財務(wù)成本管理的基本導(dǎo)論

1、2005年深圳注協(xié)CPA財務(wù)成本治理輔導(dǎo)筆記孫進山 市話通：26247650本資料系為深圳市注冊會計師協(xié)會2005年CPA考前培訓(xùn)班整理，在整理過程中參考了其它資料，在此予以感謝。重申本資料非商業(yè)目的，若有錯誤之處請告之予以更正。 第七章 籌資治理 第一節(jié)一般股籌資一般股的概念一般股是股份有限公司發(fā)行的無特不權(quán)利的股份，也是最差不多的、標準的股份。 一般股股東的權(quán)利：1、出席或托付代理人出席股東大會，并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán)。這是一般股股東參與公司經(jīng)營治理的差不多方式。2、股東持有的股份能夠自由轉(zhuǎn)讓，但需依據(jù)公司法、其他法規(guī)和公司章程規(guī)定。3、股利分配請求權(quán)。4、對公司賬目和股東大會決議的審

2、查權(quán)和對公司事務(wù)的質(zhì)詢權(quán)。5、分配公司剩余財產(chǎn)的權(quán)利。6、公司章程規(guī)定的其他權(quán)利。二、股份有限公司發(fā)行股票應(yīng)符合的規(guī)定和條件 1、每股金額相等。同次發(fā)行的股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當相同。 2、股票發(fā)行價格能夠按票面金額，也能夠超過票面金額，但不得低于票面金額。 3、股票應(yīng)當載明公司名稱、公司登記日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票編號等要緊事項。 4、向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當為記名股票；對社會公眾發(fā)行的股票，能夠為記名股票，也能夠為無記名股票。 5、公司發(fā)行記名股票的，應(yīng)當置備股東名冊，記載股東的姓名或名稱、住宅、各股東所持股份、各股東所持股票編號、各股東

3、取得其股份的日期；發(fā)行無記名股票的，公司應(yīng)當記載其股票數(shù)量、編號及發(fā)行日期。 6、公司發(fā)行新股，必須具備下列條件：前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；公司在三年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載；公司預(yù)期利潤率可達同期銀行存款利率。 7、公司發(fā)行新股，應(yīng)由股東大會做出有關(guān)下列事項的決議：新股種類及數(shù)額；新股發(fā)行價格；新股發(fā)行的起止日期；向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額。三、股票發(fā)行和銷售方式及其特點l、股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式指的是公司通過何種途徑發(fā)行股票。它可分為兩類：公開間接發(fā)行和不公開直接發(fā)行。（1）公開間接發(fā)行：指通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股

4、票。這種發(fā)行方式的發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴大阻礙力。但這種發(fā)行方式也有不足，要緊是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。 （2）不公開直接發(fā)行：指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構(gòu)承銷。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低；但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。2、股票的銷售方式股票銷售方式指的是股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票銷售方法。股票銷售方式有兩類：自銷和托付承銷。（1）自銷方式：指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認購者。這種銷售方式發(fā)行公司可直接操縱發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)約發(fā)行費用；但籌資時刻

5、較長，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力。 （2）托付承銷方式：指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)托付給證券經(jīng)營機構(gòu)代理。我國公司法規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須與依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。股票承銷又分為包銷和代銷兩種具體方法。四、股票上市的目的股票上市，是指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。 股份公司申請股票上市的目的：資本大眾化，分散風險。提高股票的變現(xiàn)力。 便于籌措新資金。 提高公司知名度，吸引更多顧客。 (5) 便于確定公司價值。 股票上市的缺點：公司將負擔較高的信息披露成本；各種信息公開的要求可能

6、會暴露公司的商業(yè)秘密；股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；可能會分散公司操縱權(quán)，造成治理上的困難。 五、股票上市的條件我國公司法規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件： 1、股票經(jīng)國務(wù)院證券治理部門批準已向社會公開發(fā)行。不同意公司在設(shè)立時直接申請股票上市。 2、公司股本總額許多于人民幣5000萬元。 3、開業(yè)時刻在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；屬國有企業(yè)依法改建而設(shè)立股份有限公司的，或者在公司法實施后新組建成的，其要緊發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司，可連續(xù)計算。 4、持有股票面值人民幣1000元以上的股東許多于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達股份總數(shù)的25以上；公司股本

7、總額超過人民幣4億元，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15以上。 5、公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。 6、國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 六、股票上市的暫停與終止股票上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券治理部門決定暫停其股票上市： 1.公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)行變化，不再具備上市條件(限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市)。 2.公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)報告做虛假記載(后果嚴峻的，終止其股票上市)。 3.公司有重大違法行為(后果嚴峻的，終止其股票上市)。 4.公司最近三年連續(xù)虧損(限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市)。 另外，公司決定解散、被行政主管部門依法責令關(guān)閉或

8、者宣告破產(chǎn)的，由國務(wù)院證券治理部門決定終止其股票上市。七、一般股融資的優(yōu)缺點 （一）、一般股融資的優(yōu)點1、發(fā)行一般股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還。2、發(fā)行一般股籌資沒有固定的股利負擔。由于一般股籌資沒有固定的到期還本付息的壓力，因此籌資風險較小。3、發(fā)行一般股籌集的資本是公司最差不多的資金來源，反映公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。4、由于一般股的預(yù)期收益較高，并可一定程度的抵消通貨膨脹的阻礙，因此一般股籌資容易汲取資金。（二）、一般股融資的缺點1、一般股的資本成本較高。首先，從投資者的角度講，投資于一般股風險較高，相應(yīng)地要求有較高的

9、投資酬勞率。其次，對籌資公司來講，一般股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅作用。此外，一般股的發(fā)行費用也較高。 第二節(jié) 長期借款負債籌資長期負債籌資的特點與一般股籌資相比：籌集的資金具有使用上的時刻性，需要到期償還；不管經(jīng)營的好與壞，需要固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔；但其資本成本一般比一般股籌資成本低，而且可不能分散投資者對企業(yè)的操縱權(quán)。與短期負債籌資相比：長期負債籌資對企業(yè)而言，還債壓力或者風險相關(guān)于短期賭債籌資而言較小，但長期負債的籌資成本一般比短期負債籌資成本高，負債的限制較多從而形成對債務(wù)人的約束。二、長期借款籌資長期借款籌資的愛護性條款1、一般愛護性條款：流淌資金保有量的規(guī)

10、定、支付現(xiàn)金股利和購入股票的限制、資本支出規(guī)模的限制、限制其他長期債務(wù)、定期向銀行提交財務(wù)報表、不準在正常情況下出售較多資產(chǎn)、如期繳納稅款和償還到期債務(wù)、不得抵押或者擔保、不得出現(xiàn)或有負債、限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。2、專門愛護性條款：貸款?？顚Ｓ?、不準企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回的資金項目、限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額、要求企業(yè)要緊領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)、要求企業(yè)要緊領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險等。此為短期借款籌資中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，補償性余額等條件也適用于長期借款籌資，也屬于專門愛護性條款。長期借款籌資的特點1、籌資速度快，這是與債券和一般股籌資相比的，花費的時刻短。2、借款彈性較大，借款時企

11、業(yè)能夠和銀行進行條件的談判，而債券或者股票的發(fā)行面對者是寬敞的投資者，協(xié)商或者改變條件的可能性較小。3、借款成本較低，屬于直接籌資，費用較少。4、長期借款的限制性條款比較多。三、債券籌資 （一）、發(fā)行公司債券必須具備以下條件：1、股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元； 2、累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40； 3、最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； 4、所籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； 5、債券的利率不得超過國務(wù)院限定的水平； 6、國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 發(fā)行公司凡有下列情況之一的，不得再次發(fā)行公司債券： 1、前一次

12、發(fā)行的公司債券尚未募足的； 2、對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實，且仍處于持續(xù)狀態(tài)的。 （二）、債券的發(fā)行價格：當票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券；當票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券；當票面利率等于市場利率時，則以評價發(fā)行債券。（三）、計算公式：債券發(fā)行價格=票面金額（1+市場利率）N（票面金額票面利率）（1+市場利率）T。（四）、長期債券籌資的特點：長期債券籌資與其他長期負債籌資相比而言，發(fā)行債券的特出優(yōu)點在于籌資對象廣、市場大。但這種籌資方式是成本高、風險大、限制條件多。五、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）、可轉(zhuǎn)換債券的要素：1、標的股票?？赊D(zhuǎn)換債務(wù)對股票的可轉(zhuǎn)換性，

13、實際上是一種股票的期權(quán)或者股票選擇權(quán)，它的標的物確實是能夠轉(zhuǎn)換成的股票。一般是其發(fā)行公司自己的股票，但也有可能是其他公司的股票。2、轉(zhuǎn)換價格。以發(fā)行公司可轉(zhuǎn)換債券前一個月的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價格。因轉(zhuǎn)換價格越高，債券能夠轉(zhuǎn)換成的一般股股數(shù)越少，因此逐步提高可轉(zhuǎn)換價格的母的，就在于促使可轉(zhuǎn)換債券持有者盡早地進行轉(zhuǎn)換。3、轉(zhuǎn)換比率=債券面值轉(zhuǎn)換價格=轉(zhuǎn)換成的一般股股票的股數(shù)。4、轉(zhuǎn)換期，是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份起始日至結(jié)束日的期間，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期債券的期限。一種是規(guī)定只能從其發(fā)行一定時刻之后才能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)，這種轉(zhuǎn)換期稱為遞延轉(zhuǎn)換期，短于其債券期限。另一種是可轉(zhuǎn)換債券規(guī)定只能

14、在一定時刻內(nèi)行使轉(zhuǎn)換權(quán)，超過這一段時刻轉(zhuǎn)換權(quán)實效，因此轉(zhuǎn)換期也會短于債券的期限，這種稱為有限轉(zhuǎn)換期。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券，不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券。5、贖回條款:不可贖回期，是指可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行時開始，不能被贖回的那段時刻。設(shè)立不可贖回期的母的，在于愛護債券持有人的利益，防止發(fā)行企業(yè)濫用贖回權(quán)，強制債券持有人過早轉(zhuǎn)換債券。不是每種債券都能夠設(shè)立不可贖回條款。贖回期，贖回期安排在不可贖回期之后，不可贖回期結(jié)束后，即進入可轉(zhuǎn)換債券的贖回期。 贖回價格，是指事前規(guī)定發(fā)行公司贖回債券的出價，贖回價格一般高于可轉(zhuǎn)換債券的面值，兩者之差為贖回溢價。贖回價格隨債券到期日的臨近而減少。贖回條件

15、，即需要再什么樣的情況下發(fā)行公司才能贖回債券。我國規(guī)定：“是指公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按照事先約定的價格將所持有債券賣給發(fā)行人”，在達到這一特定的條件時，發(fā)行公司才能將可轉(zhuǎn)換股票贖回。在贖回債券前，發(fā)行公司必須先要發(fā)出通知，要求可轉(zhuǎn)債券持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一般股與賣給公司，進行選擇。設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；同時也能使發(fā)行公司幸免市場利率下降后，接著向債券持有人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；或限制債券持有人過分享受公司收益大幅上升所帶來的回報。6、回售條款，是指在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司股票價格達到某

16、種惡劣程度時，債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。具體包括回售時刻、價格等。設(shè)置回收條款，是為了愛護債券投資人的利益，使他們能夠幸免遭受過大的投資損失，從而降低投資風險。合理的回收條款，能夠使投資者具有安全感，因而有利于吸引投資者。7、強制性轉(zhuǎn)換條款，是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利轉(zhuǎn)換為股票，實現(xiàn)發(fā)行公司擴大權(quán)益籌資的目的。（二）、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件：目前只有上市公司、國有重點企業(yè)能夠發(fā)行。1、最近連續(xù)3年盈利，而且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公

17、司最近3年的凈資產(chǎn)收益率在7%以上。2、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，資產(chǎn)負債率70%。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的累計債券余額公司凈資產(chǎn)的40%。4、募集的資金投向必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。5、利率不得超過同期銀行存款的利率水平。6、發(fā)行額不小于人民幣1億元。7、規(guī)定的其他條件。（三）、可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點優(yōu)點：1、籌資成本較低，因為利率低于同一條件下的不可轉(zhuǎn)換債券的利率次，降低料公司籌資成本；另在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一般股時，公司無須另外支付籌資費用，又節(jié)約了股票的籌資成本。2、便于籌集資金，因為能夠享受利息，還能夠轉(zhuǎn)換成一般股享受股價上升帶來的資本收益。3、有利于穩(wěn)定股票價格和減少對每股收益的稀釋。4、減

18、少籌資中的利益沖突。缺點1、股價上揚風險2、財務(wù)風險，尤其是在公司訂有回售條款的情況下，公司短期內(nèi)需要償還債務(wù)的壓力特不大。3、喪失低息優(yōu)勢，當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一般股時，原有的低利息優(yōu)勢不存在，公司將要承擔較高的一般股成本，從而使公司的綜合資本成本上升。五、租賃融資（一）租賃的涵義與類型租賃的涵義租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。租賃能夠使承租人及時使用所需資產(chǎn)卻無需立即付出大額現(xiàn)金，且能夠幸免設(shè)備快速更新的風險。租賃的類型租賃能夠分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃是傳統(tǒng)的租賃，要緊特征有：租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的臨時性需要，承

19、租人并不尋求對租賃資產(chǎn)的長期占有，因此租賃資產(chǎn)的酬勞與風險由出租人承受（那個地點的酬勞包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風險則包括資產(chǎn)的有形和無形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動等）；租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長期而固定的義務(wù)和權(quán)利；出租人通常負責租賃資產(chǎn)的折舊計提和日常維護（如維修、保險等）；租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸還出租人；租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。融資租賃融資租賃又稱財務(wù)租賃或資本租賃，其要緊特征有：租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的長期需要，租賃資產(chǎn)的酬勞和風險由承租人承受；租賃的期限較長，一般會超過租賃資產(chǎn)壽命的一半（如我國會計制度規(guī)定，融資租賃的租賃期

20、應(yīng)占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分）；租金與租賃資產(chǎn)的價值接近（如我國會計制度規(guī)定，租賃開始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值應(yīng)幾乎相當于租賃開始日租賃資產(chǎn)賬面原值）；承租人通常負責租賃資產(chǎn)的折舊計提和日常維護；承租人能夠在租賃期滿后廉價購買租賃資產(chǎn)（如我國會計制度規(guī)定，承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，且所訂立的購價應(yīng)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值的5%）；租賃合同穩(wěn)定，非經(jīng)雙方同意，中途不可撤銷；一般是先由承租人（企業(yè)）向出租人提出租賃申請，出租人按照承租人的要求引入資產(chǎn)，再交付承租人使用。融資租賃按照租賃手段，又可進一步區(qū)分為直接租賃、杠桿租賃和售后租回等幾種形式。（二）融資租賃的租金租金是承租企

21、業(yè)占用出租人的資產(chǎn)而向出租人付出的代價。租金支付額的多少和支付方式必定對承租企業(yè)的現(xiàn)金流和財務(wù)狀況產(chǎn)出阻礙，是租賃決策的重要考慮因素。1融資租賃租金的構(gòu)成在我國，從事融資租賃的出租人要緊有租賃公司、信托投資公司和銀行信貸部門。這些出租人出租資產(chǎn)，除了要從租金中抵補其購入資產(chǎn)的各項成本和費用，還要獵取相應(yīng)的利潤，因此融資租賃的租金就包括租賃資產(chǎn)的成本、租賃資產(chǎn)的成本利息、租賃手續(xù)費三大部分。租賃資產(chǎn)的成本。租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購買價（若出租人是資產(chǎn)的生產(chǎn)商，則為出廠價）、運雜費、運輸途中的保險費等項目構(gòu)成。假如資產(chǎn)由承租人負責運輸和安裝，運雜費、運輸途中的保險費等便不包括在租金中。租賃資產(chǎn)

22、的成本利息。租賃資產(chǎn)的成本利息，即出租人向承租企業(yè)所提供的資金的利息，如為購買租賃資產(chǎn)而向銀行借款所應(yīng)支付的利息。租賃手續(xù)費。租賃手續(xù)費既包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費用，還包括出租人向承租企業(yè)提供租賃服務(wù)所賺取的利潤。2融資租金的計算和支付方式融資租金計算和收取，能夠通過租賃雙方的協(xié)商，靈活地采取多種方式。歸納起來，大致有如下三類：租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息、租賃手續(xù)費，采取期初或期末等額或不等額的方式支付。假如租金在期初支付，計算每期租金時，租賃資產(chǎn)成本和成本利息按照預(yù)付年金現(xiàn)值法計算；而租賃手續(xù)則往往按租賃期限平均計算。租金包括租賃資產(chǎn)的成本、成本利息，采取期初或期末等額或不等額的方式

23、支付；租賃手續(xù)費單獨一次性付清。租金僅含租賃資產(chǎn)的成本，采取期初或期末等額或不等額的方式支付，成本利息和手續(xù)費均單獨計算和支付。（三）融資租賃的決策企業(yè)能夠采取多種方式增添長期設(shè)備，融資租賃是其中之一。究竟應(yīng)當采取哪種方式，融資租賃是否為最佳方案，需要通過與其他方式（如借款購買）的對比分析判定，這確實是融資租賃的決策。融資租賃決策的方法專門多，但對不同方案現(xiàn)金流量的比較是最差不多的。融資租賃和借款購買的現(xiàn)金流量以設(shè)備的融資租賃和借款購買決策為例，這兩種融資方式引起的承租企業(yè)現(xiàn)金流量要緊包括：設(shè)備的借款償付額或租金。假如借款購買設(shè)備，需償還債權(quán)人（如銀行）的借款并支付借款利息；假如融資租賃設(shè)備，

24、則需支付租金。借款本息的償還方式和租金的支付方式多種多樣，能夠分期等額償還（支付）或分期不等額償還（支付）；能夠每期期初償還（支付）或期末償還（支付），等等。不同的借款本息償還方式和租金支付方式，會引起企業(yè)不同的現(xiàn)金流出。設(shè)備殘值收益。借款購買的設(shè)備和期滿后歸企業(yè)所有的融資租賃設(shè)備，假如有殘值收益，會給企業(yè)帶來現(xiàn)金流入。融資租賃和借款購買方式的其他費用。融資租賃和借款購買方式都可能發(fā)生一些其他相關(guān)費用，這些費用的發(fā)生會引起企業(yè)的現(xiàn)金流出。稅收阻礙。按照我國目前的所得稅納稅規(guī)定，承租企業(yè)的以上借款利息、其他費用能夠抵稅，設(shè)備計提的折舊、維護費也能夠抵稅；設(shè)備殘值收益則要交納所得稅，等等。這些費用

25、和收益的抵稅、納稅，會減少或增加企業(yè)的現(xiàn)金流出。融資租賃決策方法將設(shè)備融資租賃和借款購買的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對比，能夠推斷出哪種融資方式更好。進行融資租賃決策，還能夠運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含酬勞率法等方法。短期籌資與營運資金政策短期負債籌資（一）、短期負債融資的特點 1、籌資速度快，容易取得；2、籌資富有彈性；3、籌資成本較低；4、籌資風險高。（二）、短期負債籌資的形式短期負債籌資的形式有商業(yè)信用和短期借款。商業(yè)信用籌資有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款、應(yīng)付費用等。應(yīng)付帳款的決策：1、應(yīng)付帳款的成本放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比（1-折扣百分比）360（信用期-折扣期）。公式

26、表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短成反方向變化。利用現(xiàn)金折扣政策的決策。假如能夠以低于放棄折扣的隱含利息成本（實際上是一種機會成本）的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。反之，則應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣。假如企業(yè)能夠在折扣期內(nèi)將應(yīng)付帳款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的銀行利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益，假如企業(yè)放棄折扣優(yōu)惠，也應(yīng)在最后一天支付貨款，以降低放棄折扣的成本假如企業(yè)因缺乏資金而欲展期付款，則需要在降低了得放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。假如面對以上提供不同形用條件的賣方，應(yīng)通過衡

27、量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小的一家。假如享受則享受信用成本最大的一家。2、短期借款信貸額度，是銀行對借款人規(guī)定的無擔保貸款的最高額，銀行并不承擔必須提供全部信貸限額的義務(wù)，不提供貸款，不承擔法律義務(wù)。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過一年最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求，但企業(yè)必須要對未使用的貸款限額，支付給銀行一筆承諾費用。補償性余額，是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按照貸款額度或?qū)嶋H借用額一定的比例百分比的最低存款余額。借款抵押，利率通常高于非抵押借款。3、短期借款的借款利率的計算和支付。收款法，是指企業(yè)借款到期時歸還銀行借

28、款。貼現(xiàn)法，是指銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時則要償還貸款全部本金的一種計息方法。加息法，實際上從平均來看，企業(yè)只使用了全部借款的一半，卻需要支付全額的利息，如此所負擔的實際利率大概是名義利率的一半。二、營運資金政策營運資金政策包括營運資金持有政策和營運資金融資政策，它們分不研究如何確定營運資金持有量和如何籌集營運資金兩個方面的問題。 （一）、營運資金持有政策將持有較高的營運資金稱為寬松的營運資金政策，現(xiàn)在收益低而風險也較低；將持有較低的營運資金稱為緊縮的營運資金政策，現(xiàn)在風險和收益均較高；介于兩者之間的是適中的營運資金政策。 營運資金持有政策 政策類型含義風險酬勞寬松

29、的營運資金政策較高的營運資金持有量風險較小收益較小緊縮的營運資金政策較低的營運資金持有量加大企業(yè)的風險收益性較高適中的營運資金政策營運資金持有量既只是高，也只是低，現(xiàn)金恰好足夠支付之需，存貨能夠滿足生產(chǎn)和銷售需要，一般不保留有價證券適中適中（二）、營運資金籌集政策營運資金籌集政策，是營運資金政策的研究重點，研究營運資金的籌集政策，需要對構(gòu)成營運資金的兩個要素流淌資產(chǎn)和流淌負債進行分析。1、資產(chǎn)分為長期資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和流淌資產(chǎn)，流淌資產(chǎn)分為臨時性流淌資產(chǎn)和永久性流淌資產(chǎn)；負債分為長期負債和流淌負債，流淌負債分為臨時性流淌負債和自發(fā)性負債2、流淌資產(chǎn)和流淌負債的配合營運資金的籌集政策，要緊是如何安

30、排臨時性流淌資產(chǎn)和永久性流淌資產(chǎn)和資金來源而言的。資金來源是指長期負債和臨時性流淌負債以及自發(fā)性負債。營運資金籌集政策 種類特點配合型籌資政策關(guān)于臨時性流淌資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；關(guān)于永久性流淌資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)），運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金滿足其資金需要。是一種理想的，對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運資金籌集政策。激進型籌資政策臨時性負債不但融通臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。是一種收益性和風險性均較高的營運資金籌資政策。穩(wěn)健型籌資政策臨時性負債只融通部分臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流淌資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，

31、則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源。是一種風險性和收益性均較低的營運資金籌集政策。（1）、配合性籌資政策：關(guān)于臨時性流淌資產(chǎn)，運用臨時性負債籌集資金；關(guān)于永久性資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（稱為長期資產(chǎn)）運用長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集滿足其需求。在正常的情況下，對應(yīng)關(guān)系：A、臨時性流淌資產(chǎn)=臨時性負債。B、長期負債+自發(fā)性負債+權(quán)益資本籌集=永久性資產(chǎn)=永久性流淌資產(chǎn)+固定資產(chǎn)。C、臨時性流淌資產(chǎn)+永久性資產(chǎn)=臨時性負債+長期負債+自發(fā)性負債+權(quán)益資本。D、配合型籌資政策要求企業(yè)臨時負債籌資打算嚴密，實現(xiàn)現(xiàn)金流淌和預(yù)期安排相一致。在季節(jié)性低谷時，企業(yè)應(yīng)當除了自發(fā)性負債外沒有其他流淌負債；

32、只有在臨時性流淌資產(chǎn)的需求高峰期，企業(yè)才舉借各種臨時性債務(wù)。（2）、激進型籌資政策：臨時性負債不但融通臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久資產(chǎn)的資金需要。對應(yīng)關(guān)系：A、臨時性負債臨時性流淌資產(chǎn)。B、永久性資產(chǎn)長期負債+自發(fā)性負債+權(quán)益資本C、此種政策下臨時性負債在企業(yè)全部資金來源中所占的比重大于配合型籌資政策，由于臨時性負債的資本成本一般低于長期負債和權(quán)益資本的資本成本，因而此政策下臨時性負債所占用的比重較大，因此該政策下企業(yè)的資本成本較低。D、此種政策下，為了滿足永久性資產(chǎn)的長期資金需要，企業(yè)必定要在臨時性負債到期后重新舉債或申請債務(wù)展期，如此企業(yè)便會更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資困

33、難和風險。E、還可能面臨由于短期負債利率的變動而增加企業(yè)資本成本的風險。F、激進型政策是一種收益性和風險性均較高的營運資金籌資政策。（3）、穩(wěn)健性政策：臨時性負債只融通部分臨時性流淌資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流淌資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)，則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源。A、臨時性流淌資產(chǎn)臨時性負債B、永久性資產(chǎn)長期負債+自發(fā)性負債+權(quán)益資本C、此種政策下，同配合型籌資政策相比，臨時性負債占企業(yè)全部資金來源的比例較小，因此企業(yè)無法償還到期債務(wù)的風險較低，同時蒙受短期利率變動損失的風險也較低。D、同時采納此種政策卻會因長期負債資本成本高于臨時性負債的資本成本，以及經(jīng)營淡季時仍需要負擔長

34、期負債利息，從而降低企業(yè)的收益。E、它是一種風險性和收益性均較低的營運資金籌集政策。例題1、某國有企業(yè)擬在明年初改制為獨家發(fā)起的股份有限公司?，F(xiàn)有凈資產(chǎn)經(jīng)評估價值為6000萬元，全部投入新公司，折股比率為1，按其打算經(jīng)營規(guī)模需要總資產(chǎn)3億元，合理的資產(chǎn)負債率為30%，可能明年稅后利潤為4500萬元。假設(shè)每股面值為1元。 請回答下列互不關(guān)聯(lián)的問題：（1） 通過發(fā)行股票應(yīng)籌集多少股權(quán)資金？（2） 假如市盈率不超過15倍，每股盈利按0.4元規(guī)劃，最高發(fā)行價格是多少？（3） 若按每股5元發(fā)行，至少要發(fā)行多少社會公眾股？發(fā)行后每股盈余是多少?市盈率是多少？（4） 不考慮資本結(jié)構(gòu)要求，按公司法規(guī)定，至少要

35、發(fā)行多少社會公眾股？解析：計算本題時，第一個問題的關(guān)鍵是先通過負債率確定所有者權(quán)益總額，再計算需籌集的股權(quán)資金；第二個問題需要運用市盈率、價格、每股收益的公式；第三個問題先根椐需籌資金額，再除以股票發(fā)行價，計算出對外發(fā)行的股數(shù)；第四個問題：根椐公司法規(guī)定，當總股本不超過4億股時，對外發(fā)行的社會公眾股許多于總股本的25%。 答案：（1）需要股權(quán)資金=3（1-30%）=2.1億元 再籌集股權(quán)資金=2.1-0.6=1.5億元（2）發(fā)行價格=0.415=6元/股（3）社會公眾股數(shù)=1.55=0.3億股 每股盈余=0.45（0.3+0.6）=0.5元/股 市盈率=50.5=10倍（4）社會公眾股0.62

36、5%（1-25%）=0.2億股例題2、某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報價如下： (1)立即付款，價格為9630元； (2)30天內(nèi)付款，價格為9750元； (3)31至60天內(nèi)付款，價格為9870元； (4)61至90天內(nèi)付款，價格為10000元。假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計算。要求：計算放棄現(xiàn)金折扣的成本(比率)，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。 解析：放棄現(xiàn)金折扣的成本率，是利用現(xiàn)金折扣的收益率。應(yīng)選擇大于貸款利率且利用現(xiàn)金折扣收益率較高的付款期。本題的關(guān)鍵是確定信用期及享有現(xiàn)金折扣的期限。 答案：(1)立即付款：折扣率=（10000-9630）10000=3.70%

37、放棄折扣成本=3.70%（1-3.70%）360（90-0）=15.37%(2)30天付款：折扣率=（10000-9750）10000=2.5%放棄折扣成本=2.5%（1-2.5%）360（90-30）=15.38%(3)60天付款：折扣率=（10000-9870）10000=1.3%放棄折扣成本=1.3%（1-1.3%）360（90-60）=15.81%(4)最有利的是第60天付款9870元。 例題3、A公司2003年產(chǎn)品銷售收入為3000萬元，在年度銷售收入不高于5000萬元的前提下，貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款等資產(chǎn)、負債項目隨著銷售收入的變動而變動，該公司2

38、003年12月31日簡化的資產(chǎn)負債表如下： 單位：萬元資產(chǎn)年末數(shù)負債及所有者權(quán)益年末數(shù)貨幣資金160應(yīng)付賬款360應(yīng)收賬款480其他應(yīng)付款50存貨760股本1000固定資產(chǎn)凈值510留存收益500合計1910合計1910已知該公司2003年資金完全來源于自有資金（其中，一般股1000萬股，共1000萬元）和流淌負債。2004年可能銷售凈利率為10，公司擬按每股0.2元的固定股利進行利潤分配。公司2004年銷售收入將在2003年基礎(chǔ)上增長40。2004年所需對外籌資部分可通過發(fā)行每張面值為1000元、每張發(fā)行價格950元、3年期、票面利率為10%、到期一次還本付息(單利計息)的公司債券予以解決，

39、債券籌資費率為2%，公司所得稅稅率為33%。 要求：（1）計算2004年凈利潤及應(yīng)向投資者分配的利潤。 （2）采納銷售百分比法預(yù)測該公司2004年資金需要總量、需新增資金量和外部融資需求量。 （3）計算債券發(fā)行總額和債券資本成本（分不是否考慮貨幣時刻價值計算）。 （4）計算填列該公司2004年可能資產(chǎn)負債表中用字母表示的項目（應(yīng)付債券不考慮利息及折價攤銷）。 可能資產(chǎn)負債表見下表：2004年12月31日 單位：萬元 資產(chǎn)年末數(shù)年初數(shù)負債與所有者權(quán)益年末數(shù)年初數(shù)現(xiàn)金A160應(yīng)付賬款F360應(yīng)收賬款B480其他應(yīng)付款G50存貨C760應(yīng)付債券H0固定資產(chǎn)凈值D510股本10001000留存收益I5

40、00資產(chǎn)E1910負債與所有者權(quán)益J1910答案：（l）計算2004年凈利潤及應(yīng)向投資者分配的利潤凈利潤=3000（1+40%）10=420（萬元）向投資者分配利潤=10000.2=200（萬元）（2）預(yù)測該公司2004年資金需要總量及需新增資金量和外部融資需求量需新增資金=（160+480+760+510）3000300040%=764.04萬資金需要總量=1910+（160+480+760+510）3000300040%=2674.04萬外部融資需求量=764.04-(360+50) 3000 300040%-3000(1+40%)10%-10000.2=380萬（3）計算債券發(fā)行總額和債

41、券資本成本債券發(fā)行總額=380(1-2%)=387.8萬債券的總張數(shù)=387.810000950=4082(張)債券的總面值=40821000=408.2(萬元)不考慮貨幣時刻價值的情形下:債券資本成本=考慮貨幣時刻價值的情形下:1)債券稅前資本成本:380=408.2(1+310%)(P/S,i,3)(P/S,i,3)=380/408.2(1+310%)=0.7161 求得債券稅前資本成本i=11.78%2)債券稅后資本成本:11.78%(1-33%)=7.89%（4）計算填列該公司2004年可能資產(chǎn)負債表中用字母表示的項目：A=160+(萬元)；B=480+(萬元)；C=760+(萬元)；

42、D=510+(萬元)；E=224+672+1064+714=2674(萬元)；F=360+(萬元)；G=50+(萬元)；H=380(萬元)；I=500+=720(萬元)；J=504+70+380+1000+720=2674(萬元)。例題4、B公司屬于基礎(chǔ)設(shè)施類上市公司，經(jīng)省級人民政府推舉，報中國證監(jiān)會審批，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，有關(guān)內(nèi)容如下： （1）B公司擬申請發(fā)行11000萬元、5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率按現(xiàn)行銀行同期存款利率4.5執(zhí)行。該公司經(jīng)審計的最近三年的有關(guān)財務(wù)會計數(shù)據(jù)為： 單位：萬元年度2003年3月31日2002年2001年2000年總資產(chǎn)563005450046

43、40043400負債19000180001300012500凈利潤800310025002300凈資產(chǎn)收益率2.148.497.497.44股東權(quán)益37300365003340030900（2）2003年3月31日負債含2002年6月18日發(fā)行的3000萬元、3年到期一次還本付息債券；（3）在可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束3個月后，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人能夠按發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前60天股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格，進行轉(zhuǎn)股。（4）2002年12月31日的一般股股數(shù)為10000萬股；（5）2003年7月3日該公司為了減少注冊資本，回購本公司股票600萬股（每股回購價格為5元）；（6）2003年10月2日持有該上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者按約定的轉(zhuǎn)換價格（每股8元的轉(zhuǎn)換價格）將其持有的可轉(zhuǎn)