2022年代理問題與企業(yè)理論讀書筆記

1、學(xué)習(xí)好資料 歡迎下載 代理問題與企業(yè)理論讀書筆記 作者簡(jiǎn)介：尤金 .法馬,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家,他的爭(zhēng)辯不僅包括金融證券的價(jià)格 走勢(shì)以及由個(gè)人和企業(yè)準(zhǔn)備的資產(chǎn)支配關(guān)系, 仍包括資本市場(chǎng)的信息結(jié)構(gòu), 公司與競(jìng)爭(zhēng), 風(fēng) 險(xiǎn)治理, 通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)活動(dòng), 不同通貨的價(jià)格以及貨幣與銀行業(yè)； 他最主要的貢獻(xiàn)是提出 了著名的 “有效市場(chǎng)假說 ”,這就是說任何戰(zhàn)勝市場(chǎng)的妄圖都是白費(fèi)的, 由于股票的價(jià)格已經(jīng) 充分反映了全部可能的信息, 包括全部公開的公共信息和未公開的私人信息, 在股票價(jià)格對(duì) 信息的快速反應(yīng)下,不行能存在任何高出正常收益的機(jī)會(huì)； 寫作動(dòng)機(jī)及爭(zhēng)辯背景： 本文試圖說明證券全部權(quán)與把握權(quán)是如何分別的

2、； 長期以來, 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們始終關(guān)注治理 層勉勵(lì)問題, 這些問題爭(zhēng)辯促使了企業(yè)行為理論和治理理論的進(jìn)展； 這些理論舍棄了古典模 型（企業(yè)僅僅是為了利潤最大化的企業(yè)家或者全部者與治理者的合一） ,而是更集中的爭(zhēng)辯 治理者的動(dòng)力問題； 在代理問題爭(zhēng)辯中, 雖然舍棄了古典的企業(yè)模型, 但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家接受古典的經(jīng)濟(jì)行為形 式；企業(yè)就是生產(chǎn)要素間的一系列契約, 每一種要素為其自我利益所促使； 古典理論中,代 理者是企業(yè)的化身,既是治理者也是剩余風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者產(chǎn)權(quán)文獻(xiàn)中認(rèn)為企業(yè)家起著中心作 用,然而這也很難說明清在現(xiàn)代大公司里, 企業(yè)的把握權(quán)在治理者手中, 而治理者是從全部 者中分別出來的； 本文主要觀點(diǎn)： 本

3、文認(rèn)為, 在企業(yè)是一系列契約的觀點(diǎn)基礎(chǔ)上, 全部權(quán)和把握權(quán)的分別是經(jīng)濟(jì)組織的一 種有效形式；我們第一舍棄了公司在任何意義上都是全部者的假定也暫不考慮企業(yè)家的概 念,取而代之的是, 我們將治理和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)兩種要分別處理的職能都?xì)w給企業(yè)家； 因此,企 業(yè)為來自其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)所約束, 它被迫加強(qiáng)對(duì)自身的監(jiān)督, 而治理者, 在企業(yè)內(nèi)部和外部 要正是市場(chǎng)為他們的服務(wù)所供應(yīng)的準(zhǔn)就和機(jī)會(huì)； 本文的分析框架 1,企業(yè)全部權(quán)概念的不相關(guān)本文第一舍棄的假設(shè) 治理是一種特殊作用的勞動(dòng)和諧投入活動(dòng)和貫徹投入要素間達(dá)成的契約, 這一切都 有“決策” 的特性；我們假設(shè)企業(yè)租賃其他全部的生產(chǎn)要素,租賃契約在每一個(gè)生產(chǎn)期開頭

4、時(shí)協(xié)商簽訂, 并在終止時(shí)付清； 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者因此商定要接受不確定性和每一個(gè)生產(chǎn)期終止時(shí) 總收益和總成本之間差值為負(fù)的結(jié)果； 通常, 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過實(shí)現(xiàn)供應(yīng)財(cái)寶來保證其契約的 業(yè)績,這樣風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)職能就與資本和技術(shù)的全部權(quán)結(jié)合起來了； 并且風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和資本全部的 組合職能安不同比例搭配和銷售給不同的點(diǎn)投資者； 然而資本全部權(quán)和企業(yè)全部權(quán)不能混為一談； 企業(yè)的每一個(gè)生產(chǎn)要素為個(gè)人全部, 企業(yè) 作為一種契約, 其掩蓋組合投入以制造產(chǎn)出的過程和將產(chǎn)出收益在收入間分割的過程； 依據(jù) “契約聯(lián)結(jié)” 的觀點(diǎn), 企業(yè)全部權(quán)是不相關(guān)的概念, 的觀念； 也就是應(yīng)排除企業(yè)是有資本全部者全部 2,治理和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)更細(xì)致

5、的考察本文的基本立足點(diǎn) 詹森和麥克林與阿爾奇安和德姆塞茨對(duì)企業(yè)的分析中, 企業(yè)家（治理者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者） 出于中心位置； 為了更好的懂得現(xiàn)代公司, 最好把治理者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者分別開來； 企業(yè)家觀 念的保留限制了這種分別； 治理和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)作為不同的生產(chǎn)要素, 他們面對(duì)著各自的服務(wù)市 場(chǎng),而市場(chǎng)又供應(yīng)了不同的可供選擇的機(jī)會(huì),分別開來更能取得理論上得進(jìn)展； 因此, 一個(gè)特定的企業(yè)都處在與其他企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)之中, 他們類似于生產(chǎn)要素相互合作的 團(tuán)隊(duì)；假如團(tuán)隊(duì)的某一部分對(duì)團(tuán)隊(duì)的生命力有特殊的利害關(guān)系,那么他就不是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者； 而假如團(tuán)隊(duì)不能是要素受到市場(chǎng)的愛惜, 及在市場(chǎng)上出售這些要素, 那么他就是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者；

6、另外,作為剩余要求者,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者也承擔(dān)了一些由于團(tuán)隊(duì)失敗而導(dǎo)致的直接后果；然而, 第 1 頁,共 4 頁學(xué)習(xí)好資料 歡迎下載 資本市場(chǎng)的顯現(xiàn), 答應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者以相對(duì)低的交易費(fèi)用買賣其服務(wù), 這種在團(tuán)隊(duì)間的轉(zhuǎn)移使 投資分散到各個(gè)團(tuán)隊(duì)中而防止任何一個(gè)特定團(tuán)隊(duì)的失敗導(dǎo)致的后果； 證券組合理論告知我們, 投資者的最有投資者組合是對(duì)企業(yè)證券進(jìn)行分散投資； 分散投 資使投資者不會(huì)親自監(jiān)督任何一個(gè)企業(yè)的活動(dòng)細(xì)節(jié), 著證券全部權(quán)和企業(yè)把握權(quán)的大幅度分別； 另一方 面, 企業(yè)治理者作為人力資本租給企業(yè), 簡(jiǎn)言之, 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的有效配置似乎意味 并且由治理者勞動(dòng)市場(chǎng)標(biāo)明的租賃價(jià)格 似乎取決于企業(yè)的成敗； 而治理者勞

7、動(dòng)市場(chǎng)評(píng)估企業(yè)治理者的價(jià)值時(shí), 企業(yè)證券的全部者提 供了重要但是間接的幫忙； 證券全部者不直接監(jiān)督特定的治理者, 但是他們對(duì)資本市場(chǎng)布滿 著愛好,由于資本市場(chǎng)能有效的給證券定價(jià)； 場(chǎng)和資本市場(chǎng), 或者仍有其他市場(chǎng)的引致機(jī)制, 因此,我們的核心問題顯現(xiàn)了,治理者勞動(dòng)市 究竟在多大程度上約束治理者？我們第一在 一般意義上爭(zhēng)辯有企業(yè)內(nèi)部和外部治理者勞動(dòng)市場(chǎng)所施加的約束的類型, 再分析某些特殊條 件,在這些條件下, 這種約束對(duì)于解決相伴著證券全部權(quán)和企業(yè)把握權(quán)的分別而產(chǎn)生的潛在 勉勵(lì)問題時(shí)至關(guān)重要的； 3,證券全部權(quán)和企業(yè)把握權(quán)分別的生命力一般意義模型 外部治理者勞動(dòng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)施加了許多直接壓力以依據(jù)

8、績效對(duì)治理者進(jìn)行分類和補(bǔ)償； 一種壓力來自于進(jìn)展著的企業(yè)總是在市場(chǎng)上查找新的治理者； 潛在的新治理者對(duì)評(píng)判他們績 效的機(jī)制特殊關(guān)注,如企業(yè)的回報(bào)系統(tǒng)不對(duì)績效做出反應(yīng),企業(yè)就將失去治理者； 從企業(yè)內(nèi)部來看, 仍存在許多治理者自身的內(nèi)部監(jiān)督； 會(huì)影響到這個(gè)治理者,因而他對(duì)上下兩方面都有所監(jiān)督； 每一個(gè)治理者的上下級(jí)的績效都 因此全部低于最高層的治理者都有愛好明白選擇最高治理者的企業(yè)政策, 這種政策向管 理者勞動(dòng)市場(chǎng)供應(yīng)最為精確的信息；但何種機(jī)制才能使最高治理者受到約束呢？ （ 1）董事會(huì)？企業(yè)證券的全部者支配著董事會(huì),但由于分散投資,企業(yè)的證券全部者 對(duì)個(gè)別企業(yè)沒有多少直接愛好,因此董事會(huì)不是最優(yōu)

9、的或有很強(qiáng)的生命力； （ 2）最高治理者之間存在競(jìng)爭(zhēng)？他們或許是把握董事會(huì)的正確人選,由于治理者競(jìng)爭(zhēng) 的存在, 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善的信號(hào)顯現(xiàn), 最高治理者會(huì)受到下層治理者的指責(zé), 他們的有市場(chǎng) 準(zhǔn)備的機(jī)會(huì)工資似乎也受到關(guān)于企業(yè)績效的市場(chǎng)信號(hào)的影響； （ 3）外部董事的介入？！最高治理者在取得對(duì)董事會(huì)的把握后,可能會(huì)認(rèn)為合謀騙取 金額剝奪證券全部者的財(cái)寶比他們之間的競(jìng)爭(zhēng)要好,外部董事的介入會(huì)降低這種情形的出 現(xiàn)；董事會(huì)的生命力會(huì)加強(qiáng)； 董事會(huì)的外部成員是專職的調(diào)停者, 其任務(wù)就是勉勵(lì)和監(jiān)督企 業(yè)高管之間的競(jìng)爭(zhēng)； 外部董事也受其勞務(wù)市場(chǎng)的約束, 即他們調(diào)停的績效會(huì)影響他們的價(jià)格； 這樣證券全部權(quán)和把握

10、權(quán)分別的制度與治理者勞動(dòng)市場(chǎng)所施加的壓力相一樣, 并且由于 這一制度同樣依據(jù)企業(yè)證券持有者的利益運(yùn)行,它就可能具有較強(qiáng)的生命力； 這里并不是說董事會(huì)完全由治理者和外部成員組成； 董事會(huì)最重要的只能是督導(dǎo)企業(yè)內(nèi) 部的最高決策者, 我們不能不考慮包括了許多不同生產(chǎn)要素的董事會(huì)成員的進(jìn)展變化, 這些 生產(chǎn)要素的共同特點(diǎn)是其邊際產(chǎn)品受到最高決策者的影響； 另一方面, 我們也不能認(rèn)為這些 要素會(huì)自然而然地在董事會(huì)中得到表達(dá), 由于仍有其他市場(chǎng)引致機(jī)制的存在； 在這樣的框架 下,董事會(huì)的作用在于供應(yīng)一個(gè)成本相對(duì)較低的替換或者調(diào)整高級(jí)治理者的機(jī)制； 這里的提到的觀點(diǎn)很大程度上應(yīng)歸功于產(chǎn)權(quán)文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)的分析,但

11、兩者之間仍有多不 同；當(dāng)治理和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)被看做分別的生產(chǎn)要素, 分散投資回事風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者對(duì)任何個(gè)別企業(yè)的 治理都不感愛好, 因此企業(yè)模式就像阿爾奇安和德姆塞茨以及詹姆森和麥克林所描述的： 對(duì) 治理的把握基本落在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的身上, 雖然證券全部權(quán)和企業(yè)把握權(quán)是分別的, 但勉勵(lì)問 題仍然存在；曼尼的分析中,對(duì)治理的把握基本依靠于外部接管, 這也沒能說明問題； 在這 種模式中, 對(duì)治理者的約束基原先自企業(yè)內(nèi)外部的治理者勞動(dòng)市場(chǎng), 這一約束相伴著用以刺 激公司運(yùn)轉(zhuǎn)效率的內(nèi)外部監(jiān)督手段的幫忙,以及供應(yīng)最終約束的外部接管市場(chǎng)； 第 2 頁,共 4 頁學(xué)習(xí)好資料 歡迎下載 4,證券全部權(quán)和把握權(quán)相分別的生命力特

12、殊條件下 之前的爭(zhēng)辯是一般條件下, 治理者勞動(dòng)市場(chǎng)如何約束治理者, 現(xiàn)在我們爭(zhēng)辯特殊條件下； 治理者勞動(dòng)市場(chǎng)所產(chǎn)生的約束可以解決全部權(quán)和把握權(quán)相分別相伴的潛在勉勵(lì)問題； 我們這里的爭(zhēng)辯隱匿的前提是治理者不再是唯獨(dú)的證券全部者,由于如他是唯獨(dú)全部 者,他可以通過規(guī)避責(zé)任, 取得額外收入或者瀆職行為獲得的職業(yè)消費(fèi)會(huì)使這些行為帶來的 邊際預(yù)期效用等于可用于企業(yè)外部消費(fèi)或者投資的財(cái)寶增量,這樣就不存在勉勵(lì)問題； 所以, 當(dāng)治理者不再是唯獨(dú)證券全部者, 并且缺少某些解決偏離契約問題的時(shí)候清算手 段時(shí), 治理者將積極謀求得到較契約規(guī)定更多的職業(yè)消費(fèi), 治理者仍發(fā)覺, 時(shí)候在不以損害 其他要素為代價(jià)的前提下

13、, 他們可以通過規(guī)避責(zé)任或者獵取比規(guī)定更多的額外收入來贏得這 場(chǎng)博弈； 理性的治理者勞動(dòng)市場(chǎng)老姐實(shí)施事后結(jié)算的可行機(jī)制的缺陷, 對(duì)事后偏離契約的孤 寂將在事先達(dá)成的契約內(nèi)加以反映,例如調(diào)整工資； 由于證券全部權(quán)和把握權(quán)相分別而造成的潛在缺失, 無法從事先角度來公正的博弈； 有 三個(gè)一般假設(shè)足以使治理者勞動(dòng)市場(chǎng)的工資重估成為一個(gè)完全的事后結(jié)算形式, 這種形式可 用來解決前述的治理勉勵(lì)問題；三個(gè)假設(shè)如下： （ 1）治理者的才能和他對(duì)職業(yè)消費(fèi)的口味很難精確明白,因此必需依靠治理者勞動(dòng)市 場(chǎng)供應(yīng)治理者現(xiàn)時(shí)和過去績效的信息； （ 2）治理者勞動(dòng)市場(chǎng)能夠適當(dāng)?shù)厥褂卯?dāng)前和以往的信息來調(diào)整將來的工資,并能知道

14、 工資調(diào)整過程中發(fā)生的實(shí)施力氣； 治理者勞動(dòng)市場(chǎng)； 換句話說, 就是我們把信息處理過程的效率和理性歸因于 （ 3）最終一個(gè)也是最關(guān)鍵的假設(shè)是,工資調(diào)整過程具有足以解決治理勉勵(lì)方面的全部 潛在問題；這一點(diǎn)是需要實(shí)證來驗(yàn)證的； 例 1：市場(chǎng)化的人力資本 假設(shè)治理者的人力資本是一種可進(jìn)行市場(chǎng)交易的資產(chǎn)； 再假設(shè)治理者認(rèn)為, 由于要對(duì)未 來工資進(jìn)行重估,因此他的人力資本現(xiàn)值是隨著對(duì)財(cái)寶的最小無偏估量量的變化而變化的； 而財(cái)寶的變化就主要是證券持有者準(zhǔn)備, 因此治理者從當(dāng)前的契約中解脫出來； 所以, 只管 理者不是風(fēng)險(xiǎn)偏好者, 這些對(duì)其人力資本的重估就完全實(shí)行事后結(jié)算的形式； 治理者不必事 前為事后可能

15、偏離契約的情形作出承諾, 勵(lì)中性化； 由于工資調(diào)整過程的份量足以是他的偏離契約的激 例 2 邊際產(chǎn)品的隨機(jī)過程更規(guī)范的例子來進(jìn)行驗(yàn)證 假定在任一時(shí)期 t 內(nèi),治理者可被考核的邊際產(chǎn)品 Zt 由兩部分組成： 在治理者的才能以 及他在 t 內(nèi)付出的努力和額外消費(fèi)等已給定情形的預(yù)期價(jià)值 Z 和隨機(jī)干擾 t Z t= Z t + t 1 治理者邊際產(chǎn)品變動(dòng)的特點(diǎn)某種程度上依靠內(nèi)生變量, 完全具有可觀看性； 我們的目的是建立治理者勞動(dòng)市場(chǎng), 全部權(quán)和把握權(quán)分別狀態(tài)下由 Zt 內(nèi)生的潛在勉勵(lì)問題； 如努力及其額外花費(fèi), 這些并不 是工資調(diào)整過程可以解決任何證券 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)中性者的正確支配是在邊際產(chǎn)品的事后考核中飯,只要風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者承認(rèn)干擾 t ,任一時(shí)期 t 內(nèi)治理者工資就是其邊際產(chǎn)品的預(yù)期價(jià)值 Z t ,其數(shù)值取決于已得到考核 的過去的邊際產(chǎn)品的價(jià)值； 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者, 這種支配未必是正確, 由于他會(huì)試圖把其期望 的邊際產(chǎn)品不確定變動(dòng)中得固有風(fēng)險(xiǎn)部分的轉(zhuǎn)嫁給風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者,例如通過長期工資契約； 長期契約中簡(jiǎn)潔產(chǎn)生嚴(yán)肅的敗德行為,這些行為會(huì)導(dǎo)致契約成本；假如排除其他敗德 行為, 并假定治理者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的, 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者是風(fēng)險(xiǎn)中立的, 以及契約更新的周期是固定 的,那么事先規(guī)定依據(jù)治理者邊際產(chǎn)品的當(dāng)前預(yù)期值支