會(huì)計(jì)報(bào)表分析第5版第九章企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分課件

1、第九章 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析知識(shí)目標(biāo) 了解風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基本對(duì)策掌握籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原理與方法能力目標(biāo)能夠運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、綜合杠桿對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行判斷1第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)成因及對(duì)策 一、風(fēng)險(xiǎn)概念及其影響因素 （一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 從財(cái)務(wù)角度看，風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來事件的不確定性而對(duì)預(yù)期收益產(chǎn)生的一項(xiàng)扣減。 （二）風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì) 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，不論用“客觀”概率或主觀概率估計(jì)，都具有相當(dāng)?shù)闹饔^性，區(qū)別二者的實(shí)際意義并不大。弄清風(fēng)險(xiǎn)的二重性，才便于利用風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)和防范風(fēng)險(xiǎn)。2 （三）風(fēng)險(xiǎn)的影響因素 風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)影響因素間存在函數(shù)關(guān)系，可用下式表示： Rf（t、r、p、l、m） 式

2、中：R一風(fēng)險(xiǎn)程度 t時(shí)間長(zhǎng)度 r期望報(bào)酬率 p不確定性的概率 l資金流動(dòng)性 m其他，如天氣、災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際環(huán)境等3 在風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)式中，t、r、p與R正相關(guān)，l與R負(fù)相關(guān)，m則視具體因素而定。影響風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)參數(shù)，均可以量化。對(duì)不同地區(qū)、不同單位、不同時(shí)期、不同產(chǎn)品等可以列出不同的風(fēng)險(xiǎn)程度關(guān)系式，供分析估測(cè)用。4 二、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 第一，宏觀經(jīng)濟(jì)因素。 第二，微觀經(jīng)濟(jì)因素。第三，自然與意外因素。第四，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素。 第五，分析者的人為因素。 5 三、風(fēng)險(xiǎn)的類型 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和投資者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是多種多樣的。概括地說，可分為兩類： （一）外部風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，指由于市場(chǎng)條

3、件和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)，也稱作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； （二）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和管理組織等因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，也稱作企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。6 屬于外部風(fēng)險(xiǎn)的有： （1）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，指物價(jià)上漲引起的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要指證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （3）利率風(fēng)險(xiǎn)，指銀行利息率調(diào)整的不確定性引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。 （4）外匯風(fēng)險(xiǎn)，指因國(guó)際匯率變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。 7 屬于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的有： （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)原因造成企業(yè)利潤(rùn)額波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)往往同時(shí)受外部因素的很大影響； （2）籌資風(fēng)險(xiǎn)，指由于企業(yè)籌資策略的原因，造成利潤(rùn)水平不確定所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 8 四、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 （一）認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)（二

4、）利用風(fēng)險(xiǎn)（三）分散風(fēng)險(xiǎn)（四）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（五）防避風(fēng)險(xiǎn)9第二節(jié) 籌資風(fēng)險(xiǎn)分析 一、籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因 企業(yè)籌集資金的主要渠道是產(chǎn)權(quán)籌資和負(fù)債籌資。 由于普通股的股利分配率（紅利率）是根據(jù)實(shí)際盈利水平確定的，一般不致超過資產(chǎn)報(bào)酬率，因而股份籌資或產(chǎn)權(quán)籌資方式風(fēng)險(xiǎn)較小。而債務(wù)利息率多為固定性（有時(shí)也會(huì)變動(dòng)），企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率又是不確定的、隨著經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變化，因而債息率可能大于、等于或小于資產(chǎn)報(bào)酬率，從而使負(fù)債籌資產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。這是籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的基本原因。 10 一般來說，風(fēng)險(xiǎn)程度的高低，主要取決于以下三個(gè)方面： 期望利息率與期望報(bào)酬率的差額； 短期借款與長(zhǎng)期借款的比重； 借入資本與自有資本（或

5、負(fù)債籌資與產(chǎn)權(quán)籌資）的比重 。 實(shí)踐中經(jīng)常采用財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)判斷借入資本與自有資本的比重 是否合理。11 財(cái)務(wù)杠桿公式如下： LDE 式中：L一財(cái)務(wù)杠桿率（亦稱借款比重） D借入資本 E自有資本 財(cái)務(wù)杠桿的作用表現(xiàn)為，杠桿率加大，則收益增加，而風(fēng)險(xiǎn)也增加。當(dāng)企業(yè)效益較好（即資產(chǎn)報(bào)酬率大于債息率）時(shí)，杠桿率愈高，自有資本利潤(rùn)率也愈高，而還債風(fēng)險(xiǎn)加大；當(dāng)效益不好（即資產(chǎn)報(bào)酬率小于債息率）時(shí)，顯然借款不利，此時(shí)杠桿率愈高，自有資本利潤(rùn)率愈低。 12二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 籌資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 通常采用杠桿度法和變異系數(shù)法。 （一）杠桿度法 1營(yíng)業(yè)杠桿度 營(yíng)業(yè)杠桿度（用DOL表示）是收益變動(dòng)率與銷售變動(dòng)率之比，公

6、式為： DOL= 式中，EBIT為支付利息及所得稅前的利潤(rùn)或收益,S為銷售額，代表增量。13 2財(cái)務(wù)杠桿度 財(cái)務(wù)杠桿度（可用DFL表示），它是利潤(rùn)變動(dòng)率對(duì)息稅前收益變動(dòng)率之比，公式為： DFL= 式中，EPS為每股稅后利潤(rùn)，為增量或變動(dòng)額。 14 上式也可化為： DFL= I為負(fù)債利息額， 此公式應(yīng)用的更為普遍。15 3綜合杠桿度 綜合杠桿以綜合杠桿度（DTL）來衡量，它是營(yíng)業(yè)杠桿度與財(cái)務(wù)杠桿度的乘積，公式為： DTL=DOLDFL 在實(shí)際工作中，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及市場(chǎng)狀況，可 以靈活運(yùn)用杠桿策略。例如，可以增發(fā)股票，擴(kuò)大吸資，加大固定成本，運(yùn)用高營(yíng)業(yè)杠桿度策略；也可用增加負(fù)債手段，加大財(cái)務(wù)杠

7、桿度。這里可有四種選擇：此高彼低、彼高此低、兩高或兩低。兩種杠桿均高，風(fēng)險(xiǎn)較大，而兩種杠桿均低則過于保守?？傊虻匾驎r(shí)制宜，靈活掌握為佳。16 （二）變異系數(shù)法 企業(yè)籌資后預(yù)計(jì)獲得的報(bào)酬往往不是確定的，視市場(chǎng)條件會(huì)有所變化。據(jù)此，可估計(jì)不同銷售條件下利潤(rùn)率的概率，計(jì)算其平均值（又名期望值）和標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)，以此分析不同籌資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和效益。為此需計(jì)算以下三個(gè)指標(biāo)。 1利潤(rùn)率期望值。預(yù)計(jì)自有資本利潤(rùn)率按概率分布計(jì)算的加權(quán)平均值，公式為： 利潤(rùn)率期望值=（預(yù)計(jì)利潤(rùn)率相應(yīng)的概率） 或，=XiPi17 2利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)差。預(yù)計(jì)利潤(rùn)率對(duì)期望值的偏離程度，公式為： 利潤(rùn)率標(biāo)準(zhǔn)差= 或，18 3變異系數(shù)。又

8、名標(biāo)準(zhǔn)離差率，為標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，表明風(fēng)險(xiǎn)程度。變異系數(shù)大，說明預(yù)計(jì)利潤(rùn)率波動(dòng)大或風(fēng)險(xiǎn)大。對(duì)于期望值相同的各方用標(biāo)準(zhǔn)差比較即可；對(duì)于期望值不同的方案，應(yīng)采用變異系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)程度。公式為： 變異系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差期望值 或，CV=/ 以上各式中的利潤(rùn)率，也可改用利潤(rùn)額計(jì)算（當(dāng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不變時(shí)）。19三、籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 （一）銷路狀況 若企業(yè)產(chǎn)品銷路良好或穩(wěn)定增長(zhǎng)，則增加利用借款或發(fā)行債券，有助于增加稅后收益，也能保證充足的償債能力。與此同時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)又會(huì)促使股票價(jià)格上揚(yáng)，從而有利于增資擴(kuò)股，發(fā)行部分新股也是可以考慮的。 （二）行業(yè)特點(diǎn) 高固定成本的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)宜多發(fā)行股票，充分利用營(yíng)業(yè)杠桿；當(dāng)進(jìn)入

9、成長(zhǎng)期，銷路打開后，再適量增加債務(wù)籌資比重，充分利用財(cái)務(wù)杠桿較為有利。至于趨向轉(zhuǎn)產(chǎn)的夕陽(yáng)工業(yè)，或需要大力進(jìn)行技術(shù)改造的行業(yè)，亦應(yīng)多用借款集資方式，少用股權(quán)集資方式。20 （三）財(cái)務(wù)狀況 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，資金實(shí)力雄厚，可運(yùn)用杠桿度、變異系數(shù)等方法，實(shí)施進(jìn)取性籌資策略，以求得最大效益；低效益或處于困境中的企業(yè)，發(fā)行股票既有困難，長(zhǎng)期借款負(fù)擔(dān)又重，宜爭(zhēng)取條件優(yōu)惠的短期借款，進(jìn)退方便，回旋余地大。 （四）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 董事會(huì)、經(jīng)理、決策層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，是影響籌資風(fēng)險(xiǎn)決策的重要因素。偏好風(fēng)險(xiǎn)者，可多用債務(wù)籌資方式；厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，可多用產(chǎn)權(quán)籌資方式。21第三節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 一、投資風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì) （一）風(fēng)險(xiǎn)

10、價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資項(xiàng)目因未來經(jīng)營(yíng)情況的不確定性，而可能引起的收益波動(dòng)，尤其是指可能引起的收益損失，一般用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬衡量其大小。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（或代價(jià)）和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是同一事物的兩個(gè)側(cè)面，角度不同，數(shù)額相等。22 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和投資報(bào)酬可用下式計(jì)算： 投資報(bào)酬率 （平均報(bào)酬率 ）= 時(shí)間價(jià)值率 十 通貨膨脹率 十 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率 平均報(bào)酬率 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率23（二）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系 在正常情況下，投資風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬具有正相關(guān)的關(guān)系，即二者同向增長(zhǎng)或減少。 不同類型的決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有不同態(tài)度。一般可分為三種類型：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)愛好者。 一般來說，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)型決策，以風(fēng)險(xiǎn)

11、厭惡者居多。真正、絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)中立者不多，而或多或少地傾向于前者或后者。 24 為簡(jiǎn)化計(jì)算、便于預(yù)測(cè)，人們常假定報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)二者具有線性關(guān)系，并演繹出以下公式： 投資報(bào)酬率（平均） = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 用字母表示，rirf 式中的ri 為j項(xiàng)投資的平均預(yù)計(jì)報(bào)酬率，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 進(jìn)一步展開得，rjrf十bCV 式中，b為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)，CV為變異系數(shù)。 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b，主要根據(jù)歷史資料，用經(jīng)驗(yàn)法確定，也可組織專家估定。 25二、投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 （一）風(fēng)險(xiǎn)等值系數(shù)法（肯定當(dāng)量法） 風(fēng)險(xiǎn)等值系數(shù)法，是指對(duì)未來不肯定的各年預(yù)計(jì)投資凈收益逐一打“折扣”，以便將不肯定結(jié)果調(diào)整

12、為大體相當(dāng)于肯定結(jié)果的方法。 肯定當(dāng)量系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)等值系數(shù)）是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流量的比值。我們知道，肯定的1元比不肯定的1元更受歡迎。不肯定的1元；只相當(dāng)于不足1元的金額，兩者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。 26 （二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，是指將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（或貼現(xiàn)率）按一定比例折算為較高的報(bào)酬率，以反映風(fēng)險(xiǎn)影響的方法。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)用法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目采用較高的報(bào)酬率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目采用較低的報(bào)酬來，簡(jiǎn)單明了，易于在實(shí)務(wù)中運(yùn)用。 27 （三）概率法 （1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法 （2）風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量法 這一方法的基本思路是：首先，計(jì)算投資的期望現(xiàn)金流量，就

13、是以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算稅后現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)，即稅后現(xiàn)金流量的期望值。其次，計(jì)算期望凈現(xiàn)值。再次，求現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，即投資有效期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差，按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貼現(xiàn)的現(xiàn)值平方和的平方根。一項(xiàng)投資現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明投資風(fēng)險(xiǎn)越大；反之則小。在其他條件相同的情況下，應(yīng)選擇現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)差小的投資方案。28第四節(jié) 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析 一、破產(chǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)破產(chǎn)是指企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而被迫終止?fàn)I業(yè)的現(xiàn)象。企業(yè)破產(chǎn)有兩種方式：自然破產(chǎn)和法定破產(chǎn)。 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)無(wú)力償債而可能導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。開展破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分析，有助于正確認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，早下決心，避險(xiǎn)求利。29 二、破產(chǎn)原因分析 企

14、業(yè)破產(chǎn)的主要原因有兩方面。內(nèi)部原因，主要是經(jīng)營(yíng)管理不善、資金不到位、重大決策失誤或責(zé)任人過失等，導(dǎo)致嚴(yán)重虧損，資不抵債；外部原因主要是自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)或重大意外變故，使企業(yè)無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。引起破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的兩方面原因均應(yīng)注意，而重點(diǎn)應(yīng)放在內(nèi)部。 對(duì)破產(chǎn)原因的分析，可從資產(chǎn)狀況、負(fù)債狀況、獲利狀況、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、管理水平等方面入手。通過對(duì)其他企業(yè)破產(chǎn)情況的分析和了解，有助于本企業(yè)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，汲取教訓(xùn)。30 三、償債風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)破產(chǎn)的主要標(biāo)志是無(wú)力償債。償債風(fēng)險(xiǎn)分析不僅是破產(chǎn)企業(yè)事后分析的重要內(nèi)容，也可作為財(cái)務(wù)狀況不佳的在營(yíng)企業(yè)預(yù)警性分析的重要內(nèi)容。償債風(fēng)險(xiǎn)分析方法與償債能力分析基本相同。 償債能力

15、分析可分為短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力分析兩項(xiàng)。 短期償債能力分析的主要指標(biāo)有：流動(dòng)比、速動(dòng)必、現(xiàn)金比等。長(zhǎng)期償債能力分析的主要指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)等。 31 四、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析 （一）資產(chǎn)占用風(fēng)險(xiǎn) 1資產(chǎn)的無(wú)形損耗。 2資產(chǎn)的有形損耗。 3有形資產(chǎn)積壓的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn) 1采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 2賒銷風(fēng)險(xiǎn)32 （三）經(jīng)營(yíng)成果風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于一些長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益不佳，處于破產(chǎn)臨界邊緣的企業(yè)，尤應(yīng)加強(qiáng)這一分析。 經(jīng)營(yíng)成果風(fēng)險(xiǎn)分析所用具體指標(biāo)，主要有銷售利潤(rùn)、資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、股票市盈率、每股稅后利潤(rùn)等。 除單項(xiàng)指標(biāo)分析外，也可開展多項(xiàng)指標(biāo)的綜合分析，建立數(shù)學(xué)模型。33 五、防避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的綜合策略 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上是籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)占用風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)銷風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等多方面的綜合反映