經(jīng)濟復蘇加劇A股結(jié)構分化

1、 HYPERLINK l _TOC_250005 經(jīng)濟復蘇推動 A 股行業(yè)結(jié)構分化加劇 3 HYPERLINK l _TOC_250004 加劇的基本面結(jié)構分化或驅(qū)動結(jié)構性行情延續(xù) 8 HYPERLINK l _TOC_250003 持續(xù)復蘇的三季度基本面仍在加劇上述結(jié)構分化 10 HYPERLINK l _TOC_250002 調(diào)整 2020/21 年滬深 300 盈利預測至-13.3%/19.8% 12 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 13 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：A 股中報數(shù)據(jù)及行業(yè)表現(xiàn)匯總 14圖表目錄圖表 1：A 股累計營收增速

2、 3圖表 2：A 股累計歸母凈利潤增速 3圖表 3：A 股單季度營收增速 4圖表 4：A 股單季度歸母凈利潤增速 4圖表 5：科創(chuàng)板營業(yè)收入累計同比增速 4圖表 6：科創(chuàng)板歸母凈利潤累計同比增速 4圖表 7：2020 年一季度A 股凈利潤占比 5圖表 8：2020 年二季度A 股凈利潤占比 5圖表 9：上中下游單季度營收增速 6圖表 10：上中下游單季度凈利潤增速 6圖表 11：工業(yè)增加值與社零增速 6圖表 12：PPI：生產(chǎn)資料價格降幅超過生活資料 6圖表 13：非金融兩油的現(xiàn)金循環(huán)天數(shù) 7圖表 14：非金融兩油銷售凈利率及 ROE（TTM） 7圖表 15：非金融兩油權益乘數(shù)及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（T

3、TM） 7圖表 16：A 股 GICS 行業(yè) PE 8圖表 17：美股 GICS 行業(yè) PE 8圖表 18：食品飲料行業(yè)相對 PE 8圖表 19：醫(yī)藥相對 PE 8圖表 20：銀行相對 PE 9圖表 21：地產(chǎn)相對 PE 9圖表 22：創(chuàng)業(yè)板指與滬深 300 估值偏離度 9圖表 23：行業(yè)估值偏離度 9圖表 24：出口同比增速 10圖表 25：工業(yè)增加值與社零增速 10圖表 26：固定資產(chǎn)投資分項增速 11圖表 27：CPI 與PPI 11圖表 28：社零增速 vs 規(guī)模以上企業(yè)零售增速 11圖表 29：社會零售 vs 餐飲 11圖表 30：滬深 300 凈利潤預測 12圖表 31：滬深 30

4、0 非金融凈利潤預測 12經(jīng)濟復蘇推動 A 股行業(yè)結(jié)構分化加劇進入 9 月，A 股上市公司已經(jīng)基本公布了各自的中報。在符合預期的盈利回暖之外，A 股中報業(yè)績還呈現(xiàn)了三個明顯的結(jié)構性分化現(xiàn)象： 金融業(yè)績與實體企業(yè)業(yè)績的分化：受到監(jiān)管對銀行計提政策態(tài)度的變化，銀行業(yè)在二季度業(yè)績下滑幅度較大，同時債券市場在二季度的表現(xiàn)也嚴重影響了保險的凈利潤增速，兩者合計使得二季度金融上市公司凈利潤同比大幅下滑 23.3%。與此同時，順利的復工復產(chǎn)使得 A 股非金融非兩油上市公司業(yè)績有了顯著的復蘇，在加速消化一季度庫存壓力的背景下，二季度凈利潤同比增長 9.3%。 周期業(yè)績與消費業(yè)績的分化：二季度A 股上市公司凈利

5、潤增速中，周期行業(yè)貢獻度顯著提升，這與經(jīng)濟所表現(xiàn)出的投資端復蘇速度快過消費端的現(xiàn)象基本相符。 上中下游競爭格局的分化：二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出明顯的供給復蘇快過需求端的現(xiàn)象，但從A 股上市公司業(yè)績來看，中游和下游的復蘇速度基本一致，這與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指向顯著不同。我們認為，這可能反映出 A 股下游消費行業(yè)集中度提升的速度顯著快過中游制造等其他領 域。上/中游經(jīng)歷了供給側(cè)結(jié)構性改革和去杠桿的洗禮之后行業(yè)競爭格局已趨于穩(wěn)定，疫情對這些行業(yè)的邊際影響較小。而疫情的沖擊加速了下游及消費行業(yè)的集中度提升趨勢，這可能也是消費股在今年估值中樞不斷上移的原因之一。二季度非金融非兩油凈利潤同比實現(xiàn)正增長上半年滬深 30

6、0 的累計營收與歸母凈利潤同比增速分別為-3.6%和- 14.4%，其中非金融行業(yè)營收和歸母凈利潤分別下滑 10.2%和 33.8%。上半年全部A 股營業(yè)收入同比下滑 1.8%，歸母凈利潤同比下滑 18.1%，其中金融業(yè)營業(yè)收入同比上升 6.7%，歸母凈利潤下滑 12.5%，非金融非兩油營收同比上漲 0.1%，歸母凈利同比下降 14.1%。其中，主板和創(chuàng)業(yè)板的累計營收同比增速分別為-21.2%與-13%，累計歸母凈利潤增速分別為-21.2%和 15.4%。圖表 1：A 股累計營收增速圖表 2：A 股累計歸母凈利潤增速%全A可比全A非金融兩油35302520151050-5-10-15資料來源：

7、Wind、野村東方國際證券%全A可比全A非金融兩油50403020100-10-20-30-40-50資料來源：Wind、野村東方國際證券二季度單季滬深 300 實現(xiàn)營收和歸母凈利潤增速-1.1%和-11.8%，其中非 金融板塊的營收和歸母凈利潤增速分別為-6.1%和-13.9%，主要受中石油和中石化的虧損影響。全部 A 股二季度實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增速 4%和- 12.4%，其中金融板塊營收與凈利潤同比增速分別為 10.3%和-23.3%。剔除金融和兩油后的全部A 股二季度營收和凈利潤同比增 8.8%和 9.3%，經(jīng)歷了一季度的疫情沖擊之后，伴隨成功的復工復產(chǎn)，非金融非兩油的A 股上市公

8、司業(yè)績實現(xiàn)了正增長。圖表 3：A 股單季度營收增速圖表 4：A 股單季度歸母凈利潤增速%全A可比全A非金融兩油35302520151050-5-10-15資料來源：Wind、野村東方國際證券%全A可比全A非金融兩油6040200-20-40-60-80資料來源：Wind、野村東方國際證券科創(chuàng)板科創(chuàng)板 2020 上半年營業(yè)收入累計同比增長 5.7%，較一季度（0.1%）大幅回升。歸母凈利潤累計同比增長 41.5%，與一季度（41.4%）基本持平。對于科創(chuàng)板公司而言，出口的提升帶動下游需求，同時電子等行業(yè)景氣度相對較高，因此疫情的影響相對較小，科創(chuàng)板整體業(yè)績增速顯著好于主板和二板。圖表 5：科創(chuàng)板

9、營業(yè)收入累計同比增速圖表 6：科創(chuàng)板歸母凈利潤累計同比增速% 20181614121086420201820192020Q12020Q2%454035302520151050201820192020Q12020Q2資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券順周期行業(yè)二季度貢獻更多凈利潤增長若我們按照凈利潤占全部A 股凈利潤總額之比分析，對比一/二季度的表 現(xiàn)，金融業(yè)凈利潤占比顯著下滑，“讓利實體”的銀行凈利潤占比從一季度的 58.6%下降到 35.7%，非銀金融也伴隨保險業(yè)的凈利潤下滑，占比從 13.2%下降到 9.2%。在各類行業(yè)中，地產(chǎn)、機械和汽車行業(yè)的凈利潤

10、占比增幅最大，與投資相關的建筑裝飾、建材和化工等行業(yè)同樣錄得較為明顯的凈利潤增長。圖表 7：2020 年一季度 A 股凈利潤占比圖表 8：2020 年二季度 A 股凈利潤占比%其他, 16.6房地產(chǎn), 3.0醫(yī)藥生物,3.7食品飲料, 4.9非銀金融,13.2銀行, 58.6其他, 39.2銀行, 35.7建筑裝飾, 4.7醫(yī)藥生物, 5.0房地產(chǎn), 6.2非銀金融,9.2資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券A 股消費公司集中度提升趨勢仍較為明顯以申萬二級行業(yè)進行分類標準，我們將全部A 股上市公司劃分為上游及周期、中游及制造、下游及消費和金融地產(chǎn)四類。分季度

11、來看，二季度除金融地產(chǎn)外的上中下游均呈現(xiàn)凈利潤的環(huán)比復蘇，但較去年同期仍普遍較差。其中，上游及周期行業(yè)單季度實現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比增速 13.7%和-16.4%；中游及制造行業(yè)的營收和凈利潤同比分別為 1.0%和-5.3%，下游及消費行業(yè)營收與凈利潤同比增速分別為 0.6%和-13.1%。根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)，我們可以清晰發(fā)現(xiàn)二季度供給端復蘇快于需求端的結(jié)構性分化現(xiàn)象，工業(yè)增加值的同比增速顯著快過社零總額增長。然而，從A 股上市公司表現(xiàn)來看，中游制造業(yè)和下游消費的環(huán)比復蘇速度卻基本相同，我們認為最有可能的解釋是A 股消費行業(yè)上市公司超預期的集中度提升現(xiàn)象。圖表 9：上中下游單季度營收增速%上游及周期

12、中游及制造下游及消費金融及房地產(chǎn)50403020100-10-20資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 10：上中下游單季度凈利潤增速%上游及周期中游及制造下游及消費金融及房地產(chǎn)806040200-20-40-60-80資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 11：工業(yè)增加值與社零增速工業(yè)增加值:當月同比%圖表 12：PPI：生產(chǎn)資料價格降幅超過生活資料%PPI:生產(chǎn)資料:當月同比1050-5-10-15-20-25-30社會消費品零售總額:當月同比PPI:生活資料:當月同比210-1-2-3-4-5-6資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券二季度 A

13、股上市公司現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)大幅縮減二季度 A 股上市公司的現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)顯著下降至 131.9 天，不但大幅低于一季度的 154.1 天和去年同期的 153.9 天，也低于 2017-19 年的均值（135.5 天）。其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別環(huán)比減少 32.7 天、9 天和 19.5 天。雖然應付賬款回款速度大幅提升，但企業(yè)在二季度恢復經(jīng)營后的明顯去庫存化是現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)顯著下降的主要原因。同時，由于疫情在一季度對中國經(jīng)濟的沖擊，以及海外疫情至今仍對全球經(jīng)濟造成影響，企業(yè)或存在主動提高資金利用度以加強自身風險抵御能力的意愿。圖表 13：非金融兩油的現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)%存貨周

14、轉(zhuǎn)天數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（右軸）應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)250現(xiàn)金循環(huán)周期2017-19現(xiàn)金循環(huán)周期均值200150100500資料來源：Wind、野村東方國際證券杜邦拆解：二季度 A 股仍未能完全走出疫情影響過去四個季度的滾動 A 股非金融非兩油ROE（TTM）為 5.1%，較一季度環(huán)比下滑 0.3 個百分點，且仍低于去年同期水平（5.9%）。二季度單季 ROE 為 2.3%，環(huán)比上升 1.2 個百分點，較去年同期下滑 0.02 個百分點。杜邦分解顯示，這主要是由于銷售凈利率下滑的影響，權益乘數(shù)（2.63%）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（0.35%）均與一季度及疫情前差距不大。除季節(jié)因素外，我們認為 ROE 的環(huán)比下

15、滑也不排除企業(yè)在復產(chǎn)過程中加大促銷讓利力度的因素；ROE 的同比增速下滑反映了二季度A 股非金融非兩油企業(yè)仍未完全走出疫情的影響。圖表 14：非金融兩油銷售凈利率及 ROE（TTM）圖表 15：非金融兩油權益乘數(shù)及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）%銷售凈利率ROE（右軸） 8.07.06.05.04.03.02.01.02009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-060.0% 8.58.07.57.06.56.05.55.04.54.0%權益乘數(shù)

16、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右軸）2.702.652.602.552009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062.50%0.500.450.400.350.30資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券加劇的基本面結(jié)構分化或驅(qū)動結(jié)構性行情延續(xù)A 股估值分化現(xiàn)象仍在加劇今年以來A 股估值分化的現(xiàn)象持續(xù)加劇。從 GICS 行業(yè)的中美比較來看，除可選消費受疫情影響而普遍出現(xiàn) EPS 大幅下滑外，中國股市其余行業(yè)的估值離散程

17、度均顯著高于美國。同時，申萬相對 PE（TTM）倍數(shù)也顯示當前銀行地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期行業(yè)估值和食品飲料和醫(yī)藥等防御板塊估值分化嚴重。從中長期來看，A 股估值的嚴重分化反映了中國經(jīng)濟的結(jié)構性轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長引擎如房地產(chǎn)和銀行等業(yè)績增速中樞下行，同時新的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向迎來更高的景氣。但短期來看，A 股上市公司中報所體現(xiàn)出的基本面分化加劇可能是近期 A 股估值分化現(xiàn)象持續(xù)加劇的主要原因。標準化）工業(yè)日常消費信息技術可選消費醫(yī)療保健房地產(chǎn)圖表 16：A 股 GICS 行業(yè)PE倍（圖表 17：美股 GICS 行業(yè) PE倍（標準化）信息技術醫(yī)療保健2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5

18、2.22.01.81.61.41.21.00.80.60.4可選消費工業(yè)日常消費房地產(chǎn)資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Bloomberg、野村東方國際證券圖表 18：食品飲料行業(yè)相對 PE倍食品飲料（申萬）圖表 19：醫(yī)藥相對 PE倍醫(yī)藥生物（申萬）2.42.22.01.81.61.41.21.0 最近五年PE均值+2sd+1sd-1sd-2sd2.62.42.22.01.81.6 最近五年PE均值+2sd+1sd-1sd-2sd資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 20：銀行相對 PE最近五年相對PB均值倍銀行(申萬)0.650.600.

19、550.500.450.400.350.30+2sd+1sd-1sd-2sd圖表 21：地產(chǎn)相對 PE最近五年相對PE均值倍房地產(chǎn)(申萬)1.41.21.00.80.60.40.2+2sd+1sd-1sd-2sd資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券當前A 股行業(yè)間估值分化的結(jié)構性現(xiàn)象較為嚴重，或是阻礙短期指數(shù)的重要因素之一。若從創(chuàng)業(yè)板指與滬深 300 的估值偏離度來看，當前A 股已恢復至 2016 年水平，創(chuàng)業(yè)板去年至今的上漲基本已修復了 2016-18 年市場更偏好權重藍籌股的現(xiàn)象，并使得成長/藍籌的估值比恢復到 2010 年至今的均值附近。然而，若比較申

20、萬行業(yè)的估值偏離度（當期估值最高行業(yè)/估值最低行業(yè)），當前 A股的估值偏離度已逼近 2015 年牛市水平。圖表 22：創(chuàng)業(yè)板指與滬深 300 估值偏離度圖表 23：行業(yè)估值偏離度倍創(chuàng)業(yè)板指/滬深30098765432 資料來源：Wind、野村東方國際證券倍估值最高/最低35302520151050資料來源：Wind、野村東方國際證券持續(xù)復蘇的三季度基本面仍在加劇上述結(jié)構分化除了上市公司整體的業(yè)績表現(xiàn)，上述的結(jié)構性分化加劇可能也是導致A 股持續(xù)表現(xiàn)出結(jié)構性行情的重要因素。結(jié)合三季度的高頻數(shù)據(jù)來看，上半年的結(jié)構性分化在三季度仍在持續(xù)加速。7-8 月經(jīng)濟復蘇持續(xù)，但結(jié)構分化仍顯著高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)均顯示，

21、經(jīng)濟在進入三季度后持續(xù)好轉(zhuǎn)且復蘇進一步加速。8月中國按美元計出口同比增速強于預期，從 7 月的 7.2%升至 9.5%；進口同比增速則從-1.4%降至-2.1%。8 月貿(mào)易順差從 7 月的 623 億美元收窄至 589 億美元。據(jù)野村中國宏觀團隊研究，在海外疫情未見好轉(zhuǎn)的情況下，中國出口的強韌性背后有多方面因素支撐：個人防護裝備和居家辦公/學習相關產(chǎn)品出口激增；部分新興市場仍未擺脫疫情陰霾，其出口下滑導致供給缺口。此外，隨著暑假的結(jié)束，返校（在線學習）需求或成為 8 月計算機出口同比增速升至23.5%的一大推動因素。我們預計未來一至兩個月中國出口有望延續(xù)高增長，但隨后居家辦公/學習需求回落等因

22、素或?qū)⑼侠鄢隹诒憩F(xiàn)。但同時我們注意到，經(jīng)濟復蘇的結(jié)構性分化依然較為顯著。7 月工業(yè)增加值與 6 月持平，同比增 4.8%，但社零總額同比下滑-1.1%仍持續(xù)處于萎縮狀態(tài)，顯示出供給側(cè)與需求側(cè)的復蘇差異持續(xù)擴大；投資端來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資和制造業(yè)投資 7 月同比增速分別為 11.7%、7.7%和 3.1%，投資端結(jié) 構性分化加劇，且房地產(chǎn)和基建投資仍繼續(xù)領跑經(jīng)濟。圖表 24：出口同比增速美元計出口（除醫(yī)療物資）同比增速美元計出口同比增速%圖表 25：工業(yè)增加值與社零增速工業(yè)增加值:當月同比%20151050-5-10-15-20-251050-5-10-15-20-25-30社會消費品

23、零售總額:當月同比資料來源：海關總署、Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 26：固定資產(chǎn)投資分項增速制造業(yè)投資:當月同比%基礎設施投資:當月同比圖表 27：CPI 與 PPI%CPI:環(huán)比%PPI:環(huán)比403020100-10-20-30-40房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當月同比CPI:同比（右軸） PPI:同比（右軸）262412100-1-2-1-4-2-6資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券留意結(jié)構分化對后續(xù)經(jīng)濟復蘇速度的影響我們曾在中期策略展望（復蘇的結(jié)構性和股市分化的風險，2020 年 7 月 3 日）中提到當前經(jīng)濟的結(jié)構

24、性分化現(xiàn)象，并指出這一現(xiàn)象將拖累經(jīng)濟的復蘇步伐?，F(xiàn)在看來，不論是消費端出現(xiàn)的服務業(yè)復蘇速度慢于實物商品銷售，還是出口端出現(xiàn)的防疫和醫(yī)療物資出口增速遠超其他品類，經(jīng)濟的結(jié)構性分化現(xiàn)象在三季度得到了進一步的加強。同時零售商也出現(xiàn)較明顯的集中度提升趨勢，以 7 月社零數(shù)據(jù)為例，社零總額增速（-1.1%）遠低于限額以上的增速（2.2%）?？紤]到刺激政策很難“更進一步”邊際加強，且對于復蘇速度較慢的領域的刺激力度有限，我們預計下半年經(jīng)濟將持續(xù)結(jié)構性分化，這意味著在當前政策刺激領域的復蘇已基本恢復到疫情前水平后，后續(xù)經(jīng)濟的整體復蘇速度可能將有所放緩。圖表 28：社零增速 vs 規(guī)模以上企業(yè)零售增速圖表 2

25、9：社會零售 vs 餐飲%社會消費品零售總額:當月同比限額以上企業(yè)消費品零售總額:當月同比151050-5-10-15-20-25-30% 403020100-10-20-30-40-50餐飲收入:當月同比實物商品網(wǎng)上零售額:當月同比社會消費品零售總額:當月同比資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券調(diào)整 2020/21 年滬深 300 盈利預測至-13.3%/19.8%由于銀保監(jiān)會調(diào)整商業(yè)銀行撥備計劃并提前釋出了疫情影響下的壞賬壓力，我們下調(diào) 2020 年金融企業(yè)凈利率以反映政策導致的凈利潤變化。此外，二季度復產(chǎn)復工的順利進行使得非金融企業(yè)凈利率的復蘇速度超預

26、期，同時野村中國宏觀團隊上調(diào) 2020 年全年 GDP 增速預測至 2.2%，我們相應上調(diào)全年非金融企業(yè)的凈利率預測。綜合而言，我們下調(diào) 2020 年滬深 300 凈利潤增速預測至-13.3%（原為- 8.9%），其中金融凈利潤增速從原來的 7.6%下調(diào)至-13.7%，最主要受到了銀行計提政策變化的影響。同時我們小幅上調(diào) 2021 年滬深 300 凈利潤增速預測至 19.8%，其中金融業(yè)凈利潤增速上調(diào)至 18.4%。圖表 30：滬深 300 凈利潤預測圖表 31：滬深 300 非金融凈利潤預測% 2520151050-5-10-15-20舊預測19.8%15.0%-8.9%-13.3%新預測%

27、 80新預測舊預測63.8%22.3%-13.7%-39.4%6040200-20-40資料來源：Wind、野村東方國際證券資料來源：Wind、野村東方國際證券投資建議A 股中報數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟在二季度復蘇良好，但同時伴隨著經(jīng)濟回暖先后順序的不同，行業(yè)間的相關度基本面差異也出現(xiàn)了進一步的擴大。近期的高頻數(shù)據(jù)也反映出這種趨勢的進一步加劇。因此從基本面角度來看，A 股的結(jié)構性行情仍將是未來一段時間的主要方向。我們整理具備投資價值的板塊如下： 逐漸擺脫疫情影響的大件消費品：汽車等大件消費品業(yè)績表現(xiàn)亮眼，且高頻數(shù)據(jù)顯示其業(yè)績在三季度持續(xù)向好的行業(yè)具備階段性配置價 值。疫情的影響主要存在于交易環(huán)節(jié)，交易

28、成本占商品價值越小，商品收到的疫情影響就越小，因此低購買頻次、高客單價的大件消費品如汽車、家電等，或奢侈品與輕奢品的基本面相對更具優(yōu)勢。建議投資者短期加大對大件消費品行業(yè)的關注。 行業(yè)集中度提升趨勢顯著的行業(yè)：受到疫情的沖擊和經(jīng)濟衰退的影響，行業(yè)尾部公司被動加速清退離場，使得頭部公司市占率加速提 升。結(jié)合中報與二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，消費行業(yè)的集中度提升趨勢更為明顯，而上游和中游企業(yè)或因供給側(cè)結(jié)構性改革與去杠桿政策而提前完成市場競爭格局的改變，因此邊際變化較小。我們建議投資者中期加大對集中度提升的消費領域龍頭公司的關注。 符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)：在逐漸走出疫情的影響后，資本市場已將目光投向更加長遠

29、的未來。疫情前本已存在的經(jīng)濟結(jié)構性轉(zhuǎn)型的趨勢預計將在包括雙循環(huán)和十四五等新一輪政策的驅(qū)動下成為資本市場關注的重點。我們建議投資者中長期加大對符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)如新能源車、CXO、大飛機和集成電路等行業(yè)的關注。附錄：A 股中報數(shù)據(jù)及行業(yè)表現(xiàn)匯總圖表 32：申萬一級行業(yè)二季度單季營業(yè)收入同比增速%一季度營業(yè)收入二季度營業(yè)收入403020100-10-20-30-40-50-60資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 33：申萬一級行業(yè)二季度單季歸母凈利潤同比增速%一季度歸母凈利潤二季度歸母凈利潤4003002001000-100-200資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 34：申萬一級

30、行業(yè)現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)（按二季度環(huán)比降幅排名）申萬一級行業(yè)16-18均值（天） 2020Q1（天） 2020Q2（天） 2020Q2較均值之差（天） 2020Q2環(huán)比變化率（ %）建筑材料116.2230.5145.729.5-36.8房地產(chǎn)1344.22023.91480.6136.4-26.8鋼鐵10.717.612.92.2-26.6建筑裝飾102.252.038.2-64.0-26.5電氣設備171.1142.9108.2-62.8-24.3機械設備184.5192.9147.8-36.7-23.4國防軍工214.6219.4169.8-44.8-22.6家用電器19.929.022.62.

31、7-22.1汽車14.928.122.67.7-19.5計算機135.4154.8130.6-4.8-15.6采掘1.3-3.1-2.6-4.0-14.2有色金屬62.164.255.5-6.6-13.6綜合266.9357.2312.745.8-12.5紡織服裝155.8134.7119.9-35.9-11.0休閑服務50.772.764.714.0-11.0輕工制造117.1148.6132.415.3-10.9農(nóng)林牧漁74.585.776.62.1-10.7傳媒51.260.454.83.6-9.3商業(yè)貿(mào)易37.841.337.90.0-8.3化工26.831.429.22.4-7.2醫(yī)

32、藥生物109.9132.6123.813.9-6.6交通運輸33.945.342.48.5-6.5電子85.471.469.1-16.3-3.1食品飲料114.3109.1107.6-6.7-1.4公用事業(yè)12.825.326.113.23.3通信-17.618.319.837.48.3資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 35：申萬一級行業(yè)二季度凈利率（%）（按二季度同比變化排名）申萬一級行業(yè)17-19均值2019Q22020Q2二季度較均值之差二季度同比變化農(nóng)林牧漁5.54.612.36.87.7通信2.30.34.42.14.1公用事業(yè)9.410.112.63.22.5綜合3.23.

33、25.62.32.3電氣設備6.06.37.51.51.2醫(yī)藥生物8.99.110.11.21.0國防軍工3.25.26.23.01.0機械設備6.46.97.40.90.5電子5.34.14.6-0.70.4食品飲料18.219.620.01.80.4建筑裝飾3.63.83.4-0.2-0.4輕工制造6.75.85.4-1.3-0.4汽車5.14.33.3-1.8-1.0有色金屬3.22.81.8-1.5-1.1建筑材料11.714.713.51.9-1.1鋼鐵5.34.63.3-2.1-1.4商業(yè)貿(mào)易3.13.31.8-1.3-1.5家用電器7.18.16.3-0.8-1.8傳媒8.28.

34、76.9-1.3-1.8房地產(chǎn)12.213.310.9-1.3-2.3化工4.54.21.7-2.8-2.5計算機5.77.13.9-1.8-3.2采掘5.56.12.3-3.2-3.8紡織服裝7.57.33.2-4.3-4.1非銀金融10.813.88.7-2.2-5.1銀行37.838.131.9-5.9-6.2交通運輸6.67.30.3-6.3-7.0休閑服務9.110.8-5.0-14.1-15.9資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 36：申萬一級行業(yè)二季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）（按二季度同比變化排名）申萬一級行業(yè)17-19均值2019Q22020Q2二季度較均值之差二季度同比變化有色

35、金屬0.60.50.5-0.10.0農(nóng)林牧漁0.50.40.4-0.10.0國防軍工0.20.20.20.00.0銀行0.00.00.00.00.0電氣設備0.30.20.2-0.10.0通信0.40.30.3-0.10.0非銀金融0.10.10.10.00.0機械設備0.30.30.30.00.0計算機0.40.30.3-0.10.0房地產(chǎn)0.10.10.10.00.0紡織服裝0.40.30.3-0.10.0建筑裝飾0.40.30.3-0.10.0食品飲料0.50.40.4-0.10.0鋼鐵0.50.40.4-0.10.0交通運輸0.40.30.3-0.10.0公用事業(yè)0.20.10.1-0

36、.10.0電子0.50.40.4-0.10.0輕工制造0.40.30.3-0.10.0醫(yī)藥生物0.50.40.3-0.10.0傳媒0.30.30.2-0.10.0商業(yè)貿(mào)易0.70.60.5-0.2-0.1汽車0.60.40.3-0.2-0.1采掘0.40.40.3-0.1-0.1建筑材料0.40.30.3-0.1-0.1家用電器0.60.50.4-0.2-0.1休閑服務0.40.30.2-0.2-0.1化工0.70.60.4-0.3-0.2綜合0.40.40.2-0.2-0.2資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 37：申萬一級行業(yè)二季度權益乘數(shù)（倍）（按二季度同比變化排名）申萬一級行業(yè)1

37、7-19均值2019Q22020Q2二季度較均值之差二季度同比變化紡織服裝1.81.82.00.20.2建筑材料1.91.71.90.00.2非銀金融6.56.46.60.10.2商業(yè)貿(mào)易2.32.42.50.20.2計算機1.71.71.80.10.1休閑服務1.81.81.90.00.1汽車2.42.42.50.10.1化工2.02.12.20.20.1有色金屬2.32.32.30.10.1傳媒1.61.61.70.10.1采掘1.91.92.00.10.0電氣設備2.22.32.30.10.0機械設備2.52.32.3-0.20.0農(nóng)林牧漁1.91.91.90.10.0醫(yī)藥生物1.81.

38、81.80.00.0交通運輸2.42.42.40.00.0食品飲料1.51.51.50.00.0鋼鐵2.52.42.3-0.20.0電子2.12.22.20.00.0通信2.02.02.0-0.10.0輕工制造2.02.12.00.0-0.1家用電器2.72.72.6-0.1-0.1公用事業(yè)2.82.82.7-0.1-0.1銀行13.112.812.7-0.4-0.1建筑裝飾4.24.24.1-0.1-0.1國防軍工2.22.12.0-0.2-0.1房地產(chǎn)4.95.14.90.0-0.3綜合2.62.82.3-0.3-0.5資料來源：Wind、野村東方國際證券圖表 38：申萬一級行業(yè)二季度 R

39、OE（%）（按二季度同比變化排名）申萬一級行業(yè)17-19均值2019Q22020Q2二季度較均值之差二季度同比變化農(nóng)林牧漁5.03.510.25.26.7通信1.7-0.72.40.73.1電氣設備3.83.34.00.20.7國防軍工1.82.02.40.60.4機械設備3.93.94.20.30.3醫(yī)藥生物7.16.26.3-0.80.1電子5.44.14.2-1.30.0公用事業(yè)4.74.24.2-0.50.0食品飲料12.812.111.9-1.0-0.2輕工制造5.73.93.2-2.5-0.8建筑裝飾6.35.04.1-2.2-0.9有色金屬4.02.91.9-2.2-1.0汽車6.13.82.7-3.4-1.1傳媒3.93.92.6-1.3-1.2綜合2.63.42.2-0.4-1.2銀行8.47.05.6-2.8-1.5鋼鐵7