乘用車底部探明重卡高歌猛進(jìn)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一、汽車行業(yè)中報(bào)概覽：乘用車底部探明，重卡高歌猛進(jìn) 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、乘用車：盈利恢復(fù)，現(xiàn)金流改善、資本支出縮減 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、銷量回補(bǔ)、庫存優(yōu)化、低端產(chǎn)能出清 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、疫情期間控費(fèi)得當(dāng)，Q2 頭部車企盈利環(huán)比恢復(fù)顯著 7 HYPERLINK l _TOC_250007 、資本開支縮減、Q2 現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_250006 三、零部件：疫情沖擊出口業(yè)務(wù)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速 9 HY

2、PERLINK l _TOC_250005 、海外疫情擴(kuò)散，Q2 出口型零部件公司業(yè)績(jī)承壓 9 HYPERLINK l _TOC_250004 、國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，看好率先布局全球的細(xì)分市場(chǎng)龍頭 10 HYPERLINK l _TOC_250003 四、重卡：銷量高歌猛進(jìn)，經(jīng)營(yíng)韌性彰顯 12 HYPERLINK l _TOC_250002 、上半年重卡銷量同比增長(zhǎng) 24%，大幅跑贏行業(yè) 12 HYPERLINK l _TOC_250001 、重汽積極變革，濰柴蓄勢(shì)待發(fā) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 五、投資建議 13圖表目錄圖 1：1H20 汽車行業(yè)總收入同比下滑 9%

3、（單位：億元） 4圖 2：1H20 汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比下滑 25%（單位：億元） 4圖 3：1H20 汽車行業(yè)銷售毛利率同比下滑 1.2pct 4圖 4：1H20 汽車行業(yè)凈利率同比下滑 0.7pct 4圖 5：重卡行業(yè)上半年收入同比增長(zhǎng) 8.5%，是率先復(fù)蘇和表現(xiàn)最強(qiáng)的子板塊 5圖 6：受海外疫情行業(yè)蔓延影響，Q2 零部件板塊出口業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)度緩于乘用車 5圖 7：全市場(chǎng)詢單量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，汽車消費(fèi)指數(shù)恢復(fù)至疫情前水平（單位：萬臺(tái)） 6圖 8：1-7 月廠家?guī)齑鏈p少 12.4 萬臺(tái)，渠道庫存增加 29.8 萬臺(tái)，補(bǔ)庫水平低于 16-18 年（單位：百萬臺(tái)） 6圖 9：疫情沖

4、擊下低端產(chǎn)能加速出清，為頭部車企騰出市場(chǎng)空間 7圖 10：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)（單位：億元） 7圖 11：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)（單位：億元） 8圖 12：乘用車單季度毛利率、凈利率走勢(shì) 8圖 13：乘用車單季度期間費(fèi)用率走勢(shì) 8圖 14：Q2 乘用車行業(yè) Capex 同比下滑 45% 9圖 15：乘用車行業(yè)單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（單位：億元） 9圖 16：乘用車企業(yè)單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（單位：億元） 9圖 17：1H20 零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%（單位：億元） 10圖 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21% 10圖 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率環(huán)比下滑

5、 0.7pct 10圖 20：非出口型零部件公司 20Q2 凈利率環(huán)比反彈 5pct 10圖 21：疫情沖擊下，出口型零部件公司 Capex 投放相對(duì)激進(jìn) 11圖 22：各零部件細(xì)分領(lǐng)域中，福耀一家能在國(guó)際市場(chǎng)躋身全球前 5 11圖 23：上半年重卡銷量 81.4 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 24% 12圖 24：基建投資加碼帶動(dòng)重卡銷量 12圖 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%） 12圖 26：?jiǎn)渭径仁杖胪仍鏊?13圖 27：?jiǎn)渭径瓤鄯呛髿w母凈利潤(rùn)同比增速 13圖 28：?jiǎn)渭径让首邉?shì) 13圖 29：?jiǎn)渭径葍衾首邉?shì) 13一、汽車行業(yè)中報(bào)概覽：乘用車底部探明，重卡高歌猛進(jìn)20

6、20 年上半年汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.1 萬億元，同比下滑 9%，歸母凈利潤(rùn) 353 億元，同比下滑25%，受益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)后消費(fèi)回補(bǔ)，Q2 行業(yè)利潤(rùn)反彈顯著，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 295 億元，同比增長(zhǎng) 31%。盈利能力方面，上半年行業(yè)綜合毛利率為 14.5%，同比下滑 1.2pct，凈利率 3.2%，同比下滑 0.7pct。分子行業(yè)看，由于 3 月底政治局會(huì)議提出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，對(duì)固定資產(chǎn)投資構(gòu)成有利支撐，重卡板塊率先復(fù)蘇，銷量持續(xù)超預(yù)期，上半年收入和凈利潤(rùn)同比 8.5%/-6.3%，是表現(xiàn)最好的細(xì)分領(lǐng)域。乘用車 Q2 批發(fā)銷量轉(zhuǎn)正，業(yè)績(jī)同環(huán)比改善明顯。受海外疫情行業(yè)蔓延影響，零部件板

7、塊 Q2 出口業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)度緩于乘用車。圖 1：1H20 汽車行業(yè)總收入同比下滑 9%（單位：億元）圖 2：1H20 汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比下滑 25%（單位：億元）汽車行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入9000800070006000500040003000200010000同比增速（右軸）19Q119Q219Q319Q420Q120Q215%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%350300250200150100500汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比增速（右軸） 0%420%0%-20%-40%-60%-80%-100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料

8、來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 3：1H20 汽車行業(yè)銷售毛利率同比下滑 1.2pct圖 4：1H20 汽車行業(yè)凈利率同比下滑 0.7pct17%16%15%14%13%12%11%10%汽車行業(yè)銷售毛利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2汽車行業(yè)銷售凈利率汽車行業(yè)銷售凈利率6%5%4%3%2%1%0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 5：重卡行業(yè)上半年

9、收入同比增長(zhǎng) 8.5%，是率先復(fù)蘇和表現(xiàn)最強(qiáng)的子板塊40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%重卡乘用車零部件汽車服務(wù)和經(jīng)銷商18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心圖 6：受海外疫情行業(yè)蔓延影響，Q2 零部件板塊出口業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)度緩于乘用車重卡乘用車零部件汽車服務(wù)和經(jīng)銷商100%50%0%-50%-100%-150%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心二、乘用車：盈利恢復(fù)，現(xiàn)金流改

10、善、資本支出縮減、銷量回補(bǔ)、庫存優(yōu)化、低端產(chǎn)能出清20Q2 乘用車銷售恢復(fù)情況略超預(yù)期，批發(fā)銷量增速 2.3%，7-8 月汽車消費(fèi)指數(shù)同比轉(zhuǎn)正，批發(fā)銷量實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇仍在持續(xù)。庫存方面，1-7 月乘用車市場(chǎng)合計(jì)增加庫存 36.3萬臺(tái)，渠道補(bǔ)庫存力度小于 16-18 年。供給端來看，今年疫情沖擊下低端產(chǎn)能加速出清，上半年行業(yè) CR20 提升為 88.5%，較 2019 年提升 2pct，為頭部車企騰出市場(chǎng)份額。圖 7：全市場(chǎng)詢單量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，汽車消費(fèi)指數(shù)恢復(fù)至疫情前水平（單位：萬臺(tái)）10009008007006005004003002001000全市場(chǎng)詢單量汽車消費(fèi)指數(shù)（右軸）9

11、0807060504030201002019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月資料來源：汽車之家、西部證券研發(fā)中心圖 8：1-7 月廠家?guī)齑鏈p少 12.4 萬臺(tái)，渠道庫存增加 29.8 萬臺(tái)，補(bǔ)庫水平低于 16-18 年（單位：百萬臺(tái)）廠家?guī)齑媲缼齑?06040200-20-40-60-802016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月資料來源：中汽協(xié)、交強(qiáng)險(xiǎn)、西部證券研發(fā)中心圖 9

12、：疫情沖擊下低端產(chǎn)能加速出清，為頭部車企騰出市場(chǎng)空間車企2019 年銷量（萬臺(tái)）事件眾泰汽車15.3湖南基地停產(chǎn)，欠薪，經(jīng)銷商倒閉北汽銀翔5.2重組，重慶市及合川區(qū)政府出資華泰汽車4.0股份凍結(jié)，拖欠薪資，基地停工獵豹汽車3.3吉利接管長(zhǎng)沙工廠，北斗航天與長(zhǎng)豐獵豹重組君馬汽車2.8破產(chǎn)華晨中華2.7員工輪休東風(fēng)雷諾1.9燃油車退出中國(guó)市場(chǎng)，保留電動(dòng)車和輕型商用車力帆汽車1.3力帆將僅保留摩托車板塊，上市公司殼資源、生產(chǎn)資質(zhì)、金融牌照等或由吉利汽車接盤。比速汽車0.5工廠倒閉，多地 4S 店倒閉青年汽車0.5破產(chǎn)一汽夏利0.443.73%股份無償劃轉(zhuǎn)至鐵物股份知豆汽車0.2股權(quán)被司法拍賣長(zhǎng)安PS

13、A0.2退出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寶能系東風(fēng)裕隆0.2籌劃轉(zhuǎn)型，納智捷將退出中國(guó)市場(chǎng)天津博郡/解散清算資料來源：公開資料整理、西部證券研發(fā)中心、疫情期間控費(fèi)得當(dāng)，Q2頭部車企盈利環(huán)比恢復(fù)顯著扣除非經(jīng)常性損益，2 季度上汽、廣汽、長(zhǎng)城等頭部車企凈利潤(rùn)環(huán)比改善顯著，貢獻(xiàn)行業(yè)大部分利潤(rùn)。盈利能力方面，20Q2 乘用車行業(yè)毛利率 12.9%，同比下滑 1pct，環(huán)比基本持平，而凈利率同比提升 1pct，環(huán)比提升 4pct，主要得益于車企控費(fèi)得當(dāng)，Q2 期間費(fèi)用環(huán)比下滑明顯。圖 10：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）20Q120Q2上汽集團(tuán)比亞迪長(zhǎng)城汽車廣汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車東風(fēng)汽車北汽藍(lán)谷江淮汽車小康股份江鈴

14、汽車80706050403020100-10-20資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 11：乘用車企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）20Q120Q2上汽集團(tuán)比亞迪長(zhǎng)城汽車廣汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車東風(fēng)汽車北汽藍(lán)谷江淮汽車小康股份江鈴汽車200150100500-50-100資料來源：公司公告、西部證券研發(fā)中心圖 12：乘用車單季度毛利率、凈利率走勢(shì)圖 13：乘用車單季度期間費(fèi)用率走勢(shì)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%乘用車行業(yè)毛利率乘用車行業(yè)凈利率18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率7%6%5

15、%4%3%2%1%0%19Q119Q219Q319Q420Q120Q2資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心、資本開支縮減、Q2現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)19 年下半年以來車企不斷縮減資本開支，20Q2 乘用車行業(yè)資本支出合計(jì) 107 億元，同比下滑 45%，降至近年低位，因此 20Q2 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，凈額為 516 億元，同比增長(zhǎng) 112%。分車企看，上汽、比亞迪、長(zhǎng)城 20Q2 現(xiàn)金流改善最為明顯。圖 14：Q2 乘用車行業(yè) Capex 同比下滑 45%圖 15：乘用車行業(yè)單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（單位：億元）18Q1 18Q1 18Q3 18Q4

16、 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q280%60%40%20%0%-20%-40%-60%乘用車行業(yè)Capex乘用車行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q27006005004003002001000-100-200-300資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心20Q120Q2上汽集團(tuán)比亞迪長(zhǎng)城汽車廣汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車東風(fēng)汽車北汽藍(lán)谷江淮汽車小康股份江鈴汽車圖 16：乘用車企業(yè)單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（單位：億元）350300250200150100500

17、-50-100資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心三、零部件：疫情沖擊出口業(yè)務(wù)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速3.1、海外疫情擴(kuò)散，Q2出口型零部件公司業(yè)績(jī)承壓由于海外疫情擴(kuò)散，上半年零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%，A 股上市零部件公司中海外營(yíng)收占比降至 21%，去年同期占比 31%。20Q2 出口型零部件公司盈利承壓，毛利率同環(huán)比分別下滑 1.6pct、0.7pct，凈利率表現(xiàn)也拖累整個(gè)零部件板塊。圖 17：1H20 零部件行業(yè)出口交貨金額下滑 22%（單位：億元） 圖 18：1H20 上市零部件公司海外收入占比降至 21%250230210190170150130110907050出口交貨

18、值:汽車零部件及配件制造:當(dāng)月值35%30%25%20%15%10%5%0%零部件行業(yè)海外收入占比1H191H202018年4月2018年10月2019年4月2019年10月2020年4月資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心圖 19：出口型零部件公司 20Q2 毛利率環(huán)比下滑 0.7pct圖 20：非出口型零部件公司 20Q2 凈利率環(huán)比反彈 5pct20%18%16%22%非出口型零部件公司毛利率出口型零部件公司毛利率10.0%8.0%6.0%4.0%非出口型零部件公司凈利潤(rùn)率出口型零部件公司凈利潤(rùn)率14%12%10%18Q1 18Q2

19、 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q22.0%18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q20.0%-2.0%-4.0%資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心*我們將 2019 年海外營(yíng)收占比超過 15%的公司定義為出口型零部件公司資料來源：公司公告、Wind、西部證券研發(fā)中心*我們將 2019 年海外營(yíng)收占比超過 15%的公司定義為出口型零部件公司3.2、國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，看好率先布局全球的細(xì)分市場(chǎng)龍頭上半年全球汽車銷量同比下滑 30%，全球主流車企利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)第 3 年下滑，盈利承壓的同時(shí)

20、面臨高企的研發(fā)費(fèi)用和資本開支。我們預(yù)計(jì)全球主流車企將進(jìn)一步打開供應(yīng)鏈，提升中國(guó)零部件供應(yīng)商配套比例。上半年出口型零部件公司業(yè)績(jī)承壓，但資本支出相對(duì)穩(wěn)定，中長(zhǎng)期來看，海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較，布局全球的細(xì)分市場(chǎng)龍頭（如福耀玻璃、繼峰、岱美等）將率先受益。圖 21：疫情沖擊下，出口型零部件公司 Capex 投放相對(duì)激進(jìn)60%出口型零部件公司Capex同比增速非出口型零部件公司Capex同比增速18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q240%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心圖 22：各零部件細(xì)分領(lǐng)域中，福耀一家能在國(guó)際市場(chǎng)躋身全球前

21、 5細(xì)分市場(chǎng)單車配套金額行業(yè)集中度OEM 外購(gòu)比例全球前 5 大供應(yīng)商發(fā)動(dòng)機(jī)1-2 萬低低博格華納大陸電裝馬勒博世外飾及車身結(jié)構(gòu)件1-2 萬低低愛信精機(jī)Flex -N-Gate海斯坦普現(xiàn)代摩比斯麥格納電子及電器1-1.5 萬中等中等安波福大陸博世住友電氣矢崎變速器約 1 萬中等低愛信精機(jī)JATCO麥格納舍弗勒采埃孚內(nèi)飾件5000-1.5 萬中等高安道拓/延鋒佛吉亞現(xiàn)代摩比斯李爾豐田紡織傳動(dòng)軸和相關(guān)部件5000-8000低中等美國(guó)輪軸德納GKN麥格納采埃孚汽車空調(diào)系統(tǒng)1000-2000中等高康奈可電裝HanonSystems馬勒法雷奧懸架系統(tǒng)3000-4000中等高愛信精機(jī)本特勒現(xiàn)代摩比斯天納克

22、/美國(guó)輝門采埃孚制動(dòng)系統(tǒng)2000-3000高高愛德克斯/愛信精機(jī)布雷博大陸博世采埃孚轉(zhuǎn)向系統(tǒng)2000-3000高高捷太格特耐世特NSK博世采埃孚汽車電噴系統(tǒng)2000-3000中等高電裝考泰斯 /Textron全耐塑料博世TI Fluid Systems安全系統(tǒng)1500-2500高高奧托立夫現(xiàn)代摩比斯均勝電子豐田合成/東海理化采埃孚車載娛樂系統(tǒng)1500-2500高高安波福大陸松下博世三星排氣系統(tǒng)1000-2000高高康奈可埃貝赫弗吉亞雙葉電子Tenneco/FederalMogul輪轂和輪胎1000-2000高高普利司通中信戴卡股份大陸Goodyear米其林汽車玻璃1000-1500高高旭硝子福

23、耀玻璃Guardian板硝子圣戈班資料來源：公司公告、Bloomberg、西部證券研發(fā)中心四、重卡：銷量高歌猛進(jìn)，經(jīng)營(yíng)韌性彰顯4.1、上半年重卡銷量同比增長(zhǎng)24%，大幅跑贏行業(yè)受益于各地基建投資加碼、環(huán)保治超力度加大、疊加重卡有更新需求等因素，上半年重卡行業(yè)銷量同比增長(zhǎng) 24%，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)強(qiáng)勁反彈。上半年前五家重卡車企市占率格局整體穩(wěn)定，同比變化不大。圖 23：上半年重卡銷量 81.4 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 24%圖 24：基建投資加碼帶動(dòng)重卡銷量14012010080604020200920102011201220132014201520162017201820190重卡銷量同比60%53%1

24、7%22%24%32%-2%3% 2%-13%-28%-28%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020 1-6月-40%300%250%200%150%100%50%2007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-030%-50%60%重卡銷量累計(jì)增速基建投資累計(jì)增速（右）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-

25、100%-40%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心圖 25：2018-2020 重卡前五大品牌月度同比增速（%）一汽集團(tuán)東風(fēng)集團(tuán)中國(guó)重汽陜汽集團(tuán)福田汽車150%100%50%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-070%-50%-100%資料來源：Wind、西部證券研發(fā)中心4.2、重汽積極變革，濰柴蓄勢(shì)待發(fā)譚旭光掌管公司