淺識(shí)政策性債轉(zhuǎn)股

1、淺識(shí)政策性債轉(zhuǎn)股江西制藥公司債轉(zhuǎn)股的案例分析引言：從存量角度看，1999年底國有控股企業(yè)的總資產(chǎn)為80471.69億元，總負(fù)債為49495.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.98%；同年我國國有商業(yè)銀行貸款余額為73695.9億元，其中不良資產(chǎn)為24000億元，高達(dá)32.1%，同年GDP為80729.8億元，國有商行不良資產(chǎn)占GDP的比重為29.7%。1999年，中國首次組建了4家資產(chǎn)管理公司。其設(shè)立的三大使命是：化解金融風(fēng)險(xiǎn)、保全國有資產(chǎn)、支持國企改革。其主要目標(biāo)是專門收購、管理、處置從四大獨(dú)資國有商業(yè)銀行剝離出來的不良資產(chǎn)，改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。而資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的重要方式之一是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

2、。一、債轉(zhuǎn)股定義：所謂債轉(zhuǎn)股,是指國家組建 HYPERLINK /view/1082862.htm t _blank 金融資產(chǎn)管理公司，收購銀行的不良資產(chǎn)，把原來銀行與企業(yè)間的 HYPERLINK /view/371859.htm t _blank 債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的控股(或持股)與被控股的關(guān)系，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，原來的還本付息就轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。國家金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的 HYPERLINK /view/48047.htm t _blank 股東，依法行使 HYPERLINK /view/1883213.htm t _blank 股東權(quán)利，參與公司

3、重大事務(wù)決策，但不參與企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以后，通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。二：債轉(zhuǎn)股意義：目前實(shí)施的政策性債轉(zhuǎn)股，其內(nèi)涵和整個(gè)模式已經(jīng)從改革和發(fā)展兩方面擴(kuò)展了。從改革意義來說，債轉(zhuǎn)股的內(nèi)在含義實(shí)際上與十五大所規(guī)定的推進(jìn) HYPERLINK /view/78482.htm t _blank 現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)展多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和國有資本實(shí)施戰(zhàn)略性重組這些改革目標(biāo)密切聯(lián)系在一起，為這些改革提供了一個(gè)好的契因和條件。從發(fā)展方面看，與解決我們目前國有企業(yè)面臨的許多重大難題有密切關(guān)系。債轉(zhuǎn)股不意味著國家或有國家背景的金融機(jī)構(gòu)把企業(yè)的爛帳認(rèn)下來，而是淘汰舊的生產(chǎn)能力、調(diào)整

4、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù) HYPERLINK /view/1088309.htm t _blank 設(shè)備更新，以及在全社會(huì)的空間實(shí)現(xiàn) HYPERLINK /view/529671.htm t _blank 資源優(yōu)化配置等。三：債轉(zhuǎn)股優(yōu)勢：1、增加資本活性它把 HYPERLINK /view/968472.htm t _blank 銀行不良資產(chǎn)盤活，把銀行不良資產(chǎn)分離出去，轉(zhuǎn)為企業(yè)的股權(quán)，這樣，就可大力提高銀行的信用地位，從而搞活銀行的資金。通過銀行來使 HYPERLINK /view/1252019.htm t _blank 企業(yè)重組，改變單一的國有資本，增加國有資本的活性。 2、強(qiáng)化對企業(yè)的經(jīng)營監(jiān)

5、督在我國，資本市場不發(fā)達(dá)，國有企業(yè)資金嚴(yán)重依賴銀行貸款，但銀行的債權(quán)人地位使得銀行無法約束企業(yè)的行為。當(dāng)前，存在一個(gè)突出現(xiàn)象是，銀行的債權(quán)糾紛由于種種原因在法院很難取得勝訴，即使取得勝訴，也無法執(zhí)行實(shí)施。實(shí)行 HYPERLINK /view/3596730.htm t _blank 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，銀行取得對企業(yè)的監(jiān)管權(quán)，就能增加對債務(wù)企業(yè)的約束力度，防止企業(yè)經(jīng)營行為短期化，保障銀行權(quán)益。3、減輕國有企業(yè)負(fù)擔(dān)減輕國有企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)脫困目標(biāo)。四、債轉(zhuǎn)股案例分析（一）江西制藥公司概況1、基本情況江西制藥有限責(zé)任公司（簡稱江藥）創(chuàng)建于1950，是江西省建廠最早的重點(diǎn)綜合制藥企業(yè)，隸屬于江

6、西省醫(yī)藥總公司，企業(yè)性質(zhì)為國有獨(dú)資有限責(zé)任公司。公司分別于1989年和1993年晉升為國家二級(jí)企業(yè)、國家大一型企業(yè)，并享有獨(dú)立進(jìn)出口經(jīng)營權(quán)。該公司占地面積8萬余平方米、建筑面積1999年達(dá)12.37萬平方米。1999年末該公司員工2214人，該公司技術(shù)力量雄厚，設(shè)備精良。主要產(chǎn)品有棒酸、硫酸小諾霉素、硫酸慶大霉素等原料藥及針劑、片劑、膠囊、輸液等制劑300個(gè)品種。其中棒酸是國家重點(diǎn)攻關(guān)產(chǎn)品。1999年末該公司資產(chǎn)總額29637萬元，負(fù)債23806萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80.32%，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入11308萬元。2、存在問題根據(jù)對江西1999年末財(cái)務(wù)狀況的評(píng)審，雖然江西制藥報(bào)表反映1999年盈利

7、34.8萬元，凈資產(chǎn)5831萬元。但存在5601萬元的潛虧（主要是存貨中有以前年度少賺成本，虛增資產(chǎn)2310萬元；遞延資產(chǎn)中有以前年度應(yīng)攤未攤的費(fèi)用970萬元，待攤費(fèi)用中應(yīng)攤的費(fèi)用493萬元，財(cái)政借款應(yīng)進(jìn)未進(jìn)利息763萬元，預(yù)提費(fèi)用中未進(jìn)財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息掛賬824萬元；1999年末要計(jì)未計(jì)利息241萬元等）?？紤]潛虧因素，實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率是99.22%?？梢?，企業(yè)負(fù)債過大，利息負(fù)擔(dān)重，對有效益、療效好、有市場潛力的新產(chǎn)品因缺乏資產(chǎn)投入，而使這些產(chǎn)品的市場占領(lǐng)速度偏慢，另外，離退休人員多，社會(huì)負(fù)擔(dān)重。（二）公司的債轉(zhuǎn)股方案1、債轉(zhuǎn)股金額及構(gòu)成根據(jù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)方案，申請債轉(zhuǎn)股總金額10613萬元，轉(zhuǎn)股金

8、額構(gòu)成和轉(zhuǎn)股后各股東持股金額及比例構(gòu)成如下表所示：公司方案申請轉(zhuǎn)股金額構(gòu)成表債權(quán)銀行金額工行9095農(nóng)行1218中行300合計(jì)10613公司方案轉(zhuǎn)股后各股東持股金額及比例構(gòu)成股東持股金額（萬元）比例（%）華融公司909555.47 長城公司12187.43 東方公司3001.83 江藥公司578335.27 合計(jì)16396100.00 2、實(shí)施債轉(zhuǎn)股后公司的財(cái)務(wù)狀況按照公司的轉(zhuǎn)股方案執(zhí)行轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)負(fù)債率由實(shí)際的99.22%下降到42.37%。根據(jù)長城公司南昌辦事處、華融公司、東方公司以及公司和上級(jí)主管部門共同確定的債轉(zhuǎn)股方案，在剔除企業(yè)潛虧和部分非經(jīng)營性資產(chǎn)、輔助性資產(chǎn)剝離后，新成立的目標(biāo)公

9、司總股本10965.26萬元，初始資產(chǎn)25917萬元，負(fù)債14955萬元，資產(chǎn)負(fù)債率57.7%。實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，目標(biāo)公司輕裝上陣，卸去了沉重的歷史包袱，通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化管理，挖掘內(nèi)部潛能，盈利能力大大增強(qiáng)。2000年至2005年的目標(biāo)凈利潤可達(dá)395萬元、1523萬元、1985萬元、2311萬元、2638萬元、3958萬元。（三）簡要分析1、債轉(zhuǎn)股使企業(yè)的負(fù)債減少，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低公司申請將10613萬元的負(fù)債轉(zhuǎn)為股東權(quán)益，資產(chǎn)負(fù)債率下降至42.37%，使公司過度負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)狀況得到迅速改善，相應(yīng)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減少，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。2、就短期而言，債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)了扭虧轉(zhuǎn)盈實(shí)施債轉(zhuǎn)股

10、后，公司減息增盈取得立竿見影的效果，從1999年的5601萬元的潛虧轉(zhuǎn)為2000年至2005年的可達(dá)395萬元、1523萬元、1985萬元、2311萬元、2638萬元、3958萬元目標(biāo)凈利潤，經(jīng)濟(jì)效益水平大幅度提高。3、債轉(zhuǎn)股后公司資產(chǎn)質(zhì)量提高，建立了新的經(jīng)營機(jī)制通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股，提高了公司資產(chǎn)質(zhì)量，通過剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，引入多元主體，組建新公司，使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)得到初步完善，初步建立起現(xiàn)代企業(yè)制度。4、就長期而言，債轉(zhuǎn)股的效果取決于公司的實(shí)質(zhì)性變革債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)重組只是一次短期行為，可以馬上完成，是得企業(yè)短期內(nèi)的經(jīng)營效果明顯好轉(zhuǎn)。但是其后的管理重組的完成決定著債轉(zhuǎn)股的

11、長期效果，債轉(zhuǎn)股的長期效果取決于企業(yè)是否實(shí)施了制度性變革，是否組建了新公司，是否轉(zhuǎn)變了運(yùn)營機(jī)制，是否建立了有效的公司治理結(jié)構(gòu)。五、對債轉(zhuǎn)股現(xiàn)狀的思考1、債轉(zhuǎn)股是國有企業(yè)脫困的充分條件，但不是充分必要條件實(shí)行債轉(zhuǎn)股，對企業(yè)和銀行來說都是一件好事，銀企雙方可以相互得利。他可以盤活銀行的不良貸款，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，又可以支持國有企業(yè)脫困，加快改革。但是，債轉(zhuǎn)股不能解決企業(yè)和銀行的所有問題。首先，四家資產(chǎn)管理公司只能解決四家國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，其他銀行的不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在，還需要研究解決辦法。其次，債轉(zhuǎn)股主要是對1995年底以前的銀行貸款實(shí)行轉(zhuǎn)股，在其之后銀行內(nèi)部形成的不良貸款依舊留在銀行內(nèi)部

12、，等待解決第三、債轉(zhuǎn)股后企業(yè)經(jīng)營層無實(shí)質(zhì)性變化。債轉(zhuǎn)股后大部分企業(yè)實(shí)際控制人、經(jīng)營管理理念沒有變化, 先進(jìn)的企業(yè)制度和傳統(tǒng)的管理觀念經(jīng)常發(fā)生沖突。第四、債轉(zhuǎn)股企業(yè)資金緊缺情況沒有得到根本改善。債轉(zhuǎn)股只解決了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)問題, 并沒有增加企業(yè)的現(xiàn)金流入, AMC不能或者無意追加企業(yè)投資, 部分企業(yè)從銀行獲取貸款規(guī)模有限,而向證券市場直接融資難度更大。最后，債轉(zhuǎn)股只是對一部分符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)操作，且它并不能代替企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營和加強(qiáng)管理，不能代替銀行盤活自身不良資產(chǎn)的工作。因此，對于國有企業(yè)的困境，債轉(zhuǎn)股政策的實(shí)施是有一定正面意義的，但財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的暫時(shí)改善并不必然導(dǎo)致企業(yè)狀況的根本改變，比財(cái)務(wù)

13、結(jié)構(gòu)更重要的是企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的變化(張文魁，1999)。也就是說，債轉(zhuǎn)股是國有企業(yè)脫困的充分條件，但不是充分必要條件，這個(gè)政策只是為轉(zhuǎn)股企業(yè)創(chuàng)造了一些有利的條件，企業(yè)要擺脫困境，仍然需要靠的是自己。2、債轉(zhuǎn)股本身并沒有化解掉已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)盡管債轉(zhuǎn)股是破解一些國企與銀行雙重困難的好辦法，但債轉(zhuǎn)股本身并沒有化解掉已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，而是將原來銀行與企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移到了金融資產(chǎn)管理公司身上，而國企的問題，并不僅僅是債務(wù)問題，還有經(jīng)營管理問題、內(nèi)在機(jī)制問題，市場問題、經(jīng)營者的素質(zhì)、品德問題、人員負(fù)擔(dān)問題等等，只有當(dāng)財(cái)務(wù)費(fèi)用成為制約企業(yè)效益的只要因素時(shí)，采用債轉(zhuǎn)股才會(huì)有好的績效。債轉(zhuǎn)

14、股是一項(xiàng)政策性和業(yè)務(wù)性都很強(qiáng)的工作，如果債轉(zhuǎn)股的機(jī)制設(shè)計(jì)不好，容易給地方政府和企業(yè)造成某種程度債務(wù)豁免的預(yù)期，每個(gè)欠債不還的虧損企業(yè)都可以論證其困損失國家政策造成的，從而理直氣壯地要求債轉(zhuǎn)股，視債轉(zhuǎn)股為免費(fèi)的晚餐，使債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。3、資產(chǎn)公司并未真正成為企業(yè)的股東在大部分債轉(zhuǎn)股新公司中, 資產(chǎn)公司并未真正取得投資人應(yīng)有的地位和權(quán)利, 難以真正參與對公司的有效管理和監(jiān)督; 地方政府和一些企業(yè)并未把資產(chǎn)公司作為投資人對待, 在實(shí)施行業(yè)整合重組、 對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的主要經(jīng)營者實(shí)行年薪制等, 事前不征求企業(yè)股東、 甚至是控股股東的資產(chǎn)公司的意見, 就以正式文件印發(fā)企業(yè)貫徹執(zhí)行; 由于不參與企業(yè)

15、的經(jīng)營活動(dòng)管理, 一些債轉(zhuǎn)股企業(yè)把資產(chǎn)公司視為擺設(shè), 只通知參加一年一次的董事會(huì)和股東會(huì), 企業(yè)經(jīng)營班子和主要經(jīng)營者實(shí)際上仍然只對決定其任職與否的原上級(jí)管理單位負(fù)責(zé), 資產(chǎn)公司很難真正了解和掌握企業(yè)的真實(shí)情況。 這樣, 債轉(zhuǎn)股企業(yè)完全不理資產(chǎn)公司提出的不同意見, 債轉(zhuǎn)股以后建立的現(xiàn)代企業(yè)制度基本形同虛設(shè), 資產(chǎn)公司在債轉(zhuǎn)股新公司中基本無法實(shí)施管理與監(jiān)督。4、從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，債轉(zhuǎn)股的核心內(nèi)容在于管理重組目前我國運(yùn)作的債轉(zhuǎn)股整個(gè)操作步驟實(shí)際包括兩個(gè)方面：財(cái)務(wù)重組和管理重組。財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，改變企業(yè)和資產(chǎn)管理公司的債權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況從報(bào)表上看，明顯變得優(yōu)質(zhì)，但是如果債轉(zhuǎn)股知識(shí)重點(diǎn)完成財(cái)務(wù)重組，其他方面不作相應(yīng)改