環(huán)衛(wèi)行業(yè)專題：智慧＆增值＆綜合環(huán)衛(wèi)從分散到集中

1、CONTENTS目錄智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭1智慧環(huán)衛(wèi)依托物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對環(huán)衛(wèi) 管理所涉及到的人、車、物、事進行全過程實時管理，合理設(shè)計規(guī)劃環(huán)衛(wèi)管理模式，提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量， 降低環(huán)衛(wèi)運營成本，用數(shù)字評估和推動垃圾分類管理 實效；傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)管理側(cè)重于線下，智慧環(huán)衛(wèi)管理系統(tǒng)側(cè)重于 線上；智慧環(huán)衛(wèi)有很強的必要性：人工作業(yè)全面轉(zhuǎn)向機械化作業(yè)的內(nèi)生需求；人多、車多、事多，需要優(yōu)化管理；傳統(tǒng)模式的運營成本高、作業(yè)效率低保潔清運不及時，影響滿意度和考核資料來源：聯(lián)運

2、智慧官網(wǎng)1.1智慧環(huán)衛(wèi)助力企業(yè)管理效率提升智慧環(huán)衛(wèi)管理主要涉及內(nèi)容2對于企業(yè)：利用信息化手段對環(huán)衛(wèi)設(shè)施以及保潔工作進行智能化管理，從而提高環(huán)衛(wèi)設(shè)施保潔的作業(yè)質(zhì)量；對于政府，通過平臺對接可以實施監(jiān)督環(huán)衛(wèi)設(shè)施保潔的作業(yè)過程，確保考核公平公正；31.2智慧環(huán)衛(wèi)管理是企業(yè)和政府的內(nèi)生需求CONTENTS目錄智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭4市政環(huán)衛(wèi)工作內(nèi)容為對城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進行管理和維護，主要包括：城鄉(xiāng)道路、廣場等公共區(qū)域的清掃保 潔、灑水作業(yè)；居民區(qū)、城鄉(xiāng)道路、公共區(qū)域

3、、水域的生活垃圾收集、清運；環(huán)衛(wèi)設(shè)施如公廁、垃圾箱、垃圾中轉(zhuǎn) 站的建設(shè)、維護和運營；城市垃圾、糞便、特種垃圾的終端無害化處理；城市市容景觀綠化的規(guī)劃、建設(shè)和養(yǎng)護等；從環(huán)衛(wèi)公司作業(yè)內(nèi)容看，目前國內(nèi)環(huán)衛(wèi)主要集中在傳統(tǒng)道路保潔、垃圾清運、公廁維護三項內(nèi)容，城市景觀維護等 增值服務(wù)、末端處理等目前涉及不多；“大環(huán)衛(wèi)”漸成為趨勢，城市公共服務(wù)內(nèi)容未來均會涉及，環(huán)衛(wèi)內(nèi)容正在豐富&邊界延伸。52.1環(huán)衛(wèi)正在豐富內(nèi)容&延伸邊界20152016201720182019E2020E2021E2022E城市清掃保潔面積億平方米73.0379.4984.2086.9390.4194.0297.78101.70% 增長

4、%8.0%8.8%5.9%3.2%4.0%4.0%4.0%4.0%縣城清掃保潔面積億平方米23.7025.1024.7631.5332.4833.4534.4635.49% 增長%3.5%5.9%-1.4%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%單位年平均保潔費用元/平方米9.09.39.59.810.110.410.711.1% 增長%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%清掃市場規(guī)模億元8719701,0401,1651,2451,3301,4211,519城市生活垃圾清運量億噸1.912.042.152.282.422.562.722.88% 增長%7.2%6.6%5.

5、4%7.0%6.0%6.0%6.0%6.0%縣城生活垃圾清運量億噸0.670.670.680.680.700.720.740.77% 增長%0.0%0.7%0.7%0.7%3.0%3.0%3.0%3.0%單位垃圾清運費用元/噸80.082.484.987.490.092.795.598.4% 增長%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%清運市場規(guī)模億元206223240259281304330359城市公廁數(shù)量萬座12.6312.9813.6114.7514.9715.2015.4215.66% 增長%1.6%2.7%4.9%8.4%1.5%1.5%1.5%1.5%縣城公廁數(shù)

6、量萬座3.903.914.084.144.224.304.394.48% 增長%0.6%0.3%4.3%1.4%2.0%2.0%2.0%2.0%單個公廁年運營費用萬元/座1010111111121212% 增長%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%3.0%公廁管理市場規(guī)模億元165174188206216226237248環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模合計1,2421,3671,4681,6301,7411,8611,9882,125% 增長%10.0%7.4%11.1%6.8%6.8%6.9%6.9%資料來源：wind，住建部，中信證券研究部預(yù)測62.2 預(yù)計國內(nèi)傳統(tǒng)市政環(huán)衛(wèi)市場2022年增至2,

7、125億元預(yù)計2019年我國傳統(tǒng)市政環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模為1,741億元，預(yù)計2022年將增加2,125億元，20192021市場復(fù)合增速為7%;72.3 內(nèi)容多元的環(huán)衛(wèi)項目正在增多環(huán)衛(wèi)一體化項目越來越普遍，環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在豐富；中標(biāo)人項目名稱服務(wù)內(nèi)容龍馬環(huán)衛(wèi)定海城區(qū)環(huán)衛(wèi)作業(yè)市場化服務(wù)項目北控城市資源淄博市張店新舊城區(qū)園林綠化養(yǎng)護項目龍馬環(huán)衛(wèi)揭陽市榕城區(qū)環(huán)衛(wèi)保潔和綠化管養(yǎng)綜合服務(wù)盈峰環(huán)境天府仁壽城市環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目北京環(huán)境泗洪縣城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)和生活垃圾分類一體化PPP項目資料來源：wind，政府招標(biāo)網(wǎng)，中信證券研究部定海區(qū)域內(nèi)環(huán)南、城東、昌國三個街道范圍內(nèi)及原區(qū)環(huán)衛(wèi)中心負責(zé)的清掃保 潔區(qū)域的道路保潔；設(shè)

8、施管理；垃圾收運處置；城市生活垃圾分類；病媒生 物防制；應(yīng)急保障以及其他目前由環(huán)衛(wèi)部門承擔(dān)的相關(guān)工作。包括但不限于綠地養(yǎng)護、收運、補植、苗木沖洗、公眾廣場的相關(guān)設(shè)施、若 干指定地區(qū)的街道及巷弄。項目將涵蓋總面積約8.9百萬平方米。道路的清掃保潔和生活垃圾收集清運、園林綠化管養(yǎng)、公共廁所和垃圾中轉(zhuǎn) 站運營管理；全區(qū)生活垃圾轉(zhuǎn)運；道路護欄和公交車候車亭的清洗；特殊情 況下的環(huán)境衛(wèi)生和園林綠化保障。仁壽縣主城區(qū)清掃保潔體系建設(shè)與運營；仁壽縣主城區(qū)生活垃圾收轉(zhuǎn)運體系 建設(shè)與運營；新建轉(zhuǎn)運壓縮站設(shè)計能力320噸/天，新建智慧環(huán)衛(wèi)管理中心和 市政環(huán)衛(wèi)基地，智能環(huán)衛(wèi)管理系統(tǒng)建設(shè)與運營。環(huán)衛(wèi)保潔服務(wù)，具體包括

9、道路(主次干道、慢車道、人行道、人行道-墻)、綠 化帶區(qū)域和商業(yè)廣場的清掃保潔，河道水面的白色漂浮物清理，生活垃圾二 次轉(zhuǎn)運(除餐廚垃圾外)，公廁運營管理(含吸污作業(yè))以及計劃實施范圍內(nèi)的 生活垃圾分類服務(wù)。82.3 預(yù)計僅園林綠化養(yǎng)護即能為環(huán)衛(wèi)市場增加近1600億的增量20112012201320142015201620172018E2019E2020E城市建成區(qū)綠化覆蓋面積（公頃）1,718,9241,812,4881,907,4902,017,3482,105,1362,204,0402,314,3782,430,0972,551,6022,679,182%增長5.4%5.2%5.8%4

10、.4%4.7%5.0%5.0%5.0%5.0%一級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%二級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）35%35%35%35%35%35%35%35%35%35%三級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）45%45%45%45%45%45%45%45%45%45%縣城建成區(qū)綠化覆蓋面積（公頃）465,885519,812566,706599,348617,022633,304686,922728,137771,826818,135%增長11.6%9.0%5.8%2.9%2.6%8.5%6.0%6.0%6.0%一級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）10%10%10%1

11、0%10%10%10%10%10%10%二級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%三級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)面積占比（%）60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%城市及縣城一級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)綠化面積（公頃）390,373414,479438,169463,404482,729504,138531,568558,833587,503617,650城市及縣城二級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)綠化面積（公頃）741,389790,314837,633885,876921,904961,4051,016,1091,068,9751,124,6081,183,154城市及縣城三級養(yǎng)

12、護標(biāo)準(zhǔn)綠化面積（公頃）1,053,0471,127,5071,198,3941,267,4161,317,5251,371,8001,453,6231,530,4261,611,3161,696,513一級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)收費（元/年/平方米）15151515151515151515二級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)收費（元/年/平方米）12121212121212121212三級養(yǎng)護標(biāo)準(zhǔn)收費（元/年/平方米）8888888888養(yǎng)護比例50%50%50%50%50%50%50%50%50%50%綠化養(yǎng)護市場規(guī)模（億元）1,1591,2361,3111,3861,4421,5041,5901,6731,7601,852資料

13、來源：wind，住建部，中信證券研究部預(yù)測CONTENTS目錄9智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭10國際經(jīng)驗看國內(nèi)市政環(huán)衛(wèi)市場有較大擴容潛力，而美 國市政廢物管理市場規(guī)模目前高達約4,000億元，是國 內(nèi)市場規(guī)模的2倍；市場分割和一體化是兩種常見的市政廢物管理市場參 與模式，采用前后端一體化模式有助降低參與企業(yè)的 投資、建設(shè)及運營成本，具有更好的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同 效應(yīng)，同時也有助于提高整個城市的環(huán)境質(zhì)量；從海外經(jīng)驗看，國內(nèi)龍頭市政固廢公司最終會走向涵 蓋前端收運和后端處理的

14、全產(chǎn)業(yè)鏈布局之路。資料來源：wind，Bloomberg，中信證券研究部2016年廢品管理（WM）等三家公司在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)收入（億美元）中國及美國市政廢物管理市場規(guī)模比較（億元）3.1產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通是大勢所趨3,0002,5002,0001,5001,0005000收集運輸焚燒填埋中國市政廢物管理市場份額 億元美國市政廢物管理市場份額 億元23.611.61.30.971.34.611.24.288.015.131.112.2100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0收集轉(zhuǎn)運處置回收WCNRSGWM我們選取了總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資

15、 產(chǎn)負債率、資本支出/凈利率等4個財務(wù)指標(biāo)，將廢品 管理（WM）等3家美國環(huán)衛(wèi)公司的財務(wù)比率與國際上 的水務(wù)、固廢、危廢領(lǐng)域代表公司進行對比；可以看出隨著產(chǎn)業(yè)鏈打通，美國環(huán)衛(wèi)公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率和資產(chǎn)負債率處于行業(yè)平均水平，資本支出/凈利潤 略低于行業(yè)平均，美國環(huán)衛(wèi)公司的重資產(chǎn)特征突出， 這有助龍頭環(huán)衛(wèi)建立資產(chǎn)壁壘并提升行業(yè)集中度；資料來源：wind，Bloomberg，中信證券研究部3.2產(chǎn)業(yè)鏈打通有助于企業(yè)建立資產(chǎn)壁壘112017年，我國城市機械化清掃率65.0%；縣城機械化 清掃率57.3%，與歐美國家80%左右的機械化清掃率 相比，我國環(huán)衛(wèi)機械化率還有較大提升空間；老齡化趨勢將加大環(huán)衛(wèi)服

16、務(wù)領(lǐng)域的勞動力短缺壓力， 且近年來我國人工成本上漲較快，提升機械化水平是 環(huán)衛(wèi)企業(yè)進行成本管理的必然選擇。20132017年我國城市及縣城機械化清掃率（%）3.3提升機械化是行業(yè)大勢所趨44.4%50.5%55.5%59.7%65.0%31.7%34.4%43.5%50.7%57.3%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%20132014201520162017城市機械化清掃率 %縣城機械化清掃率 %人工及機械化環(huán)衛(wèi)方案成本分拆費用項目人工方案機械化方案環(huán)衛(wèi)作業(yè)工人數(shù) 人6515駕駛員人數(shù) 人-8作業(yè)裝備數(shù) 輛-8環(huán)衛(wèi)工人 40,000年工人支出元/人駕

17、駛員 60,000年能源消耗費用 元-144,000年人力作業(yè)工具維護耗損費 元78,00018,000年作業(yè)裝備維護耗損費 元-32,000年折舊費 元-365,000年費用總額 元2,678,0001,639,000年度總費用消減38.8%資料來源：wind，Bloomberg，中信證券研究部12本次新冠疫情會加速國內(nèi)環(huán)衛(wèi)行業(yè)用機械去替代人工 的趨勢，預(yù)計未來地方政府的市政環(huán)衛(wèi)需求廣度會提 升，且對于城市環(huán)境保潔的需求也會更加精細化；對于行業(yè)而言，提升機械化率會推動環(huán)衛(wèi)公司從輕資 產(chǎn)向重資產(chǎn)過渡，有助于龍頭公司樹立資產(chǎn)壁壘；從海外經(jīng)驗看，通過持續(xù)不斷的機械化替代，廢物管 理市場各參與方的勞

18、動力成本規(guī)模和占比確實可以實 現(xiàn)有效控制。勞動力成本在RSG運營成本中占比（%）RSG員工數(shù)量及車輛數(shù)量變動趨勢3.3 提升機械化確實有助控制人工成本31%32%32%32%33%33%33%35%29%32%31%30%35%34%33%36%20112012201320142015201620172018勞動力成本占比%1.611.601.591.581.571.561.551.541.531.523.73.63.53.43.33.23.13.02.92.8201320142015201620172018員工數(shù)量 萬人車輛數(shù)量 萬量 右軸資料來源：wind，Bloomberg，中信證券研究

19、部13CONTENTS目錄智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭1420162018年，各家環(huán)衛(wèi)公司的環(huán)衛(wèi)運營毛利率普遍 出現(xiàn)下滑，完善社保繳納、推進機械化帶來的車輛費 用及折舊上升是影響成本端是主因；但進入2019年后，環(huán)衛(wèi)運營毛利率相比2018年均出現(xiàn) 不同程度的回升，背后推動力是環(huán)衛(wèi)公司普遍迎來管 理規(guī)模臨界點，即規(guī)模效應(yīng)開始發(fā)揮作用；在管理合同規(guī)模擴張到一定水平后，新中標(biāo)合同中員工補繳 社保對運營成本的壓力會被充分稀釋；在環(huán)衛(wèi)公司度過和地方政府約定的全員接受期限后，項目

20、上 的環(huán)衛(wèi)員工淘汰優(yōu)化等措施開始實施，機械化替代的效率優(yōu) 勢將會相應(yīng)體現(xiàn)；隨著管理項目的增多，環(huán)衛(wèi)運營公司積累的管理經(jīng)驗也會逐 步豐富并推動管理經(jīng)驗異地復(fù)制，提升項目管理效率。資料來源：wind，各公司公告，中信證券研究部20162018年環(huán)衛(wèi)公司的環(huán)衛(wèi)運營業(yè)務(wù)毛利率變動趨勢（%）重點環(huán)衛(wèi)公司的2019H1與2018環(huán)衛(wèi)運營毛利率比較（%）4.1規(guī)模效應(yīng)開始在龍頭公司中發(fā)揮作用0%5%10%15%20%25%35%30%40%啟迪桑德新安潔龍馬環(huán)衛(wèi)玉禾田僑銀環(huán)保北控城市資源20162017201825%24%23%22%21%20%19%18%17%16%15%啟迪桑德龍馬環(huán)衛(wèi)玉禾田僑銀環(huán)保北

21、控城市資源20182019H11516目前已上市環(huán)衛(wèi)公司的環(huán)衛(wèi)運營毛利率基本接近。從 可以拆分出環(huán)衛(wèi)運營毛利率的各家公司經(jīng)營情況看， 2018年，6家上市環(huán)衛(wèi)公司的運營毛利率最低為僑銀 環(huán)保的17.3%，最高為玉禾田的22%，均值為19.8%， 環(huán)衛(wèi)運營毛利率的離散度極低。從各家環(huán)衛(wèi)公司的人均創(chuàng)收能力看，2018年，環(huán)衛(wèi)公 司人均營收約為 5.05.3 萬元/ 年， 人均毛利約為 0.91.0萬元/年。單從上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)看，環(huán)衛(wèi)運營目前并沒有因為 運營主體不同而體現(xiàn)出明顯的效率差異，經(jīng)營效率基 本接近也造成各家企業(yè)的環(huán)衛(wèi)運營毛利率基本接近。資料來源：wind，各公司公告，中信證券研究部201

22、8年環(huán)衛(wèi)運營毛利率比較環(huán)衛(wèi)公司2018年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利比較4.2 環(huán)衛(wèi)公司間效率目前基本接近0%5%10%15%20%25%啟迪桑德新安潔龍馬環(huán)衛(wèi)玉禾田僑銀環(huán)保北控城市資源2018年環(huán)衛(wèi)運營業(yè)務(wù)毛利率 %5.305.035.190.940.950.901043256龍馬環(huán)衛(wèi)玉禾田僑銀環(huán)保環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)人均創(chuàng)收環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)人均創(chuàng)利雖然在環(huán)衛(wèi)運營層面尚未看到明顯效率差異，但從股 東回報角度看，環(huán)衛(wèi)運營公司的ROE分化極大。在經(jīng)營效率基本一致情況下，ROE的差異主要歸因于 財務(wù)杠桿使用和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。資料來源：wind，各公司公告，中信證券研究部重點環(huán)衛(wèi)上市公司20172018年ROE情況匯總（%）4.3 財

23、務(wù)杠桿和周轉(zhuǎn)率差異造成公司間ROE差異較大40%35%30%25%20%15%10%5%0%啟迪桑德盈峰環(huán)境新安潔龍馬環(huán)衛(wèi)北控城市資源僑銀環(huán)保玉禾田龍頭環(huán)衛(wèi)公司20172018年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)情況2017資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20182017權(quán)益乘數(shù)2018啟迪環(huán)境0.330.302.212.59新安潔0.860.971.351.40龍馬環(huán)衛(wèi)0.950.861.711.70玉禾田2.061.652.322.86僑銀環(huán)保1.411.041.542.27北控城市資源0.290.452.812.29盈峰環(huán)境0.690.801.831.67172017年ROE %2018年ROE %從已上市的環(huán)衛(wèi)龍頭公司

24、市占率角度看，環(huán)衛(wèi)運營市 場極度分散。上市公司中收入規(guī)模最大的啟迪環(huán)境在 占國內(nèi)環(huán)衛(wèi)運營市場份額也僅為2.1%。從集中度角度看，環(huán)衛(wèi)運營尚處于行業(yè)生命周期的初 期階段，優(yōu)秀環(huán)衛(wèi)公司樹立管理壁壘并拉開和其他普 通環(huán)衛(wèi)的時點目前還沒有到來。但從中長期看，隨著 環(huán)衛(wèi)行業(yè)集中度的提升，在行業(yè)內(nèi)有望誕生管理一流 的卓越環(huán)衛(wèi)龍頭，其將從經(jīng)營效率上和普通環(huán)衛(wèi)公司 明顯拉開差距。資料來源：wind，Bloomberg，中信證券研究部2018年環(huán)衛(wèi)公司市占率統(tǒng)計4.4 行業(yè)集中提升過程中，龍頭管理壁壘未來有望樹立0.0%180.5%1.0%1.5%2.5%2.0%新安潔龍馬環(huán)衛(wèi)僑銀環(huán)保北控城市資源玉禾田啟迪桑德

25、2018年環(huán)衛(wèi)運營市場市占率統(tǒng)計 %CONTENTS目錄智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭19政府支付能力下降；市場拓展不及預(yù)期；人工成本大幅上升；205.1 風(fēng)險因素CONTENTS目錄智慧：智能化及物聯(lián)網(wǎng)為運營提效增值：環(huán)衛(wèi)作業(yè)內(nèi)容正在變得豐富綜合：產(chǎn)業(yè)鏈前后端融合大勢所趨差異：環(huán)衛(wèi)管理正從同質(zhì)走向分化風(fēng)險因素投資策略：行業(yè)風(fēng)口，聚焦龍頭21隨著人口紅利逐步喪失、城鎮(zhèn)化進程推進以及公共服務(wù)領(lǐng)域改革，環(huán)衛(wèi)機械化以及市場化之路近年來快速推進，環(huán)衛(wèi)龍頭公司合同規(guī)模及營業(yè)收入快速做大。進入2019年后，從上市公司2019H1數(shù)據(jù)看各家環(huán)衛(wèi)運營毛利率普遍迎來上行拐點，行業(yè)內(nèi)龍頭公司的管理規(guī)模臨界點已經(jīng)到來，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。效率拐點的出現(xiàn)，對于推升公司盈利能力將帶 來明顯助力。目前環(huán)衛(wèi)公司間效率差異并不顯著，考慮國內(nèi)環(huán)衛(wèi)行業(yè)集中度極低，在行業(yè)集中度提升過程中，優(yōu)秀環(huán)衛(wèi)公司有望通過 項目標(biāo)準(zhǔn)化和管理經(jīng)驗可復(fù)制化進而樹立管理壁壘，進而拉開公司間效率差異獲取更快成長和更好財務(wù)表現(xiàn)。推薦已經(jīng) 具有明顯先發(fā)優(yōu)勢且擴張迅速的玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境、北控城市資源等環(huán)衛(wèi)龍頭，此外，從固廢末端處置向前 端環(huán)衛(wèi)延伸積極布局的