分紅對期指的影響

1、一、2022 分紅最新預(yù)測結(jié)果市場越有效，我們要戰(zhàn)勝對手就需要越早越準(zhǔn)確的獲取信息，有了過去的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)有更多的投資者開始關(guān)注分紅。根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì) 2022 年的指數(shù)成分股分紅仍將集中在 5-7 月，因此，分紅對于存續(xù)期涵蓋 5-7 月的期指合約定價(jià)都將有顯著的影響。目前 8 月，9 月，12 月和 3 月合約已經(jīng)上市交易，我們有必要提前對分紅比例有一個(gè)合理的預(yù)測。上市公司已逐步公布分紅信息。截止 8 月 5 日，上證 50 成分股中有 43 家實(shí)施，有 7 家股東大會(huì)通過；滬深 300 成分股中有 251 家實(shí)施，有 49 家股東大會(huì)通過；中證 500 成分股中有 404 家實(shí)施，有

2、94 家股東大會(huì)通過，1 家未公告，1 家未通過；中證 1000 成分股中有 745 家實(shí)施，有 254家股東大會(huì)通過，1 家發(fā)布董事會(huì)預(yù)案。根據(jù)我們的最新預(yù)測模型，上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 指數(shù) 8 月合約的分紅點(diǎn)數(shù)分別為 2.48、4.45、5.51、6.92。若考慮空頭對沖并持有股指期貨合約到期，年化基差率即反映了持有至到期的對沖成本。上證 50、滬深 300、中證 500 指數(shù)、中證 1000 的 8 月合約的年化對沖成本（剔除分紅，按 365 天計(jì)算）分別為-4.84%、-2.72%、2.91%、1.13%。分紅對股指期貨各指數(shù)期貨合約影響詳細(xì)如下：圖

3、1：上證 50 股指期貨含分紅價(jià)差收盤價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IH22082777.002.482.665.150.09%-4.84%-4.51%IH22092777.403.243.066.300.12%-1.97%-1.90%IH22122780.003.245.668.900.12%-0.88%-0.88%& WIH23032780.203.245.869.100.12%-0.53%-0.54%圖 2：滬深 300 股指期貨含分紅價(jià)差收盤價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分

4、紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IF22084156.804.45-0.114.340.11%-2.72%-2.54%IF22094150.007.64-6.910.730.18%-0.15%-0.15%IF22124124.207.64-32.71-25.070.18%1.65%1.65%IF23034109.407.64-47.51-39.870.18%1.56%1.56%& W圖 3：中證 500 股指期貨含分紅價(jià)差收盤價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IC22086258.005.51-12.51-7.0

5、10.13%2.91%2.71%IC22096220.006.97-50.51-43.540.17%6.03%5.82%IC22126125.408.61-145.11-136.510.21%5.97%5.94%IC23036036.209.74-234.31-224.570.23%5.84%5.84%& W圖 4：中證 1000 股指期貨含分紅價(jià)差收盤價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差分紅對合約的剩余影響年化對沖成本（剔除分紅）365年化對沖成本（剔除分紅）243IM22087080.006.92-10.00-3.080.17%1.13%1.06%IM22097026.607.95-63.40-5

6、5.450.19%6.80%6.55%IM22126872.807.95-217.20-209.250.19%8.10%8.06%IM23036730.807.95-359.20-351.250.19%8.07%8.08%& W截止 8 月 5 日，分紅對上證 50、滬深 300、中證 500、中證 1000 期貨的 8 月合約的剩余影響達(dá)到 0.09%、0.11%、0.13%、0.17%。圖 5：未來分紅對上證 50 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）& W圖 6：未來分紅對滬深 300 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）& W圖 7：未來分紅對中證 500 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）& W圖 8：未

7、來分紅對中證 1000 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）& W需要指出，以上是稅前的分紅數(shù)據(jù)，當(dāng)我們持有現(xiàn)貨的時(shí)候，我們實(shí)際到手的現(xiàn)金分紅可能是稅后的，需要注意兩者的差別。二、歷史分紅情況回顧我們統(tǒng)計(jì)了 2005 年以來分紅對上證 50、滬深 300 和中證 500 三個(gè)指數(shù)點(diǎn)位的影響。從時(shí)間維度上看，各個(gè)年份的分紅呈現(xiàn)上升態(tài)勢，近兩年增幅較大。橫向比較各個(gè)指數(shù)，上證 50 指數(shù)的股息率最高，滬深 300 其次，中證 500 指數(shù)的股息率最低。需要注意的是，由于股票分紅一般由企業(yè)的分紅制度決定，相對穩(wěn)定，而股息率容易受股價(jià)波動(dòng)影響，所以指數(shù)的分紅點(diǎn)數(shù)比股息率更加穩(wěn)定。年份圖 9：指數(shù)歷史股息率和分

8、紅點(diǎn)數(shù)股息率分紅點(diǎn)數(shù)2005上證5021.23滬深30023.58中證50012.19上證502.67%滬深3002.55%中證5001.42%200627.2828.5414.481.51%1.40%0.84%200724.4130.0316.890.58%0.56%0.34%200833.2637.1920.232.40%2.05%1.04%200928.7731.9920.441.13%0.89%0.46%201031.8336.7421.711.61%1.17%0.44%201135.7840.9527.912.21%1.75%0.85%201244.5148.8331.112.40%

9、1.94%0.95%201354.5858.2635.673.47%2.50%0.93%201451.9959.2140.322.01%1.68%0.76%201561.1466.8745.132.53%1.79%0.59%201663.4472.2544.132.77%2.18%0.70%201765.3772.8749.442.29%1.81%0.79%201873.5178.6963.563.21%2.61%1.52%201978.6685.0368.642.57%2.08%1.30%202081.2491.0367.032.23%1.75%1.05%& Wind202170.5289.

10、3096.152.15%1.81%1.31%圖 10：05 年以來的指數(shù)分紅點(diǎn)數(shù)上證50滬深300中證500120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021& Wind圖 4：05 年以來的指數(shù)股息率上證50滬深300中證5004.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

11、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021& Wind從分紅的時(shí)間分布來看，分紅主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年報(bào)分紅都會(huì)在 9月前完成。而中報(bào)分紅主要在 9-12 月進(jìn)行，但所占比例非常小，可以忽略不計(jì)。圖 5：分紅點(diǎn)數(shù)在各月份的分布（2021 年）上證50滬深300中證50040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月& Wind三、歷史分紅預(yù)測準(zhǔn)確度針對歷年每個(gè)合約，將我們預(yù)測出的每日分紅點(diǎn)數(shù)，與歷史實(shí)際的股息點(diǎn)指數(shù)進(jìn)行對比，檢驗(yàn)預(yù)測模型的

12、準(zhǔn)確度，并觀察隨著時(shí)間遞進(jìn)，預(yù)測偏差如何收斂。股息點(diǎn)指數(shù)衡量掛鉤母指數(shù)所有成分股的總現(xiàn)金股息，并以指數(shù)點(diǎn)表示。將股息點(diǎn)指數(shù)的收盤價(jià)做一階差分，即可得到實(shí)際每日的股息點(diǎn)。報(bào)告期指數(shù)=上日股息點(diǎn)指數(shù)+當(dāng)日股息點(diǎn)當(dāng)日股息點(diǎn)=當(dāng)日總現(xiàn)金分紅/除數(shù)=（每股分紅*A 股總股本*自由流通靠檔比率）/除數(shù)。下面我們展示 2017-2021 年每個(gè)指數(shù)的預(yù)測股息點(diǎn)，跟實(shí)際股息點(diǎn)的走勢。走勢圖由不同到期日的合約走勢圖拼接而成，上一個(gè)合約到期后，切換為下一個(gè)合約?？梢钥闯觯悍旨t模型整體預(yù)測準(zhǔn)確度較高，對滬深 300 股指期貨分紅的預(yù)測準(zhǔn)確度最高，其次是上證 50 和中證 500。如需往年各合約的詳細(xì)數(shù)據(jù)，可聯(lián)系報(bào)告

13、作者。圖 6：2021 上證 50 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢圖 7：2020 上證 50 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢realpredict403530252015105202104162021042320210506202105132021052520210601202106072021061120210621202106252021070120210707202107132021072020210726202107302021080520210811202108170realpredict5040302010202004172020042420200430202005182

14、020052220200529202006042020061020200616202006232020070120200707202007132020072020200724202007312020080620200812202008190& Wind& Wind圖 8：2019 上證 50 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢圖 9：2018 上證 50 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢realpredict403530252015105201905172019052320190529201906042019061120190621201906272019070320190709201907

15、152019072320190730201908062019081220190819201908230realpredict35302520151052018051820180531201806082018061520180622201806272018062920180704201807062018071020180712201807162018072020180727201808100& Wind& Wind4035302520151050& Wind2018042020180427201805082018051820180531201806082018061520180622201806

16、2720180629201807042018070620180710201807122018071620180718201807262018080320180821403530252015105020200417圖 10：2017 上證 50 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢35302520151050& Wind圖 12：2020 滬深 300 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢& Wind圖 14：2018 滬深 300 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢202004242020043020200511202005192020052620200601realrealreal2020060

17、5202006112020061720200624predictpredictpredict2020070220200708202007142020072120200727202008032020080720200813202008214035302520151050& Wind20170421201704282017050520170526201706022017060920170616201706232017063020170707201707142017072120170728201708042017081120190425& Wind圖 15：2017 滬深 300 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)

18、與實(shí)際股息點(diǎn)走勢2019051720190523201905292019060420190611real201906212019062720190703predict201907092019071520190723201907302019080620190812201908192019082320210416圖 11：2021 滬深 300 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢50403020100& Wind圖 13：2019 滬深 300 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢40353025201510502021042620210510202105192021052820210604real

19、real202106112021062220210629predictpredict2021070620210713202107212021072820210804202108112021081820210826| 分紅對期指的影響 20220805935302520151050& Wind圖 20：2017 中證 500 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢20151050& Wind2019042520190517201905232019052920190604201906112019062120190627201907032019070920190715201907232019073020

20、1908062019081220190819real2019082335302520151050& Windpredict201804202018042720180508201805182018053120180608201806152018062220180627201806292018070420180706201807102018071220180716201807182018072620180803201808213530252015105020210416圖 16：2021 中證 500 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢& Wind圖 18：2019 中證 500 股指期貨預(yù)測股息

21、點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢2021042620210510202105192021052820210604realreal202106112021062220210629predictpredict2021070620210713202107212021072820210804202108112021081820210826圖 17：2020 中證 500 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢4035302520151050& Wind圖 19：2018 中證 500 股指期貨預(yù)測股息點(diǎn)與實(shí)際股息點(diǎn)走勢202004172020042420200430202005112020051820200522202

22、00529realreal20200604202006102020061620200623predictpredict202007012020070720200713202007202020072420200731202008062020081220200819| 分紅對期指的影響 2022080510四、預(yù)測分紅的流程由于目前指數(shù)成分股公司尚有部分未公布分紅預(yù)案，我們基于現(xiàn)有的一些信息，在合理的假設(shè)下，盡可能的預(yù)估分紅比例，本報(bào)告將采取以下方法預(yù)測分紅對各期指合約的影響：1、通過年報(bào)、快報(bào)、預(yù)警以及分析師盈利預(yù)測等綜合信息預(yù)估成分股的凈利潤；2、在分紅率（分紅金額/凈利潤）不變的假設(shè)前提下，

23、去計(jì)算各股票的稅后分紅總額。3、根據(jù)各成分股的最新市值以及權(quán)重計(jì)算分紅對指數(shù)的影響。4、假設(shè)分紅時(shí)間與去年(或前年)一致，計(jì)算分紅對各合約的理論影響值。圖 21：分紅流程的預(yù)測1、預(yù)估成分股的凈利潤截止當(dāng)前，尚有部分公司未公布年報(bào)，因此，我們需要綜合采用已掌握的相關(guān)信息對凈利潤進(jìn)行預(yù)估；信息采用的優(yōu)先順序?yàn)椋耗陥?bào)快報(bào)預(yù)警三季報(bào)凈利潤 TTM 分析師盈利預(yù)測：若該上市公司已公布 2021 年報(bào)，則以年報(bào)中公布的凈利潤為準(zhǔn)。對于尚未公布 2021 年報(bào)的公司，我們使用 2021 年快報(bào)中的“歸屬母公司股東的凈利潤”一項(xiàng)作為預(yù)估凈利潤。對于 2021 年報(bào)與 2021 快報(bào)皆未發(fā)布的上市公司，如果發(fā)

24、布了業(yè)績預(yù)警，我們?nèi)☆A(yù)警中上限與下限的中間值作為預(yù)估值。若以上三項(xiàng)信息皆無，則采用研究機(jī)構(gòu)分析師的盈利預(yù)測平均值作為凈利潤預(yù)估值。2、計(jì)算各股票的稅前分紅總額在估計(jì)了凈利潤的基礎(chǔ)之上，我們采用以下原則計(jì)算個(gè)成分股的分紅總金額：若該上市公司已經(jīng)公布了 2021 年度分紅預(yù)案，那么直接使用已公布的稅前分紅總額若該上市公司尚未公布 2021 年度分紅預(yù)案，但去年 2020 年度分紅率大于 0，則假設(shè)今年分紅率保持不變，得到今年的預(yù)估分紅總額=預(yù)估凈利潤分紅率若該上市公司尚未公布 2021 年度分紅預(yù)案，且去年 2020 年度未分紅，則認(rèn)為它今年仍不分紅。對于預(yù)估凈利潤為負(fù)值的上市公司，設(shè)其分紅率為

25、0。該上市公司 A 股市場分紅總額=分紅總額*A 股股本/總股本3、計(jì)算分紅對指數(shù)的影響股息率：稅后分紅總額/最新市值股息點(diǎn)：單只股票分紅對指數(shù)的影響（%）= 股票權(quán)重股息率由于我們只有指數(shù)成分股權(quán)重的月數(shù)據(jù)，為了減少誤差，更準(zhǔn)確的評估分紅對當(dāng)前指數(shù)的影響，我們采用以下方法對最新權(quán)重進(jìn)行估計(jì)：設(shè)i股票（i= 1 to n）在t0日的準(zhǔn)確權(quán)重為wi0，在t0至tt日的漲跌幅度為R，那么股票i在 t 日的預(yù)估權(quán)重為wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 + R）4、預(yù)測分紅對各合約的影響值首先，我們采取以下兩個(gè)原則對成分股的除權(quán)除息日進(jìn)行估計(jì)。若該公司已經(jīng)公布了除權(quán)除息日，則已公布的日期為準(zhǔn)；若未公布除權(quán)除息日，但預(yù)期分紅大于 0，且去年（或前年）分紅的公司，我們用該公司最近一次分紅年度的除息日來代替。若公司公布了今年的分紅數(shù)額，但未公布除權(quán)除息日，且上兩年度未分紅，這樣的