洛陽都市圈城投深度解讀

1、在河南信用債深度挖掘系列的前兩篇報告中，我們指出，對河南省城投平臺的挖掘，需深入到地市層面，并對鄭州城投平臺進行了深度解讀。但在鄭州與洛陽“一主一副”兩個中心城市的格局之下，我們認為洛陽同樣也具有深入挖掘的價值。與此同時，作為河南的副中心城市，洛陽也承載著輻射周邊區(qū)域的職能。2020年 9 月，河南省也提出對于洛陽都市圈的建設(shè)，推進洛陽和濟源的深度發(fā)展融合，將濟源正式納入到洛陽都市圈的發(fā)展之中。因此，我們在本篇中將基于洛陽大都市圈，深入挖掘洛陽和濟源市城投平臺的價值。圖 1：洛陽都市圈在河南省城市中的地位一般預算收入(左，億元）廣義債務(wù)率（右，）140018012001000800160140

2、1201006008060400402002000鄭州 洛陽 南陽 新鄉(xiāng) 許昌 商丘 平頂山 安陽 駐馬店 焦作 開封 周口 三門峽 信陽 濮陽 漯河 鶴壁 濟源鄭州洛陽南陽新鄉(xiāng)許昌商丘平頂山安陽駐馬店焦作開封周口三門峽信陽濮陽漯河鶴壁濟源GDP(億元）11589.75034.93815.02918.23395.72911.22372.62229.32742.12761.12364.13198.51443.82758.51581.51578.4988.7687.0固定資產(chǎn)投資（億元）8634.15535.44081.42708.82935.12753.91904.11590.92149.830

3、67.01955.52466.02407.32930.11977.01447.21080.9698.6廣義債務(wù)規(guī)模（億元）5085.61167.5603.1505.2622.5659.6568.7386.7519.9340.6673.6541.8315.0319.8411.9293.7219.9139.1資料來源：wind、各城市人民政府、國海證券研究所注：廣義債務(wù)率的衡量指標為地方政府廣義債務(wù)規(guī)模/地方政府綜合財力，即（地方政府債務(wù)余額+城投債隱性債務(wù)規(guī)模）/綜合財力1、洛陽經(jīng)濟財政、債務(wù)及城投概況、 洛陽市經(jīng)濟財政和債務(wù)情況經(jīng)濟概況洛陽，地處河南西部，也是河南的副中心城市，目前已經(jīng)形成先進

4、裝備制造、新材料、高端石化、電子信息、旅游業(yè)等五大主導產(chǎn)業(yè)。與此同時，洛陽也擁有著豐富的礦產(chǎn)資源，鉬礦儲量位居全國首位，擁有洛陽鉬業(yè)、欒川鉬業(yè)等企業(yè)。經(jīng)濟總量方面，2019 年洛陽市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 5034.9 億元，僅次于鄭州市。從經(jīng)濟增速上來看，2019 年洛陽市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長 7.8%，且近幾年增速始終維持在 7.5%以上，增速相對保持穩(wěn)定。固定資產(chǎn)投資上來看，2019 年洛陽市固定資產(chǎn)投資額達 5535.4 億元，近幾年一直維持著較快的固定資產(chǎn)投資增速，高于全省平均水平。圖 2：洛陽市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速（右）固定資產(chǎn)投資增速（右）億元60

5、0030%500025%400020%300015%200010%10005%00%201120122013201420152016201720182019資料來源：wind、洛陽市人民政府、國海證券研究所財政債務(wù)概況財政實力方面，洛陽市 2019 年實現(xiàn)一般預算收入 368.9 億元，位居河南省第 2。其中，稅收收入實現(xiàn) 248.3 億元，稅收收入占比 67.1%，低于河南省平均水平。 2019 年洛陽市一般預算支出 647.6 億元，財政自給率 57.0%，位于全省中上游水平。債務(wù)規(guī)模方面，在專項債規(guī)?？焖僭鲩L的帶動下，洛陽市政府債務(wù)余額在 2019年達到 455.9 億，位居河南省第 3

6、。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）作為債務(wù)率的衡量指標，洛陽市 2019 年的債務(wù)率水平為 51.6%，位居河南省第 12 名，整體債務(wù)率相對較低。表 1：洛陽市預算收支及政府性基金收入情況表 2：洛陽市地方政府債務(wù)情況2019 年2018 年2017 年2019 年增速（%）2019 年2018 年2017 年全市一般預算收入（億元）368.9342.7319.57.9地方政府債務(wù)余額（億元）455.9401.6353.3其中：市本級預算收入（億元）91.285.990.86.2全市一般預算支出（億元）647.6597.5549.48.4其中：一般債務(wù)余額（億元）248.0238.6217.

7、5其中：市本級預算支出（億元）151.5148.4133.12.0全市政府性基金收入（億元）229.2122.175.987.7其中：專項債務(wù)余額（億元）207.89163135.7資料來源：洛陽市人民政府、國海證券研究所資料來源：洛陽市人民政府、國海證券研究所城投債余額方面，2019 年末，洛陽市存續(xù)城投債余額 107.9 億元。進一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，洛陽市 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 1167.5 億元，僅次于鄭州，廣義債務(wù)規(guī)模相對較高。以（地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù)）/綜合財力作為廣義債務(wù)率的衡量指標，則洛陽市 2019 年廣義債務(wù)率為 132.1%，

8、廣義債務(wù)率水平位于河南省中上游水平。、 洛陽各區(qū)、縣經(jīng)濟財政和債務(wù)概況洛陽市現(xiàn)轄 1 市（偃師市）、8 縣（孟津縣、新安縣、伊川縣、宜陽縣、汝陽縣、洛寧縣、欒川縣、嵩縣）、6 區(qū)（吉利區(qū)、澗西區(qū)、西工區(qū)、老城區(qū)、瀍河區(qū)、洛龍區(qū)），并形成了 2 個國家級開發(fā)區(qū)（高新區(qū)和經(jīng)開區(qū)）。經(jīng)濟概況經(jīng)濟總量方面，洛陽市下轄區(qū)、縣中，新安縣、偃師市和伊川縣 2019 年地區(qū)生產(chǎn)總值均超過 400 億元，位居前三。孟津縣、宜陽縣和西工區(qū)依序次之，且均在 300 億元以上。而老城區(qū)、吉利區(qū)和洛龍區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模相對來說較小，均在 100 億元以下。從經(jīng)濟增速上來看，瀍河區(qū)生產(chǎn)總值增速超 9%，成為洛陽增速最快

9、的區(qū)縣，位居首位。西工區(qū)、老城區(qū)、洛龍區(qū)和孟津縣依序次之，地區(qū)生產(chǎn)總值增速都在8.5%以上，而嵩縣、洛寧縣和吉利區(qū)經(jīng)濟增速則相對較低，在 8%以下。固定資產(chǎn)投資方面，新安縣 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模最高，為 668.9 億元，伊川縣 2018 年固定資產(chǎn)投資達到 587.4 億元。孟津縣和宜陽縣依序次之，但均在450 億元以上。從投資增速上來看，西工區(qū)、老城區(qū)、孟津縣、吉利區(qū)和洛寧縣的投資增速均在 15.5%以上，其余區(qū)、縣投資增速均在 10%左右。圖 3： 2019 年洛陽各區(qū)、縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資情況GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速（右）固定資產(chǎn)投資增速（右）800700600500

10、40030020010018%億元16%14%12%10%8%6%4%2%00%資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所注：伊川縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資為 2018 年相關(guān)數(shù)據(jù)，新安固定資產(chǎn)投資及增速為 2018 年相關(guān)數(shù)據(jù)財政概況一般預算收入方面，澗西區(qū)和新安縣 2019 年預算收入以 28.8 億元和 26.6 億元位居前二，偃師市、伊川縣和洛龍區(qū)依序次之，均在 20 億元以上。而吉利區(qū)、嵩縣、瀍河區(qū)的一般預算收入規(guī)模則相對較低，均在 10 億元以下。稅收收入方面，新安縣 2019 年實現(xiàn)稅收收入 18.3 億元，位居第一。伊川縣、偃師市和洛龍區(qū)緊隨其后，均在 15 億元以上

11、。從稅收收入占比來看，除澗西區(qū)稅收收入占比較低，為 51.0%以外，其他區(qū)、縣稅收收入占比都在 60%-80%區(qū)間。財政自給率方面，吉利區(qū)、澗西區(qū)和西工區(qū)的財政自給率最高，分別為 100.5%、 90.5%和 87.4%。伊川縣、汝陽縣、宜陽縣、洛寧縣和嵩縣財政自給率相對較低，均在 50%以下。圖 4：2019 年洛陽各區(qū)、縣預算收支和稅收占比情況預算收入預算支出稅收收入占比（右，%）財政自給率（右，%）億元6000001205000001004000008030000060200000401000002000資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所政府債務(wù)概況地方政府債務(wù)規(guī)模方面

12、，在已披露 2019 年地方政府債務(wù)余額的區(qū)、縣中，孟津縣 2019 年地方政府債務(wù)余額為 32.0 億元，位居第一。伊川縣、汝陽縣和新安縣 2019 年地方政府債務(wù)余額依序次之，均在 20 億元以上。負債率方面，以（地方政府債務(wù)余額/GDP）作為負債率的衡量指標，洛龍區(qū)、老城區(qū)和汝陽縣 2019 年負債率均高于 10%，分別為 15.5%、12.5%和 12.0%，嵩縣、孟津縣、伊川縣和洛寧縣依序次之，其余區(qū)、縣的負債率水平相對較低，均在 5%以下。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）作為債務(wù)率的衡量指標，孟津縣 2019 年債務(wù)率為 66.8%，位居首位。汝陽縣和老城區(qū)債務(wù)率依序次

13、之，均高于 50%。進一步，若將城投債有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，2019 年末，洛陽市發(fā)債城投主要分布于市本級、澗西區(qū)、孟津縣、欒川縣、伊川縣和新安縣。廣義債務(wù)規(guī)模方，有發(fā)債城投平臺的區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模相對較高，欒川縣位居首位，以（地方債務(wù)規(guī)模+城投有息債務(wù)）/綜合財力作為廣義債務(wù)率的衡量指標，則 2019 年孟津縣廣義債務(wù)率最高，為 132.8%，澗西區(qū)、伊川縣和新安縣緊隨其后，均在 100%以上。圖 5：2019 年洛陽各區(qū)、縣廣義債務(wù)規(guī)模和廣義債務(wù)率分布廣義債務(wù)規(guī)模（左，億元）廣義債務(wù)率（右，）80140701206010050804060304020102000伊川縣孟津縣新

14、安縣澗西區(qū)汝陽縣 嵩縣 偃師市洛寧縣宜陽縣老城區(qū)西工區(qū)洛龍區(qū)高新區(qū)吉利區(qū)資料來源：wind、各區(qū)、縣人民政府、國海證券研究所注：欒川縣未披露 2018 年政府債務(wù)數(shù)據(jù)、洛陽城投平臺概況截至 2020 年 8 月底，洛陽市有存續(xù)債券的城投平臺共 7 家，存續(xù)債券規(guī)模 386.4億元。具體來看，市級城投平臺共 2 家，存續(xù)債券規(guī)模占比 81.9%；區(qū)、縣級城投平臺共 5 家，分布于澗西區(qū)、欒川縣、孟津縣、伊川縣和新安縣，存續(xù)債券規(guī)模占比 18.1%。從評級分布來看，市本級城投平臺評級為 AA+，而區(qū)、縣城投平臺集中分布于AA 級。圖 6：洛陽市城投平臺債券到期結(jié)構(gòu)圖 7：洛陽市城投平臺分布氣泡圖1

15、年以內(nèi)1-3年內(nèi)到期3-5年內(nèi)到期5年后到期存續(xù)債券規(guī)模（右，億）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%市級澗西區(qū) 欒川縣 孟津縣 孟津縣 新安縣350300250200150100500資料來源：wind、國海證券研究所資料來源：wind、國海證券研究所注：氣泡大小和數(shù)據(jù)標簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模，為 2019 年年報數(shù)據(jù)市本級城投平臺梳理洛陽市級城投平臺包括 2 家，包括洛陽城市發(fā)展投資集團有限公司（洛陽城發(fā)）和洛陽城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團有限公司（洛新建投），兩家平臺評級均為 AA+，均是洛陽市國資委的全資子公司。洛新建投，是洛陽市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體，以自行籌

16、資方式承擔著洛陽城鄉(xiāng)一體化示范區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截至 2020 年 3 月末，公司對洛陽市政建設(shè)、洛龍建設(shè)以及龍泉電力以及部分國有控股企業(yè)擔保余額較高，擔保余額達 109.3 億元。洛陽城發(fā)，主要從事洛陽市洛河以北城區(qū)的的城中村及棚戶區(qū)改造、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，是洛陽市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。表 3：洛陽市本級城投平臺概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）洛陽城鄉(xiāng)建設(shè)投資集團有限公司洛陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會176.0581.6AA+67.42320.220.566.4

17、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)3.80-4.80洛陽城市發(fā)展投資集團有限公司洛陽市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會144.0531.0AA+53.30204.4163.3109.3以保障房建設(shè)為主3.39-4.62資料來源：評級公司債券跟蹤評級報告、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；除對外擔保外，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)、區(qū)、縣城投平臺梳理澗西區(qū)澗西區(qū)，是洛陽市的經(jīng)濟和工業(yè)

18、地區(qū)，也是洛陽的重工業(yè)基地。目前，澗西區(qū)已被納入鄭洛自主創(chuàng)新示范區(qū)，形成了以重型礦山機械、農(nóng)機機械、動力機械、機床設(shè)備和基礎(chǔ)零部件制造為主導的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群。澗西區(qū)經(jīng)濟財政實力較強，債務(wù)規(guī)模也相對較高。2019 年澗西區(qū)實現(xiàn)一般預算收入 28.8 億元，在洛陽市區(qū)、縣中位居首位。債務(wù)規(guī)模方面，澗西區(qū) 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 40.6 億元，廣義債務(wù)率 127.8%，位居洛陽市第二。城投平臺方面，澗西區(qū)共有 1 家發(fā)債平臺，為洛陽市西苑城市發(fā)展投資有限公司（西苑發(fā)投），公司是澗西區(qū)主要的保障房建設(shè)和土地開發(fā)整理的實施主體。截至 2019 年末，公司對外擔保余額 14.1 億元，擔保對象主要為區(qū)域

19、內(nèi)國企。表 4：洛陽澗西區(qū)城投平臺概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）洛陽市西苑城市發(fā)展投資有限公司洛陽市澗西區(qū)國有資產(chǎn)管理中心24.092.4AA56.5435.77.214.1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5.34-7.47資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；，相關(guān)財務(wù)

20、數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)孟津縣孟津縣，地處洛陽市北部。產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，孟津市已經(jīng)形成通用制造和專用設(shè)備制造兩大主導產(chǎn)業(yè)。孟津縣經(jīng)濟財政實力位居洛陽中游，債務(wù)規(guī)模相對較高。2019 年孟津縣實現(xiàn)一般預算收入 18.0 億元，在洛陽市區(qū)、縣中位于中上游水平。債務(wù)規(guī)模方面，孟津縣 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 63.5 億元，廣義債務(wù)率 132.8%，位居洛陽市首位。城投平臺方面，孟津縣共有 1 家發(fā)債平臺，為洛陽盛世城市建設(shè)投資有限公司（盛世建投），是洛陽發(fā)投的子公司。公司是孟津縣重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，負責基建、土地整理開發(fā)和景區(qū)運營。截至 2019 年末，公司對外擔保余額 7.4 億元，

21、擔保對象主要為國企。第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）洛陽盛世洛陽城市發(fā)9.0123.7AA41.0031.614.77.4基礎(chǔ)設(shè)施6.02表 5：洛陽孟津縣城投平臺概況城市建設(shè)投資有限公司展投資集團有限公司建設(shè)資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；，相關(guān)財務(wù)

22、數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)伊川縣伊川縣，地處洛陽市東北部。伊川縣工業(yè)以傳統(tǒng)行業(yè)為主，目前正著力培育文化創(chuàng)意、電子信息、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，但大多處于建設(shè)期和培育期。伊川縣經(jīng)濟財政實力較強，債務(wù)規(guī)模也相對較高。2019 年伊川縣實現(xiàn)一般預算收入 24.1 億元，位居洛陽市第 4。債務(wù)規(guī)模方面，伊川縣 2019 年廣義債務(wù)規(guī)模 72.7 億元，廣義債務(wù)率 120.0%，債務(wù)規(guī)模相對較高。城投平臺方面，伊川縣共有 1 家發(fā)債平臺，為伊川財源實業(yè)投資有限責任公司（伊川財投）。公司負責伊川縣范圍內(nèi)的工程代建、道路養(yǎng)護、房屋出租、物業(yè)管理、土地開發(fā)整理等業(yè)務(wù)，截至 2019 年末，公司對外擔保

23、余額 10.3 億元，擔保對象主要為當?shù)貒蠛褪聵I(yè)單位。表 6：洛陽伊川縣城投平臺概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）伊川財源實業(yè)投資有限責任公司伊川縣國有資產(chǎn)管理中心7.0155.5AA35.5744.116.210.3工程代建收入5.47資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投

24、平臺只有單一存續(xù)債券；，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)欒川縣欒川縣，地處洛陽市西南部。欒川縣擁有豐富的礦產(chǎn)資源，其中鉬金屬儲量亞洲第一，鎢儲量全國第二，已經(jīng)形成相對比較完善的礦產(chǎn)品采選、冶煉及精深加工產(chǎn)業(yè)鏈。欒川縣經(jīng)濟財政實力位居洛陽中游水平，債務(wù)規(guī)模處于較高水平。2018 年欒川縣實現(xiàn)一般預算收入 20.2 億元，預算收入規(guī)模相對位于洛陽市中上游水平。但債務(wù)規(guī)模方面，欒川縣 2018 年廣義債務(wù)規(guī)模 70.7 億元，債務(wù)規(guī)模相對處于較高水平。城投平臺方面，欒川縣共有 1 家發(fā)債平臺，為欒川縣天業(yè)投資有限公司（欒川天業(yè)）。公司是欒川縣唯一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，承擔欒川縣基建建設(shè)職

25、能，同時開展工程施工、供水和污水處理等業(yè)務(wù)。表 7：洛陽欒川縣城投平臺概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）欒川縣天業(yè)投資有限公司欒川縣財政局12.0115.9AA46.6742.47.111.0基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)6.42-7.47資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債

26、券；，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)2、濟源市經(jīng)濟財政、債務(wù)及城投概況、濟源市經(jīng)濟財政和債務(wù)概況（1）經(jīng)濟概況濟源市，目前是河南省直轄的縣級市，位于豫西北和晉東南的交匯處，同時位于洛陽、焦作及山西晉城、運城四市的中間地帶。濟源礦產(chǎn)資源豐富，目前探明的礦藏包括煤、鐵、銅、鋁等，是全國重要的鉛鋅深加工基地。在良好的資源稟賦之下，濟源市也形成了以鋼鐵、鉛鋅、能源、化工、裝備制造和電子信息等為支柱的產(chǎn)業(yè)體系。在主導產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動之下，濟源市經(jīng)濟也得到了快速的發(fā)展。經(jīng)濟總量方面， 2019 年濟源市實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 687.0 億元，與河南省其他地市相比，經(jīng)濟體量相對較小。從經(jīng)濟增速上

27、來看，2019 年濟源市地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長 7.8%，近幾年增速相對穩(wěn)定，增速位居河南省第二。固定資產(chǎn)投資方面，2019 年濟源市固定資產(chǎn)投資達 698.6 億元，整體投資規(guī)模相對較小。從投資增速上來看，濟源 2019 年固定資產(chǎn)投資同比增長 12.0%，位居河南省首位，增速相對較高。圖 8：濟源市地區(qū)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資情況800GDP固定資產(chǎn)投資GDP增速(右）固定資產(chǎn)投資增速（右）30%億元70025%60020%50040015%30010%2005%10000%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：wind、濟源市人民政府、國海

28、證券研究所（2）財政債務(wù)概況財政實力方面，濟源市 2019 年實現(xiàn)一般預算收入 57.1 億元，預算收入規(guī)模較小，但增速維持在高位，2019 年預算收入同比增長 14.0%。其中，稅收收入實現(xiàn) 44.7 億元，稅收收入占比達 78.3%，位居河南省前列。2019 年濟源市一般預算支出為 77.5 億元，規(guī)模也相對較小。從財政自給率來看，濟源市 2019 年財政自給率為 65.5%，位居河南省首位。表 8：濟源市預算收支及政府性基金情況表 9：濟源市地方政府債務(wù)情況2019 年2018 年2017 年2019 年增速（%）2019 年2018 年2017 年全市一般預算收入（億元）57.150.

29、140.414.0地方政府債務(wù)余額（億元）77.775.872.1其中：市本級預算收入（億元）34.133.126.33.0全市一般預算支出（億元）77.569.065其中：一般債務(wù)12.3余額（億元）63.662.563.8其中：市本級預算支出（億元）59.155.755.56.1全市政府性基金收入（億元）15.312.47.323.4其中：專項債務(wù)余額（億元）14.113.38.3資料來源：濟源市人民政府、國海證券研究所資料來源：濟源市人民政府、國海證券研究所債務(wù)規(guī)模方面，2019 年濟源市政府性債務(wù)余額為77.7 億元，與河南省地市相比，債務(wù)規(guī)模相對較低。以（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）

30、作為債務(wù)率的衡量指標，則 2019 年濟源市的債務(wù)率水平為 73.4%，債務(wù)率水平相對較高。城投債余額方面，2019 年末，濟源市存續(xù)城投債余額 25.0 億元，為市級城投平臺。進一步，若將城投平臺有息債務(wù)納入政府隱性債務(wù)的考察范圍，濟源市 2019年廣義債務(wù)規(guī)模 139.1 億元，位居河南省第 18，廣義債務(wù)規(guī)模最低。但若以（地方政府債務(wù)余額+城投有息債務(wù)）/綜合財力作為廣義債務(wù)率的衡量指標，則濟源市 2019 年廣義債務(wù)率為 131.5%，相較于河南省其他城市，濟源市廣義債務(wù)率處于中上游水平。、濟源市城投平臺梳理截至 2020 年 8 月底，濟源市城投平臺共 1 家，為河南省濟源市建設(shè)投資

31、有限公司（濟源建投）。濟源建投存續(xù)債券規(guī)模 45 億元，評級為AA。從城投債到期分布來看，未來 1 年內(nèi)濟源城投到期規(guī)模 15 億元，占比 33.3%，未來 1-3 年內(nèi)到期規(guī)模 30 億元，規(guī)模占比 66.7%，整體來看，濟源市城投短期內(nèi)債券到期規(guī)模較高。濟源建投，負責濟源市范圍內(nèi)一級土地綜合開發(fā)，濟源市政府以商業(yè)住宅用地作價向公司注入資產(chǎn)。公司目前主要在建項目包括濟東新區(qū)的基礎(chǔ)項目建設(shè)和公路建設(shè)項目。截至 2020 年 3 月末，濟源建投對外擔保余額 23.6 億元，擔保對象主要為公司母公司濟源投資和子公司濟康科技。表 10：濟源市城投平臺概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)（億元）主

32、體評級資產(chǎn)負債率（%）有息負債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對外擔保（億元）收入來源估值區(qū)間（%）河南省濟源市建設(shè)投資有限公司濟源投資集團有限公司45.0211.2AA54.9361.46.523.6土地開發(fā)整理3.98-5.97資料來源：wind、國海證券研究所注：存續(xù)債規(guī)模和主體評級數(shù)據(jù)為截至 2020 年 8 月 31 日相關(guān)數(shù)據(jù)（下同）；估值區(qū)間為剔除永續(xù)債后存續(xù)債券中債行權(quán)估值下城投平臺的估值區(qū)間，時間為 2020 年 8 月 31 日，若區(qū)間為單一數(shù)值，則表示該城投平臺只有單一存續(xù)債券；，相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)3、 洛陽都市圈城投怎么投？對于洛陽及其都市圈內(nèi)的城投平臺，我們認為，可以從以下 2 個方向，尋找更由挖掘價值的平臺：（1）關(guān)注都市圈建設(shè)下，城投平臺承載的戰(zhàn)略定位；（2）關(guān)注有擔保的城投平臺。圖 9：洛陽都市圈城投平臺分布資料來源：wind、國海證券研究所注：氣泡大小和數(shù)據(jù)標簽中的數(shù)字代表資產(chǎn)規(guī)模，為 2019 年年報數(shù)據(jù)關(guān)注城投平臺在都市圈建設(shè)中的戰(zhàn)略定位作為河南的副中心城市，洛陽也承載著帶動周邊城市發(fā)展的職能和