解讀TWS成長(zhǎng)空間探尋核芯動(dòng)力

1、目 錄一、AirPods 引領(lǐng)行業(yè)，TWS 耳機(jī)成為可穿戴新貴. 61、AirPods 橫空出世，全新定義 TWS 耳機(jī). 62、蘋(píng)果公司持續(xù)引領(lǐng)，非 A 系公司快速跟進(jìn). 8二、長(zhǎng)線發(fā)展空間廣闊，硬件升級(jí)+生態(tài)建設(shè)雙護(hù)航. 131、出貨量快速爬升，2020 年持續(xù)增長(zhǎng). 132、眾多廠商入局，先發(fā)玩家嶄露頭角 . 143、安卓陣營(yíng) TWS 滲透率僅有 2%，成長(zhǎng)空間可觀. 164、低端產(chǎn)品升級(jí)，旗艦廠商全價(jià)位布局，兩極分化不再. 175、從硬件邁向生態(tài)，TWS 差異化的未來(lái). 19三、從主控芯片技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，看未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局. 211、藍(lán)牙技術(shù)更迭，優(yōu)化 TWS 耳機(jī)用戶體驗(yàn). 212、詳解各

2、芯片廠商連接方案，三大陣營(yíng)各有特色. 223、功耗改善+價(jià)格下沉，為 TWS 耳機(jī)發(fā)展蓄力. 264、降噪和 LE Audio 是未來(lái)升級(jí)方向. 275、從品牌合作看主控芯片競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部集中趨勢(shì)凸顯. 31四、不僅是藍(lán)牙，TWS 背后的產(chǎn)業(yè)鏈分析. 341、存儲(chǔ)器. 352、電源管理 IC . 363、電池. 374、晶振. 385、聲學(xué). 406、組裝. 407、SiP . 42五、受益標(biāo)的 . 45風(fēng)險(xiǎn)因素. 59請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 3表 目 錄表 1：AirPods 系列產(chǎn)品對(duì)比. 8表 2：主流品牌廠商 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品一覽. 10表 3：部分主流品牌 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品

3、 . 17表 4：TWS 方案功能特性對(duì)比 . 25表 5：主流 TWS 芯片一覽. 32表 6：鈺泰充電盒芯片方案. 36表 7：泰晶科技晶振產(chǎn)品. 39表 8：聲學(xué)器件主要市場(chǎng)參與者. 40圖 目 錄圖 1：安橋公司于 2015 年推出了全球首款真無(wú)線立體聲耳機(jī). 6圖 2：2016 年蘋(píng)果公司同期發(fā)布了 iPhone 7 及 AirPods . 6圖 3：2014-2019 年全球智能機(jī)防水等級(jí)情況（單位：百萬(wàn)部） . 7圖 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳機(jī)孔，增加 Taptic Engine . 7圖 5：AirPods 開(kāi)蓋自動(dòng)連接功能. 7圖 6：AirPods 2 內(nèi)

4、臵多種傳感器. 7圖 7：AirPods 發(fā)布前后美國(guó)耳機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局. 8圖 8：15-16 年美國(guó)電商耳機(jī)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu). 8圖 9：蘋(píng)果公司 2017-2021Q3 個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入與可穿戴設(shè)備收入（單位：百萬(wàn)美元）. 9圖 10：2012 年蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)專利. 11圖 11：2015 年蘋(píng)果注冊(cè) AirPods 商標(biāo). 11圖 12：2016-2019 年主流 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品售價(jià)（單位：元） . 12圖 13：2016-2019 年主流 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品續(xù)航時(shí)間（單位：小時(shí)）. 12圖 14：2016-2020 年全球 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部）. 13圖 15：2019 年 Q1-

5、Q4 全球 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部） . 13圖 16：2020 年 TWS 耳機(jī)的三大驅(qū)動(dòng)力. 14圖 17：2018Q4-2019Q4 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部）. 15圖 18：2019Q4 單價(jià) 100 美元以上出貨量份額. 15圖 19：2019Q4 單價(jià) 100 美元以下出貨量份額. 15圖 20：2019Q2 TWS 耳機(jī)各品牌出貨量份額 . 16圖 21：2019Q4 TWS 耳機(jī)各品牌出貨量份額 . 16圖 22：愛(ài)立信統(tǒng)計(jì) 2019 年全球共有 56 億智能機(jī)簽約用戶. 17圖 23：2018Q2-2019Q2 中國(guó) TWS 耳機(jī)市場(chǎng)零售量（單位：千部）

6、. 18圖 24：2018Q2-2019Q2 中國(guó) TWS 耳機(jī)市場(chǎng)零售額（單位：百萬(wàn)元）. 18圖 25：2016-2020 年 TWS 耳機(jī)銷(xiāo)售額及平均單價(jià). 19圖 26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度開(kāi)發(fā)多種附加功能. 20圖 27：不同版本藍(lán)牙協(xié)議的實(shí)際傳輸速度. 22圖 28：蘋(píng)果 Snoop 監(jiān)聽(tīng)方案. 23圖 29：傳統(tǒng) 2.4GHz 轉(zhuǎn)發(fā)方案. 24圖 30：恒玄 LBRT 轉(zhuǎn)發(fā)方案 . 24圖 31：圖解恒玄的 LBRT 解決方案優(yōu)勢(shì) . 24圖 32：高通 TWS+方案 . 25圖 33：新舊兩款高通 TWS 芯片功耗對(duì)比. 26圖 34：2019 年 1

7、0 月 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)出貨量（單位：KK）. 27圖 35：AirPods Pro 主動(dòng)降噪功能原理. 28圖 36：雙麥降噪原理. 29圖 37：AirPods Pro 雙麥降噪系統(tǒng). 29圖 38：SBC 編碼和 LC3 音頻解碼在不同碼率下的音質(zhì)對(duì)比. 29圖 39：匯頂科技推出基于 Bluetooth LE 的音頻解決方案. 30圖 40：OPPO Enco Free 搭載恒玄 BES2300 主控芯片 . 31圖 41：vivo TWS Earphone 搭載高通 QCC5126 主控芯片. 31圖 42：TWS 產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu). 34圖 43：AirPods Pro 主要元器件一覽.

8、 34圖 44：高通 QCC5144 TWS 芯片采用外掛式 Flash . 35圖 45：早期的蘋(píng)果 AirPods 2 采用了 Adesto 的 128Mb NOR Flash. 35圖 46：充電盒電源管理 IC 德州儀器 BQ25619 . 36圖 47：耳機(jī)電源管理 IC 德州儀器 BQ21061. 36圖 48：AirPods 2 針狀電池. 37圖 49：AirPods Pro 扣式電池 . 37圖 50：TWS 耳機(jī)電池市場(chǎng)份額預(yù)測(cè). 38圖 51：某典型的 TWS 耳機(jī)芯片周邊電路圖 . 39圖 52：TWS 耳機(jī)聲學(xué)系統(tǒng)組成. 40圖 53：立訊精密 AirPods 出貨量

9、及份額（單位：萬(wàn)部）. 41圖 54：TWS 耳機(jī) OEM/ODM 供應(yīng)關(guān)系. 41圖 55：SiP 封裝結(jié)構(gòu)示意圖. 42圖 56：2D、2.5D 及 3D 封裝之間的差距. 43圖 57：SiP 給予精密元器件廠商切入封裝業(yè)務(wù)的機(jī)遇. 44圖 58：立訊精密季度營(yíng)收及凈利（億）. 46圖 59：立訊精密毛利率及凈利率. 46圖 60：立訊精密季度費(fèi)用率表現(xiàn). 46圖 61：立訊精密研發(fā)費(fèi)用（億） . 46圖 62：立訊精密營(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 47圖 63：立訊精密凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 47圖 64：歌爾股份季度營(yíng)收及凈利（億）. 48圖 65：歌爾股份毛利率及凈利率. 48圖

10、 66：歌爾股份季度費(fèi)用率表現(xiàn). 49圖 67：歌爾股份研發(fā)費(fèi)用（億） . 49圖 68：歌爾股份營(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 49圖 69：歌爾股份凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 49圖 70：環(huán)旭電子季度營(yíng)收及凈利（億）. 51圖 71：環(huán)旭電子毛利率及凈利率. 51圖 72：環(huán)旭電子季度費(fèi)用率表現(xiàn). 51圖 73：環(huán)旭電子研發(fā)費(fèi)用（億） . 51圖 74：環(huán)旭電子營(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 52圖 75：環(huán)旭電子凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 52圖 76：兆易創(chuàng)新季度營(yíng)收及凈利（億）. 53圖 77：兆易創(chuàng)新毛利率及凈利率. 53圖 78：兆易創(chuàng)新季度費(fèi)用率表現(xiàn). 53圖 79：兆易創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用

11、（億） . 53圖 80：兆易創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 54圖 81：兆易創(chuàng)新凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 54圖 82：圣邦股份季度營(yíng)收及凈利（億）. 55請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 4圖 83：圣邦股份毛利率及凈利率. 55圖 84：圣邦股份季度費(fèi)用率表現(xiàn). 55圖 85：圣邦股份研發(fā)費(fèi)用（億） . 55圖 86：圣邦股份營(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 56圖 87：圣邦股份凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 56圖 88：泰晶科技季度營(yíng)收及凈利（億）. 57圖 89：泰晶科技毛利率及凈利率. 57圖 90：泰晶科技季度費(fèi)用率表現(xiàn). 57圖 91：泰晶科技研發(fā)費(fèi)用（億） . 57圖 92：泰

12、晶科技營(yíng)收及現(xiàn)金流流入（億） . 58圖 93：泰晶科技凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 58圖 94：恒玄科技年度營(yíng)收及凈利（億）. 59圖 95：恒玄科技凈利潤(rùn)及凈現(xiàn)金流（億） . 59請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 5一、AirPods 引領(lǐng)行業(yè)，TWS 耳機(jī)成為可穿戴新貴1、AirPods 橫空出世，全新定義 TWS 耳機(jī)TWS 為T(mén)rue Wireless Stereo 的縮寫(xiě)，意為真無(wú)線立體聲。傳統(tǒng)的無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)有頭戴式、掛脖式等，兩個(gè)揚(yáng)聲器之間都有 線材或頭梁連接，體積較大，攜帶不便，而 TWS 真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)則是真正做到了“無(wú)線”。早在 2015 年，日本安橋公司便 已在 IFA

13、展上推出具有兩個(gè)獨(dú)立耳塞、中間無(wú)任何線材連接的真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)，但當(dāng)時(shí)并未引起廣泛關(guān)注。主要原因在于其 連接、續(xù)航及音質(zhì)表現(xiàn)均不佳。2016 年 9 月 8 日，蘋(píng)果公司于秋季新品發(fā)布會(huì)上發(fā)布了 AirPods，使得 TWS 耳機(jī)真正意義上進(jìn)入公眾視野。同時(shí)，蘋(píng)果在 當(dāng)屆發(fā)布會(huì)上還發(fā)布了首款沒(méi)有 3.5mm 耳機(jī)孔的智能機(jī)iPhone 7。這兩款產(chǎn)品均是對(duì)過(guò)往消費(fèi)電子產(chǎn)品形態(tài)的巨大革新，引 領(lǐng)了后來(lái)的產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新。圖 1：安橋公司于 2015 年推出了全球首款真無(wú)線立體聲耳機(jī)圖 2：2016 年蘋(píng)果公司同期發(fā)布了 iPhone 7 及 AirPods資料來(lái)源：ONKYO，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源

14、：Apple，信達(dá)證券研發(fā)中心作為首款取消 3.5mm 耳機(jī)接口的智能機(jī)，iPhone 7 通過(guò)減少手機(jī)外部接口，創(chuàng)新性地解決了智能手機(jī)易進(jìn)水的缺陷，同時(shí)支 持 IP67 級(jí)別的防水功能。據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，2019 年內(nèi) IP68 防水等級(jí)的手機(jī)占比已達(dá) 13.02%，而 2017 年這一比例僅為 6.06%。 此外，3.5mm 耳機(jī)接口模塊的移除，也大為節(jié)省了手機(jī)內(nèi)部空間，iPhone7 利用手機(jī)內(nèi)部多余出來(lái)的空間放臵了一枚 Taptic Engine 震動(dòng)馬達(dá)，帶來(lái)了更好的震動(dòng)效果。更大的手機(jī)內(nèi)部空間和更好的防水功能使得其他手機(jī)廠商紛紛效仿，至今大部分的中高端機(jī)型已不再帶有 3.5mm 耳

15、機(jī)接口。 這一趨勢(shì)為 TWS 耳機(jī)帶來(lái)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求，而 TWS 耳機(jī)的成熟也為手機(jī)無(wú)孔化發(fā)展提供了動(dòng)力。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 6圖 4：iPhone 7 取消 3.5mm 耳機(jī)孔，增加 Taptic Engine2,5002,0001,5001,000500-201420152016201720182019資料來(lái)源：IDC，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Apple，信達(dá)證券研發(fā)中心從用戶體驗(yàn)角度來(lái)看，傳統(tǒng)耳機(jī)的線材易纏繞，收納和攜帶不方便，功能單一，而相比之下，TWS 耳機(jī)具有諸多優(yōu)勢(shì)：（1） 無(wú)線材，簡(jiǎn)化連接方式。TWS 耳機(jī)不需要像傳統(tǒng)有線耳機(jī)一樣插上音頻線，也避免了傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)

16、線材摩擦帶來(lái)的聽(tīng)診器效 應(yīng)，徹底的無(wú)線化使其可以實(shí)現(xiàn)取出即用，自動(dòng)連接。（2）體積小，便攜，易收納。相比于傳統(tǒng)有線耳機(jī)的線材易纏繞，頭 戴式藍(lán)牙耳機(jī)的體積龐大，TWS 耳機(jī)不僅輕便小巧，而且自帶具有收納功能的充電盒，易于隨身攜帶，充電盒還能給耳機(jī)提 供更長(zhǎng)的續(xù)航時(shí)間。（3）多重傳感器智能控制，語(yǔ)音助手的新入口。TWS 耳機(jī)大多內(nèi)臵運(yùn)動(dòng)加速傳感器、光學(xué)傳感器、語(yǔ)音 加速傳感器等，能做到自動(dòng)暫停、自動(dòng)斷連、觸摸操控，更可作為語(yǔ)音助手接入口，極大提升了用戶體驗(yàn)。圖 5：AirPods 開(kāi)蓋自動(dòng)連接功能圖 6：AirPods 2 內(nèi)臵多種傳感器圖 3：2014-2019 年全球智能機(jī)防水等級(jí)情況（單位

17、：百萬(wàn)部）IP53及以下IP54-67IP68無(wú)防水資料來(lái)源：Apple，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：STIRI，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 72、蘋(píng)果公司持續(xù)引領(lǐng)，非 A 系公司快速跟進(jìn)AirPods 作為蘋(píng)果公司2016 年的壓軸產(chǎn)品，自發(fā)布后僅用時(shí)一個(gè)月就以26%的市占率成為美國(guó)銷(xiāo)量最高的耳機(jī)。此外，AirPods 還帶動(dòng)了無(wú)線耳機(jī)的銷(xiāo)售熱潮，根據(jù) Slice intelligence 數(shù)據(jù)，2016 年底，美國(guó)電商耳機(jī)市場(chǎng)中無(wú)線耳機(jī)占比大幅提升至 75%， 顯現(xiàn)出對(duì)傳統(tǒng)耳機(jī)的強(qiáng)勁替代趨勢(shì)。圖 7：AirPods 發(fā)布前后美國(guó)耳機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖 8：15-16 年美國(guó)

18、電商耳機(jī)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Sliceintelligence，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Sliceintelligence，信達(dá)證券研發(fā)中心2019 年 3 月和 10 月，蘋(píng)果又相繼推出了AirPods2 和 AirPods Pro。兩款產(chǎn)品都搭載了新一代 H1 主控芯片。其中AirPods 2 更新了語(yǔ)音控制和無(wú)線充電功能。AirPods Pro 引入了 SiP 封裝，進(jìn)一步提高了內(nèi)部元器件集成度，利用節(jié)省出的空間，加入 更多的傳感器和芯片，實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)降噪功能，并且縮小了耳機(jī)整體尺寸，增加了其便攜性，AirPods Pro 還通過(guò)結(jié)構(gòu)改進(jìn)實(shí)現(xiàn) 了 IPX4 級(jí)別的抗汗防水。一系列增值功能的

19、引入是 AirPods 系列產(chǎn)品邁向高端耳機(jī)的重要一步，此外，蘋(píng)果亦有望于 2020 年內(nèi)發(fā)布全新的頭戴式 AirPods 及入門(mén)款 AirPods。表 1：AirPods 系列產(chǎn)品對(duì)比AirPodsAirPods2AirPods Pro主控芯片W1H1H1重量4 克4 克5.4 克尺寸40.516.5 毫米40.516.5 毫米30.921.8 毫米操作觸控觸控按壓?jiǎn)未纬潆娎m(xù)航5 小時(shí)5 小時(shí)4.5 小時(shí)耳機(jī)電池容量93mWh93mWh160mWh0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%AppleBeats Jaybird Sennheiser Skul

20、lcandyBefore AirPodsAfter AirPods有線耳機(jī)無(wú)線耳機(jī)Hey Siri請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 8AirPodsAirPods2AirPods Pro無(wú)線充電抗汗抗水主動(dòng)降噪資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心擺脫了傳統(tǒng)耳機(jī)物理連接的束縛，AirPods 展現(xiàn)了有線耳機(jī)和傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)難以比擬的便捷舒適。市場(chǎng)也證明了這款產(chǎn)品的成 功，蘋(píng)果公司在傳統(tǒng)手機(jī)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量表現(xiàn)疲軟的情況下實(shí)現(xiàn)了可穿戴設(shè)備營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，2020 年第一季度可穿戴設(shè)備營(yíng)收達(dá) 總營(yíng)收的 10.9%，同比增長(zhǎng) 36.9%，成為公司成長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。圖 9：蘋(píng)果公司 2017-2021Q3 個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入與

21、可穿戴設(shè)備收入（單位：百萬(wàn)美元）100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000010%8%6%4%2%0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q12017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2019 2020資料來(lái)源：Apple，信達(dá)證券研發(fā)中心AirPods 的成功，成功開(kāi)拓了一款 IOT 新品類，也為業(yè)內(nèi)廠商展現(xiàn)了 TWS 耳機(jī)的巨大發(fā)展機(jī)遇。三星、華為、小米、OPPO、 vivo 等安卓手機(jī)廠商快速跟進(jìn)，SONY、BOSE、森海塞爾、漫

22、步者等傳統(tǒng)音頻設(shè)備廠商，乃至愛(ài)奇藝、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司也 紛紛推出自己的 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品，還有部分專門(mén)生產(chǎn) TWS 耳機(jī)的初創(chuàng)公司應(yīng)運(yùn)而生。我們?cè)诖私y(tǒng)計(jì)了 2017-2020 年間，各主流品牌廠商的 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品。可見(jiàn)業(yè)內(nèi)公司均在積極布局 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)，新品發(fā)布 不斷加速，呈現(xiàn)百花齊放的態(tài)勢(shì)。（1）手機(jī)廠商：華為、小米等手機(jī)品牌注重與自家智能手機(jī)等產(chǎn)品的適配，以 TWS 耳機(jī)作 為自家語(yǔ)音助手交互入口，優(yōu)化多場(chǎng)景應(yīng)用將TWS 耳機(jī)融入自家智能產(chǎn)品生態(tài)圈；（2）傳統(tǒng)音頻廠商：森海塞爾、鐵三角等iPhone Mac ServicesWearables, Home and Accessori

23、es iPadShare Of Wearables12%請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 9傳統(tǒng)高端音頻廠商則在其TWS 耳機(jī)產(chǎn)品上發(fā)揚(yáng)一貫的音質(zhì)優(yōu)勢(shì)，支持高清音頻編碼；（3）互聯(lián)網(wǎng)公司：愛(ài)奇藝、網(wǎng)易云等互 聯(lián)網(wǎng)公司則依靠與自家互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)推出耳機(jī)硬件。表 2：主流品牌廠商 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品一覽請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 10品牌型號(hào)發(fā)布時(shí)間價(jià)格功能特性AirPodsSep-16159 美元續(xù)航長(zhǎng)達(dá) 24 小時(shí)AppleAirPods2Mar-191558 元語(yǔ)音激活 Siri，并可搭配新推出的無(wú)線充電盒AirPods ProOct-191999 元主動(dòng)降噪，IPX4 防水GearI

24、conX 2018Oct-171499 元長(zhǎng)效續(xù)航，健康私教SamsungGalaxy BudsMar-19129.99 美元內(nèi)臵 AKG 音頻技術(shù)、無(wú)線充電、藍(lán)牙 5.0Galaxy Buds+Feb-20999 元雙向動(dòng)態(tài)揚(yáng)聲器，續(xù)航長(zhǎng)達(dá) 11 小時(shí)FreeBudsMar-18799 元?jiǎng)尤?dòng)鐵，IPX4 級(jí)防水FreeBuds2Jan-19799 元?jiǎng)尤?兩個(gè) mic手機(jī)廠商華為FreeBuds 悅享版Jun-19399 元高性價(jià)比，支持雙擊觸控和通話降噪FreeBuds3Sep-191199 元自研麒麟 A1 芯片，半入耳式主動(dòng)降噪，藍(lán)牙 5.1榮耀Flypods ProOct-189

25、99 元骨聲紋解鎖AirDots青春版Nov-18199 元藍(lán)牙 5.0 連接，支持小愛(ài)同學(xué)小米藍(lán)牙耳機(jī) AirJan-19399 元7nm 釹鐵硼強(qiáng)磁+鍍鈦振膜動(dòng)圈喇叭單元小米真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī) Air2Sep-19399 元14.2 毫米復(fù)合振膜動(dòng)圈單元，高性價(jià)比OPPOEnco FreeDec-19699 元AI 雙麥降噪，BES2300ZP 芯片，120ms 低延遲vivoTWS EarphoneSep-19999 元高通 QCC5126 方案，TWSplus 技術(shù)魅族POP 2Apr-19399 元長(zhǎng)續(xù)航，IPX5 防水WF-1000XSep-171599 元主動(dòng)降噪SonyWF-SP7

26、00NJan-18180 美元主動(dòng)降噪，強(qiáng)勁低音WF-1000XM3Jul-191699 元主動(dòng)降噪，長(zhǎng)續(xù)航，音質(zhì)出眾Beoplay E8Sep-172298 元主動(dòng)降噪B&OBeoplay E8 2.0Jan-192698 元Bang&Olufsen 調(diào)音音效，無(wú)線充電BeoplayE8 3.0Jan-20350 美元藍(lán)牙 5.1，AptX 音頻解碼，35 小時(shí)總續(xù)航BOSESoundSport FreeSep-171998 元全新信號(hào)系統(tǒng)音頻廠商EliteSportJan-171998 元運(yùn)動(dòng)耳機(jī)捷波朗Elite 75tSep-191599 元4 麥克風(fēng)降噪，總續(xù)航 28 小時(shí)，IP55

27、防塵防水FreeDec-171599 元IPX5 級(jí)防水JBLTUNE 220TWSFeb-20999 元12 毫米動(dòng)圈驅(qū)動(dòng)單元，高保真音頻MOMENTUM TWSAug-182399 元高音質(zhì)、藍(lán)牙 5.0森海塞爾Momentum TWS 2Mar-20299 美元高音質(zhì)，長(zhǎng)續(xù)航，觸摸控制漫步者TWS3Jun-18398 元高性價(jià)比TWS5Jan-19499 元藍(lán)牙 5.0、高通 CC3026 方案TWS NBFeb-20599 元三種降噪模式，APTX 音頻解碼，長(zhǎng)續(xù)航鐵三角ATH-CKR7TWJan-19約 1780 元高通 5 系芯片，藍(lán)牙 5.0，內(nèi)臵 DAC 模塊，支持 aptX、

28、AAC 編碼ATH-CKS5TWNov-19149 美元10mm 單元，長(zhǎng)續(xù)航，IPX2 防水萬(wàn)魔STYLISH TRUEApr-1999.99 美元高通 TrueWirelss Stereo Plus技術(shù)、藍(lán)牙 5.0、動(dòng)鐵直驅(qū)技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司網(wǎng)易云氧氣真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)Aug-19189 元炬芯 ATS3005 藍(lán)牙音頻 SoC，IPX5 防水愛(ài)奇藝i-FreeJun-19399 元14.2mm 石墨烯振膜，IPX4 防水資料來(lái)源：Appleinsider，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心同時(shí)通過(guò)上表統(tǒng)計(jì)可見(jiàn)，除蘋(píng)果外，其他 TWS 耳機(jī)廠牌自 2018 下半年起進(jìn)入新品爆發(fā)期。那么為

29、何 2018 年之前少有非蘋(píng) 果 TWS 耳機(jī)面世呢？我們認(rèn)為，TWS 耳機(jī)需要把原有的信號(hào)接收模塊、解碼放大模塊、通訊模塊以及電池等零部件全部裝近拇指大小的設(shè)備中， 還要保證連接性和一定的音質(zhì)效果，具有體積小、集成度高、技術(shù)難度高等特點(diǎn)。相比其他廠商，蘋(píng)果公司早在數(shù)年前就已 提前布局 TWS 耳機(jī)領(lǐng)域，并持續(xù)投入研發(fā)。通過(guò)查閱美國(guó)商標(biāo)專利局網(wǎng)站，可見(jiàn)蘋(píng)果公司在 2010 年起就在不斷申請(qǐng)無(wú)線藍(lán) 牙耳機(jī)專利，并在 2015 年 10 月注冊(cè)了 AirPods 品牌商標(biāo)。圖 10：2012 年蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)專利圖 11：2015 年蘋(píng)果注冊(cè) AirPods 商標(biāo)資料來(lái)源：PatentlyApple

30、，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 11資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心蘋(píng)果公司對(duì) TWS 耳機(jī)的提前布局，為 AirPods 贏得先機(jī)。而非 A 系公司看到了商機(jī)后，也積極布局，但受制于技術(shù)積累不 足，早期產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。2018 年前，市場(chǎng)上 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品屈指可數(shù)，且價(jià)格昂貴，首發(fā)價(jià)格都在千元以上，部分產(chǎn)品 超過(guò)兩千元。同時(shí)受技術(shù)限制，大部分非 A 系TWS 耳機(jī)受限于藍(lán)牙傳輸方案不成熟，存在頻繁斷連、高延遲的連接問(wèn)題，并 且續(xù)航較短、左右耳耗電不均，這些問(wèn)題也導(dǎo)致用戶體驗(yàn)欠佳。然而隨著TWS 耳機(jī)技術(shù)的不斷成熟，市面上非 A 系 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品的連接性能大為改善，續(xù)航持

31、續(xù)提升，價(jià)格逐漸下沉。為 TWS 耳機(jī)的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。我們對(duì)TWS 耳機(jī)的發(fā)售節(jié)奏做進(jìn)一步分析可見(jiàn)，2018 年下半年之后，非蘋(píng)果 TWS 耳機(jī)大量 發(fā)售，且價(jià)格大多在 1000 元以下。同時(shí)間段內(nèi)，續(xù)航時(shí)間超過(guò) 6 小時(shí)的產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)，部分產(chǎn)品續(xù)航時(shí)間高達(dá)八、九小時(shí)。 進(jìn)入 2019 年，新發(fā)售產(chǎn)品的續(xù)航時(shí)間就再無(wú)低于三小時(shí)。配合充電盒使用時(shí)間，大部分 TWS 耳機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)可超過(guò) 20 小時(shí)， 甚至有產(chǎn)品超過(guò) 60 小時(shí)。此外，近期發(fā)售的新款 TWS 耳機(jī)中，主動(dòng)降噪、防水、防汗等功能也開(kāi)始逐漸普及，大幅提升了 產(chǎn)品的用戶體驗(yàn)。圖 12：2016-2019 年主流 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品售價(jià)（單

32、位：元）圖 13：2016-2019 年主流 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品續(xù)航時(shí)間（單位：小時(shí)）資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 12二、長(zhǎng)線發(fā)展空間廣闊，硬件升級(jí)+生態(tài)建設(shè)雙護(hù)航1、出貨量快速爬升，2020 年持續(xù)增長(zhǎng)隨著性能的改善，用戶體驗(yàn)的提升，TWS 耳機(jī)越來(lái)越多的為用戶所認(rèn)可，出貨量不斷加速，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。據(jù) Counterpoint 統(tǒng)計(jì)，2016 年全球 TWS 耳機(jī)出貨量為 918 萬(wàn)部，主要由初代AirPods 貢獻(xiàn)；后續(xù)伴隨著AirPods 新品迭代及非 A 公司切入 市場(chǎng)，TWS 耳機(jī)的出貨量增幅不斷擴(kuò)大，2017-2019 年出貨量分別為 2000 萬(wàn)、

33、4600 萬(wàn)、1.29 億部，對(duì)應(yīng) YOY 分別為 118%， 130%和 179%。連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)一倍以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。就季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2019 年 Q1-Q4 TWS 耳機(jī)出貨量分別為 1750 萬(wàn)、2700 萬(wàn)、3300 萬(wàn)和 5100 萬(wàn)部，呈逐季加速態(tài)勢(shì)。圖 14：2016-2020 年全球 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部）圖 15：2019 年 Q1-Q4 全球 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部）展望 2020 年，雖有疫情影響，但我們對(duì)TWS 耳機(jī)市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀，主要原因如下：供給端：亞馬遜，谷歌和微軟等技術(shù)巨頭有望進(jìn)入真無(wú)線可聽(tīng)設(shè)備行業(yè)，通過(guò)平臺(tái)化戰(zhàn)略推動(dòng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化；而三星，小

34、米和華為等現(xiàn)有的智能手機(jī)巨頭也將繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā) TWS 耳機(jī)新品。需求端：2016、2017 年購(gòu)買(mǎi)第一代產(chǎn)品即將淘汰，消費(fèi)者的更新?lián)Q代需求將飆升，迎來(lái)第一陣換機(jī)潮。技術(shù)面：LE Audio 低功耗音頻技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，多重串流音頻（Multi-Stream Audio）將允許智能手機(jī)等單一音頻源設(shè)備 向多個(gè)音頻接收設(shè)備間同步進(jìn)行多重且獨(dú)立的音頻串流傳輸。這意味著藍(lán)牙連接將從根本上支持低延遲的雙耳同傳，徹底解 決了低延遲連接方案的技術(shù)難題。在上述因素的推動(dòng)下，可以預(yù)見(jiàn) TWS 耳機(jī)市場(chǎng)規(guī)模仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 2020 年 TWS 耳機(jī)出貨量將達(dá)到 2.1-2.2億部，5 年平均年復(fù)合增

35、長(zhǎng)率約 120%。250200150100500201620172018資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心20192020E60504030201001Q192Q193Q19資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心4Q19請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 13資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心2、眾多廠商入局，先發(fā)玩家嶄露頭角就品牌競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，蘋(píng)果樹(shù)立了 TWS 耳機(jī)價(jià)位段及性能的標(biāo)桿，安卓系品牌也在快速擴(kuò)張中。據(jù) Counterpoint 統(tǒng)計(jì)，2019 年全年 TWS 耳機(jī)出貨量前三名分別是蘋(píng)果，小米和三星，占比分別為 47.1%，6.1%和 5.8%。季度數(shù)據(jù)方面

36、，2019 年 Q1-Q4，全球 TWS 耳機(jī)出貨量分別為 1750 萬(wàn)、2700 萬(wàn)、3300 萬(wàn)及 5100 萬(wàn)部，其中 AirPods 系列 占比分別為 60%、53%、45%及 41%。AirPods Pro 的推出后大受歡迎，供不應(yīng)求，推動(dòng)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。而安卓陣營(yíng)的性價(jià) 比優(yōu)勢(shì)凸顯，但格局較為分散。以小米為代表，公司產(chǎn)品主打 LHDC 藍(lán)牙解碼高清音質(zhì)，再加之 368 元的親民定價(jià)，一經(jīng)推 出銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)。目前公司市占率位居全球第二，2019 年 Q4 占比為 8.0%，但相較蘋(píng)果仍有較大差距。圖 16：2020 年 TWS 耳機(jī)的三大驅(qū)動(dòng)力供給端技術(shù)巨頭加入龍頭品牌布局技術(shù)端LE

37、Audio支 持雙耳同傳需求端初代產(chǎn)品換 機(jī)需求將至請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 14資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心分價(jià)位段來(lái)看，單價(jià) 100 美元以上的高端市場(chǎng)主要由蘋(píng)果和三星領(lǐng)導(dǎo)，二者的市占率分別為 70%和 7%，華為的 Freebuds 系列也定位在這一價(jià)位；而單價(jià) 100 美元以下的市場(chǎng)龍頭則是小米，市占率為 19%，隨后是一些傳統(tǒng)音頻品牌 QCY、漫步者、 JBL 等。圖 18：2019Q4 單價(jià) 100 美元以上出貨量份額圖 19：2019Q4 單價(jià) 100 美元以下出貨量份額資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心圖 17：2018Q4-2

38、019Q4 TWS 耳機(jī)出貨量（單位：百萬(wàn)部）60504030201004Q184Q191Q192Q193Q19AppleSamsungXiaomiOthersBeatsAppleSamsung Jabra HuaweiSonyOthers資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心XiaomiQCYEDIFIERTzumiJLABAmoiJBLSkullcandy ENACFIRE Others請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 15我們?cè)谙挛闹辛谐隽?2019 年 Q2 和 Q4 的品牌市占率，二者對(duì)比可見(jiàn)，不少品牌的市場(chǎng)占有率有所下降，表明越來(lái)越多的廠 商加入了 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)的

39、角逐。與蘋(píng)果擁有完整封閉的生態(tài)不同，安卓手機(jī)用戶的 TWS 耳機(jī)選擇眾多，除主流手機(jī)品牌外， 還有眾多南方小廠入局，各廠家展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，大量競(jìng)品涌現(xiàn)。圖 20：2019Q2 TWS 耳機(jī)各品牌出貨量份額圖 21：2019Q4 TWS 耳機(jī)各品牌出貨量份額資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Counterpoint，信達(dá)證券研發(fā)中心當(dāng)下 TWS 耳機(jī)的格局與當(dāng)年山寨機(jī)群雄并起之時(shí)頗為類似，當(dāng)年山寨機(jī)時(shí)代成就了 MTK 的霸權(quán)，如今，隨著恒玄、絡(luò)達(dá)、 瑞昱等芯片廠商的雙耳傳輸方案落地，2019 年下半年 TWS 耳機(jī)的井噴之勢(shì)不遜當(dāng)年山寨機(jī)的輝煌。低線市場(chǎng)、渠道下沉， 使

40、早期蘋(píng)果高端用戶率先使用的 TWS 耳機(jī)走近了更多普通消費(fèi)者，打開(kāi)了更大的市場(chǎng)需求。我們認(rèn)為，以 TWS 耳機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā) 展為契機(jī)，未來(lái) IOT 產(chǎn)業(yè)中也將誕生出智能機(jī)產(chǎn)業(yè)高通，MTK 級(jí)別的芯片巨無(wú)霸。3、安卓陣營(yíng) TWS 滲透率僅有 2%，成長(zhǎng)空間可觀從市場(chǎng)空間來(lái)看，我們預(yù)計(jì) 2020 年內(nèi)，全球 iPhone 存量將超 10 億。而 AirPods 2017-2019 年總出貨量約 1 億 1 千萬(wàn)部。 所以目前 AirPods 的產(chǎn)品滲透率約為 11%。同時(shí)據(jù)愛(ài)立信統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球市場(chǎng)共有 56 億智能機(jī)簽約用戶，除去 iPhone 外安卓手機(jī)總裝機(jī)量約為 46 億部。非 A 公司的 TWS

41、 耳機(jī) 2017-2019 年總出貨量約 9000 萬(wàn)部，所以目前安卓機(jī)的滲透率約為 2%。相比之下，安卓市場(chǎng)的用戶基數(shù)更大， TWS 耳機(jī)也有更廣闊的成長(zhǎng)空間。Jabra JlabApple JBLBoseSamsung QCYHuaweiXiaomi Beats OthersAppleXiaomiJlabJabra Skullcandy HuaweiSamsungQCY JBLBeats Others請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 16圖 22：愛(ài)立信統(tǒng)計(jì) 2019 年全球共有 56 億智能機(jī)簽約用戶資料來(lái)源：愛(ài)立信，信達(dá)證券研發(fā)中心展望 2020 年，雖然疫情會(huì)一定程度影響市場(chǎng)消費(fèi)力，

42、但以 AirPods 為代表的 TWS 耳機(jī)仍將持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì) AirPods 全年出貨量在 0.9-1 億部之間，在不考慮耳機(jī)換新的情況下，滲透率提升至 20%。而非 A 系 TWS 耳機(jī)總出貨量預(yù)計(jì) 1.2 億 部，對(duì)應(yīng)新增的安卓智能手機(jī)約 10%的滲透率，總體滲透率達(dá)到 5%，仍有可觀的市場(chǎng)空間。4、低端產(chǎn)品升級(jí)，旗艦廠商全價(jià)位布局，兩極分化不再2019 年TWS 耳機(jī)行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，各廠商紛紛推出其代表性產(chǎn)品。橫向?qū)Ρ瓤梢?jiàn)，各家產(chǎn)品在主控芯片性能、續(xù)航、尺寸、 重量、防水、降噪、無(wú)線充電等性能規(guī)格上均有一定差異。如定位高端市場(chǎng)的蘋(píng)果、索尼；定位中端市場(chǎng)的華為、三星；定 位平價(jià)市場(chǎng)主

43、打性價(jià)比的小米等。表 3：部分主流品牌 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品AppleSony華為SamsungvivoOPPO小米型號(hào)AirPods ProWF-1000XM3FreeBuds3Galaxy BudsTWS EarphoneEnco FreeAir 2主控芯片Apple H1MTK MT2811Kirin A1BCM 43014QCC5126BES 2300BES WT230尺寸30.9*21.8*24mm-41.5*20.4*18mm19.2*17.5*22mm16.5*17.4*33mm-請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 17AppleSony華為SamsungvivoOPPO小米重量5.4

44、g8.5g4.5g5.6g4.4g4.6g4.5g續(xù)航4.5h6h4h6h4h5h4h防水降噪無(wú)線充電售價(jià)1999 元1699 元1199 元129 美元899 元699 元399 元資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心從價(jià)位段來(lái)看，TWS 耳機(jī)的價(jià)格分布呈兩極化態(tài)勢(shì)。其中 1000-2000 元是中高端品牌的主戰(zhàn)場(chǎng)，2019 年 Q2 中國(guó)TWS 耳機(jī) 市場(chǎng)上，該價(jià)位段以 15%的銷(xiāo)量占據(jù) 55%的銷(xiāo)售額。而 200 元以下價(jià)位段是白牌產(chǎn)品的陣地，隨著 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)放量白牌 產(chǎn)品發(fā)展迅猛，2019 年 Q2，該價(jià)位段產(chǎn)品以 63%的銷(xiāo)量占據(jù) 19%的銷(xiāo)售額。圖 23：2018Q2-2019

45、Q2 中國(guó) TWS 耳機(jī)市場(chǎng)零售量（單位：千部）圖 24：2018Q2-2019Q2 中國(guó) TWS 耳機(jī)市場(chǎng)零售額（單位：百萬(wàn)元）資料來(lái)源：GFK，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：GFK，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)品均價(jià)方面，據(jù) GFK 統(tǒng)計(jì)，2017-2019 年全球 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)規(guī)模分別為 20 億，57.76 億和 102.09 億美元，ASP 分別為 100 美元，126 美元和 85.08 美元?？梢?jiàn) TWS 耳機(jī)的單價(jià)在 2019 年有較為明顯的降幅，這恰與前文中描述的，白牌 TWS 耳機(jī)在 2019 年快速放量，帶動(dòng)了整個(gè)耳機(jī)市場(chǎng)均價(jià)下行的情況相吻合。18Q219Q218Q318Q419Q

46、10=200200=300300=500500=10001000150018Q219Q218Q318Q419Q10=200200=300300=500500=100010001500請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 18圖 25：2016-2020 年 TWS 耳機(jī)銷(xiāo)售額及平均單價(jià)5、從硬件邁向生態(tài)，TWS 差異化的未來(lái)過(guò)去數(shù)年間，蘋(píng)果持續(xù)引領(lǐng) TWS 耳機(jī)的產(chǎn)品創(chuàng)新，降噪、防水、語(yǔ)音控制等功能均是蘋(píng)果公司首創(chuàng)。但隨著供應(yīng)鏈工藝的完 善成熟，各 TWS 耳機(jī)品牌正快速跟進(jìn)，產(chǎn)品滲透率提升的同時(shí)，技術(shù)也在持續(xù)下沉。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)市場(chǎng)將趨于成熟，降噪、 防水、語(yǔ)音控制等增值功能也會(huì)廣泛普及，主流產(chǎn)

47、品都能實(shí)現(xiàn)較好的連接和續(xù)航表現(xiàn)。TWS 耳機(jī)將在硬件功能上趨于同質(zhì)化， 各品牌將通過(guò)內(nèi)容和軟件的開(kāi)發(fā)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。在這一趨勢(shì)下，我們更為看好 HMOV 等龍頭手機(jī)品牌的 TWS 耳機(jī)發(fā)展。目前 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)群雄并起，眾多小廠百花齊放，140120100806040200120100806040200201720182019E銷(xiāo)售額（億美元）平均單價(jià)（美元）資料來(lái)源：GFK，信達(dá)證券研發(fā)中心不過(guò)，目前不少白牌公司產(chǎn)品僅具基礎(chǔ)功能，實(shí)際上的用戶體驗(yàn)不佳。但其價(jià)格低廉，可助力滲透率提升，培養(yǎng)用戶習(xí)慣。 而用戶在嘗鮮之后，還是會(huì)消費(fèi)升級(jí)，選擇性能更好，增值服務(wù)更齊全的產(chǎn)品。眾多白牌廠商如要塑造口

48、碑，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還 需提升產(chǎn)品質(zhì)量；否則會(huì)被綜合體驗(yàn)更好的龍頭廠商擠占市場(chǎng)份額。這一趨勢(shì)下市場(chǎng)集中度會(huì)持續(xù)提升，低端產(chǎn)品的均價(jià)會(huì) 逐步上移。同時(shí)，市場(chǎng)上也有另一發(fā)展趨勢(shì)，即旗艦龍頭的全價(jià)位段布局。2019 年內(nèi)，千元以上的 TWS 耳機(jī)依舊貢獻(xiàn)了整個(gè)市場(chǎng)過(guò)半 的銷(xiāo)售額，我們認(rèn)為這是因?yàn)門(mén)WS 耳機(jī)初期是作為輕奢消費(fèi)電子推向市場(chǎng)，定位中高消費(fèi)用戶。然而隨著 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)的 成熟，受眾逐漸擴(kuò)大，廠商需要進(jìn)一步覆蓋更多的目標(biāo)客戶。以蘋(píng)果公司為例，公司或?qū)⑼瞥鋈腴T(mén)款 AirPods，主動(dòng)下探價(jià) 格，布局中低價(jià)位段。因此，當(dāng)前的產(chǎn)品價(jià)位兩極分化格局將逐漸松動(dòng)，介于二者之間的中間價(jià)位段有望成為市場(chǎng)的主體

49、。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 19但未來(lái)還是會(huì)向擁有廣大手機(jī)用戶群的手機(jī)品牌龍頭聚集。由于各手機(jī)品牌擁有內(nèi)容及軟件開(kāi)發(fā)的優(yōu)勢(shì)，可以與自家智能手 機(jī)形成生態(tài)。手機(jī)品牌通過(guò)深度開(kāi)發(fā)，語(yǔ)音助手，交互設(shè)計(jì)健康檢測(cè)等軟件內(nèi)容，將為耳機(jī)用戶帶來(lái)良好體驗(yàn)。以華為為例，其 Freebuds3 在連接華為手機(jī)后可以自動(dòng)彈窗、可以從手機(jī)反向無(wú)線充電、無(wú)需額外 app 即可在系統(tǒng)里設(shè)臵降 噪模式、可智能檢測(cè)佩戴狀態(tài)控制播放和暫停、可以智能情景播報(bào)自動(dòng)提示出行信息，這些都是與華為手機(jī)搭載的 EMUI10 操作系統(tǒng)配合深度開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)的功能，需要手機(jī) SoC 與耳機(jī)主控芯片的配合，這亦是非手機(jī)廠商產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。圖

50、26：Freebuds 3 配合 EMUI10 深度開(kāi)發(fā)多種附加功能資料來(lái)源：華為，信達(dá)證券研發(fā)中心此外，許多手機(jī)品牌有意將 TWS 耳機(jī)作為智能手機(jī)的出廠標(biāo)配捆綁銷(xiāo)售，手機(jī)廠商自有的品牌力和用戶群將是他們銷(xiāo)售 TWS耳機(jī)產(chǎn)品的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，屆時(shí)對(duì)其他廠商來(lái)說(shuō)將會(huì)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。而對(duì)于傳統(tǒng)音頻廠商而言，其 TWS 耳機(jī)產(chǎn)品在音質(zhì)還原、立體聲、高保真等領(lǐng)域均有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但要配對(duì)不同平臺(tái)的手機(jī)使 用，在做軟件、交互、內(nèi)容的深度開(kāi)發(fā)時(shí)會(huì)面臨對(duì)不同手機(jī)兼容性問(wèn)題，難以提供一致的使用體驗(yàn)。我們認(rèn)為音頻廠商可能 的發(fā)展方向是高端差異化產(chǎn)品，如 Beats、Sony 主攻極致音質(zhì)的高端耳機(jī)；而低端廉價(jià)產(chǎn)品雖

51、可短期內(nèi)走量，但長(zhǎng)期來(lái)看， 會(huì)淹沒(méi)在小廠競(jìng)爭(zhēng)下。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 20三、從主控芯片技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，看未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局連接方式是 TWS 區(qū)別于傳統(tǒng)有線耳機(jī)的本質(zhì)區(qū)別所在，而藍(lán)牙主控芯片則是其幕后英雄。近年來(lái)，伴隨著藍(lán)牙技術(shù)的演進(jìn)， 連接方案的創(chuàng)新以及功耗、成本的改善，主控芯片領(lǐng)域涌現(xiàn)出了諸多明星企業(yè)。如恒玄、杰理、絡(luò)達(dá)等。相較 TWS 耳機(jī)品牌 商，芯片廠商更有龍頭集中趨勢(shì)。未來(lái)伴隨著降噪及 LE Audio 等功能的普及，恒玄等廠商的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將更為明顯。那么，我 們?cè)诒菊轮袑⒅鹨唤榻B主控芯片的技術(shù)趨勢(shì)，連接方案及競(jìng)爭(zhēng)格局。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 211、藍(lán)牙技術(shù)更迭，優(yōu)

52、化 TWS 耳機(jī)用戶體驗(yàn)早在 2016 年，藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟(Special Interest Group，SIG)就正式推出了第五代藍(lán)牙技術(shù)，藍(lán)牙 5.0 標(biāo)準(zhǔn)比藍(lán)牙 4.2 標(biāo)準(zhǔn)不僅在通信速度上提升了 2 倍，通信距離擴(kuò)大了 4 倍，通信容量增大了 8 倍，還優(yōu)化了 IoT 物聯(lián)網(wǎng)底層功能。這為物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通 信提供了一個(gè)低功耗高效率的解決方案。而支持藍(lán)牙 5.0 技術(shù)的芯片的推出，有利于解決TWS 耳機(jī)關(guān)鍵的延遲、穩(wěn)定性、功 耗等問(wèn)題，藍(lán)牙 5.0 標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用在 TWS 耳機(jī)上相比于前代有諸多優(yōu)勢(shì)：更高帶寬：相比于此前的藍(lán)牙 4.2，藍(lán)牙 5.0 的帶寬從 1Mbps 提高到了 2Mbps，實(shí)際

53、傳輸速度為藍(lán)牙 4.2 的 1.7 倍，這 大大縮短了耳機(jī)與手機(jī)終端間和主副耳機(jī)間同步的響應(yīng)速度，使得 TWS 耳機(jī)的延遲問(wèn)題得到較好的解決。更大功率：藍(lán)牙 5.0 的發(fā)射功率由 10dBM 升級(jí)到了 20dBM，這減少了在擁擠的 2.4Ghz 頻段無(wú)線設(shè)備間的干擾。同時(shí)SIG 還表示藍(lán)牙 5.0 將會(huì)更有效的規(guī)避密集空間內(nèi)出現(xiàn)的信號(hào)阻塞，使得即使在信號(hào)復(fù)雜的公共區(qū)域內(nèi)也能保持連接的穩(wěn)定。更低功耗：在更大的數(shù)據(jù)吞吐量以及更穩(wěn)定的信號(hào)下，TWS 耳機(jī)借助藍(lán)牙 5.0 技術(shù)實(shí)現(xiàn)了功耗控制的提升，讓耳機(jī)廠 商們得以給 TWS 耳機(jī)加入更多諸如降噪、語(yǔ)音助手等功能以及配臵，在保證理想的續(xù)航以及可靠的穩(wěn)

54、定性下，使得TWS 耳機(jī)擁有良好的使用體驗(yàn)。在藍(lán)牙 5.0 的基礎(chǔ)上，2019 年 1 月 29 日，藍(lán)牙技術(shù)聯(lián)盟正式公布了藍(lán)牙 5.1 標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)可以提高室內(nèi)定位的精確度，無(wú)需 wifi 輔助即可以實(shí)現(xiàn)精度接近厘米級(jí)別的定位功能，有利于 TWS 耳機(jī)等可穿戴設(shè)備的丟失找回。此外，藍(lán)牙 5.1 標(biāo)準(zhǔn)還優(yōu)化 了 GATT(通用屬性配臵文件)，以提高配對(duì)和通信速度，優(yōu)化了連接體驗(yàn)。如果說(shuō)藍(lán)牙 5.0 相比 4.2 標(biāo)準(zhǔn)是飛躍式進(jìn)步，那么5.1 則是在 5.0 標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上的改良，進(jìn)一步優(yōu)化了 TWS 耳機(jī)的無(wú)線使用體驗(yàn)。圖 27：不同版本藍(lán)牙協(xié)議的實(shí)際傳輸速度資料來(lái)源：Bluetooth 官網(wǎng)，信

55、達(dá)證券研發(fā)中心2、詳解各芯片廠商連接方案，三大陣營(yíng)各有特色連接方式是 TWS 耳機(jī)與傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)的本質(zhì)區(qū)別，其核心要點(diǎn)在于低延時(shí)和穩(wěn)定性。傳統(tǒng)的藍(lán)牙連接方案只能實(shí)現(xiàn)終端與一 個(gè)音頻設(shè)備的連接，因此傳統(tǒng)無(wú)線耳機(jī)都是頭戴式或掛脖式，左右揚(yáng)聲器之間有線連接，由單主控芯片接收音頻信號(hào)后分配 給左右揚(yáng)聲器。然而 TWS 耳機(jī)取消了線材的束縛，所以芯片廠商需要另辟蹊徑，找尋音頻連接方案。在 LEAudio 未推出之前，藍(lán)牙音頻只 能實(shí)現(xiàn)一對(duì)一連接。為解決這一問(wèn)題，TWS 芯片廠商研發(fā)了各種技術(shù)手段保證手機(jī)發(fā)出的音頻信號(hào)能同時(shí)傳給兩只耳機(jī)。目 前市面上主流的解決方案可分為監(jiān)聽(tīng)類、轉(zhuǎn)發(fā)類和雙傳類三種。（1）監(jiān)

56、聽(tīng)類方案（蘋(píng)果 Snoop，絡(luò)達(dá)MCSync）監(jiān)聽(tīng)（Snoop）方案主要由蘋(píng)果采用，公司自 AirPods 一代開(kāi)始就采用了自研的監(jiān)聽(tīng)方案，A 耳機(jī)與手機(jī)終端連接后將密鑰發(fā) 給 B 耳機(jī)，B 耳機(jī)通過(guò)密鑰監(jiān)聽(tīng)手機(jī)音頻信號(hào)。而 AB 兩耳機(jī)中都有具有完整功能的主控芯片，因此都可以作為主耳機(jī)工作， 在單耳使用時(shí)主從耳機(jī)也能實(shí)現(xiàn)無(wú)縫切換。蘋(píng)果的監(jiān)聽(tīng)（snoop）方案連接方式延遲低，連接穩(wěn)定，且手機(jī)只需發(fā)出一個(gè)音頻信號(hào)，無(wú)需手機(jī)終端硬件和軟件的支持，在 不同平臺(tái)之間的兼容性很好，配對(duì)不同的手機(jī)都有較好的連接表現(xiàn)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 22圖 28：蘋(píng)果 Snoop 監(jiān)聽(tīng)方案資料來(lái)源：蘋(píng)果，

57、信達(dá)證券研發(fā)中心由于蘋(píng)果對(duì)監(jiān)聽(tīng)方案申請(qǐng)了全方位的專利保護(hù)，早期其他廠商不得不采用其他方案另辟蹊徑，如轉(zhuǎn)發(fā)模式等。直至 2019 年， 絡(luò)達(dá)（Airoha）突破了專利封鎖，發(fā)布了 MCSync（Multi Cast Synchronization，多發(fā)射同步）方案的 AB1532 芯片，絡(luò)達(dá) MCSync 方案實(shí)現(xiàn)方式與蘋(píng)果的監(jiān)聽(tīng)方案類似。手機(jī)與主揚(yáng)聲器的藍(lán)牙連接搭建完成后，其他每個(gè)揚(yáng)聲器再與信號(hào)連接。該 方案的優(yōu)勢(shì)在于連接穩(wěn)定，支持高解析音頻碼流。該方案不依賴手機(jī)終端支持，對(duì)各平臺(tái)兼容性較好。2019 年 7 月，絡(luò)達(dá)隨 SNOY WF-1000XM3 發(fā)布了升級(jí)版的AB155X 平臺(tái)，進(jìn)一步

58、支持了主動(dòng)降噪和語(yǔ)音控制功能。（2）轉(zhuǎn)發(fā)類方案（傳統(tǒng)轉(zhuǎn)發(fā)，恒玄 LBRT）早期非蘋(píng)果陣營(yíng)的 TWS 方案為轉(zhuǎn)發(fā)模式，即手機(jī)發(fā)出一路雙聲道的音頻信號(hào)，由主耳機(jī)接收后再將信號(hào)轉(zhuǎn)發(fā)給副耳機(jī)。該方 案采用了 2.4GHz 藍(lán)牙信號(hào)來(lái)傳送音頻，但 2.4GHz 頻段容易被人體吸收，導(dǎo)致穿透性差，并且容易受到 WiFi 及其他藍(lán)牙信 號(hào)的干擾。同時(shí)由于需要二次轉(zhuǎn)發(fā)，音頻播放存在較大的延遲，音畫(huà)不同步現(xiàn)象明顯。此外，由于主耳機(jī)承擔(dān)轉(zhuǎn)發(fā)信號(hào)的作 用，功耗更大，主副耳機(jī)耗電不均也影響用戶體驗(yàn)。為了解決傳統(tǒng)轉(zhuǎn)發(fā)模式的延遲問(wèn)題， 國(guó)內(nèi) TWS 耳機(jī)芯片龍頭廠商恒玄于 2018 年推出了低頻轉(zhuǎn)發(fā)技術(shù)（ Low Ban

59、d Retransmission，簡(jiǎn)稱 LBRT）的 BES2300 系列芯片，手機(jī)將一個(gè)雙聲道的 2.4GHz 藍(lán)牙音頻信號(hào)發(fā)送給主耳機(jī)，主耳機(jī)則 通過(guò)磁感應(yīng)線圈向副耳機(jī)發(fā)送一個(gè)低頻磁感應(yīng)轉(zhuǎn)發(fā)信號(hào)。傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)發(fā)模式延遲高，穿透力差，而恒玄主打的低頻磁感應(yīng)信號(hào) 穿透性好，響應(yīng)快，不易受到其他 2.4GHz 信號(hào)干擾，因此延遲較低，能避免音質(zhì)損耗。恒玄的 LBRT 轉(zhuǎn)發(fā)方案可大幅降低 功耗，并且可以外接各種傳感器和存儲(chǔ)器，不過(guò)需要在耳機(jī)中加入低頻天線。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 23圖 29：傳統(tǒng) 2.4GHz 轉(zhuǎn)發(fā)方案圖 30：恒玄 LBRT 轉(zhuǎn)發(fā)方案資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心資料來(lái)源：恒

60、玄，信達(dá)證券研發(fā)中心恒玄的低頻轉(zhuǎn)發(fā)方案繞開(kāi)了蘋(píng)果專利封鎖，提供了更高性價(jià)比的低延遲藍(lán)牙連接方案，在華為 Freebuds2 及小米 TWS 耳機(jī) 中采用。同時(shí)這一方案不需要手機(jī) SoC 的適配支持，對(duì)不同的手機(jī)平臺(tái)都能實(shí)現(xiàn)較好的兼容性。圖 31：圖解恒玄的 LBRT 解決方案優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：恒玄，信達(dá)證券研發(fā)中心請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 24（3）雙傳方案（高通 TWS+，華為 A1）高通早期采用的是 2.4GHz 的 TWS 轉(zhuǎn)發(fā)方案，2018 年 2 月，高通推出了基于 QCC5100 系列芯片的 TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技術(shù)，由手機(jī)終端發(fā)出兩個(gè)獨(dú)