成交價(jià)改進(jìn)換手率因子

1、引言價(jià)量配合對(duì)傳統(tǒng)因子的意義本篇報(bào)告為“技術(shù)分析擁抱選股因子”系列研究的第十篇報(bào)告，用成交價(jià)改進(jìn)換手率因子。傳統(tǒng)價(jià)量配合有兩個(gè)方向，第一個(gè)是用量來(lái)配合價(jià)，第二個(gè)是用價(jià)來(lái)配合量。量配合價(jià)，指的是用換手率來(lái)改進(jìn)動(dòng)量因子，在過(guò)去三年的時(shí)間里，東吳金工已經(jīng)完成了多篇報(bào)告，無(wú)論是用日頻的數(shù)據(jù)，還是用高頻的數(shù)據(jù)，都取得了良好的研究成果。價(jià)配合量，指的是用價(jià)格因子來(lái)改進(jìn)換手率因子，本篇報(bào)告將專注于尋找合理的價(jià)量配合方案。價(jià)量配合的可行性傳統(tǒng)換手率 Turn20 因子的構(gòu)建方式為把過(guò)去 20 個(gè)交易日的換手率取平均值，其十分組多空對(duì)沖信息比率達(dá)到 2.07，選股能力已經(jīng)頗為優(yōu)秀。圖 2 為 Turn20 因子

2、十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)，從圖中可以發(fā)現(xiàn) Turn20 的表現(xiàn)是因子值越小，股票表現(xiàn)越好。 Turn20 的表現(xiàn)有兩個(gè)邏輯支撐，第一個(gè)是股票市場(chǎng)喜歡換手率小的股票，另外一個(gè)是換手率大的股票在投資者眼中具有投機(jī)性，會(huì)驅(qū)離理智投資者。因此傳統(tǒng)換手率 Turn20 因子在表現(xiàn)上是有理論支撐的。圖1：Turn20 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)Turn20 是優(yōu)秀的因子，但還可以改進(jìn)。圖 3 分析的是 Turn20 因子十分組組內(nèi)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。不同于傳統(tǒng)分析十分組組內(nèi)收益率的平均值，組內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差更能體現(xiàn)每個(gè)組組內(nèi)股票的差異性。出乎意料的是，十分組組內(nèi)股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，也具備著完美的單調(diào)性，

3、即分組越大，組內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差也越大。換手率變大，組內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差也隨著變大，恰好說(shuō)明了，換手率大的股票，平均偏跌，但是夾雜了部分不該屬于該分組的股票，即大漲的股票。圖 3 提醒我們，傳統(tǒng)換手率 Turn20 因子還有改進(jìn)的空間。圖2：傳統(tǒng)換手率 Turn20 因子十分組組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差Turn200.110.1050.10.0950.090.085組1組2組3組4組5組6組7組8組9組100.08TPS 因子與 SPS 因子的構(gòu)建換手率 Turn20 因子的局限性價(jià)量配合可以幫助Turn20 因子，從優(yōu)秀到成熟。隆盛科技是不錯(cuò)的案例。圖 4 和圖 5，分別為隆盛科技 2020 年 8 月與

4、6 月的行情走勢(shì)圖。2020 年 8 月，隆盛科技的換手率明顯下降。按照先前的結(jié)論，換手率下降，預(yù)示股價(jià)上漲。然而，2020年 9 月，隆盛科技的股價(jià)不僅沒(méi)有上漲，反而下跌。從整體來(lái)看，2020 年 8 月隆盛科技換手率排名（由大到?。┰谒泄善敝形挥诤?10%，次月股價(jià)卻下跌了 32.15%。圖3：隆盛科技 2020 年 8 月行情2020 年 6 月，隆盛科技的換手率出現(xiàn)了很明顯的增加。根據(jù)之前的結(jié)論，換手率大 的股票，股價(jià)偏向于下跌。與之相反的是，7 月隆盛科技的股價(jià)出現(xiàn)了上漲。2020 年 6 月，隆盛科技換手率排名（由大到小）在所有股票中位于前 1%，次月股價(jià)大幅上漲 40.63%。

5、如果僅僅從換手率的角度分析，是無(wú)法解釋隆盛科技 2020 年 6 月與 8 月的股價(jià)走勢(shì)的。 我們所期待的即是價(jià)量配合可以從另一個(gè)角度來(lái)補(bǔ)充換手率的不足。圖4：隆盛科技 2020 年 6 月行情技術(shù)分析中價(jià)量配合的核心含義是，用成交量的放大或者是縮小，來(lái)給價(jià)格趨勢(shì)投贊成票或是反對(duì)票。第一種情況，價(jià)格上漲，成交量上漲，是成交量用放量給價(jià)格上漲投贊成票，次月價(jià)格趨勢(shì)就是上漲的。第二種情況，價(jià)格上漲，成交量下降，是成交量用縮量給價(jià)格上漲投反對(duì)票，次月價(jià)格趨勢(shì)反轉(zhuǎn)向下。將價(jià)量配合的理論重新運(yùn)用于隆盛科技的例子。2020 年 6 月，隆盛科技股價(jià)與成交量同時(shí)上漲，對(duì)應(yīng)的是成交量用放量給價(jià)格上漲投贊成票，

6、那么下個(gè)月價(jià)格上漲即在預(yù)料之中。2020 年 8 月，隆盛科技價(jià)格上漲，成交量下降，對(duì)應(yīng)的為成交量用縮量給價(jià)格上漲投反對(duì)票，那么下一個(gè)月價(jià)格下跌也同樣在預(yù)料之中。因此價(jià)量配合對(duì) Turn20 是有提升作用的，即價(jià)量配合可以補(bǔ)充換手率所無(wú)法預(yù)測(cè)的價(jià)格走勢(shì)。價(jià)格因子的構(gòu)建與選擇做價(jià)量配合時(shí)，我們所面臨的第一個(gè)問(wèn)題，也是核心問(wèn)題，是選擇一個(gè)合適的價(jià)格因子。通常全天漲跌幅是使用最多的價(jià)格因子。然而在很多情況下，全天漲跌幅并不能夠很好的代表市場(chǎng)的情緒。圖 6 是上證 50 指數(shù)在 2020 年 2 月 3 日，武漢封城以后的第一個(gè)交易日前后 20 天的成交金額與價(jià)格走勢(shì)圖。從圖中，我們可以很明顯的判斷出

7、，2020 年 2 月 3 日上證50 指數(shù)的成交金額是放量的。這時(shí)，選擇不同的價(jià)格因子會(huì)直接導(dǎo)致不同的預(yù)測(cè)結(jié)果。從全天漲跌幅的角度來(lái)看，下跌了 7.00%，是下跌放量。但是如果從日內(nèi)漲跌幅的角度來(lái)看，上漲 1.91%，是上漲放量。圖5：上證 50 指數(shù) 2020 年 2 月 3 日全天漲幅與日內(nèi)漲跌幅對(duì)比volume成交金額300250成320031003000交 200金（額 150億元 100）29002800270050260002500換手率本身便可代表部分市場(chǎng)投資者的情緒，我們往往把高換手率與投資者的滯后反應(yīng)和過(guò)度自信所掛鉤。因此價(jià)格因子的選取也應(yīng)該基于投資者的判斷。從基金經(jīng)理的角

8、度出發(fā)，2020 年 2 月 3 日的上證指數(shù)會(huì)是上漲放量。因?yàn)殚_(kāi)盤(pán)的跌幅是 8.75%，盤(pán)中漲回 1.91%，開(kāi)盤(pán)價(jià)即為最低價(jià)，這一天是標(biāo)準(zhǔn)的低開(kāi)高走，體現(xiàn)出了市場(chǎng)充足的信心。這個(gè)例子充分證明，全天漲跌幅并不一定能夠很好的代表市場(chǎng)情緒，有的時(shí)候日內(nèi)漲跌幅能夠更好的代表一天交易的多空情緒，因?yàn)殚_(kāi)盤(pán)價(jià)跟收盤(pán)價(jià)能更好的反應(yīng)日內(nèi)市場(chǎng)情緒。而日內(nèi)漲跌幅也不一定是最合適的價(jià)格因子，至少與之相比，考慮到最高價(jià)與最低價(jià)的上下影線差，會(huì)顯得更加優(yōu)秀。在論證上下影線更能代表市場(chǎng)多空情緒以前，需要強(qiáng)調(diào)在這一篇報(bào)告里面所用到的上下影線，不是蠟燭圖的上下影線，而是海外常用的 Bar Chart 的上下影線，也可稱呼為

9、威廉上下影線。以圖 7 和圖 8 所展示的 2020 春節(jié)前的最后一個(gè)交易日為例，從蠟燭圖上是無(wú)法找到上影線的，也就是找不到賣壓。而與之相對(duì)的，從 Bar Chart 上就能找到上影線，從而反應(yīng)后一天的下跌。同樣在圖 7 和圖 8 上，我們以 2020 春節(jié)后的第二個(gè)交易日為例，蠟燭圖無(wú)法找到下影線，無(wú)法找到買氣。而 Bar Chart 卻能夠找到下影線來(lái)，進(jìn)而體現(xiàn)后三周的上漲。這生動(dòng)說(shuō)明了，Bar Chart 的上下線影線優(yōu)于蠟燭圖的上下線影線。圖6：上證指數(shù) 2020 年春節(jié)前后蠟燭圖圖7：上證指數(shù) 2020 年春節(jié)前后 Bar_Chart 資訊，資訊，我們?cè)侔?Bar Chart 的上下

10、影線與全天漲跌幅或日內(nèi)漲跌幅作對(duì)比，以此來(lái)更直觀的體現(xiàn) Bar Chart 的上下影線的優(yōu)勢(shì)。圖 9 和圖 10 是滬深 300 指數(shù) 2021 年 7 月 30 日的表現(xiàn)。當(dāng)天全天下跌 39.1 點(diǎn)，日內(nèi)下跌 14.5 點(diǎn)。無(wú)論是全天收益率還是日內(nèi)收益率，都是偏空的。但是看上下影線，當(dāng)天下影線的長(zhǎng)度是 50.2 點(diǎn)，上影線的長(zhǎng)度是 14.5 點(diǎn)。很明顯的，下影線比上影線長(zhǎng)，下影線的買氣大于上影線的賣壓，整體偏多。對(duì)照后面 8 個(gè)交易日的上漲，上下影線能更好的體現(xiàn)多空力量。圖8：滬深 300 指數(shù) 2021 年 7 月 30 日蠟燭圖圖9：滬深 300 指數(shù) 2021 年 7 月 30 日 B

11、ar_Chart 資訊，資訊，圖 11 和圖 12 是滬深 300 指數(shù) 2020 年 7 月 22 日的表現(xiàn)。當(dāng)天全天上漲 23.4 點(diǎn)，日內(nèi)上漲 31.8 點(diǎn)。無(wú)論是全天收益率還是日內(nèi)收益率，都是偏多的。但是看上下影線，當(dāng)天上影線的長(zhǎng)度是 76.0 點(diǎn)，下影線的長(zhǎng)度是 39.1 點(diǎn)。上影線比下影線長(zhǎng)，上影線的賣壓大于下影線的買氣，是偏空的。對(duì)照后面 2 個(gè)交易日的下跌，上下影線能更好的體現(xiàn)多空力量。圖10：滬深 300 指數(shù) 2020 年 7 月 22 日蠟燭圖圖11：滬深 300 指數(shù) 2020 年 7 月 22 日 Bar_Chart資訊，資訊，在通過(guò)舉例論證不同價(jià)格因子的優(yōu)劣勢(shì)后，我

12、們進(jìn)一步通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，來(lái)選擇最優(yōu)秀的價(jià)格因子。在這一步的價(jià)格因子選擇中，我們一共構(gòu)建了三個(gè)候選價(jià)格輔因子，分別為日內(nèi)收益率、振幅與威廉上下影線差。我們采用了因子雙分組的方法來(lái)尋找價(jià)格變動(dòng)率因子，主因子為換手率而輔因子為三個(gè)價(jià)格因子。主因子 Turn20 的構(gòu)建方法為每月月底，回看過(guò)去 20 天，計(jì)算這 20 天換手率的均值，再做橫截面市值中性化處理，作為本月的換手率因子。雙分組分析方法，首先是在每個(gè)月底，以 A 股所有股票為樣本空間，根據(jù)主要因子，也就是換手率因子作十分組，在雙分組表中分為十列。主要因子 1 到主要因子 10，即為一個(gè)月?lián)Q手率最小的 1/10 股票到最大的 1/10 股票。

13、接著再根據(jù)輔助因子，也就是要考核的 3 種收益率，進(jìn)行每一主因子分組內(nèi)部的排序，在雙分組表中體現(xiàn)為十行。雙分組分析方法之所以能成功區(qū)分輔因子優(yōu)劣，是根據(jù)主要因子換手率分組后，從每一行來(lái)看，哪一個(gè)收益率因子能做出更有效的收益區(qū)分。第一個(gè)構(gòu)建的輔助因子是日內(nèi)收益率，日內(nèi)收益率的構(gòu)建方法為，今日收盤(pán)價(jià)減去今日開(kāi)盤(pán)價(jià)的差除以昨日收盤(pán)價(jià)。= 1表 1 展現(xiàn)的是換手率、日內(nèi)收益率雙分組下各組的年化收益率。從表 1 來(lái)看每一行輔助因子的平均收益率，單調(diào)性并不強(qiáng)，第一組出現(xiàn)在了第三名的位置，所以它的單調(diào)性相對(duì)來(lái)講沒(méi)有那么完美。表1：換手率、日內(nèi)收益率雙分組下各組的年化收益率資訊，第二個(gè)被考核的輔助因子是振蕩幅

14、度，振幅的構(gòu)建方法為，今日最高價(jià)減去今日最低價(jià)的差除以昨日收盤(pán)價(jià)。= 1表 2 展現(xiàn)的是換手率、振幅雙分組下各組的年化收益率。我們可以發(fā)現(xiàn)根據(jù)振幅因子分出來(lái)的雙分組并不具備單調(diào)性，幾乎呈亂序姿態(tài)排列，因此振幅因子并不能作為價(jià)格變動(dòng)率因子輔助換手率因子。表2：換手率、振幅雙分組下各組的年化收益率資訊，第三個(gè)考核的價(jià)格因子，就是這次我們主要推薦的影線差。從這里開(kāi)始，我們正式給它一個(gè)代號(hào)，叫做 PLUS ，英文是 the Premium between Lower and Upper Shadow。PLUS 的構(gòu)建方法為上影線減去下影線后除以昨日收盤(pán)價(jià)。= 2 1表 3 展現(xiàn)的是換手率、影線差雙分組

15、下各組的年化收益率。從表 3 可以看出影線差分出來(lái)的單調(diào)性是三個(gè)輔助因子中最好的。收益率最高的分組就是第一組，以此類推，所以它的單調(diào)性是清晰的。而通過(guò)雙分組技術(shù)分析，對(duì)比三個(gè)輔助因子的分組能力，影線差即為當(dāng)前能夠跟換手率配合的最優(yōu)解。表3：換手率、影線差雙分組下各組的年化收益率資訊，原始因子的表現(xiàn)本篇報(bào)告在構(gòu)建 SPS 與 TPS 的過(guò)程中一共有兩個(gè)核心步驟，第一步為原始因子的選擇與組合，第二步為原始因子純凈化后的組合。而原始因子除了 2.2 中提到的一個(gè)價(jià)格輔因子 PLUS 與 2.1 中提到的Turn20 主因子外，還有另一個(gè)主因子。首先，本篇報(bào)告有兩個(gè)改革對(duì)象將作為主因子。除了開(kāi)頭的傳統(tǒng)

16、換手率 Turn20 因子之外，東吳金工在 2021 年二季度所推出的量穩(wěn)換手率，也就是過(guò)去 20 個(gè)交易日換手率的標(biāo)準(zhǔn)差所構(gòu)成的 STR 因子，也可以作為被改革的對(duì)象。STR 的十分組多空對(duì)沖年化收益率為 45.06%，信息比率達(dá)到 3.01，與 Turn20 相比提升顯著，是東吳金工過(guò)去研究成功的因子之一。 STR 同樣表現(xiàn)出了因子值越小，股票未來(lái)收益率越高的特質(zhì)，從圖 13 十分組多空對(duì)沖凈值走勢(shì)中也能看出 STR 因子明顯的單調(diào)性。股票市場(chǎng)在偏向于換手率均值小的股票的同時(shí)，更加偏向于換手率標(biāo)準(zhǔn)差小的股票。過(guò)去 20 天換手率越平穩(wěn)的股票，在未來(lái)越有上漲的可能性。圖12：STR 因子十分

17、組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)圖 14 為影線差 PLUS 的表現(xiàn)，PLUS 的十分組多空對(duì)沖年化收益率為 31.89%，信息比率為 2.08，勝率達(dá)到 74.63%。PLUS 的月度 RankIC 均值達(dá)到了-0.06，RankICIR 達(dá)到了-1.96。相比較于傳統(tǒng)的動(dòng)量因子 1.04 的信息比率，PLUS 作為單獨(dú)的價(jià)格變動(dòng)率因子也具有極強(qiáng)的選股能力。圖13：PLUS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)搭配組合的選擇表4 呈現(xiàn)的是三個(gè)原始因子之間的相關(guān)性。Turn20 與STR因子的相關(guān)性高達(dá)0.884，在數(shù)理意義上很難通過(guò)簡(jiǎn)單的相加或相乘來(lái)提升選股能力。而東吳金工在 2021 年 8 月 15 日發(fā)布

18、的優(yōu)加換手率解決 1+12 的難題成功提出了優(yōu)加法來(lái)把 Turn20 與STR 結(jié)合，得到了優(yōu)加因子。表4：影線差 PLUS 因子、Turn20 因子、STR 因子的相關(guān)性矩陣Turn20STR影線差 PLUSTurn201.0000.8840.134STR0.8841.0000.167影線差 PLUS0.1340.1671.000資訊，“量量配合”的成功，提供給了本篇報(bào)告的“價(jià)量配合”以啟發(fā)。與量量配合所不同的是，PLUS 因子與Turn20 和 STR 的相關(guān)性都在 0.2 以下，因此傳統(tǒng)數(shù)理意義上的加法與乘法，在價(jià)量配合中是可行的。而為了讓因子在橫截面具有可加性或可乘性，在對(duì)因子進(jìn)行橫截

19、面標(biāo)準(zhǔn)化后，還需在橫截面給因子做非負(fù)化處理，即給所有因子加上橫截面最小值使所有因子值為非零有理數(shù)。而非負(fù)化的處理，成功使不同因子在相乘步驟中不會(huì)因?yàn)榉?hào)問(wèn)題丟失單調(diào)性。首先是 Turn20 乘以 PLUS 之后的回測(cè)結(jié)果，如圖 15 和表 5 所示，十分組多空對(duì)沖年化收益為43.17%，信息比率為2.48，勝率達(dá)到78.46%，月度RankIC 均值達(dá)到了-0.111， RankICIR 高達(dá)-3.13。相比于傳統(tǒng) Turn20 因子和單獨(dú)的PLUS 因子，此因子組合的選股能力和回測(cè)表現(xiàn)在各方面都得到了提升。圖14：Turn20 因子乘以 PLUS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)組1組4組7 組

20、10組2組5組8 組1-組10（右軸）組3組6組9 180160140120100806040202006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-010

21、400350300250200150100500表5：Turn20 因子乘以 PLUS 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率43.17%年化波動(dòng)率17.42%信息比率2.48月度勝率78.46%最大回撤20.07%IC-0.084ICIR-2.67RankIC-0.111RankICIR-3.13資訊，第二個(gè)組合為 STR 乘以 PLUS 的組合，如圖 16 與表 6 所示。十分組多空對(duì)沖年化收益率為 49.25%，信息比率達(dá)到了 3.31，勝率達(dá)到 81.03%。月度 RankIC 均值達(dá)到了- 0.116，RankICIR 高達(dá)-3.66。此因子組合同樣比原

22、始的 STR 與單獨(dú)的PLUS 表現(xiàn)更加出色，比第一個(gè)組合在信息比率上甚至高出了 0.82。圖15：STR 因子乘以 PLUS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)組1組4組7 組10組2組5組8 組1-組10（右軸）組3組6組9 180160140120100806040202006-01-012006-09-012007-05-012008-01-012008-09-012009-05-012010-01-012010-09-012011-05-012012-01-012012-09-012013-05-012014-01-012014-09-012015-05-012016-01-012016-

23、09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-012020-01-012020-09-012021-05-012022-01-010400350300250200150100500表6：STR 因子乘以 PLUS 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率49.25%年化波動(dòng)率14.88%信息比率3.31月度勝率81.03%最大回撤12.98%IC-0.088ICIR-3.12RankIC-0.116RankICIR-3.66資訊，純凈化模型的構(gòu)建為了進(jìn)一步提升新因子組合的選股能力，在本節(jié)中，我們將用微觀層面或日頻上的價(jià)量配合取

24、代先前所提到的月頻上的價(jià)量配合。首先是針對(duì)原本的換手率，每天以全 A股為樣本作為橫截面，每只股票的換手率作為因變量，影線差 PLUS 作為自變量，使用一元線性回歸的方法取得殘差項(xiàng)。殘差項(xiàng)即為去除影線差后的純凈換手率，被命名為 Turn_dePLUS。每一個(gè)日期橫截面做一次相同的回歸，便能夠得到每只股票在時(shí)間序列上的純凈換手率因子值 Turn_dePLUS。 與計(jì)算 Turn20 相同，每月底取前 20 交易日 Turn_dePLUS 因子平均值，便能夠得到新的純凈換手率月度因子 Turn20_dePLUS。圖 17為 Turn20_dePLUS 十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)，在展現(xiàn)了相比原始 Tu

25、rn20 更強(qiáng)的單調(diào)性的同時(shí)，還體現(xiàn)出了Turn20_dePLUS 多頭組相對(duì)Turn20 多頭組的優(yōu)勢(shì)。圖16：Turn20_dePLUS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表7：Turn20_dePLUS 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率37.22%年化波動(dòng)率17.24%信息比率2.16月度勝率71.79%最大回撤17.06%IC-0.075ICIR-2.25RankIC-0.101RankICIR-2.78資訊，Turn20_dePLUS 的十分組多空對(duì)沖年化收益率達(dá)到了37.22，信息比率達(dá)到了2.16，相比于原始 Turn20 在各回測(cè)指標(biāo)上均有所提升。

26、因此，我們可以判斷同樣的純凈化方法理論上對(duì)與Turn20 相關(guān)性較高的 STR 也擁有相同的提升效果。STR 的純凈化是基于 Turn20_dePLUS 的純凈化步驟展開(kāi)的。僅需在每個(gè)月底回看過(guò)去 20 個(gè)交易日的Turn_dePLUS 因子值并取標(biāo)準(zhǔn)差，便能夠得到月度 STR_dePLUS 的因子值。圖 18 與表 9 是 STR_dePLUS 因子十分組的表現(xiàn)，它的十分組多空對(duì)沖年化收益率為 46.24%，信息比率達(dá)到了 3.46，各個(gè)回測(cè)指標(biāo)均相比于原始 STR 有所提升，與預(yù)期結(jié)果完全符合。圖17：STR_dePLUS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表8：STR_dePLUS 因子的十分

27、組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率46.24%年化波動(dòng)率13.38%信息比率3.46月度勝率81.03%最大回撤10.11%IC-0.081ICIR-2.98RankIC-0.113RankICIR-3.78資訊，既然換手率可以被影線差純凈化，影線差也可以被換手率純凈化。影線差 PLUS 因子的純凈化步驟，與原始換手率的純凈化步驟基本一致。每天以全樣本為橫截面，將 PLUS 因子作為因變量，換手率作為自變量，進(jìn)行橫截面的一元線性回歸，取得殘差項(xiàng)作為純凈影線差 PLUS 因子，該日度因子即為 PLUS_deTurn。在每月底回看過(guò)去 20 個(gè)交易日的PLUS_deTurn

28、 因子值取平均值，得到的即為最終的月度因子 PLUS_deTurn20。圖 19 是 PLUS_deTurn20 因子的表現(xiàn)，信息比率是 0.87，與原始的 PLUS 因子相比有了較大的下滑。然而作為輔助因子，我們更看重 PLUS_deTurn20 與主因子的相關(guān)性。圖18：PLUS_deTurn20 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表9：PLUS_deTurn20 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率12.17%年化波動(dòng)率14.06%信息比率0.87月度勝率62.56%最大回撤25.63%IC-0.028ICIR-1.01RankIC-0.025RankICIR-

29、0.86資訊，表 10 為 PLUS_deTurn20 因子、Turn20_dePLUS 因子、STR_dePLUS 因子的相關(guān)性矩陣。與之前一樣，Turn20_dePLUS 因子、STR_dePLUS 因子的相關(guān)性依然較高，符合統(tǒng)計(jì)邏輯。然而 Turn20_dePLUS 因子與 PLUS_deTurn20 因子的相關(guān)性下降到了-0.102， STR_dePLUS 因子與 PLUS_deTurn20 因子的相關(guān)性更是下降到了 0.009，相關(guān)性近似為 0。從相關(guān)性角度出發(fā)，純凈化步驟非常成功的降低了主因子與輔因子之間的相關(guān)性，從因子表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，純凈化步驟也意外的為主因子帶來(lái)了提升。因此純凈化步驟

30、成功為最終因子的構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。表10：PLUS_deTurn20 因子、Turn20_dePLUS 因子、STR_dePLUS 因子的相關(guān)性矩陣Turn20_dePLUSSTR_dePLUSPLUS_deTurn20Turn20_dePLUS1.0000.861-0.102STR_dePLUS0.8611.0000.009PLUS_deTurn20-0.1020.0091.000資訊，TPS 因子的構(gòu)建方法TPS 全名為 Turn20 conformed by PLUS ， 構(gòu)建方法是把 Turn20_dePLUS 與 PLUS_deTurn20 相乘，得出傳統(tǒng)換手率Turn20 的價(jià)量配合

31、的純凈化加強(qiáng)版。類似2.4 節(jié)， TPS 的兩個(gè)月頻因子相乘，也需在橫截面標(biāo)準(zhǔn)化后，給因子做非負(fù)化處理。圖 20 與表 11 是 TPS 因子的十分組表現(xiàn)，TPS 的十分組多空對(duì)沖年化收益率達(dá)到了 42.15%，信息比率達(dá)到了 2.56，月度勝率高達(dá) 79.49%，最大回撤為 15.93%。月度 RankIC均值達(dá)到了-0.107，RankICIR 高達(dá)-3.23。相比于原始 Turn20，績(jī)效有了大幅提升。TPS的成功也為 SPS 的構(gòu)建提供了更多的信心。圖19：TPS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表11：TPS 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率42.15

32、%年化波動(dòng)率16.46%信息比率2.56月度勝率79.49%最大回撤15.93%IC-0.082ICIR-2.72RankIC-0.107RankICIR-3.23資訊，SPS 因子的構(gòu)建方法SPS 全名為STR conformed by PLUS，構(gòu)建方法是把STR_dePLUS 與PLUS_deTurn20相乘，也就是 STR 的價(jià)量配合的純凈化加強(qiáng)版。同樣的，SPS 的兩個(gè)月頻因子相乘，也需在橫截面標(biāo)準(zhǔn)化后，給因子做非負(fù)化處理，避免負(fù)負(fù)得正。圖 21 與表 12 是 SPS 因子的十分組表現(xiàn)，SPS 的十分組多空對(duì)沖年化收益率達(dá)到了 47.70%，信息比率到達(dá)了 3.59，月度勝率高達(dá)

33、83.59%，最大回撤僅為 12.28%。月度 RankIC 均值達(dá)到了-0.113，RankICIR 高達(dá)-3.87。SPS 因子的選股能力相比于原始 STR有較大的提升。圖20：SPS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表12：SPS 因子的十分組多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)(2006.1-2022.5)年化收益率47.70%年化波動(dòng)率13.27%信息比率3.59月度勝率83.59%最大回撤12.28%IC-0.084ICIR-3.28RankIC-0.113RankICIR-3.87資訊，表 13 和表 14 分別為 TPS 和 SPS 的因子改進(jìn)過(guò)程的績(jī)效提升表。表 13 是 Turn20的改進(jìn)過(guò)程，從

34、原先 Turn20 的信息比率的 2.07，月頻乘上影線差 PLUS 后變?yōu)?2.48。微觀層面日度對(duì)影線差做純化，得到 Turn20_dePLUS 的信息比率是 2.16。再乘上 PLUS_deTurn20 形成 Turn20 價(jià)量配合加強(qiáng)版TPS 因子，信息比率提升至最終的是 2.56。表13：傳統(tǒng)換手率 Turn20 價(jià)格配合因子的多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)Turn20Turn20*PLUSTurn20_dePLUSTPS年化收益率36.55%43.17%37.22%42.15%年化波動(dòng)率17.64%17.42%17.24%16.46%信息比率2.072.482.162.56月度勝率69.74%7

35、8.46%71.79%79.49%最大回撤19.10%20.07%17.06%15.93%IC-0.075-0.084-0.075-0.082ICIR-2.17-2.67-2.25-2.72RankIC-0.102-0.111-0.101-0.107RankICIR-2.68-3.13-2.78-3.23資訊，表 14 是 STR 的改進(jìn)過(guò)程，從原先 STR 的信息比率是 3.01，月頻乘上影線差 PLUS后提升至 3.31。接著在微觀層面日度對(duì)影線差做純化，得到 STR_dePLUS 的信息比率為 3.46、最終再乘上 PLUS_deTurn20 形成 STR 價(jià)量配合加強(qiáng)版SPS 因子，信

36、息比率提升至最終的 3.59。表14：量穩(wěn)換手率 STR 價(jià)格配合因子的多空對(duì)沖績(jī)效指標(biāo)STRSTR*PLUSSTR_dePLUSSPS年化收益率45.06%49.25%46.24%47.70%年化波動(dòng)率14.95%14.88%13.38%13.27%信息比率3.013.313.463.59月度勝率76.41%81.03%81.03%83.59%最大回撤11.69%12.98%10.11%12.28%IC-0.081-0.088-0.081-0.084ICIR-2.74-3.12-2.98-3.28RankIC-0.111-0.116-0.113-0.113RankICIR-3.35-3.66

37、-3.78-3.87資訊，一些重要討論TPS 因子與 SPS 因子的分年度表現(xiàn)總結(jié)得到了 TPS 與 SPS 以后，我們首先考察了 SPS 與 TPS 的分年度表現(xiàn)，表 15 和表 16 分別展示了TPS 與 SPS 的多頭組合(分組 1)年化收益率、空頭組合(分組 10)年化收益率、多空對(duì)沖組合年化收益率，和多空對(duì)沖組合的績(jī)效指標(biāo)。按月度勝率看，最低的 2007年、2013 年、2020 年，TPS 的月度勝率也達(dá)到了 66.67%。同樣的，最低的 2019 年和 2020 年，SPS 的月度勝率也達(dá)到了 66.67%；其中 2008 年和 2012 年，月度勝率高達(dá)100%。TPS 和SP

38、S 均表現(xiàn)出極佳的穩(wěn)定性和優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。表15：TPS 因子分年度表現(xiàn) 年化收益率分組 1 對(duì)沖分組 10 績(jī)效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組 1 對(duì)沖分組 10波動(dòng)率信息比率勝率最大回撤2006142.99%61.40%51.47%14.99%3.4391.67%8.76%2007150.92%69.86%30.66%31.05%0.9966.67%12.44%2008-30.03%-59.77%64.27%16.63%3.8683.33%0.96%2009157.65%67.48%53.52%9.41%5.6991.67%0.94%201022.14%-4.40%26.51%12.21

39、%2.1775.00%3.94%2011-14.73%-39.22%38.02%9.28%4.1075.00%1.40%201230.53%-12.60%46.44%9.78%4.7591.67%2.22%201335.41%17.16%13.34%14.82%0.9066.67%6.31%201489.08%17.54%59.83%18.15%3.3083.33%4.62%201563.11%-19.22%85.89%20.48%4.1983.33%0.51%201643.52%-3.35%47.13%11.23%4.2083.33%2.16%2017-15.89%-35.48%28.85%

40、7.15%4.0383.33%0.56%2018-17.40%-46.83%52.47%12.15%4.3283.33%2.72%201939.25%12.06%22.16%12.95%1.7175.00%8.03%202010.09%-13.32%21.96%24.08%0.9166.67%6.40%202152.26%-13.23%68.26%22.67%3.0183.33%7.46%資訊，表16：SPS 因子分年度表現(xiàn)年化收益率分組 1 對(duì)沖分組 10 績(jī)效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組 1 對(duì)沖分組 10波動(dòng)率信息比率勝率最大回撤2006140.67%62.57%49.72%15.00

41、%3.3183.33%6.53%2007195.42%82.54%58.96%13.44%4.3983.33%2.55%2008-25.89%-61.97%88.23%11.04%7.99100.00%0.00%2009163.43%61.63%66.04%9.18%7.2091.67%0.52%201022.41%-1.72%24.24%8.96%2.7175.00%2.96%2011-15.53%-38.89%35.92%8.22%4.3783.33%0.84%201224.75%-15.29%46.01%4.38%10.50100.00%0.00%201341.62%14.19%23.3

42、9%10.72%2.1875.00%4.43%201486.16%17.66%58.33%15.96%3.6591.67%5.52%201575.20%-17.27%103.56%17.00%6.0991.67%0.00%201646.88%1.64%44.08%10.64%4.1483.33%1.48%2017-16.73%-36.18%29.30%7.07%4.1483.33%0.28%2018-14.18%-46.78%57.76%10.68%5.4191.67%1.45%201942.77%6.65%30.88%13.17%2.3466.67%5.65%202011.77%-14.39

43、%26.83%21.66%1.2466.67%5.55%202154.31%-7.99%62.69%19.04%3.2983.33%5.01%資訊，TPS 因子與 SPS 因子的多空收益分解表 17 與表 18 為 TPS 與 SPS 的多空收益分解，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)因子的空頭超額收益都大于多頭超額收益，多空收益比例約為 4 比 6，空頭收益雖然多，但不至于太偏向空頭。表17：TPS 因子多空收益分解多空對(duì)沖多頭超額空頭超額年化收益率42.15%14.22%25.30%年化波動(dòng)率16.46%8.13%10.30%信息比率2.561.752.46勝率79.49%72.31%75.38%最大回撤15.

44、93%13.13%8.32%資訊，表18：SPS 因子多空收益分解多空對(duì)沖多頭超額空頭超額年化收益率47.70%17.97%25.91%年化波動(dòng)率13.27%7.10%8.31%信息比率3.592.533.12勝率83.59%77.95%83.59%最大回撤12.28%5.75%6.76%資訊，TPS 因子與 SPS 因子正交 Turn20 因子的表現(xiàn)我們更加希望 TPS 與 SPS 是傳統(tǒng)換手率外的新因子，因此檢驗(yàn)兩個(gè)新因子額外的選股能力。圖 22 與圖 23 分別為 TPS 和 SPS 與Turn20 正交后的十分組多空對(duì)沖凈值走勢(shì)。其中TPS 正交 Turn20 后的年化收益率為 17.

45、52%，信息比率仍有 1.38，最大回撤下降到 13.25%，穩(wěn)定性有所提升。SPS 正交 Turn20 后的年化收益率為 18.18%，信息比率為 1.47，最大回撤為 13.12%。前文圖 2 展現(xiàn)了 Turn20 因子十分組組內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)論為 Turn20 分組越大,組內(nèi)股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差越大。圖 24 與圖 25 則展示了 TPS、SPS 與 Turn20 因子的十分組組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)比。相比 Turn20，TPS 大分組的組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差有所下降。而 SPS 大分組的組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差相比 TPS 下降幅度更大。因此，TPS 與 SPS 成功的印證了前文所提到的改進(jìn)Turn20 的可能

46、性，成功把大漲的股票從大分組里解救了出來(lái)。圖21：TPS_deTurn20 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)圖22：SPS_deTurn20 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)圖23：TPS 與 Turn20 的十分組組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)比圖24：SPS 與 Turn20 的十分組組內(nèi)收益標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)比資訊，資訊，純凈 TPS 因子與純凈 SPS 因子的表現(xiàn)得到 TPS 因子與 SPS 因子后，我們考察其與市場(chǎng)常用風(fēng)格因子的相關(guān)性。以全體 A 股為研究樣本，2010/01/01-2022/05/31 為回測(cè)區(qū)間，下表 19 與表 20 展示了TPS 因子、 SPS 因子與十個(gè)常用 Barra 風(fēng)格因子的相關(guān)系數(shù)

47、。表19：TPS 因子與 Barra 風(fēng)格因子相關(guān)性TPS 因子TPS 因子BooktoPrice EarningsYield GrowthLeverage-0.1382-0.03540.0138-0.0129Beta MomentumResidualVolatilityLiquidity0.13640.09610.20350.2867Value0.0580NonLinearSize-0.0846資訊，表20：SPS 因子與 Barra 風(fēng)格因子相關(guān)性SPS 因子SPS 因子BooktoPrice-0.1356Beta0.0751EarningsYield-0.0474Momentum0.08

48、55Growth0.0011ResidualVolatility0.2781Leverage-0.0082Liquidity0.3068Value0.0393NonLinearSize-0.0890資訊，為了剔除上述因子與行業(yè)的干擾，我們每月月底將 TPS 因子與SPS 因子對(duì)Barra 風(fēng) 格和 28 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)虛擬變量進(jìn)行回歸，取得殘差作為純凈 TPS 與純凈 SPS 因子。下圖 26 與圖 27 展示了TPS 因子與 SPS 因子的十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)，下表 21 與 下表 22 匯報(bào)了兩個(gè)因子的分年度表現(xiàn)情況。剔除常用風(fēng)格與行業(yè)之后，純凈 TPS 與純 凈 SPS 仍有一定的選

49、股能力，純凈 TPS 的多空收益為 21.16%，年化波動(dòng)率為 7.84%，信息比率達(dá)到 2.70，勝率為80.95%，最大回撤僅為 6.51%。純凈 SPS 的多空收益為20.74%，年化波動(dòng)率為 8.33%，信息比率達(dá)到 2.49，勝率為 79.59%，最大回撤僅為 8.89%。圖25：純凈 TPS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表21：純凈 TPS 因子分年度表現(xiàn)年化收益率分組 1 對(duì)沖分組 10 績(jī)效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組 1 對(duì)沖分組 10波動(dòng)率信息比率勝率最大回撤20104.60%0.97%3.96%5.14%0.7750.00%2.42%2011-25.97%-33.33%

50、11.75%8.52%1.3866.67%4.28%20129.48%-13.54%27.30%6.95%3.9383.33%1.76%201338.98%12.16%24.88%4.60%5.41100.00%0.00%201450.89%24.09%22.26%8.98%2.4875.00%1.17%201535.50%-12.73%53.00%7.63%6.95100.00%0.00%201623.16%-0.27%24.36%7.75%3.1483.33%0.60%2017-17.83%-32.25%21.16%8.97%2.3683.33%2.65%2018-30.29%-43.47

51、%22.88%5.63%4.0691.67%0.24%201933.35%10.06%22.30%7.58%2.9483.33%2.33%2020-1.67%-4.23%2.15%9.82%0.2266.67%5.53%202122.64%-4.32%27.39%8.25%3.3283.33%1.90%資訊，圖26：純凈 SPS 因子十分組及多空對(duì)沖凈值走勢(shì)表22：純凈 SPS 因子分年度表現(xiàn)年化收益率分組 1 對(duì)沖分組10 績(jī)效指標(biāo)年份分組 1分組 10分組1 對(duì)沖分組 10波動(dòng)率信息比率勝率最大回撤20107.70%3.76%4.23%4.69%0.9058.33%2.01%2011-27

52、.69%-37.56%15.71%5.58%2.8175.00%1.63%201210.46%-16.61%32.97%6.54%5.0483.33%1.63%201333.60%15.68%16.69%5.70%2.9375.00%1.43%201445.83%24.11%18.16%9.62%1.8975.00%4.03%201534.52%-10.54%52.72%9.52%5.5491.67%0.29%201625.93%1.96%24.75%8.91%2.7883.33%1.64%2017-17.78%-32.70%22.00%10.59%2.0883.33%4.51%2018-30.26%-44.35%24.80%6.58%3.7791.67%0.94%201934.03%7.88%25.12%8.52%2.9591.67%3.54%2020-5.68%-4.40%-2.04%10.41%-0.2058.33%6.37%202124.00%-0.02%23.33%7.60%3.0791.67%3.04%資訊，參數(shù)敏感性實(shí)驗(yàn)在前述回測(cè)中，我們都只考慮了每月月底回看過(guò)去 20 個(gè)交易日的情況。本小節(jié)內(nèi)容，我們改變回看天數(shù)為 40、60 個(gè)交易日，檢驗(yàn) SPS 與 TPS 因子的回測(cè)效果，并與 Turn20 因子進(jìn)行對(duì)比。下表 23 展示了在回看