從基金一季報(bào)看公募參與股指投資的情況

1、目錄1、 國內(nèi)公募基金參與股指期貨投資的整體背景 5、 當(dāng)前國內(nèi)公募基金參與股指期貨投資的政策法規(guī) 5、 可參與股指期貨投資的公募基金類型 72、 2020 年一季度公募基金產(chǎn)品參與股指期貨的情況 8、 公募基金在股指期貨上的參與水平雖然較低，但趨勢在提高 8、 被動指數(shù)型基金是主要的股指多頭參與方，而股指空頭則主要由股票多空型基金承擔(dān) 9、 各家基金公司在股指期貨投資策略上有著顯著差異 9、 多頭持倉主要為 IC，而空頭主力品種則為 IF，持倉合約則均以選擇當(dāng)月、當(dāng)季為主 113、 公募基金參與股指期貨的主流投資策略 13、 多頭替代、現(xiàn)金管理 13、 空頭套保、風(fēng)險對沖 164、 海外公募

2、基金產(chǎn)品參與股指期貨的情況 202期貨研究報(bào)告圖表目錄圖表 1：國內(nèi) A 股市場中長期資金的持倉占比情況 5圖表 2：股票型與混合型公募基金數(shù)量與資產(chǎn)凈值 5 HYPERLINK l _TOC_250035 圖表 3：證券投資基金參與股指期貨交易指引的政策說明 6圖表 4：投資范圍含股指期貨的公募基金產(chǎn)品數(shù)量 7圖表 5：實(shí)際持有股指期貨的公募基金產(chǎn)品數(shù)量 7 HYPERLINK l _TOC_250034 圖表 6：最近 4 個報(bào)告期有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量（按基金類型及多空統(tǒng)計(jì)） 8 HYPERLINK l _TOC_250033 圖表 7：公募基金在歷史各報(bào)告期參與股指投資的產(chǎn)品數(shù)量

3、統(tǒng)計(jì) 8 HYPERLINK l _TOC_250032 圖表 8：公募基金在歷史各報(bào)告期所持有的股指規(guī)模統(tǒng)計(jì) 8圖表 9：2020Q1 持倉股指為多頭的公募基金產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 9圖表 10：2020Q1 持倉股指為空頭的公募基金產(chǎn)品統(tǒng)計(jì) 9 HYPERLINK l _TOC_250031 圖表 11：2020Q1 有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量最多的前十家公募基金（按基金類型統(tǒng)計(jì)） 10 HYPERLINK l _TOC_250030 圖表 12：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨規(guī)模最多的前十家公募基金（按基金類型統(tǒng)計(jì)） 10 HYPERLINK l _TOC_250029 圖表 13：20

4、20Q1 有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量最多的前十家公募基金（按多空統(tǒng)計(jì)） 11 HYPERLINK l _TOC_250028 圖表 14：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨規(guī)模最多的前十家公募基金（按多空統(tǒng)計(jì)） 11圖表 15：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)） 11 HYPERLINK l _TOC_250027 圖表 16：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨的數(shù)量（按多空及合約統(tǒng)計(jì)） 12 HYPERLINK l _TOC_250026 圖表 17：歷史各報(bào)告期公募基金持有的多頭股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)） 12 HYPERLINK l _TOC_2

5、50025 圖表 18：歷史各報(bào)告期公募基金持有的空頭股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)） 12 HYPERLINK l _TOC_250024 圖表 19：歷史各報(bào)告期公募基金持有的多頭股指期貨的數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)） 13 HYPERLINK l _TOC_250023 圖表 20：歷史各報(bào)告期公募基金持有的空頭股指期貨的數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)） 13 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 21：用股指期貨做現(xiàn)金管理的資金分配示意圖 13 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 22：2020Q1 被動指數(shù)型基金產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的的數(shù)量統(tǒng)計(jì) 14 HYPERLINK l _TOC_

6、250020 圖表 23：中證 500 股指期貨替代中證新能源車指數(shù)的累計(jì)凈值走勢（替代比例 10%） 14 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 24：2020Q1 被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有股指期貨的情況（按基金公司取平均） 15 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 25：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量 15 HYPERLINK l _TOC_250017 圖表 26：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨規(guī)模 15 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 27：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按

7、品種統(tǒng)計(jì)） 16 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 28：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)） 16 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 29：用股指期貨做組合 Beta 管理 17 HYPERLINK l _TOC_250013 圖表 30：用股指期貨做 Alpha 絕對收益產(chǎn)品的風(fēng)險對沖 17 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 31：滬深 300、上證 50 與中證 500 完全套保的模擬組合凈值曲線（按多空統(tǒng)計(jì)） 17 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 32：滬深 300、上證 50

8、 與中證 500 完全套保的模擬組合業(yè)績表現(xiàn)（按多空統(tǒng)計(jì)） 17 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 33：2020Q1 股票多空型基金產(chǎn)品中持有股指期貨的情況（按基金公司取平均） 18 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 34：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量 19 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 35：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨規(guī)模 19 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表 36：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)） 19 HYPERLINK l _

9、TOC_250006 圖表 37：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)） 19 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 38：2019 年全球范圍內(nèi)股指期貨合約的成交持倉情況（按持倉排序） 20 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 39：幾個主要的美國股指期貨合約的 CFTC 持倉報(bào)告（截止 2020-04-14） 21 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 40：2019 年美國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在股指期貨市場上的多空持倉占比的平均水平 21 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 41：歷年美國期貨交易所中股

10、票指數(shù)類衍生品的機(jī)構(gòu)持倉占比結(jié)構(gòu) 21 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 42：持有標(biāo)普 500 指數(shù)迷你期貨的基金前十大策略 22 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 43：持有 MSCI 新興市場指數(shù)迷你期貨的基金前十大策略 221、國內(nèi)公募基金參與股指期貨投資的整體背景不管是國內(nèi)還是海外，公募基金作為金融市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，主要通過公開募集資金的方式參與證券市場的投資，給普羅大眾提供專業(yè)理財(cái)工具，減輕市場過度非理性散戶的投機(jī)氣氛。一般而言，股票資產(chǎn)較債券的價格波動更高，基金公司配置較大規(guī)模的股票型資產(chǎn)時就會面臨較大的風(fēng)險，因此基金公司為提升業(yè)

11、績排名，保證資產(chǎn)管理安全，就會產(chǎn)生風(fēng)險管理的需求。而股指期貨作為一種非常有效的風(fēng)險管理工具，已經(jīng)開始被越來越多的公募基金所采用。國內(nèi)公募基金市場在 2014/2015 年的牛市中曾出現(xiàn)過一段時間的爆發(fā)式增長，但 2015 年 6 月后因股市大幅震蕩而出現(xiàn)數(shù)量和規(guī)模的快速縮減。近年來隨著國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)多元化趨勢的發(fā)展，基金市場的產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)管理規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步增長。據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，截止到 2020 年 4 月 22 日，國內(nèi)公募基金管理的資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá) 166212億元（剔除 ETF 聯(lián)接基金），其中以權(quán)益資產(chǎn)投資為主的股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金的產(chǎn)品數(shù)量占比 54.1

12、6%，而總的資產(chǎn)凈值規(guī)模占 19.97%，約為 3.3萬億元。另外，從基金等機(jī)構(gòu)的 A 股持倉市值占比來看，基金、保險公司以及外資（QFII+陸股通）是除一般法人之外最主要的 A 股市值持倉機(jī)構(gòu)，而且從變化來看，基金公司在 2019 年四季度的持倉占比有較明顯的上升（因未至年報(bào)公布截止日，2019 年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或有差異）。圖表 1：國內(nèi) A 股市場中長期資金的持倉占比情況 圖表 2：股票型與混合型公募基金數(shù)量與資產(chǎn)凈值16.00% QFII 陸股通 保險公司 基金保險公司,5.83%陸股通, 3.93%QFII, 0.31%基金, 10.76%14.00%12.00%10.00%8.00%6.

13、00%4.00%2.00%0.00%資料來源：Wind（注：截止 4.22 統(tǒng)計(jì)，因未至 2019 年年報(bào)公布截止日，數(shù)據(jù)或不完整）4.50 x 100004.003.503.002.502.001.501.000.5014-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-010.00資料來源：Wind產(chǎn)品數(shù)量資產(chǎn)凈值(億元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000、當(dāng)前國內(nèi)公募基金參與股指期貨投資的政策法規(guī)2010

14、 年 4 月證監(jiān)會發(fā)布的證券投資基金參與股指期貨交易指引，是指導(dǎo)基金參與股指期貨投資的框架。該指引規(guī)定了基金參與股指期貨的原則應(yīng)以套期保值為目的，規(guī)定了僅股票型基金、混合型基金及保本基金可以參與股指期貨交易，此外也對公募基金產(chǎn)品持有股指期貨規(guī)模做了限制，多頭不得超過基金資產(chǎn)凈值的 10%，空頭不得超過基金股票總市值的 20%。任何基金產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格遵循該指引參與股指期貨交易，保證投資合規(guī)合法，并將投資股指的情況反映到基金定期披露的季度、半年度或年度報(bào)告中。側(cè)重點(diǎn)指引內(nèi)的說明投資策略以套期保值為主，嚴(yán)格限制投機(jī)，保本基金及特殊基金品種除外控制倉位和規(guī)模在任何交易日日終，持有的買入股指期貨合約價值，不

15、得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票類資產(chǎn)總市值的 20%控制投資組合比例規(guī)定基金持有的買入期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產(chǎn)凈值的 95%(普通開放式基金)或 100%(ETF 基金、完全被動的指數(shù)基金和封閉式基金)。實(shí)行分類監(jiān)管指引明確了股票型基金、混合型基金及保本基金可以參與股指期貨交易，債券型基金、貨幣市場基金不得從事股指期貨交易。限制日間回轉(zhuǎn)交易要求基金在任何交易日內(nèi)交易(不包括平倉)的股指期貨合約的成交金額不得超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的 20%。保持基金風(fēng)格穩(wěn)定和流動性開放式基金在扣除股指期貨交易保證金后，還應(yīng)保持不低于 5%的現(xiàn)金

16、，以應(yīng)對贖回需要；封閉式基金在扣除股指期貨合約保證金后，應(yīng)保持不低于保證金 1倍的現(xiàn)金，應(yīng)對補(bǔ)充保證金的需要。圖表 3：證券投資基金參與股指期貨交易指引的政策說明。資料來源：證監(jiān)會，證券投資基金參與股指期貨交易指引（2010 年 4 月發(fā)）另外，2019 年 3 月中金所又公布了關(guān)于金融期貨套期保值交易管理要求的通知，股指期貨套期保值中的期現(xiàn)匹配要求有所放松，即將三個股指期貨品種的所有合約視為一個整體，并以此和涉及品種標(biāo)的指數(shù)成分股、股票 ETF 和 LOF 基金做對沖，相當(dāng)于把目前任意一種股指期貨品種的可對沖的成分股范圍全都擴(kuò)大到了中證 800 指數(shù)成分當(dāng)中了。例如，基金產(chǎn)品配置中若持有一些

17、現(xiàn)貨股票是中證 500 的成分，現(xiàn)在可用 IF、 IH 或 IC 中任一或多個空頭合約進(jìn)行套期保值，且合約使用比例可根據(jù)管理人的需求自行確認(rèn)。除此之外，通知對套保交易的持倉限制問題也做了重新說明，“對于買入套期保值交易不得超過其計(jì)劃替代的相關(guān)資產(chǎn)或風(fēng)險價值。投資計(jì)劃與資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)當(dāng)在套期保值方案中予以明確。賣出套期保值持倉合約價值之和，不得超過其持有的股指期貨所有品種標(biāo)的指數(shù)成分股、股票 ETF 和LOF 基金市值之和的 1.1 倍?！?、可參與股指期貨投資的公募基金類型另外，證監(jiān)會公布的指引當(dāng)中包含了保本型基金，而且指出保本基金參與股指期貨交易不受上述表中限制，但應(yīng)當(dāng)符合基金合同約定的保本策略和

18、投資目標(biāo)，這是因?yàn)楸１净饡^其他類型基金有更高比例的對沖需求，因此才對其使用股指期貨不設(shè)限制。但是，證監(jiān)會于 2017 年 1 月 24 日發(fā)布了關(guān)于避險策略基金的指導(dǎo)意見，要求將保本基金更名為“避險策略基金”，實(shí)際大部分保本基金選擇轉(zhuǎn)型為偏債混合型基金，而改型之后的基金目前已經(jīng)幾乎不再持有股指期貨了。由于監(jiān)管規(guī)定，雖然基金投資中已不能再承諾“保本”，但低風(fēng)險需求的投資者群體依然存在。如果按照證監(jiān)會發(fā)布的證券投資基金參與股指期貨交易指引的規(guī)定，僅有股票型基金、混合型基金和保本型基金參與股指期貨交易。若僅統(tǒng)計(jì)基金產(chǎn)品中的主基金（A、 B、C 類等不同管理模式的），截止到 2022 年 4 月

19、22 日，共計(jì) 6048 只非貨幣類公募基金產(chǎn)品在運(yùn)行。我們又對各個基金產(chǎn)品招募說明書中的投資范圍的內(nèi)容做了簡單統(tǒng)計(jì)，在可投資范圍中包括了“股指期貨”的基金產(chǎn)品約有 984 只股票型基金、1913 只混合型基金，22只另類投資型基金，除此之外有一些債券型基金和 QDII 基金也可投股指期貨（QDII 基金實(shí)際可投的股指期貨主要是海外相關(guān)市場上的股指期貨品種），共計(jì) 2959 只基金產(chǎn)品是可投股指期貨的，占比不及所有非貨幣類基金產(chǎn)品總數(shù)的 50%。而根據(jù) 2020 年一季度的季報(bào)數(shù)據(jù)來看，實(shí)際持倉中有股指期貨類資產(chǎn)的基金產(chǎn)品總體數(shù)量為 187 只，占所有可投股指期貨的基金產(chǎn)品總數(shù)的 6.3%，其

20、中有 114 只股票型基金，55 只混合型基金和 18 只股票多空型基金。圖表 4：投資范圍含股指期貨的公募基金產(chǎn)品數(shù)量 圖表 5：實(shí)際持有股指期貨的公募基金產(chǎn)品數(shù)量股票型基金, 984只, 33%另類投資基金, 18只, 10%Q D I基金,38只,1%債券型基金,2只,0%混合型基金,1913只, 65%混合型基金, 55只, 29%股票型基金,114只, 61%另類投資基金,22只, 1%股票型基金 混合型基金 另類投資基金 債券型基金 Q D I基金股票型基金混合型基金另類投資基金資料來源：Wind， （2019Q4）資料來源：Wind， （2019Q4）2、2020 年一季度公募基

21、金產(chǎn)品參與股指期貨的情況圖表 6：最近 4 個報(bào)告期有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量（按基金類型及多空統(tǒng)計(jì)）報(bào)告期基金類型2019Q2多空多2019Q3空多2019Q4空多2020Q1空834510560994314146股票型基金普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型混合型基金偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型另類投資基金股票多空59178277111491871534505672162021412724272741222527285525731534352518221934141918191111717171817171718資料來源：Wind2.1、公募基金在股指期貨上的參與水平雖然較低，但趨

22、勢在提高從數(shù)量上來看，2020 年一季度較 2019 年四季度增加最明顯的是持有股指期貨多頭的基金產(chǎn)品數(shù)量，這主要體現(xiàn)在股票型基金產(chǎn)品上，其中被動指數(shù)型基金 2019 年年末時僅 56 只產(chǎn)品持有股指多頭，而今年一季度末上升至 72 只。另外從規(guī)模上看，股指持倉總市值達(dá)到約 192 億，較 2019 年四季度末增加了 55 億元，并且呈現(xiàn)逐年上漲趨勢。圖表 7：公募基金在歷史各報(bào)告期參與股指投資的產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計(jì)圖表 8：公募基金在歷史各報(bào)告期所持有的股指規(guī)模統(tǒng)計(jì)200180160140120100806040202014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q1

23、2017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q10多頭產(chǎn)品數(shù)量空頭產(chǎn)品數(shù)量 總產(chǎn)品數(shù)量 基金公司數(shù)量100 凈市值(右) 總市值(右)x 億元500-50-1002014Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1-150多頭產(chǎn)品市值空頭產(chǎn)品市值250 x 億元200150100500-502019Q32020Q1-1002014Q32015Q1資料來源：Wind資料來源：Wind整體而言，盡管股指期貨上市較早，但公募基金一直“涉水不深”，目前的公募基金持有股指期貨的倉位數(shù)量，占全部股指期貨市場的 4.7%左右。而

24、隨著 2015 年 IC、IH上市之后規(guī)模有所上升，之后由于政策限制股指規(guī)模在減少，但自 2018 年年中起規(guī)模持續(xù)在增加。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)外不穩(wěn)定因素加劇，利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險對沖的趨勢會起來，未來公募參與股指期貨投資使用的比例也有進(jìn)一步地提升。、被動指數(shù)型基金是主要的股指多頭參與方，而股指空頭則主要由股票多空型基金承擔(dān)截止 2020 年一季報(bào)統(tǒng)計(jì)日，持有股指期貨的 187 只公募基金產(chǎn)品中，持多頭的產(chǎn)品數(shù)量為 141 只，較 2019 年四季度大幅增加了 42 只，其中增幅最大的是被動指數(shù)型基金與增強(qiáng)指數(shù)型基金，而持空頭的產(chǎn)品數(shù)量則僅僅增加了 3 只，主要是股票多空型與偏股混合型基金添加

25、了空頭持倉。1%4%7%11%39%41%2%95%圖表 9：2020Q1 持倉股指為多頭的公募基金產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)圖表 10：2020Q1 持倉股指為空頭的公募基金產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)4%0%3%5%11%13%11%1%5%19%51%77%普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型偏股混合型偏債混合型靈活配置型偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型股票多空資料來源：Wind（內(nèi)圈為數(shù)量占比，外圈為規(guī)模占比）資料來源：Wind（內(nèi)圈為數(shù)量占比，外圈為規(guī)模占比）若考慮各只基金凈頭寸方向的話，股指期貨的多倉使用相較于空倉使用頻繁。這一點(diǎn)與海外基金市場上運(yùn)用股指期貨的特點(diǎn)是一致的，因?yàn)閷τ诨鸸芾砣硕裕芍钙谪浀母軛U是非常

26、有利的一種工具，替代部分多頭以留出足夠多的現(xiàn)金空間應(yīng)對大規(guī)模的贖回。在所有持有股指期貨的公募基金產(chǎn)品當(dāng)中，持有凈多頭的基金數(shù)量是最多的，141只。而持有多頭股指的基金產(chǎn)品中被動指數(shù)型的占比為51%，而且總持倉規(guī)模達(dá)到77%。故多頭替代是ETF 基金中比較常用的策略，而其他多以調(diào)節(jié)流動性為主。而另一方面，股指空頭為主的基金產(chǎn)品策略較為單一，比較集中于另類投資型的股票多空型基金，即追求絕對收益的股票多空策略，需要構(gòu)建股指期貨空頭以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險。去年年末證監(jiān)會剛放開對此類產(chǎn)品的批準(zhǔn)。不過比較令人意外的是，偏債混合型與平衡混合型基金的風(fēng)險一般較其他類型基金更低，按理比較適合用股指期貨對沖資產(chǎn)組合中的

27、權(quán)益投資風(fēng)險，但這兩類總共僅僅持有 8222 萬元規(guī)模的空頭股指期貨。、各家基金公司在股指期貨投資策略的布局上有著顯著差異圖表 11：2020Q1 有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量最多的前十家公募基金（按基金類型統(tǒng)計(jì)）基金公司普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型股票多空總計(jì)南方基金1171322華夏基金114122121博時基金33129嘉實(shí)基金24129匯添富基金6118華泰柏瑞基金41128廣發(fā)基金41117海富通基金12227創(chuàng)金合信基金113117易方達(dá)基金516資料來源：Wind圖表 12：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨規(guī)模最多的前十家公募基金

28、（按基金類型統(tǒng)計(jì)）基金公司普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型股票多空總計(jì)匯添富基金44575-2197-475613522385海富通基金199-3405-2978-389768396350南方基金36871931111649-29807228254廣發(fā)基金459732856485-129728179041華泰柏瑞基金90264185773493-22755135089華夏基金7420845177798-24891313-1204104741嘉實(shí)基金4671308531789-1692354237建信基金12924589678649048463博時基金846

29、99722683-2360437106華寶基金2962-4205-1974126908資料來源：Wind（單位：萬元）2020 年一季度已有 40 家公募基金公司在使用股指期貨進(jìn)行多頭替代或風(fēng)險對沖，這與 2019 年四季度相比，增加了 10 家公募基金公司。從產(chǎn)品的數(shù)量來看，多數(shù)基金公司都是以多頭持倉的形式參與到股指期貨市場當(dāng)中來的。而且對于同一家基金公司而言，一般都是有 N 多只股票型基金產(chǎn)品參與股指期貨投資，并主要是多頭持倉，而僅 2-3 只產(chǎn)品是持有股指空頭的，并且空頭產(chǎn)品多為偏債混合型基金或股票多空型基金，所以做空的產(chǎn)品數(shù)量少，而且策略單一。以博時基金為例，2019 年四季度的時候僅

30、有兩只被動指數(shù)基金（博時中證 500ETF、上證 50ETF）和一只靈活配置型基金（博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)A）參與股指期貨交易，但是 2020 年一季度時就新增了 6 只基金參與，其中 3 只普通股票型（博時國企改革主題、博時量化多策略、博時量化價值 A）、1 只被動指數(shù)基金（博時中證 500ETF 聯(lián)接 A）和 1 只增強(qiáng)指數(shù)基金（博時中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A）。圖表 13：2020Q1 有股指持倉的公募基金產(chǎn)品數(shù)量最多的前十家公募基金（按多空統(tǒng)計(jì)）多空 總計(jì)圖表 14：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨規(guī)模最多的前十家公募基金（按多空統(tǒng)計(jì)）x 億多空 總計(jì)2599887776222120

31、151056052.239.622.817.913.510.55.44.83.72.7504030201000資料來源：Wind（按多空方向統(tǒng)計(jì)）資料來源：Wind（按多空方向統(tǒng)計(jì)）從產(chǎn)品中股指期貨總持倉規(guī)模來看，最多的兩家公募基金分別是匯添富基金（52.2億元）和海富通基金（39.6 億元），而且這兩家主要的持倉頭寸是空頭，參與持倉的基金產(chǎn)品類型也都是股票多空型。南方基金是參與股指期貨投資的公募產(chǎn)品數(shù)量最多的一家基金公司，但是從股指期貨總持倉規(guī)模來看，則排名第三，其持倉最高的產(chǎn)品是南方中證 500ETF 這只被動指數(shù)型基金。2020Q1基金類型IC-持倉量多空IF-持倉量多空IH-持倉量多空

32、4564-9172277-9230311-1402股票型基金普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型混合型基金偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型另類投資基金股票多空426820823073303333521855307586194296-60195-1894-43562179-281-148-31-45226-6016-1303-361-15-857-4515-967-857-4515-967、多頭持倉主要為 IC，而空頭主力品種則為 IF，持倉合約則均以選擇當(dāng)月、當(dāng)季為主圖表 15：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)）資料來源：Wind2020 年一季度末公募基金共計(jì)持有

33、股指期貨 18701 手，如果按照持倉品種進(jìn)行區(qū)分的話，IF 是持倉最多的品種 11507 手，但其中有 9230 手都是空頭，占比 80.2%；而 IC 是持倉數(shù)量其次多的，其中有 4564 手都是多頭，占比 83.3%；IH 的持倉手?jǐn)?shù)為 1713手，81.8%都是空頭。所以對于公募基金而言，多空持倉有一定偏好，多頭主要為 IC，而空頭則主要是 IF 與 IH。而且從歷年定期報(bào)告數(shù)據(jù)所反映的趨勢上來看，這個持倉品種上的差異性可能會繼續(xù)存在。圖表 16：2020Q1 公募基金產(chǎn)品中持有股指期貨的數(shù)量（按多空及合約統(tǒng)計(jì)）2020Q1基金類型當(dāng)月次月多當(dāng)季下季當(dāng)月次月空當(dāng)季下季349779343

34、0146-2775-356-8242-176股票型基金普通股票型被動指數(shù)型增強(qiáng)指數(shù)型混合型基金偏股混合型偏債混合型靈活配置型平衡混合型另類投資基金股票多空322667323113328117614244733291611849817254112711219913-628-55-112879710-4244-761395983-495-55-1-15-2147-356-8187-175-2147-356-8187-175資料來源：Wind圖表 17：歷史各報(bào)告期公募基金持有的多頭股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)）圖表 18：歷史各報(bào)告期公募基金持有的空頭股指期貨的數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)） IC IF IHI

35、CIF IH5000450040003500300025002000150010005002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22

36、018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000-9000-10000資料來源：Wind資料來源：Wind圖表 19：歷史各報(bào)告期公募基金持有的多頭股指期貨的數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)）圖表 20：歷史各報(bào)告期公募基金持有的空頭股指期貨的數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)）次月當(dāng)季當(dāng)月下季次月當(dāng)季當(dāng)月下季2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

37、18Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1800070006000500040000-2000-40003000200010000-6000-8000-10000-120002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-14000資料來源：Wind（按多空方向統(tǒng)計(jì)）資料來源：Wind如果從基金類型的角度來

38、看，股票型基金喜歡參與 IC 的投資，并且以多頭持倉為主，其中被動指數(shù)型基金的參與度更高；而股票多空型基金則更傾向于交易 IF，即在滬深 300 上進(jìn)行量化對沖；對于混合型基金來說，不管多空，股指的持倉總量就較少，在品種選擇上也沒有特別明顯的特點(diǎn)。而如果從合約的選擇上來看，不同類型的基金以及不同的持倉方向又有一定差異，但是總體上當(dāng)月與當(dāng)季合約是持倉量較大的兩種合約。從歷史上持倉合約占比的變化趨勢來看，對于多頭而言，2015-2017 年以持有當(dāng)月合約為主，但近些年當(dāng)季合約的持倉量逐漸上升；對于空頭而言，結(jié)論也是同樣如此，當(dāng)季合約的持倉數(shù)量占比呈現(xiàn)出非常明顯的上漲趨勢。3、公募基金參與股指期貨的

39、主流投資策略、多頭替代、現(xiàn)金管理策略解釋基金的資產(chǎn)負(fù)債表中都需要保留一部分現(xiàn)金以應(yīng)對日常贖回需要，按照最新的基金流動性規(guī)定，期貨保證金將不再屬于現(xiàn)金部分，也就是說在扣除股指期貨交易保證金后，還應(yīng)保持不低于 5%的現(xiàn)金。圖表 21：用股指期貨做現(xiàn)金管理的資金分配示意圖90%現(xiàn)貨多頭1%股指4%現(xiàn)金5%現(xiàn)金95%的股票市值9%現(xiàn)金資產(chǎn)資料來源： 所以被廣泛采用的一種策略是，利用股指期貨杠桿特點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)金管理。通過股指期貨資產(chǎn)和股票現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)股票資產(chǎn)的總體目標(biāo)，但同時又會留存更多地現(xiàn)金或用來買入高流動性的短期政府債券等資產(chǎn)，增強(qiáng)現(xiàn)金使用的靈活性又能夠增加一定的現(xiàn)金收益。假設(shè)股指保證金比例為 20%，可以

40、用 1%的股指實(shí)現(xiàn) 5%的股指收益，但會比直接持有現(xiàn)貨資產(chǎn)多出了 4%的現(xiàn)金資產(chǎn)。如果基金遭遇來自銷售渠道大額資金的申購，而這個申購資金在次交易日是不可用的，一般情況基金經(jīng)常為了降低跟蹤風(fēng)險，需要進(jìn)行股指期貨交易，即在次交易日用部分可用資金買入基準(zhǔn)指數(shù)的股指期貨多頭合約進(jìn)行部分倉位套保。模擬結(jié)果所以總的來看，股指期貨的多頭買入套保有三個方面的特點(diǎn)，(a)獲得增強(qiáng)收益：股指期貨保證金占用較少資金，剩余現(xiàn)金可投資短期固收產(chǎn)品；(b)降低交易成本：復(fù)制同等市值的股指成本更低，避免了頻繁交易；(c)縮小跟蹤誤差：降低樣本股發(fā)生調(diào)整或有權(quán)重股臨時停牌時的跟蹤誤差風(fēng)險。圖表 22：2020Q1 被動指數(shù)型

41、基金產(chǎn)品的跟蹤標(biāo)的的數(shù)量統(tǒng)計(jì)25圖表 23：中證 500 股指期貨替代中證新能源車指數(shù)的累計(jì)凈值走勢（替代比例 10%）中證500新能源車指數(shù) 10%IC替代201.21775 52 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1201.11150.90.8100.70.650.50.4滬深300中證300上證50創(chuàng)業(yè)板 MSCI中證1002中證800金融地產(chǎn)央企銀行上證380中證10002競爭力量化有色金屬小康產(chǎn)業(yè)長三角互聯(lián)網(wǎng)00.315/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/091

42、9/120.2資料來源：Wind資料來源：Wind（截止 2020.2.21）以某基金公司旗下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)的ETF 基金為例，通過測算發(fā)現(xiàn)該基金的基準(zhǔn)指數(shù)成分股當(dāng)中大多數(shù)樣本股屬于中證 500 成分股。經(jīng)過與三大指數(shù)滾動相關(guān)性的測算，該基準(zhǔn)指數(shù)在過往與中證 500 指數(shù)之間的相關(guān)性平均為 0.78，所以該指數(shù) ETF可嘗試采用中證 500 股指期貨實(shí)現(xiàn)多頭替代。具體的替代方案可以設(shè)計(jì)為，持有 1%IC主力合約多頭（實(shí)際 10%的市值），90%為中證新能源車指數(shù)，由于杠桿的存在，實(shí)際可獲得 9%的現(xiàn)金管理收益。方案中需要每個月到期日前進(jìn)行展期，并及時計(jì)算回歸系數(shù)用作 Beta 調(diào)整。在模

43、擬該方案之后，從 2016 年初至 2020 年 2 月全區(qū)間內(nèi)的跟蹤誤差年化僅為 1.39%，且因?yàn)?IC 貼水而產(chǎn)生了年化 1.23%左右的超額收益，所以使用股指期貨替代相關(guān)指數(shù)，不僅能夠有效地降低跟蹤誤差，而且具有潛在的超額收益。實(shí)際情況圖表 24：2020Q1 被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有股指期貨的情況（按基金公司取平均）基金公司產(chǎn)品數(shù)股指期貨市值(萬元)股指持倉占比IC-持倉數(shù)IF-持倉量IH-持倉量南方基金171931111.7%1915587華夏基金14845172.0%342331181匯添富基金6445754.2%3241193易方達(dá)基金5214223.3%561409華泰柏瑞基

44、金4902643.4%33792廣發(fā)基金4459733.0%288158嘉實(shí)基金4308531.3%133167博時基金399723.9%8917天弘基金3190362.6%1042081平安基金239210.8%2712鵬華基金124858.2%25創(chuàng)金合信基金12172.2%2中郵創(chuàng)業(yè)基金1992.0%1中信保誠基金11940.9%2泰康資產(chǎn)130750.5%28國投瑞銀基金17113.0%9建信基金112922.0%13永贏基金11100.4%1上海東方證券資產(chǎn)121701.1%20華安基金17474.1%7資料來源：Wind圖表 25：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量

45、圖表 26：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨規(guī)?；鸸緮?shù)量產(chǎn)品數(shù)量80706050403020102016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q100.050.0450.040.0350.030.0250.020.0150.010.0050求和項(xiàng):股指期貨市值(萬元)平均值項(xiàng):股指占比6000005000004000003000002000001000002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q

46、22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10資料來源：Wind資料來源：Wind圖表 27：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)）圖表 28：歷史各報(bào)告期被動指數(shù)型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)）6000500040003000200010002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10求和項(xiàng):IF-持倉量求

47、和項(xiàng):IC-持倉數(shù)求和項(xiàng):IH-持倉量100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%當(dāng)月次月當(dāng)季下季2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1資料來源：Wind資料來源：Wind目前各家基金公司若參與股指期貨交易，最可能首先考慮的產(chǎn)品類型就是被動指數(shù)型基金產(chǎn)品。對于這些基金而言，尤其是以上證 50、滬深 300、中證 500 這些規(guī)模指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的 ETF，直接用股指期貨進(jìn)行多頭替代是最方便快速的跟蹤方式。從 2

48、019年開始，使用到股指期貨進(jìn)行多頭替代的被動指數(shù)型基金從 27 只迅速增加到了目前的72 只，參與的基金公司數(shù)量也從 10 家增加到了 20 家。從基金所持股指期貨占基金資產(chǎn)凈值的比值來看，2016 年時因?yàn)楣芍钙谪浀拇蠓N水，被動指數(shù)產(chǎn)品中股指替代比例較高，但 2017 年以后各家基金公司被動指數(shù)產(chǎn)品中股指期貨的替代比例有所下降，基本上都在 2.5%左右，主要的目的是應(yīng)對大資金贖回而做的現(xiàn)金管理。從持倉品種及合約的特點(diǎn)上來看，目前被動型基金產(chǎn)品整體在 IC的持倉數(shù)量更高（南方中證 500ETF 貢獻(xiàn)較大），而且除了采用當(dāng)月合約，股指當(dāng)季合約的使用比例也較 2016 年時的情況有所提升。、空

49、頭套保、風(fēng)險對沖策略解釋處于風(fēng)險管理的目的，基金管理人會根據(jù)實(shí)際情況來決定是否需要利用股指期貨進(jìn)行套期保值。一般情況下，為規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險，構(gòu)建與現(xiàn)貨頭寸相反的期貨頭寸，進(jìn)行對沖交易達(dá)到控制風(fēng)險的目的。除了賣出套期保值之外，可以建立多頭頭寸實(shí)現(xiàn)買入套期保值，應(yīng)對基金組合申購的資金未到位造成基金倉位過低時，股票價格上漲的風(fēng)險?；鸸芾砣丝梢愿鶕?jù)日常的申購贖回情況，制定套期保值交易的合理方案，包括套保目標(biāo)、套保合約、套保期限等多項(xiàng)內(nèi)容。股指期貨的總持倉量采用雙限制策略，一是限制基金組合中總的股指期貨持倉量不能超過向中金所申請并獲批的套保總量；二是限制基金組合持有的股指期貨合約價值加上基金組合

50、中其他有價證券市值占基金凈資產(chǎn)的比例不能超過法規(guī)規(guī)定的上限。對于交割月的股指期貨，通常情況下最晚在合約交割日進(jìn)行平倉，盡量避免進(jìn)行交割。Beta 管理：利用股指期貨對應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)成分股的市值風(fēng)格特點(diǎn)，當(dāng)市場出現(xiàn)大盤或小盤股效應(yīng)時，通過買入或賣出對應(yīng)的股指期貨來調(diào)整投資組合的市值風(fēng)格或風(fēng)險敞口。目標(biāo)Beta組合Beta股指Beta 組合市值單個股指合約名義市值圖表 29：用股指期貨做組合 Beta 管理資料來源： Alpha 對沖：通過賣空股指期貨對沖掉市場風(fēng)險，剝離 Beta，只保留投資組合的超額收益 Alpha。圖表 30：用股指期貨做 Alpha 絕對收益產(chǎn)品的風(fēng)險對沖AlphaAlphaB

51、etaBeta現(xiàn)貨多頭組合收益股指空頭絕對收益資料來源： 模擬結(jié)果圖表 31：滬深 300、上證 50 與中證 500 完全套保的模擬組合凈值曲線（按多空統(tǒng)計(jì)）圖表 32：滬深 300、上證 50 與中證 500 完全套保的模擬組合業(yè)績表現(xiàn)（按多空統(tǒng)計(jì)）IF-單月展期IF-季月展期IH-單月展期IH-季月展期IC-單月展期IC-季月展期2016-12.7%-12.3%-7.7%-6.0%-25.2%-26.3%2017-5.9%-6.8%-1.6%-4.1%-14.1%-12.8%2018-1.5%0.5%2.2%4.6%-6.7%-3.3%2019-1.8%-1.4%-0.3%1.4%-12

52、.1%-9.6%2020-0.6%3.5%-0.7%4.3%-5.4%0.4%年化-5.5%-4.0%-2.0%-0.1%-15.0%-12.5%IF-單月展期IF-季月展期 IH-單月展期 IH-季月展期 IC-單月展期 IC-季月展期1.110.90.80.70.60.516/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/010.4資料來源：Wind資料來源：Wind我們用三大指數(shù)的全收益指數(shù)作為需對沖的現(xiàn)貨組合，分別用各自對應(yīng)的股指期貨進(jìn)行完全套保?；販y賬戶中期貨倉位需要在每一次展期時進(jìn)行重新調(diào)整，調(diào)整目標(biāo)是使得現(xiàn)

53、貨多頭市值與股指期貨空頭市值保持為 1:1。除股票資產(chǎn)之外所有可能需要的資金，包括初始保證金、補(bǔ)充保證金等都會按照年化 4%計(jì)算資金成本，而未占用部分則以年化 2%計(jì)算返息。為防止爆倉風(fēng)險，未占用的保證金與占用的保證金之間比值的下限設(shè)為 1:1。即在對沖期間如果發(fā)生保證金占用與未占用之比超過 1:1 時，就及時借用資金用作補(bǔ)充保證金，同樣計(jì)算期間產(chǎn)生的資金成本。每一個對沖組合都對比了兩種股指期貨合約的展期方式，單月展期（持當(dāng)月合約，一年展期 12 次）、季月展期（持當(dāng)季合約，一年展期 4 次）。從套保效果上看，三大指數(shù)的套保組合表現(xiàn)最好的是在 2018 年，2019 年略差但仍好于 2016-

54、2017 年的情況。另外 IH 的套保組合自 2018 年以來獲得的收益為正，主要原因是現(xiàn)貨端的收益能夠覆蓋期貨端的展期成本損失以及現(xiàn)金成本。每一種股指期貨的套保組合都是以季月合約進(jìn)行展期的方式所得到的成本相比更低一些。三大指數(shù)的套保組合在以季月合約的方式持倉對沖時，組合整體的年化損益分別為-4.0%、-0.1%、-12.5%。（3）實(shí)際情況圖表 33：2020Q1 股票多空型基金產(chǎn)品中持有股指期貨的情況（按基金公司取平均）基金公司產(chǎn)品數(shù)股指期貨市值(萬元)股指持倉占比IC-持倉數(shù)IF-持倉量IH-持倉量華寶基金1-19741-96.9%-183嘉實(shí)基金2-16923-96.6%-155安信基

55、金1-8044-95.3%-50-33華泰柏瑞基金2-22755-95.0%-209大成基金1-6604-94.3%-26-47廣發(fā)基金1-129728-93.5%-1190富國基金1-16615-91.4%-26-130中郵創(chuàng)業(yè)基金1-7699-90.3%-71工銀瑞信基金1-11860-90.2%-108中金基金1-8124-86.9%-6-69海富通基金2-389768-85.0%-145-3236-290匯添富基金1-475613-84.6%-680-3390-530南方基金3-29807-81.5%-224-67資料來源：Wind證監(jiān)會已批準(zhǔn)的 22 只量化對沖型基金產(chǎn)品中，截止一季

56、報(bào)統(tǒng)計(jì)日時，僅有 18 只產(chǎn)品持有股指期貨倉位，共計(jì)持有股指期貨市值 114.3 億元，其中匯添富基金旗下匯添富絕對收益策略 A 持有 47.6 億元的股指期貨市值，是目前市面上單只基金持有股指期貨規(guī)模最大的。股票多空型基金作為另類投資基金，對于股指期貨的使用可以不用滿足空頭持倉上限 20%的規(guī)定，目前各家量化對沖基金的套保比例（股指期貨投資市值占股票類資產(chǎn)總市值的比例）從 81%97%分布，平均水平為 91%，歷史上量化對沖基金的套保比例也都基本維持在 90%的水平附近。從持倉品種來看，用 IF 進(jìn)行對沖的數(shù)量明顯高于 IC 與 IH，說明量化對沖產(chǎn)品仍然主要在滬深 300 組合里面進(jìn)行。而

57、從持倉合約類型上來看，這些股票多空型基金更加傾向于采用當(dāng)季合約進(jìn)行對沖，這一點(diǎn)和我們此前在報(bào)告股指期貨系列專題（三）：股指期貨基差成因及影響中的結(jié)論是一致的。影響套保效果的是持倉周期內(nèi)股指期貨基差的變動是否穩(wěn)定，由于季月合約在作為遠(yuǎn)月合約時它基差變動相對小一些，而且考慮到當(dāng)季合約流動性越來越好，所以比較合適的長期套保合約的選擇應(yīng)該當(dāng)季合約。圖表 34：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量圖表 35：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨規(guī)?；鸸緮?shù)量產(chǎn)品數(shù)量20181614121086422016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q

58、32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q100-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8-0.9-1求和項(xiàng):股指期貨市值(萬元)平均值項(xiàng):股指占比2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10-200000-400000-600000-800000-1000000-1200000-1400000資料來源：Wind資料來源：Wind圖表

59、36：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按品種統(tǒng)計(jì)）圖表 37：歷史各報(bào)告期股票多空型基金產(chǎn)品中持有的股指期貨數(shù)量（按合約統(tǒng)計(jì)）求和項(xiàng):IF-持倉量求和項(xiàng):IC-持倉數(shù)求和項(xiàng):IH-持倉量當(dāng)月次月當(dāng)季下季2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10-2000-4000-6000-8000-10000-12000資料來源：Wind0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32

60、017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%-100%資料來源：Wind 按多空方向統(tǒng)計(jì)）4、海外公募基金產(chǎn)品參與股指期貨的情況（1）2019 年全球股指期貨市場交易情況目前海外期貨市場交易以金融類標(biāo)的的品種為主，股指、利率和外匯占據(jù)“半壁江山”。而根據(jù) FIA 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，金融期貨占所有種類期貨交易的超 60%，而其中股指交易占比 2019 年為 22.3%。根據(jù) FIA 的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球范圍內(nèi)股指期貨總成交量在 43 億手，較 2018