汽車行業(yè)深度報告：以美國為鑒探尋銷量波動之源；我國車市仍具空間把握消費風(fēng)潮

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250035 回望美國汽車百年發(fā)展史7 HYPERLINK l _TOC_250034 第一階段(1900-1929)：美國汽車市場開天辟地9 HYPERLINK l _TOC_250033 宏觀經(jīng)濟背景：“咆哮的二十年代”9 HYPERLINK l _TOC_250032 品牌變遷：百花齊放10 HYPERLINK l _TOC_250031 消費風(fēng)潮：大眾化與功能化的演變11 HYPERLINK l _TOC_250030 1.2 第二階段 (1930-1973)：經(jīng)歷蕭條后的快速發(fā)展12 HYPERLINK l _TOC_250029 宏觀經(jīng)濟背景

2、：大蕭條-二戰(zhàn)后快速發(fā)展-短暫衰退-黃金年代12 HYPERLINK l _TOC_250028 品牌變遷：細分市場的爆發(fā)14 HYPERLINK l _TOC_250027 消費風(fēng)潮：Bigger is Better15 HYPERLINK l _TOC_250026 第三階段 (1973-1990)：石油危機爆發(fā)，美國車企受創(chuàng)18 HYPERLINK l _TOC_250025 宏觀經(jīng)濟背景：兩次石油危機帶來高通脹18 HYPERLINK l _TOC_250024 品牌變遷：日系車借石油危機打開市場20 HYPERLINK l _TOC_250023 消費風(fēng)潮：經(jīng)濟性與炫耀性之間的搖擺2

3、1 HYPERLINK l _TOC_250022 第四階段 (1991-至今)：美國汽車行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展24 HYPERLINK l _TOC_250021 宏觀經(jīng)濟背景：新經(jīng)濟時期24 HYPERLINK l _TOC_250020 品牌變遷：日系品牌市占率提高，豪華品牌占比提升25消費風(fēng)潮：SUV 和皮卡興起26 HYPERLINK l _TOC_250019 以美為鏡，方知興替27 HYPERLINK l _TOC_250018 汽車銷量的波動之源27 HYPERLINK l _TOC_250017 銷量與 GDP 增速28 HYPERLINK l _TOC_250016 銷量與利率30

4、HYPERLINK l _TOC_250015 銷量與新車價格占居民收入比31 HYPERLINK l _TOC_250014 銷量與人口32 HYPERLINK l _TOC_250013 汽車品牌變遷之路34 HYPERLINK l _TOC_250012 以史為鑒，我國汽車行業(yè)路在何方？36 HYPERLINK l _TOC_250011 我國汽車行業(yè)當(dāng)前階段與美國 70 年代較為類似36 HYPERLINK l _TOC_250010 宏觀經(jīng)濟發(fā)展特征相似36 HYPERLINK l _TOC_250009 人均 GDP 水平接近37 HYPERLINK l _TOC_250008 人

5、均可支配收入與新車價格比仍有差距37 HYPERLINK l _TOC_250007 汽車主力購買人群比例差異38 HYPERLINK l _TOC_250006 以史為鑒，展望我國汽車行業(yè)未來發(fā)展39 HYPERLINK l _TOC_250005 銷量增速或呈現(xiàn)正負上下波動態(tài)勢39 HYPERLINK l _TOC_250004 銷量對利率變動敏感性或會增強39 HYPERLINK l _TOC_250003 汽車工藝向模塊化演變40 HYPERLINK l _TOC_250002 汽車保有量與銷量仍有增長空間41 HYPERLINK l _TOC_250001 格局趨向集中，日系與豪華品

6、牌突出41 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示：42圖目錄圖 1：1900 年以來美國千人汽車保有量 7 圖 2：1908 年來美國汽車銷量（灰色為經(jīng)濟衰退期）9圖 3：1901 年以來汽車千人保有量（輛） 9圖 4：1910 年以來美國公共道路總里程迅速增長10圖 5：T 型車價格與產(chǎn)量 10 圖 6：1900-1930 年大量汽車品牌創(chuàng)立 11 圖 7：福特T 型車 12 圖 8：雪佛蘭K 型車 12 圖 9：1929 年以來美國 GDP 同比增速 13 圖 10：1929 年以來汽車千人保有量 13 圖 11：1964-1973 年美國 GDP 與汽車銷量同比 13

7、 圖 12：1964-1973 十年期國債利率與汽車銷量同比13圖 13：1930 年來美國可支配收入與新車價格 14 圖 14：美國人口結(jié)構(gòu)變動 14 圖 15：美國農(nóng)村公路與城市公路里程及同比增長14圖 16：50 年代美國公共道路總里程迅速增長 14 圖 17：1930 年后，福特水星、通用龐蒂亞克、JEEP 品牌誕生15圖 18：1932 款福特V8 16 圖 19：凱迪拉克 452 V16 16 圖 20：JEEP WILLYS MB 16圖 21：通用 GMC CCKW 353 十輪大卡車 16 圖 22：1955 福特雷鳥 (THUNDERBIRD) 17 圖 23：凱迪拉克 1

8、959 款ELDORADO BIARRITZ17圖 24：1960 款雪佛蘭 CORVAIR 17 圖 25：德國大眾甲殼蟲 17 圖 26：1974 款福特野馬 18 圖 27：PONTIAC GTO 18 圖 28：1970-1990 年美國 GDP 與汽車銷量同比增速19圖 29：70 年代以來汽車銷量在 1,000- 1,600 萬輛間波動19圖 30：1900 年以來美國油價變化 19圖 31：70 年代以來利率與美國汽車銷量同比呈負相關(guān)19圖 32：70 年代起擁有 2 輛以上的家庭占比提高 20 圖 33：80 年代以來嬰兒潮人群轉(zhuǎn)化為購買主力 20 圖 34：除土星外，70 以

9、來美國無新的本土汽車品牌21圖 35：80 年代前美國進口汽車售價低于本土品牌21圖 36：70 年代起美國三大車企市占率下滑 21 圖 37：70 年代日系汽車的美國市占率顯著提高 21 圖 38：70 年代的本田思域 22 圖 39：1971 款福特斑馬 22 圖 40：1981 款福特 ESCORT，福特世界車的鼻祖23圖 41：1983 款普利茅斯捷龍 (MPV) 23 圖 42：福特 MUSTANG 23 圖 43：皮卡，一種生活方式的宣告 23 圖 44：90 年代起千人汽車保有量穩(wěn)定在 800 輛左右24圖 45：美國汽車銷量在 1,000 萬輛-1,600 萬輛間波動24圖 4

10、6：成熟期汽車銷量同比變動的上行空間有限25圖 47：1990 年以來美國汽車銷量同比與利率 25 圖 48：90 年代美國三大車企市占率持續(xù)下滑 25 圖 49：90 年代日系車企在美國市占率不斷提高 25 圖 50：70 年代后美國汽車品牌數(shù)量無明顯增加 26 圖 51：八大豪車品牌在美市占率持續(xù)提升 26 圖 52：92 年海灣戰(zhàn)爭結(jié)束后，石油價格逐步下降26圖 53：1992 款悍馬 H1 26 圖 54：1999 年美國皮卡銷量超越轎車 27 圖 55：90 年代福特 F150 皮卡 27 圖 56：90 年代雪佛蘭 SUV TAHOE 27 圖 57：1995 款JEEP GRAN

11、D CHEROKEE 27圖 58：美國汽車銷量回顧 28 圖 59：美國汽車銷量與 GDP 同比 28 圖 60：美國汽車銷量與 GDP 同比變動 29圖 61：美國汽車銷量與十年期國債利率同比 30 圖 62：美國汽車銷量同比與利率 31 圖 63：美國汽車銷量與新車平均價格占每年人均可支配收入比32圖 64：美國百年來新車平均價格與人均可支配收入32圖 65：美國汽車銷量與新車平均價格占每年人均可支配收入比33圖 66：美國 18-64 歲人口及比例在二戰(zhàn)前和 80 年代達到高峰33圖 67：美國每戶汽車擁有量（按家庭狀態(tài)分類）34圖 68：美國每戶人口與每戶汽車擁有量正相關(guān) 34 圖

12、69：美國百年汽車品牌變遷示意圖 35 圖 70：美國各品牌市占率（按銷量計算） 36 圖 71：美國汽車銷量同比與 GDP 同比增速 37 圖 72：中國汽車銷量同比與 GDP 同比增速 37 圖 73：2017 年中國人均 GDP 與美國 70 年代接近37圖 74：我國各地區(qū)新車平均價占可支配收入比 38圖 75：中國 65 歲以上人口比與美國 80 年代中期接近38圖 76：中國汽車當(dāng)月產(chǎn)銷量及同比 39 圖 77：中國貸款市場報價利率（LPR）一年 40 圖 78：汽車生產(chǎn)工藝 40 圖 79：我國各地區(qū)/城市千人汽車保有量 41 圖 80：我國乘用車各系別市場份額 42表目錄表 1

13、：各階段宏觀背景與代表車型 8表 2：福特T 型車、雪佛蘭 K 型車與福特 A 型車簡介11表 3：各時期汽車銷量同比與 GDP 同比相關(guān)系數(shù)29表 4：汽車銷量與 GDP 的回歸結(jié)果 30表 5：各時期汽車銷量同比與十年期國債利率同比相關(guān)系數(shù)31回望美國汽車百年發(fā)展史汽車的歷史，描繪出一幅構(gòu)筑在滾滾車輪上的人類現(xiàn)代社會的真實畫卷。在這滾滾洪流之中，美國汽車工業(yè)的身影清晰奪目。有著百年歷史的美國汽車行業(yè)歷經(jīng)多輪經(jīng)濟周期和社會文化的變遷，經(jīng)歷了完整的導(dǎo)入期、成長期和成熟期，美國也被譽為“車輪上的國家”。我們嘗試以美國汽車市場作為研究對象，簡述并分析美國汽車行業(yè)的百年發(fā)展歷程，以史為鑒。美國汽車行

14、業(yè)的發(fā)展歷程大致分為四個階段：第一階段 (1900-1929) 導(dǎo)入期：在這三十年間，美國汽車千人保有量從 0.11 輛上升至 219.31 輛。1913 年福特開創(chuàng)了汽車流水式作業(yè)的生產(chǎn)方式，1913-1929 年美國汽車千人保有量的復(fù)合增長率為 18%。第二階段 (1930-1972) 成長期：美國汽車千人保有量從 1930 年的 217.34 輛上升至1972 年的 585.6 輛，復(fù)合增長率為 2.39%。在大蕭條(1929-1935)以及第二次世界大戰(zhàn)(1939-1945)期間，汽車千人保有量呈現(xiàn)階段性下滑。第三階段 (1973-1990) 重塑期：兩次石油危機重塑了美國汽車行業(yè)。盡

15、管美國汽車千人保有量仍然維持增長，從 1973 年的 615.19 輛上升到 1990 年的 773.4 輛。但油價的持續(xù)攀升促使了汽車消費需求結(jié)構(gòu)的改變，引發(fā)了車企生產(chǎn)方式的變革。第四階段 (1991-至今) 成熟期：美國汽車千人保有量從 1991 年的 760.19 輛上升至2000 年的 800.32 輛后，汽車千人保有量在 800 輛附近波動。自 2000 年起，美國汽車銷量圍繞 1,700 萬輛波動，呈現(xiàn)出成熟期的特征。圖 1：1900 年以來美國千人汽車保有量導(dǎo)入期成長期重塑期成熟期美國汽車千人保有量（輛，左軸）90080070060050040030020010019041909

16、1914191919241929193419391944194919541959196419691974197919841989199419992004200920140資料來源：美國交通部、國元證券整理此外，我們嘗試研究美國汽車行業(yè)各階段所對應(yīng)的宏觀經(jīng)濟背景和代表車型。我們發(fā)現(xiàn)，幾乎每十年美國汽車消費文化就會迭代一次。除了宏觀經(jīng)濟背景外，政治、科技和文化背景同樣影響著汽車消費文化。在 20 世紀經(jīng)濟繁榮發(fā)展的階段（如 1950s 戰(zhàn)后復(fù)蘇、1960s 的黃金時代以及 1990s 的“新經(jīng)濟時期”），美國消費者偏向于“大而美”，駕駛樂趣、性能的優(yōu)越性和造型的時尚性成為首要考慮因素；在經(jīng)濟下滑時

17、期，消費者則優(yōu)先考慮性能的穩(wěn)定性和燃油經(jīng)濟性，偏好緊湊型車款。20 世紀 80 年代以來，60 年代的“嬰兒潮”人群成長為購買主力。消費者變得更加理性，在考慮“大而美”的同時，也兼顧經(jīng)濟型和實用型， MPV 走俏。隨后空間稍大的皮卡、SUV 也逐漸成為主流車型。另外，科技感流淌在百年來美國中高檔車型的設(shè)計中，例如空氣動力學(xué)元素和其他航天設(shè)計元素等。表 1：各階段宏觀背景與代表車型第一階段 (1900-1929) 導(dǎo)入期宏觀背景代表車型1900 年美國GDP 首次超過英國，成為世界上經(jīng)濟總量最大的國家。20 世紀初，移民大量涌入美國，人口迅速增加。同時，新技術(shù)包括汽車和航空工業(yè)等涌現(xiàn)。1910s

18、 和 1920s：代表車型為福特 T 型車；1920s：消費者開始追求汽車的社會身份象征性和功能性，這十年間的代表車型有雪佛蘭 K 型車和福特A 型車。第二階段 (1930-1972) 成長期宏觀背景代表車型1929-1933 年間美國經(jīng)歷了大蕭條。隨后的 1939-1945 年間發(fā)生了第二次世界大戰(zhàn)。二戰(zhàn)結(jié)束后的 20 世紀 50 年代，美國經(jīng)濟快速復(fù)蘇繁榮，創(chuàng)下 106 個月持續(xù)增長的記錄。隨后的 60 年代，美國經(jīng)歷了短暫的衰退以及強勁的復(fù)蘇。1930s：大眾消費的代表車型為 1932 款福特V8，豪車的代表車型為凱迪拉克 452 系列 V16；1940s：第二次世界大戰(zhàn)期間代表車型為威

19、利斯吉普車(Willys MB Jeep)和通用GMC CCKW 353 十輪大卡車；1950s：戰(zhàn)后經(jīng)濟復(fù)蘇，消費者崇尚“大而美”。代表車型為 1955 年福特雷鳥(Thunderbird)以及凱迪拉克1959 款 Eldorado Biarritz；1960s：前期小型經(jīng)濟車走俏，代表車型為雪佛蘭Corvair 和德國大眾甲殼蟲；經(jīng)濟復(fù)蘇后肌肉車誕生， 以福特野馬(Mustang)和通用 Pontiac GTO 為代表。第三階段 (1973-1990) 重塑期宏觀背景1974 年以及 1979 年爆發(fā)兩次石油危機，石油價格飆升，石油價格從 1970 年的 1.8 美元/桶上漲為 1973年

20、的 11.6 美元/桶，1979 年上漲至 31.6 美元/桶；1980 年初期美國經(jīng)濟復(fù)蘇；1990 年第三次石油危機發(fā)生，石油價格大幅波動。轉(zhuǎn)下頁1970s-1980s：消費者注重車型的緊湊和燃油經(jīng)濟性，代表車型有本田思域(Honda Civic)、豐田花冠(Corolla)、福特斑馬(pinto)、雪佛蘭織女星(Vega)等；代表1980s: 經(jīng)濟復(fù)蘇后消費者重新?lián)肀r尚的消費文化，代表車型有 1986 款福特金牛座(Taurus)、克萊斯勒車型和三菱的合作款日蝕(Eclipse)；二戰(zhàn)后的嬰兒潮人群成長為青壯年，普利茅斯捷龍(克萊斯勒生產(chǎn)的MPV)大受歡迎。宏觀背景90 年代初，美蘇冷

21、戰(zhàn)結(jié)束；1991 年 3 月至 2000 年第二季度,美國經(jīng)濟處于歷史上最長的連續(xù)增長期， 形成高增長+低通貨膨脹+低失業(yè)率的組合特征，油價回落；2000 年發(fā)生 911 恐怖襲擊；2008 年次貸危機發(fā)生。1900s: 重回經(jīng)典時代，“大而美”的審美再次流行，代表車型為雪佛蘭賽博班(Chevrolet Suburban，美國代表的第一款 SUV)、悍馬 H1、克萊斯勒生產(chǎn)的 Jeep Grand Cherokee 以及 1997 年升級款甲殼蟲；車型2000s：環(huán)保和愛國思潮涌現(xiàn)，汽車消費審美多元化。代表車型有混合動力車福特 Escape、小型代步車克萊斯勒漫步者(PT Cruiser)、和

22、豐田普銳斯(Toyota Prius)。資料來源：成就美國的汽車、美國汽車發(fā)展史、汽車簡史、國元證券整理第一階段(1900-1929)：美國汽車市場開天辟地宏觀經(jīng)濟背景：“咆哮的二十年代”世紀初期，美國開始工業(yè)化，尤其是第一次世界大戰(zhàn)后，國民經(jīng)濟得到了飛速的發(fā)展，被稱作為“柯立芝繁榮”。汽車千人汽車保有量從 1915 年的 24.8 輛提升到1929 年 219.3 輛，復(fù)合增長率達到 17%。我們注意到，即使在汽車行業(yè)的導(dǎo)入期， 汽車銷量仍會隨著宏觀經(jīng)濟波動呈現(xiàn)出明顯的周期性。19 世紀 20 年代，美國分別經(jīng)歷了三次溫和經(jīng)濟衰退，同時汽車行業(yè)進入瓶頸期，表現(xiàn)為汽車銷量增速開始放緩，波動加大

23、，在 1921、1924 和 1926 年錄得行業(yè)負增長。短暫衰退期結(jié)束后的次年，行業(yè)迎來強勁反彈，1922 年和 1925 年汽車行業(yè)銷量同比增長分別達到約 56% 和 20%。圖 2：1908 年來美國汽車銷量（灰色為經(jīng)濟衰退期）圖 3：1901 年以來汽車千人保有量（輛）美國汽車銷量（百萬輛，左軸）同比（右軸）在汽車行業(yè)導(dǎo)入期，仍呈現(xiàn)出明顯的周期。20 年代末期，汽車行業(yè)進入瓶頸期，增速放緩。6110 5460321010-40 2001601208040080美國汽車千人保有量（輛，左軸）同比增長（右軸）1911-1920 CAGR：331921-1930 CAGR：96040200-

24、20 第四階段 (1991-至今) 成熟期資料來源：我在通用汽車的歲月、美國交通部、國元證券整理資料來源：我在通用汽車的歲月、美國交通部、國元證券整理在 20 年代，美國雇員的總收入增長 46.93%，進入大眾消費時代。1914 年福特推出的“日薪五美元”制度使得第一批中產(chǎn)階級誕生，普通居民購買力迅速提升。1916 年 T 型車售價為 360 美元，僅相當(dāng)于一個產(chǎn)業(yè)工人 72 天的收入。汽車的迅速普及與美國的公共道路建設(shè)相輔相成，公共道路總里程從 1910 年后迅速增長，從 1910年的 2.43 百萬英里增長至 1920 年的 3.11 百萬英里。圖 4：1910 年以來美國公共道路總里程（

25、百萬英里）圖 5：T 型車價格與產(chǎn)量3.43.23.02.82.62.42.219091910191119121913191419151916191719181919192019211922192319241925192619272.0美國公共道路總里程同比增長20世紀10年代公路迅速發(fā)展52,500,00042,000,00031,500,00021,000,00010500,000-1 0T型車產(chǎn)量（輛）T型車價格（美元）1914 年福特推出“日薪五美元”，第一批中產(chǎn)階級出現(xiàn)。1916 年 T 型車售價 360 美元，相當(dāng)于一個工人 72 天收入。1,0009008007006005004

26、003002001000資料來源：我在通用汽車的歲月、美國交通部、國元證券整理資料來源：我在通用汽車的歲月、美國交通部、國元證券整理品牌變遷：百花齊放世紀初，隨著發(fā)動機技術(shù)的發(fā)展，大量的汽車品牌創(chuàng)立，著名品牌福特、奧茲莫比爾、凱迪拉克、別克、雪佛蘭等均創(chuàng)立于這一時期。福特公司旗下品牌較少，F(xiàn)ord 和 Lincoln 分別定位中低端和豪華轎車。通用則同時覆蓋中端、中高端與頂級豪華轎車，并涵蓋商用車與乘用車：旗下的雪佛蘭定位大眾消費市場，別克和凱迪拉克則分別定位入門級和頂級豪華轎車；Oldsmobile 自并入通用后定位中高端市場，GMC 專營卡車、貨車和客車等商務(wù)車業(yè)務(wù)?？巳R斯勒則定位中低端和

27、中檔轎車，道奇(Dodge)早期定位商務(wù)車市場，主要銷售救護車和商用卡車，1928 年并入克萊斯勒后定位中檔高性能運動型轎車?？巳R斯勒集團于 1927 年創(chuàng)造了普利茅斯商標(Plymouth)，主要生產(chǎn)價格低于克萊斯勒和道奇的車型，以搶占低價轎車市場，該品牌使公司在 1929 年大蕭條中幸存。圖 6：1900-1930 年大量汽車品牌創(chuàng)立資料來源：汽車之家、國元證券整理消費風(fēng)潮：大眾化與功能化的演變20 世紀前 20 年的代表車型為福特 T 型車，進入到 20 年代中期，代表車型為中檔的雪佛蘭 K 型車和 1927 款福特 A 型車。20 世紀 20 年代后期，通用生產(chǎn)的雪佛蘭K 型車和克萊斯

28、勒的普利茅斯開始從T 型車中分割市場份額。隨著越來越多的中產(chǎn)階級擁有汽車，人們開始注重汽車的社會身份象征性和功能性。1927 年福特 A 型車使得福特重現(xiàn)輝煌。表 2：福特 T 型車、雪佛蘭 K 型車與福特 A 型車簡介1908 年 T 型車售價 800 美元，其類似奇瑞風(fēng)云、吉利美日等車型 2001 年在我國的銷售。1916福特 T 型車(1908-1927)雪佛蘭 K 型車(1925 推出)福特 A 型車(1927 推出)年 T 型車售價下降至 360 美元（只需要一個產(chǎn)業(yè)工人 72 天的收入，汽車經(jīng)銷商們開始通過分期付款的方式來擴大銷量）。1923 年，T 型車的銷量超過 100 萬輛，

29、市場份額為 56。20 年代后期略顯簡陋的 T 型車開始不再受歡迎。1927 年福特跌落到行業(yè)第二，結(jié)束 T 型車連續(xù)19 年的生產(chǎn)，開始轉(zhuǎn)變生產(chǎn) A 型車。1925 年通用推出雪佛蘭K 型車，是福特 T 型車的競爭對手。價格比福特車稍高，設(shè)計新穎， 質(zhì)量更優(yōu)。雪佛蘭 K 型車具有 26 匹馬力，4 氣缸引擎，風(fēng)格和引擎上都領(lǐng)先福特。從 1925 年到 1929 年，銷量增長 77.8 萬輛，增長率 162；雪佛蘭汽車的產(chǎn)量在通用產(chǎn)量中 1918 年占 26，1929 年占 70。1927 年通用超越福特成為第一。1927 年福特推出的 Model A 是當(dāng)時最先進的車款，水冷式 40 匹馬力

30、 4 氣缸引擎，時速可達65 英里，液壓避震器，4 輪剎車，使得福特重回 No.1，但 Model A 的銷量在股市崩盤后大幅下滑。資料來源：成就美國的汽車、美國汽車發(fā)展史、汽車簡史、國元證券整理圖 7：福特 T 型車圖 8：雪佛蘭 K 型車資料來源：汽車之家、國元證券整理資料來源：維基百科、國元證券整理第二階段 (1930-1973)：經(jīng)歷蕭條后的快速發(fā)展宏觀經(jīng)濟背景：大蕭條-二戰(zhàn)后快速發(fā)展-短暫衰退-黃金年代在第二階段(1930-1973)，美國經(jīng)歷了大蕭條、第二次世界大戰(zhàn)前后經(jīng)濟的快速發(fā)展、二戰(zhàn)后的短暫衰退、50 和 60 年代經(jīng)濟發(fā)展的黃金時代。1945 年二戰(zhàn)結(jié)束前，由于受大蕭條和二

31、戰(zhàn)后經(jīng)濟衰退的影響，美國汽車千人保有量在 1945 年前變化不大，僅從 1929 年的 219.3 輛增長至 1945 年的 221.8 輛。20 世紀30 年代，美國居民的汽車購買力不足，30 年代美國居民的年人均可支配收入約為512 美元，而同時期的代表車型福特 V8 和通用別克 Series 40 分別需要 545 美元和860 美元。1945 年二戰(zhàn)結(jié)束后，美國經(jīng)濟步入“黃金時代”，居民的年人均可支配收入持續(xù)增長，對汽車的購買力大幅提高。由于美國國內(nèi)沒有受到戰(zhàn)爭的打擊，各類工廠沒有因為戰(zhàn)爭而影響生產(chǎn)。而歐亞等國由于戰(zhàn)爭的破壞導(dǎo)致工廠倒閉、勞動力損失，各類物資急需進口，因此美國的國際競爭

32、力空前提高。當(dāng)時美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值排名世界第一，超過了全世界 GDP 總量的一半。黃金儲備是全世界的 75%。1951-1960 年和 1961-1970 年，居民可支配收入的復(fù)合增長率分別達 3.4%和 6.3%。20 世紀 50 年代美國年人均可支配收入達到 1,742 美元，而當(dāng)年的暢銷車型 1949 款福特僅需 1,511 美元，即 50 年代的普通居民僅需工作一年即可買到一輛新車。20 世紀 60 年代，居民的汽車購買力進一步增強。60 年代美國居民年人均可支配收入約為 2,600 美元，而同期的小型車甲殼蟲僅為 1,600 美元，國民車型福特野馬售價僅為 2,368 美元，即 60

33、 年代的普通居民工作大半年即可買到一款新車。圖 9：1929 年以來美國 GDP 同比增速圖 10：1929 年以來汽車千人保有量資料來源：Wind、美國交通部、國元證券整理資料來源：Wind、美國交通部、國元證券整理受益于 50-60 年代持續(xù)時間長且強勁的經(jīng)濟增長，在 60 年代至 70 年代初，美國汽車銷量同比在-11%到 25%的區(qū)間波動，下行的幅度小于上行的幅度。僅有的兩次較大的負增長分別出現(xiàn)在 1967 年與 1970 年，對應(yīng)當(dāng)年 GDP 同比變動分別為 2.7%和 0.2%，次年經(jīng)濟回暖后，美國汽車銷量迎來較大反彈。GDP 的增速對汽車銷量的影響較大。此外，上世紀 60 年代的

34、美國十年期國債利率較平穩(wěn)，無法明顯看出利率變動和汽車銷量變動之間的關(guān)系。圖 11：1964-1973 年美國 GDP 與汽車銷量同比圖 12：1964-1973 十年期國債利率與汽車銷量同比2520151050-5-10 -15 美國汽車銷量同比GDP同比 美國汽車銷量同比十年期國債利率251964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 19731964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 197320151050-5-10 -15 資料來源：Wind、美國交通部、國元證券整理資料來源：Wind、美國交通部、

35、國元證券整理從人口結(jié)構(gòu)來看，1945 年二戰(zhàn)結(jié)束后的“嬰兒潮”也在一定程度上促進了家庭對汽車的購買。1965 年美國平均每戶人口約為 3.3 人，平均每戶未成年人口數(shù)為 1.2 人， 是歷史高峰。但由于“嬰兒潮”人均真正轉(zhuǎn)化為汽車購買主力人群是在第三階段(1973-1990)，因此更多的影響尚未體現(xiàn)出來。圖 13：1930 年來美國可支配收入與新車價格圖 14：美國人口結(jié)構(gòu)變動1964款通用Pontiac GTO 1964款福特野馬1960款雪佛蘭 Corvair甲殼蟲美國年人均可支配收入$3,643$2,368$2,111$1,595$2,6331953款雪佛蘭 Corvette1955款福

36、特雷鳥1949款福特美國年人均可支配收入$3,498$2,745$1,511$1,7421937通用別克Series 40福特V8美國年人均可支配收入$860$545$5121960s0-17歲人口18-44歲人口45-64歲人口65歲以上人口10080 1950s60 40 1930s20 001000 2000 3000 4000資料來源：新聞數(shù)據(jù)、國元證券整理資料來源：Wind、美國勞動局、國元證券整理20 世紀 50 年代，美國的城市交通處于起步階段，公路系統(tǒng)的發(fā)展極大地促進了汽車的購買。20 世紀 60 年代，城市郊區(qū)化進程產(chǎn)生了大量的住房和機動車交通需求， 使得這一階段成為交通規(guī)劃

37、的黃金時期。1956 年，美國通過聯(lián)邦公路資助法案，將 1944 年聯(lián)邦公路資助法案規(guī)定 25%的聯(lián)邦年度資金可以用于城市交通項目提高到 90%，并首次明確可以通過提高燃油和輪胎稅以保證交通建設(shè)資金來源。60 年代的標志性政策是 1962 年的聯(lián)邦公路資助法案和 1964 年的城市公共交通法案。1950-1960 年，美國總的公路里程從 0.32 百萬英里提升到 0.43 百萬英里，到 1970 年，總公路里程達到 0.69 百萬英里。圖 15：美國農(nóng)村公路與城市公路里程及同比增長圖 16：50 年代美國公共道路總里程迅速增長鄉(xiāng)村公路里程(百萬英里，左軸)城市公路(百萬英里，左軸)鄉(xiāng)村公路同比

38、(右軸)城市公路同比(右軸)58美國公共道路總里程 (百萬英里，左軸)同比增長(右軸)464.5534221019411944194719501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219950-24.03.53.02.543210-119011906191119161921192619311936194119461951195619611966197119761981198619912.0-2資料來源：Wind、美國交通部、國元證券整理資料來源：Wind、美國交通部、國元證券整理品牌變遷：細分市場的爆發(fā)20 世紀 30 年

39、代初，除了被 Ford 品牌占領(lǐng)的中低端轎車市場，中高端汽車市場仍存在大量的成長空間。因此福特水星、通用龐蒂亞克品牌成立，定位中檔車市場。龐蒂亞克的定位則更為精準，定位中檔運動型和高性能轎車。20 世紀 30 年代中期，福特汽車的管理層意識到在經(jīng)濟型的福特車和豪華的林肯車之間仍存在市場機會， 于是在 1935 年開發(fā)出了水星品牌，進軍中檔車市場。水星作為獨立的公司于 1930 年在福特名下開始生產(chǎn)轎車，它是福特唯一自創(chuàng)的品牌。1938 年 10 月水星品牌正式推出的第一款車型Mercury 8（水星 8），第一年銷量為 65,000 臺，在美國一炮而紅。圖 17：1930 年后，福特水星、通用

40、龐蒂亞克、Jeep 品牌誕生資料來源：汽車之家、國元證券整理二戰(zhàn)后的 20 世紀 50 年代，隨著越野車車型的誕生，Jeep 品牌成立并在戰(zhàn)后占領(lǐng)了“民用越野車”這一細分市場。50 年代末，水星品牌迎來了高速發(fā)展期，它與福特車型同平臺的生產(chǎn)模式非常成功，其大多數(shù)車型都是基于福特平臺設(shè)計，并融入一些林肯車型的豪華元素，使得水星逐漸發(fā)展成為造型獨特的高性能汽車品牌。20 世紀 60 年代，隨著美國經(jīng)濟迎來黃金時代，以高性能為賣點的“肌肉車”細分市場誕生，福特水星、通用龐蒂亞克和克萊斯勒旗下的普利茅斯品牌走俏。1962 年， 水星品牌和龐蒂亞克品牌的運動型跑車非常受歡迎，這兩個美國品牌再次進入一個新

41、的高度。消費風(fēng)潮：Bigger is Better第二次世界大戰(zhàn)前福特 V8 (1932)：在 20 世紀 30 年代，美國普通轎車的動力以 6 缸發(fā)動機為主，豪華轎車裝備 8 缸、12 缸甚至 16 缸的發(fā)動機。福特汽車公司在 V8 發(fā)動機的使用上非常激進。在 1932 年，福特汽車公司研制了一款 V8“平頭”發(fā)動機，1933 年款的福特 V8 系列轎車大幅度提升了福特品牌的形象。凱迪拉克 452 V16（1930-1938）：銷量從 1932 年的 9,153 輛提升到 1934 的 11,468輛；1941 年達到 60,037 輛，1962 年達到 160,000 輛，該款車型開辟了黑

42、人市場，成為美國豪華車的經(jīng)典。圖 18：1932 款福特 V8圖 19：凱迪拉克 452 V16資料來源：Bilibili、國元證券整理資料來源：Bilibili、國元證券整理1941-1945 第二次世界大戰(zhàn)1942 年美國參戰(zhàn)，戰(zhàn)爭使得各大汽車廠紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)，軍用卡車、指揮車、水陸兩用運兵車等軍用車輛大為走俏，代表車型有威利斯吉普車（Jeep Willys MB，軍用輕型越野車的基本車型）、通用 GMC CCKW 353 十輪大卡車。圖 20：Jeep Willys MB圖 21：通用 GMC CCKW 353 十輪大卡車資料來源：Bilibili、國元證券整理資料來源：Bilibili、國元

43、證券整理1950s：美國樂觀、自信和時尚年代美國經(jīng)濟快速復(fù)蘇繁榮，曾創(chuàng)下 106 個月持續(xù)增長的記錄，年輕人開始有足夠的收入購買自己的汽車。汽車工業(yè)恢復(fù)正軌，美蘇冷戰(zhàn)開始，借鑒火箭和噴氣式飛機的設(shè)計成為潮流?？紤]不斷升級的冷戰(zhàn)局勢，這種對軍事武器的外形效仿，反而讓消費者充滿了民族自豪感。為了區(qū)別對手，這一時期汽車的技術(shù)創(chuàng)新讓位于造型設(shè)計。正如福特設(shè)計師 George Walker 解釋，美國的勞動者賺了一些錢后，他們想要更大的房子和更大的汽車。汽車設(shè)計也在迎合公眾積極、努力向上的風(fēng)潮。1950s 美國國會通過法律，建設(shè)州際公路系統(tǒng)，是美國史上最大的公共工程建案。最后的公路造價超過 1,000

44、億元，連接兩大洋之間的主要城市。當(dāng)時的設(shè)計理念是“Bigger is Better”，車型設(shè)計以寬大奢侈為時尚，1955 年福特雷鳥、凱迪拉克 1959款的 Eldorado Biarritz，都成為了這一類車型的代表。雷鳥一改二戰(zhàn)前美式轎車的張揚，吸收歐洲車的設(shè)計元素，贏得了從歐洲戰(zhàn)場歸國的美國老兵的青睞。圖 22：1955 福特雷鳥 (Thunderbird)圖 23：凱迪拉克 1959 款 Eldorado Biarritz資料來源：汽車之家、國元證券整理資料來源：汽車之家、國元證券整理. 1960s：動蕩的 60 年代，見證小型經(jīng)濟車和肌肉車的誕生60 年代前期經(jīng)濟衰退，后期經(jīng)濟恢復(fù)增

45、長。行業(yè)政策方面，1970 年聯(lián)邦政府簽署The Clean Air Act 潔凈空氣法案。1957-1958 年和 1960 年分別發(fā)生了兩次經(jīng)濟危機。60 年代中期，美國擴大侵越戰(zhàn)爭，使國內(nèi)經(jīng)濟危機推遲到 1969-1970 年才爆發(fā)。60 年代前期，消費者開始注重車輛的安全性能，開始了以甲殼蟲為代表的歐洲小型車“實用至上”的新風(fēng)潮，并拋棄以往越大越美的汽車審美。前期小型經(jīng)濟車走俏， 以 1960 年的雪佛蘭 Corvair (輕量級小型經(jīng)濟車)和大眾的甲殼蟲為代表，60 年代后期肌肉車誕生。雪佛蘭 Corvair：1960 年，通用推出了 Chevrolet Corvair，具有 80

46、匹馬力，是窮人版的保時捷，賣出超過 20 萬輛。但推出第五年后銷量只有 6000 輛，原因是擋風(fēng)玻璃沒有防碎功能，加上擺動式車軸、穩(wěn)定性不夠等原因，遭到消費者抵制。圖 24：1960 款雪佛蘭 Corvair圖 25：德國大眾甲殼蟲資料來源：汽車之家、國元證券整理資料來源：汽車之家、國元證券整理60 年代經(jīng)濟復(fù)蘇后，汽車三巨頭開啟速度的軍備大戰(zhàn)。代表車型有福特野馬、通用Pontiac GTO 和福特 Escort。1964 年，福特推出了引起轟動的野馬Mustang，率先開啟了 Pony Car 的先河，兼具速度與風(fēng)格。福特在兩年內(nèi)，賣出了將近 100 萬輛野馬，比 GTO 的銷量高近 7 倍

47、。不甘落后的雪佛蘭在 1966 年推出了第一代Camaro。通用 Pontiac GTO 肌肉車是 GT 賽車認證車款，提供四段速度，配置為 6.4 升 V8 引擎，325 匹馬力，在第一年賣出 3.5 萬輛，是 1965 年度風(fēng)云車，在 5 年內(nèi)賣出超過35 萬輛。圖 26：1974 款福特野馬圖 27：Pontiac GTO資料來源：Bilibili、國元證券整理資料來源：Bilibili、國元證券整理第三階段 (1973-1990)：石油危機爆發(fā)，美國車企受創(chuàng)宏觀經(jīng)濟背景：兩次石油危機帶來高通脹伴隨著 1973 年和 1979 年兩次石油危機，美國汽車行業(yè)迎來重塑期(1973-1990)

48、。在70 年代中期至 1979 年的第二次石油危機前，盡管增速放緩，但 GDP 仍然維持正增長。而汽車銷量卻顯現(xiàn)出同比負增長，表現(xiàn)出居民對未來經(jīng)濟預(yù)期較為悲觀，購車意愿保守。盡管行業(yè)進入成長期后期，千人汽車保有量仍然保持了一定增長，從 1973年的 615.1 輛增長至 1990 年的 773.4 輛。70 年代的汽車銷量與 GDP 的關(guān)系表現(xiàn)出與其他年代不同的特征。70 年代美國復(fù)蘇期歷時短，復(fù)蘇強度小，每一次經(jīng)濟下滑對應(yīng)汽車銷量同比增速的下行幅度遠大于其他年代，汽車銷量同比增速在-20%到 20%之間波動。80 年代初里根實行供給側(cè)改革，開啟了持續(xù)八年的經(jīng)濟增長。到 80 年代末，即使 G

49、DP 同比增速放緩，汽車銷量同比增長的下行幅度在 8%以內(nèi)。另外，隨著石油價格的上漲，美國陷入高通脹環(huán)境，汽車銷量對利率變動的敏感性增強。1973-1981 年，每一次利率小幅下行都對應(yīng)汽車銷量同比增長。圖 28：1970-1990 年美國GDP 與汽車銷量同比增速圖 29：70 年代以來汽車銷量在 1,000- 1,600 萬輛間波動25155197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990-5-15 -25 美國汽車銷量同比GDP同比美國汽車銷量(含國內(nèi)外，百萬輛，左軸）

50、同比變動(右軸) 1825第一次石油危機第二次石油危機16201415121010508-56-104-152-200-25 資料來源：Wards Auto、Wind、國元證券整理資料來源：Wards Auto、Wind、國元證券整理圖 30：1900 年以來美國油價變化圖 31：70 年代以來利率與美國汽車銷量同比呈負相關(guān)U.S. Crude Oil First Purchase Price (Dollars per Barrel)353025201510519001904190819121916192019241928193219361940194419481952195619601964

51、196819721976198019841988199219960美國汽車銷量同比（左軸）十年期國債利率（右軸）2520151050-5 101520251614121086420- - - -資料來源：Wards Auto、Wind、國元證券整理資料來源：Wards Auto、Wind、國元證券整理1980 年，擁有兩輛及以上汽車的家庭占比進一步提高，消費者對汽車的需求變得多樣化，汽車行業(yè)再次整合。同時，二戰(zhàn)后出生的“嬰兒潮”人群逐漸轉(zhuǎn)化成主力消費人群，消費者的偏好發(fā)生變化。1960 年起，隨著戰(zhàn)后的嬰兒潮人群逐漸長大為青少年，擁有兩輛及以上汽車的家庭占比不斷提高。1970 年擁有兩輛及以上

52、汽車的家庭占比達到 34.8%，比 1960 年增加了 13.3%。到 1980 年，擁有 3 輛或以上汽車的家庭占比提高到 17.5%，比 1980 年提高了 12%。因此，以往的“大眾消費”模式轉(zhuǎn)換到“個性化、品質(zhì)化消費”，傳統(tǒng)的大批量流水線生產(chǎn)受威脅。圖 32：70 年代起擁有 2 輛以上的家庭占比提高圖 33：80 年代以來嬰兒潮人群轉(zhuǎn)化為購買主力6056.947.735.534.037.433.7.321.5.017.517.312.11.552.51795.529190輛 1輛 2輛 3輛及以上0-17歲人口18-44歲人口45-64歲人口65歲以上人口嬰兒潮 轉(zhuǎn)化為購買主力嬰兒潮

53、人群二戰(zhàn)后100 5040302010019601970198019908060402001909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999 2009資料來源：美國交通部、Wind、國元證券整理資料來源：美國交通部、Wind、國元證券整理行業(yè)政策方面，美國在 1970 年和 1975 年分別推出了空氣清潔法修正案和企業(yè)平均燃油經(jīng)濟性標準。政策打開了小型經(jīng)濟車的市場空間，改變了美國汽車市場車型結(jié)構(gòu)和品牌結(jié)構(gòu)，美國汽車產(chǎn)業(yè)迎來重塑。70 年的空氣清潔法規(guī)定 1975年和 1976 年及其后生產(chǎn)的 CO（一氧化碳）、HC（烴類）和 NOx（氮氧化物）水

54、平應(yīng)達到當(dāng)時標準的 1/10，在當(dāng)時來看標準極為嚴苛。汽車進出口政策方面，日本為防止因日系汽車市占率的持續(xù)上升（81 年達 18%） 而受到美國政府懲罰性打壓，于 1981 年簽訂了美日自愿出口協(xié)議并主動限制汽車出口。協(xié)議的簽訂促使日本汽車制造商開始在美國開設(shè)汽車工廠，并未從根本上危及日本汽車在美國的競爭力。本田和豐田分別在 81 年和 84 年在美國設(shè)廠。90 年代初石油價格上漲，日本車型的燃油經(jīng)濟性與質(zhì)量的可靠性使得日系車企在美國的市占率進一步提升。品牌變遷：日系車借石油危機打開市場20 世紀 70-80 年代，美國汽車市場進入成長期后期，除了通用土星外，美國本土無新的汽車品牌誕生。197

55、3 和 1979 年的兩次石油危機中，強調(diào)燃油經(jīng)濟性的緊湊型轎車這一細分市場誕生，日本品牌借此打開了市場。另外，70 年代日系車靠較低的價格和較高的質(zhì)量穩(wěn)定性站穩(wěn)了腳跟后，80 年代進口汽車平均售價高于美國本土品牌。圖 34：除土星外，70 以來美國無新的本土汽車品牌圖 35：80 年代前美國進口汽車售價低于本土品牌美國本土品牌汽車平均售價(左軸，美元)美國進口汽車平均售價(左軸，美元)本土與進口汽車價格相差幅度(右軸)12,0007,0002,00050403020100-10-20資料來源：汽車之家、國元證券整理資料來源：美國交通部、Wind、國元證券整理20 世紀 80 年代，“嬰兒潮”

56、的一代成為了美國社會各領(lǐng)域的主力。然而，他們也是充滿叛逆的一代。與傳統(tǒng)美國人愛國、只買本國車的觀念不同，嬰兒潮的一代更注重實用主義。油價高漲時，他們轉(zhuǎn)向了省油的日本車。1970 年，美國三大的汽車占有率達到 85%（其中通用 45.7%、福特 29.26%、克萊斯勒 10.37%），日系車的市占率很低；1973-1983 年間，日系汽車在美國的市占率達到 18%（其中豐田 7.6%， 本田 6%，日產(chǎn) 4.4%）。1985 年，通用成立土星(SATURN)品牌以抵抗日系品牌， 定位于中等價格的低油耗環(huán)保型汽車。1990 年第一輛土星開賣，1993 年總銷量就達到了 50 萬，1995 年達到

57、100 萬，1999 年達到 200 萬輛。圖 36：70 年代起美國三大車企市占率下滑圖 37：70 年代日系汽車的美國市占率顯著提高福特通用克萊斯勒豐田本田日產(chǎn)608美國汽車銷售市場份額（ ）美國汽車銷售市場份額（ ）7506405304203210100資料來源：美國交通部、Wind，國元證券整理資料來源：美國交通部、Wind，國元證券整理消費風(fēng)潮：經(jīng)濟性與炫耀性之間的搖擺1970s：經(jīng)濟車的年代1970 年代的兩次石油危機讓美國人的汽車觀念發(fā)生巨變，與上一代愛國、只買本國車的觀念不同，消費者強調(diào)實用主義，偏好更為注重緊湊、耗油少、續(xù)航里程長的車型。1978 年克萊斯勒公司推出普利茅斯

58、Horizon 和道奇 Omni，開創(chuàng)了前驅(qū)小型車在美國市場的成功。1973 石油禁運和 1975 年燃油法規(guī)把肌肉車徹底變成肌無力。1979 年爆發(fā)的第二次石油危機讓燃油經(jīng)濟性出眾的日本車成功打入了美國市場，這當(dāng)然與“嬰兒潮”有很大關(guān)系。日系代表車型是以燃油經(jīng)濟性為賣點的豐田 Corolla、本田思域(Civic)，一加侖汽油能跑 40 英里。美系的小型經(jīng)濟車的代表車型是福特斑馬(pinto)、克萊斯特普利茅斯蟋蟀、通用雪佛蘭織女星(Vega)，但上述三款車型都成為了失敗之作，原因是汽車設(shè)計缺陷。甲殼蟲成為反文化象征，重新走俏，1970 年賣出 50 萬輛。1971 福特推出斑馬(Pinto

59、)，售價 1800 美元，第一年銷量超過 35 萬輛；1971 克萊斯勒推出普利茅斯蟋蟀(Plymouth cricket)；雪佛蘭織女星是 1971 年風(fēng)云車，創(chuàng)新地使用了鋁制輕型引擎，通用汽車第一年賣出超過 25 萬輛；但很快，顧客發(fā)現(xiàn)織女星的車軸和節(jié)流閥等缺陷，容易生銹的引擎，導(dǎo)致大量召回。而 Pinto 的油箱設(shè)計有缺陷，福特召回150 萬輛。圖 38：70 年代的本田思域圖 39：1971 款福特斑馬資料來源：汽車之家、國元證券整理資料來源：Bilibili、國元證券整理1980s：強調(diào)未來感、科技與性能，新車型 MPV 出現(xiàn)，皮卡興起1980 年里根當(dāng)選，里根當(dāng)選后兩年，美國經(jīng)濟復(fù)

60、蘇，炫耀性的消費文化(Conspicuousconsumption)再一次流行。82-86 年，汽車銷量從不足 1,050 萬增加至 1,600 萬輛，一個不差錢的汽車購買階層出現(xiàn)，稱為雅痞(Yuppies)。80 年代見證了電子化發(fā)動機控制單元、數(shù)碼儀表、車載診斷系統(tǒng)和車載電話的誕生。代表車型有福特 Escort（81 年從歐洲回銷美國，福特世界車的鼻祖）、福特 Mustang 代、克萊斯特的普利茅斯捷龍(Plymouth Voyager)和福特 F 系列皮卡。為了與日本車競爭，美國汽車廠商克萊斯勒迎合嬰兒潮一代的需求，推出了汽車的新類別minivan 客貨多用途輕型汽車，即我們常見的 MP