邯鋼公司價值研究分析報告文本

1、專業(yè)外語閱讀課程研究報告研究公司：邯鄲鋼鐵股份有限公司股票代碼:600學生專業(yè)：會 計學學生學號:041276學生姓名: 楊 麗 娟目錄 OC o 1- h u HYPERLINK l_oc08463 一、研究報告概述 PAGEREF Toc1546843 h- - HPRLINKl _Toc0854684 1研究對象：邯鄲鋼鐵股份有限公司 PAG Toc1084644 h - 3 -HYPERLINK N:整理后2研究目的 PAGREF _To8546845 h - 3HYPERLINK N:整理后l3.研究方法 PAGEREF_Tc108568 h -3 - HYPERINK l_To10

2、85687 4本研究報告的局限性 PAGERF oc1085647 h- -HYPERLINK N:整理后 l _To1546848二、宏觀經濟分析 PAGERF_Toc1054688 h - 3- HYPERLl _To1084649國家經濟AGEREF Toc08546849 h - 3-HYPERLINK N:整理后2.地區(qū)經濟 PAGEREF c10854685h - 4 HYPERLINK N:整理后l3鋼鐵行業(yè)展望 AGREF_o104851h 4 - HYPRLNK l _Toc10854685 三、邯鄲鋼鐵股份有限公司PAF_T108852 h -5-HYPERLINK N:整

3、理后1公司概況 PAEREF _Tc1056853 h - YPERLIN l _c1855 2公司財務和經營狀況分析PAGEF _To1084854 - 6 - HRLINKl o1056855 經營效率分析PGREF _oc0546855 - 6 -HYPERIN l _Tc10846856盈利能力分析 AREF _oc108546856 h - 7 HYPERLINK N:整理后成長能力分析AGEREF _Toc1854687h -HYERl_Toc105658 現(xiàn)金流量比率 PEREF _Toc1085458h 7 -HYPERLINK N:整理后財務結構分析PAEREF _Tc108

4、689 h - 8 YPERINK l_To1560每股財務指標 PAGEREF_oc10854860 h -HYPERLINK N:整理后l四、邯鄲鋼鐵股份公司價值評估PGE _Tc1054661h -8 - HERLNl T10866 1.評估模型 PGFc0862 h 8 - YPER l _Toc108568631)經營資本成本 PEEF Toc108546863 h 8 HYERNK l _T546864 )剩余經營收益 PGE_Toc154684 h - 9 - HYPERIK lc854665 3)凈金融負債價值 PAGERF _To1084686 h -9-HYPERLINK

5、N:整理后l)凈經營資產價值 EF _Tc1546866 - -HYPENK l_Tc108546867 5)后續(xù)期價值 PAERFoc105686 - 9 -HYPERLINK N:整理后6）權益價值 PGR _Toc185468 h - 9 HYPERLINK N:整理后2.調整后的財務報告 PAGERF Toc10546869 - 9HYPERLINK N:整理后 l _Toc1054701)調整后的資產負債表 PAEF _Tc184870 h - HYPELK l _Toc154672)調整后的利潤表 PAERF Toc186871h - 11 -HYPERLINK N:整理后l3)調

6、整后的現(xiàn)金流量表 PAGERE _Toc108546872 h 12-HYPERLINK N:整理后l4）調整后的所有者權益表 PGREF _oc18546873 -HYPERLINK N:整理后l.據(jù)調整后報表進行的財務分析 PAGEREF _Toc054674 h- 1-HYPERLINK N:整理后1)邯鋼：基于調整后的所有者權益表的比率指標 PRE _c1847 h 13 - HYPRINK l _To10854686 2)邯鋼:基于調整后的資產負債表和利潤表的比率指標 PAGEEF To10854686 h- 13 HPERINKl Tc054687 )成長分析:PAEREF Toc

7、1085487 h - 14HYPERLINK N:整理后4）邯鋼 剩余收益增長: 1999 -04 PAEREF Toc184687 - 5 -HYPERLINK N:整理后l5)凈資產綜合收益率變動的系統(tǒng)性分析 PAREF _oc10854679 h- 15 HYPERLINK N:整理后6)股東權益變動的系統(tǒng)性分析 PAREF _Toc10854680h-5 YERLINK l _T0854681 4加權平均資本成本測算 PAGEEF _oc10854681 h 1- HPERLINK l _Toc10854682 5.財務指標預測 PAGREF _Tc1854682 h - 16HPE

8、LINK l To085683）要緊利潤指標預測 PAGEEF _Toc08546883 h - 1 - HYPERLNK l To08546884 2)周轉率預測 GEF _Toc0854688 h- 7 - YPERLIN l _To10846885 .預測財務報表PAGEREF _Toc046885h -7-HYPERLINK N:整理后l）可能利潤表 PAEREF _Tc1084886 h 17 HYPERLINK N:整理后 l _oc105462）可能資產負債表AGRF _T04687 h 18 HYPERLINK N:整理后7.公司權益價值評估 PGRE_Toc185488 -

9、18 -HYPERLINK N:整理后)預測期自由現(xiàn)金流PAGERE_Toc1086889 h 1 HYPERINK l_Toc1054680 )預測期及后續(xù)期營業(yè)收益 PGE _Toc1854680 - 1 -HYPERLINK N:整理后3）公司價值PAGREF _Toc10854691 - 19 -HYPERLINK N:整理后8評估結論 PAGEE c10854689 h 19 HYPINK l _oc15469 五、附錄PEEFTc1056893 h - 2 -HYPERLINK N:整理后1.公司對外財務報告（00-0） PAGERF _oc1054684 - 0 -HERLINK

10、 l _To185685 .參考文獻 PGE _oc108546895 h 5 研究報告概述研究對象:邯鄲鋼鐵股份有限公司研究目的本研究報告擬通過對上市公司邯鄲鋼鐵的公開信息進行研究,分析該公司的財務狀況和經營狀況、戰(zhàn)略地位、經營前景，預測公司以后的運營情況，并運用一定的價值評估方法對其公司價值進行評估,來分析企業(yè)的增值潛力,達到加強個人實證研究能力的目的,同時,希望能夠為公司的投資者和利息相關群體提供一定的參考和建議。研究方法本研究報告采納的是基于剩余收益模型的價值評估方法,對公司以后年度經營的預測采納兩時期模型。本研究報告的局限性本研究報告要緊是依據(jù)企業(yè)財務報表以及證券市場上的公開信息，由

11、于個人能力有限,以及資料來源的局限性，和國內證券市場的不規(guī)范問題導致市場數(shù)據(jù)并不能專門好地講明實際情況，因此本文的分析和結論與企業(yè)實際進展情況有偏差。宏觀經濟分析國家經濟目前我國鋼鐵產品的消費市場要緊集中在建筑、機械、輕工、汽車、集裝箱、造船、鐵路、石化等大行業(yè),占鋼材消費總量的5。其中用于汽車、電力設備、家電、電子消費品、造船等行業(yè)消費的鋼材品種要緊是板材，上述行業(yè)受宏觀調控阻礙較小，特不是造船，而我國國內板材供給相對需求仍有缺口。004年我國生產鋼2779.79萬噸,比上年增長22.;生產生鐵255.05萬噸，增長2.12%;生產鋼材（含重復材）273.2萬噸,增長9%。2004年按鋼計算

12、的表觀消費增長率由200年的258降到了10.71。依照有關統(tǒng)計部門對社會鋼材庫存的調查,由于社會庫存的大量減少,鋼材實際消費增長率在3%左右，比上年回落12.8個百分點。由于2004年鋼材、鋼坯進口減少,出口增加,把凈進口鋼材和凈出口鋼坯折算成鋼全年凈進口約33萬噸,比203年的凈進口鋼655萬噸，減少222萬噸，下降62.16%，即2004年增加的鋼產量中有4%是用于頂替進口和擴大出口的。這是具有重大意義的轉折,一方面講明這幾年鋼鐵工業(yè)進展總體上是健康的、積極的,卓有成效的，另一方面也提示我們,鋼鐵工業(yè)進一步擴大產能的空間比往?？s小了。對我國鋼鐵行業(yè)而言，205年是我國鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)歷史性轉

13、折關鍵的一年。2005年我國鋼產量將達到或超過3億噸,這將是一個歷史的大跨越。它標志著今后的進展必須更加慎重,必須由注重數(shù)量的增長,轉向更加注重增長質量的提高和結構的優(yōu)化,更加注重全面、協(xié)調、可持續(xù)的進展。地區(qū)經濟邯鄲鋼鐵公司地處河北，河北省是中國鋼鐵第一大省，當?shù)罔F礦石資源豐富,鋼、生鐵、鋼材產量連續(xù)三年位居全國之首。據(jù)河北省冶金行業(yè)協(xié)會可能，河北省200年鋼鐵產量將達530萬噸，這幾乎占全國鋼鐵可能產量.6億噸的15強。從總體上看,河北省鋼鐵業(yè)產業(yè)集中度差，冶金企業(yè)有百余家，但規(guī)模普遍較小，企業(yè)的產品結構趨同,專業(yè)化分工不明顯,缺乏特色；產品結構不合理,初級產品、低附加值長線產品比重大,加

14、工深度差；鋼材產品中,型線材比重大，板、管、帶比重小,板、管比低于全國平均水平;落后工藝裝備還占相當比重,工藝流程不完善,單位設備能力小,數(shù)量多，熱送熱裝、控冷控軋等先進適用工藝還未廣泛采納;在成本、質量等方面,還存在差距。河北省要想從鋼鐵大省轉變?yōu)殇撹F強省，需要進行一系列的改革,包括淘汰一大批工藝和產品落后的設備、關停一些產量低能耗高現(xiàn)象嚴峻的小型鋼鐵企業(yè)、引進先進的工藝、技術和生產設備,并對現(xiàn)有企業(yè)生產能力進行整合，以邯鋼和唐鋼如此的大型國企為龍頭企業(yè)，對中小型鋼鐵企業(yè)進行兼并和重組。鋼鐵行業(yè)展望200年，我國鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)以下特點:第一，產銷兩旺,消費增速放緩；第二，鋼材價格分化,長材價格

15、趨穩(wěn),板材價格連創(chuàng)新高;產量、價格齊升使鋼鐵行業(yè)效益與價格走勢保持同步正向增長,總體業(yè)績增長50;3家鋼鐵類上市公司的收入和利潤與上年同比仍保持高速增長勢頭,凈利潤同比增長5.5%。據(jù)有關部門分析，相比2004年，25年增速可能放緩。在宏觀層面上，世界經濟增速有所放緩，但依舊較高，全球性鋼材短缺局面仍將沿續(xù)；“雙穩(wěn)健”的宏觀政策奠定了鋼鐵行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定進展的基礎;固定資產投資增長仍將達到23%以上。在行業(yè)層面上，中國鋼材國際化趨勢加大;受原料成本上升及供求差不多平衡阻礙，價格仍將維持高位運行。全球鋼材需求的不斷增長導致原材料價格接著上漲，004年世界鐵礦石價格同比上漲了1.6%。依照全球供需狀況

16、,005年鐵礦石價格接著上漲已成定局,可能上漲幅度將在30%左右。煤炭、廢鋼等價格可能也將上漲5%以上?？傮w阻礙鋼材成本上升10%左右。煤、電、運瓶頸依舊對供給形成制約。從供需狀況分析,可能2005年國內鋼材消費仍將保持4%左右的增速，扣除重復材后的消費量為3.2-3.3億噸左右?？赡車鴥蠕摬漠a量3.6億噸，同比增長6%左右。鋼材價格總體將接著維持高位，大幅下跌的可能性不大。其中:板材類產品價格仍有接著攀升的動力；長材類產品價格受地區(qū)和季節(jié)差異阻礙在合理價位波動。綜上分析，2005年的市場環(huán)境總體上是壓力增大，但對生產高端產品,原料條件好的上市公司是有利的?？傮w上,鋼材消費增長放緩,價格平穩(wěn)運

17、行。礦石等原、燃材料成本上升,利潤空間將被壓縮，毛利率降低，鋼鐵行業(yè)的效益增速將放緩,但可能005年全行業(yè)實現(xiàn)利潤仍可同比增長%左右。邯鄲鋼鐵股份有限公司公司概況邯鄲鋼鐵股份有限公司是邯鄲鋼鐵集團控股的上市公司。邯鋼集團是1958年建廠投產并逐步進展起來的特大型鋼鐵企業(yè)，要緊裝備有：煉焦爐六座,生產能力200萬噸;燒結機三臺,生產能力600萬噸;煉鐵高爐7座,生產能力0050萬噸；氧氣頂吹煉鋼轉爐六座,7噸、0噸電爐各一座,生產能力500萬噸;軋鋼機九套,生產能力450萬噸。要緊產品有:薄板、中厚板、圓鋼、螺紋鋼、角鋼、槽鋼、線材等系列產品。截至204年末，集團公司的煉鋼煉鐵系統(tǒng)和鋼材生產的絕

18、大部分均集中在邯鋼股份，邯鋼集團保留了輔助生產系統(tǒng)和小部分鋼材生產。邯鄲鋼鐵股份有限公司于1997年0月13日經河北省人民政府股份制領導小組冀股辦（97）27號文批準,由邯鄲鋼鐵集團有限責任公司獨家發(fā)起，采納募集方式設立。19年1月16日公司創(chuàng)立大會暨首次股東大會決議通過公司設立方案。1998年1月2日,公司股票在上海證券交易所掛牌上市，股票簡稱“邯鄲鋼鐵”,股票代碼“60001”?，F(xiàn)已成為上證180指數(shù)指標股和美國道瓊斯中國指數(shù)成份股。2005年首個交易日推出的上證紅利指數(shù),邯鄲鋼鐵股份公司又成功入選。依照公司進展規(guī)劃，邯鋼擬在三煉鋼廠增建一座120萬噸頂?shù)讖痛缔D爐及相配套的煤氣回收等設施,

19、全部達產后，年可增加優(yōu)質鋼水1萬噸；同時,擬對160高爐供風系統(tǒng)進行改造,以提高公司鐵水產量。項目新建、改建完成后，將會對公司增加高附加值產品產量,建設優(yōu)質板材生產基地起推動作用。項目可能2005年下半年可建成投產。公司的信息化改造工程第一期已開始實施,打算完成財務、銷售、物料、生產、質量、設備六個模塊的實施,構建基于供應鏈治理技術的整體信息平臺,完善工序、計量設施。實現(xiàn)跨工廠的物料打算和基于件次的板材優(yōu)化排產,建立差不多數(shù)據(jù)庫，提供分析決策的綜合性報表。該項目的實施，能夠使企業(yè)實現(xiàn)對物流、資金流和信息流的有效治理和監(jiān)控。日前,邯鋼13萬噸冷軋薄板工程酸軋生產線正式投入了試生產并一次成功。邯鋼

20、冷軋薄板工程于203年月8日開工建設。工程要緊生產線均由當今世界優(yōu)秀的設備制造商承制，具有當今世界領先水平?？赡戤a厚0.252mm、寬90150mm的冷軋薄板30萬噸,其中熱鍍鋅板23萬噸、彩涂板12萬噸。產品要緊用于建筑、輕工、家電、汽車等行業(yè)。板帶在軋機上的運行速度最快能夠達到每分鐘20米。產品市場空間較為寬敞，利潤水平較高,是邯鋼實施產品和工藝結構調整,全面提高市場競爭力的關鍵項目，將成為公司新的效益增長點。公司財務和經營狀況分析在基于剩余收益法對公司進行分析和評估之前,先利用傳統(tǒng)財務指標對公司的現(xiàn)狀進行差不多分析。經營效率分析年度40320022012000199存貨周轉率(倍)6.5

21、0 .89 6.00 71673 7.06 總資產周轉率（倍).060.6 0.5 0.8 0.850.82 應收賬款周轉率(倍)568677.13 23.42 12.3 8.537.17 主營成本比例(）88.8.5%87.2%7.23%8.%32%營業(yè)費用比例()0.61%.2%0.40%0.540.80%0.0%治理費用比例(%）1.35%.0%077%0.80%0.78%.4%財務費用比例().0%0810.36%0.3%0.64%0.4從上表能夠看出，公司的各項周轉率水平都比較高，存貨周轉率和總資產周轉率變化比較平穩(wěn)，同時令人中意；應收賬款周轉率在03和0年有異常變化，但這并不反映公

22、司的應收款治理水平有了如該指標所示的驚人變化,緣故是：公司的應收賬款大幅減少的同時，應收票據(jù)大幅增加。在后面依照調整后的報表進行分析時就能夠看到：應收款項總額的比例變化不大。邯鋼的三項期間費用比例不大，而且變動也不大。主營業(yè)務成本在收入中占的比重特不大，這是鋼鐵行業(yè)的一個重要特點，也是制約其凈利潤率增大的瓶頸所在。邯鋼相比中國鋼鐵業(yè)的龍頭老大寶鋼，主營業(yè)務成本率就就偏高了，如下:寶鋼202002002203204主營業(yè)務收入,917,00 3，094,05 ,3,61 4,4,03 ,757,396 主營業(yè)務成本,316,55 ，0,9782,445,583，82,543 ,05,465 主營

23、成本率79.%77%2.19%693%707寶鋼近年的主營業(yè)務成本操縱在0%左右，而邯鋼高達多,邯鋼應該向寶鋼“取經”，以高技術、集約化的生產方式取得高效率。盈利能力分析年度200420032002200120001999經營凈利率(%)4.71%4.92%6.16.44%1.34%1.37%經營毛利率（%）0.%1722.7%12.196.16.19資產利潤率()7.02%5.91%58.04%0.5%3.83%資產凈利率(%)4573.78%4.94%786%8.7%1185%凈資產收益率(）1172%8.63%7.39%0.97%11.3215.35%稅前利潤增長率（)438%31.60

24、%-5.3-1.00%-7.0%-凈資產收益率增長率()35.8%16.7%2.%3.82.2-在全國近年來鋼鐵業(yè)“長”聲一片的情況下,邯鋼也獲得了驕人的成長紀錄，然而由于前述成本率偏高的緣故,各項利潤率偏低。成長能力分析年度200420032002200120001999主營收入增長率(%)5279%166%823.571504%-凈利潤增長率(%）4634%29.%-29.03%2.8%-921%總資產增長率（%）2100%68.9%.96%14.48%2.92%年度可持續(xù)增長率（)7.71%10.56%12%23.16%固定資產增長率(%)9.4%7.66%308434%-折舊變化率（%

25、）52.6%85.974.%18.%2570-邯鋼的收入和資產、權益，連續(xù)5年都保持了較高的增長率，而且能夠看到，近5年來邯鋼加大對固定資產的投資和更新改造力度,固定資產的增長也比較快?，F(xiàn)金流量比率年度20042320201200199主營收入現(xiàn)金含量(%)98.138.34%0.3%93794.7%7.56%主營業(yè)務支出付現(xiàn)率（%)96.13%86993.0%97.59%.14%74.25%上表講明，邯鋼的銷售方面，收入收現(xiàn)率和支出付現(xiàn)率差不多上專門高的,保持了產品銷售和所需材料物資購入的良性運行。財務結構分析年度20042003200220012000199資產負債率(%)1.0356.2

26、2%33.128322.68%22.8%長期負債資產比(%）33.81%39%.82%.93%488%.8產權比率(倍）1. 1.2 00 00 .29 030 流淌比率（倍).01.52 138155 1.59 1.5速動比率(倍)1.111.03 0.307.12 1.04 邯鋼在近兩年大大增加了資產負債率，按照全國市場購銷以及邯鋼本身生產銷售的情況來看，購銷兩旺，銷售收入大量增加，增加投資是能夠獲得財務杠桿帶來的好處的。債務的增多不可幸免地增大了財務風險，同時也應看到,流淌比率和速動比率都合乎通常推斷的良好流淌性標準，講明短期償債能力依舊有保障的;需要注意的是投入長期資產的那部分長期債務

27、,必須保證投資有足夠的回報,才能在以后保證債務的償還和股東的利益。每股財務指標年度2004203200220012001999每股收益(元)0.6 0.40.33 046 .45 54 每股現(xiàn)金含量(元)0.9 128(0.0).13 016 (105)每股資本公積金（元)2.0 24 .09 2.9 2.09 189每股未分配利潤(元)1.17 089 0.6 0. .38 每股凈資產（元)5.25 4.88 41 4.13.93.49 股利支付率8.75%6.10%45.993264%4.76%0.00%留存收益率125%90%54.01%6.36%5.24%10.00表上所顯示的近年來每

28、股收益是比較高的,每股凈資產也在逐年升高,每股現(xiàn)金含量的變化講明公司越來越重視現(xiàn)金流的阻礙,并事實上改善了公司的現(xiàn)金流狀況。從200年開始股利支付始終保持了平穩(wěn)的較高水平支付率,這對穩(wěn)定投資者信心是有關心的。邯鄲鋼鐵股份公司價值評估評估模型本研究報告要緊應用了tehen . Penmn教授在financil StatmetAnlyis & Securty aluation一書中介紹的剩余收益模型。經營資本成本經營資本成本(i.e.加權平均資本成本，WACC)經營資本成本= 權益成本凈債務成本 其中權益成本利用資本資產定價模型（CPM)計算。剩余經營收益剩余經營收益ReI 經營收益 凈經營資產要

29、求的收益凈金融負債價值在以后T時刻截止的凈金融負債的價值NF的價值 NFO + 預期剩余凈金融支出的現(xiàn)值凈經營資產價值經營價值 = 凈經營資產+ 期望剩余經營收入的現(xiàn)值后續(xù)期價值本次評估認為剩余經營收益(eI）在預測期后始終保持為一個固定的增長速率g=7.71%。權益價值權益價值CS = 權益賬面價值NA + 期望剩余經營收益的現(xiàn)值NFO那個模型是剩余收益經營模型,本研究報告使用那個模型對邯鄲鋼鐵股份有限公司進行了定價。調整后的財務報告頁面緣故，文本中省略99年數(shù)據(jù)，在ECEL中體現(xiàn)，下同。調整后的資產負債表調整后的資產負債表 單位;萬元年度20042003022000營運資產 貨幣資金350

30、,299.5 7,754 58,58. 70,620 5，43.77應收票據(jù)217，09.0 64,3999158，0.27 51,45.24 25,63.4 應收賬款6,222.8723,75220,223.60 38,36.71 41,71.7 其他應收款2,10.5 1,279.0 ,8370 8，112.81 3,243. 減:壞賬預備.008,886.29 5，64.696,14568 5,665.53預付賬款30,200 9,16.50 7,1630116，726 ,09.26應收補貼款00 0.0 .0 00.0 內部應收款.00.00 00 0.0 .00 存貨3,62 21,

31、1452 16,015 13,04.49 6,5.6 減：存貨跌價預備0.0 .00 8.9 1893750.55 待攤費用0.0 .00 5.1 23.99 119.00 減:待處理流淌資產損失0.00 0.00 0.000.0 0.00 其他流淌資產0.00.00 .00 00000 固定資產原值1,209,125.76 1，18,20. 590,907.54,85.82 09,5.1 減:累計折舊41,573.89282，773. 15,5316 44,86.24 122,63.39減：固定資產減值預備6,.2116，80.41,05. 8,875.9.0固定資產清理0.0 0.00 0

32、0 .00.00工程物資0.0 0.0 0.00 786.24 789.89 在建工程4,134.88 42，91.84,7.6540,48.57 159,538.20 無形資產0.000.00 0.00 .00 開辦費0. 000000 0.00 0.0 長期待攤費用000 0.00 .0 0.00 00 其他長期資產0 00 0. 0.00 0.0 營運資產合計,933，.20 1,58,790081,917.8 73,254.88 61,76107 營運負債 應付票據(jù)143,930.006,55.0 45,807.9941,4185 2，164.50 應付賬款180，380.52 90,

33、669,7.3 ,171.2 27,8233 預收賬款13，25325 86，133.3796,26.60 1,54319 9，444. 應付工資0.0 .0 0.00.0 0.0 應付福利費5，71.29 2，378.0 44. 2.14. 應交稅金58,68 20,47.01-8007 0,3.01,56.74其他應交款1，754.08.00 804.90 717 435 專項應付款00.00 7,.00 000 ,8510. 其他應付款9，1487 4，.22 2,44.5 1,.64，28.7 預提費用450 0.0 00 ,2665 1,1.63 內部應付款0.00 . 00 0.0

34、0.00 住房周轉金. .0 0.00.00 0.0 其他長期負債.00 0.00 0.0 000 5,60.00 遞延稅款貸項0.0 0 .00 0.0 0.00 營運負債合計523,410.375，43.95,145 118,2.98 87,7934凈營運資產合計1,410,32.1 1,25,71.0646,774.1 620,01.90 573,96873 凈金融性負債 短期投資.00 0.0 0000.0 0.0 長期股權投資70,415.3 77,5427949，837.74 130，838.7297,38.84應收股利0.00 0.000.00 .00 0.00應收利息0.00

35、0.0 0.00 0.00 . 一年內到期的長期債權投資0.00 0.00 0.0 .00 0.00 長期債權投資，8849000 .0 .0 0.00 金融性資產合計73,299.82 77,52.914,77 130,872 97,386.8 短期借款23，20.0 5，00.00 57，00.004,000.0 23,30.0 應付股利00 0016,35.0 22,28.30 29,73106 一年內到期的長期負債.0 00 000 6,00.00 000 長期借款479，8924 91，74.43 6,000.04,0009,701.00 應付債券198,450.3 20,22.74

36、0.0.0 0.00減:長期投資減值預備0.011,153. ,88.5048.12 0.00長期應付款0.0 .0 0.01,64. 1,84.1 金融性負債合計701,543.30 45，96.90 135,963.8 12，934.8 84,16. 凈金融性負債合計628,243.88,454.11 -,87416-,04.44 -1,97.68 股東權益合計782,09.0 6,10.5 656，20.25 6,869.1 58,99.39少數(shù)股東權益000.00 0.000.0 0.00 凈金融性負債與權益合計2，111，9.821,40,558.678,34.6 77,899.55

37、8,384.87 調整后的利潤表調整后的利潤表 單位：萬元年度204203002002000主營業(yè)務收入1,945,3057,273,189.1778,5478723,5.2585，.44減:主營業(yè)務成本，73,174.291，3，005.7687,108.5631,303.89482，9935減：主營業(yè)務稅金及附加1,538.146,68.704，57863,1133,466.主營業(yè)務利潤04,58.4136，5.689,86.48,2152599,292.1其他業(yè)務利潤1,18.4789.51,31848.54.76減:營業(yè)費用11，86.13,390.44，15.613,872.24,6

38、63.02減:治理費用26,30.16，0.59,00.15,769.354，590.33處置長期資產損益 減:股權投資差額攤銷 減:長期投資減值預備011,13.27,85048.2減：存貨跌價損失0.00.00.00.00-15763補貼收入00.00.000.00.0營業(yè)外收入88.05.0557.86455.411.83減:營業(yè)外支出6374,79.0810,06.437.748,860.25稅前營運收益1,060212,57.188,866.249,.281,3380減：所得稅49,3079135，399425,9.851,29.42,94.6減：負債的抵稅利得6,548.453，0

39、340927.4881.51，2400稅后營運收益11,20.17,32.81,96168，696.9567,25.6凈金融性費用財務費用19,8438010,3.322，10.562,49.63,7.82投資收益-6,229.174，275.5-,594.5241.1,731.5減：負債的抵稅利得6，548.453,403.4274881551,240.08凈金融性費用19,524.521,15.453,47.，626.137.29少數(shù)股東損益0000.00.000.00.00綜合收益91，679.6462,64.48,4.37,070.26,19.調整后的現(xiàn)金流量表調整后的現(xiàn)金流量表 單位

40、:萬元年度0042020022001200稅后營運收益11,24.1 3,3284 5,961.91 8,96.5 6，2056 凈營運資產1,1，352.51 ,25，15.04646,774.61 620，012.90 573,96.73 上年凈營運資產1,5，715.0466，77461 62,20 573,8.3 513，36 凈現(xiàn)金流量(9,43.3)(48，17.5）25,200.202,652.7 6,57.7 調整后的所有者權益表調整后的所有者權益表 單位:萬元年度20400320022001期初所有者權益76,17.65 672,61.4 62,128. 58，12. 股本增

41、加37.69 0.0 0.00 0.0 資本公積股本溢價1,481.93 0.0 00 0.00 股票回購 一般股股利44,97.7 6,32.08 22，2830 22,298.0 合計（2,8784)(16,352.08)(22，298.3)(22，283)綜合收益9,6794 6,47.39 48,484.367,0708 未確認投資損失 資本公積同意捐贈現(xiàn)金 接收捐贈非現(xiàn)金資產預備 撥款轉入 外幣資本折算差額 股權投資預備 其他7,20.0 7,0.0 0.0 0.00本年權益變化額56,001.0 5,4531 2,18.01 4,72.期末所有者權益72,19572，7.65 50

42、,3404 22,885.8據(jù)調整后報表進行的財務分析邯鋼：基于調整后的所有者權益表的比率指標比率2000320220010009一般股股利支付率8.756.10%45.99%35%44.76%0.00%含優(yōu)先股的股利支付率8.%6.1%5.99%335%44.76%0.0一般股股利/賬面價值比率.80%2.%345%3.7%5.870.0%含優(yōu)先股的股利/賬面價值比率5.8%37%3.4%371%5.87.4%留存收益率1.25%3.90%4.01%6.555.24%1.00%凈資產綜合收益率ROC12.18.%7.11117%2.60%-內部投資凈增長率-5.9%-2.43%-3.%3.3

43、-股東權益增長率7.1%7.9420%7.%21.3%-邯鋼:基于調整后的資產負債表和利潤表的比率指標比率20000320020012000199凈營運資本酬勞率RNOA.50%7.97%.2%11512.36%-凈金融性費用率N.564.92%-41.4%-2.49%6.61%-利潤邊際5.72%5.806.609.49%1.4813.72%凈綜合收益邊際4.71%4.2%.169.27%11.34%14.7%營運負債杠桿7.1131.4%8.63%19.0715.30%1.6凈營運資本/權益比率0336.05%98.5%99.5%7.79107.1%凈金融負債杠桿87.7%6382%-2.

44、57%-260%3.81%7.7%稅后短期借款利率74%3563.56%3.9%3.923.9%差額(RNO-NBC)4.94%3.05%4966%3.99%57%營運資本酬勞率3.723.61%3.7%5.25.71%-差額(ROOA-)-0.020.060.1%3%1.7%凈營運資產周轉率 19 .37 1.2 21 108 -銷售增長率2.79%61.66%8.%23.57%5.4%稅后營運收益增長率5.62.0-24.36%22.7%-凈營運資產增長率6.97%86.42%4.32%.%11.81%-股東權益增長率7.%79%4.0%7.74%2.31-營運負債內涵利息1968.233

45、7.88686.824634.4934.0469總資產酬勞率57357%5448.600.01-從以上比率指標能夠明顯看出：盡管邯鋼的銷售增長率在2003和2004年，保持了0以上的高速增長，但這種增長是以大量增加金融負債為代價的；與此同時，凈營運資本酬勞率和總資產酬勞率都呈現(xiàn)了下降的趨勢,而營運資本酬勞率減去借款的成本,剩余的酬勞率（差額）也呈逐年下降的趨勢;只有凈營運資產周轉率逐年增大,講明治理效率的提高在銷售增長中也起到了一定作用,但這種作用，相關于大量增加負債產生的效應,是微不足道的；另外,股東權益的增長，并沒有緊跟銷售收入的增長,相反,其增長率有降低的趨勢。這種狀態(tài)講明：邯鋼03和0

46、4年銷售的超常增長是大量增加負債、改變資本結構的結果,不是治理和經營效率提高的結果,不是一個可持續(xù)進展的過程。鑒于邯鋼的銷售增長率和股東權益增長率呈嚴峻分化的狀態(tài),我們在后面對銷售增長進行預測時,不能夠單純地以基期(200年)的增長率為要緊依據(jù)。因為負債比重不可能無限制地增加,邯鋼超過60%的資產負債率差不多是一個高水平的財務杠桿，再增大則企業(yè)可能無法承受過高的財務風險，甚至因此而陷入進展過快、財務危機突發(fā)導致破產的境地。成長分析：邯鋼會計報告分析單位：萬元 00200320220012000凈營運資產1,308，03.78 926,24.8363,393.76 56，990.2 5,6584

47、 凈金融性負債54,348.8027,.8 (,89.30)(7,9.6）1,894.47 一般股權益754,10.35 9,83.95 63,56473 64,90435,78.36 主營營業(yè)收入,945,30.5 1，27,189.1 787,547.8 723,77 585,6844 稅后營運收益111,246 3，32.4 51,9611 6,96.95 7,20556 綜合收益91,679.64 62,63 48,484317，070.82 66,41.27 凈金融性費用9,524.5 1,18.45 3,47.6 1,66.13786.2 一般股綜合收益率12.16%9.0%7.5

48、8%1101.9%凈營運資本收益率507.97%0%11.512.36%借款成本率3.56%92%-4145-2.49661%利潤邊際5.7%5.0%.60%9.49%11.48%主營業(yè)務利潤邊際7.%.188.16%17%11.36%凈營運資產周轉率4%34624.4%121%107.73財務杠桿72.71%328-131%-1.1%.4%差額(RNOA-NBC）4.94%305%49.66%3.99.邯鋼 剩余收益增長: 199 - 2004 2004030020120199收益增長率52.796166%882%3.7%15.04%股東權益增長率9.10%.07%.73%17611.5%綜

49、合收益增長率46.34%9.-2.71%.98%-9.2%剩余收益 -6282.44-155.8-31450.45-23116264.57793.66其中:剩余收益=OE 權益資本成本t*CS 權益資本成本來自“加權平均資本成本測算”凈資產綜合收益率變動的系統(tǒng)性分析凈營運資產收益率變動分析第一級： 分離主營與其他收益RNO Core OI / NO +UI /NOA 8508.5%.03%第二級: 凈營運資產收益率的變動 = 基于前期資產周轉率的主營利潤邊際變動+資產周轉率的變動引致變動+其他收益變動引致變動+非正常項目變動引致變動 .53%0190.79%000.0%融資變動分析第一級:融資

50、變動 差額變動財務杠桿變動1.89%39.83第二級： 差額變動 要緊融資費用變動非正常融資項目凈資產綜合收益率變動分析凈資產收益率變動凈營運資本酬勞率變動 +基于前期財務杠桿變動的差額變動+財務杠桿變動引致變動0%53%01.7股東權益變動的系統(tǒng)性分析股東權益變動=凈營運資本變動 - 凈金融性負債變動5,00.3 204,637.7 159,8.37 凈營運資本= 銷售收入/ O1,8,3.81，08，03.8 股東權益變動（平均數(shù)） =基于前期資產周轉率的銷售變動引致變動+資產周轉率變動引致變動 -財務杠桿變動(銷售變動/ ATOt1)（銷售*（1/ATOt的變動)NFO變動6,2.4 9

51、,56，603.3525,997.831,58.8 加權平均資本成本測算WC的計算: 004年00年202年200年20年99年加權平均無杠桿值0.740 .6749 083674509828 1.072 負債/所有者權益156.6%1444.60%39.3%29.3%2.59% 值1.17631.2551.148 0.933 1.101269 風險溢價8%8%8%88% 無風險酬勞率3.8%3.58%3.5%358%3.%38%權益資本成本2.993.62%1250%11.131.99%13.71% 權益所占比重3.97%4378%65%1.67%77.2%77.17%可轉換債券利率13%1

52、.00%0%00%.00%0.0%可轉換債券權重9.89%1.0%0.0%.000.00%00% 長期借款利率612%5.76%5.76%6.21%6.16.2%長期借款權重23.9%19%.82%541%3.9%259短期借款利率555.31%5.31%5.%5%5.85短期借款權重11%3.3%81%4.7.7%8.% 資產負債率6.056.22%33.15%283%22.8%22.8%加權平均資本成本.74%.308%9.05608.58571.444%121%8.015其中:各年無杠桿值分不由1999到204年的邯鋼個股及股票市場收益率回歸而得,股票收益率數(shù)據(jù)見EXC計算表。財務指標預

53、測要緊利潤指標預測 200基期2005預測0預測2007預測008預測009預測201及以后各期邊際貢獻率.5%0.5%10.5%1.5%0.51.5%10.5營運費用率2.0%2.0%.%.0%20%2.0%所得稅率33.0%3.0%333%3.0%33%330%銷售增長率52.8%2.2%2.1%18.%1197.7%邊際貢獻率、營運費用率在前面的比率分析中我們看到，變動并不劇烈,因此預測期仍采納了基期數(shù)據(jù)，緣故是基期數(shù)據(jù)時刻上最貼近預測時期，理論上最接近預測期數(shù)據(jù)。依照企業(yè)的年度報告，沒有證據(jù)表明以后年度所得稅率會發(fā)生變化,據(jù)此預測以后年度所得稅率固定,為33%。銷售增長率預測講明:在前

54、面進行調整后報表財務比率分析時,曾經對邯鋼銷售增長率預測的差不多特點進行了分析,即：不能單純看到204年的高增長率,而忽略了高增長率背后的負債大量增加,邯鋼高達60%以上的資產負債率，擁有足夠高的財務杠桿水平。據(jù)此預測，邯鋼以后年度保持2004年度資產負債率,可不能再次大舉增加負債；同時，企業(yè)的營運資本凈利率、應收款項和存貨周轉率都可不能發(fā)生大幅度的變化（后面的預測中，認為以上某些比率保持200年的水平）,在治理效率逐年穩(wěn)定提高的情況下，認為2005年銷售增長由于慣性仍將保持較快增長，但應低于2004年的勢頭,銷售增長率數(shù)據(jù)由19204年數(shù)據(jù)加權平均而得；2006年后逐步回歸到股東權益增長率(

55、在資產負債率固定，經營效率和財務政策穩(wěn)定的情況下,認為股東權益增長率與企業(yè)可持續(xù)增長率差不多相等）的軌道上來,至200年(后續(xù)期的第一年）,公司以可持續(xù)增長率的速度增長。周轉率預測2004基期2005預測206預測07預測2008預測2009預測20及以后各期應收款周轉率8.53538.538.585385383存貨周轉率.307.307.3.37.30300固定資產凈值周轉率272372.32.32.32.37.37其他營運資本/銷售收入3.7%7%37%3.%3.%3.%預測財務報表可能利潤表204基期0預測206預測27預測可能利潤表銷售收入1,，0.62，71,748.83,596,5

56、9.9，49,533銷售成本，740,712.4,433,711.6,218,336.,025,447.3邊際貢獻204,88.16,037.2378，5247,115.營運成本3,17553，62470，566.4，263.4稅前主營營運利潤16，420.7232,64.8307,68.8384,82.5所得稅9,30797，72.11,537.31,001.稅后主營營運利潤117,12.8155,12,151257,51.2其他利潤39.94.61，183.01,49.營運利潤117,52.616,786.70,34.525，3309續(xù)表：2008預測209預測010及以后各期可能利潤表銷

57、售收入5,22，2.75，955,51.6，4,5526銷售成本4,762,34.15,328，934.5，9,9312邊際貢獻59,719.626，316467,1.4營運成本104,420.116,84.1125,855.8稅前主營營運利潤45,.709,423548，5.6所得稅150,2968,12.9181,927稅后主營營運利潤0，05.8341,4.5367,67.0其他利潤1,750.6，958.82,109.9營運利潤36,8013343,305.339，7829可能資產負債表2004基期005預測06預測207預測可能資產負債表應收款項合計256，80.53,9998421

58、，84.8527,37存貨凈額20,02.737,399.49,6.26,961.9固定資產凈值76，86.71,1,9.81，15,865.21,86,0215其他營運資本72,02.70,6972133,161.916，56.9凈營運資本1,410,352.51,3,39612,563，3323，20,1.5續(xù)表：08預測20預測210及以后各期可能資產負債表應收款項合計624,2.9,492.372,6存貨凈額728,3.5815，7678,371固定資產凈值2,43,08.62,509,97.62,73，58.6其他營運資本197,45.20,490.0237,9.凈營運資本3，793

59、,7.24,4，35.4,571，25.0公司權益價值評估預測期自由現(xiàn)金流204基期205預測206預測007預測200預測209預測營運利潤7，5.616,86.720,34.5259,0.306,813,305.3凈營運資產變動額24，637528,0452,6.42,845.3586,88.7451,38.4自由現(xiàn)金流(86,884.9)(7，256.8）(41，60.)(83,5.4)(80,088.3）(18,003.1）預測期及后續(xù)期營業(yè)收益204基期20預測200預測20預測200預測209預測010及以后各期凈營運資產酬勞率8.5%1.110.7%101%9.%.1%9.1%營

60、業(yè)收益5,495.42,89.50,683.52，175.7，694136,78639,64營業(yè)收益增長率679.0%1.42.9%-8.6%-22977公司價值必要酬勞率80預測期現(xiàn)值總額 8，20.7 后續(xù)期價值 0，73,26.4 后續(xù)期價值現(xiàn)值 ，278，55.9 凈營運資本同204 1,410,2.5 運營總現(xiàn)值 8,7,0.1 凈金融性負債 (628,24.5)權益價值 ,24,65 股數(shù) 148，99.0 每股價值 5. 其中:假定后續(xù)期營業(yè)收益持續(xù)以7.71的速度增長評估結論從評估所得的公司價值和每股價值，能夠合理推斷：公司目前凈資產近0億元，市值（按照0年6月0日收盤價計算）