加奶蓋（1人）添加榨汁配料（1人）制作啵啵冰、冰淇淋（1人）堂食（1人）備餐（6人）資料來源：艾瑞咨詢，長江證券研究所對比各類餐飲相關(guān)品牌/企業(yè)，新式茶飲的門店利潤率較高，收益質(zhì)量良好。奈雪的茶招股書數(shù)據(jù)顯示，2018-2019 年其門店層面整體經(jīng)營利潤率分別 18.9%和 16.3%，同店經(jīng)營利潤率高達 24.9%和 25.3%，表現(xiàn)良好。此外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入水平也處于行業(yè)中游位置。圖 13：部分餐飲品牌門店層面經(jīng)營利潤率對比圖 14：直營為主的餐飲相關(guān)企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入對比32%30%28%26%24%22%20%18%16%14%24.9%25.3%18

25、.9%16.3%2016201720182019海底撈九毛九太二呷哺呷哺奈雪的茶（整體）奈雪的茶（同店）2418.4716.6222201816141210820182019海底撈九毛九呷哺呷哺周黑鴨奈雪的茶資料來源：公司公告，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所優(yōu)勢三：天然的傳播屬性一方面，新式茶飲產(chǎn)品具備一定成癮性，消費者忠誠度較高。2020 年新式茶飲消費者購買頻次中,“每天一次或更多”占比增加，是2019 新式茶飲消費白皮書數(shù)據(jù)的 3倍，此外八成消費者品牌忠誠度較高，大家更偏好選擇頭部品牌和高品質(zhì)產(chǎn)品。圖 15：86%受訪新式茶飲消費者每周至少購買一次圖 16：新式茶飲多數(shù)

26、消費者有較強的品牌忠誠度45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%基本沒有固定愛好經(jīng)常嘗試新品牌通常購買1-2個喜歡的品牌大多數(shù)時候購買喜歡的1個品牌每周一次或更少每周1-2次每周3-5次每天一次或更多0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所另一方面，新式茶飲品社交屬性、品牌年輕個性化的特點使得天然具備營銷屬性，易于借助消費者進行裂變傳播。新式茶飲消費在個人消遣娛樂之外，辦公室下午茶、約會等也是重要消費場景

27、，同時打牌各類烘焙、燒烤等享用也是新的趨勢，新式茶飲社交功能逐漸強化。圖 17：新式茶飲消費者偏好場景圖 18：消費者享用新式茶飲時偏好的搭配90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%個人消遣娛樂 辦公室下午茶 閨蜜約會情侶約會用餐60%50%40%30%20%10%0%烘焙燒烤火鍋不搭配西餐小龍蝦資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所此外，互聯(lián)網(wǎng)營銷及跨界聯(lián)名也成為眾多茶飲品牌的必修課。頭部茶飲品牌在微博話題度上具有非常明顯的優(yōu)勢，消費者自發(fā)式的話題、口碑營銷成為新茶

28、飲的代表性標簽。同時，越來越多茶飲品牌嘗試跨界聯(lián)名，比如茶百道與敦煌博物館的聯(lián)名款產(chǎn)品；盒馬和喜茶聯(lián)名的青團等，跨界聯(lián)名對于突破影響力圈層、擴大品牌認知度有積極意義。圖 19：頭部茶飲品牌微博話題討論數(shù)及微博粉絲數(shù)（單位：萬）圖 20：三大茶飲品牌 2017-2020 年聯(lián)盟數(shù)量（個）60喜茶茶顏悅色 CoCo一點點蜜雪冰城奈雪的茶樂樂茶古茗050100150200250300微博討論話題數(shù)微博粉絲數(shù)50403020100350喜茶樂樂茶奈雪的茶2017-2020年聯(lián)盟數(shù)量（個）資料來源：微博，長江證券研究所注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計日期為 2020 年 12 月 7 日資料來源：DT 數(shù)據(jù)，長江證券研究所

29、趨勢：成長空間明確，發(fā)展趨勢明確新式茶飲基于文化、經(jīng)濟、人群和習(xí)慣四大基礎(chǔ)，有望迎來加速發(fā)展的黃金階段。新茶 飲有望成為中國傳統(tǒng)茶文化在新時代的傳承者，快速增長的消費能力帶來消費者多元化、品質(zhì)化的消費升級需求，有望成為支撐新茶飲行業(yè)消費的基本盤。疫情后中國消費逐漸 恢復(fù)，終端市場對于茶飲消費需求迅速反彈，消費者對于大空間門店的依賴性有所下降。此外，數(shù)字化升級將成為未來數(shù)字化時代下新茶飲品牌的著力點，數(shù)字化賦能有助于新 茶飲行業(yè)進一步提升消費體驗。趨勢一：茶飲消費高端化現(xiàn)中國現(xiàn)制茶飲店行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷三個階段。第一代以低端茶飲店為主，原材料成本價較低，售價基本不高于 10 元，主要聚集在學(xué)校旁、街道

30、兩邊；第二代逐步品質(zhì)升級成中端，原材料有所升級但仍以加工產(chǎn)品為主，售價逐步提升至 10-20 元，并開始進駐部分商城；第三代是高端茶飲，用料講究、創(chuàng)意多元，價格基本在 20 元以上，空間設(shè)計上也更多融入社交概念。 圖 21：中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)發(fā)展歷程第一代（低端茶飲店）第二代（中端茶飲店）第三代（高端茶飲店）配料合成添加劑及人工色素奶精及奶茶粉代表飲品波霸奶茶2020年現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品的平均售價不高于人民幣10元主要店型供外賣的街店罐頭水果、果醬及調(diào)味糖漿碎茶及奶精風(fēng)味奶茶，如芒果綠茶及蜂蜜柚子茶低于人民幣20元，但高于人民幣10元供外賣的街店購物商城的外賣店優(yōu)質(zhì)新鮮原料，包括上乘茶葉、鮮奶及時令水

31、果鮮果茶，如芝士草莓茶及橙子茶冷泡茶不低于人民幣20元設(shè)有社交空間的高端茶飲店其他創(chuàng)新店型資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所高端現(xiàn)制茶飲市場份額預(yù)計持續(xù)提升。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，中國高端現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的消費價值總額由 2015 年的約人民幣 8 億元增至 2020 年的約人民幣 129億元，復(fù)合年增長率為 75.8%。預(yù)計未來以 32.2%的復(fù)合年增長率進一步擴大至 2025年的約人民幣 522 億元。2020 年至 2025 年，高端現(xiàn)制茶飲店的增速預(yù)計將繼續(xù)超過其他現(xiàn)制茶飲店的平均增速，占比有望達到 24.8%。圖 22：現(xiàn)制茶飲店市場中高端產(chǎn)品零售消費額占比

32、持續(xù)提升圖 23：高端現(xiàn)制茶飲店零售消費額增速較快100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021E2022E2023E2024E2025E低端中端高端140%120%100%80%60%40%20%0%2015201620172018201920202016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E現(xiàn)制茶飲店整體低端中端高端資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所趨勢二：下沉市場大有可為需求角度看：餓了么及天貓的數(shù)據(jù)顯示，三線及以下城市現(xiàn)制茶

33、飲線下消費用戶占比過去幾年持續(xù)提升，線上消費則相對穩(wěn)定，表明下沉市場茶飲體驗式消費需求增加。圖 24：2018-2020 餓了么新式茶飲用戶城市分布圖 25：2018-2020 新式茶飲品牌線上天貓用戶城市分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020一線城市二線城市三線城市四線城市及以下100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020一線城市二線城市三線城市四線及以下城市資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，長江證券研究所資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，

34、長江證券研究所供給角度看：三線及以下城市飲品店數(shù)量占比 2019 年有小幅提升，主要是四線及五線城市增量貢獻。但相較于咖啡，現(xiàn)制茶飲的人均消費整體偏低，未來有進一步提升空間。圖 26：全國各層級城市飲品店數(shù)占比圖 27：2019 年全國現(xiàn)制茶飲喝咖啡門店人均消費結(jié)構(gòu)對比2019年2018年0%20%40%60%80%100%70%60%50%40%30%20%10%0%15元及以下1630元3145元4660元60元以上五線城市 四線城市 三線城市 二線城市 新一線城市 一線城市現(xiàn)制茶飲門店人均消費占比現(xiàn)制咖啡門店人均消費占比資料來源：美團中國餐飲大數(shù)據(jù) 2020，長江證券研究所資料來源：美團

35、中國餐飲大數(shù)據(jù) 2020，長江證券研究所以具體城市為例，下沉市場布局空間值得期待。目前一線城市除北京外茶飲果汁門店數(shù)量具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，下沉市場雖然數(shù)量上較少但門店占比并未明顯低于一線城市，表明下沉市場的茶飲消費意愿并不差?？蛦蝺r方面，一線城市均在 20 元以上，但新一線、二線及三線城市則沒有顯著差異，基本在 13-18 元之間，因此可以判斷，一方面下沉市場的消費升級仍有一定空間，另一方面低線城市有不少茶飲消費較旺的城市值得布局。茶飲果汁門店數(shù)量門店數(shù)占比人均消費（元）上海75734.03%20.76北京44622.68%20.96廣州134697.05%16.36深圳98565.68%20.

36、53成都79803.83%15.03重慶70703.19%14.57南京35553.92%15.81杭州47074.13%15.90表 1：部分城市茶飲果汁門店數(shù)量及人均消費一線城市新一線城市合肥30253.79%15.33廈門31556.14%17.46濟南24732.97%15.00貴陽25213.76%17.01唐山10772.75%14.51贛州23185.81%17.55南陽10652.58%13.30黃石4333.72%13.22二線城市三線及以下城市資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所 注：數(shù)據(jù)更新日期為 2020 年 12 月 30 日趨勢三：茶飲外賣發(fā)展迅速外賣行業(yè)的快速發(fā)展為

37、新式茶飲行業(yè)打開了新的成長空間。2019 年外賣行業(yè)市場規(guī)模超過 6000 億元，用戶規(guī)模突破 4.5 億人。受益于更高的標準化程度，現(xiàn)制茶飲行業(yè)的外賣滲透率更高，2020 年占現(xiàn)制茶飲零售比重達到 25%。迅速發(fā)展的外賣服務(wù)有助于餐飲服務(wù)提供商將其服務(wù)區(qū)域擴展到 2 至 5 公里以內(nèi)的地區(qū)以觸及更多消費者。未來隨著外賣行業(yè)的的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計占比仍將繼續(xù)提升，成為最重要的銷售渠道之一。圖 28：外賣市場規(guī)模持續(xù)擴大圖 29：現(xiàn)制茶飲外賣銷售占比快速提升7000600050004000300020001000020152016201720182019外賣收入（億元）用戶規(guī)模（億人, 右）5.04

38、.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01201008060402002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E現(xiàn)制茶飲外賣（十億元）占現(xiàn)制茶飲零售比重35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：艾瑞咨詢，美團研究院，長江證券研究所資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所具體到品牌來看，茶飲外賣已經(jīng)成為不可忽視的一股力量。根據(jù)窄門餐眼提取的外賣平臺數(shù)據(jù)，2020 年 12 月總外賣訂單數(shù)前五的品牌中有 2 個為茶飲品牌，分別為蜜雪冰城和書亦燒仙草，兩者均為中低端茶飲品牌。從喜茶及奈雪的茶兩大高端現(xiàn)

39、制茶飲品牌的數(shù)據(jù)來看，喜茶 2020 年 12 月美團外賣訂單量達 136.35 萬單，店均 2167.73 單，63.28%的外賣門店訂單數(shù)量在 1000-3000 單區(qū)間；奈雪的茶 2020 年 12 月美團外賣訂單量則為 125.55 萬單，店均 2808.74 單高于喜茶。圖 30：2020 年 12 月各品牌外賣訂單數(shù)前五（單位：萬單）圖 31：2020 年 12 月喜茶及奈雪的茶外賣門店銷售單量分布資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所空間：2025 年現(xiàn)制茶飲規(guī)模有望超 3400 億灼識咨詢測算數(shù)據(jù)顯示 2025 年中國現(xiàn)制茶飲行業(yè)規(guī)模有望達到 34

40、00 億。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國茶葉整體市場規(guī)模達 4107 億元，其中現(xiàn)制茶飲的占比從 2015 年的 16.4%提升至 2020 年的 27.7%，2016-2019 年均實現(xiàn)了 20%以上的同比增速，2020年在疫情影響下依舊實現(xiàn)正增長。按零售消費價值計，中國現(xiàn)制茶飲于 2020 年的市場總規(guī)模約為人民幣 1136 億元，預(yù)計到 2025 年將達到人民幣 3400 億元，復(fù)合年增長率為 24.5%。圖 32：現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模增長迅速（單位：十億元）圖 33：現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模中高端產(chǎn)品占比提升較快90080070060050040030020010002015 2016 201

41、7 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E即飲茶茶葉/包/粉現(xiàn)制茶飲茶葉整體市場100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E茶葉/包/粉現(xiàn)制茶飲即飲茶資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所資料來源：灼識咨詢，奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所參考中國臺灣地區(qū)手搖茶消費經(jīng)驗，消費頻次維持高水平的同時，客單價提升顯著。2013年平均每位中國臺灣地區(qū)民眾一年可喝掉 121.1 杯的手搖杯飲料，到 2017 年時，平均年消費杯

42、數(shù)下降到 90.5 杯。具體到茶飲產(chǎn)品，根據(jù)中國臺灣地區(qū)區(qū)制茶工業(yè)同業(yè)公會統(tǒng)計，中國臺灣地區(qū)民眾平均每年要喝掉超過十億杯茶飲產(chǎn)品，按 2300 萬人計算人均消費超過 43 杯。中國臺灣地區(qū)手搖茶市場產(chǎn)值屢創(chuàng)新高，主要原因是消費者點選茶類的比例逐年下滑，取而代之的是奶茶的點選比例逐年上升，相較于一般茶類，奶茶類因多添加牛奶，平均售價較高。圖 34：中國臺灣地區(qū)手搖杯飲料市場年銷售額及消費者年均飲用杯數(shù)圖 35：消費者最近三個月常喝的手搖杯飲料種類變化6005004003002001000201220132014201520162017140 120100806040200100%90%80%70

43、%60%50%40%30%20%10%0%201220132014201520162017年度銷售額（億元新臺幣）消費者年平均飲用杯數(shù)（杯，右）奶茶純茶其他非茶制品資料來源：中國臺灣地區(qū)財政部門，東方線上 E-ICP，長江證券研究所資料來源：東方線上 E-ICP，長江證券研究所我們依據(jù)中國大陸現(xiàn)制茶飲消費現(xiàn)有數(shù)據(jù)，并結(jié)合中國臺灣地區(qū)地區(qū)經(jīng)驗，測算得 2025年中國大陸現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模有望超過 3400 億人民幣。消費者規(guī)模：2019 年中國一線、二線、三線及以下城市人口約為 0.75、3.66、9.60 億，假設(shè)人口規(guī)模到 2025 年基本穩(wěn)定，按照前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對 2022 年中國人口年齡結(jié)

44、構(gòu)的預(yù)測并在不同線級城市進行調(diào)整，按照 19 歲以下、20-39 歲、40-59 歲分別測算人口數(shù)量，作為潛在消費者規(guī)模?？蛦蝺r：目前一線城市現(xiàn)制茶飲客單價基本在 20 元左右，二線為 15-17 元，三線及以下 13-15 元，考慮到未來高端市場占比提升、原材料成本提升等因素，假設(shè) 2025 年三類市場客單價分別達到 22、20 和 15 元。人均年購買杯數(shù)：中國臺灣地區(qū)民眾 2016 年人均年茶飲消費超 43 杯。分不同市場假設(shè)，整體口徑下中國大陸 19 歲以下、20-39 歲、40-59 歲人群年均消費 3、34 和 17 杯。2019 年人口（億）年齡段2025 年齡結(jié)構(gòu)預(yù)測占比人口（

45、億）人均年購買杯數(shù)（杯）客單價（元）市場規(guī)模（億元）19 歲以下20.5%0.15827一線城市0.7520-39 歲25.0%0.19502220540-59 歲24.0%0.183011819 歲以下21.0%0.77577二線城市3.6620-39 歲27.0%0.99402079040-59 歲25.0%0.912036619 歲以下22.0%2.11263三線及以下城市9.6020-39 歲28.0%2.693015120940-59 歲26.0%2.491556119 歲以下21.7%3.03316720-39 歲27.6%3.863420220540-59 歲25.6%3.591

46、71045表 2：中國大陸 2025 年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模測算整體 14.00資料來源：國家統(tǒng)計局，窄門餐眼，東方線上 E-ICP，長江證券研究所合計 3417什么是新式茶飲企業(yè)的盈利核心？梳理新式茶飲的盈利模型，我們認為從利潤角度而言，收入端看，品牌溢價是最核心的競爭力；成本端看，固定成本有較大可優(yōu)化空間：收入端：1）價格方面，決定產(chǎn)品售價的主要因素包括原材料、產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)制作工藝以及背后的品牌溢價； 2）銷量方面，規(guī)?；拈T店網(wǎng)絡(luò)、成熟的供應(yīng)鏈體系是底層支撐基礎(chǔ)。成本端：1）固定開支方面，通過品牌溢價和門店空間設(shè)計可降低租金開支，通過技術(shù)改進和流程優(yōu)化降低人工開支， 2）可變開支方面，通過

47、供應(yīng)鏈體系建設(shè)及規(guī)模優(yōu)勢降低可變成本。產(chǎn)品銷量門店數(shù)量店均銷量供應(yīng)鏈體系營業(yè)收入SKU數(shù)單SKU銷量產(chǎn)品售價原材料服務(wù)配套產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)制作品牌溢價材料成本占比水電、配送、倉總部人工占比門店人工占比35%40%儲等5%10%10%15%15%20%門店租金占比10%20%可變開支固定開支營業(yè)利潤主要為原材料、水電、外賣配送、主要為租金、人工、折舊攤銷，倉儲物流，比率優(yōu)化空間不大租金和品牌影響力有關(guān)，人工及折舊攤銷和技術(shù)及運營優(yōu)化有關(guān) 圖 36：新式茶飲企業(yè)盈利模型梳理資料來源：奈雪的茶招股說明書，長江證券研究所收入端：品質(zhì)+創(chuàng)新+品牌收入的主要提升空間來自于產(chǎn)品品質(zhì)、研發(fā)創(chuàng)新以及品牌溢價：品質(zhì)：

48、更好的原材料天然優(yōu)質(zhì)原料制作、注重品質(zhì)是新茶飲行業(yè)最基本標準。沙利文&喜茶調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，不管對于哪個年齡的消費者，口感、品質(zhì)和品牌都是核心要素，80后和 90 后消費者同樣把口感列為第一要素， 但是 90 和 00 后消費者對于價格較為敏感， 80 后相對更加關(guān)心產(chǎn)品的品質(zhì)。品質(zhì)的差異是高端現(xiàn)制茶飲與中低端產(chǎn)品競爭的主要優(yōu)勢之一，但在高端品牌之間差異度不大。未來頭部茶飲品牌必須保持高質(zhì)量的原材料優(yōu)勢，并且爭取獲得獨占資源，打造差異化優(yōu)勢。 喜茶 奈雪的茶 樂樂茶 圖 37：口感、 安全和品質(zhì)、品牌選擇是消費者最關(guān)注的三大要素 圖 38：喜茶、奈雪的茶、樂樂茶產(chǎn)品對比90%80%70%60%50

49、%40%30%20%10%0%口感安全和品質(zhì)品牌品類選擇果茶家族（9）飲品茗茶/牛乳茶（6）波波家族（13）純茶（6）喜茶咖啡（5）面包面包（8）吐司（3）甜品脆筒（2）雪糕杯（5）冰棒（3）布丁燒（2）鮮果茶（9）鮮奶茶（7）芝士茶/純茶（8）冷泡茶（2）冰淇淋鮮果茶（2）軟歐包（22）吐司（2）千層（2）蛋撻（1）鮮果酪酪茶（11）臟臟茶（2）鮮奶茶家族（7）牛乳茶（3）軟包（11）蛋糕（2）資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所資料來源：各品牌小程序，長江證券研究所注：統(tǒng)計日期為 2021 年 2 月 23 日創(chuàng)新：新品研發(fā)是新式茶飲行業(yè)的重要特點，但產(chǎn)

50、品趨同。新式茶飲的創(chuàng)新設(shè)計是有別于傳統(tǒng)茶飲及其他飲品的主要優(yōu)勢，但產(chǎn)品制作相對來說比較透明清晰，因此即便各大品牌推出時間有先后，但隨著時間的推移均會集中到暢銷的產(chǎn)品上來，產(chǎn)品系列趨同。頭部公司重視研發(fā)體系建設(shè)，投入持續(xù)加大。目前喜茶擁有專業(yè)研發(fā)實驗室，在下游產(chǎn)品研發(fā)始終立足于消費者反饋，在上游自行研發(fā)定制性原料。奈雪的茶創(chuàng)始人彭心負責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、茶飲店設(shè)計及整體營銷策略，公司招股書披露截至 2020 年 9 月底，公司研發(fā)團隊共 23 人。圖 39：奈雪的的茶與喜茶新品推出時間對比（2016 年 7 月-2018 年 11 月）資料來源：艾瑞咨詢，長江證券研究所品牌：頭部新茶飲品牌具有強大的品牌

51、影響力，年輕一代消費群體越來越注重品牌消費和品牌調(diào)性。品牌效應(yīng)的影響也在變得越來越重要。新茶飲產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，大部分品牌的目標消費者相同，因此品牌定位是差異化的關(guān)鍵。品牌溢價主要體現(xiàn)在三個方面：品質(zhì)背書：品牌代表這特定的產(chǎn)品標準品質(zhì)保證，使消費者將消費體驗和品牌聯(lián)系起來；社交空間：喜茶用創(chuàng)意提供社交貨幣；奈雪用空間創(chuàng)造社交場景；喜茶從顏值與個性切入；奈雪打造向星巴克看齊的“第三空間”；個性標簽：喜茶像是一個年輕潮人，奈雪像是一個熱愛生活的都市女性，二者通過品牌定位塑造了鮮明的品牌調(diào)性與文化。新茶飲頭部品牌占據(jù)消費者心智并和其他品牌拉開差距。喜茶等品牌在新茶飲品牌中知名度和喜愛度優(yōu)勢都明顯，新茶

52、飲頭部品牌占據(jù)消費者心智并和其他品牌拉開差距。在受歡迎的新茶飲品牌中，喜茶以 32%的比例排名第一。圖 40：受訪消費者首先想到的新式茶飲品牌圖 41：受訪消費者最喜歡的新式茶飲品牌一線城市全國整體0%20%40%60%80%100%喜茶奈雪的茶樂樂茶茶顏悅色其他35%30%25%20%15%10%5%0%喜茶奈雪的茶樂樂茶茶顏悅色受訪消費者最喜歡的新式茶飲品牌資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所品牌采購倉儲&配送系統(tǒng)表 3：新式茶飲品牌開始布局供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)成本端：供應(yīng)鏈管理+門店運營從

53、原產(chǎn)地到門店，新式茶飲品牌爭相建立有壁壘的供應(yīng)鏈體系。茶飲市場技術(shù)壁壘相對較低，同質(zhì)化難以避免，要在產(chǎn)品上形成壁壘，茶葉的供應(yīng)鏈就顯得尤為重要，主要體現(xiàn)在：1）獨占的原料供應(yīng)商，2）自建+合作形式的靈活倉配系統(tǒng)，3）符合自身經(jīng)營特點的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。目前喜茶、奈雪的茶領(lǐng)先優(yōu)勢較大。奈雪的茶分品類差異化政策：，與逾 300 家知名原材料供應(yīng)商建立了合作伙伴關(guān)系。1）茶葉等：總部統(tǒng)一采購茶葉等損耗類產(chǎn)品發(fā)往全球；2自研供應(yīng)鏈系統(tǒng)：通過智能商品中心為門店增加自主運營比例：計劃在中國不同城市建自動匹配最佳用料，實現(xiàn)門店、倉庫庫存管立多個中央廚房，用于為附近的茶飲店（尤其理一體化基礎(chǔ)上的自動訂貨、自動耗

54、料、從）是并未配備店內(nèi)烘焙坊的奈雪 PRO 茶飲店）新鮮水果：當?shù)氐夭少?3）牛奶、黃油、奶油供應(yīng)商到倉、運、配、生產(chǎn)等全環(huán)節(jié)數(shù)字化等：區(qū)域的供應(yīng)商直接配送儲存原材料及制作預(yù)制烘焙品自動采集+大數(shù)據(jù)分析供應(yīng)鏈“反向”定制：自建茶園，并溯及上游茶自主運營+第三方協(xié)同：主要市場有自己倉庫自研供應(yīng)鏈系統(tǒng)：嚴格的門店原料驗收管理葉供應(yīng)商；同時根據(jù)年輕消費者的消費需求 和冷鏈進行配送；小的區(qū)域和全國大的供應(yīng)標準：1）按需訂貨保障新鮮，2）供應(yīng)鏈信喜茶改良烘焙工藝和拼配方式，有利于在供應(yīng)鏈商談合作，保證每天配送到位。水果會每天都息化系統(tǒng)，3）冷鏈溫控、 實時 GPS 監(jiān)控上獲得先發(fā)優(yōu)勢送，其他材料是隔天送

55、，比如一三五交貨，二四六送貨。取茶柜保證產(chǎn)品新鮮度一點點垂直整合供應(yīng)鏈，門店 90%的原料為總部供3 大生產(chǎn)基地配送中心-應(yīng)樂樂茶原料選擇與優(yōu)質(zhì)品牌合作-采購規(guī)模效應(yīng)：部分時令水果、物料加盟商會投入逐步加碼：“中臺處理”不斷優(yōu)化，打造從門店（訂貨）、訂單中心、倉儲配送、采購中心直觀的數(shù)據(jù)系統(tǒng)寬松化管理：設(shè)備設(shè)施標準化，公司有專門蜜雪冰城 自行采購，其他的原料公司已經(jīng)實現(xiàn)自產(chǎn)自全國建設(shè)大倉，大倉覆蓋門店不低于 1000 家團隊每個月對門店的規(guī)范化操作和運營情銷，直接由公司的原料廠/供應(yīng)鏈提供。資料來源：CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書，各公司官網(wǎng)，長江證券研究所況進行抽查，抽查結(jié)

56、果反饋到市場部以便后期改進門店方面，各大新茶飲品牌持續(xù)發(fā)力門店風(fēng)格創(chuàng)新及門店體系建設(shè)。新茶飲品牌注重線上線下全消費場景與差異化消費體驗的打造，其中頭部品牌逐漸形成了可復(fù)制、標準化的門店體系及布局策略，趨勢上看門店規(guī)模逐漸變小、線上訂單占比逐漸提升，整體效率有望提升改善。圖 42：頭部新茶飲品牌多店型創(chuàng)新實例資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所數(shù)字化運營已經(jīng)成為頭部新茶飲品牌的“新王牌”。以新茶飲頭部品牌喜茶為例，喜茶以“喜茶 GO”小程序為基礎(chǔ)，將茶飲行業(yè)的線上化、數(shù)字化水平提升到一個新高度。這在提升消費者體驗的同時，也提升了門店營運效率以及業(yè)務(wù)運營效率。在

57、更高的線上化、數(shù)字化水平支撐下，供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品研發(fā)、營銷、 客戶運營等模塊都能進行更好的數(shù)字化運營，提升效率降低成本，為業(yè)務(wù)帶來更寬闊的想象空間。 圖 43：新茶飲品牌以業(yè)務(wù)全面數(shù)字化運營提質(zhì)增效資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，長江證券研究所頭部品牌競爭，殊途會否同歸？頭部品牌的競爭策略有所差異。高端茶飲與中低端茶飲相比，高端品牌更注重品牌和品質(zhì)，中低端則在門店規(guī)模上更具優(yōu)勢。在高端品牌內(nèi)部，喜茶擁有較強的品牌影響力，奈雪擅長社交空間的打造，樂樂茶則更具品牌個性，各有千秋。喜茶：強于品牌影響力、品質(zhì)及研發(fā)能力，因此單店模型最具競爭力；奈雪的茶：強于社交，但因此帶來了

58、更高的固定成本，需更多重視運營效率；樂樂茶：強于品牌個性，目前尚處于優(yōu)勢累積階段；蜜雪冰城：強于門店網(wǎng)絡(luò)及成本控制，走薄利多銷“剛需”消費路線，規(guī)模優(yōu)勢巨大。表 4：頭部茶飲品牌模式及戰(zhàn)略比較品牌溢價品質(zhì)空間個性產(chǎn)品設(shè)計門店數(shù)量喜茶最高，擁有部分 較高，標準店 100- 較高，營銷手專有種植基地200 平方米段豐富最強，有專門的研發(fā)團隊，人數(shù)業(yè)內(nèi)最多超 700 家奈雪的茶較高，材料采購 最高，標準店 180- 較高，產(chǎn)品定品質(zhì)要求高300 平方米，預(yù)留 位依舊是女性社交空間為主較強，茶飲和軟歐包有各自研發(fā)團隊超 500 家樂樂茶較高，材料采購 較高，標準店 100- 最高，聯(lián)名營品質(zhì)要求高15

59、0 平方米銷活動較多較強，茶飲和軟歐包有各自研發(fā)團隊超 60 家蜜雪冰城一般，用料普通 一般，幾乎全部外一般帶一般約 1.2 萬家資料來源：沙利文&喜茶2020 中國新茶飲行業(yè)發(fā)展白皮書，CBNDATA&奈雪的茶2020 新式茶飲白皮書,長江證券研究所隨著競爭的逐漸激烈，預(yù)計未來高端現(xiàn)制茶飲頭部品牌在原材料、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計等方面會逐步趨同，差異化優(yōu)勢將主要依靠品牌影響力及門店規(guī)模。競爭格局漸朗，看好龍頭公司中國現(xiàn)制茶飲品牌眾多，中端價位供給較大。我們結(jié)合門店數(shù)量及品牌知名度雙重因素，提取了窄門餐眼數(shù)據(jù)庫（原始數(shù)據(jù)來源于大眾點評，樣本誤差 10%左右）中 50 家主流茶飲品牌信息。以開業(yè)門

60、店數(shù)量及人均消費兩個維度來看，將 50 個品牌進行分類：客單價在 20 元及以上的為高端現(xiàn)制茶飲，主要代表為喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等共 7 個品牌；客單價在 10-20 元（不含）的為中端現(xiàn)制茶飲，品牌數(shù)量最多達 33 個；客單價10 元以下為低端現(xiàn)制茶飲，主要代表包括蜜雪冰城、益禾堂、甜啦啦等共 10 個品牌。 圖 44：50 家主流茶飲品牌門店數(shù)及人均消費對比35 樂樂茶奈雪的茶30喜茶人均消費（元）茶米茶25KOI2015茶百道1點點古茗CoCo都可書亦燒仙草10益禾堂5蜜雪冰城020004000600080001000012000開業(yè)門店數(shù)量（家）資料來源：窄門餐眼，長江證券研究所注：