證券研究所投資策略分析報(bào)告

1、新疆證券研究所：2006年投資策略報(bào)告 在2006年股改差不多完成、2006年業(yè)績下降預(yù)期得到釋放之后，A股市場有望走出反彈行情，時(shí)刻可能會在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經(jīng)濟(jì)并不支持證券市場全面轉(zhuǎn)勢，但由于經(jīng)濟(jì)總體將保持較高增長速度和較好運(yùn)行態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)面對證券市場也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點(diǎn) 來參與最公平的交易市場 外匯市場直通車 沒有必賺只有穩(wěn)賺 。估值的國際化比較不支持市場產(chǎn)生趨勢性變化。2006年企業(yè)利潤增速下降甚至負(fù)增長的情況將會出現(xiàn)，整個(gè)市場的估值水平有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結(jié)構(gòu)性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實(shí)施，新股

2、供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場化定價(jià)，都將對現(xiàn)有股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)成壓力，并對市場上升空間構(gòu)成制約?？赡?006年A股市場仍然會維持平衡市格局，但波動幅度和頻率會有所提高。上證指數(shù)維持在1000點(diǎn)到1400點(diǎn)之間波動的概率較大，隨著2006年上半年公司年報(bào)的集中釋放以及對全年業(yè)績預(yù)期的下調(diào)，不排除上證指數(shù)再次擊穿1000點(diǎn)的可能性。制度創(chuàng)新孕育市場機(jī)會“十一五”規(guī)劃中提出要進(jìn)展多層次資本市場，這將促使治理層考慮適時(shí)推出新的金融產(chǎn)品。權(quán)證和上市公司股份回購等創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2005年不斷推出，市場制度創(chuàng)新在2006年可能成為重點(diǎn)，各種金融衍生產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入市場，可能包括股指期貨、證券公司融資

3、融券業(yè)務(wù)、股權(quán)激勵等在內(nèi)的市場創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新都將加快步伐。創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)將給投資者帶來更多的“炒新”機(jī)會，為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)增加了更多的盈利模式。在證券市場的基礎(chǔ)性問題得到解決后，證券市場的市場化、國際化程度將進(jìn)一步提高，市場有效性將大大增強(qiáng)，這將為市場創(chuàng)新制造良好環(huán)境。能夠預(yù)見，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環(huán)境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產(chǎn)品等制度創(chuàng)新?！癟0”交易等能否實(shí)施都會對市場的預(yù)期產(chǎn)生重要的阻礙，使得關(guān)注新品種成為后股權(quán)分置時(shí)期市場參與者重要的投資選擇。整體估值已趨合理橫向比較，對價(jià)“除權(quán)”后的A股市盈率已差不多與國際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估

4、?？v向比較，對價(jià)后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 在2006年股改差不多完成、2006年業(yè)績下降預(yù)期得到釋放之后，A股市場有望走出反彈行情，時(shí)刻可能會在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經(jīng)濟(jì)并不支持證券市場全面轉(zhuǎn)勢，但由于經(jīng)濟(jì)總體將保持較高增長速度和較好運(yùn)行態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)面對證券市場也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點(diǎn) 來參與最公平的交易市場 外匯市場直通車 沒有必賺只有穩(wěn)賺 。估值的國際化比較不支持市場產(chǎn)生趨勢性變化。2006年企業(yè)利潤增速下降甚至負(fù)增長的情況將會出現(xiàn)，整個(gè)市場的估值水平

5、有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結(jié)構(gòu)性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實(shí)施，新股供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場化定價(jià)，都將對現(xiàn)有股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)成壓力，并對市場上升空間構(gòu)成制約?？赡?006年A股市場仍然會維持平衡市格局，但波動幅度和頻率會有所提高。上證指數(shù)維持在1000點(diǎn)到1400點(diǎn)之間波動的概率較大，隨著2006年上半年公司年報(bào)的集中釋放以及對全年業(yè)績預(yù)期的下調(diào)，不排除上證指數(shù)再次擊穿1000點(diǎn)的可能性。制度創(chuàng)新孕育市場機(jī)會“十一五”規(guī)劃中提出要進(jìn)展多層次資本市場，這將促使治理層考慮適時(shí)推出新的金融產(chǎn)品。權(quán)證和上市公司股份回購等創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2005年不斷推出，市

6、場制度創(chuàng)新在2006年可能成為重點(diǎn)，各種金融衍生產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入市場，可能包括股指期貨、證券公司融資融券業(yè)務(wù)、股權(quán)激勵等在內(nèi)的市場創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新都將加快步伐。創(chuàng)新產(chǎn)品與創(chuàng)新業(yè)務(wù)將給投資者帶來更多的“炒新”機(jī)會，為證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)增加了更多的盈利模式。在證券市場的基礎(chǔ)性問題得到解決后，證券市場的市場化、國際化程度將進(jìn)一步提高，市場有效性將大大增強(qiáng)，這將為市場創(chuàng)新制造良好環(huán)境。能夠預(yù)見，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環(huán)境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產(chǎn)品等制度創(chuàng)新。“T0”交易等能否實(shí)施都會對市場的預(yù)期產(chǎn)生重要的阻礙，使得關(guān)注新品種成為后股權(quán)分置時(shí)期市場參與者重要的投資選擇。

7、整體估值已趨合理橫向比較，對價(jià)“除權(quán)”后的A股市盈率已差不多與國際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估。縱向比較，對價(jià)后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 2006年上半年之前，對石化板塊的投資仍然應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持防備型策略。建議低于市值比重配置石化板塊資產(chǎn)，同時(shí)配置對象宜集中于中國石化、揚(yáng)子石化這類大盤指標(biāo)股和煙臺萬華、云天化等極少數(shù)盈利能力、增長潛力和治理水平均特不突出、二級市場流淌性較好的行業(yè)龍頭股 。煤炭行業(yè):防備性為主?？赡?006年煤炭價(jià)格差不多維持高位小幅震蕩運(yùn)行，全年價(jià)格將呈前高后低，合同電煤價(jià)的漲幅在10

8、左右，煉焦煤價(jià)格回調(diào)壓力最大，可能下降10左右。在煤炭價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行、成本費(fèi)用剛性的前提下，尤其是外部成本內(nèi)部化將使得生產(chǎn)成本明顯提高，可能2006年煤炭行業(yè)利潤增長率將下降到10左右。目前煤炭行業(yè)上市公司的估值水平差不多合理，部分完成股改公司的估值水平較具優(yōu)勢。可能2006年上半年煤炭股可能存在反彈機(jī)會，而下半年股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大。建議投資者關(guān)注大型合同電煤供應(yīng)商、產(chǎn)能擴(kuò)張較快及股改后估值明顯偏低的上市公司，如兗州煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)等。鋼鐵行業(yè):投資機(jī)會較少。在價(jià)格沒有希望反轉(zhuǎn)的背景下，成本是否下降成為毛利率能否擴(kuò)大的關(guān)鍵因素。假如有則會出現(xiàn)一定的投資機(jī)會，假如沒有則不太可能。在我們按成本結(jié)構(gòu)

9、的計(jì)算中，得出使用國內(nèi)外礦石成本有5的下降(進(jìn)口礦維持2005年的高位，要緊國內(nèi)礦和印度礦下降)，綜合噸鋼成本將比2005年下降11。2005年前10個(gè)月鋼鐵上市公司的毛利率為12，預(yù)估后2個(gè)月的毛利率在8，處于1992年以來的最低水平。結(jié)合價(jià)格成本的預(yù)測，預(yù)估2006年的毛利率水平在6.5左右，凈利潤率在2.7，凈利潤同比2005年下降48。隨著2007年固定資產(chǎn)投資和工業(yè)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)快速增長，加上鋼價(jià)周期因素，可能2007年上半年鋼價(jià)將出現(xiàn)底部，從而開始走出向上趨勢，毛利率將因此而逐步抬高。水泥行業(yè):盈利能力將出現(xiàn)兩極分化。我國水泥行業(yè)處于穩(wěn)定增長期，仍具有十年以上的增長期，短期水泥由于受宏

10、觀調(diào)控阻礙而處于時(shí)期性周期底部區(qū)域，但已逐漸接近尾部區(qū)域，可能明年中期后，隨著供求關(guān)系的逐漸改善及生產(chǎn)成本的小幅下降，水泥行業(yè)開始有望逐漸走出低谷，2006年水泥行業(yè)利潤總額有望提高30左右。盡管預(yù)期2006年水泥行業(yè)景氣度有所回升，但在宏觀經(jīng)濟(jì)整體降溫的背景下，我們對水泥價(jià)格及生產(chǎn)成本都持較為慎重的態(tài)度?？赡芩嘈袠I(yè)的盈利能力將出現(xiàn)兩極分化，規(guī)模大小及成本操縱能力仍是選股的要緊思路，建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥。 汽車行業(yè):行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長帶來機(jī)會。2006年汽車行業(yè)差不多面仍無明顯改善，以轎車為主的乘用車?yán)麧?006年接著下滑，而受益于鋼價(jià)的下跌，商用車?yán)麧櫬?006年將會有所好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)變

11、化仍然明顯。從估值角度看，考慮股改對價(jià)，目前國內(nèi)汽車股估值與海外汽車股差不多相當(dāng)，可重點(diǎn)關(guān)注威孚高科、宇通客車、江鈴汽車、江淮汽車等商用車類個(gè)股 。電力行業(yè):關(guān)注清潔能源裝備產(chǎn)業(yè)和輸變電設(shè)備行業(yè)。清潔能源在國外處于不斷改進(jìn)過程中，由于技術(shù)水平和建設(shè)成本要求較高，需要政府政策的強(qiáng)制推動(水電除外)。從我們國家的進(jìn)展規(guī)劃看，清潔能源的規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化可能將在2010年以后進(jìn)行，“十一五”期間差不多上處于示范、預(yù)備時(shí)期。在這一時(shí)期，以技術(shù)引進(jìn)為主導(dǎo)方向的產(chǎn)業(yè)裝備將是要緊任務(wù)。在2006年清潔能源領(lǐng)域的投資機(jī)會不在于清潔能源行業(yè)本身，而在于產(chǎn)業(yè)裝備行業(yè)。這一思路盡管在2005年的市場中差不多有所體現(xiàn)，但

12、2006年清潔能源的產(chǎn)業(yè)裝備行業(yè)仍具有較大的挖掘價(jià)值。為適應(yīng)競價(jià)上網(wǎng)的需要，電網(wǎng)投資進(jìn)入加速期，輸變電設(shè)備行業(yè)的景氣周期會連續(xù)。行業(yè)選擇順序?yàn)榍鍧嵞茉丛O(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備。醫(yī)藥行業(yè):壓力與機(jī)遇共存，關(guān)注?？朴盟幨袌鳊堫^。2006年國家接著加強(qiáng)疾病防治工作，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化，醫(yī)藥市場需求接著保持穩(wěn)定增長，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長能夠達(dá)到2025，而隨著藥品進(jìn)一步降價(jià)，利潤增長將低于收入增長，整體水平和2005年相當(dāng)。多品種的中成藥類公司、?？剖袌龅闹苿╊惞?、生物制藥類公司等三類公司將獲得專門好的進(jìn)展機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注馬應(yīng)龍、華邦制藥、山東藥玻等上市公司。零售業(yè):行業(yè)穩(wěn)定增長，大型綜合超市、家電連鎖仍將處

13、于加速進(jìn)展期。我國零售行業(yè)自2004年年底全面對外開放以來，外資商業(yè)企業(yè)通過多種形式加速了在華擴(kuò)張，可能外資擴(kuò)張勢頭在2006年將有增無減。在外資加速擴(kuò)張的競爭環(huán)境下，那些受國家扶持的大型零售企業(yè)集團(tuán)將獲得較好的進(jìn)展機(jī)會。另外，國家陸續(xù)出臺的涉及培育大型商業(yè)企業(yè)集團(tuán)、商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃、零售企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系及促銷行為等多項(xiàng)法規(guī)，將有利于改善行業(yè)激烈競爭的狀況、促進(jìn)行業(yè)集中度的提高和行業(yè)總體盈利能力的增強(qiáng)。當(dāng)前零售行業(yè)上市公司總體估值水平差不多趨于合理，2005年的平均動態(tài)市盈率為25倍左右，考慮股改含權(quán)預(yù)期，已處于2023倍的行業(yè)合理市盈率水平之內(nèi)。建議選擇具備優(yōu)勢業(yè)態(tài)、區(qū)域龍頭和并購價(jià)值較高的個(gè)股，重點(diǎn)推舉蘇寧電器、G綜超、武漢中百、重慶百貨。 A股重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)測及投資評級 （元） 行業(yè) 代碼 名稱 短期評級 長期評級 蘭花科創(chuàng) 推舉 推舉 煤炭 兗州煤業(yè) 推舉 推舉 建材 海螺水泥 推舉 推舉 中國石化 推舉 推舉 煙臺萬華 推舉 推舉 新安股份 推舉 推舉 石化 云天化 推舉 推舉 紅星進(jìn)展 推舉 推舉 長園新材 推舉 推舉 中金黃金 推舉 推舉 有色 馳宏鋅鍺