電力設(shè)備新能源行業(yè)投資主線梳理

1、目 錄一、特高壓：規(guī)劃超預(yù)期 主設(shè)備版塊迎來拐點(diǎn)二、特高壓投資：2020預(yù)計(jì)超600億 十四五規(guī)劃可期三、特高壓彈性測(cè)算：本次規(guī)劃為2021-2022帶來彈性高峰四、電網(wǎng)投資主線：信息化、智能化、特高壓五、推薦標(biāo)的六、風(fēng)險(xiǎn)提示3特高壓簡(jiǎn)介：交流1000kV/直流800 kV特高壓定義：電壓等級(jí)在交流 1000 kV及以上、直流800 kV及以上的輸電技術(shù)，具有輸送容量大、傳輸距離 遠(yuǎn)、運(yùn)行效率高和輸電損耗低等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前是全世界最先進(jìn)的輸電技術(shù)。具體來看，以特高壓直流線路為 例，輸電功率是現(xiàn)有500千伏直流輸電的5-6倍、送電距離的2到3倍。圖表：交流特高壓線路結(jié)構(gòu)圖資料來源：中泰證券研究所

2、資料來源：中泰證券研究所圖表：800kV單回路（單向）哈密南換流站鄭州換流站風(fēng)電火電光伏等錫盟變電站4北京東變電站承德變電站濟(jì)南變電站1000kV雙回路（雙向）圖表：直流特高壓線路結(jié)構(gòu)圖我國特高壓現(xiàn)狀我國特高壓建設(shè)情況：始于2006年，建設(shè)戰(zhàn)略是以1000kV交流特高壓線路為主形成特高壓電網(wǎng)骨干網(wǎng)架， 實(shí)現(xiàn)各大區(qū)電網(wǎng)的同步互聯(lián)；以800kV特高壓直流輸電進(jìn)行遠(yuǎn)距離、中間無落點(diǎn)的大功率輸電工程，主要用 于能源基地的清潔能源外送。截至當(dāng)前，我國有25條在運(yùn)特高壓線路（10交15直）、7條在建特高壓線路（4交3直）以及7條待核準(zhǔn)特高壓 線路（5交2直）。圖表：國網(wǎng)特高壓線路總覽（截至2020年3月）

3、圖表：我國特高壓建設(shè)現(xiàn)狀（截至2020年3月）資料來源：國家能源局，發(fā)改委，國家電網(wǎng)，中泰證券研究所5資料來源：國家電網(wǎng)，中泰證券研究所特高壓歷史回顧：四輪周期我國特高壓建設(shè)可劃分為四個(gè)階段：四輪特高壓建設(shè)背景各不相同，但特高壓項(xiàng)目憑借高投資規(guī)模、強(qiáng)輸送能 力等特點(diǎn)，始終是國家電網(wǎng)拉動(dòng)基建投資、托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)、改善能源結(jié)構(gòu)的重要手段。1）試驗(yàn)探索階段（2006-2008年）：爭(zhēng)論較為激烈，推進(jìn)試點(diǎn)示范工程2）第一輪發(fā)展高峰（2011-2013年）：堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的重要任務(wù)3）第二輪發(fā)展高峰（2014-2016年）：順應(yīng)大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃要求4）本輪重啟（2018年至今）：清潔能源輸送需求、拉動(dòng)基

4、建投資6圖表：我國特高壓建設(shè)已經(jīng)歷四個(gè)階段資料來源：國家能源局，發(fā)改委，wind，中泰證券研究所圖表：特高壓建設(shè)與電網(wǎng)投資、用電量、GDP增速關(guān)系階段背景試驗(yàn)探索階段：2006-2008第一輪發(fā)展高 峰：2011-2013特高壓合計(jì)投年均電 開工情資額網(wǎng)投資 況（億元）增速1交3直6502交3直101216.0%用電量增速維持高位，電網(wǎng) 大力推進(jìn)基礎(chǔ)建設(shè)3.0%堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)周期開啟第二輪發(fā)展高 峰：2014-20166交9直335015.0%能源局圍繞大氣污染防治 行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)了配套的12 條輸電通道，包含9條特高 壓工程本輪重啟：2018年至今預(yù)計(jì)6交4直1500-2000-4.6%用電

5、量增速回升，清潔能源 外送需求強(qiáng)烈，基建投資加 碼托底經(jīng)濟(jì)2018年重啟低于預(yù)期2018年9月重啟特高壓項(xiàng)目包含12條線路（7交5直），當(dāng)前仍有5交2直尚未核準(zhǔn)，進(jìn)展低于預(yù)期低于預(yù)期可能原因：1）國網(wǎng)上任領(lǐng)導(dǎo)重視信息化，提出“三型兩網(wǎng)”與“泛在”，國網(wǎng)對(duì)于特高壓重視程度弱 化；2）電價(jià)下滑與用電量增速趨緩雙重經(jīng)營壓力，資本開支能力有所減弱；3）特高壓建設(shè)爭(zhēng)議依然存在7圖表：2018年9月規(guī)劃的12條特高壓線路情況總覽（紅色為待核準(zhǔn)項(xiàng)目）資料來源：國家能源局，發(fā)改委，國家電網(wǎng)，中泰證券研究所編號(hào)項(xiàng)目名稱類型狀態(tài)此前規(guī)劃核準(zhǔn)時(shí)間實(shí)際核準(zhǔn)時(shí)間實(shí)際開工時(shí)間投資金額（億元）1南陽-荊門-長(zhǎng)沙交流待核準(zhǔn)2

6、0192020（E）2002張北-雄安交流已核準(zhǔn)、已開工2018Q42018.112019.03603駐馬店-南陽交流已核準(zhǔn)、已開工2018Q42018.122019.03514駐馬店-武漢交流待核準(zhǔn)2018Q42020（E）505南昌-武漢交流待核準(zhǔn)2018Q42020（E）6南昌-長(zhǎng)沙交流待核準(zhǔn)2018Q42020（E）7荊門-武漢交流待核準(zhǔn)2018Q42020（E）508青海-河南直流已核準(zhǔn)、已開工2018Q42018.102018.112269陜北-湖北直流已核準(zhǔn)、已開工2018Q42019.012020.0218510雅中-江西直流已核準(zhǔn)、已開工2018Q42019.082019.0

7、924411白鶴灘-江蘇直流待核準(zhǔn)20192020（E）2020（E）20012白鶴灘-浙江直流待核準(zhǔn)20192020（E）200合計(jì)-1586120拐點(diǎn)已出現(xiàn) 規(guī)劃超預(yù)期2月以來特高壓規(guī)劃力度持續(xù)加碼：2月7號(hào)應(yīng)對(duì)疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)12項(xiàng)舉措提出推進(jìn)特高壓復(fù)工、開工及未核 準(zhǔn)線路的前期進(jìn)程；近日國網(wǎng)2020年重點(diǎn)工作任務(wù)中給出明確規(guī)劃：1）2020年核準(zhǔn)剩余5交2直線路；2） 2020年開工1直多交線路；3）建成多條、按期推進(jìn)多條線路。按照規(guī)劃，2020年核準(zhǔn)7條、最低開工3條，涉 及投資規(guī)模接近千億。拐點(diǎn)原因：1）帶動(dòng)設(shè)備制造企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)、走出疫情影響；2）拉動(dòng)基建投資、托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)；3）“新基

8、建” 重要組成部分8資料來源：能源局，發(fā)改委，中泰證券研究所圖表：2020年有望開工3條特高壓線路（保守預(yù)計(jì)）圖表：2020年有望核準(zhǔn)7條特高壓線路特高壓建設(shè)具備可持續(xù)性1）特高壓是“新基建”投資的重要組成部分，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力下，將充分發(fā)揮托底作用2）我國清潔能源基地外送需求依舊強(qiáng)烈；“十四五”非化石能源占比將繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)新能源基地建設(shè)持續(xù)推 進(jìn)，帶來新的外送與配套特高壓工程需求3）參照華東、華北環(huán)網(wǎng)主網(wǎng)架構(gòu)，華中特高壓環(huán)網(wǎng)剩余工程量較大，未來有望繼續(xù)推進(jìn)（直流外送線路須有配 套交流回路，確保足夠聯(lián)絡(luò)能力）圖表：特高壓是“新基建”投資的重要組成部分資料來源：公開資料，中泰證券研究所資料來源

9、：wind，國家電網(wǎng)，中泰證券研究所圖表：清潔能源占比持續(xù)提升，有望帶來持續(xù)特高壓配套需求9目 錄一、特高壓：規(guī)劃超預(yù)期 主設(shè)備版塊迎來拐點(diǎn)二、特高壓投資：2020預(yù)計(jì)超600億 十四五規(guī)劃可期三、特高壓彈性測(cè)算：本次規(guī)劃為2021-2022帶來彈性高峰四、電網(wǎng)投資主線：信息化、智能化、特高壓五、推薦標(biāo)的六、風(fēng)險(xiǎn)提示102020特高壓投資額預(yù)計(jì)超600億11特高壓投資額測(cè)算：目前我國共有15條待核準(zhǔn)開工與在建特高壓重點(diǎn)項(xiàng)目（未考慮2條柔性直流輸電項(xiàng)目）， 合計(jì)投資金額預(yù)計(jì)在1800億元左右，結(jié)合實(shí)際核準(zhǔn)及開工時(shí)間、本次文件給出的最新規(guī)劃，預(yù)計(jì)2020年特高 壓投資規(guī)模有望超過600億元。圖表：

10、在建及待核準(zhǔn)/開工線路投資額節(jié)奏測(cè)算（未考慮柔直）資料來源：能源局，發(fā)改委，國家電網(wǎng)中泰證券研究所分類編號(hào)項(xiàng)目名稱類型狀態(tài)實(shí)際核準(zhǔn)時(shí)間實(shí)際開工時(shí)間建成投運(yùn)時(shí)間項(xiàng)目投資金額（億元）2020年投資額測(cè)算（億元）2021年投資額測(cè)算（億元）2018年重 啟線路1南陽-荊門-長(zhǎng)沙交流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）200501202張北-雄安交流已核準(zhǔn)、已開工2018.112019.032020建成60363駐馬店-南陽交流已核準(zhǔn)、已開工2018.122019.032020建成51314駐馬店-武漢交流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）8020485南昌-武漢交流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）8

11、020486南昌-長(zhǎng)沙交流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）8020487荊門-武漢交流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）7018428青海-河南直流已核準(zhǔn)、已開工2018.102018.112020建成2261139陜北-湖北直流已核準(zhǔn)、已開工2019.012020.022020完成里程碑計(jì)劃185937410雅中-江西直流已核準(zhǔn)、已開工2019.082019.092020完成里程碑計(jì)劃2441229811白鶴灘-江蘇直流待核準(zhǔn)2020（E）2020開工2004012012白鶴灘-浙江直流待核準(zhǔn)2020（E）2020（E）20040120其他在建 特高壓線 路14蒙西-晉中交流已核準(zhǔn)、已開工

12、2018.032018.112020建成502515長(zhǎng)治站配套電廠送出工程交流已核準(zhǔn)、已開工-2019.092020建成161416東吳主變擴(kuò)建等其他配套工程-501515合計(jì)-1792656732.62020特高壓投資額預(yù)計(jì)超600億從歷史來看，特高壓線路建設(shè)時(shí)間一般在2-3年，可根據(jù)實(shí)際開工時(shí)間與建成規(guī)劃時(shí)間對(duì)在建與待開工線路投資 額分布進(jìn)行測(cè)算12圖表：特高壓線路建設(shè)周期與節(jié)奏示意圖（未考慮柔直）25194526/44371/202資00308 23:25 料來源：中泰證券研究所十四五預(yù)測(cè)：特高壓規(guī)劃假設(shè)根據(jù)2018年重啟的規(guī)劃，對(duì)十四五期間特高壓建設(shè)進(jìn)行如下假設(shè)（按照直流線路單條200

13、億、交流線路單條100億測(cè)算）1）樂觀預(yù)測(cè)：假設(shè)十四五期間核準(zhǔn)開工9直12交線路（與十三五相當(dāng)），對(duì)應(yīng)總投資額在3000億規(guī)模2）中性預(yù)測(cè)：假設(shè)十四五期間核準(zhǔn)開工7直10交線路（十三五的75%），對(duì)應(yīng)總投資額在2400億規(guī)模3）悲觀預(yù)測(cè)：假設(shè)十四五期間核準(zhǔn)開工5直8交線路（十三五的50%），對(duì)應(yīng)總投資額在1800億規(guī)模13圖表：十四五特高壓規(guī)劃預(yù)測(cè)資料來源：中泰證券研究所圖表：十四五特高壓投資額預(yù)測(cè)情景假設(shè)整體投資額測(cè)算2020202120222023樂觀特高壓直流408771.6360360特高壓交流249561240240中性特高壓直流408691.6280280特高壓交流24952120

14、0200悲觀特高壓直流408611.6200200特高壓交流249481160160主設(shè)備構(gòu)成及投資占比特高壓直流線路主設(shè)備 在兩個(gè)換流站內(nèi)，投資 額占比約為30%。其中換流閥、直流保護(hù)系統(tǒng)、 換流變、GIS等核心設(shè) 備投資金額占比較高；特高壓交流線路主設(shè)備 與站點(diǎn)數(shù)量相關(guān)，投資 額占比約為25%。單站 投資中GIS間隔（不同 線路差別大）、變壓器、 電抗器等核心設(shè)備投資 金額占比較高。圖表：特高壓直流單線路/特高壓交流單站設(shè)備數(shù)量及投資額占比（金額單位：億元）資料來源：中泰證券研究所單條直流輸電線路設(shè)備數(shù)量及投資額情況設(shè)備換流設(shè)備GIS直流場(chǎng)設(shè)備換流閥直流保護(hù)系統(tǒng)換流變GIS（間隔）直流斷路

15、器直流/平波電抗器直流電容器直流避雷器單條線路設(shè)備數(shù)量82564022245050設(shè)備單價(jià)2.31.50.60.20.050.8/0.10.010.002單條線路設(shè)備金額18.4333.681.140.50.1設(shè)備投資額占比8.001.3014.603.500.501.700.200.05單條交流輸電線路設(shè)備數(shù)量及投資額情況（按照單個(gè)站點(diǎn)測(cè)算）設(shè)備GIS（間隔）變壓器電抗器電容器斷路器互感器避雷器單站設(shè)備數(shù)量11710555030設(shè)備單價(jià)0.70.40.20.050.050.0010.007單站設(shè)備金額7.72.820.30.20.10.2設(shè)備投資額占比15.405.604.000.600.4

16、00.200.4014特高壓市場(chǎng)格局：高度集中主要設(shè)備環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)彈性測(cè)算特高壓主設(shè)備市場(chǎng)份額高度集中，在設(shè)備價(jià)值量較大的換流閥、直流控制保護(hù)系統(tǒng)、GIS等關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域國電南 瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電、特變電工等企業(yè)份額占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)：1）換流閥：國電南瑞、許繼電氣與中國西電為龍頭，中標(biāo)率為42%/31%/20%，合計(jì)達(dá)93%；2）直流控制保護(hù)系統(tǒng)：國電南瑞、許繼電氣為唯二供應(yīng)商，中標(biāo)率為53%/47%；3）GIS：平高電氣、中國西電為龍頭，中標(biāo)率為40%+/20+%；圖表：特高壓歷史中標(biāo)格局（按數(shù)量統(tǒng)計(jì)，截至2018年底）資料來源：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，中泰證券研究所15目 錄一、特高壓：規(guī)劃

17、超預(yù)期 主設(shè)備版塊迎來拐點(diǎn)二、特高壓投資：2020預(yù)計(jì)超600億 十四五規(guī)劃可期三、特高壓彈性測(cè)算：本次規(guī)劃為2021-2022帶來彈性高峰四、電網(wǎng)投資主線：信息化、智能化、特高壓五、推薦標(biāo)的六、風(fēng)險(xiǎn)提示162020特高壓訂單測(cè)算（直流）17圖表：2020年特高壓訂單測(cè)算（直流線路，按照2020年投資408億測(cè)算）資料來源：中泰證券研究所直流輸電線路設(shè)備投資及對(duì)應(yīng)訂單情況2020訂單金 額預(yù)計(jì)設(shè)備換流設(shè)備GIS直流場(chǎng)設(shè)備換流閥直流保護(hù)系統(tǒng)換流變GIS（間隔）直流斷路器直流/平波電抗器直流電容器直流避雷器設(shè)備投資額占比8.001.3014.603.500.501.700.200.052020該環(huán)

18、節(jié)投資額32.605.3059.5014.262.046.930.820.20國電南瑞4253241許繼電氣314710平高電氣3814中國西電2026282781532特變電工38794思源電氣8四方股份754國電南繼電氣10200000013平高電氣000500005中國西電70164110028特變電工00230010023思源電氣000000000四方股份200010003基于以下假設(shè)對(duì)2020年各企業(yè)訂單進(jìn)行測(cè)算：1）主設(shè)備投資占比與各企業(yè)中標(biāo)份額保持與歷史一致；2）當(dāng)年 投資額產(chǎn)生的訂單對(duì)應(yīng)到當(dāng)年落地；3）未考慮除換流閥、直流保護(hù)系統(tǒng)、換流變、GIS、直流

19、斷路器、平波電 抗器、直流電容器、直流避雷器之外的其他設(shè)備。注：訂單結(jié)果為測(cè)算值，與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。2020特高壓訂單測(cè)算（交流）18圖表：2020年特高壓訂單測(cè)算（交流線路，按照2020年投資249億測(cè)算）資料來源：中泰證券研究所交流輸電線路設(shè)備投資及對(duì)應(yīng)訂單情況2020訂單金額 預(yù)計(jì)設(shè)備GIS（間隔）變壓器電抗器電容器斷路器互感器避雷器設(shè)備投資額占比15.405.604.000.600.400.200.402020該環(huán)節(jié)投資額38.2713.929.941.490.990.500.99國電南瑞許繼電氣平高電氣47040中國西電20171014821910特變電工5367思源電氣98四

20、方股份國電南瑞000000000許繼電氣000000000平高電國西電8210100012特變電工071000008思源電氣000000000四方股份000000000基于以下假設(shè)對(duì)2020年各企業(yè)訂單進(jìn)行測(cè)算：1）主設(shè)備投資占比與各企業(yè)中標(biāo)份額保持與歷史一致；2）當(dāng)年 投資額產(chǎn)生的訂單對(duì)應(yīng)到當(dāng)年落地；3）未考慮除GIS、變壓器、電抗器、電容器、斷路器、互感器、避雷器之 外的其他設(shè)備。注：訂單結(jié)果為測(cè)算值，與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。收入及業(yè)績(jī)彈性測(cè)算（未考慮十四五）19圖表：2020年特高壓供應(yīng)商彈性測(cè)算結(jié)果（未考慮十四五規(guī)劃）資料來源：中泰證券研究所基于以下假設(shè)對(duì)未來

21、三年各企業(yè)收入及業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行測(cè)算：1）企業(yè)從中標(biāo)到確認(rèn)收入周期一般為1-1.5年，假 設(shè)當(dāng)年中標(biāo)訂單該年度確認(rèn)30%、第二年確認(rèn)50%、第三年確認(rèn)20%；2）不考慮十四五規(guī)劃的新線路、不考 慮在手訂單的條件下，2020-2021年特高壓投資額假設(shè)656/733億元；3）除四方股份為2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)外， 外其余公司測(cè)算基數(shù)為2019年數(shù)據(jù)；4）特高壓業(yè)務(wù)盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對(duì)凈利率進(jìn)行 假設(shè)。測(cè)算結(jié)果：收入與業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2021年，彈性相對(duì)較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。注：彈性結(jié)果為測(cè)算值，與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。收入及業(yè)績(jī)彈性測(cè)算（十四五-樂觀假設(shè)）圖表：

22、2020年特高壓供應(yīng)商彈性測(cè)算結(jié)果（十四五-樂觀）基于以下假設(shè)對(duì)未來三年各企業(yè)收入及業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行測(cè)算：1）企業(yè)從中標(biāo)到確認(rèn)收入周期一般為1-1.5年，假 設(shè)當(dāng)年中標(biāo)訂單該年度確認(rèn)30%、第二年確認(rèn)50%、第三年確認(rèn)20%；2）假設(shè)十四五期間開工9直12交線路， 不考慮在手訂單；3）除四方股份為2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)外，外其余公司測(cè)算基數(shù)為2019年數(shù)據(jù)；4）特高壓業(yè)務(wù) 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對(duì)凈利率進(jìn)行假設(shè)。測(cè)算結(jié)果：收入與業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2021-2022年，彈性相對(duì)較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。注：彈性結(jié)果為測(cè)算值，與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。資料來源：中泰證券研究所

23、20收入及業(yè)績(jī)彈性測(cè)算（十四五-中性假設(shè)）圖表：2020年特高壓供應(yīng)商彈性測(cè)算結(jié)果（十四五-中性）基于以下假設(shè)對(duì)未來三年各企業(yè)收入及業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行測(cè)算：1）企業(yè)從中標(biāo)到確認(rèn)收入周期一般為1-1.5年，假 設(shè)當(dāng)年中標(biāo)訂單該年度確認(rèn)30%、第二年確認(rèn)50%、第三年確認(rèn)20%；2）假設(shè)十四五期間開工7直10交線路， 不考慮在手訂單；3）除四方股份為2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)外，外其余公司測(cè)算基數(shù)為2019年數(shù)據(jù)；4）特高壓業(yè)務(wù) 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對(duì)凈利率進(jìn)行假設(shè)。測(cè)算結(jié)果：收入與業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2021-2022年，彈性相對(duì)較高的有中國西電、平高電氣、許繼電氣等。注：彈性結(jié)果為測(cè)算值，

24、與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。資料來源：中泰證券研究所21收入及業(yè)績(jī)彈性測(cè)算（十四五-悲觀假設(shè)）圖表：2020年特高壓供應(yīng)商彈性測(cè)算結(jié)果（十四五-悲觀）基于以下假設(shè)對(duì)未來三年各企業(yè)收入及業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行測(cè)算：1）企業(yè)從中標(biāo)到確認(rèn)收入周期一般為1-1.5年，假 設(shè)當(dāng)年中標(biāo)訂單該年度確認(rèn)30%、第二年確認(rèn)50%、第三年確認(rèn)20%；2）假設(shè)十四五期間開工5直8交線路， 不考慮在手訂單；3）除四方股份為2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)外，外其余公司測(cè)算基數(shù)為2019年數(shù)據(jù)；4）特高壓業(yè)務(wù) 盈利能力高于公司整體水平，基于歷史情況對(duì)凈利率進(jìn)行假設(shè)。測(cè)算結(jié)果：收入與業(yè)績(jī)彈性預(yù)計(jì)將出現(xiàn)在2021-2022年，彈性相對(duì)較高的有中國西電

25、、平高電氣、許繼電氣等。注：彈性結(jié)果為測(cè)算值，與實(shí)際值可能會(huì)存在偏差。資料來源：中泰證券研究所22目 錄一、特高壓：規(guī)劃超預(yù)期 主設(shè)備版塊迎來拐點(diǎn)二、特高壓投資：2020預(yù)計(jì)超600億 十四五規(guī)劃可期三、特高壓彈性測(cè)算：本次規(guī)劃為2021-2022帶來彈性高峰四、電網(wǎng)投資主線：信息化、智能化、特高壓五、推薦標(biāo)的六、風(fēng)險(xiǎn)提示23國網(wǎng)融資力度加大 支撐全年投資增長(zhǎng)24年初項(xiàng)目規(guī)劃已有千億級(jí)別，全年投資有望超預(yù)期。國網(wǎng)2月7號(hào)應(yīng)對(duì)疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)12項(xiàng)舉措提出的特高壓、 抽水蓄能等項(xiàng)目投資規(guī)模已接近千億級(jí)別；隨著特高壓規(guī)劃超預(yù)期、電力物聯(lián)網(wǎng)、電改、配網(wǎng)、綜合能源服務(wù)、 產(chǎn)業(yè)鏈高端化等多項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)推進(jìn)

26、，2020年國網(wǎng)投資規(guī)模有望超市場(chǎng)預(yù)期。國網(wǎng)融資力度加大，資本開支能力得以保障。3月6日國家電網(wǎng)“2020年公開發(fā)行公司債券（面向?qū)I(yè)投資者）” 已獲上交所受理，擬發(fā)行規(guī)模高達(dá)800億元；結(jié)合國家電網(wǎng)有限公司2020年重點(diǎn)工作任務(wù)中 “落實(shí)國企改 革任務(wù)”提到的推進(jìn)引入社會(huì)資本、引入戰(zhàn)略投資者等工作，國網(wǎng)融資規(guī)模提升將保障充沛資本開支能力，有望支撐全年投資規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。圖表：國家電網(wǎng)存量債券余額為2630億元資料來源：wind，中泰證券研究所電力物聯(lián)網(wǎng)仍為投資主線之一根據(jù)國家電 網(wǎng)有限公司 2020年重點(diǎn)工 作任務(wù)， 2020年電力物 聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃 依然保留了 2019年“泛在 電力物聯(lián)網(wǎng)”

27、建設(shè)核心內(nèi)容， 2020年國網(wǎng)信 息化與智能化 投資有望持續(xù) 增長(zhǎng)。25圖表：電力物聯(lián)網(wǎng)依然是國網(wǎng)2020年建設(shè)主線之一資料來源：國家電網(wǎng)有限公司2020年重點(diǎn)工作任務(wù)，中泰證券研究所分類建設(shè)任務(wù)責(zé)任部門重點(diǎn)任務(wù)：全 力推進(jìn)電力互 聯(lián)網(wǎng)高質(zhì)量發(fā) 展十二、迭代完善頂層設(shè)計(jì)。深化理論、技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)和效益體系研究，因地制宜、統(tǒng)籌開 展試點(diǎn)示范。建立試點(diǎn)項(xiàng)目驗(yàn)證評(píng)估機(jī)制，做好先進(jìn)成果和經(jīng)驗(yàn)做法的總結(jié)提煉和推廣 應(yīng)用，對(duì)于技入產(chǎn)出效益不明顯的項(xiàng)目堅(jiān)決叫停，嚴(yán)防低效技資和產(chǎn)生新的“煙囪”?；ヂ?lián)網(wǎng)部及相關(guān)部 門十三、持續(xù)夯 實(shí)基礎(chǔ)支撐1.建成國網(wǎng)云和數(shù)據(jù)中臺(tái)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享、便捷應(yīng)用。加快制定公司數(shù)據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，

28、建立數(shù)據(jù)管理工作標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，常態(tài)化開展數(shù)據(jù)治理和 價(jià)值挖掘。互聯(lián)網(wǎng)部及相關(guān)部 門2.落實(shí)通信網(wǎng)建設(shè)新標(biāo)準(zhǔn)，完成OTN網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容建設(shè)和地市傳輸網(wǎng)優(yōu)化改 造。國調(diào)中心、發(fā)展部3.持續(xù)開展信息化系統(tǒng)“瘦身健體”，清理下線“僵尸”系統(tǒng)，推進(jìn)移動(dòng)應(yīng) 用整合，提高實(shí)用水平，防止重建設(shè)、輕應(yīng)用的不良傾向?；ヂ?lián)網(wǎng)部十四、賦能電 網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營1.初步建成電網(wǎng)資源和客戶報(bào)務(wù)業(yè)務(wù)中臺(tái)，建成統(tǒng)一物在管理平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)部、設(shè)備部、 營銷部2.做好營配貫通優(yōu)化提升，挖掘智能電表非計(jì)量功能，拓展停電信息分 析到戶等業(yè)務(wù)應(yīng)用，加快推進(jìn)營銷2.0試點(diǎn)建設(shè)。互聯(lián)網(wǎng)部、設(shè)備部、 營銷部十五、推動(dòng)“ 平臺(tái)+生態(tài)” 建 設(shè)1.聚焦能源互聯(lián)網(wǎng)

29、產(chǎn)業(yè)鏈，拓展平臺(tái)業(yè)務(wù)，加快形成具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為的產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式?；ヂ?lián)網(wǎng)部及相關(guān)部門2.推動(dòng)源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同互動(dòng)，提升負(fù)荷調(diào)控能力。深化新一代電力調(diào)度專 業(yè)應(yīng)用。國調(diào)中心、北京電 力交易中心、營銷 部、互聯(lián)網(wǎng)部3.優(yōu)化網(wǎng)上國網(wǎng)等平臺(tái)型應(yīng)用服務(wù)功能，持續(xù)改善客戶體驗(yàn)，增強(qiáng)客戶 粘性。營銷部、互聯(lián)網(wǎng)部4.加強(qiáng)網(wǎng)上電網(wǎng)、同期線損等綜合應(yīng)用，完善公司發(fā)展經(jīng)營重點(diǎn)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)標(biāo)簽體系，深化SG0C電力景氣指數(shù)研究應(yīng)用。完成新能源云推廣應(yīng) 用。加快建設(shè)項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)中臺(tái)。發(fā)展部5.強(qiáng)化攻企聯(lián)動(dòng)，結(jié)合新型智慧城市建設(shè)拓展新興業(yè)務(wù),因地制宜構(gòu)建 能源大數(shù)據(jù)中心互聯(lián)網(wǎng)部及相關(guān)部 門信息化&智能化占比預(yù)計(jì)繼續(xù)提升2020

30、年電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃依然保留了2019年“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”建設(shè)核心內(nèi)容，2020年國網(wǎng)信息化與智能 化投資有望持續(xù)增長(zhǎng)；推薦國網(wǎng)信息化與智能化龍頭國電南瑞、國網(wǎng)信通，建議關(guān)注中恒電氣、遠(yuǎn)光軟件、朗 新科技等。26圖表：2020年投資結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)向信息化、智能化、特高壓環(huán)節(jié)傾斜資料來源：wind，國家電網(wǎng)，中泰證券研究所圖表：電力物聯(lián)網(wǎng)依然是國網(wǎng)2020年建設(shè)主線之一智能電表三輪周期回顧歷史回顧：歷經(jīng)三個(gè)階段1）智能電表大規(guī)模鋪設(shè)階段：2010-2016年國家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)數(shù)量約7000萬只/年，整體招標(biāo)金額（智能 電表與信息采集裝置）約170億元/年，維持在較高水平。2）智能電表全覆蓋目標(biāo)接近完

31、成，招標(biāo)下滑階段：2017年國家電網(wǎng)智能電表覆蓋率達(dá)99.03%，2016-2017年 國網(wǎng)智能電表招標(biāo)量下滑至較低水平。3）舊表更換周期到來，需求顯著回暖：考慮到智能電表工作周期一般為6-8年，2010年開始的大規(guī)模鋪設(shè)電表 產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入集中更換期，因此2018年以來國家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)量顯著回暖。27圖表：2018-2019年進(jìn)入舊表更換周期，招標(biāo)量顯著回暖（左圖單位：萬只；右圖單位：億元）資25194526/44371料/20200308 23:25 來源：國網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，中泰證券研究所新一代智能電表落地在即國網(wǎng)積極貫徹IR46思路，多芯模組化新產(chǎn)品有望落地。電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，功

32、能進(jìn)一步拓展、滿足國際 法制計(jì)量組織(OIML)頒布的IR46國際標(biāo)準(zhǔn)要求的新一代智能電能表即將出爐，將采用多芯模組化設(shè)計(jì)理念，包 含計(jì)量、管理、時(shí)鐘、存儲(chǔ)等多個(gè)芯片，結(jié)構(gòu)上實(shí)現(xiàn)模組插拔升級(jí)、多元化配置，將提升用電客戶狀態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān) 測(cè)、用電安全隱患分析、信息交互、節(jié)能及有序管理等功能，有望解決未來電價(jià)政策變化、電網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展與升 級(jí)、用戶新需求及時(shí)響應(yīng)等因素帶來的功能性換表問題。圖表：當(dāng)前智能電表架構(gòu)示意圖資料來源：中國知網(wǎng)，中泰證券研究所資料來源：中國知網(wǎng)，中泰證券研究所圖表：新一代智能電表架構(gòu)示意圖282020年新一代智能電表招標(biāo)有望開啟國網(wǎng)2016年發(fā)布基于IR46的“雙芯”電表設(shè)計(jì)方案，2

33、019年末南網(wǎng)已開展新一代電表樣機(jī)驗(yàn)證，2020年技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望落地，新一代智能電表招標(biāo)有望開啟。圖表：新一代智能電表相關(guān)事件時(shí)間軸資料來源：公開資料，中泰證券研究所29智能電表需求空間測(cè)算資料來源：中泰證券研究所301）國網(wǎng)智能電表存量規(guī)模接近5億只，若全部替換為新一代智能電表，對(duì)應(yīng)需求空間有望達(dá)1300億元；2）基本假設(shè)：根據(jù)炬華科技招股說明書、國網(wǎng)招標(biāo)數(shù)量與金額數(shù)據(jù)，按照目前單相智能電表170元、 三相電表300元進(jìn)行測(cè)算；根據(jù)歷史招標(biāo)數(shù)量，假設(shè)單相表招標(biāo)占比繼續(xù)維持在83%；假設(shè)2021- 2022年新一代招標(biāo)占比大幅提升；3）未來三年智能電表需求將由舊表持續(xù)規(guī)?；?新一代智能電表逐

34、步替換共同支撐，根據(jù)測(cè)算， 國網(wǎng)智能電表年化需求空間有望增至200億元以上。圖表：國家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)金額測(cè)算（未考慮采集設(shè)備）20192020E2021E2022E智能電表需求總量（萬只）7386750075007500其中：?jiǎn)蜗嘀悄茈姳碚急?3%83%83%83%其中：新一代智能電表占比0%15%60%100%上一代單相智能電表平均價(jià)格（元）170170170170上一代三相智能電表平均價(jià)格（元）300300300300新一代單相智能電表平均價(jià)格（元）-298298298新一代三相智能電表平均價(jià)格（元）-450450450智能電表需求空間（億元）142159203243海外電表需求旺盛全球

35、力推智能電網(wǎng)建設(shè)，根據(jù) Markets and Markets數(shù)據(jù)， 智能電表全球年化需求有望增 至113億美元。1）北美地區(qū)對(duì)高級(jí)計(jì)量基礎(chǔ) 設(shè)施（AMI）、智能電網(wǎng)配電 管理等新技術(shù)較為敏感2）歐洲地區(qū)持續(xù)推進(jìn)可再生能源資源與智能電網(wǎng)的整合3）亞太地區(qū)需求占比近半， 發(fā)展中國家快速工業(yè)化帶來較 大需求4）中東和非洲處于初期增長(zhǎng) 階段，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求 旺盛。2020年“中電裝備-沙特項(xiàng)目”31圖表：全球智能電表需求分布及增長(zhǎng)趨勢(shì)資料來源：Markets and Markets，中泰證券研究所圖表：全球各地區(qū)智能電表需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力將為國內(nèi)需求帶來新增量。配電管理、智能電網(wǎng)和變電站自動(dòng)化等新

36、技術(shù)較為敏感歐洲14.50%重視能源和氣候政策；可再生能源資源在智能電網(wǎng)系統(tǒng)中的持續(xù)整合拉美12.70%巴西等地區(qū)開啟由普通表向智能電表更換的周期中東&非洲4.90%處于初期增長(zhǎng)階段，存在停電與無電地區(qū)，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛地區(qū)規(guī)模占比（2017）需求驅(qū)動(dòng)力亞太48.90%中國、印度等快速工業(yè)化；碳排放嚴(yán)控、空氣污染治理等帶動(dòng)智能電網(wǎng)發(fā)展北美18.90%智能電網(wǎng)和智慧城市項(xiàng)目的大規(guī)模投資，對(duì)高級(jí)計(jì)量基礎(chǔ)設(shè)施（AMI）、智能電網(wǎng)綜合能源服務(wù)有望爆發(fā)國網(wǎng)2017以來持續(xù)加大綜合能源服務(wù)領(lǐng)域開放合 作力度，2019年國家電網(wǎng)綜合能源服務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù) 收入110億元，同比增長(zhǎng)125%（國家電網(wǎng)報(bào)）；

37、2020年綜合能源服務(wù)收入目標(biāo)為200億元以上。綜合能源服務(wù)賽道加速，推薦涪陵電力以及布局較 深的的優(yōu)秀民企林洋能源、海興電力等。圖表：2020年國家電網(wǎng)綜合能源服務(wù)收入目標(biāo)200億元資料來源：國家電網(wǎng)，中泰證券研究所資料來源：國家電網(wǎng)，中泰證券研究所圖表：能源互聯(lián)網(wǎng)（綜合能源服務(wù)）架構(gòu)32配電及農(nóng)網(wǎng)投資力度有望加大近日國家電網(wǎng)設(shè)備部印發(fā)2020年設(shè)備管理重點(diǎn)工作任務(wù)，給出35項(xiàng)重點(diǎn)工作，涵蓋農(nóng)村及城市配網(wǎng)供電 可靠性及電壓合格率指標(biāo)、推進(jìn)新一代配電自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)（年內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化主站覆蓋率100%，配電自 動(dòng)化線路覆蓋率90%的目標(biāo)）、配網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)（開關(guān)柜、環(huán)網(wǎng)柜等應(yīng)用比例提升）等。2020年農(nóng)網(wǎng)及配網(wǎng)投資規(guī)模與占比有望進(jìn)一步提升，其中以配電自動(dòng)化主站及終端為代表的二次設(shè)備版塊、 以GIS、開關(guān)柜為代表的一次設(shè)備版