從全球供應(yīng)鏈看鋰行業(yè)供需格局

1、誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新鋰行業(yè)觀察請參閱附注免責(zé)聲明201鋰最上游資源端的供給擾動不大，阿根廷鹽湖關(guān)停1周后已經(jīng)恢復(fù)，影響不大，澳洲鋰礦也均正常生產(chǎn)。疫情影響整體鋰鹽供給需求，未來核心仍是跟蹤需求復(fù)蘇的拐 點，以及海外疫情的拐點。摘要疫情影響，鋰行業(yè)供需雙弱。海外鋰價均下滑，氫氧化鋰格局相對優(yōu)于碳酸鋰。中日韓是全球鋰鹽最重要的需求大國，中國智利阿根廷是最重要的供給大國。我們結(jié)合各國的海關(guān)數(shù)據(jù)來觀察全球的鋰鹽的供需情況，碳酸鋰方面，2月份韓國碳酸鋰 進(jìn)口同比下滑44%，日本碳酸鋰進(jìn)口同比基本持平，表明需求受到疫情擾動，中國1-2月自阿根廷和智利的碳酸鋰進(jìn)口大幅增加97%，對整體過剩的供需狀態(tài)

2、帶來更 大的壓力。氫氧化鋰方面，2月份日韓氫氧化鋰進(jìn)口分別同比增加65%和減少43%，日本減少主要系中國受春節(jié)停工和疫情停工影響。價格方面，我們觀察到全球碳 酸鋰和氫氧化鋰進(jìn)出口價格均有不同程度下滑。鋰價筑底小幅震蕩：目前電碳價格跌至4.8-5萬/噸，已經(jīng)進(jìn)入底部區(qū)間，結(jié)合鋰行業(yè)成本曲線，目前鋰價得到成本曲線支撐，下跌空間不大。 未來1-2年，我們 判斷整體鋰鹽行業(yè)仍是供給過剩，庫存過高的狀態(tài)，仍需要時間等待需求來追趕過剩的供給和去庫存，判斷鋰價整體還是底部筑底震蕩。維持鋰行業(yè)增持評級。我們認(rèn)為，疫情短期影響需求節(jié)奏，仍看好長期新能源汽車快速發(fā)展，對應(yīng)拉動鋰行業(yè)快速增長，我們預(yù)測未來5年鋰行業(yè)

3、維持18%-20%增速，且逐年加速增長。供給方面，鋰行業(yè)集中度逐步抬升，更有利于鋰行業(yè)長期的健康發(fā)展。鋰價和鋰精礦價格逐步尋底，國內(nèi)鋰鹽龍頭長期內(nèi)在價值逐步凸顯，受 益：贛鋒鋰業(yè)（HK），增持：贛峰鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。02030405風(fēng)險提示：新能源汽車增速不及預(yù)期。目錄 / CONTENTS全球鋰供需格局演變中國影響力與日俱增 中國海關(guān)數(shù)據(jù)（1-2月）韓國海關(guān)數(shù)據(jù)（2月） 日本海關(guān)數(shù)據(jù)（2月） 長期看好鋰行業(yè)附錄010203040506誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新鋰行業(yè)觀察請參閱附注免責(zé)聲明4全球鋰流中國影響力與日俱增全球鋰供需格局演變中國影響力劇增01供給：2019年中國碳酸鋰產(chǎn)量占 比全球超

4、60%，氫氧化鋰產(chǎn)量占比 全球超80%，中國已經(jīng)成為全球最 重要的鋰鹽生產(chǎn)基地。需求：受益于中國下游鋰電產(chǎn)業(yè)鏈 的布局，2019年中國鋰鹽需求占 比全球近半。進(jìn)出口：中國鋰鹽進(jìn)出口成為全球 鋰流重要的一環(huán)資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新鋰行業(yè)觀察請參閱附注免責(zé)聲明5中國成為碳酸鋰需求最大的國家全球鋰供需格局演變中國影響力劇增01圖：中國近幾年一直是碳酸鋰需求最大的國家全球碳酸鋰需求主要分布在中日韓三個國家。從2015-2019年，中國一直是全球最大的碳酸鋰需求國，需求占比超過50%。圖：全球碳酸鋰需求主要分布在中日韓0%5%10%15%20%25%3

5、0%050000100000150000200000250000碳酸鋰需求分國別分布2013中國20142015日本2016韓國2017其他20182019碳酸鋰需求YoY中國51%日本10%韓國14%其他25%2015年全球碳酸鋰需求分布中國53%日本11%韓國19%其他17%2019年全球碳酸鋰需求分布噸資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究鋰行業(yè)觀察請參閱附注免責(zé)聲明6碳酸鋰供給，中國后來居上全球鋰供需格局演變中國影響力劇增01碳酸鋰供給格局集中度高，主要分布在智利、阿根廷和中國；分別對應(yīng)智利的ALB鹽湖、SQM鹽湖、阿根廷的Li

6、vent鹽湖、Orocobre鹽 湖，以及中國鋰鹽冶煉廠（天齊、贛鋒等）從2015-2019年，中國碳酸鋰供給占比從2015年的35%提升至2019年的63%，主要系中國企業(yè)自2014年開始大力布局澳洲鋰礦，完善自 身鋰資源供應(yīng)，對應(yīng)鋰冶煉產(chǎn)能快速增長，成為全球碳酸鋰供應(yīng)最大的國家。3500003000002500002000001500001000005000002015201620182019圖：全球碳酸鋰需求主要分布在中日韓全球碳酸鋰供給分布2017中國智利阿根廷中國35%智利55%圖：中國成為碳酸鋰供應(yīng)最大的國家2015年全球碳酸鋰供應(yīng)分布阿根廷10%中國63%智利26%阿根廷11%2

7、019年全球碳酸鋰供應(yīng)分布 噸資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究鋰行業(yè)觀察氫氧化鋰需求提速，日韓成為氫氧化鋰需求最大國家全球鋰供需格局演變中國影響力劇增01受益于電動化和高鎳化，氫氧化鋰需求增速迎來向上拐點，2019年全球氫氧化鋰需求同比增長50%。日韓成為氫氧化鋰需求最大國家。2015年，整體鋰電用氫氧化鋰占比低，氫氧化鋰需求中中國占半壁江山，2016年之后，日韓鋰電供應(yīng)鏈 逐步提速，受益于日韓電池廠配套很多的高鎳三元產(chǎn)品（松下的NCA，LG Chem的NCM811），日韓氫氧化鋰需求大幅增加，至201

8、9年， 日韓氫氧化鋰需求占比分別為45%/28%。0%10%20%30%40%50%60%020000400006000020132014201520162017中國日本韓國其他20182019氫氧化鋰需求YoY中國51%日本31%其他7%韓國 11%圖：日韓成為氫氧化鋰需求最大國2015年全球氫氧化鋰需求分布中國23%資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明7日本45%韓國28%其他4%2019年全球氫氧化鋰需求分布圖：全球氫氧化鋰需求主要分布在中日韓氫氧化鋰需求分國別分布噸10000080

9、000鋰行業(yè)觀察氫氧化鋰供給，中國占比進(jìn)一步提高全球鋰供需格局演變中國影響力劇增012015年中國氫氧化鋰供給占比67%，隨中國多家冶煉廠逐步擴(kuò)產(chǎn)抓住增量市場，2019年中國氫氧化鋰供給占比全球達(dá)到84%。氫氧化鋰供給格局更高，85%以上的供給產(chǎn)能分布在中國，主要代表企業(yè)是贛鋒鋰業(yè)、ALB的江西鋰鹽廠以及Livent江蘇工廠；在中國以 外的氫氧化鋰工廠主要是智利的SQM和美國的Livent工廠。隨著未來ALB和天齊在澳洲的氫氧化鋰工廠投產(chǎn)，包括POSCO在韓國氫氧化鋰工廠投產(chǎn)，未來氫氧化鋰供給分布會更加豐富。圖：全球氫氧化鋰需求主要分布在中日韓圖：中國成為氫氧化鋰供應(yīng)最大的國家中國67%美國1

10、9%智利5%9%2015年全球氫氧化鋰供給分布其他中國84%美國7%6%3%2019年全球氫氧化鋰供給分布智利 其他2000001200001000008000060000400002013201420152016201720182019中國美國智利其他資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明8全球氫氧化鋰供給分布噸鋰行業(yè)觀察中國碳酸鋰1&2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：進(jìn)口大增，出口受疫情影響中國海關(guān)數(shù)據(jù)（1-2月）02中國是碳酸鋰的進(jìn)口國同時也是出口國。主要的進(jìn)口來源是阿根廷和智利， 主要的出口國是韓國和

11、日本。2020年1-2月，中國進(jìn)口碳酸鋰4800噸，同比大幅增加97%，主要系阿根廷和智利均增加了對中國的碳酸鋰銷售，對中國現(xiàn)有過剩的碳酸鋰市場繼續(xù)造 成沖擊。 2020年1-2月，中國出口碳酸鋰1116噸，同比減少42%，主要系 春節(jié)停工以及疫情影響開工、運(yùn)出、過關(guān)，中國鋰鹽企業(yè)出口數(shù)據(jù)受到影 響。出口均價6.5萬元/噸，環(huán)比下滑15%，進(jìn)口均價4.7萬元/噸，環(huán)比持平。0200040006000圖：中國碳酸鋰進(jìn)口量中國碳酸鋰進(jìn)口量（分國別）（噸)阿根廷智利其他6.54.70.010.020.0碳酸鋰進(jìn)出口均價進(jìn)口單價（萬元/噸）圖：中國碳酸鋰進(jìn)出口均價出口單價（萬元/噸）資料來源：Dr L

12、ithium，國泰君安證券研究圖：中國碳酸鋰出口量資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究02000400020170120170320170520170720170920171120180120180320180520180720180920181120190120190320190520190720190920191120200102中國碳酸鋰出口量（分國別）（噸)韓國日本其他資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明9鋰行業(yè)觀察中國氫氧化鋰1&2月出口數(shù)據(jù)：疫情影響相對較小中國海關(guān)數(shù)據(jù)（1-2月）0202000400060008

13、000圖：中國氫氧化鋰出口量中國氫氧化鋰進(jìn)口量（分國別）（噸)韓國日本其他7.89.26.94.09.014.019.0圖：中國氫氧化鋰出口均價中國氫氧化鋰進(jìn)口CIF均價（分國別）（萬元/噸）資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明10均價（萬元/噸）韓國均價（萬元/噸）日本均價（萬元/噸）中國是氫氧化鋰的純出口國，主要的出口國是韓國和日本。2020年1-2月，中國出口氫氧化鋰5680噸，同比增加5%，春節(jié)停工以及疫情仍有一定影響，但依舊能維持同比正增速，體現(xiàn)氫氧化鋰日韓 需求整體良好。出口均

14、價7.8萬元/噸，環(huán)比下滑6%；其中出口至韓國的均價為9.2萬元/噸（環(huán)比-3%），出口至日本的均價為6.9萬元/噸（環(huán)比-5%）。整 體出口至日韓氫氧化鋰價格仍溢價于國內(nèi)氫氧化鋰價格，溢價空間有所縮小。鋰行業(yè)觀察韓國碳酸鋰2月進(jìn)口數(shù)據(jù)：大幅下滑韓國海關(guān)數(shù)據(jù)（2月）03韓國是碳酸鋰的純進(jìn)口國，主要進(jìn)口自智利以及中國。2020年2月，韓國進(jìn)口碳酸鋰1871噸，同比減少44%。韓國2月碳酸鋰進(jìn)口均價為1.16萬美元/噸，環(huán)比持平-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600070002017-1-12017-3-12017-5-12017-7-

15、12017-9-12017-11-12018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-1圖：韓國碳酸鋰進(jìn)口量韓國碳酸鋰進(jìn)口量（噸）進(jìn)口量（噸）同比1.162.001.501.000.500.002013-1-12013-4-12013-7-12013-10-12014-1-12014-4-12014-7-12014-10-12015-1-12015-4-12015-7-12015-10-12016-1-12016-4-12016-7-1

16、2016-10-12017-1-12017-4-12017-7-12017-10-12018-1-12018-4-12018-7-12018-10-12019-1-12019-4-12019-7-12019-10-12020-1-10%40% 20%80%60%2013-1-12013-5-12013-9-12014-1-12014-5-12014-9-12015-1-12015-5-12015-9-12016-1-12016-5-12016-9-12017-1-12017-5-12017-9-12018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12

17、020-1-1Chile%China%Argentina%Others%資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明11圖：韓國碳酸鋰進(jìn)口來源100% 進(jìn)口單價（萬美元/噸）資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究圖：韓國碳酸鋰進(jìn)口均價碳酸鋰均價（萬美元/噸）鋰行業(yè)觀察韓國氫氧化鋰2月進(jìn)口數(shù)據(jù)：繼續(xù)保持高增長韓國海關(guān)數(shù)據(jù)（2月）03圖：韓國氫氧化鋰進(jìn)口量 韓國也是氫氧化鋰的純進(jìn)口國，主要進(jìn)口自智利以及中國，小部分 來自美國和俄羅斯。2020年2月，韓國進(jìn)口氫氧化鋰1570噸，同比增加65%

18、。韓國2月氫氧化鋰進(jìn)口均價為1.37萬美元/噸，環(huán)比下跌8%。圖：韓國氫氧化鋰進(jìn)口來源-50%0%50%100%150%200%3500300025002000150010005000韓國氫氧化鋰進(jìn)口量（噸）進(jìn)口量（噸）同比0%20%40%60%80%100%2013-1-12013-5-12013-9-12014-1-12014-5-12014-9-12015-1-12015-5-12015-9-12016-1-12016-5-12016-9-12017-1-12017-5-12017-9-12018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-120

19、20-1-1USA%Russian%Others%0.501.00 1.372.502.001.502013-1-12013-4-12013-7-12013-10-12014-1-12014-4-12014-7-12014-10-12015-1-12015-4-12015-7-12015-10-12016-1-12016-4-12016-7-12016-10-12017-1-12017-4-12017-7-12017-10-12018-1-12018-4-12018-7-12018-10-12019-1-12019-4-12019-7-12019-10-12020-1-1氫氧化鋰均價（萬美元/

20、噸）進(jìn)口單價（萬美元/噸）資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明12Chile%China%資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究圖：韓國氫氧化鋰進(jìn)口均價鋰行業(yè)觀察日本碳酸鋰2月進(jìn)口數(shù)據(jù)：需求保持穩(wěn)定日本海關(guān)數(shù)據(jù)（2月）04圖：日本碳酸鋰進(jìn)口量日本是碳酸鋰的純進(jìn)口國，主要進(jìn)口自智利、阿根廷以及中國。2020年2月，日本進(jìn)口碳酸鋰2816噸，同比增加4%。日本2月碳酸鋰進(jìn)口均價為1.08萬美元/噸，環(huán)比下滑10%。圖：日本碳酸鋰進(jìn)口來源-100%-50%0%50%100%150%35

21、00300025002000150010005000日本碳酸鋰進(jìn)口量（噸）進(jìn)口量（噸）同比1.080.001.002.002013-1-12013-4-12013-7-12013-10-12014-1-12014-4-12014-7-12014-10-12015-1-12015-4-12015-7-12015-10-12016-1-12016-4-12016-7-12016-10-12017-1-12017-4-12017-7-12017-10-12018-1-12018-4-12018-7-12018-10-12019-1-12019-4-12019-7-12019-10-12020-1-1

22、 碳酸鋰均價（萬美元/噸）進(jìn)口單價（萬美元/噸）100%80%60%40%20%0%2013-1-12013-6-12013-11-12014-4-12014-9-12015-2-12015-7-12015-12-12016-5-12016-10-12017-3-12017-8-12018-1-12018-6-12018-11-12019-4-12019-9-12020-2-1Argentina%Others%資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究請參閱附注免責(zé)聲明13Chile%China%資料來源：Dr

23、Lithium，國泰君安證券研究圖：日本碳酸鋰進(jìn)口均價鋰行業(yè)觀察日本氫氧化鋰2月進(jìn)口數(shù)據(jù)：疫情影響，進(jìn)口量大幅下滑日本海關(guān)數(shù)據(jù)（2月）04 300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%4500400035003000250020001500100050002017-1-12017-3-12017-5-12017-7-12017-9-12017-11-12018-1-12018-3-12018-5-12018-7-12018-9-12018-11-12019-1-12019-3-12019-5-12019-7-12019-9-12019-11-12020-1-1日本也是氫

24、氧化鋰的純進(jìn)口國，主要進(jìn)口自中國以及美國。2020年2月，日本進(jìn)口氫氧化鋰1537噸，同比減少43%，主要系中國過年 以及疫情影響開工，日本進(jìn)口自中國的氫氧化鋰大幅下滑。日本2月氫氧化鋰進(jìn)口均價為1.24萬美元/噸，環(huán)比下跌2.5%。圖：日本氫氧化鋰進(jìn)口量日本氫氧化鋰進(jìn)口量（噸）同比進(jìn)口量（噸）資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究圖：日本氫氧化鋰進(jìn)口來源1.242.001.501.000.500.002013-12013-52013-92014-12014-52014-92015-12015-52015-92016-12016-52016-92017-12017-52017-920

25、18-12018-52018-92019-12019-52019-92020-1氫氧化鋰均價（萬美元/噸）100%80%60%40%20%0%2013-1-12013-5-12013-9-12014-1-12014-5-12014-9-12015-1-12015-5-12015-9-12016-1-12016-5-12016-9-12017-1-12017-5-12017-9-12018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-1USA%Other%Other%請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新14Chile%China%

26、資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究圖：日本氫氧化鋰進(jìn)口均價進(jìn)口單價（萬美元/噸）資料來源：Dr Lithium，國泰君安證券研究鋰行業(yè)觀察長期看好鋰行業(yè)健康發(fā)展長期看好鋰行業(yè)05維持鋰行業(yè)增持評級。我們認(rèn)為，新能源汽車快速發(fā)展，拉動鋰行業(yè)快速增長，我們預(yù)測未來5年鋰行業(yè)維持18%-20%增速，且逐年 加速增長。供給方面，鋰行業(yè)集中度逐步抬升，更有利于鋰行業(yè)長期的健康發(fā)展。鋰價和鋰精礦價格逐步尋底，國內(nèi)鋰鹽龍頭長期內(nèi) 在價值逐步凸顯，受益：贛鋒鋰業(yè)（HK），增持：贛峰鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)。表：維持鋰行業(yè)增持評級數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究，截至2020.4.13，贛鋒鋰業(yè)（HK）價格單位為港幣請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新15鋰行業(yè)觀察風(fēng)險提示長期看好鋰行業(yè)05請參閱附注免責(zé)聲明誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新16風(fēng)險提示：新能源汽車增速不及預(yù)期。新能源汽車用鋰占比鋰