澳洲上市公司并購案例分析

1、 澳洲上市公司并購案例分析摘 要2009年10月29日，klm集團(tuán)公司同意接受來自prg公司2810萬澳元的邀約價(jià)格。這篇報(bào)告旨在分析這起收購事件并進(jìn)行案例分析和資產(chǎn)重組評估。報(bào)告主要分為五個(gè)部分，第一部分是收購事件過程回顧；第二部分是收購的內(nèi)外因素以及收購之后市場的反應(yīng)；第三部分運(yùn)用dcf對目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，后面兩部分分別討論該事件對收購方股東利益的影響以及對整個(gè)事件的一個(gè)評述。 關(guān)鍵詞dcf 多元估計(jì) 協(xié)同計(jì)價(jià) 介紹：prg在1951年由norman miles創(chuàng)立，主要提供員工，維護(hù)以及項(xiàng)目服務(wù)。該公司的業(yè)務(wù)主要有五個(gè)部分，置業(yè)服務(wù)，設(shè)備管理，人員管理，艦隊(duì)管理和機(jī)械管理。該公司的戰(zhàn)略是

2、成為市場中最大的供應(yīng)商。最近幾年，該公司著眼于既定戰(zhàn)略進(jìn)行了不少收購項(xiàng)目，比如2009年對swg公司的收購。從2009年報(bào)表中可以看出，置業(yè)服務(wù)的收入降低了7，與此同時(shí)，人員管理的收入也同比減弱了20?？傮w上公司的收入比上一財(cái)政年度減少了%，而且有一部分收入來自非主營業(yè)務(wù)。在企業(yè)，該公司提供經(jīng)過培訓(xùn)的員工以及設(shè)備管理的服務(wù)給政府和私人業(yè)主。同時(shí)在國內(nèi)外也為礦業(yè)和石油產(chǎn)業(yè)提供物流以及工程維護(hù)。klm是一個(gè)電器通信終端服務(wù)的提供者，業(yè)務(wù)遍及各行業(yè)。prg公司的秘書ian jones說過，這是一宗對我們的公司價(jià)值有極大提升的收購案例。在某些業(yè)務(wù)上有極大幫助。因此這項(xiàng)收購案例增加了prg的服務(wù)范圍以及

3、延長了固定資產(chǎn)的折舊年限，復(fù)合了當(dāng)初的戰(zhàn)略在市場上保持強(qiáng)大的市場地位。 2.外部原因 prg公司所在的市場情況： prg在商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域以及原材料供應(yīng)領(lǐng)域提供服務(wù)，而這二者在過去兩年中受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響甚為嚴(yán)重。lOcAlHoSt自2008年7月后國際信貸市場的崩潰，各企業(yè)著重加強(qiáng)了成本的控制。所有這些因素都反應(yīng)在了該公司2008年和2009年的財(cái)報(bào)中。澳洲經(jīng)濟(jì)的衰退，影響了該公司的人員以及置業(yè)管理部門的收入。管理層曾經(jīng)表示，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大背景下，該公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可接受。因此，為了確保將來收入的穩(wěn)定，公司致力于長期戰(zhàn)略諸如客戶關(guān)系，地理擴(kuò)張以及增加服務(wù)項(xiàng)目，以鞏固自己的市場地位。在2008和2

4、009年，他們收購了swg公司，因此將自己的市場擴(kuò)大到了英國以及其他的商業(yè)領(lǐng)域。 另外，經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，大公司的優(yōu)勢也逐漸突現(xiàn)了出來。原因是他們擁有更多的資源以及收入，保證了在和銀行談判中的優(yōu)勢。所以prg應(yīng)該將兼并與收購持續(xù)下去，就如同兩年前所做的一樣。 產(chǎn)業(yè)及環(huán)境分析。 技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)前是增長最快的產(chǎn)業(yè)。其特殊的成本結(jié)構(gòu)如下。第一，在此工業(yè)中，人力資源是最關(guān)鍵的因素，此成本是不容忽視的。第二，新進(jìn)入行業(yè)的公司除非有技術(shù)員工否則很難進(jìn)入該領(lǐng)域。第三，有些大客戶因?yàn)橛唵螖?shù)量多而具有相當(dāng)比重的議價(jià)能力。從此三種情況得知，有多種服務(wù)范圍的公司更容易在該環(huán)境下存活。prg提供全面綜合的服務(wù)以便在it產(chǎn)業(yè)

5、內(nèi)立足。然而，經(jīng)濟(jì)危機(jī)剛剛過去，所有的產(chǎn)業(yè)都在以很慢的速度恢復(fù)。所以，雖然近段時(shí)間公司的企業(yè)的價(jià)值似乎對折舊率更為敏感。 2.多元估計(jì) 可比較的公司(來源:雅虎財(cái)經(jīng)) 當(dāng)選擇可比較的公司時(shí)，我們首先搜索澳洲內(nèi)從事硬件技術(shù)和設(shè)備的公司，然而，這些公司的業(yè)績相互不同。因此，我們選擇國際市場中的公司并將其美元市值轉(zhuǎn)化為澳元市值。美元和澳元的匯率選擇01/10/09 至31/10/09間的平均數(shù)據(jù)。 這些可比較公司的平均市盈倍數(shù)是，平均市場價(jià)值/賬面價(jià)值(mv/ba)美元下是。在轉(zhuǎn)換為澳元值后，平均市盈倍數(shù)變成，平均市場值/賬面值是。將klm的息稅前利潤和賬面資產(chǎn)分別乘以這些平均值，klm的每股價(jià)格是

6、$澳元 3.三角測量計(jì)價(jià) 三角測量的使用是為了利用dcf計(jì)價(jià)和多重估價(jià)分析的優(yōu)點(diǎn)。這種方法是為了得到不同計(jì)價(jià)技術(shù)所獲得平均結(jié)果。因?yàn)檫@些可比較的公司在很多方面和klm并不相似。用多重計(jì)價(jià)方法計(jì)算出的klm的股票價(jià)值并不能反映公司的真實(shí)價(jià)值。因此我們將更多的權(quán)重放在從dcf計(jì)價(jià)方法得到的結(jié)果。除了dfc和多重估價(jià)得到的結(jié)果，我們也將公告日前一個(gè)月的klm的vwap價(jià)值考慮在內(nèi)。這是因?yàn)槟菚r(shí)股票的市場價(jià)值確實(shí)提供了一些關(guān)于公司公共市場價(jià)值/賬面價(jià)值的信息。因此klm得股票價(jià)值計(jì)算運(yùn)用的三角測量方法如下： 4.協(xié)同計(jì)價(jià) 可能的協(xié)同優(yōu)勢 收入增長 -將klm的服務(wù)賣給prg的客戶群 -擴(kuò)展prg的業(yè)務(wù)

7、至提供建設(shè)、維護(hù)、設(shè)備方面的電子和通訊服務(wù) 成本節(jié)約 -合并klm內(nèi)部it、人力資源和保險(xiǎn)部門的功能來降低成本 -將固定資產(chǎn)大量分散來降低成本 協(xié)同計(jì)價(jià)方法 通過對prg和klm過去財(cái)政報(bào)告的研究，prg的平均增長率是50%而klm的增長率是20%，沒有協(xié)同作用的收入增長率是%。因?yàn)橐陨嫌懻摰氖杖朐鲩L協(xié)同作用，可以合理的預(yù)期營業(yè)收入的新增長率將上升整49%。另外，關(guān)于營業(yè)費(fèi)用/銷售額的比率prg是87%， klm是97%，而這個(gè)比率在沒有考慮成本節(jié)省協(xié)同作用的情況下會(huì)達(dá)到88%。因?yàn)橄噍^于klm，prg成本效率更高，在合并成一個(gè)整體后，klm的運(yùn)營費(fèi)用也會(huì)隨之降低。因此，可以得出結(jié)論，在合并完

8、成后，運(yùn)營費(fèi)用/銷售額會(huì)減至80%。根據(jù)上述討論的信息，我們評價(jià)prg價(jià)值$420,000,000，klm價(jià)值$25,700,000，少于2009年10月28日的市場價(jià)值。此外，通過結(jié)合來源于收入增長和成本節(jié)約的協(xié)同效應(yīng)，我們估計(jì)這個(gè)合并實(shí)體的市場價(jià)值大約在4億6千萬。這表明協(xié)同作用的價(jià)值是$14,300,000，它由有協(xié)同價(jià)值的并購集團(tuán)價(jià)格減去沒有協(xié)同價(jià)值的并購集團(tuán)價(jià)格（$445,700,000m澳元)計(jì)算而來。 四、公司收購如何影響投標(biāo)人的股東 1.市場反應(yīng) 從上面表格，我們可以觀察在公告前，prg的股票價(jià)格在$ 至 $的范圍波動(dòng)。在勒停板的兩天，股價(jià)升至$，然而勒停板之后，股價(jià)迅速下跌$

9、，跌至2009年11月2日的$。而且在我們得觀察期內(nèi)股價(jià)持續(xù)下跌。股價(jià)下跌可歸因于以下幾點(diǎn)。首先是因?yàn)槠髽I(yè)合并本身，在公告日，prg同樣宣布行18388935份普通股來籌集合并klm和未來合并項(xiàng)目的資金。(reuters (2010)股票發(fā)行數(shù)量的增加會(huì)降低股票的每股價(jià)格。 2.價(jià)值的創(chuàng)造或損毀 由投標(biāo)者的股東所創(chuàng)造出的凈值被算成是目標(biāo)價(jià)值減去支付給投標(biāo)者的實(shí)際價(jià)值。(koller et al. (2005) 我們估計(jì)的klm的內(nèi)在價(jià)值是$25,600,000 澳元, 協(xié)同效應(yīng)的估值是$14,300,000。因此，klm的總價(jià)值是$39,900,000。然而，prg給klm的出價(jià)是$28,140,000，prg所獲價(jià)格和實(shí)際支付的價(jià)格間有$11,760,000澳元的差距。