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認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：王**（實(shí)名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時(shí)間：2022-08-19 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：52 大?。?.33MB 積分：25 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、重組膠原蛋白龍頭，高增長(zhǎng)高利潤(rùn)率基本概況：重組膠原蛋白龍頭品牌商，股權(quán)集中重組膠原蛋白龍頭品牌商。公司成立于 2000 年，是國(guó)內(nèi)基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品先行者和領(lǐng)軍者，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以重組膠原蛋白為核心成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，同時(shí)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)基于稀有人參皂苷技術(shù)的功能性食品。公司旗下產(chǎn)品涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品，擁有八大品牌和 100 多項(xiàng) SKU，品牌包括可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷（SKIGIN）及參苷，覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥店、商超、電商等渠道。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2021 年公司以 10.6%市場(chǎng)份額成為國(guó)內(nèi)第二大專業(yè)皮膚護(hù)理

2、產(chǎn)品公司，2019-2021 年是中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理公司， 2021 年公司旗下可復(fù)美、可麗金分別為中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)暢銷品牌的第三和第四位。表 1：公司旗下重點(diǎn)品牌布局情況品牌推出時(shí)間類目產(chǎn)品定位SKU 數(shù)量零售價(jià)區(qū)間可復(fù)美2011 年功效性護(hù)膚產(chǎn)品醫(yī)用敷料（第二類）皮膚科級(jí)別重組膠原蛋白品牌3099 元至 459 元可麗金2009 年功效性護(hù)膚產(chǎn)品中高端多元重組膠原蛋白皮膚護(hù)理60109 元至 680 元重組膠原蛋白皮膚護(hù)理品牌，適用可預(yù)2015 年功效性護(hù)膚產(chǎn)品醫(yī)用敷料（第二類）486 元至 283 元于抑制和緩解皮膚炎癥反應(yīng)可痕2016 年疤痕修復(fù)敷料（第二類）用于疤痕修

3、復(fù)的重組膠原蛋白品牌1498 元可復(fù)平2016 年醫(yī)用敷料（第二類）用于口腔潰瘍的重組膠原蛋白品牌1199 元利妍2019 年醫(yī)用敷料（第二類）用于女性護(hù)理的重組膠原蛋白品牌3128 元至 340 元欣苷2019 年功效性護(hù)膚產(chǎn)品稀有人參皂甘皮膚護(hù)理品牌5247.5 元至 585 元參苷2016 年功能性食品人參皂甘類功能性食品品牌1570 元資料來(lái)源：公司公告，公司深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域二十余年，已進(jìn)入商業(yè)化變現(xiàn)的快速發(fā)展階段，具體而言：研發(fā)技術(shù)沉淀期（2000-2008 年）：1999 年公司核心創(chuàng)始人范代娣回國(guó)，2000 年公司注冊(cè)成立并成功研發(fā)重組膠原蛋白技術(shù)，2005 年重組膠原蛋白技

4、術(shù)獲得國(guó)家發(fā)明專利，2008 年公司蹬羚谷生產(chǎn)基地投入使用，至此實(shí)現(xiàn)研發(fā)技術(shù)初沉淀，建設(shè)生產(chǎn)基地，為商業(yè)化變現(xiàn)奠定基礎(chǔ)；商業(yè)化變現(xiàn)初期（2009-2017 年）：2009 年公司成立可麗金品牌，2011 年公司成立可復(fù)美品牌，其產(chǎn)品類人膠原蛋白敷料獲 2 類醫(yī)療器械注冊(cè)，2016 年推出首個(gè)人參皂甘類功能性食品，公司繼續(xù)深耕重組膠原蛋白等研發(fā)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)多個(gè)品牌，開(kāi)始商業(yè)化變現(xiàn)；核心品牌快速發(fā)展階段（2018 年-至今）：公司依托深厚的研發(fā)沉淀、“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙規(guī)銷售策略、借助小紅書(shū)等新?tīng)I(yíng)銷快速出圈，實(shí)現(xiàn)可復(fù)美、可麗金兩大品牌高速發(fā)展。圖 1：公司主要發(fā)展歷程資料來(lái)源: 公司公告，公司

5、官微，實(shí)際控制人持股比例高，股權(quán)集中。公司實(shí)際控制人為范代娣、嚴(yán)建亞夫婦，截止 2022年 5 月，兩人通過(guò)信托 FY Family Trust、Healing Holding，共計(jì)持有公司股份 60.06%，股權(quán)集中度較高。此外，公司在 2021 年 10 月設(shè)立員工持股平臺(tái) GBEBT Holding，持股比例為 1.96%，74 名核心員工獲得激勵(lì)，上市前公司進(jìn)行融資，財(cái)務(wù)投資者合計(jì)持有公司 37.98%股份，其中源峰資本、高領(lǐng)、金鎰資本分別持有公司 4.33%、4.00%、3.76%股份。圖 2：公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止 2022 年 5 月）資料來(lái)源: 公司公告，核心高管團(tuán)隊(duì)具備化工

6、背景，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。公司創(chuàng)始人嚴(yán)建亞、范代娣，高管段志廣、嚴(yán)亞娟等具備化工相關(guān)背景，其中首席科學(xué)家范代娣現(xiàn)任西北大學(xué)化工學(xué)院、生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)，學(xué)術(shù)背景深厚，行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。核心高管團(tuán)隊(duì)中，嚴(yán)建亞、范代娣、嚴(yán)亞娟、嚴(yán)鈺博為親屬關(guān)系，多位高管加入公司時(shí)間較長(zhǎng)，未出現(xiàn)重大變動(dòng)，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。表 2：公司高管背景及履歷（截止 2022 年 5 月）姓名年齡職務(wù)從業(yè)履歷中國(guó)西北大學(xué)化學(xué)工程學(xué)士，2000 年 5 月創(chuàng)立巨子生物集團(tuán)，任董事及總經(jīng)理；2002 年創(chuàng)立西安三董事會(huì)主席、角防務(wù)，并自 2015 年起擔(dān)任西安三角防務(wù)董事長(zhǎng)；2019 年 8 月-2020 年 3 月，擔(dān)任西安力邦臨床營(yíng)嚴(yán)建亞55執(zhí)

7、行董事兼首養(yǎng)股份有限公司董事。曾榮獲西安市十佳科技企業(yè)家，改革開(kāi)放 40 周年優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家，陜西省優(yōu)秀席執(zhí)行官民營(yíng)企業(yè)家，陜西省科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才。中國(guó)西北大學(xué)無(wú)機(jī)化工學(xué)士、化學(xué)工程碩士，華東理工大學(xué)化學(xué)工程博士，美國(guó)麻省理工學(xué)院國(guó)家生執(zhí)行董事兼首物工程中心高級(jí)訪問(wèn)學(xué)者。2000 年 5 月創(chuàng)立巨子生物集團(tuán)，2000-2020 年擔(dān)任公司董事及總經(jīng)理；2005范代娣56席科學(xué)官年-2016 年，任中國(guó)西北大學(xué)化工學(xué)院副院長(zhǎng)；2021 年 7 月至今任西北大學(xué)化工學(xué)院、 生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)。葉娟 51執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁中國(guó)西北工業(yè)大學(xué)法學(xué)學(xué)士，曾任職于中國(guó)建設(shè)銀行及香港證券交易所風(fēng)險(xiǎn)管理部、西

8、安達(dá)威（美國(guó)）通信設(shè)備有限公司總經(jīng)理及董秘、西安威爾羅根科技有限公司董秘，于生物技術(shù)及技術(shù)工程行業(yè)擁有 約 20 年的經(jīng)驗(yàn)。2016 年 4 月加入集團(tuán)，任西安巨子生物副總經(jīng)理，并自 2020 年 5 月起擔(dān)任其董事。張慧娟35首席財(cái)務(wù)官陜西財(cái)經(jīng)學(xué)院（現(xiàn)稱西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院）國(guó)際企業(yè)管理大專學(xué)歷，2000 年 12 月加入本集團(tuán)，擔(dān)任西安巨子生物經(jīng)歷，并分別自 2003 年 12 月及 2020 年 5 月?lián)纹涓笨偨?jīng)理及董事，于生物技術(shù)及技術(shù)工程行業(yè)擁有約 20 年經(jīng)驗(yàn)。級(jí)副總裁49方娟執(zhí)行董事兼高加拿大多倫多大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)及統(tǒng)計(jì)學(xué)雙學(xué)士，美國(guó)加州大學(xué)洛杉磯分校應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。201

9、8 年 10兼董事會(huì)秘書(shū)月加入西安巨子生物，擔(dān)任董事會(huì)秘書(shū)。嚴(yán)鈺博26聯(lián)席公司秘書(shū)天津外國(guó)語(yǔ)大學(xué)日語(yǔ)（國(guó)際商務(wù)）學(xué)士，曾任德勤華永會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)審計(jì)師、普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)經(jīng)理、易點(diǎn)天下網(wǎng)路科技股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)。段志廣41高級(jí)副總裁中國(guó)河南農(nóng)業(yè)大學(xué)生物技術(shù)學(xué)士，中國(guó)西北大學(xué)微生物學(xué)碩士，中國(guó)西北大學(xué)生物化工工程博士，2012年 7 月-2018 年 6 月為西北大學(xué)講師；2018 年 7 月起任西北大學(xué)副教授；2019 年起任西安市醫(yī)藥協(xié)會(huì)第三屆理事會(huì)成員。2012 年起 2 月起，擔(dān)任陜西巨子生物技術(shù)有限公司研發(fā)總監(jiān)。嚴(yán)亞娟53高級(jí)副總裁中國(guó)西北大學(xué)無(wú)機(jī)化學(xué)工程文憑，曾任武功化工廠

10、擔(dān)任技術(shù)員、咸陽(yáng)市長(zhǎng)城集團(tuán)總公司車間主任，自2002 年 3 月起擔(dān)任西安巨子生物的生產(chǎn)技術(shù)總監(jiān)兼副總經(jīng)理，并自 2020 年 12 月起擔(dān)任公司董事。資料來(lái)源：公司公告，財(cái)務(wù)分析：收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持高凈利率收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，受線上營(yíng)銷開(kāi)支、金融資產(chǎn)收益、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等影響業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴▌?dòng)。公司 2021 年收入、歸母凈利潤(rùn)分別為 15.52 億元、8.28 億元，同比增速分別為 30.41%、0.20%，19-21 年復(fù)合增速分別為 27.39%、22.46%。公司收入維持較快增長(zhǎng)，主要得益于可復(fù)美、可麗金兩大品牌線上渠道高增長(zhǎng)；2021 年歸母凈利潤(rùn)增速放緩，主要系線上投入增長(zhǎng)、金融資產(chǎn)帶來(lái)的

11、公允價(jià)值收益減少，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加。圖 3：2019 年-2021 年公司收入及增速圖 4：2019 年-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)及增速資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，毛利率穩(wěn)步提升，銷售費(fèi)用率提升帶來(lái)歸母凈利率下滑，維持高位。公司毛利率穩(wěn)步提升，2021 年毛利率同比提升 2.6pct 至 87.2%，主要受益于線上渠道占比提升。公司 2021年歸母凈利率為 53.3%，同比下降 16.1pct，高盈利水平主要得益于高毛利率，歸母凈利率有所下降，主要在于：1）19 年以來(lái)線上營(yíng)銷投入加大，線上費(fèi)用投放加大，且伴隨線上流量成本增加，線上營(yíng)銷開(kāi)支/線上收入有所增長(zhǎng)，21 年達(dá) 53

12、.3%，同比提升 7.9pct； 2）21 年新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 1339 萬(wàn)元；3）20 年出售金融產(chǎn)品獲得一次性收益帶來(lái)其他收益凈額為 1.49 億元，21 年該收益下降至 0.32 億元。圖 5：2019 年-2021 年公司毛利率及歸母凈利率圖 6：2019 年-2021 年公司期間費(fèi)用率資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拖累資金周轉(zhuǎn)。截止 21 年年末，公司貨幣資金 71.03 億元，主要得益于上市前融資；現(xiàn)金創(chuàng)造能力方面，19-21 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)值與凈利潤(rùn)累計(jì)值基本相當(dāng)，具備較強(qiáng)自我造血能力。2021 年公司周轉(zhuǎn)天數(shù)由 113 天增加至

13、 140 天，主要系銷量增加導(dǎo)致產(chǎn)品備貨增加，一定程度上影響現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期。圖 7：2019 年-2021 年公司類現(xiàn)金及現(xiàn)金流情況圖 8：2020 年-2021 年公司現(xiàn)金周期情況資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，高盈利、高財(cái)務(wù)杠桿，公司凈資產(chǎn)收益率高。公司 2020、2021 年 ROE 分別為 102.9%、 112.3%，均超過(guò) 100%，高 ROE 主要得益于：1）凈利率達(dá) 50%以上，盈利水平高；2）權(quán)益乘數(shù)較高，財(cái)務(wù)杠桿高。表 3：2019 年-2021 年公司 ROE 變化情況2019 年2020 年2021 年ROE（%）48.12102.94112.30銷售凈利率（

14、%）60.1269.2953.24資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.540.30權(quán)益乘數(shù)1.572.777.14資料來(lái)源：公司公告，業(yè)務(wù)分析：可復(fù)美快速成長(zhǎng)，線上渠道占比提升品牌分析：可復(fù)美增勢(shì)迅猛，專業(yè)性皮膚護(hù)理占比持續(xù)提升可復(fù)美定位為以重組膠原蛋白為核心成分的問(wèn)題皮膚修護(hù)?？蓮?fù)美成立于 2011 年，定位為皮膚科級(jí)專業(yè)皮膚護(hù)理品牌，主打“肌膚有問(wèn)題，就找可復(fù)美”，以公司專利成分類人膠原蛋白為核心，覆蓋醫(yī)療器械及妝字號(hào)產(chǎn)品。截止 2022 年 5 月，可復(fù)美旗下有 30款 SKU，包括一個(gè)醫(yī)療器械系列以及 4 個(gè)護(hù)膚品系列（膠原修復(fù)系列、補(bǔ)水安敏系列、凈痘清顏系列、駐顏凝時(shí)系列），其中 2011 年推出的類人膠

15、原蛋白敷料為暢銷單品，2021年公司已售出 1210 萬(wàn)盒類人膠原蛋白敷料。圖 9：可復(fù)美產(chǎn)品系列資料來(lái)源: 公司公告，表 4：可復(fù)美核心產(chǎn)品系列及天貓渠道定價(jià)情況類型系列名稱產(chǎn)品定位/功效SKU定價(jià)類人膠原蛋白敷料（二類、帖）1188 元/盒（5 片）醫(yī)療類人膠原蛋白敷料（二類、乳液狀）類人膠原蛋白敷料（二類、局部）修護(hù)皮膚，促進(jìn)創(chuàng)面愈合、抑制緩解皮膚炎癥、防止炎癥后色素過(guò)度沉著和般痕形成11188 元/40g198 元/10 片器械類人膠原蛋白敷料（噴霧）1198 元/100ml液體敷料（一類）創(chuàng)面護(hù)理及物理屏障1168 元/5 片化妝品膠原修護(hù)系列潔面、噴霧、精華、面膜、面霜、乳液修復(fù)肌

16、膚屏障、舒緩泛紅敏感肌膚，補(bǔ)水保濕8118-469 元/件補(bǔ)水安敏系列面膜、爽膚水及乳液補(bǔ)水保濕，降低肌膚敏感度698-198 元/件凈痘清顏系列面膜、凝膠及乳液痤瘡護(hù)理，保持水油平衡，緩解泛紅688-178 元/件防曬防曬乳防曬1198 元/件資料來(lái)源：天貓旗艦店，可麗金主打中高端多元功效性護(hù)膚品。可麗金成立于 2009 年，以重組膠原蛋白為核心成分，主打抗衰老、皮膚保養(yǎng)及修復(fù)。截止 2021 年底，可麗金擁有 60 款 SKU，涵蓋面膜、噴霧、水乳、霜、精華全類目，旗下?lián)碛薪∧w、賦能、安護(hù)等 9 大系列。類人膠原蛋白健膚噴霧于 2014 年 12 月推出，19-21 年銷售 800 萬(wàn)瓶，

17、為品牌暢銷產(chǎn)品，也是國(guó)內(nèi)最受歡迎的膠原蛋白噴霧產(chǎn)品。圖 10：可麗金產(chǎn)品系列資料來(lái)源: 公司公告，表 5：可麗金核心產(chǎn)品系列布局情況系列名稱產(chǎn)品定位/功效SKU定價(jià)健膚系列噴霧、面膜、潔面、肌底液、乳液及面霜針對(duì)亞健康膚質(zhì)，保持肌膚彈潤(rùn)豐盈789-298 元/件安護(hù)系列敷料（二類醫(yī)療器械）、噴霧、面膜、面霜及潔面特殊美容項(xiàng)目后，強(qiáng)效修護(hù)，舒緩肌膚7149-328 元/件賦能系列面霜、精華、面膜、眼霜抗衰抗皺，改善及預(yù)防肌膚老化6228-398 元/件資料來(lái)源：天貓旗艦店，可復(fù)美快速增長(zhǎng)，成為收入增長(zhǎng)引擎。品類收入結(jié)構(gòu)方面，2021 年專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品收入達(dá) 15.03 億元，占比由 2019

18、年的 89.1%提升至 96.8%，貢獻(xiàn)公司主要收入，功能性食品尚處于培育期，占比有所下降；專業(yè)皮膚護(hù)理品牌中，可復(fù)美 2021 年收入 8.98 億元，占比由 2019 年的 30.3%提升至 57.8%，19-21 年復(fù)合增速為 46.1%，遠(yuǎn)高于同期公司收入增速，是收入增長(zhǎng)的重要引擎；可麗金 2021 年收入 5.26 億元，占比由 2019 年的 50.3%降低至 33.9%，19-21 年復(fù)合增速為 4.5%；其他品牌收入較少。品類毛利率方面，21 年專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品以及功能性食品毛利率分別為 87.3%、85.4%，較 19 年分別提升 2.5pct、14.2pct，各品類毛利率持

19、續(xù)提升。圖 11：公司 2019-2021 年分品牌收入情況（百萬(wàn)）圖 12：公司 2019-2021 年分品類毛利率情況資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，渠道分析：線上快速增長(zhǎng)，大經(jīng)銷商占比下降采取“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷售模式。以終端消費(fèi)者獲取公司產(chǎn)品渠道劃分，公司主要分為線下醫(yī)療渠道以及大眾消費(fèi)者渠道。線下醫(yī)療渠道方面，主要包括公立醫(yī)院、私立醫(yī)院及診所以及連鎖藥店，公司通過(guò)直銷（如醫(yī)院集采）或經(jīng)銷商（如專門對(duì)接醫(yī)療體系的經(jīng)銷商）覆蓋此類渠道，截止 2022 年 5 月，公司覆蓋 1000 多家公立醫(yī)院、1700余家私立醫(yī)院及診所、300 個(gè)連鎖藥房品牌。大眾消費(fèi)者渠道方面

20、，主要包括天貓、京東、抖音、小紅書(shū)等線上自營(yíng)店鋪，唯品會(huì)京東等電商平臺(tái)自營(yíng)店鋪以及線下 CS 和商超連鎖門店，公司線上渠道均采用直銷模式，線下大眾渠道采用直銷與經(jīng)銷商相結(jié)合模式，截止 2022 年 5 月，覆蓋線下 CS 及商超連鎖店鋪 2000 余家。圖 13：公司渠道模式圖資料來(lái)源: 公司公告，經(jīng)銷商銷售占比較高，線上渠道快速增長(zhǎng)。渠道收入結(jié)構(gòu)方面，公司 2021 年經(jīng)銷渠道收入為 8.60 億，占比公司收入的 55.6%，較 19 年占比下降 24.3pct，受疫情影響線下醫(yī)院等場(chǎng)所消費(fèi)客流量減少，近年增速放緩，仍為公司占比最高的渠道；2021 年公司直銷渠道收入 6.90 億元，19-

21、21 年復(fù)合增速 89.1%，占比 44.4%，其中 2021 年線上收入為 6.44億元，占比 41.5%，較 19 年占比提升 25.0pct，是公司增速最快的渠道。渠道毛利率方面，2021 年公司 DTC 店鋪在線直銷、電商平臺(tái)直銷、線下直銷、經(jīng)銷商銷售毛利率分別為 90.1%、95.2%、82.1%、85.0%，較 19 年變動(dòng)幅度分別為-2.3pct、+3.6pct、-3.2pct、+3.7pct，我們認(rèn)為，公司 DTC 店鋪渠道毛利率有所下降主要受線上競(jìng)爭(zhēng)影響終端折扣，經(jīng)銷渠道毛利率逆勢(shì)提升主要得益于公司較強(qiáng)的品牌議價(jià)力。總體而言，公司維持較高毛利率水平。圖 14：公司 2019-

22、2021 年分渠道收入（百萬(wàn)）圖 15：公司 2019-2021 年分渠道毛利率情況資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，經(jīng)銷商數(shù)量增加，第一大經(jīng)銷商銷售占比下降。截止 2021 年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為 406家，較 2018 年末凈增 255 家，伴隨線下業(yè)務(wù)擴(kuò)展，經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增加；剔除第一大經(jīng)銷商影響，2021 年剩余經(jīng)銷商平均銷售收入為 105 萬(wàn)，考慮到疫情對(duì)線下終端影響，19 年以來(lái)基本維持穩(wěn)定。公司第一大經(jīng)銷商為西安創(chuàng)客村，2021 年銷售收入為 4.54 億元，占比收入的 29.3%，占比經(jīng)銷商渠道收入的 52.7%，較 19 年分別下降 22.9pct、 12.7pct

23、，伴隨其他渠道的發(fā)展，公司第一大經(jīng)銷商占比顯著下降，降低對(duì)大經(jīng)銷商依賴。圖 16：公司 2019-2021 年經(jīng)銷商數(shù)量及平均銷售額圖 17：公司 2019-2021 年第一大經(jīng)銷商銷售額及占比資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，重組膠原蛋白應(yīng)用廣泛，美容領(lǐng)域高景氣度膠原蛋白具備抗衰修復(fù)等功效，美容領(lǐng)域應(yīng)用廣泛膠原蛋白結(jié)構(gòu)復(fù)雜，具備獨(dú)特三螺旋結(jié)構(gòu)，且在不同組織中呈現(xiàn)不同排列形式。膠原蛋白在結(jié)構(gòu)上是由三條自身按左螺旋排列的多肽鏈形成，三條相互獨(dú)立的肽鏈依靠氫鍵形成三股右螺旋結(jié)構(gòu)；其中肽鏈由氨基酸組成，甘氨酸幾乎占據(jù)總氨基酸三分之一，即每隔其他兩個(gè)氨基酸殘基有一個(gè)甘氨酸；而在不同的組織中膠

24、原分子以不同的方式進(jìn)行排列，例如肌腱組織中以平行束排列，皮膚組織中以多角纖維片層排列等?？傮w而言，膠原蛋白分子結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，不僅體現(xiàn)在多肽鏈的種類多樣性上，還體現(xiàn)在其具備獨(dú)特的三螺旋空間結(jié)構(gòu)上，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)對(duì)膠原蛋白的生產(chǎn)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。圖 18： 膠原蛋白結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源:創(chuàng)爾生物招股書(shū)，膠原蛋白種類較多，型、型占主導(dǎo)。目前，人體中發(fā)現(xiàn) 28 種不同類型的膠原蛋白，分布在人體皮膚、骨頭、結(jié)締組織、角膜、肌腱等組織中，其中型（骨、跟腱、成人皮膚、血管壁中含量豐富）、型（軟骨中含量豐富）、 型（嬰兒皮膚、血管內(nèi)膜、子宮壁、腸道）膠原蛋白占總量的 80-90%。表 6：不同類型的膠原蛋白組織分布及功能類

25、型主要組織分布主要功能型皮膚、腱、骨、牙提供支撐性和柔韌性型透明軟骨、玻璃體、胚胎角膜、神經(jīng)視網(wǎng)膜預(yù)防關(guān)節(jié)炎等其他關(guān)節(jié)疾病型胚胎真皮、心血管、胃腸道、真皮、網(wǎng)狀纖維在促進(jìn)機(jī)體彈性型基膜極板、晶狀體囊、血管球基膜基底膜最重要的結(jié)構(gòu)，高柔韌性，利于傷口愈合型皮膚、血管壁有利于傷口愈合資料來(lái)源：錦波生物招股書(shū)，膠原蛋白廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥健康、美容護(hù)理。醫(yī)藥領(lǐng)域，膠原蛋白可作為止血材料、藥物載體等：1）作為止血材料，其主要作用原理為：血管內(nèi)皮細(xì)胞下層由一系列細(xì)胞外基質(zhì)蛋白組成，纖維膠原是誘導(dǎo)血栓形成的主要基質(zhì)蛋白，當(dāng)血管壁細(xì)胞剝離時(shí)，流動(dòng)的血液中的血小板與膠原纖維吸附在一起，發(fā)生凝聚反應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)血小板凝

26、血。2）作為藥物載體，膠原通過(guò)不同條件可呈現(xiàn)多種形態(tài)，通過(guò)結(jié)合抗生素、蛋白類等藥物，可達(dá)到不同釋放要求和治療效果。醫(yī)美領(lǐng)域，膠原蛋白可作為注射類填充劑、醫(yī)用敷料等。作為注射類填充劑，膠原蛋白可起到良好的去皺、美白、保濕等效果，其主要原理為：注入體內(nèi)的膠原短期能起到良好的支撐作用，同時(shí)對(duì)宿主細(xì)胞產(chǎn)生誘導(dǎo)作用，使細(xì)胞向注射物內(nèi)遷移，并進(jìn)行正常生理代謝，合成自身膠原，而膠原蛋白中的羥基、羧基具備良好的親水性，達(dá)到保濕效果，同時(shí)膠原蛋白為乳白色，且可通過(guò)酪氨酸殘基競(jìng)爭(zhēng)與酪氨酸酶活性中心結(jié)合，減少多巴生成，抑制黑色素形成，達(dá)到美白效果。作為醫(yī)用敷料，膠原蛋白具備促進(jìn)創(chuàng)面愈合，修復(fù)皮膚屏障等功效，其主要原

27、理為膠原蛋白可與宿主細(xì)胞外基質(zhì)相互作用，促進(jìn)細(xì)胞分裂增值，加速創(chuàng)傷修復(fù)，修復(fù)皮膚屏障?；瘖y品領(lǐng)域，膠原蛋白具備良好的保濕性（親水基作用）、修復(fù)皮膚屏障（促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)愈合作用）、抗衰老（促進(jìn)細(xì)胞再生）、美白（抑制黑色素沉淀作用）等功效，可用于面膜、水乳膏霜、精華等產(chǎn)品中。領(lǐng)域應(yīng)用形態(tài)作用原理表 7：膠原蛋白應(yīng)用領(lǐng)域止血材料粉狀、片狀、海綿狀血小板與膠原纖維吸附，發(fā)生凝聚反應(yīng)，促進(jìn)血小板凝血作用藥物載體膠原罩、海綿等不同條件下可呈現(xiàn)多種形態(tài)，結(jié)合抗生素等可達(dá)到不同釋放要求及治療效果醫(yī)藥注射填充材料膠體等敷料膜片等促進(jìn)角質(zhì)細(xì)胞生長(zhǎng)，加速創(chuàng)面愈合，修復(fù)皮膚屏障醫(yī)美本身具備支撐性，注入細(xì)胞對(duì)宿主細(xì)胞產(chǎn)生

28、誘導(dǎo)作用，促進(jìn)成纖維細(xì)胞合成膠原蛋白達(dá)到去皺抗衰效果，同時(shí)抑制和色素形成達(dá)到美白效果化妝品面膜、水乳膏霜、精華等資料來(lái)源：創(chuàng)爾生物招股書(shū)，親水基水合作用帶來(lái)保濕功效，促進(jìn)細(xì)胞生長(zhǎng)愈合利于皮膚屏障修復(fù)、抑制黑色素沉淀達(dá)到美白效果、促進(jìn)細(xì)胞再生從而抗衰老動(dòng)物組織提取與基因工程是膠原蛋白兩大生產(chǎn)方式。膠原蛋白提取最早可追溯到 1940年，主要通過(guò)動(dòng)物組織或人體組織提取天然膠原蛋白，2000 年國(guó)內(nèi)開(kāi)始通過(guò)基因工程方法生產(chǎn)重組人源膠原蛋白。天然膠原蛋白生產(chǎn)提取采用豬皮、牛肌腱等動(dòng)作組織，以酸或酶提取膠原蛋白分子，經(jīng)過(guò)膜分離、電泳等技術(shù)將膠原蛋白中雜質(zhì)蛋白、多肽、小分子氨基酸等雜質(zhì)去除，提純膠原蛋白，最

29、后通過(guò)脫細(xì)胞和細(xì)胞抗原、脫脂等方法去除免疫原性成分，提升生物相容性，獲得天然活性膠原。重組膠原蛋白選擇特定膠原蛋白核心功能區(qū)基因序列進(jìn)行密碼子優(yōu)化和拼接重組，得到全新基因序列，通過(guò)大腸桿菌、酵母等單細(xì)胞生物進(jìn)行發(fā)酵合成特定重組膠原蛋白復(fù)合物，采用層析、酶切等技術(shù)進(jìn)行分離提純，獲得重組膠原蛋白。明膠則以動(dòng)物組織等為原料，在高溫作用下形成明膠液，采用蛋白酶進(jìn)一步水解即可獲得水解膠原蛋白。圖 19： 不同方式生產(chǎn)膠原蛋白流程資料來(lái)源:創(chuàng)爾生物招股說(shuō)明書(shū)，錦波生物招股說(shuō)明書(shū)，保持生物活性、提升生物相容性以及規(guī)?；慨a(chǎn)是生產(chǎn)膠原蛋白的重要難題。動(dòng)物提取膠原蛋白已應(yīng)用于止血材料、藥物載體等醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)面敷

30、料、注射填充劑等醫(yī)美領(lǐng)域以及化妝品領(lǐng)域，其優(yōu)勢(shì)在于可保留膠原蛋白的三螺旋結(jié)構(gòu)因而具備良好的生物活性，劣勢(shì)在于：1）動(dòng)物膠原難以做到與人體膠原完全一致，分離提純等環(huán)節(jié)若殘留雜質(zhì)，作為異體進(jìn)入宿主細(xì)胞或產(chǎn)生免疫反應(yīng)；2）動(dòng)物飼養(yǎng)成本及可選部位有限帶來(lái)較高原材料成本，量產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有限?；蚬こ贪l(fā)酵的重組膠原蛋白應(yīng)用于創(chuàng)面敷料、注射填充劑、化妝品等領(lǐng)域，其優(yōu)勢(shì)在于：1）可塑性強(qiáng)，例如選擇特定片段水溶性高，可乳化，可承受變性臨界溫度高（天然膠原在 40 度左右度將失去活性，而重組膠原可承受溫度高達(dá)72 度以上）；2）病毒及免疫反應(yīng)低；其劣勢(shì)在于：1）僅選擇特定基因片段，單細(xì)胞發(fā)酵，其三螺旋結(jié)構(gòu)是否完整保

31、留受爭(zhēng)議，進(jìn)而影響生物活性；2）產(chǎn)品成本高。明膠與水解膠原蛋白在高溫作用下已失去生物活性，應(yīng)用領(lǐng)域有限，主要用于保健食品等領(lǐng)域。表 8：不同類型膠原蛋白生產(chǎn)方式類型重組膠原蛋白天然膠原蛋白明膠/水解膠原蛋白生產(chǎn)方式基因工程酸法酶法高溫/高溫+水解選擇膠原蛋白特定核心功能區(qū)片段，將除脂、除蛋白后的組織置于酸性介 利用蛋白酶切除膠原蛋白末利用計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行密碼子優(yōu)化及 質(zhì)中，破壞膠原蛋白中的鹽鍵、Schiff 端肽，剩余主體置于酸性介質(zhì) 高溫下提取膠原蛋白，用蛋白生產(chǎn)流程拼接，鏈接載體后轉(zhuǎn)入工程細(xì)胞進(jìn)行 堿得到膠原蛋白溶液，通過(guò)鹽析、透中，進(jìn)行分離提純、免疫性去 酶水解明膠獲得水解膠原蛋白發(fā)酵，發(fā)

32、酵產(chǎn)物分離提純析等方式得到最終膠原蛋白除得到最終膠原蛋白應(yīng)用創(chuàng)面敷料、注射填充劑、化妝品等止血材料、藥物載體、創(chuàng)面敷料、注射填充材料、化妝品等藥物載體、腸衣、保健食品等耐高溫便于運(yùn)輸；病毒率及免疫原性 處理溫度低，三螺旋結(jié)構(gòu)得到保留， 保留良好的生物活性外，去除優(yōu)點(diǎn)操作簡(jiǎn)單低；具備較好生物活性；端肽，降低免疫反應(yīng)生物活性有爭(zhēng)議，量產(chǎn)難度高，成本需嚴(yán)格控制條件降低免疫原性；成本缺點(diǎn)高昂高，規(guī)模效應(yīng)相對(duì)低無(wú)生物活性，應(yīng)用場(chǎng)景有限資料來(lái)源：創(chuàng)爾生物招股書(shū)，錦波生物招股說(shuō)明書(shū)，基于重組膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理市場(chǎng)高景氣度，巨子生物為龍頭功效性護(hù)膚品市場(chǎng)應(yīng)用：大市場(chǎng)，高景氣度，格局集中功效性護(hù)膚市場(chǎng)高景氣度

33、。功效性護(hù)膚品采用溫和配方，如膠原蛋白、透明質(zhì)酸和植物提取物等，增強(qiáng)皮膚健康程度，且經(jīng)證實(shí)能對(duì)皮膚具備多重功效。各種生物活性成分帶動(dòng)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為 308 億元，17-21 年復(fù)合增速為 23.4%，高于化妝品行業(yè) 10%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，是近年來(lái)精致護(hù)膚理念下快速增長(zhǎng)的賽道。圖 20： 功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模及增速（十億元）圖 21：2021 年功效性護(hù)膚品市場(chǎng)應(yīng)用成分拆分資料來(lái)源:巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源: 巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，基于重組膠原蛋白功效性護(hù)膚品以 52.8%復(fù)合增速領(lǐng)跑行業(yè)，滲透率不斷提升。根據(jù)

34、Frost&Sullivan，功效性護(hù)膚品市場(chǎng)主要包含膠原蛋白、透明質(zhì)酸以及其他活性成分，重組膠原蛋白類護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模高于動(dòng)物源膠原蛋白，增速領(lǐng)跑細(xì)分行業(yè)。2021 年重組膠原蛋白類功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 46 億元，占功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模的 14.9%，17-21年復(fù)合增速為 52.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)同期 23.4%的復(fù)合增速；而動(dòng)物源膠原蛋白同期市場(chǎng)規(guī)模為 16 億，低于重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模，重組膠原蛋白在功效性護(hù)膚品領(lǐng)域發(fā)展良好。圖 22：基于重組膠原蛋白功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 23：重組膠原蛋白在功效性護(hù)膚品領(lǐng)域滲透情況資料來(lái)源:巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源: 巨子生物招股說(shuō)明書(shū)，

35、市場(chǎng)格局較集中， 巨子生物依托重組膠原蛋白領(lǐng)域絕對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入前三。根據(jù) Frost&Sullivan，功效性護(hù)膚品賽道集中度較高，2021 年前五大公司份額為 67.5%，遠(yuǎn)優(yōu)于化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。頭部廠家分別為貝泰妮、歐萊雅集團(tuán)、巨子生物、華熙生物等，其中貝泰妮依托高原特色植物成分對(duì)皮膚屏障良好的修復(fù)作用占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，21 年份額為 21%，遠(yuǎn)高于其他品牌商；歐萊雅集團(tuán)旗下?lián)碛欣砟w泉、薇姿等品牌，依靠肌肽、羥基積雪草等成分，主打皮膚屏障修復(fù)、祛痘等位列第二；巨子生物以重組膠原蛋白為核心，打造可復(fù)美、可麗金兩大品牌，主打修復(fù)、抗衰位列第三，21 年份額為 11.9%，與第二差距有限。表 9：功效

36、性護(hù)膚品領(lǐng)域頭部參與者情況公司核心成分零售額（億元）市場(chǎng)份額代表品牌貝泰妮云南高原植物提取物6521.0%薇諾娜歐萊雅肌肽，羥基積雪草苷3812.4%理膚泉等巨子生物重組膠原蛋白3711.9%可復(fù)美、可麗金華熙生物透明質(zhì)酸3611.6%潤(rùn)百顏、夸迪、肌活等公司 E氨基酸、神經(jīng)酰胺3310.6%資料來(lái)源：巨子生物招股書(shū)，醫(yī)用敷料市場(chǎng)應(yīng)用：行業(yè)快速增長(zhǎng)，格局有望優(yōu)化醫(yī)用敷料擁有明確適用范圍，適合醫(yī)美術(shù)后以及問(wèn)題肌膚人群。醫(yī)用敷料分三類管理，不同管理類別預(yù)期用途存在明顯差異：1）一類管理產(chǎn)品主要用于閉合性皮膚物理降溫，俗稱醫(yī)用冷敷貼，對(duì)核心成分及產(chǎn)線要求低，審批門檻低；2）二類管理產(chǎn)品適用于輕中度炎

37、癥痤瘡治療、痤瘡愈后早期色素沉著及淺性疤痕治療，減輕激光光子術(shù)后疤痕，修復(fù)皮膚屏障，一般以透明質(zhì)酸鈉、膠原蛋白（重組膠原蛋白或動(dòng)物源膠原蛋白）等為核心原料；3）三類管理產(chǎn)品可用于一定深度（創(chuàng)面深度不超過(guò)真皮層）、表面積（單光斑掃描面積不超過(guò) 20mm*20mm）的創(chuàng)面修復(fù)以及皮膚屏障修復(fù)，三類產(chǎn)品須由國(guó)家級(jí)藥監(jiān)局審批，準(zhǔn)入門檻高。醫(yī)用敷料產(chǎn)品目標(biāo)人群為醫(yī)美術(shù)后人群、問(wèn)題肌膚人群以及對(duì)產(chǎn)品高要求的高端美妝人群，為美妝市場(chǎng)中的具備較強(qiáng)消費(fèi)實(shí)力的用戶。表 10：醫(yī)療器械 1-3 類產(chǎn)品用途情況及代表產(chǎn)品公司代表產(chǎn)品適用范圍一類榮晟醫(yī)用冷敷貼僅用于閉合性皮膚物理降溫及體表特定部位物理降溫用于提供激光治

38、療術(shù)后創(chuàng)面的愈合環(huán)境，抑制和緩解皮膚濕疹、皮膚干燥癥、敏感性肌膚等皮二類可復(fù)美類人源膠原蛋白修復(fù)敷料膚炎癥反應(yīng)，減輕炎癥后色素沉著與瘢痕形成的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)?？的z原蛋白修復(fù)敷料用于皮膚過(guò)敏、激光、光子術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)輔助治療（激光、光子術(shù)后創(chuàng)面深度不超過(guò)真皮層，三類單個(gè)光斑掃描面積不大于 20mm x 20mm）資料來(lái)源：藥監(jiān)局網(wǎng)站，二、三類產(chǎn)品稀缺，且以膠原蛋白及透明質(zhì)酸為核心原料。根據(jù)標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥，截止 20H1，中國(guó)醫(yī)用敷料產(chǎn)品合計(jì) 467 款，其中第二類與第三類管理產(chǎn)品合計(jì) 48 款，占總數(shù)僅 12%，且其中 31 款產(chǎn)品以膠原蛋白或透明質(zhì)酸鈉為核心原料，膠原蛋白在醫(yī)用敷料領(lǐng)域具備較強(qiáng)地位。圖 24：

39、我國(guó)醫(yī)用皮膚敷料按關(guān)鍵字批文情況（截止 20H1）圖 25：我國(guó)透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白成分醫(yī)用皮膚敷料批文情況（截止 20H1）資料來(lái)源:創(chuàng)爾生物招股說(shuō)明書(shū)，資料來(lái)源: 創(chuàng)爾生物招股說(shuō)明書(shū)，基于重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 48 億元，復(fù)合增速高達(dá) 92.2%。醫(yī)用皮膚敷料以透明質(zhì)酸、膠原蛋白（動(dòng)物源膠原蛋白以及重組膠原蛋白）、硅酮、植物提取物等為核心原料。根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年中國(guó)醫(yī)用皮膚敷料市場(chǎng)規(guī)模為 259 億元，17-21年復(fù)合增速為 40.0%，呈現(xiàn)較高景氣度。其中基于重組膠原蛋白敷料市場(chǎng)規(guī)模為 48 億元，占比醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模的 18.5%，17-21 年

40、復(fù)合增速為 92.2%，遠(yuǎn)高于細(xì)分行業(yè)增速。圖 26： 中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 27： 2021 年醫(yī)用敷料應(yīng)用成分市場(chǎng)規(guī)模拆分資料來(lái)源:巨子生物招股書(shū)，資料來(lái)源:巨子生物招股書(shū)，圖 28： 基于重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模及增速圖 29： 以重組膠原蛋白醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模滲透率資料來(lái)源:巨子生物招股書(shū)，資料來(lái)源: 巨子生物招股書(shū)，醫(yī)用敷料市場(chǎng)格局較為分散，巨子生物位列前二。根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年醫(yī)用敷料市場(chǎng)前五大龍頭公司份額為 26.5%，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散；其中敷爾佳以透明質(zhì)酸鈉為核心原料，作為醫(yī)用敷料市場(chǎng)開(kāi)拓者以 10.1%份額領(lǐng)先，巨子生物以重組膠原蛋白為核

41、心原料，近年來(lái)快速追趕，市場(chǎng)份額為 9.0%，僅次于敷爾佳，其他廠家份額較低不足 3%。表 11：2021 年醫(yī)用敷料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者情況公司核心成分零售額（十億元）市場(chǎng)份額敷爾佳透明質(zhì)酸2610.1%巨子生物類人源膠原蛋白239.0%公司 F硅酮72.8%創(chuàng)爾生物動(dòng)物源膠原蛋白72.6%公司 H硅酮52.0%資料來(lái)源：巨子生物招股書(shū)，行業(yè)具備準(zhǔn)入門檻，格局有望優(yōu)化。我們認(rèn)為，醫(yī)用敷料具備較高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，尤其是二類、三類產(chǎn)品，市場(chǎng)新增供給需經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)周期，存量產(chǎn)品擁有較長(zhǎng)臨床數(shù)據(jù)，在新用戶獲取及老用戶沉淀方面均具備競(jìng)爭(zhēng)力；此外，伴隨市場(chǎng)教育及消費(fèi)者認(rèn)知增強(qiáng)，一類產(chǎn)品以物理降溫為核心功效，與二三類產(chǎn)品

42、差異較大，或?qū)⒔档驼急?。總體而言，醫(yī)用敷料市場(chǎng)需求伴隨問(wèn)題肌膚專業(yè)化護(hù)理程度提升以及輕醫(yī)美盛行將維持高景氣度，未來(lái)二三類產(chǎn)品有望提升占比，存量廠家將更具競(jìng)爭(zhēng)力，格局有望優(yōu)化。醫(yī)美注射市場(chǎng)應(yīng)用：重組膠原蛋白有望成為新供給，未來(lái)潛力大膠原蛋白注射劑用于面部年輕化，在眼部領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)。膠原蛋白注射劑主要用于面部年輕化項(xiàng)目，糾正面部鼻唇溝重力性皺紋、額部（眉間紋、額頭紋、魚(yú)尾紋）動(dòng)力性皺紋，可達(dá)到填充皺紋、美白亮膚功效，從而改善皮膚狀態(tài)。與透明質(zhì)酸鈉相比，活性膠原蛋白本身可為皮膚提供膠原蛋白，達(dá)到支撐作用，同時(shí)刺激成纖維細(xì)胞產(chǎn)生膠原蛋白，增強(qiáng)肌膚彈性，達(dá)到抗衰效果；此外膠原蛋白本身為乳白色，可達(dá)到良好

43、美白去黑效果，目前膠原蛋白注射產(chǎn)品廣泛用于面部水光及眼周年輕化等項(xiàng)目，在眼部年輕化尤其是去黑眼圈方面具備優(yōu)勢(shì)。品類功效表 12：膠原蛋白、透明質(zhì)酸鈉、肉毒毒素醫(yī)美領(lǐng)域比較肉毒毒素主要用于動(dòng)態(tài)紋去除，如抬頭紋、眉間紋；以及瘦臉、瘦身等項(xiàng)目透明質(zhì)酸主要用于面部年輕化項(xiàng)目，可填充皺紋，保濕改善膚質(zhì)，塑形等膠原蛋白主要用于面部年輕化項(xiàng)目，可填充皺紋，亮白肌膚，保濕，刺激機(jī)體產(chǎn)生膠原蛋白達(dá)到抗衰老作用資料來(lái)源：膠原蛋白注射劑市場(chǎng)規(guī)模尚未打開(kāi)， 相比于透明質(zhì)酸及肉毒毒素成長(zhǎng)可期。根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年膠原蛋白注射劑終端市場(chǎng)規(guī)模僅 37 億元，主要為動(dòng)物源膠原蛋白注射劑，17-21

44、 年復(fù)合增速為 22.2%；相比于透明質(zhì)酸鈉注射劑以及肉毒毒素注射劑百億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，膠原蛋白注射劑尚未打開(kāi)，主要在于：1）目前主流產(chǎn)品以動(dòng)物源為主，成本高昂，終端價(jià)格較高，且在生物相容性方面仍有提升空間，無(wú)法完全避免免疫反應(yīng)；2）重組膠原蛋白在生物活性方面存在爭(zhēng)議，21 年之前無(wú)獲批產(chǎn)品，影響終端供給。未來(lái)廠家技術(shù)升級(jí)，有望通過(guò)發(fā)酵技術(shù)降低免疫反應(yīng)，提升規(guī)?；a(chǎn)能力，技術(shù)進(jìn)步有望帶動(dòng)醫(yī)美注射領(lǐng)域終端應(yīng)用。圖 30： 膠原蛋白、透明質(zhì)酸鈉、肉毒毒素市場(chǎng)規(guī)模對(duì)比（十億元）資料來(lái)源:巨子生物招股書(shū)，雙美為細(xì)分行業(yè)頭部玩家，重組膠原蛋白產(chǎn)品進(jìn)入續(xù)寫(xiě)篇章。市場(chǎng)上膠原蛋白注射劑產(chǎn)品較少，且以動(dòng)物源膠原蛋

45、白為主；根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，雙美擁有 2 款產(chǎn)品，為豬皮提取的1 型膠原蛋白，可用于面部皺紋改善，實(shí)際眼周應(yīng)用較多，可改善黑眼圈，祛除眼部細(xì)紋，單針維持 1-3 個(gè)月，定價(jià)為 4000-12000 元不等；長(zhǎng)春博泰擁有一款牛提取的 I 型+III 型復(fù)合膠原蛋白產(chǎn)品，可用于面部細(xì)紋祛除、提升膚色，實(shí)際亦眼周應(yīng)用較多，單針維持時(shí)間 1-3 個(gè)月，定價(jià)為 5000-8000 元不等；山西錦波擁有市場(chǎng)上唯一一款重組人源 III 型膠原蛋白注射劑，適用于面部皺紋填充，實(shí)際主要用于面部膚質(zhì)改善，類似于水光針。目前肌麗美、膚柔美、膚美達(dá)（弗曼）等動(dòng)物源提取占主導(dǎo)，且在眼周年輕化方面應(yīng)用多，主要在于兼顧眼部細(xì)紋及

46、黑眼圈改善，競(jìng)品少，具備稀缺性；重組膠原蛋白因其生物活性的爭(zhēng)議性供給少，未來(lái)廠家技術(shù)革新有望打開(kāi)新市場(chǎng)。表 13：膠原蛋白注射劑產(chǎn)品比較產(chǎn)品成分獲證時(shí)間適用范圍定價(jià)肌柔美（雙美）豬提取的 I 型膠原蛋白2009 年首批面部真皮組織填充以糾正動(dòng)力性皺紋（眉間紋、額頭紋、魚(yú)尾紋等）；實(shí)際0.4 萬(wàn)左右/ml；每個(gè)月一次，3 次/療程用于面部水光居多交聯(lián) I 型膠原蛋白為凝固狀面部真皮組織中深層注射糾正鼻唇重態(tài)，分散在生理鹽水中，濃膚麗美（雙美）2017 年力性皺紋；實(shí)際用于改善眼紋、黑眼圈0.6-1.2 萬(wàn)/ml；4-6 個(gè)月補(bǔ)針度 35mg/ml,19 年批產(chǎn)品加居多入利多卡因弗曼（長(zhǎng)春博泰）I

47、 型+III 型膠原蛋白，牛提取，3.5%膠原+0.3%鹽酸利多卡因懸浮液2017 年面部真皮組織中深層注射糾正鼻唇重力性皺紋；實(shí)際用于改善眼紋、黑眼圈居多面部真皮組織填充以糾正動(dòng)力性皺紋0.5-0.8 萬(wàn)/ml;3 個(gè)月補(bǔ)針薇旖美（山西 重組人源 III 型膠原蛋白凍干2021 年（眉間紋、額頭紋、魚(yú)尾紋等）；實(shí)際0.7 萬(wàn)左右/4mg；4-6 個(gè)月補(bǔ)針錦波）愛(ài)貝芙（漢福生物）纖維，4mg/瓶PMMA+膠原蛋白2012 年用于面部水光居多真皮深層糾正鼻唇溝紋， 或填充到骨膜外層進(jìn)行隆鼻；膠原蛋白僅作為輔助成分1.0-1.4 萬(wàn)/0.5ml；3 個(gè)月補(bǔ)針資料來(lái)源：新氧，總結(jié)：重組膠原蛋白終端應(yīng)

48、用超百億，巨子生物領(lǐng)先重組膠原蛋白終端應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 108 億元，有望縮小與玻尿酸及動(dòng)物源膠原蛋白應(yīng)用差異。根據(jù) Frost&Sullivan，重組膠原蛋白在功效性護(hù)膚、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑、一般護(hù)理、生物醫(yī)用材料領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，2021 年終端零售規(guī)模分別為 46 億元、48 億元、4億元、5 億元、5 億元，合計(jì) 108 億元，17-21 年復(fù)合增速為 63%，呈現(xiàn)高景氣度。重組膠原蛋白在專業(yè)性皮膚護(hù)理領(lǐng)域優(yōu)于動(dòng)物源膠原蛋白終端規(guī)模，根據(jù) Frost&Sullivan， 2021 年動(dòng)物源膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模為 179 億元（包含功效性護(hù)膚、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑、一般護(hù)理、生物醫(yī)用材料），17

49、-21 年復(fù)合增速為 21.8%，而在功效性護(hù)膚品及醫(yī)用敷料領(lǐng)域終端規(guī)模分別為 16 億元、25 億元，遠(yuǎn)小于重組膠原蛋白終端規(guī)模，得益于良好的生物活性在醫(yī)美注射劑、生物醫(yī)用材料及其他領(lǐng)域領(lǐng)先。對(duì)標(biāo)透明質(zhì)酸鈉終端應(yīng)用，重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)容，根據(jù) Frost&Sullivan，2021 年透明質(zhì)酸鈉在功效性護(hù)膚、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑領(lǐng)域終端市場(chǎng)規(guī)模分別為 78 億元、115 億元、217 億元，遠(yuǎn)高于膠原蛋白終端規(guī)模。未來(lái)重組膠原蛋白技術(shù)進(jìn)步降低產(chǎn)品成本，提升生物活性，降低免疫反應(yīng)，有望縮小與動(dòng)物膠原蛋白及玻尿酸差距。圖 31： 重組膠原蛋白不同領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景圖 32：重組膠原蛋白不同應(yīng)用

50、領(lǐng)域終端零售規(guī)模（十億元）資料來(lái)源:巨子生物招股書(shū)，資料來(lái)源: 巨子生物招股書(shū)，重組膠原蛋白動(dòng)物源膠原蛋白透明質(zhì)酸表 14：重組膠原蛋白、動(dòng)物源膠原蛋白、透明質(zhì)酸鈉部分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模比較2021 年市場(chǎng)規(guī)模2021 年市場(chǎng)規(guī)模2021 年市場(chǎng)規(guī)模17-21 年復(fù)合增功效性護(hù)膚品（十億元）4.617-21 年復(fù)合增速（十億元）52.8%1.617-21 年復(fù)合增速18.1%（十億元）7.8速32.1%醫(yī)用敷料4.892.2%2.549.5%11.556.9%醫(yī)美注射劑0.43.369.5%21.717.3%合計(jì)9.869.0%7.426.4%4126.9%資料來(lái)源：巨子生物招股書(shū)，膠原蛋白領(lǐng)域玩家

51、規(guī)模體量較小，巨子生物體量領(lǐng)先。目前，國(guó)內(nèi)天然活性膠原主要廠家為創(chuàng)爾生物、臺(tái)灣雙美、貝迪生物、長(zhǎng)春博泰等，布局上游原材料及終端產(chǎn)品，重組膠原蛋白主要廠家為巨子生物、錦波生物、暨源生物等，布局上游原材料及終端產(chǎn)品。巨子生物依靠在重組膠原蛋白領(lǐng)域較強(qiáng)研發(fā)沉淀及與時(shí)俱進(jìn)的營(yíng)銷舉措，布局醫(yī)用敷料及功能性護(hù)膚品，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)，銷售體量領(lǐng)跑行業(yè)。領(lǐng)域廠家成立時(shí)間 創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品布局財(cái)務(wù)情況表 15：膠原蛋白領(lǐng)域主要廠家情況首席科學(xué)家范娣良為西北大學(xué) 1）類型：重組 I 型、III 型膠原蛋白、重組類人源膠原 21 年收入 15.2 億元，同比巨子生物2000 年化工學(xué)院、 生物醫(yī)藥研究院院

52、蛋白、小分子膠原蛋白肽原料及終端產(chǎn)品+30.4%，凈利潤(rùn) 8.3 億元，重組膠長(zhǎng)創(chuàng)始人楊霞為外科學(xué)研究生，2）產(chǎn)品：二類醫(yī)用敷料；化妝品；保健品等1）類型：重組 III 型膠原蛋白原料及終端產(chǎn)品同比+0.2%，凈利率 53.3%年收入 2.3 億元，同比原蛋白錦波生物2008 年曾任山西醫(yī)科大學(xué)講師2）產(chǎn)品：三類膠原蛋白凍干纖維；二類醫(yī)用敷料；化 +44.8%，凈利潤(rùn) 0.56 億元，暨源生物2009 年妝品黃亞?wèn)|，生化與分子生物博士，1）類型：全人源膠原蛋白、類人膠原蛋白原料及終端暨南大學(xué)生物醫(yī)藥研究院副院 產(chǎn)品同比+3.2%，凈利率 23.7%長(zhǎng)2）產(chǎn)品：化妝品同比-62.7%；凈利率 1

53、4.2%化妝品-20.8%，凈利潤(rùn) 0.34 億元，2）產(chǎn)品：三類、二類醫(yī)用敷料；三類膠原蛋白海綿；產(chǎn)品創(chuàng)爾生物2002 年 創(chuàng)始人佟剛，無(wú)機(jī)非金屬學(xué)士21 年收入 2.4 億元，同比1）類型：主要為牛膠原提取 I 型膠原蛋白原料及終端臺(tái)灣雙美2001 年 類型：豬提取 I 型膠原蛋白原料及終端產(chǎn)品產(chǎn)品：三類膠原蛋白植入劑；化妝品21 年收入 2.4 億元，同比，益而康1997 年 2）產(chǎn)品：三類膠原蛋白海綿、三類膠原蛋白人工骨、凈利潤(rùn) 0.25 億元，凈利率化妝品28.7%21 年1-11 月收入0.87 億元1）類型：動(dòng)物源膠原蛋白天然膠原+21.0%，凈利潤(rùn) 0.56 億元，同比+3.2

54、%，凈利率 23.7%長(zhǎng)春博泰2003 年高管朱迅，免疫學(xué)博士，現(xiàn)任吉林大學(xué)教授類型：牛膠原提取 I 型、III 型膠原蛋白原料及終端 產(chǎn)品產(chǎn)品：三類膠原蛋白植入劑；化妝品資料來(lái)源：各公司公告，研發(fā)生產(chǎn)為基，專業(yè)渠道背書(shū)，品牌高復(fù)購(gòu)3.1 研發(fā)優(yōu)勢(shì)：重組膠原領(lǐng)域沉淀雄厚，研發(fā)成果領(lǐng)先膠原蛋白領(lǐng)域多次獲得專利獎(jiǎng)項(xiàng)，研發(fā)領(lǐng)先。公司首席科學(xué)家范代娣 2000 年采用 pcr擴(kuò)增等培養(yǎng)生產(chǎn)出類人膠原蛋白，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)突破，該項(xiàng)專利技術(shù)分別在 2013年和 2016 年獲得中國(guó)國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)、中國(guó)專利金獎(jiǎng)，為膠原蛋白領(lǐng)域首次獲得該獎(jiǎng)勵(lì)的公司，在業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先的研發(fā)地位。2021 年，類人膠原蛋白技術(shù)升

55、級(jí)為 Human-like重組膠原蛋白仿生組合技術(shù)，升級(jí)后的組合包含重組 I 型、III 型膠原蛋白，重組類人原膠原蛋白，小分子重組膠原蛋白肽，在重組膠原蛋白領(lǐng)域不斷深耕。截止 2022 年 5 月，公司取得 75 項(xiàng)專利及專利申請(qǐng)。同時(shí)，公司設(shè)立生物材料國(guó)家地方聯(lián)合研究中心、博士后工作站，陜西省無(wú)源醫(yī)療器械重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，成為首家被納入國(guó)家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心進(jìn)行皮膚科合作研發(fā)項(xiàng)目的企業(yè)，展現(xiàn)出公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)地位。表 16：公司在重組膠原蛋白領(lǐng)域兩大核心專利技術(shù)專利領(lǐng)域主要內(nèi)容榮譽(yù)類人膠原蛋白采用 PCR 擴(kuò)增得到數(shù)個(gè)人膠原蛋白基因，進(jìn)行重組轉(zhuǎn)化、2013 年獲得中國(guó)國(guó)家技術(shù)發(fā)明

56、獎(jiǎng)發(fā)酵培養(yǎng)出類人膠原蛋白，并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)突破產(chǎn)業(yè)化制備具有天然完整序列、mini 小分子等多類型的重Human-like 重組膠原蛋白仿生組合技術(shù) 組膠原蛋白，該組合包含 重組 I 型、III 型膠原蛋白，重組類人原膠原蛋白，小分子重組膠原蛋白肽資料來(lái)源: 公司公告，2016 年獲得中國(guó)專利金獎(jiǎng)創(chuàng)始人范代娣為業(yè)內(nèi)研發(fā)領(lǐng)軍人，持續(xù)研發(fā)投入奠定基礎(chǔ)。公司核心創(chuàng)始人范代娣為重組膠原蛋白領(lǐng)域領(lǐng)軍人，1999 年范教授訪學(xué)歸國(guó)，組建巨子生物早期科研團(tuán)隊(duì)，投身重組膠原蛋白領(lǐng)域，至今超過(guò) 20 年，是業(yè)內(nèi)重組膠原蛋白領(lǐng)域權(quán)威專家，作為特邀專家參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)重組膠原蛋白的撰寫(xiě)。公司持續(xù)高研發(fā)投入，為終端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)

57、品提供基礎(chǔ)，2021 年公司研發(fā)投入為 2495 萬(wàn)元，占比收入 1.6%，研發(fā)人員 84 人，占雇員總數(shù)的12.6%，其中 43 名成員擁有碩士及以上學(xué)歷。圖 33： 公司 2019-2021 年研發(fā)投入及收入占比（百萬(wàn)）圖 34： 公司各部門人員數(shù)量情況資料來(lái)源: 公司公告，資料來(lái)源: 公司公告，研發(fā)隊(duì)伍建設(shè)及研發(fā)成果領(lǐng)先。與膠原蛋白領(lǐng)域頭部公司創(chuàng)爾生物、錦波生物以及醫(yī)用敷料龍頭廠家敷爾佳相比，公司擁有一支深耕膠原蛋白領(lǐng)域研發(fā)的隊(duì)伍，創(chuàng)始人行業(yè)地位突出；與專業(yè)皮膚護(hù)理龍頭廠家貝泰妮相比，公司尚處于品牌發(fā)展期，研發(fā)投入弱于頭部廠家，但基于在重組膠原蛋白領(lǐng)域的深耕，獲得的專利數(shù)量仍領(lǐng)先。研發(fā)隊(duì)

58、伍建設(shè)研發(fā)費(fèi)用投入發(fā)明專利情況表 17：公司研發(fā)隊(duì)伍、研發(fā)投入、研發(fā)成果與同業(yè)比較創(chuàng)爾生物2021 年研發(fā)人員為 63 人，占比 17.3%，研發(fā)總監(jiān)雷靜為公司副總，生物博士，19 年加入公司2021 年研發(fā)費(fèi)用為 2222 萬(wàn)元，占比收入 9.3%2021 年擁有 18 項(xiàng)發(fā)明專利2021 年研發(fā)人員為 84，占比公司員工的 19.7%，碩士2021 年發(fā)明專利 27 項(xiàng)，重組 32021 年研發(fā)費(fèi)用為 2607 萬(wàn)，占比以上學(xué)歷有 31 人，創(chuàng)始人楊霞為研發(fā)背景，高管團(tuán)隊(duì)型膠原蛋白擁有 6 項(xiàng)核心專利技收入 15.4%均為研發(fā)生產(chǎn)相關(guān)術(shù)錦波生物巨子生物2021 年研發(fā)人員為 84 人，碩士

59、以上學(xué)歷擁有 43 人，創(chuàng)始人范代娣為重組膠原蛋白領(lǐng)軍人物2021 年研發(fā)投入 2495 萬(wàn)元，占比收入 1.6%截止22 年5 月?lián)碛邪l(fā)明專利及申請(qǐng) 75 項(xiàng)，其中膠原蛋白相關(guān)技術(shù)專利獲得中國(guó)國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)、中國(guó)專利金獎(jiǎng)貝泰妮2021 年研發(fā)人員 236 人（20 年為 104 人），涵蓋基礎(chǔ)研究、配方研究、消費(fèi)者調(diào)研、產(chǎn)品及原料評(píng)估等2021 年研發(fā)費(fèi)用為 1.13 億元，研發(fā)費(fèi)率為 2.8%截止 2021 年累計(jì)授權(quán)發(fā)明專利項(xiàng)2021 年研發(fā)費(fèi)用投入 524 萬(wàn)元，占無(wú)發(fā)明專利儲(chǔ)備比收入 0.32%2021 年研發(fā)人員僅 6 人敷爾佳資料來(lái)源: 各公司公告，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：大規(guī)模高質(zhì)量產(chǎn)能，膠

60、原蛋白種類齊全擁有大規(guī)模、高質(zhì)量的重組膠原蛋白原料及終端產(chǎn)品產(chǎn)能。一方面，公司產(chǎn)品品質(zhì)高：1）公司生產(chǎn)的重組膠原蛋白純度為 99.9%，重組大腸桿菌靶蛋白加工回收率達(dá) 90%，細(xì)菌內(nèi)毒素濃度低于 0.1EU/mg，原料產(chǎn)品遠(yuǎn)高于行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)；2）公司生產(chǎn)設(shè)施獲得國(guó)家 ISO13485/ISO22716 和美國(guó) FDA cfsan 質(zhì)量管理認(rèn)證，產(chǎn)品品質(zhì)獲得保障。另一方面，公司具備大規(guī)模產(chǎn)能：1）公司擁有一條重組膠原蛋白生產(chǎn)線，一條稀有人參皂苷生產(chǎn)線，11 條功效性護(hù)膚品生產(chǎn)線，六條醫(yī)用敷料生產(chǎn)線條以及兩條功能性食品生產(chǎn)線，截止2021 年重組膠原蛋白原料產(chǎn)能為 10.88 噸，稀有人參皂苷 0