鋼鐵行業(yè)四強(qiáng)財(cái)務(wù)策略分析

1、好鋼用好“財(cái)”鋼鐵四強(qiáng)財(cái)務(wù)策略分析 我國(guó)鋼鐵行業(yè)通過(guò)一系列的競(jìng)爭(zhēng)和重組，目前儼然形成了四足鼎立之勢(shì)：東北以鞍鋼和本鋼聯(lián)合重組后的鞍本集團(tuán)為主，華北要緊是首鋼和唐鋼聯(lián)合重組后的聯(lián)合體，華東華南以寶鋼為核心，中南西南地區(qū)則以武鋼為龍頭。而這四大聯(lián)合體中，尤以東北的鞍鋼、華北的首鋼、華東的寶鋼和中西南地區(qū)的武鋼為最具代表性，這四家鋼鐵企業(yè)自建立伊始便一直居于全國(guó)鋼鐵四強(qiáng)地位，產(chǎn)量及銷售收入一直居于全國(guó)前列。在我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度偏低情況下，四者產(chǎn)量就占到了全國(guó)的1/5強(qiáng)。他們不僅僅規(guī)模實(shí)力強(qiáng)大，而且在技術(shù)研發(fā)實(shí)力、市場(chǎng)阻礙力等方面同行業(yè)其它企業(yè)鮮有出其右者。而正是這些巨無(wú)霸的實(shí)力，亦吸引了人們的廣泛關(guān)

2、注。 寶鋼、首鋼、鞍鋼、武鋼有著專門(mén)多共同點(diǎn)，比如都有國(guó)資背景鞍鋼集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)皆為國(guó)資委“嫡系”中央企業(yè)，首鋼集團(tuán)乃首都地區(qū)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)；且都有各自的上市公司。同時(shí)作為處于鋼鐵行業(yè)的企業(yè)，四者產(chǎn)品具有一定的同質(zhì)性，并具有資金密集型，規(guī)模經(jīng)濟(jì)比較明顯的特點(diǎn)。之外四者都受到國(guó)家的扶持且有寬敞的前景，尤其是2005年7月末鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策的頒布，將更加鞏固四者作為四強(qiáng)執(zhí)各地鋼鐵業(yè)牛耳之地位。中鋼協(xié)副秘書(shū)長(zhǎng)戚向東在該政策出臺(tái)后就開(kāi)宗明義的講過(guò)，“寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、唐鋼五大鋼鐵企業(yè)要成為今后重組合并的重點(diǎn)企業(yè)?！鼻野烟其撆c首鋼歸為一個(gè)聯(lián)合體，意味著中國(guó)鋼鐵工業(yè)的以后格局立即是這四強(qiáng)分天

3、下的局面。 前面所述共同點(diǎn)多是從宏觀和直覺(jué)層面上的感受，然而讓我們轉(zhuǎn)入微觀層面，尤其是財(cái)務(wù)策略上，我們卻發(fā)覺(jué)四者有著迥然不同的風(fēng)格和表現(xiàn)。 寶鋼作為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)老大，依恃其良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、國(guó)家政策扶持和良好業(yè)績(jī)，在鋼鐵領(lǐng)域大事投資、四處并購(gòu)，并在確定鋼鐵為主業(yè)的同時(shí)也向各金融領(lǐng)域滲入，大有建立控股公司之勢(shì)；在融資方面，寶鋼也盡顯“王者之氣”，同時(shí)“率性而為”，尤其是在2005年上半年股市低迷之時(shí)，全然不顧眾多投資者反對(duì)，逆流增發(fā)50億股，籌資250多億元，給股市造成一定的沖擊。在投資者關(guān)系方面，亦可見(jiàn)“店大欺客”之態(tài)，前述增發(fā)時(shí)寶鋼與眾投資者之間的博弈互動(dòng)大伙兒想必仍然經(jīng)歷猶新。尤其結(jié)合寶鋼近

4、幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們也可發(fā)覺(jué)寶鋼相關(guān)于其它三者，財(cái)務(wù)策略有明顯的擴(kuò)張型特點(diǎn)。而首鋼在面臨鋼鐵業(yè)搬遷的同時(shí)，亦投資建筑、設(shè)備租賃、軟件、電子化工領(lǐng)域，有多元化的傾向，財(cái)務(wù)策略有一定的防備收縮型特點(diǎn)。武鋼、鞍鋼專注主業(yè)，并比較低調(diào)、穩(wěn)健運(yùn)行，財(cái)務(wù)策略具有一定的穩(wěn)健型特點(diǎn)。后三者在對(duì)待投資者方面比寶鋼略微“謙卑”一點(diǎn)。隨后的股改亦可看出四者不同的特點(diǎn)。 只是值得一提的是，隨著今年七月份鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策的出臺(tái)，國(guó)家提出要組建3000萬(wàn)噸級(jí)特大鋼鐵集團(tuán)且原則上不再批準(zhǔn)新建鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。同時(shí)在鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展方向上，著重于提高產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化行業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和地點(diǎn)布局，進(jìn)展壯大各地區(qū)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。在該政策推動(dòng)下，四

5、者作為各地之中堅(jiān)鋼鐵企業(yè)，紛至各地尋求并購(gòu)重組以擴(kuò)大自己的規(guī)模，而這也成為四者財(cái)務(wù)策略之顯著的共性。年初以來(lái)就有寶鋼南下湛江、武鋼與鄂鋼聯(lián)合重組、首鋼選中河北曹妃甸并與唐鋼聯(lián)合、鞍鋼與本鋼的重組等多起重量級(jí)鋼鐵重組項(xiàng)目頻頻發(fā)生。而且寶鋼，武鋼實(shí)施了整體上市，鞍鋼亦有此規(guī)劃實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的整體上市。鞍本集團(tuán)的建立，首鋼借搬遷之機(jī)立即牽手唐鋼體現(xiàn)出了相同的財(cái)務(wù)關(guān)系策略。 從信息獲得便捷性考慮，現(xiàn)以集中上述四大鋼鐵集團(tuán)大部分資產(chǎn)的上市公司為對(duì)象分析鋼鐵四強(qiáng)的財(cái)務(wù)策略。 滬上航母寶鋼 寶鋼勿庸置疑是國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的翹楚和國(guó)內(nèi)鋼鐵邁向國(guó)際的領(lǐng)軍企業(yè)，不管是資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入、依舊產(chǎn)量方面都居同行業(yè)之首，目前

6、年產(chǎn)鋼能力已達(dá)2000萬(wàn)噸左右，公司產(chǎn)品要緊定位于國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品，具有高質(zhì)量、高性能、低成本等優(yōu)勢(shì)。2004年7月，寶鋼集團(tuán)亦被財(cái)寶雜志評(píng)為2003年度世界500強(qiáng)企業(yè)第372位，成為中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和制造業(yè)中首批躋身世界500強(qiáng)的企業(yè)。近日，世界鋼鐵動(dòng)態(tài)公司(WSD)公布了2005年23家“世界級(jí)鋼鐵公司”的綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名，首次以集團(tuán)名義參評(píng)的寶鋼位居第三。從世界鋼鐵動(dòng)態(tài)公司公布的材料上看到，評(píng)比的兩個(gè)最重要指標(biāo)“技術(shù)創(chuàng)新能力”和“營(yíng)業(yè)成本”寶鋼均獲得8分。此外，寶鋼還在“盈利能力”、“本國(guó)支配地位”、“低成本融資渠道”等三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中表現(xiàn)優(yōu)異，得了滿分10分。另外寶鋼地處上海，緊鄰長(zhǎng)江入?？冢?/p>

7、地理環(huán)境極其優(yōu)越。再加上國(guó)家和地點(diǎn)政策上的大力支持，可謂占盡“天時(shí)、地利、人和”。 正由于其自身以上各方面的優(yōu)越條件以及國(guó)家的大力支持，寶鋼不僅要在國(guó)內(nèi)接著保持龍頭之地位，亦有跨出國(guó)門(mén)代表中國(guó)鋼鐵業(yè)角逐國(guó)際鋼鐵強(qiáng)企之意。其財(cái)務(wù)策略上也因此有點(diǎn)攻擊性和表現(xiàn)為一定的擴(kuò)張性,尤其是在鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策頒布以來(lái)，為達(dá)到3000萬(wàn)噸產(chǎn)能目標(biāo)，寶鋼加大了技術(shù)改造力度和投資規(guī)模。另一方面，以寶鋼現(xiàn)在2000萬(wàn)噸的產(chǎn)能計(jì)算，要在短時(shí)刻內(nèi)擴(kuò)大1000萬(wàn)噸產(chǎn)能，除加大對(duì)存量資產(chǎn)的改造和新項(xiàng)目的投資，并購(gòu)重組也成為寶鋼重要的而且也是便捷的財(cái)務(wù)策略。寶鋼最近在該方面的運(yùn)作就凸現(xiàn)了其接著做大做強(qiáng)的急切心理：2005年上半

8、年，寶鋼完成了固定資產(chǎn)投資76.25億元，其中完成重大項(xiàng)目投資59.42億元；而2005年初亦在股票市場(chǎng)環(huán)境特不不利的情況下增發(fā)了新股，進(jìn)行收購(gòu)寶鋼集團(tuán)及旗下子公司資產(chǎn)。 同時(shí)依托其目前在鋼鐵資源上的采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，寶鋼的觸角也伸到了上游產(chǎn)業(yè)，參與對(duì)資源的操縱來(lái)達(dá)到制約競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的作用。目前，首鋼的一些必備資源都由寶鋼提供，由此可見(jiàn)寶鋼對(duì)資源的阻礙力有多大。對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的掌控，寶鋼多采取與其它資源類企業(yè)進(jìn)行合作的方式，比如合資或戰(zhàn)略合作協(xié)議的形式。2004年7月，寶鋼集團(tuán)公司與平煤集團(tuán)共同出資組建的河南平寶煤業(yè)公司、上海寶頂能源公司成立。2004年11月，寶鋼集團(tuán)公司與淮北礦業(yè)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作意向書(shū)暨煤

9、炭購(gòu)銷長(zhǎng)期協(xié)議。同月，寶鋼集團(tuán)公司與巴西CVRD公司、河南永城煤電集團(tuán)公司簽署合資生產(chǎn)煤炭協(xié)議，三方將共同投資在河南建一家年產(chǎn)1000萬(wàn)噸無(wú)煙煤的生產(chǎn)企業(yè)，所產(chǎn)無(wú)煙煤優(yōu)先供應(yīng)寶鋼及CVRD公司。此外，集團(tuán)公司也先后與中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）公司、日本商船三井公司等國(guó)內(nèi)外知名船東簽署長(zhǎng)期運(yùn)輸協(xié)議或戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系協(xié)議，確保了長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)輸資源。同時(shí)寶鋼亦跨出國(guó)門(mén)加大對(duì)國(guó)外礦產(chǎn)資源的投資，以實(shí)行其國(guó)際化戰(zhàn)略，比如2004年4月，寶鋼集團(tuán)公司與哈默斯利合資的寶瑞吉礦山公司就在澳洲正式投產(chǎn)，通過(guò)此公司寶鋼每年可獲得1000萬(wàn)噸優(yōu)質(zhì)鐵礦石。 另外依托目前在世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，寶鋼也向下游進(jìn)展，通過(guò)對(duì)鋼鐵相

10、關(guān)周邊產(chǎn)品的衍生來(lái)制約競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)客戶的搶奪，并借此擴(kuò)大新產(chǎn)品的范圍，為絕對(duì)的鋼鐵產(chǎn)品獲得了額外的附加價(jià)值。 對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線的鋪開(kāi)不僅有效操縱了成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也直接獲得了資金上的優(yōu)勢(shì)，為其下一個(gè)戰(zhàn)略動(dòng)作提供了資金的支持。 同時(shí)寶鋼亦加強(qiáng)與其它企業(yè)進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的合作，比如與中石化正式簽署策略合作協(xié)議，欲在信息、研發(fā)及采購(gòu)等領(lǐng)域?qū)嵤┒鄬哟?、全方位的策略合作。而中石化“成品油煉制?guó)內(nèi)第一、石化乙烯產(chǎn)量世界第一”的策略目標(biāo)，也拓開(kāi)了寶鋼石油、天然氣用鋼新的市場(chǎng)空間。 除鋼鐵方面投資外，寶鋼亦涉足金融投資，寶鋼曾為它的金融產(chǎn)業(yè)投下53億元巨資，涉及保險(xiǎn)、商業(yè)銀行、證券、財(cái)務(wù)公司及信托五大金融領(lǐng)

11、域，一度也形成了金融控股公司的雛形，這其中就有如華寶信托，華寶興業(yè)基金治理公司。但最近在專注進(jìn)展主業(yè)的思路下又有逐漸退出金融行業(yè)的趨勢(shì)。 寶鋼相關(guān)于武鋼和鞍鋼這兩個(gè)央企同行，上市是最晚的，其首次公開(kāi)發(fā)行是在2000年11月，首次發(fā)行了187700萬(wàn)股，募集資金769689.26萬(wàn)元。在2005年4月，亦增發(fā)50億股，募集了250多億元，除其中20億股向社會(huì)公眾發(fā)行外，剩余30億股則向?qū)氫摷瘓F(tuán)定向增發(fā)收購(gòu)了后者部分資產(chǎn)和股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了寶鋼集團(tuán)的整體上市。此次增發(fā)后對(duì)寶鋼整體財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生了一定的阻礙，至2005年6月30日，公司合并資產(chǎn)總額1502.32億元，較年初上升859.77億元；負(fù)債總額76

12、3.82億元，較年初上升541.40億元；凈資產(chǎn)688.46億元，較年初上升269.85億元。資產(chǎn)負(fù)債率為50.84，較年初上升16.23個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，通過(guò)此次增發(fā)對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)的收購(gòu)，也有效減少了關(guān)聯(lián)交易。 通過(guò)對(duì)近幾年寶鋼財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，能夠看出明顯的由財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的效益，作為該方面衡量基準(zhǔn)的角度之一，凈資產(chǎn)收益率在最近幾個(gè)會(huì)計(jì)期間均明顯高于總資產(chǎn)收益率。尤其是在資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高的年份或期間，凈資產(chǎn)收益率均超過(guò)了總資產(chǎn)收益率的2倍以上。 在股利分配策略上，寶鋼比較偏向于采取剩余股利政策。寶鋼自2001年以來(lái)盡管每股收益呈線性快速增長(zhǎng)，然而每股分紅比例卻有逐年下降之勢(shì)，只是每股現(xiàn)金股利絕對(duì)值

13、是上升的，只是留存了更多的收益進(jìn)行再投資。 在與投資者的關(guān)系方面，相關(guān)于其它公司，寶鋼更顯得有點(diǎn)“店大欺客”之態(tài)，尤其是2005年上半年，寶鋼與中金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，不顧各方投資者尤其是中小投資者的反對(duì)硬是完成了中國(guó)股市歷史上最大的再融資增發(fā)打算。究其緣故，一方面，是其本身具有良好的歷史業(yè)績(jī)并在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)有專門(mén)高的地位；另一方面，其對(duì)基金公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了有效的公關(guān)，抓住投資基金倡導(dǎo)“價(jià)值投資”的投資理念做文章，積極鼓吹寶鋼的投資價(jià)值，認(rèn)為寶鋼增發(fā)后的整體上市，是將集團(tuán)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到公司中來(lái)，以便打動(dòng)投資基金的心。接著確實(shí)是獵取了國(guó)家相關(guān)部門(mén)的大力支持，如國(guó)資委主任李榮融就親自為寶鋼增發(fā)出

14、言支持。而與此同時(shí)，作為公司董事長(zhǎng)的謝企華、總經(jīng)理艾寶俊等亦紛紛走上前臺(tái)，積極地為公司的增發(fā)搖旗吶喊?？傊?，多方面的因素促成了其不同于其它鋼鐵企業(yè)對(duì)待投資者的心態(tài)。 華中巨頭武鋼 武鋼是華中地區(qū)最具實(shí)力的鋼鐵企業(yè)，也是中國(guó)重要的板材生產(chǎn)基地，年鋼鐵綜合產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)噸，并擁有從礦山采掘、煉焦、燒結(jié)、冶煉、軋鋼等一整套工藝設(shè)備。產(chǎn)品涉及熱軋板卷、中厚板、大型材、高速線材、棒材、冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼等鋼材產(chǎn)品，其中熱軋板卷、冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼是其主打產(chǎn)品，占到了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80。武鋼主打華中地區(qū)，華中地區(qū)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的61，其次華東地區(qū)也是一塊專門(mén)大的市場(chǎng)，其銷往華東地區(qū)的產(chǎn)品占到

15、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的21。武鋼鋼鐵生產(chǎn)規(guī)模國(guó)內(nèi)排第三名，世界上則排到第25名。 武鋼專注鋼鐵主業(yè)，并立志打造成中國(guó)汽車板的要緊生產(chǎn)基地和全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地。其二硅鋼項(xiàng)目中無(wú)取向硅鋼的生產(chǎn)線已于2004年底建成投產(chǎn)，取向硅鋼的生產(chǎn)線亦將于2006年初建成投產(chǎn)。二硅鋼建成后，公司將形成年產(chǎn)冷軋硅鋼142萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，成為世界單廠規(guī)模最大的硅鋼生產(chǎn)企業(yè)。除此之外，三硅鋼項(xiàng)目也將獲得批準(zhǔn)，設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模20萬(wàn)噸，三硅鋼建成后，公司冷軋硅鋼年生產(chǎn)能力可達(dá)到162萬(wàn)噸。 同時(shí)為應(yīng)對(duì)鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策，提高規(guī)模和產(chǎn)能，并購(gòu)重組成為其重要的財(cái)務(wù)策略。2005年12月武鋼與廣西地區(qū)惟一的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)柳鋼

16、簽訂了重組協(xié)議書(shū)，通過(guò)此舉，武鋼取得柳州鋼鐵(集團(tuán))公司擁有的400萬(wàn)噸鋼產(chǎn)能。依照蘭格鋼鐵統(tǒng)計(jì)，武鋼去年只低于鞍鋼250萬(wàn)噸產(chǎn)能，居國(guó)內(nèi)第三。合并柳鋼將使武鋼有可能超越后者占據(jù)國(guó)內(nèi)第二把交椅。另外自2004年11月，武漢鋼鐵集團(tuán)與鄂城鋼鐵集團(tuán)聯(lián)合的重組也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作時(shí)期。與寶鋼一樣，武鋼也專門(mén)注重對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的投資和操縱，通過(guò)投資控股或參股國(guó)內(nèi)及海外礦業(yè)公司、與國(guó)內(nèi)外資源企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，構(gòu)建戰(zhàn)略供應(yīng)鏈，穩(wěn)定鐵礦石等重要戰(zhàn)略資源和運(yùn)輸條件，降低成本并規(guī)避成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在鐵礦石供應(yīng)方面，武鋼集團(tuán)已與國(guó)外要緊的供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，以保證其今后幾年每年許多于1400萬(wàn)噸鐵礦石的進(jìn)口

17、量。比如與澳大利亞和哈默斯利公司建立了期限20年的物流合作項(xiàng)目，每年可獲供應(yīng)鐵礦石300萬(wàn)噸。與澳大利亞的BHP公司合營(yíng)開(kāi)礦25年，年可獲供應(yīng)鐵礦石350萬(wàn)噸。與南非KUMBA公司簽訂三年合同，年可獲供應(yīng)鐵礦石180萬(wàn)噸。與巴西CVRD公司簽訂五年合同，年可獲供應(yīng)鐵礦石分不為140萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸、250萬(wàn)噸、250萬(wàn)噸、250萬(wàn)噸等等。在煤炭資源供應(yīng)方面，武鋼積極投資參與國(guó)內(nèi)各大煤礦的進(jìn)展，建立穩(wěn)定的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，分不投資參與了永城、韓城、晉城等公司的建設(shè)，并與平煤集團(tuán)和鶴煤集團(tuán)分不簽署了戰(zhàn)略合作和投資協(xié)議，比如武鋼集團(tuán)投資6億元參股了平煤集團(tuán)；出資2000萬(wàn)元與鶴煤集團(tuán)合資建立了150萬(wàn)噸

18、的洗煤廠，而煤廠所產(chǎn)精煤要緊供應(yīng)武鋼。除了在國(guó)內(nèi)的拓展，武鋼也有去加拿大、澳大利亞投資開(kāi)發(fā)煤炭的打算。 武鋼在1999年7月首次公開(kāi)發(fā)行32000萬(wàn)股，募集資金134905萬(wàn)元。并于2004年6月，采取向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)國(guó)有法人股與向社會(huì)公眾增發(fā)社會(huì)公眾股相結(jié)合的方式增發(fā)141042.40萬(wàn)股，共募集899850.5萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)了對(duì)集團(tuán)公司資產(chǎn)的收購(gòu)，成功地實(shí)現(xiàn)了武鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)的整體上市，使武鋼由一個(gè)鋼材加工企業(yè)進(jìn)展成為一個(gè)擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施的現(xiàn)代化鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，為公司進(jìn)一步做大、做強(qiáng)制造了良好條件。武鋼也藉此由一家鋼材加工企業(yè)進(jìn)展成為年產(chǎn)鋼鐵900萬(wàn)噸的

19、大型鋼材聯(lián)合企業(yè)。此次收購(gòu)前，武鋼僅擁有鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工序，產(chǎn)品僅有冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼等兩個(gè)大類；收購(gòu)?fù)瓿珊螅黾恿藷彳埌寰?、中厚板、大型材、高速線材、棒材等五個(gè)產(chǎn)品大類，豐富了鋼材品種。另外此次增發(fā)對(duì)武鋼集團(tuán)鋼鐵業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)，有效減少了關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。另外武鋼集團(tuán)在2002年也發(fā)行了20億元企業(yè)債用于第二熱軋帶鋼廠“及其供料項(xiàng)目”第三煉鋼廠接續(xù)工程。 武鋼在2003年及往常資產(chǎn)負(fù)債水平比較偏低，而在2004年則把資產(chǎn)負(fù)債率提高到了一個(gè)比較適中的水平，取得了明顯的財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng)。 武鋼的股利分配政策比較明顯偏向于固定股利政策，近幾年每年股利都維持在每股分紅0.25元左右的水平，給股東以

20、穩(wěn)定的回報(bào)。這種方式有助于穩(wěn)定投資者的信心以及維持股價(jià)的水平。 京師旗艦首鋼 首鋼是中國(guó)規(guī)模最大的線材生產(chǎn)企業(yè)，線材占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額8%10%,居全國(guó)第一。華北市場(chǎng)是首鋼的主打市場(chǎng)，其主營(yíng)收入中，華北市場(chǎng)占到了80%（2004年年報(bào)），其次為華東9,產(chǎn)品地區(qū)集中度專門(mén)高。產(chǎn)品要緊為線材、鋼坯，占到了其主營(yíng)收入的98。首鋼有意于在保持自己當(dāng)前優(yōu)勢(shì)的條件下大力進(jìn)展現(xiàn)代制造業(yè)，尤其是藉奧運(yùn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的巨大需求，大力進(jìn)展高科技含量、高附加值、低污染的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)。 相關(guān)于其它鋼鐵三強(qiáng)，首鋼目前處境比較尷尬，首先首鋼所處的華北地區(qū)水資源短缺，這對(duì)鋼鐵業(yè)的進(jìn)展有一定的限制，另外搬遷打算也將對(duì)

21、首鋼造成一定的不良阻礙。只是首鋼藉鋼鐵生產(chǎn)主體搬遷河北之機(jī)，進(jìn)行重新尋址并與河北省鋼鐵工業(yè)進(jìn)行了重組，如首鋼與唐鋼就于2005年10月在唐山南部曹妃甸港口共同投資興建了特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)（股權(quán)比例為：首鋼占51，唐鋼占49），該港口是天然良港,條件優(yōu)越，鄰近我國(guó)三大鐵礦區(qū)之一的冀東礦區(qū)和150平方公里的灘涂地。該項(xiàng)目靜態(tài)投資額668億元,全部投資內(nèi)部收益率(稅后)為12.24%,所得稅后投資回收期是11.18年.依照規(guī)劃,一期工程將在2007年底完工,全部工程將在2010年完成。到時(shí)新鋼廠將是一座年產(chǎn)鐵989萬(wàn)噸,產(chǎn)鋼970萬(wàn)噸,產(chǎn)鋼材905萬(wàn)噸,具有21世紀(jì)國(guó)際先進(jìn)水平的現(xiàn)代化鋼廠。而此次合

22、作也將啟動(dòng)首鋼與唐鋼合并之序幕。 首鋼比較積極實(shí)行多元化，除鋼鐵之外，它也投資了一些化工電子、軟件，甚而創(chuàng)投行業(yè)。另外據(jù)稱，太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)亦有望成為其重點(diǎn)進(jìn)展方向。只是公司最近將原定用于8英寸芯片項(xiàng)目的2.5億元募集資金變更投向，將其全部用于投資公司高等級(jí)機(jī)械用鋼技術(shù)改造項(xiàng)目，回歸了本行。 首鋼于1999年首次公開(kāi)發(fā)行股票，當(dāng)時(shí)發(fā)行35000萬(wàn)股，募集資金176947萬(wàn)元。隨后于2003年12月發(fā)行2000萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，募資20億元，用于150萬(wàn)噸冷軋薄板生產(chǎn)線項(xiàng)目。另外可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，一定程度改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，起到了專門(mén)好的財(cái)務(wù)杠杠效應(yīng)(可轉(zhuǎn)債的收益率要求較低，僅15（見(jiàn)表4.a)。只是可轉(zhuǎn)債的發(fā)

23、行也加大了以后現(xiàn)金償付的壓力，盡管截至2005年第三季度，首鋼轉(zhuǎn)股價(jià)格已由初始的5.76元下調(diào)到了3.63元，但目前仍有近19億元可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股。 首鋼股份上市六年多以來(lái)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到62.27億元，凈利潤(rùn)45.93億元，已先后實(shí)施了6次現(xiàn)金分紅，累計(jì)向股東現(xiàn)金分紅37.9億元，年均現(xiàn)金分紅比例高達(dá)78.2%，近幾年現(xiàn)金股利支付率每年同步增長(zhǎng)。 東北雄獅鞍鋼 鞍鋼（那個(gè)地點(diǎn)指“鞍鋼新軋”）是中國(guó)第二大鋼鐵企業(yè)，目前鋼鐵產(chǎn)量已超過(guò)千萬(wàn)噸。同時(shí)鞍鋼也是世界最大的集裝箱用鋼生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)最大的高速重軌生產(chǎn)基地，最大的熱軋板卷生產(chǎn)基地及管線鋼基地之一，以及少數(shù)能夠生產(chǎn)冷軋硅鋼、高檔汽車用鋼的企業(yè)。鞍

24、鋼集團(tuán)現(xiàn)有鞍山礦業(yè)公司、弓長(zhǎng)嶺礦山公司、齊大山鐵礦三個(gè)礦山企業(yè)，現(xiàn)有的鐵礦石儲(chǔ)量占全國(guó)的四分之一，且可持續(xù)進(jìn)展100年。安全優(yōu)質(zhì)充沛的原料來(lái)源是兄弟鋼鐵企業(yè)不可比擬的。同時(shí)鞍鋼集團(tuán)臨近煤炭產(chǎn)地，有豐富的水資源條件。這些充分保證了鞍鋼的長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展。鞍鋼的財(cái)務(wù)策略或許也因此顯得較穩(wěn)健、保守。鞍鋼對(duì)外擴(kuò)張性比較不明顯，要緊加強(qiáng)對(duì)老區(qū)改造和新區(qū)的建設(shè)。 另外鞍鋼擬不久通過(guò)定向增發(fā)方式收購(gòu)鞍鋼集團(tuán)全資子公司新鋼鐵公司，以減少關(guān)聯(lián)交易和實(shí)現(xiàn)整體上市。收購(gòu)后公司總資產(chǎn)將在鋼鐵行業(yè)中的排名躍升到第四位；凈資產(chǎn)排名躍升到第二位；銷售規(guī)模排名提高到第二位；總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模將增長(zhǎng)1倍以上，而凈利潤(rùn)則增長(zhǎng)23倍。 在

25、財(cái)務(wù)合作方面，鞍鋼亦與蒂森克虜伯聯(lián)手建立了蒂森克虜伯鞍鋼中端（長(zhǎng)春）激光拼焊板有限公司，欲積極開(kāi)拓汽車板市場(chǎng)，而這也將與武鋼在此塊細(xì)分行業(yè)形成競(jìng)爭(zhēng)。另外，依照國(guó)家鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策，鞍山鋼鐵集團(tuán)公司2005年8月與本溪鋼鐵（集團(tuán)）有限責(zé)任公司實(shí)行聯(lián)合重組，組成鞍本鋼鐵集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱集團(tuán)）。欲與之合并的本溪鋼鐵則是以板材為主的全國(guó)十大鋼鐵公司之一，兩家合并成新鞍鋼將擁有超過(guò)2000萬(wàn)噸的產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)挑戰(zhàn)寶鋼的目標(biāo)。 鞍鋼在股市融資路線上與本文討論的其它三者不同，它首先于1997年7月在境外發(fā)行89000萬(wàn)股H股，并募資145070萬(wàn)港元。然后才于同年11月在境內(nèi)首發(fā)30000萬(wàn)A股，募資114813

26、.6萬(wàn)元。隨后2000年3月在境內(nèi)發(fā)行1500萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，募資150000萬(wàn)元（已轉(zhuǎn)股完畢）。另外鞍鋼也最近公告稱其欲通過(guò)采取向鞍鋼集團(tuán)定向增發(fā)29.7億股股份加一定現(xiàn)金的方式來(lái)收購(gòu)或者講換取鞍鋼集團(tuán)的全資子公司新鋼鐵公司100%的股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市?，F(xiàn)在鞍鋼集團(tuán)的鋼鐵主業(yè)有新鋼鐵公司及鞍鋼新軋兩個(gè)獨(dú)立的子公司，他們分不獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，使鞍鋼的鋼鐵生產(chǎn)處于分割狀態(tài)，在生產(chǎn)、治理、組織格局上缺乏整體性和系統(tǒng)性。鞍鋼新軋收購(gòu)新鋼鐵公司后，將擁有鞍鋼的焦化、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等整套的現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及與之配套的能源動(dòng)力系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了整體上市。在“一體化”經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)上，將對(duì)鞍鋼的鋼鐵主業(yè)實(shí)施

27、“統(tǒng)一資源分配、統(tǒng)一技術(shù)開(kāi)發(fā)、統(tǒng)一生產(chǎn)組織、統(tǒng)一市場(chǎng)開(kāi)拓”，加速生產(chǎn)流程優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。 從鞍鋼近幾年及2005年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)表能夠看出，該公司資產(chǎn)負(fù)債率比較低并一直在下降，2005年6月30日該數(shù)值為29，是四大鋼鐵企業(yè)最低的一個(gè)，這要緊是由于大量的可轉(zhuǎn)債差不多轉(zhuǎn)為股份并差不多轉(zhuǎn)股完畢所致。因此從表5.a能夠看出，過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率使該公司沒(méi)有充分利用好杠桿（尤其是相關(guān)于其它三大鋼鐵企業(yè)）。 總結(jié)并比較 通過(guò)以上對(duì)中國(guó)鋼鐵四強(qiáng)財(cái)務(wù)策略的分析，我們于細(xì)微處看到了四者的不同。而造成這些不同的是由各自公司的自身?xiàng)l件、所處環(huán)境和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展環(huán)境不同造成的。 為了響應(yīng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)展政策，把自己的規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量做上去，四家公司都加大對(duì)自己現(xiàn)有鋼鐵領(lǐng)域的投資，并皆有所側(cè)重，以進(jìn)展自己主打產(chǎn)品，比如武鋼側(cè)重于汽車板和冷軋硅鋼片的投資。同時(shí)寶鋼和首鋼都有適度多元化的特征，除鋼鐵之外它們也投資其它非鋼鐵行業(yè)，寶鋼就投資了金融行業(yè)，而首鋼則多元化更明顯，涉及了建筑、電子化工等多個(gè)行業(yè)，武鋼和鞍鋼比較專注本行業(yè)。寶鋼和武鋼還注重對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的操縱和投資，同時(shí)注重與相關(guān)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，以操縱其成本和減小成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 另外為了快速增加產(chǎn)能，取得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，鞍鋼與本鋼聯(lián)合重組形成了鞍本集團(tuán)聯(lián)合體，首鋼與唐鋼也通過(guò)