新股申購(gòu)與股指期貨混合理財(cái)產(chǎn)品doc-“套利寶”集合資金()

1、新股申購(gòu)與股指期貨混合理財(cái)產(chǎn)品說(shuō)明書編者按：此產(chǎn)品說(shuō)明書僅供參考 , 實(shí)際產(chǎn)品以發(fā)行時(shí)為準(zhǔn) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定和高速的增長(zhǎng)為證券市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基 礎(chǔ)，但隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，證券市場(chǎng)由快牛到慢牛，甚至 由牛步熊，將會(huì)成為一種常態(tài)。在這種復(fù)雜的市場(chǎng)形勢(shì)下投資運(yùn)作， 較高的風(fēng)險(xiǎn)和獲利機(jī)會(huì)共存， 對(duì)各種資產(chǎn)管理構(gòu)成極大的挑戰(zhàn)。 另一 方面，資產(chǎn)證券化仍是大勢(shì)所趨，企業(yè)上市熱潮方興未艾；以股指期 貨為代表的各種金融創(chuàng)新的陸續(xù)推出， 給各種金融產(chǎn)品組合設(shè)計(jì)帶來(lái) 更多的基礎(chǔ)品種，將給有準(zhǔn)備的投資者創(chuàng)造新的投資良機(jī)。一、產(chǎn)品設(shè)計(jì)背景2006-2008 年新股 A 股市場(chǎng)自上一次重啟新股發(fā)行的 20

2、06 年起 至 2008 年底暫停新股發(fā)行的三年里，共發(fā)行 265 只新股，募集資金 億元。其中 2006 年深滬兩市共發(fā)行 70 只新股（不包括上港集團(tuán)） ， 募集資金億元； 2007 年兩市共發(fā)行 118 只新股（不包括中國(guó)鋁業(yè)、 太平洋、濰柴動(dòng)力），募集資金億元； 2008 年發(fā)行 77 只新股（不包 括上海電氣），募集資金億元。兩市新股發(fā)行的平均發(fā)行市盈率（攤 ?。楸?， 2006年牛市剛啟動(dòng)時(shí)稍低， 2007年最高， 2008 年股市步 入熊市，發(fā)行市盈率（攤薄）也降至，但降幅不大，仍維持著比較高 的水平。綜合考慮各種因素（二級(jí)市場(chǎng)狀況、中簽率、首日漲幅、新股發(fā) 行頻率等），以 20

3、06-2008 年網(wǎng)上新股申購(gòu)的年化收益率約 %為基準(zhǔn)， 我們假設(shè) 2009 年打新股的收益率下降 20%，則年化收益率約為 12%； 假設(shè) 2009 年打新股的收益率下降 30%，則年化收益率約為 10%。2009 年 IPO 重啟后，預(yù)計(jì)新股申購(gòu)的年化收益率將在 10%-15%的區(qū)間。在 較差的情況下， 10%的年化收益率， 也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行一年期存款利率?？梢钥闯觯?IPO 重啟后的打新股，依舊是一種風(fēng)險(xiǎn)較小、收益穩(wěn)健的 投資方式。此外，作為中國(guó)內(nèi)地第一只指數(shù)期貨品種，滬深 300 股指期貨 具有劃時(shí)代的重要意義。 它的推出將帶來(lái)較為成熟的做空機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)沖機(jī)制， 在某種程度上能夠完善市

4、場(chǎng)定價(jià)功能， 有利于化解我國(guó)證 券市場(chǎng)多年來(lái)單邊運(yùn)行所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而從另一個(gè)角度來(lái)看， 它也將給我們帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。 根據(jù)鄰近國(guó)家和地區(qū)如南韓、 香 港和臺(tái)灣等市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)和投資者特點(diǎn)分析 得知，股指期貨推出之初幾年，將孕藏著很大的套利機(jī)會(huì)。如臺(tái)灣和 南韓兩地在股指期貨推出的第一年，套利收益都在 70%以上。二、產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念套利策略中對(duì)收益空間影響最大的是建立頭寸和平倉(cāng)時(shí)機(jī)的選 擇，不同的套利策略下的套利收益空間是大不相同的。 對(duì)我國(guó)證券市 場(chǎng)環(huán)境實(shí)際、 擬推出股指期貨的市場(chǎng)特點(diǎn)等進(jìn)行剖析， 正向期現(xiàn)套利 是各種套利中操作難度最小而投資收益最大的策略。所謂正向期現(xiàn)

5、套利就是利用股指期貨合約與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù) 之間的定價(jià)偏差進(jìn)行的套利交易， 屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。 若股指期貨與股 指現(xiàn)貨的價(jià)格比高于無(wú)套利區(qū)間上限， 套利者可以賣出股指期貨， 同 時(shí)買入相同價(jià)值的指數(shù)現(xiàn)貨，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)格比回落到無(wú)套利區(qū)間之后， 對(duì)期貨和現(xiàn)貨同時(shí)反方向賣出平倉(cāng)，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。我們通過(guò)構(gòu)建股指期貨正向期現(xiàn)套利系統(tǒng)， 使用交易軟件定時(shí)計(jì) 算并監(jiān)控股指期貨與股指現(xiàn)貨的價(jià)格比。自動(dòng)發(fā)現(xiàn)并提示交易機(jī)會(huì)， 執(zhí)行設(shè)定好的程序化交易， 自動(dòng)買入現(xiàn)貨模擬組合， 賣出等值的股指 期貨合約，自動(dòng)對(duì)兩筆頭寸同時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。圖 1. 股指期貨正向期現(xiàn)套利開(kāi)倉(cāng)策略流程圖圖 2. 股指期貨套利組合

6、調(diào)倉(cāng)、平倉(cāng)策略流程圖本產(chǎn)品旨在靈活綜合運(yùn)用新股認(rèn)購(gòu)和正向期現(xiàn)套利兩種交易策 略，在股指期貨產(chǎn)品推出之前，集中進(jìn)行新股申購(gòu)；當(dāng)股指期貨正式 推出后，以套利交易為主，如果不存在套利機(jī)會(huì)或判斷套利收益較小， 則優(yōu)先進(jìn)行新股申購(gòu)。表 1. 產(chǎn)品投資范圍和比例投資標(biāo)的新股發(fā)行、滬深 300 指數(shù)成分股、股指期貨投資比例籌集資金的 0-100%進(jìn)行新股認(rèn)購(gòu)0-70%進(jìn)行正向期現(xiàn)套利交易投資周期1年模擬投資收益率區(qū)間0%預(yù)期平均年收益率%產(chǎn)品特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低，流動(dòng)性較強(qiáng)，預(yù)期投資收益較高三、產(chǎn)品相關(guān)要素1、產(chǎn)品收益測(cè)算由于正向期現(xiàn)套利是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利， 只要股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù) 出現(xiàn)不合理價(jià)差就可以進(jìn)行操作， 與

7、市場(chǎng)走勢(shì)基本無(wú)關(guān)， 獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 收益。其他市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)證明，在股指期貨推出前幾年，這種套 利交易的收益可觀。 為了保守估計(jì)起見(jiàn)， 假設(shè)在本產(chǎn)品推出后半年股 指期貨交易才推出，采用過(guò)去一年股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)的測(cè)算出 60%年收益率，則作為本理財(cái)產(chǎn)品正向期現(xiàn)套利部分的預(yù)期收益率為 30%。至于新股收益率，據(jù)保守估計(jì)，新股認(rèn)購(gòu)一年的平均收益率有 10%以上。假設(shè)正向期現(xiàn)套利的投資收益率為上述的30%，比例為設(shè)定的70%；新股申購(gòu)的收益率為上述的 10%，比例為設(shè)定的 100%，則本理 財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期投資收益率將達(dá) 30%。以上收益是建立在產(chǎn)品開(kāi)始運(yùn)作 時(shí)，股指期貨交易已經(jīng)順利推出的假設(shè)上。 如果

8、股指期貨推出時(shí)間延 后，則預(yù)期收益率會(huì)有波動(dòng)。2、產(chǎn)品主要特點(diǎn)具體而言本產(chǎn)品有以下三大特點(diǎn)：（1）獲利可觀 在股指期貨正式推出后，一年的預(yù)期年收益率可能高達(dá) 30%。（2）風(fēng)險(xiǎn)可控 進(jìn)行基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)很低的新股申購(gòu)和套利交易； 設(shè)立的科學(xué) 合理的交易杠桿比率和保證金管理制度， 結(jié)合其他的風(fēng)險(xiǎn)控制制度設(shè) 計(jì)，可以把本產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)減至最低。（3）期限合理 本產(chǎn)品投資期限為一年，能有效提升資金利用率。3、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析 本產(chǎn)品主要有以下五方面的風(fēng)險(xiǎn)：第一個(gè)是股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 未來(lái)一年不排除股票市場(chǎng)發(fā)生突發(fā) 性風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性， 這可能導(dǎo)致較大的股票價(jià)格波動(dòng)。 對(duì)于該風(fēng)險(xiǎn)， 我們將通過(guò)建立完善的風(fēng)

9、險(xiǎn)管理制度， 調(diào)整套利策略， 靈活控制交易 倉(cāng)位，最大程度減小股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，并在波動(dòng)中獲利。第二個(gè)是投資人員的投資操作出現(xiàn)波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于該風(fēng) 險(xiǎn)，本產(chǎn)品將由領(lǐng)先的具有豐富投資管理經(jīng)驗(yàn)的長(zhǎng)江證券公司、 長(zhǎng)江 期貨公司擔(dān)任投資顧問(wèn)，通過(guò)專門的投資管理小組，監(jiān)督投資活動(dòng)， 并通過(guò)完善的投資決策機(jī)制在最大程度上減少了投資人員投資出現(xiàn) 波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)是構(gòu)建的期現(xiàn)套利模型是否符合股指期貨推出后的市場(chǎng) 環(huán)境和構(gòu)建的現(xiàn)貨指數(shù)模擬組合跟蹤誤差的風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)此，將通過(guò)反復(fù) 測(cè)試，開(kāi)發(fā)一個(gè)高效的股指期貨套利交易系統(tǒng)并運(yùn)用成熟領(lǐng)先的指數(shù) 跟蹤優(yōu)化技術(shù)來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。第四個(gè)是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 由于股指期貨獨(dú)特的保證金交易制度、 當(dāng) 日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度和杠桿效應(yīng)， 會(huì)放大收益和風(fēng)險(xiǎn)， 并產(chǎn)生追加保證 金的要求和爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我們將通過(guò) VaR等技術(shù)手段，科學(xué)測(cè) 算出最高的投資杠桿比率和最佳的保證金管理制度，