從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向

1、CONTENTS目錄醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的投入會繼續(xù)加大器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素1資料來源：國家衛(wèi)計(jì)委，中信證券研究部資料來源：世界銀行，中信證券研究部1990-2018年中國衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重以及衛(wèi)生費(fèi)用中政府支出占GDP的比重（%）1995-2016年美國、日本、韓國、中國等國家醫(yī)療衛(wèi)生支出總額占GDP比重（%）1. 預(yù)計(jì)醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的投入會繼續(xù)加大6.57%1.82%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%19901991199219931994199519961997199819992000200

2、120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018衛(wèi)生費(fèi)用占GDP其中政府衛(wèi)生支出占GDP18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%美國日本韓國印度英國中國資料來源：中華人民共和國財(cái)政部，中信證券研究部資料來源：中華人民共和國財(cái)政部，中信證券研究部2015年至今財(cái)政支出增速和財(cái)政衛(wèi)生支出增速情況（%）2010年至今財(cái)政支出中醫(yī)療衛(wèi)生支出占比（%）-10%0%10%20%30%40%2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016

3、-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10衛(wèi)生支出累計(jì)同比增速財(cái)政支出累計(jì)同比增速5.3%25.8%5.7%5.9%6.7%6.8%7.0%7.2%7.1%7.3%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%201020112012201320142015201620172018201911財(cái)政醫(yī)療衛(wèi)生支出占比CONTENTS

4、目錄醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的投入會繼續(xù)加大器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素32. 器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足我國器械消費(fèi)相較海外市場仍有較大提升空間。據(jù)Evaluate MedTech數(shù)據(jù)，全球醫(yī)療器械市場2017年市場規(guī)模已達(dá) 4050億美元，以中國為代表的新興市場是全球最具潛力的醫(yī)療器械市場，近年來的增長速度高于世界平均水平。2018年國內(nèi)醫(yī)療器械市場規(guī)模達(dá)到5304億元，占比全球器械市場的17.62%，但從器械消費(fèi)水平來看，我國醫(yī)療器械 的消費(fèi)規(guī)模僅占整體醫(yī)療市場的1/4左右，相較海外平均40%以上的器械消費(fèi)、歐美日發(fā)達(dá)國家50%左右的器械消費(fèi)

5、 水平，我國器械消費(fèi)仍有明顯提升空間。資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，Evaluate MedTech，中信證券研究部預(yù)測。 注：匯率1美元= 7.0368人民 幣全球醫(yī)療器械市場規(guī)模（億美元）及中國占比器械消費(fèi)規(guī)模占比醫(yī)藥行業(yè)整體對比35%30%25%20%15%10%5%0%700006000050000400003000020000100000中國醫(yī)療器械全球醫(yī)療器械中國器械占比全球0%410%20%30%40%50%60%中國全球歐美日資料來源：中國醫(yī)藥物資協(xié)會，中信證券研究部其他2. 器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足資料來源：中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心，中信證券研究部中國醫(yī)療器械市場主要細(xì)分領(lǐng)域

6、市場規(guī)模占比我國部分醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品的進(jìn)口替代率資料來源：行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，中信證券研究部測算醫(yī)學(xué)影像100%體外診斷80%低值耗材60%心血管40%骨科20%醫(yī)療IT急救ICU0%腎內(nèi)CT磁共振MRI血管造影機(jī)DSA超聲監(jiān)護(hù)軟式內(nèi)窺鏡國產(chǎn)比例進(jìn)口比例5整體來看，國內(nèi)醫(yī)療器械市場根據(jù)國產(chǎn)化率水平可劃分為三類：基本完成進(jìn)口替代：在監(jiān)護(hù)、支架、創(chuàng)傷、生化市場基本已完成進(jìn)口替代，但從企業(yè)數(shù)量來看，創(chuàng)傷和生化領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量眾多，仍有集中度提升空間。逐步向高端客戶群突破，國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升：國內(nèi)在超聲、脊柱、關(guān)節(jié)、血球、發(fā)光領(lǐng)域與外資的差距在逐漸縮小，國內(nèi)諸多 企業(yè)正處于產(chǎn)品線向高等級醫(yī)院切入的階段。外資主導(dǎo)，國

7、內(nèi)仍需創(chuàng)新投入：在CT、MRI、DSA、軟鏡、起搏器、電生理、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、人工晶體等領(lǐng)域，國內(nèi)仍然處于外資主導(dǎo)階段，且各領(lǐng)域面臨的競爭均為全球各細(xì)分領(lǐng)域的巨頭。2. 器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足資料來源：行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，中信證券研究部測算我國部分高值耗材類產(chǎn)品的進(jìn)口替代率我國部分IVD 產(chǎn)品的進(jìn)口替代率100%80%60%40%20%0%心臟支架起搏器電生理創(chuàng)傷脊柱關(guān)節(jié)運(yùn)動醫(yī)學(xué)人工晶體國產(chǎn)比例進(jìn)口比例0%20%40%60%80%100%生化血球資料來源：行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，中信證券研究部測算發(fā)光血凝國產(chǎn)比例進(jìn)口比例6醫(yī)療設(shè)備：監(jiān)護(hù)、超聲領(lǐng)域的國產(chǎn)替代率相對較高，其中國產(chǎn)龍頭邁瑞的監(jiān)護(hù)和超聲在國內(nèi)市占

8、率分別達(dá)到50%和10%左右，但CT、MRI、DSA、軟鏡等領(lǐng)域國內(nèi)仍處于外資主導(dǎo)；高值耗材：心血管市場中，心臟支架市場國產(chǎn)品牌市占率約80%、基本已完成進(jìn)口替代，但起搏器和電生理市場仍為外資主導(dǎo)；骨 科市場，近年來國產(chǎn)企業(yè)在創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)領(lǐng)域的國產(chǎn)化率不斷提升，其中創(chuàng)傷領(lǐng)域的國產(chǎn)化率較高但小企業(yè)眾多、市場分散， 運(yùn)動醫(yī)學(xué)和關(guān)節(jié)仍需進(jìn)一步的產(chǎn)品創(chuàng)新來提高國產(chǎn)化率；人工晶體是眼科手術(shù)中的常用耗材，目前仍是外資主導(dǎo)；IVD：生化市場的國產(chǎn)化率較高；血球市場基本形成日本希森美康和邁瑞兩家為主的格局；發(fā)光和血凝市場的國產(chǎn)化率較低，其中 發(fā)光的市場規(guī)模大，外資企業(yè)形成的技術(shù)和品牌壁壘較高，國內(nèi)新產(chǎn)業(yè)、

9、安圖、邁瑞等企業(yè)在逐步突圍。CONTENTS目錄醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的投入會繼續(xù)加大器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素783. 從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向首先，從整體床位、醫(yī)護(hù)人員的配置水平來看，我國醫(yī)護(hù)人員配置水平依然較低，而重癥專科領(lǐng)域，床位和醫(yī)護(hù)配置等方面均更為明顯。2016年各國每千人口床位數(shù)資料來源：世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，中信證券研究部 注：高收入國家和中等收入國家數(shù)據(jù)為2013年數(shù)據(jù)，日本和美國為2014年數(shù)據(jù)，其他國家和地區(qū)均為2015年數(shù)據(jù)2015年每千人口醫(yī)生數(shù)（人）13.1111.988.168.066.064.053.842.77

10、2.582.571.390.990.4814121086420日本韓國俄羅斯資料來源：OECD，中信證券研究部德國法國中國澳大利亞美國加拿大英國墨西哥印度尼西亞印度2016年各國每千人口床位數(shù)4.204.003.503.203.002.802.602.502.402.302.201.801.301.000.505.004.003.002.001.000.002015年每千人口醫(yī)生數(shù)（人）93. 從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向首先，從整體床位、醫(yī)護(hù)人員的配置水平來看，我國醫(yī)護(hù)人員配置水平依然較低，而重癥?？祁I(lǐng)域，床位和醫(yī)護(hù)配置等方面均更為明顯。資料來源：李奇、馬旭東等全國重癥醫(yī)學(xué)專業(yè)醫(yī)療服務(wù)與質(zhì)

11、量安全調(diào)查，中信證券研究部各省重癥醫(yī)學(xué)科醫(yī)床比、護(hù)床比水平107.89.110.612.114.3161412108642020132014201520162017中國CT設(shè)備百萬人口擁有量3. 從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向其次，從我國醫(yī)療設(shè)備的配置水平來看，CT、超聲等常規(guī)診療設(shè)備在我國醫(yī)院的配置水平尚可，但人均仍顯著低于海外；MRI、DSA等設(shè)備在中、 低等級醫(yī)院仍有明顯的提升空間。資料來源：OECD，中信證券研究部主要國家CT配置情況（臺/每百萬人）美國CT市場配置情況分布（臺/每百萬人）資料來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會（含預(yù)測），中信證券研究部資料來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會，中信證券研究部20

12、13-2019年中國CT設(shè)備保有量情況（萬臺）中國CT設(shè)備百萬人口擁有量（臺/每百萬人）64.3542.6438.1835.1315.2813.00120100806040200澳大利亞美國資料來源：OECD，中信證券研究部日本韓國德國加拿大俄羅斯2015201620172018111.49010203040502015201620172018門診住院0.000.501.001.502.002.503.00201320142015201620172018E2019E中國CT設(shè)備保有量情況113.34.04.75.56.26.78.07.06.05.04.03.02.01.00.02013201

13、42015201620172018我國MRI設(shè)備人均擁有量（臺/百萬人口）3. 從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向其次，從我國醫(yī)療設(shè)備的配置水平來看，CT、超聲等常規(guī)診療設(shè)備在我國醫(yī)院的配置水平尚可，但人均仍顯著低于海外；MRI、DSA等設(shè)備在中、 低等級醫(yī)院仍有明顯的提升空間。資料來源：OECD，中信證券研究部部分國家每百萬人口MRI擁有量（臺）美國MRI市場配置情況分布（臺/每百萬人口）資料來源：火石創(chuàng)造，中信證券研究部資料來源：火石創(chuàng)造， 中信證券研究部2013-2018年我國MRI設(shè)備保有量（臺）2013-2018年我國MRI設(shè)備人均擁有量（臺/百萬人口）14.1537.5629.0834

14、.719.974.606050403020100澳大利亞美國資料來源：OECD，中信證券研究部日本韓國德國加拿大俄羅斯201520162017201855.21010203040502015201620172018門診住院0200040006000800010000201320142015201620172018我國MRI設(shè)備保有量123. 從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向最后，從醫(yī)療資源在體系內(nèi)的分配來看，資源分配不均的情況依然明顯，三級醫(yī)院仍然承擔(dān)了主要的診療量，未來分級診療仍需要一、二級醫(yī)療體 系的資源盤活來真正落實(shí)。資料來源：郭佳凱、鄭黎強(qiáng)等中國大陸二、三級醫(yī)院大型醫(yī)療設(shè)備配置與使用情況

15、分析，中信證券研究部資料來源：郭佳凱、鄭黎強(qiáng)等中國大陸二、三級醫(yī)院大型醫(yī)療設(shè)備配置與使用情況分析，中信證券研究部我國醫(yī)院大型設(shè)備平均配置臺數(shù)我國醫(yī)院每臺大型設(shè)備每天檢查數(shù)量（人次）資料來源：劉莉、禮彥俠等遼寧省城鄉(xiāng)各級醫(yī)院超聲診療設(shè)備配置現(xiàn)狀調(diào)查， 中信證券研究部遼寧省平均每家醫(yī)院B超和彩超數(shù)量（臺/醫(yī)院）遼寧省平均進(jìn)口和國產(chǎn)超聲產(chǎn)品的價(jià)格（萬元）1.520.700.661.020.290.142.431.852.333.002.502.001.501.000.500.00CTMRIDSA整體二級醫(yī)院三級醫(yī)院763244916194425020406080100CTMRIDSA整體二級醫(yī)院三級

16、醫(yī)院0.002.004.006.00一級醫(yī)院二級醫(yī)院三級醫(yī)院資料來源：劉莉、禮彥俠等遼寧省城鄉(xiāng)各級醫(yī)院超聲診療設(shè)備配置現(xiàn)狀調(diào)查，中信證券研究部10.00B超彩超8.0038.324.9138.550.5160140120100806040200進(jìn)口國產(chǎn)B超彩超CONTENTS目錄醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用的投入會繼續(xù)加大器械消費(fèi)的占比和國產(chǎn)化率仍然不足從醫(yī)療器械看未來財(cái)政投入的方向投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素134.1 把脈趨勢，捕捉確定性政策紅利：分級診療、危急重癥體系建設(shè)0.450.761.062.314.202.86140%120%100%80%60%40%20%0%4.504.003.503.002.502.

17、001.501.000.500.00201420152016201720182019H1萬孚生物慢病檢測收入yoy0%80%70%60%50%40%30%20%10%20152016201720182019H1威高骨科 愛康醫(yī)療大博醫(yī)療 凱利泰骨科 春立醫(yī)療14分級診療政策的快速推進(jìn)，帶動了相應(yīng)設(shè)備、診斷試劑、手術(shù)耗材的快速增長：為加強(qiáng)基層醫(yī)療體系的診療水平，各地對于中高端國產(chǎn)超聲、DR設(shè)備的采購明顯增加；隨著對基層醫(yī)生推廣培訓(xùn)的到位，脊柱微創(chuàng)、關(guān)節(jié)、PCI手術(shù)等在基層市場持續(xù)放量；二級醫(yī)院發(fā)光的行業(yè)增速快于三級。資料來源：萬孚生物公司公告，中信證券研究部資料來源：各公司公告，中信證券研究部

18、注：威高和凱利泰均為其骨科業(yè)務(wù)收 入，大博、愛康和春立為公司整體營業(yè)收入， 中信證券研究部萬孚生物慢病檢測收入（億元）及增速2014-2019H1主要骨科企業(yè)營業(yè)收入同比增速（%）14.207.194.723.112.652.332.171.891.831.7816.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00邁瑞醫(yī)療微創(chuàng)醫(yī)療樂普醫(yī)療威高股份華大基因開立醫(yī)療安圖生物楚天科技藍(lán)帆醫(yī)療理邦儀器2016201720182019H1154.1 把脈趨勢，捕捉確定性國產(chǎn)創(chuàng)新的崛起2016-2019H1主要器械公司研發(fā)投入（億元）樂普醫(yī)療的可降解支架：NeoVas可降解支架在

19、2019年3月末獲批上市，在Q1、Q3、Q3分別貢獻(xiàn)收入約2800萬、5300萬、3900萬元，拉 動了公司器械板塊整體的收入增速再上新臺階；微創(chuàng)的TAVR：2019年7月微創(chuàng)醫(yī)療的VitaFlow經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣膜系統(tǒng)獲批上市，成為繼杭州啟明、蘇州杰成后又一獲批的TAVR產(chǎn)品；艾德生物的BRCA1/2：繼2018年國內(nèi)4款NGS測序panel獲批后，艾德生物的BRCA1/2于2019年3月初獲批，是國內(nèi)首款獲批上市的BRCA1/2產(chǎn)品，協(xié)助公司進(jìn)入了乳腺癌和卵巢癌的新市場；診斷流水線：邁瑞在國內(nèi)的血球流水線已基本可以與外資分庭抗禮；在生化發(fā)光流水線領(lǐng)域，安圖生物目前已簽訂單40條，全年有望裝機(jī)

20、 驗(yàn)收15-20條。資料來源：Wind，中信證券研究部4.1 把脈趨勢，捕捉確定性16消費(fèi)升級：臨床對微創(chuàng)診療的需求提高除了政策、醫(yī)保等外因影響外，醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)部的需求變化也提供了新的機(jī)遇。一是疾病譜的改變，隨著老齡化的推進(jìn)，瓣膜病、房顫、急性心梗等心血管疾病以及骨科、胃腸消化道等疾病的發(fā)病率有所提高，帶動 了相關(guān)診療和手術(shù)的持續(xù)增長；二是臨床對微創(chuàng)術(shù)式的需求提高，微創(chuàng)手術(shù)多具有創(chuàng)傷小、疼痛輕、出血少、恢復(fù)快的特點(diǎn)，隨著患者診療意識的提升以及醫(yī)院對于加快臨床周轉(zhuǎn)率的訴求，微創(chuàng)診療相關(guān)的器械、耗材獲得快速增長；三是疾病早篩、早診的需求提高，這也直接推動了診療設(shè)備、內(nèi)鏡檢查、分子診斷等領(lǐng)域在早癌

21、診療上的創(chuàng)新投入。高質(zhì)量臨床研究帶來循證支持近年來國內(nèi)除了在基礎(chǔ)研究上持續(xù)投入外，對高質(zhì)量臨床研究的投入也在持續(xù)加大，典型的領(lǐng)域包括了心臟支架、TAVR（介入主動脈瓣）、DCB（藥物球囊）、血液灌流器等產(chǎn)品。其中國內(nèi)較為典型地受益于循證支持的產(chǎn)品為健帆生物的血液灌流器，公司在2018年發(fā) 布了HA130血液灌流具有顯著降低透析患者2-微球蛋白和甲狀旁腺素水平以及改善瘙癢癥狀的效果，在2019年4月又發(fā)布了血液灌流器能 夠顯著降低血透患者全因死亡率的多中心RCT臨床試驗(yàn)結(jié)果，有力地支持了產(chǎn)品的市場推廣。4.2 醫(yī)療器械板塊投資策略及風(fēng)險(xiǎn)因素17股票簡稱股價(jià)EPS（元）PEPBROE評級主營（元）1819E20E2