新款iWatch開啟健康IoT新紀元

1、Apple Watch 及 iPad 新品驚艷亮相，健康 IoT 新紀元開啟北京時間 9 月 16 日凌晨一點，蘋果（AAPL US，無評級）舉辦線上新品發(fā)布會，時長 1h 4min，重點發(fā)布了 Apple Watch（時長約 40min）及 iPad（時長約 20min）系列產(chǎn)品。其中 Apple Watch Series 6 引入血氧測量、睡眠監(jiān)測等功能，進一步強化健康監(jiān)測、健康咨詢服務功能，開啟健康 IoT 新紀元。iPad Air4 搭載 5nm 工藝 A14 處理器，CPU 性能提升 40%，圖形處理器性能提升 30%，機器學習性能提升 70%，實現(xiàn)智慧書寫識別，深挖教育、設計等場景

2、需求，市場空間有望進一步開拓。Apple Watch S6 新增血氧測量功能，Apple Watch SE 具備較高性價比 2014 年 9 月蘋果發(fā)布智能手表 Apple Watch，定位于全方位的健康和運動追蹤設備；2018年 9 月發(fā)布的 Apple Watch S4 在以往的健身記錄圓環(huán)、心率通知等功能外，新增了健康監(jiān)測功能，包括摔倒檢測功能和心電圖（ECG）功能；2019 年 9 月發(fā)布的 Apple Watch S5 再次拓展其在健康領域的研究，包括聽力研究、女性健康研究、蘋果心臟和運動研究。Apple Watch Series 6 強化健康監(jiān)測功能，開啟健康 IoT 新紀元。Ap

3、ple Watch S6 搭載基于 A13 處理器仿生打造的雙核 S6 SiP 處理器，配備 W3 無線芯片與 U1 超寬頻芯片，與前代相比性能提升 20%，并引入了血氧測量、睡眠監(jiān)測、家人共享設置等功能。Watch S6 通過創(chuàng)新的傳感器和 app 測量血氧水平，有助于用戶了解人體吸收氧的能力，以及輸送到身體中的氧氣量。血氧傳感器由四組 LED 光簇和四個光電二極管組成，集成在藍寶石玻璃表背之中；綠色、紅色及紅外 LED 使用光線照射手腕處的血管，光電二極管會測量反射回來的光量，隨后算法通過計算血液的顏色來判斷其含氧量。同時Watch S6 新增睡眠監(jiān)測功能，幫助用戶記錄睡眠狀況，有助于養(yǎng)成

4、規(guī)律的作息時間及改善睡眠質(zhì)量。圖表1： Apple Watch Series 6 引入血氧測量功能圖表2： Apple Watch Series 6 血氧傳感器資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所目前，Apple Watch 心電圖（ECG）功能定位于醫(yī)療級，通過了美國食品和藥物管理局（FDA）的認證，其心電圖檢測結(jié)果在部分國家和地區(qū)可以作為專業(yè)的檢測報告被醫(yī)療機構(gòu)認可。從 Apple Watch 的演進來看，蘋果正逐步拓展其可穿戴設備在醫(yī)療健康領域的功能，并向 專業(yè)級醫(yī)療監(jiān)測設備升級，我們認為，這代表著未來可穿戴的發(fā)展方向，目前智能穿戴+ 醫(yī)院、智能穿戴+保險

5、等場景正為智能終端和云服務開辟多元化的 2B 市場。圖表3： 歷代 Apple Watch 創(chuàng)新點型號發(fā)布日期主要更新功能Apple Watch (第一代)2015 年 4 月 24 日心率傳感器、重力加速度傳感器、陀螺儀、環(huán)境光線感應器Apple Watch Series 22016 年 9 月 16 日GPS、50 米防水 IPX8Apple Watch Series 32017 年 9 月 12 日LTE 蜂窩網(wǎng)絡連接Apple Watch Series 42018 年 9 月 12 日ECG (心電圖) 、摔倒檢測Apple Watch Series 52019 年 9 月 11 日全

6、球緊急電話求助、生理期追蹤、噪聲預警Apple Watch Series 62020 年 9 月 16 日血氧測量、睡眠監(jiān)測、家人共享設置資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所蘋果在智能手表外觀件方面的創(chuàng)新同樣引領了行業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)蘋果官網(wǎng)資料，2014年初代 Apple Watch 選用不銹鋼金屬機殼、藍寶石表盤蓋板和陶瓷表背的設計方案，2015年 S1 機型改為 Ion-X 玻璃前蓋和復合材質(zhì)表背設計，2016 年 S2 機型表背恢復采用陶瓷材質(zhì)，表盤蓋板根據(jù)產(chǎn)品定位選用不同材質(zhì)（運動版為 Ion-X 玻璃，中高端使用藍寶石玻璃）。2017 年 S3 系列增加了 LTE 無線通訊功能，因此運

7、動版表背采用復合材質(zhì)，普通版和奢華版采用陶瓷表背。2018 年的 S4 系列表背增加藍寶石玻璃表背，且屏幕尺寸由擴大至 40/44 毫米（S3:38/42 毫米）。2019 年 9 月新推出的 S5 系列奢華版表殼增加了鈦金屬和精密陶瓷款式。本次所發(fā)布的 Apple Watch Series 6 推出紅色和藍色鋁金屬材質(zhì)表殼，可選材質(zhì)包括鈦金屬（鈦金屬原色、深空黑色可選）、不銹鋼（銀色、石墨色、金色可選）和鋁金屬（銀色、深空灰色、金色、藍色、紅色可選）。此外，蘋果推出單圈表帶（7 色可選）及編織單圈表帶（5 色可選），其中單圈表帶由彈性出色的軟硅膠打造，編織單圈表帶將硅膠絲與 16000多根再

8、生聚酯紗線長絲交錯編織，與手腕舒適貼合。圖表4： 歷代 Apple Watch 外觀參數(shù)對比型號初代S1S2S3S4S5S6發(fā)布時間2014 年 9 月2015 年 9 月2016 年 9 月2017 年 9 月2018 年 9 月2019 年 9 月2020 年 9 月表殼材質(zhì)不銹鋼鋁鋁鋁不銹鋼、鋁鋁，不銹鋼、鈦金鋁，不銹鋼、鈦金屬屬、精密陶瓷表盤蓋板藍寶石lon-X 玻璃Ion-X 玻璃、藍寶石 Ion-X 玻璃、藍寶石 Ion-X 玻璃、藍寶石 Ion-X 玻璃、藍寶石 Ion-X 玻璃、藍寶石表帶材質(zhì)皮革、不銹鋼和塑運動型表帶運動型、精織尼龍、運動型、精織尼龍、運動型、精織尼龍、運動型

9、、精織尼龍、單圈、編織單圈、料表帶不銹鋼、皮革不銹鋼、皮革不銹鋼、皮革不銹鋼、皮革運動型、精織尼龍、不銹鋼、皮革表背材質(zhì)陶瓷表背、復合材質(zhì) 復合材質(zhì)陶瓷表背陶瓷、復合材質(zhì)陶瓷和藍寶石玻璃陶瓷和藍寶石玻璃陶瓷和藍寶石玻璃屏幕尺寸38/42 毫米38/42 毫米38/42 毫米38/42 毫米40/44 毫米40/44 毫米40/44 毫米資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所Apple Watch SE 發(fā)布，蘋果進一步向高性價比方向推進。除 Apple Watch S6 外，蘋果還推出了具備高性價比的 Apple Watch SE，起售價 279 美元。Watch SE 搭載雙核 S5 SiP處理

10、器，與Watch S3 相比性能提升 2 倍；搭載與 S6 尺寸相同的 LTPO OLED 視網(wǎng)膜顯示屏；支持心率測量、摔倒檢測、噪聲監(jiān)測、睡眠監(jiān)測等功能，可選配蜂窩網(wǎng)絡。Watch OS 7 將于 9 月 17 日推出，新增家人共享設置功能，新增睡眠 app，具有更豐富的表盤可選擇。通過家人共享設置功能，用戶可通過 iPhone 為孩子和老人們的 Apple Watch 配對，并對每只手表進行管理，保持家庭聯(lián)絡及時、暢通；同時為孩子打造自動定位通知、課堂時間模式、虛擬表情功能。配合睡眠 app，Watch 可通過自帶的加速感應器偵測呼吸時的細微動作，并以此分辨睡眠和蘇醒狀態(tài)，記錄用戶睡眠狀況

11、。Watch OS 7具有更豐富的表盤選擇，使用者可根據(jù)沖浪、徒步、攝影等不同應用場景選擇表盤。圖表5： 蘋果推出 Apple Watch SE圖表6： Watch OS 7 新增家人共享設置功能資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所根據(jù) Counterpoint 最新數(shù)據(jù)，1H20 全球智能手表出貨量約 4200 萬部（同比持平），其中， Apple Watch 5 及 Apple Watch 3 是 2020 上半年最為暢銷的兩款智能手表。若以銷售額 計算，1H20 全球智能手表市場收入規(guī)模同比增長 20%，其中蘋果市占率高達 51.4%（1H19： 43.2

12、%），仍然在全球智能手表市場占據(jù)龍頭地位。結(jié)合智能手表作為獨立可使用移動終 端在物聯(lián)網(wǎng)場景下的滲透空間，以及外觀件升級、健康檢測功能導入所帶來的行業(yè)增量，我們看好智能手表蓬勃發(fā)展所帶來的市場機遇。智能手表產(chǎn)業(yè)鏈相關標的包括立訊精密（iWatch 組裝及 SiP 封裝，002475 CH，買入，目標價：65.1 元）、環(huán)旭電子（iWatch SiP & UWB 模組，601231 CH，買入，目標價： 31.6833.12 元）、長信科技（iWatch 觸控模組，300088 CH，買入，目標價：16.3917.33元）、鵬鼎控股（iWatch 主板，002938 CH，買入，目標價：57.6

13、元）、歌爾股份（安卓手表組裝，002241 CH，買入，目標價：47.6 元）、樂心醫(yī)療（安卓陣營健康 IoT ODM， 300562 CH，買入，目標價：28.97 元）。圖表7： 全球智能手表出貨量市占率對比（以銷售額計算）資料來源：Counterpoint，華泰證券研究所iPad Air 4 & iPad 8 硬件升級強化機器學習能力，書寫智慧識別再進階 除手表之外，蘋果還在本次發(fā)布會中新推出了兩款平板新品，分別是 iPad Air 4 和 iPad 8。配置方面，作為入門級平板電腦，iPad 8 搭載 A12 仿生芯片及 10.2 英寸視網(wǎng)膜顯示屏， CPU 性能較前代提升 40%，圖

14、形處理能力較前代提升 2 倍。iPad 8 支持 Apple Pencil 和智能鍵盤，主屏幕按鈕集成 touch ID，起售價 329 美元。圖表8： 蘋果推出 iPad 8，支持 Apple Pencil 和智能鍵盤圖表9： 蘋果推出 iPad Air 4，搭載 5nm 工藝 A14 處理器資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所iPad Air 4 性能大幅提升，書寫識別能力升級，應用場景拓展。Air 4 搭載 5nm 工藝 A14處理器，集成了 118 億晶體管，較前代 CPU 性能提升 40%，圖形處理器性能提升 30%，機器學習性能提升 70%，可實現(xiàn)手

15、寫內(nèi)容自動識別、轉(zhuǎn)換，支持 4K 視頻剪輯。此外，Air 4 采用全面屏設計，搭載 10.9 英寸 Liquid 視網(wǎng)膜屏，前置 700 萬像素 FaceTime 高清攝像頭，后置 1200 萬像素攝像頭，通過橫向立體聲揚聲器實現(xiàn)寬廣的立體聲音效。Air 4 使用 USB-C 接口，采用側(cè)面電源+Touch ID 指紋一體的解鎖方案，支持第二代 Apple Pencil，新增玫瑰金、綠色、天藍色三種配色，起售價 599 美元。圖表10： 5nm 工藝 A14 處理器性能大幅提升圖表11： iPad Air 4 新增玫瑰金、綠色、天藍色三種配色資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰證券研究所資料來源：蘋果官網(wǎng)

16、，華泰證券研究所新冠疫情蔓延之際，居家辦公、線上教育等應用需求增加。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2Q20 全球平板出貨量同比增長 18.6%至 3860 萬部，其中蘋果以 32.1%市占率穩(wěn)居第一，遠高于位列二三的三星（18.1%，005930 KS，無評級）和華為（12.4%，未上市）。考慮到海外疫情仍然存在較大的不確定性，我們認為基于線上辦公、教育、娛樂的平板類產(chǎn)品需求亦有望在三四季度延續(xù)，而蘋果差異化定位的方案或有助于其進一步拓展用戶群體從而繼續(xù)驅(qū)動 iPad 出貨量增長，保持全球平板市場的龍頭地位。平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈相關標的包括立訊精密（聲學元件）、長信科技（面板減薄）、鵬鼎控股（FPC 軟板 &

17、 Mini LED 背光板）、歌爾股份（聲學元件）。圖表12： 2Q20 全球平板出貨量同比增長 18.6%至 3860 萬部圖表13： 2Q20 蘋果以 32.1%市占率穩(wěn)居全球平板市場第一名全球平板出貨量（百萬臺)同比增速（右軸）7030%6020%5010%400%3020-10%10-20%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q201Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q

18、181Q192Q193Q194Q191Q202Q200-30%100%80%60%40%20%0%蘋果三星華為亞馬遜聯(lián)想其他資料來源：IDC，華泰證券研究所資料來源：IDC，華泰證券研究所重點公司觀點立訊精密（002475 CH，買入，目標價：65.10 元）公司 1H20 營收 364.52 億元(YoY 70.01%)，歸母凈利潤 25.38 億元(YoY 69.01%)，超過預告 21.02-24.02 億元(YoY 40%-60%)上限，2Q20 營收 199.38 億元(YoY 60.51%)，歸母凈利潤 15.56 億元(YoY 75.70%)。高增長主要得益于：1)AirPods

19、 系列產(chǎn)品熱賣，公司新老產(chǎn)品線如期推進；2)核心客戶蘋果 2Q20 營收同比增長 10.9%，各硬件產(chǎn)品線增速亮眼。我們認為，在華為海外市場開拓受阻、蘋果擁抱大陸供應鏈以優(yōu)化性價比的機遇面前，公司憑借橫向品類擴張、縱向垂直整合所構(gòu)筑的平臺競爭力得以展現(xiàn)，預計 20-22 年 EPS為 1.04/1.45/1.73 元，目標價 65.10 元，維持買入評級。我們預計公司 20-22 年歸母凈利潤 72.48/101.04/120.56 億元，參考可比公司 21 年Wind一致預期均值 33.25 倍 PE 估值，考慮公司在核心大客戶 TWS、iWatch、iPhone 等多產(chǎn)品組裝業(yè)務的領先布局

20、，給予公司 21 年 45 倍 PE 估值，對應目標價 65.1 元。風險提示： AirPods Pro 銷量不及預期；疫情造成全球 3C 需求下滑風險。環(huán)旭電子（601231 CH，買入，目標價：31.6833.12 元）環(huán)旭 1H20 營收同比增長 16.5%至 170.2 億，歸母凈利潤同比增長 29.8%至 5.1 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 69.8%至 4.3 億元。單季度來看，2Q20 環(huán)旭營收同比增長 35.7%至 94.0 億，歸母凈利潤同比增長 88.8%至 3.1 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 128.0%至2.8 億元。1H20 營收及利潤的強勁增長主因 SiP 模組

21、訂單需求強勁、產(chǎn)能利用率和毛利率同比提升以及期間費用率受益經(jīng)營效率提升同比下降。我們預計 20/21/22 年環(huán)旭 EPS為 0.72/0.90/1.12 元，目標價 31.6833.12 元，維持買入評級。結(jié)合環(huán)旭業(yè)績快報并考慮到蘋果手機、可穿戴等產(chǎn)品較強的市場競爭力，我們預計環(huán)旭 20/21/22 年歸母凈利潤 15.7/19.7/24.4 億元，參考 Wind 一致預期下可比公司 20 年 PE 均值 45.8 倍，基于環(huán)旭在 SiP 行業(yè)領先的技術實力及供應鏈卡位所帶來的成長潛能，給予環(huán)旭 4446 倍 20 年預期 PE，對應目標價 31.6833.12 元，維持買入評級。風險提示：

22、中美貿(mào)易摩擦升級、疫情升級 3C 需求不及預期的風險。長信科技（300088 CH，買入，目標價：16.3917.33 元）長信 1H20 營收同比下降 3.7%至 31.1 億元，歸母凈利潤同比增長 11.4%至 4.9 億元，創(chuàng)上市以來半年度利潤新高；其中，營收下降主因手機觸顯業(yè)務結(jié)算方式由總價法調(diào)整為凈價法，業(yè)績增長主要由 LCD 產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移減薄業(yè)務轉(zhuǎn)單增加、可穿戴興起以及車載業(yè)務訂單量產(chǎn)驅(qū)動。在 5G 創(chuàng)新周期啟動之際，我們看好長信作為減薄及觸顯模組龍頭在可穿戴觸控模組、折疊屏 UTG 玻璃、車載中控屏等領域業(yè)績增長的可持續(xù)性，預計 20-22 年 EPS 為 0.47/0.57/0

23、.65 元，目標價 16.3917.33 元，維持買入。結(jié)合 1H20 業(yè)績，基于 5G 換機潮提速、可穿戴放量、車載電子滲透率提升帶來的增量訂單，我們預計長信 20-22 年歸母凈利潤 11.4/14.0/15.8 億元。參考 Wind 一致預期下可比公司 20 年 PE 均值 36.3 倍，給予長信 3537 倍 20 年預期 PE，目標價 16.3917.33 元，維持買入評級。風險提示：疫情反復致 3C 產(chǎn)品需求下滑；柔性 OLED 擴產(chǎn)不及預期。鵬鼎控股（002938 CH，買入，目標價：57.60 元）鵬鼎 1H20 營收同比增長 8.3%至 101.1 億元，歸母凈利潤同比增長

24、29.9%至 7.9 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 44.3%至 7.6 億元。其中，2Q20 鵬鼎營收同比增長 20.5%至 61.5億元，歸母凈利潤同比增長 14.1%至 4.8 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 31.7%至 4.9 億元。結(jié)合 7 月營收增長，考慮到下游新機備貨啟動及可穿戴強勁需求持續(xù)，我們預計鵬鼎 20/21/22 年 EPS 為 1.44/1.87/2.08 元，目標價 57.6 元，維持買入。基于1H20 電子用板營收的強勁增長，我們預計鵬鼎20/21/22 年歸母凈利潤33.2/43.2/48.1億元；參考 20 年Wind 一致預期可比公司 PE 均值 33.4

25、倍，考慮到鵬鼎作為全球 PCB 龍頭在 5G 換機潮啟動、消費電子需求持續(xù)強勁之際，基于 FPC 單機價值提升、份額提升以及 MPI/LCP 天線、Mini LED 背光電路板升級帶來的業(yè)績彈性，給予 40.0 倍 20 年預期 PE，對應目標價 57.6 元，維持買入。風險提示：疫情蔓延下 3C 需求不及預期；原材料緊缺或價格上漲風險。歌爾股份（002241 CH，買入，目標價：47.60 元）歌爾 1H20 營收同比增長 14.7%至 155.7 億元，歸母凈利潤同比增長 49.1%至 7.81 億元（符合業(yè)績預告：7.607.86 億元），扣非歸母凈利潤同比增長 76.8%至 7.37

26、億元。2Q20營收同比增長 15.6%至 91.0 億元，歸母凈利潤同比增長 51.8%至 4.9 億元，扣非歸母凈利潤同比增長 71.2%至 4.4 億元。公司預計 9M20 累計凈利潤同比增長 70%90%至 16.718.7 億元，對應 3Q20 凈利潤為 8.910.9 億元。基于 TWS 耳機、VR 產(chǎn)品熱銷以及歌爾“ 零件+ 產(chǎn)品” 戰(zhàn)略布局下的業(yè)績彈性， 我們預計歌爾 20/1/22 年 EPS 為 0.77/1.19/1.27 元，目標價 47.6 元，維持買入評級。結(jié)合 1H20 業(yè)績表現(xiàn)及下游 TWS/VR 等產(chǎn)品的強勁需求，基于歌爾產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及盈利能力增強所

27、帶來的業(yè)績彈性，我們預計 20/21/22 年歸母凈利潤 25.1/38.5/41.1億元。參考 Wind 一致預期下可比公司 21 年 PE 均值 30.9 倍，考慮到歌爾“零件+產(chǎn)品”戰(zhàn)略布局下的業(yè)績成長可持續(xù)性及 VR/AR 領域標的稀缺性，給予 21 年 40 倍預期 PE，對應目標價 47.6 元，維持買入評級。風險提示：TWS 耳機銷量不及預期；疫情反復致全球 3C 需求下滑風險。樂心醫(yī)療（300562 CH，買入，目標價：28.97 元）公司 1H20 營收 4.45 億元(YoY 26.75%)，歸母凈利潤 2522.39 萬元(YoY 109.68%)，接近預告 2405.9

28、2-2766.81 萬元的中值；2Q20 營收 2.84 億元(YoY 46.66%)，歸母凈利潤 2017.75 萬元(YoY 110.99%)，業(yè)績保持高增長主要得益于：1)醫(yī)療級智能可穿戴領域戰(zhàn)略大客戶的開拓；2)電子血壓計/智能可穿戴等 JDM 需求增長；3)公司加強內(nèi)部管控，1H20銷售費用率同比減少 3.13pct，管理費用率同比減少 1.58pct。公司緊抓健康 IoT 黃金十年的發(fā)展機遇，實施與行業(yè)巨頭共成長的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預計公司 20-22 年 EPS 為 0.58/0.83/1.11 元，目標價 28.97 元，維持買入評級。我們預計樂心20-22 年歸母凈利潤為1.10/1.59/2.11 億元，對應EPS 為0.58/0.83/1.11 元