春季投資策略展望：后疫情時代變化與機遇

1、2020年至今市場行情回顧A股一波三折整體表現(xiàn)全球相對領先受新冠疫情影響，2020年以來全球 股市普遍下跌，A股跌幅相對較小從2019年5月份以來，A股市場整體上是在一個區(qū)間震蕩個股表現(xiàn)要顯著好于指數(shù)整體-27%-26%-25%-23%-22%-21%-19%-19%-16%-15%-14%-14%-8%-6%-40%-30%-20%-10%0%滬深300 納斯達克 韓國綜合 臺灣加權 標普500 恒生指數(shù) 日經225道瓊斯工業(yè) 泰國綜指澳洲標普200 德 國 DAX 富時100孟買30 法國CAC40圣保羅IBOVESPA-32%俄羅斯RTS-35%2020年全球主要指數(shù)漲跌幅（%）數(shù)據截至

2、：2020年4月22日270028002900300031003200260020-0120-02數(shù)據截至：2020年4月22日20-0320-04上證綜指在中美貿易戰(zhàn) 緩和及經濟出 現(xiàn)企穩(wěn)回升的 雙重利好下， 春季躁動提前 展開，上證綜 指一度站上 3100點全球疫情的蔓延以及原油 價格戰(zhàn)使得投資者避險情 緒快速升溫，全球股市暴跌，受此影響，A股也出現(xiàn) 了一輪較大幅度的調整疫情影響下，春節(jié)前市場已 經出現(xiàn)短暫回調，隨著春節(jié) 期間疫情的不斷發(fā)酵，節(jié)后 第一個交易日市場大幅下跌， 調整一步到位，隨后開始強 勢反彈資料來源： Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理市場風格從藍籌白馬開始擴散到更多

3、品種16%14%5%2%-2%-6%-7%-8%20%15%10%5%0%-5%-10%2020年以來漲跌幅2520151050-5-10-15-20結構上看：創(chuàng)業(yè)板顯著好于主板消費醫(yī)藥和TMT各領風騷風格特征上中小盤股表現(xiàn)要好于大 盤股資料來源： Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理數(shù)據截至：2020年4月22日2020年以來漲跌幅（截至2020年4月22日）疫情帶來的變化和影響疫情對經濟短期影響：經濟衰退與經濟復蘇5.73.00.05.44.23.53.53.63.53.43.93.62.95.8-40-2246-3.0200720082009201020112012201320142

4、01520162017201820192020E2021E全球GDP實際同比增速（%）全球經濟衰退已經出現(xiàn)變成金融危機可能性不大國內經濟一季度大概率已經見底分歧在復蘇的速度和幅度10510310199979593918987852019/032019/092020/032020/092021/032021/09發(fā)達國家經濟（有疫情）發(fā)達國家經濟（無疫情）資料來源：IMF, 國信證券經濟研究所分析師整理疫情對經濟長期影響：生產率與通貨膨脹風險預計到2020年三季度以后，全球經 濟體都面臨刺激政策退出的問題此次疫情使得各國的債務杠桿率都大幅提升，政府的和企業(yè)的長期看，一方面總體上全球經濟生產率有向

5、下的可能，包括社會隔離、人員往來、全球供應鏈等問題另一方面，通貨膨脹是否會起來可 能是一個風險，供給收縮、貨幣超 發(fā)、主要國家限制農產品出口等3.82.92.93.33.433.13.79.9024681012全球財政赤字占GDP比重（%）79.678.378.679.782.781.381.583.396.41009590858075706560555020122013201420152016201720182019 2020E20122013201420152016201720182019 2020E全球政府債務占GDP比重（%）資料來源：IMF, 國信證券經濟研究所分析師整理疫情后的變化

6、I：產業(yè)升級從目前的情況看，國家政策的定力足、方向明確隨著5G網絡的鋪開與商用時代的到來，5G建設代表新一代信息技術的人工智能、云計算、大數(shù)據新能源汽車是我國傳統(tǒng)汽車工業(yè)未來的發(fā)展方向疫情將推動我國公共衛(wèi)生服務體系的完善3020100-10-20-30-4020162017201820192020固定資產投資完成額:累計同比:制造業(yè)（%）高技術制造業(yè)（%）資料來源： Wind,國信證券經濟研究所分析師整理疫情后的變化II：投資提速三駕馬車中，消費受國內疫情影響、外需受海外疫情影響，房地產短 期內較難大幅放松，對沖經濟的重任又落到了投資，尤其是政府投資事實上，政策已經在持續(xù)加碼來拉動投資，包括提

7、前下發(fā)專項債額度 等措施。1到3月，發(fā)改委網站上公路、軌交、航道、機場等領域批復 項目總投資額合計約達2400億，同比增長近40%。20152016201720182019對GDP的拉動:最終消費支出（%）資本形成總額（%）凈出口（%）6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0資料來源： Wind,國信證券經濟研究所分析師整理疫情后的變化III：消費轉型消費轉型有兩層含義第一層含義，由于居民收入增速降低，消費總量增速預計會下降，甚至出現(xiàn)一定的消費降級現(xiàn)象。貨幣寬松本質上是增加主體負債，財政政策是轉移支付11.3014.1012.609.709.008.207.808.307.8

8、07.900.50161412108642020102011201220132014201520162017201820192020Q1城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比（%）資料來源： Wind,國信證券經濟研究所分析師整理疫情后的變化III：消費轉型第二層含義是消費方式的變化，這個對投資更重要疫情給我們生活工作方式帶來的改變已經滲透到了方方面面數(shù)字消費、在線消費、服務類消費比重大幅增加從商品消費向服務消費轉型，是最大的消費升級資料來源： Wind,公司官網,國信證券經濟研究所分析師整理數(shù)字消費社交娛樂類生活服務類視頻音樂類社交類游戲類閱讀類零售電商生鮮電商科技創(chuàng)新大時代仍在路上5G引領下的科技創(chuàng)新

9、“五位一體”信息革命有非常清晰的邏輯順序：一、首先是通訊革命，只有通信能力上去了后面的進步才有意義。二、接著是半導體的進步，有了快速 的通信就可以提升處理速度。三、是在快速處理能力基礎上的計算機系統(tǒng)的集成。四、是在此基礎上的應用，比如游戲、購物、社交、工作等等。五、是在這個過程中間相伴而隨的對 新能源的追求。資料來源： Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理700060005000400030002000100002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018產量:移動通信基站設備:當月值（萬信道）21世紀初2G開始 向2.5G、2.75G

10、發(fā)2009年1月7日3G牌照正式發(fā)放2013年12月4日4G TDD-LTE牌照發(fā)放2019年6月6日，工信部 正式發(fā)放5G商用牌照120100806040200-20-4005000001000000150000020000002500000產量:集成電路:當月值（萬塊） 產量:集成電路:當月同比(右)中國科技創(chuàng)新重點領域方向明晰資料來源：WIPO, 國信證券經濟研究所分析師整理80006000400002000400060008000微結構與納米技術食品化學 紡織和造紙機械 表面技術/涂層 基礎材料化學 材料/冶金機械元素 機械工具控制 土木工程 家具/游戲 其他消費品 醫(yī)療技術運輸 測量

11、 光學電機/儀器/能源數(shù)字通信2000中國美國舉國體制推動科技創(chuàng)新是最大共識資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理政策名稱頒布時間政策名稱頒布時間中共中央 國務院關于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展 戰(zhàn)略的若干意見2015-3-23關于提高科技型中小企業(yè)研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通 知2017-5-3國務院關于印發(fā)中國制造2025的通知2015-5-19國務院辦公廳印發(fā)關于深化科技獎勵制度改革方案的通知2017-6-9國務院關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見2015-6-16國務院辦公廳關于建設第二批大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實 施意見2017-6-21中共中央

12、辦公廳國務院辦公廳印發(fā)深化科技體制改革實施方案2015-9-24科技部 發(fā)展改革委 財政部關于印發(fā)國家科技重大專項（民口管理規(guī)定的通知）2017-6-27國務院關于印發(fā)實施中華人民共和國促進科技成果轉化法 若干規(guī)定的通知2016-3-2國務院關于強化實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬 眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見2017-7-27國務院辦公廳關于印發(fā)促進科技成果轉移轉化行動方案的通知2016-5-9國務院辦公廳關于推廣支持創(chuàng)新相關改革舉措的通知2017-9-14國務院辦公廳關于建設大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實施意見2016-5-12國務院辦公廳關于創(chuàng)建“中國制造2025”國家級示范區(qū)的通知201

13、7-11-23中共中央 國務院印發(fā)國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略綱要2016-5-19國務院辦公廳關于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見2017-12-4國務院關于印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知2016-8-8科技部 國家發(fā)展改革委關于支持新一批城市開展創(chuàng)新型城市建 設的函2018-4-4國務院辦公廳關于進一步支持企業(yè)技術創(chuàng)新的通知2016-9-22國務院辦公廳關于成立國家科技領導小組的通知2018-8-8國務院關于深化科技體制改革若干問題的決定2016-10-19國務院關于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見2018-9-26中共中央印發(fā)關于深化人才發(fā)展體制機制改革的意見2017-

14、1-17國務院關于支持自由貿易試驗區(qū)深化改革創(chuàng)新若干措施的通知2018-11-23中共中央 國務院印發(fā)中長期青年發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）2017-4-13構建社會主義市場經濟條件下關鍵核心技術攻關新型舉國體制加大投入、重點突破，你的支出是我的收入科技板塊的引領周期有波折但趨勢未變信息技術板塊盈利周期在2019年年 中左右開始觸底創(chuàng)業(yè)板公司2020年Q1增速預計在負25%左右項目制公司業(yè)務有補償性可能10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201120122013201420152016201720182019創(chuàng)業(yè)板ROE0%2%4%6%8%10%12%2010 2011 2012

15、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信息技術板塊ROE6040200-20-40-60-80-100資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計增速過去四年消費股的盈利周期是市場最大的趨勢消費股大趨勢的背后是板塊盈利周 期的不斷提升盈利周期向上時，板塊即漲業(yè)績也漲估值，是市場的主要方向下一個Momentum是什么？25023021019017015013011

16、020152016201720182019日常消費超額收益：日常消費指數(shù)滬深300指數(shù)5%10%15%20%25%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日常消費日常消費-非中證800日常消費-中證800板塊ROE23211917151311975200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019社會消費品零售總額：累計同比資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理政策重心從貨幣轉向財政刺激疫情爆發(fā)以來，全球政策寬松貨幣政策的作用（

17、維護市場流動性，避免金融危機）已經充分發(fā)揮后續(xù)財政政策的影響可能更大，也 將是市場重點的方向0.00.51.01.52.02.52015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01G7國家10年國債加權平均利率234562002200420062008201020122014201620182020中債10年期國債收益率（%）0%5%10%15%20%25%3500003000002500002000001500001000

18、00500000201020122014201620182020E專項債（億）財政支出（億） 增速（右）增速（專項債調整后，右）資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理120%100%80%60%40%20%0%2009年上半年漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%2009年下半年漲跌幅資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理2009年財政刺激下的股市行業(yè)結構表現(xiàn)總結資料來源：Wind, 國信證券經濟研究所分析師整理市場整體：市場整體已經到了底部區(qū)間，再創(chuàng)新低可能性不大底部區(qū)間可能是一個階段，行情啟動時間受疫情影響2008年9月中旬上證綜指見到1800點，年

19、底還在1800點行情結構：行業(yè)層面更加看好成長股，包括TMT、新能源汽車等風格層面判斷可能有更多中小公司會有不多的機會“隱形冠軍”、細分行業(yè)龍頭公司有非常靚麗的表現(xiàn)類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持預計6個月內，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間賣出預計6個月內，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配預計6個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上中性預計6個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間低配預計6個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上國信證券投資評級分析師承諾作者保證報告所采用的數(shù)據均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。風險提示本報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或 傳播。任何有關本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向