且看銀行負債成本演變利率下行空間有多大

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 銀行負債成本決定債市利率中樞 3 HYPERLINK l _TOC_250003 目前銀行負債成本水平下行到了什么位臵 4央行會調(diào)降存款基準利率以壓低銀行負債成本么 7 HYPERLINK l _TOC_250002 未來銀行負債成本下行空間還有多大 9 HYPERLINK l _TOC_250001 債市震蕩格局能否打破依賴于銀行負債成本下行空間 13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 13圖表目錄圖表 1：銀行負債成本是影響利率中樞的重要因素 3圖表 2：銀行計息負債成本與債券配臵增速存在負相關(guān)關(guān)系 4圖表

2、3：商業(yè)銀行債券配臵規(guī)模對國債利率有較明顯的負向影響 4圖表 4：短端利率與銀行負債成本走勢較同步 4圖表 5：2018 年以來短端利率與銀行存款成本負相關(guān) 4圖表 6：上市銀行平均計息負債成本 5圖表 7：吸存成本不降反升是銀行負債成本下行緩慢的主要原因 5圖表 8：各類型負債對銀行總息負債的貢獻情況（各類型計息負債成本率 x 權(quán)重） 5圖表 9：2019 年下半年以來央行降準政策梳理 6圖表 10：銀行發(fā)債和同業(yè)負債成本與同業(yè)存單利率走勢較相關(guān) 7圖表 11：結(jié)構(gòu)性存款占比變化成為影響銀行吸收存款成本的重要因素 7圖表 12：目前銀行負債成本已經(jīng)下行至 2016 年末的低點附近（單位：%）

3、 7圖表 13：銀行負債成本走勢預(yù)測（ 2019 年末和 2020 年 1 季度為預(yù)測值） 7圖表 14：通脹高于存款基準利率的時間段央行未下調(diào)存款基準利率 8圖表 15：市場利率與政策利率接近倒掛，不排除央行降低存款基準利率的可能 9圖表 16：降低存款基準利率對銀行總負債成本影響測算 9圖表 17：短端利率處于歷史低位附近 10圖表 18：理財與貨基收益率回落至低位 11圖表 19：20 年年初以來貨基規(guī)模保持平穩(wěn) 11圖表 20：目前銀行存貸比增速差依然保持較高水平 11圖表 21：銀行存貸比攀升 11圖表 22：2017 年金融監(jiān)管強化以來銀行凈息差上行 12圖表 23：銀行負債成本和

4、 10 年期國債利率中樞水平下行彈性測算 13在疫情沖擊經(jīng)濟下行壓力上升環(huán)境下，政策力度通過引導(dǎo)整體融資成本下行來降成本。而我國金融體系以銀行為主，銀行負債成本成為整個利率體系的基石。銀行負債成本能否有效下降，決定了在銀行競爭格局穩(wěn)定環(huán)境下，整個融資成本下行的幅度。對債市來說同樣，銀行是利率債配臵的主力，銀行資金成本決定著整個利率債的走勢。在當前債市利率在歷史底部徘徊情況下，利率能否進一步下降，關(guān)鍵取決于銀行負債成本下行空間。因此，未來銀行負債成本能否進一步下降，下降空間多大，如何實現(xiàn)下降，成為影響債市走勢的主要變量。銀行負債成本決定債市利率中樞經(jīng)驗數(shù)據(jù)支持銀行負債成本決定債市利率中樞。從上市

5、銀行計息負債成本與 10 年期國債利率中樞水平的相關(guān)關(guān)系看，二者存在較明顯的正向關(guān)系。銀行負債成本提高 1 個百分點，將推高 10 年期國債利率中樞水平 0.9 個百分點左右，反之亦然。圖表 1：銀行負債成本是影響利率中樞的重要因素%銀行負債成本10年國債利率中樞（右軸）52.842.62.442.23231.822012-062013-122015-062016-122018-06資料來源：Wind， 銀行是利率債最主要的配臵資金，負債成本變化改變銀行配臵行為，而銀行配臵行為決定利率債走勢。在資金總量一定的情況下，銀行為了追逐收益最大化，將減少債券類資產(chǎn)的配臵比例，配臵資金的減少也會推高利率

6、中樞水平。銀行存款成本與銀行債券投資增長有較好的負相關(guān)關(guān)系。當銀行吸存成本上升時，由于債券提供的綜合收益率總體要低于貸款、非標等業(yè)務(wù)，因而銀行將減少債券投資。而銀行是國債市場上占主導(dǎo)的配臵資金，銀行減少配臵將帶來國債利率上行，并進而抬高利率中樞。圖表 2：銀行計息負債成本與債券配臵增速存在負相關(guān)關(guān)系圖表 3：商業(yè)銀行債券配臵規(guī)模對國債利率有較明顯的負向影響33%28%23%18%13%8%3%商業(yè)銀行債券托管量增速上市銀行計息負債成本（右軸）%2.22.1210年期國債利率，%y = -0.0486x + 4.2181 R = 0.4901商業(yè)銀行債券托管同

7、比增速，%54.543.532.52012-08 2013-10 2014-12 2016-02 2017-04 2018-06205101520253035資料來源：CEIC，Wind， 資料來源：CEIC，Wind， 銀行負債成本變化改變銀行配臵行為，決定債券市場利率走勢。銀行負債成本提高會抬高內(nèi)部的 FTP（內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價）價格，從而提高了銀行拆出資金的成本，這會直接導(dǎo)致銀行間市場短端利率的水平升高，并通過短端利率影響長端利率中樞。由于短端同業(yè)拆借是銀行資金來源重要組成部分，因而銀行負債成本與 R007 等短端利率走勢有較好的相關(guān)性，兩者都會受到央行貨幣政策影響，從而呈現(xiàn)同向的走勢。但

8、吸收存款成本與同業(yè)融資成本走勢并不完全一致，部分時期出現(xiàn)相反的走勢會對整個銀行負債成本產(chǎn)生不同方向影響，因而需要綜合觀察。雖然銀行吸收存款成本與同業(yè)融資成本大部分時間走勢抑制，但也存在背離時候。2017 年金融監(jiān)管強化之后，銀行對存款需求大幅上升，導(dǎo)致吸收存款成本上升，但同期央行相對寬松貨幣政策引導(dǎo)之下，短端利率表征的同業(yè)融資成本下降，兩者出現(xiàn)相反走勢，對銀行負債成本產(chǎn)生不同方向的影響。圖表 4：短端利率與銀行負債成本走勢較同步圖表 5：2018 年以來短端利率與銀行存款成本負相關(guān)% 銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天:月% %銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天:月上市銀行計息負債成本（右軸） 吸收存

9、款成本（右軸）5.22.473.162.952.742.532.31.61.52013-01 2014-03 2015-05 2016-07 2017-09 2018-11 2020-012014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 目前銀行負債成本水平下行到了什么位臵銀行負債主要由居民和單位存款、同業(yè)負債（包括同業(yè)存放、拆入以及賣出回購）、債券發(fā)行和對央行負債構(gòu)成。這幾項融資成本變化決定了銀行負債成本變化。

10、存款成本即活期與定期存款利率，同業(yè)負債成本一般由資金利率決定，債券發(fā)行成本則是一級市場金融債利率，而對央行負債成本則是央行對金融機構(gòu)進行資金投放的利率，包括逆回購利率、MLF 利率等。截止 2020 年 2 月各項在銀行負債端的占比分別為 58%、11%、9.5%和 3.5%。2018 年中至 2019 年中，銀行負債成本下行緩慢，主因吸收存款成本不降反升。2018年中以來，銀行計息負債成本便呈現(xiàn)下行走勢但下行幅度不大，2018 年至 2019 年上半年累計下行了 12bp?？梢钥闯?2018 年中至 2019 年中，銀行發(fā)行債券、央行借款和同業(yè)負債成本均有下行。但是吸收存款成本逆勢上行，從

11、2018 年中至 2019 年中平均上行了 23bp，由于吸收存款在銀行負債成本中占比最高，從而導(dǎo)致銀行負債成本下行緩慢。圖表 6：上市銀行平均計息負債成本圖表 7：吸存成本不降反升是銀行負債成本下行緩慢的主要原因%平均值2.8%吸收存款同業(yè)存放和拆入款項發(fā)行債券向央行借款2.122.542.49 2.492.72 2.72 2.722.502.09 2.002.352.21.91.42012-122014-022015-042016-062017-082018-102014H1 2015H1 2

12、016H1 2017H1 2018H1 2019H1資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表 8：各類型負債對銀行總息負債的貢獻情況（各類型計息負債成本率 x 權(quán)重）%吸收存款同業(yè)存放和拆入款項發(fā)行債券向央行借款2.521.510.50資料來源：Wind， 2015 2016H1 2016 2017H1 2017 2018H1 2018 2019H12019 年末以及 2020 年 1 季度銀行負債成本需要估算。由于上市銀行年報尚未披完全，對于 2019 年末以及 2020 年 1 季度銀行存款成本變化只能估算。我們分類對銀行負債成本進行估算，然后加權(quán)計算銀行總的負債成本。銀行同業(yè)負債

13、成本與同業(yè)存單利率走勢較同步，因而可以從同存單利率水平變化來預(yù)測銀行同業(yè)負債成本。1 季度同業(yè)存單利率較去年末下行 76bp，根據(jù)擬合關(guān)系，這將拖累銀行同業(yè)負債成本較去年末下降 32bp?？紤]到銀債券融資成本與同業(yè)負債成本近年來的走勢基本同步，二者的利差也保持平穩(wěn)，因而假設(shè) 2020 年 1 季度銀行發(fā)行債券成本也下行 32bp。央行貨幣政策加碼寬松，這將帶來 2020 年 1 季度央行借款成本在出現(xiàn)下行。2020 年以來，央行調(diào)降了 7 天逆回購利率 30bp，并下調(diào)了 1 年期 MLF 利率 10bp。截止 3 月末， 7 天逆回購余額為 3503 億元，MLF 余額為 4.3 萬億，假設(shè)

14、降息將使得這些工具余額成本都有下降，則這將為銀行節(jié)省 5351 億元。此外央行還累計降準 3 次，合計釋放了 1.75萬億的長期資金，由于 2015 年以來上市銀行的央行借款成本平均為 3.14%，要比銀行吸收一般存款成本高出 100bp。因而 3 次降準合計將為銀行節(jié)省 1750 億元資金成本。綜合來看，央行降準將為銀行節(jié)省 7100 億左右的資金成本，而這將拉動銀行向央行負債成本下 7.2bp。圖表 9：2019 年下半年以來央行降準政策梳理公布日期生效日期性質(zhì)幅度釋放資金9月16日全面降準0.50%8000億元2019年9月6日10月15日城商行定向降準0.50%11月15日城商行定向降

15、準0.50%1000億元2020年1月1日1月6日全面降準0.50%8000多億元對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點3月13日3月16日 普惠金融定向降準。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。5500億元對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、中小銀行定向降準 村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)4000億元銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點4月15日5月15日2020年4月3日資料來源：Wind， 銀行吸收存款成本受理財和貨基等競爭性產(chǎn)品收益率的影響，當這些產(chǎn)品利率上升時，銀行為了防止存款分流，將通過發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款、大額

16、存單這些利率相對市場化的產(chǎn)品來攬儲。一般來說，銀行一般存款利率在基準上浮的比例的波動性不會太大，因而銀行負債成邊際上主要受結(jié)構(gòu)性存款等市場化存款產(chǎn)品規(guī)模變化的影響。從過往經(jīng)驗也可以看出，結(jié)構(gòu)性存款占銀行存款的比例與銀行存款成本的走勢較相關(guān)。因而可以通過二者的擬合關(guān)系來預(yù)測銀行吸收存款成本。由于 2020 年 2 月結(jié)構(gòu)性存款占比與去年 4 季度相比基本持平，雖然 3 月份銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模還未披露，預(yù)計會小幅下行?？傮w來看，2020 年 1 季度銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模占比較去年四季度小幅下行，這將帶動銀行吸收存款成本較去年 4 季度小幅下行 5bp 左右。圖表 10：銀行發(fā)債和同業(yè)負債成本與同業(yè)存

17、單利率走勢較相關(guān)圖表 11：結(jié)構(gòu)性存款占比變化成為影響銀行吸收存款成本的重要因素% %結(jié)構(gòu)性存款/存款吸收存款成本（右軸）54.543.532.5同業(yè)存放和拆入款項同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個月（右軸）67%57%56%46%45%35%34%2.12.0224%1.62014-062015-062016-062017-062018-062019-062015-122016-09 2017-062018-03 2018-12 2019-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從估算結(jié)果看，2019 年末銀行負債成本已經(jīng)回落至 2.17%，2020 年 1

18、 季度進一步下行至 2.07%。目前銀行存款成本已經(jīng)回落至 2016 年末的低點水平，較 2020 年中 2.28%下降 21bps。圖表 12：目前銀行負債成本已經(jīng)下行至 2016 年末的低點附近（單位：%）主要負債項目2019H1 權(quán)重2019H2 權(quán)重2019H12019H22020Q1吸收存款5955發(fā)行債券10同業(yè)負債10央行借款4總負債成本1001002.282.172.07資料來源：Wind， 圖表 13：銀行負債成本走勢預(yù)測（2019 年末和 2020 年 1 季度為預(yù)測值）%銀行計息負債成本預(yù)

19、測值1.82.092.062.072012-122014-032015-062016-092017-122019-03資料來源：Wind， 央行會調(diào)降存款基準利率以壓降銀行負債成本么隨著降成本訴求的上升，近期對央行是否繼續(xù)調(diào)降存款利率成為市場核心關(guān)注點。特別是在外圍國家貨幣當局大幅寬松，美聯(lián)儲將政策性利率快速調(diào)整零附近的情況下，對國內(nèi)調(diào)降存款基準利率的呼聲日益升高。但央行對調(diào)降存款基準利率持審慎態(tài)度，央行貨政司司長孫國峰在一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示：“存款基準利率自 2015 年 10月以來沒有調(diào)整，但并不意味著銀行實際執(zhí)行的存款

20、利率就不變化。實際上存款利率的上下限都已經(jīng)放開了，銀行可以自主浮動定價。我們近期也觀察到，已經(jīng)有部分銀行存款實際執(zhí)行利率下降，反映了市場機制正在發(fā)揮作用。在這個問題上要相信市場?！憋@示央行更愿意運用市場的方法和力量，短期內(nèi)調(diào)降存款基準利率可能性在下降。央行目前希望通過市場化力量帶動銀行存款利率回落，并且央行也加強了對高收益攬儲產(chǎn)品的監(jiān)管，短期內(nèi)尚無需降低存款基準利率來壓低銀行負債成本。目前銀行存款利率上浮、下浮空間基本已經(jīng)放開。整體的資金利率下行帶動理財、貨幣基金等收益率下行，這將帶動存款利率下行。另外，貸款利率下行之后，為保持凈息差穩(wěn)定，銀行不得不壓低負債成本，這也會帶動負債成本下行。事實上

21、，今年 1 季度以來，寬松貨幣政策主導(dǎo)下，市場化力量已經(jīng)帶動銀行負債成本較去年末出現(xiàn) 12bps 的下行。通脹雖然不是主要因素，但也對央行調(diào)降存款基準利率的時點選擇有所影響。目前通脹處于較高水平，并明顯高于居民存款利率。而 1988 年以來，央行沒有在通脹明顯高于存款基準利率的時間段下調(diào)存款基準利率。雖然我們不認為需要等到通脹下行至 1 年期存款基準利率一下的水平后，央行才可能下調(diào)存款基準利率。需要等到通脹與存款基準利率的利差進一步收窄。這時下調(diào)存款基準利率才更為合適。圖表 14：通脹高于存款基準利率的時間段央行未下調(diào)存款基準利率%CPI:當月同比1年期存款基準利率5050501988-091

22、994-092000-092006-092012-092018-09302211-5資料來源：Wind， 短期調(diào)降存款基準利率可能性下降并不意味著央行未來不調(diào)整，如果資金利率再度明顯下行，出現(xiàn)與存款利率深度倒掛，可能觸發(fā)存款基準利率調(diào)整。年初以來金融市場利率下行幅度超過存款利率下行幅度，從而出現(xiàn)了一定的套利空間。票據(jù)貼現(xiàn)利率當前已經(jīng)低于銀行的結(jié)構(gòu)性存款和理財利率。3 月票據(jù)融資的高增不排除存在套利行為，企業(yè)用票據(jù)貼現(xiàn)融資的資金去購買結(jié)構(gòu)性存款或理財。如果存款利率與市場利率之差大幅擴大，兩軌的背離加大，并阻礙了金融市場的正常運行，則這時央行可能下調(diào)存款基準利率。大多數(shù)時候，1 年期存款基準利率要

23、比 1 年期 shibor 低。在 2008 年 10 月 shibor 開始明顯回落，并與存款基準利率接近倒掛，這時候央行也大幅下調(diào)了存款基準利率，將存款基準利率從 10 月的 3.6%下調(diào) 11 月至 2.52%，之后繼續(xù)下調(diào)至 2.25%。后續(xù)，當市場利率出現(xiàn)趨勢性下行時候，央行也都跟隨下調(diào)了存款基準利率，比如說在 12 年 6 月至 8月，14 年的 11 與至 15 年的 12 月。當前市場利率和存款基準利率接近倒掛，如果倒掛程度加深，則不排除央行下調(diào)存款基準利率的可能。圖表 15：市場利率與政策利率接近倒掛，不排除央行降低存款基準利率的可能%SHIBOR:1年1年期存款基準利率5.

24、2006-102008-102010-102012-102014-102016-102018-10資料來源：Wind， 如果央行降低存款基準利率，則將影響銀行的定期存款成本，并進而影響銀行總負債成本。假如央行降低存款基準利率 25bp，而截止 20 年 2 月定期存款在非金融部門存款中占比為 51%，因而這將拉低銀行存款成本 12.8bp，再結(jié)合存款成本在銀行總負債成本中的占比，進而可以計算出央行降低存款基準利率 25bp 將拉低銀行總負債成本下行 7.4bp。圖表 16：降低存款基準利率對銀行總負債成本影響測算存款基準利率降幅定期存款在

25、存款中占比存款在銀行總負債中占比拉低銀行負債成本 10bp 25bp51%58% 3.0bp 7.4bp50bp14.8bp資料來源：Wind， 未來銀行負債成本下行空間還有多大目標銀行負債成本已經(jīng)回落至 2012 年以來的低位，對應(yīng)的國債利率中樞為也回落至 2.6%左右，跟 2016 年 8 月-10 月的國債利率水平基本相當。未來國債利率能否突破當前中樞而進一步回落，其中的重要的一點是銀行負債成本還能否繼續(xù)下行。后續(xù)銀行負債成本能否繼續(xù)下行、空間有多大，主要受央行貨幣政策以及銀行吸收存款成本變化影響。央行貨幣政策不僅會直接影響銀行的央行借款成本，也會對同業(yè)、銀行發(fā)債成本產(chǎn)生影響。后續(xù)央行的

26、貨幣政策總體基調(diào)將繼續(xù)保持寬松以穩(wěn)定經(jīng)濟增長，發(fā)力的重點則是寬信用和降成本。預(yù)計央行后續(xù)依然可能降低公開市場操作利率，以帶動 LPR 和貸款利率下行。目前短端利率已經(jīng)處于歷史低位附近，以 R007 為例，近一周其利率中樞水平已經(jīng)回落至 1.54%左右，這與金融危機期間 09 年 R007 的低點 1%，也僅有 54bp 的空間。如果央行通過降低公開市場利率，并加大公開市場資金投放而將短端利率進一步拉低至金融危機時候的水平，而假設(shè)短端利率下行將帶動銀行同業(yè)、發(fā)債以及銀行負債成本出現(xiàn)同等幅度的回落，則這將拉低銀行負債成本 13bp 左右。在極端的情況下如果央行將短端利率維持在 0 附近，則這將拉低

27、銀行負債成本 37bp 左右。圖表 17：短端利率處于歷史低位附近% R007R00198765432102006-04-012009-04-012012-04-012015-04-012018-04-01資料來源：Wind， 當前市場利率已經(jīng)有不小的下行，能否進一步下行關(guān)鍵是銀行吸收存款成本能否明顯下降。銀行存款利率下降取決于兩方面力量，一方面是政策性力量，主要是存款基準利率的調(diào)降帶動利率中樞水平的下降，另外是一些行政政策對高息攬儲的管控等，前者影響是主要的；另一方面是市場化的力量，因為目前存款上浮、下浮限制基本放開，因而吸收存款競爭，金融監(jiān)管的影響，以及儲戶和其它理財產(chǎn)品收益的比較這些市場

28、化因素都會對實際的存款利率產(chǎn)生影響。從政策性力量來看，央行短期內(nèi)動用存款基準利率可能性在下降，更愿意通過市場利率調(diào)降的方式來帶動負債成本下行。而目前短端利率已經(jīng)處于較低水平，短端利率、甚至資金供給也不是經(jīng)濟是否有效企穩(wěn)的癥結(jié)，因而央行繼續(xù)引導(dǎo)短端利率大幅下行可能性也不是很大。因而，政策性利率對融資成本帶動的邊際作用在下降。對銀行高息攬儲行為的監(jiān)管有所加強，未來結(jié)構(gòu)性存款在存款中的占比難以出現(xiàn)大幅上升，而將會平穩(wěn)或者小幅下行。央行 3 月 10 日發(fā)布了中國人民銀行關(guān)于加強存款利率管理的通知，加強存款利率自律管理，進一步規(guī)范銀行高息攬儲，幫助銀行降成本。強調(diào)了對兩類產(chǎn)品的規(guī)范：一是結(jié)構(gòu)性存款，央

29、行表示部分銀行保底收益率明顯高于一般性存款利率，不利于維護存款市場競爭秩序；二是提前支取靠檔計息的定存產(chǎn)品。預(yù)計后續(xù)結(jié)構(gòu)性存款這些高息存款品種在銀行中的占比將緩慢下行。從市場化力量來看，存款供需不平衡帶來存款利率下行較緩慢。存款派生依然不充裕，銀行攬儲的壓力繼續(xù)存在。理財和貨基利率年初以來已經(jīng)明顯回落，并且貨幣規(guī)模保持平穩(wěn)的背景下，銀行卻在年初加大了結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)行。這也說明，銀行一般存款供給并不充裕，銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款除了需要和理財和貨基去競爭，還需要去和其他銀行競爭存款。圖表 18：理財與貨基收益率回落至低位圖表 19：20 年年初以來貨基規(guī)模保持平穩(wěn)% 7日年化收益率:余額寶理財產(chǎn)品預(yù)期

30、年收益率:6個月6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.02015-032016-032017-032018-032019-032020-億元資產(chǎn)凈值900008000070000600005000040000300002017年01月 2017年09月 2018年05月 2019年01月 2019年09月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 銀行存款派生增速持續(xù)低于貸款增速，貸款與存款增速差保持高位，存貸比攀升，這使得微觀層面銀行對存款的爭奪依然較激烈。2017 年金融去杠桿，大幅壓縮了金融同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行通過信托、基金子公司和券商資管作為通道將信貸投放出表的操作

31、模式，受到嚴格的限制。而這些出表的貸款一方向受制于銀行資本金，另外投向上也可能不符合監(jiān)管要求，因而難以回到銀行表內(nèi)。結(jié)果就是銀行表外類信貸業(yè)務(wù)首先并進而使得派生存款減少。存款派生減少造成了銀行貸款增速高于銀行存款增速，二者的缺口，從 2017年以來持續(xù)擴大。雖然目前金融監(jiān)管緩和但貸款和存款增速差并未有效收窄。貸款增速高于存款增速直接造成銀行的高存貸比，這在微觀層面帶來銀行對存款的爭奪更為激烈。圖表 20：目前銀行存貸比增速差依然保持較高水平圖表 21：銀行存貸比攀升%金融機構(gòu):各項貸款余額:同比 金融機構(gòu):各項存款余額:同比201816141210862011-02 2012-09 2014-

32、04 2015-11 2017-06 2019-01% 78商業(yè)銀行:存貸比商業(yè)銀行:存貸比767472706866646260582011-062013-042015-022016-122018-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 年初以來銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模出現(xiàn)回升，市場競爭繼續(xù)加劇。2019 年 10 月 18 日，銀保監(jiān)會出臺了關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知。根據(jù)通知的要求，只有具有普通類衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格的銀行才能發(fā)行結(jié)構(gòu)性存款，資格門檻的提高使得一些中小銀行被排除在結(jié)構(gòu)性存款發(fā)行之外。通知也對“假結(jié)構(gòu)性存款”進行了限制，要求結(jié)構(gòu)性存款對標的資產(chǎn)“具有真實的交

33、易對手和交易行為”。在新規(guī)出臺后，銀行結(jié)構(gòu)性存款余額從 2019 年 9 月的 10.8 萬億回落至 2019 年 12 月的 9.6 萬億，壓縮了 1.2萬億。但 2020 年以來銀行結(jié)構(gòu)性存款余額有所回升，截止 2 月份銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模達到 10.8 萬億回到了壓降之前的水平。而金融監(jiān)管對存款考核要求較高，銀行對存款的需求具有一定的剛性。雖然當前不硬性考核銀行的存貸比，但是有存款偏離度考核1，以及 LCR 考核，因而銀行對存款的需求并未減弱。根據(jù) 2014 年銀監(jiān)會發(fā)布的商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法（試行），被納入監(jiān)管的銀行需要滿足流動性覆蓋率（LCR）的考核要求，并在 2018 年達到

34、100%。LCR等于優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)與未來 30 天內(nèi)的現(xiàn)金凈流出之比。為了滿足要求，銀行需要提高負債的穩(wěn)定性，而居民和企業(yè)存款對應(yīng)的流失率相對較低，同業(yè)存款流失率較高，從而導(dǎo)致銀行加大對居民和企業(yè)存款的爭奪。2018 年 7 月流動性管理辦法正式落地，對同業(yè)負債的監(jiān)管有所收緊，從而引導(dǎo)銀行回歸傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)，這也增加了銀行對一般存款的需求。此外，金融監(jiān)管強化通過凈息差渠道對銀行負債成本產(chǎn)生壓降作用。2017 年以來伴隨著金融監(jiān)管的強化，銀行表外資產(chǎn)面臨回表。而由于表外資產(chǎn)對應(yīng)的收益更高，并且對銀行資本金占用較小，因而這些表外資產(chǎn)回表必然對凈息差有更好的要求。因而可以看到 2017 年以來商業(yè)銀

35、行凈息差呈現(xiàn)上行走勢，從 2017 年 1 季度的 2.03%上行至了 2019年 12 月的 2.2%，累計上行 17bp，其中表外資產(chǎn)回表壓力更大股份和城商行凈息差上行幅度也更明顯。凈息差的擴大，客觀上要求銀行提高資產(chǎn)收益的同時也要適度壓低成本，因而金融監(jiān)管強化通過凈息差的渠道也對銀行負債成本有壓降的作用。圖表 22：2017 年金融監(jiān)管強化以來銀行凈息差上行% 大型銀行股份行城商行商業(yè)銀行:凈息差1.72016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12資料來源：Wind， 綜合來看，未來銀行負債成本將緩慢下行，短期下行空間不