期權(quán)方法在資本投資中的應(yīng)用

1、期權(quán)要領(lǐng)在本錢投資中的應(yīng)用本錢投資就其本質(zhì)來說就是一種期權(quán)。在已往的幾年中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)造把投資視為期權(quán)將引起本錢投資決議理論和實務(wù)的極大變革。在這之前的投資理論不停推行如許一個條件：假設(shè)投資環(huán)境改變了，那么投資決議是可逆的；假設(shè)投資決議不成逆，那么投資的時機(jī)不會重新出現(xiàn)，而是稍縱即逝。但是假設(shè)把投資時機(jī)明白為期權(quán)，這個條件就產(chǎn)生了改變。不成逆性、不確定性和時間的選擇大大改變了投資決議的歷程。一、對凈現(xiàn)值法的評價任何一種投資理論都必要闡發(fā)以下題目：面臨將來市場環(huán)境的不確定性，決議者怎樣決定是否投資于一個新工程。如今的決議理論一樣平常應(yīng)用凈現(xiàn)值法。其決議歷程是：起首盤算投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

2、；然后盤算投資付出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；末了盤算兩者之間的差一投資的凈現(xiàn)值。假設(shè)凈現(xiàn)值大于0，那么可以舉行投資。假設(shè)凈現(xiàn)值小于0，那么應(yīng)當(dāng)放棄投資。而在現(xiàn)實事情中，許多決議者知道傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在著一些缺點：他們必要包羅更多信息的值，但這些值卻沒有表如今傳統(tǒng)算法的歷程中?，F(xiàn)實上，決議者不但僅要求凈現(xiàn)值大于0。在許多環(huán)境下，縱然利用的貼現(xiàn)率遠(yuǎn)宏大于公司的本錢本錢，他們也要求凈現(xiàn)值大于0。一些人以為要求極高的回報率是一種缺乏遠(yuǎn)見的舉動，但是我們以為此中尚有緣故原由：大概使決議者相識公司的期權(quán)其本錢是昂貴的，因此不輕易利用期權(quán)。要相識這些決議者的頭腦歷程，我們有需要回首一下凈現(xiàn)值法及其應(yīng)用規(guī)矩。任何利用凈現(xiàn)

3、值法舉行投資決議的決議者必需辦理兩個根此題目：起首是怎樣確定該項投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流入量和預(yù)期現(xiàn)金流出量；其次是怎樣選擇盤算凈現(xiàn)值所需的貼現(xiàn)率。當(dāng)前的投資理論都沒有說明盤算現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的最正確要領(lǐng)?，F(xiàn)實事情中，決議者們常常利用得到同等同意的數(shù)值或利用高、中和低預(yù)計值的均勻值。但是無論接納何種要領(lǐng)確定現(xiàn)金流入和流出值，他們都不自發(fā)地運(yùn)用了一個隱含的錯誤假設(shè)，這個假設(shè)就是他們都以為投資工程在一個結(jié)實的時間開始，通常是如今?，F(xiàn)實上，凈現(xiàn)值法假定了一個結(jié)實的方案，在預(yù)期的時間內(nèi)公司開始并竣事一項工程，然后產(chǎn)生現(xiàn)金流量，沒有任何偶然環(huán)境。更為緊張的是，假設(shè)市場環(huán)境產(chǎn)生改變，該要領(lǐng)沒有預(yù)期導(dǎo)致耽

4、誤大概放棄投資工程的任何偶然性。當(dāng)前的投資理論在關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇上賜與充實的器重并給出明白的界說，即貼現(xiàn)率就是用于特定工程本錢的時機(jī)本錢，即具有相似風(fēng)險的投資的預(yù)期回報率。這個時機(jī)本錢反響在與特定投資工程相接洽的不成疏散風(fēng)險體系風(fēng)險上。這個風(fēng)險大概具有和企業(yè)別的投資工程或均勻投資運(yùn)動差異的特點，但是在實務(wù)中，由于詳細(xì)投資的時機(jī)本錢很難丈量，因此人們常常用加權(quán)均勻本錢本錢取代該時機(jī)本錢。只要企業(yè)投資工程的不成疏散風(fēng)險彼此之間差異不是很大，加權(quán)均勻本錢本錢就是一個很好的交換值。許多傳統(tǒng)投資理論的支持者以為他們可以或許用簡樸而有用的要領(lǐng)舉行投資決議：預(yù)計投資的預(yù)期現(xiàn)金流量；利用企業(yè)的加權(quán)均勻本錢本錢

5、盤算投資的凈現(xiàn)值偶然也大概必要調(diào)解以反響詳細(xì)投資的風(fēng)險特性；假設(shè)值是正的，就可以舉行投資。但是觀察證實，決議者很少用這種凈現(xiàn)值法舉行投資決議，他們常常成心識地把貼現(xiàn)率設(shè)定為加權(quán)均勻本錢本錢的3到4倍。來自企業(yè)減資決議的證據(jù)也與這個觀察說明的環(huán)境符合。在許多行業(yè)，一些企業(yè)固然在很長一段時期內(nèi)產(chǎn)生入不夠出，但仍然照常業(yè)務(wù)?？v然顛末傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值闡發(fā)他們早就該關(guān)門休業(yè)了，然而在代價大大低于均勻變更本錢的環(huán)境下，這些企業(yè)也沒有舉行減資或退出該行業(yè)。比方在20世紀(jì)80年代中期，許多的美國農(nóng)夫以及銅、鋁和其他金屬的消費(fèi)者，在市場代價劇減的環(huán)境下，大部門都沒有縮減投資。這種環(huán)境的出現(xiàn)無法用凈現(xiàn)值理論說明。但是

6、假設(shè)思量了不成逆性和期權(quán)代價，他們的舉動就可以很輕易地說明了。封閉工場意味著無形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)的不成逆喪失：假設(shè)工人們疏散到差異的行業(yè)，那么對該行業(yè)來說他們的專業(yè)技能將不復(fù)存在；商譽(yù)效力將減弱，等等。假設(shè)不久后市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，本錢的重組本錢將是相稱高的。繼承謀劃可以保存期權(quán)，以便以后重新開始紅利。期權(quán)的代價是昂貴的，因此，企業(yè)審慎地選擇繼承業(yè)務(wù)，縱然以同時喪失款項為代價。二、本錢投資決議中期權(quán)理論對凈現(xiàn)值法的修訂上面已經(jīng)說過，凈現(xiàn)值法的根本原那么非常簡樸：盤算投資的凈現(xiàn)值，然后按照其正負(fù)屬性決定是否舉行投資。固然凈現(xiàn)值法應(yīng)用起來相對簡樸，但是它是創(chuàng)立在錯誤的假設(shè)上面的。凈現(xiàn)值法假設(shè)下面環(huán)境兩種中

7、的一種：一是假設(shè)投資是可逆的。換句話說，假設(shè)市場環(huán)境比預(yù)期的要差，那么可以取消投資，且可以收回已經(jīng)花出的用度。二是假設(shè)投資假設(shè)不成逆，即投資時機(jī)就不會再來。假設(shè)企業(yè)如今不投資，就永久失去了投資的時機(jī)。固然有些投資確實屬于這個領(lǐng)域，但是大多數(shù)投資卻與這種環(huán)境不符合。在大多數(shù)環(huán)境下，投資是不成逆的，而且現(xiàn)實上是可以耽誤的。研究表白，不成逆投資的耽誤本領(lǐng)極大地影響了投資決議，耽誤本領(lǐng)同樣減弱了凈現(xiàn)值法的有用性。因此，為闡發(fā)投資決議，我們必要一種越發(fā)實用的要領(lǐng)，一種可以或許使決議者更直接地辦理不成逆性、不確定性和時間擺設(shè)的要領(lǐng)。這就是投資決議中的期權(quán)理論。比來的研究表白，恰好與投資不是可逆就是不成耽誤

8、的假設(shè)相反，企業(yè)偶然機(jī)選擇投資，因此他們必需決定怎樣才氣更有用地利用這種時機(jī)。該研究是創(chuàng)立在與金融期權(quán)類比的底子上的。偶然機(jī)舉行投資的企業(yè)很像持有買入期權(quán)，有權(quán)利而不是任務(wù)在將來選定的時間購置一項本錢。假設(shè)企業(yè)開始了一項不成逆的投資，現(xiàn)實上它就利用了買入期權(quán)。以是可以把怎樣利用投資時機(jī)歸結(jié)為一點：企業(yè)怎樣能最優(yōu)化地利用期權(quán)。比來對投資舉行的研究，為決議者怎樣評價投資時機(jī)提供了不少有代價的發(fā)起，同時也夸大了凈現(xiàn)值法的不敷。當(dāng)企業(yè)通過舉行一項不成逆的投資實行了期權(quán)后，它現(xiàn)實上就消除了這項期權(quán)。換句話說，通過決定開始舉行投資，企業(yè)現(xiàn)實上就即是放棄了等候最新的信息，而這種信息大概影響投資的棄取和開始時

9、間。當(dāng)市場環(huán)境產(chǎn)生相反標(biāo)的目的的變革后，企業(yè)也不克不及減資。失去的期權(quán)代價也是一種時機(jī)本錢，也應(yīng)看成為投資本錢的一部門。因此簡樸的凈現(xiàn)值法必要修訂，它不但應(yīng)當(dāng)是正值，而且投資產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值凌駕投資本錢的現(xiàn)值部門至少應(yīng)當(dāng)即是持有投資期權(quán)代價的現(xiàn)值。固然，我們也可以通過從傳統(tǒng)盤算公式中減去利用投資期權(quán)的時機(jī)本錢而重新界說凈現(xiàn)值，從而包管“凈現(xiàn)值大于0就舉行投資要領(lǐng)的準(zhǔn)確性。但是為了夸大評價期權(quán)的緊張性，我們更樂意把這種要領(lǐng)和傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法分開。傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的別的一個題目就是它忽略了制造期權(quán)的代價。偶然一項投資單獨(dú)思量大概是不經(jīng)濟(jì)的，但是它能制造期權(quán)，在將來市場環(huán)境好轉(zhuǎn)的條件下，使企業(yè)可以

10、或許舉行另一項投資。較顯著的例子就是研究和開拓工程，由于沒有思量到投資于研究和開拓工程可以或許制造期權(quán)，純粹的凈現(xiàn)值闡發(fā)將導(dǎo)致企業(yè)在這方面的投資過少。當(dāng)決議者舉行投資決議時，期權(quán)代價具有緊張的作用。比方，縱然傳統(tǒng)的闡發(fā)要領(lǐng)表白如今舉行投資就是經(jīng)濟(jì)的，決議者也必要耽誤投資決議以等候更多的市場信息。另一方面也大概存在這種環(huán)境，將來的市場環(huán)境是不確定的，利用傳統(tǒng)的闡發(fā)要領(lǐng)大概要求放棄投資，但是按照棄權(quán)理論卻要求企業(yè)加快該項投資。這種環(huán)境每每在該項投資可以或許制造其他期權(quán)，使企業(yè)有本領(lǐng)在將來舉行別的一項投資時產(chǎn)生。比方，對研究開拓運(yùn)動舉行投資可以或許產(chǎn)生專利，從而制造許多期權(quán)，產(chǎn)生紅利的時機(jī)。三、期權(quán)

11、理論在投資決議中的應(yīng)用商品的代價極易產(chǎn)生變更，比方銅的代價大概在幾個月之間翻番，也大概落落一半。為什么銅價云云易變？消費(fèi)者怎樣按照銅價的變革開新礦或封閉舊礦。投資的期權(quán)要領(lǐng)可以或許提供這類題目的答案。銅產(chǎn)業(yè)的投資和減資包羅很大的吞沒本錢。創(chuàng)立一個新的銅礦、冶煉廠或精粹廠必要大范圍的資金投入。思量到銅價的易變性，決議者知道在投資前必要知道更多的信息?？v然如今銅價相稱的高，銅價和新銅礦的凈現(xiàn)值也必需充足高，以賠償放棄期權(quán)的時機(jī)本錢。減資也是一樣的，一旦封閉了銅礦、冶煉廠和精粹廠，就不克不及再輕易地重新業(yè)務(wù)。因此，決議者縱然在當(dāng)前的價位下是虧損，也不會輕易封閉這些裝備。他們意識到假設(shè)封閉裝備就放棄了

12、等候?qū)砀邇r位的期權(quán)產(chǎn)生的時機(jī)本錢。思量到購建和封閉制銅裝備中的大額吞沒本錢以及銅價的易變性，當(dāng)舉行投資決議時思量期權(quán)代價是絕對需要的。只有當(dāng)銅價上升到使凈現(xiàn)值充足大時，才購建新裝備；同樣的，只有當(dāng)銅價落落到凈現(xiàn)值充足小時，才思量封閉現(xiàn)有裝備。大概有人以為這是一種短視舉動，但這確實是對期權(quán)代價的公正反響。反響了司理職員不利用凈現(xiàn)值法，而接納期權(quán)理論的別的一個例子是對世紀(jì)80年代初期美國入口對匯率變革的癡鈍反響。從1980年中期到1984年初期，美元的現(xiàn)實代價增長了約莫50，其效果是外國公司在美國市場的競爭力加強(qiáng)。但是入口量直到1983年初期才明顯增長，其時美元仍很堅硬。在1985年的第一個季度，美元開始疲軟，到1987年末期，就已經(jīng)落到了1978年的程度。但是出口量并沒有落落，現(xiàn)實上還上升了一點。一旦外國公司進(jìn)入美國市場，當(dāng)匯率產(chǎn)生倒霉變革時，他們縮減范圍和制止出口業(yè)務(wù)的速率相稱慢。這些舉動和傳統(tǒng)的投資理論不一樣等，但是應(yīng)用不成逆性和期權(quán)代價理論