實行股票期權制度的理論探討

1、實行股票期權制度的理論討論在社會主義市場經濟條件下，一個企業(yè)的經營狀況在很大程度上取決于經營者的綜合素質和才能發(fā)揮情況。合理的收入報酬是促使經營者努力經營，不斷追來企業(yè)開展的根本動力之一。因此，建立必要的經理鼓勵制度，確認他們對企業(yè)價值創(chuàng)造的奉獻，將有助于職業(yè)經理階層的成長和發(fā)揮他們搞好企業(yè)的積極性。如何對企業(yè)的高層管理人員進展有效地鼓勵和監(jiān)視，既是現(xiàn)代企業(yè)理論研究的重點，也是我國經濟改革所要著力解決的一個關鍵問題。本文擬就這一問題進展討論。一、我國現(xiàn)有的主要鼓勵形式與評價1承包制這是改革開放初期，國家為充分調動經營者的積極性而實行的一種制度。在承包制下，經營者為了在承包期內與所有者分享更多的

2、剩余，往往采用竭澤而漁的方法，從而不利于企業(yè)的長期開展。比擬典型的情況是對固定資產進展掠奪性經營及減少必要的長期性投資等方式來擴大利潤，增加自己的收入。這是因為承包制這種制度安排從長期來看不具有鼓勵相容性，經理人員為增加企業(yè)的長遠利益而做出的努力無法得到有效地補償。2年薪制年薪制實現(xiàn)了企業(yè)經營業(yè)績與收入的掛鉤，將經營者收入分為根本工資十風險工資十獎勵。年薪制所關注的仍然是當期鼓勵。根據(jù)對1999年我國上市公司老總年薪的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)老總年收入的上下并不完全與企業(yè)的經營狀況相關聯(lián)。其中，有的年薪雖高而仍是虧損企業(yè)?？梢?，年薪制也無法對經理產生有效的鼓勵。3股票期權制度股票期權通常是指公司經股東大會同

3、意，將預留的已經發(fā)行未公開上市的普通股股票認股權作為一攬子報酬中間的一部分，有條件或者無條件授予或者獎勵給公司高層管理人員以及有突出奉獻已經或者在可以預期的將來的人，以期最大限度地調動管理者和特殊員工的積極性的一種鼓勵制度。我國自1993年起就在北京、深圳、上海等地實行不同所有制企業(yè)的股權鼓勵方式。聯(lián)想集團、北大方正等企業(yè)因此得以集聚了社會上優(yōu)秀的管理人才和科技人才，并使得企業(yè)在較長時期內持續(xù)、穩(wěn)定和快速開展。這是因為在股票期權制度下，經理的收入取決于期權到期日公司股票的市場價格和期權協(xié)議規(guī)定的執(zhí)行價格之間的溢價，由于股票價格是公司將來收益流的貼現(xiàn)，反映了企業(yè)長期開展前景。因此，經理假如只是關

4、注企業(yè)的短期利潤，而不是通過增加研究與開發(fā)投資、對職工進展在職培訓或開拓市場來增強企業(yè)的開展后勁，他就不可能進步自己的收入。所以說，股票期權制度可以較好的解決所有者利益和經理利益之間的矛盾，對經理實行長期動態(tài)的鼓勵。二、實行股票期權的理論根底股票期權從本質上講是對管理層的鼓勵機制，這一鼓勵機制之所以必要，是源于現(xiàn)代企業(yè)中物質資本的提供者股東與人力資本經營管理和創(chuàng)新才能的提供者經理層職能的別離以及由此導致的委托一代理問題。這一現(xiàn)象也就是通常所說的“所有權與控制權的別離。在所有權與控制權別離的情況下，作為委托人的所有者股東和作為代理人的經理的利益是不一致的。經濟學之父亞當斯密早就認識到了這一問題的

5、存在，在?國富論?中，他對支薪經理能否以股東利益為決策出發(fā)點深表疑心。一般來說，所有者希望的是他們投入的資本實現(xiàn)盡可能大的增值和股票價格的最大化，而經理那么可能會通過更多的在職消費、降低努力程度、進展超過最優(yōu)規(guī)模的投資以進步其支配才能，甚至侵吞股東財產來使自身的效用最大化。這種利益的不一致就導致了代理本錢的產生：1委托人因代理人代行決策權而產生的價值損失，實際上是一種時機本錢，并且是導致代理本錢產生的根源；2委托人的監(jiān)視本錢，即使代理人為其利益盡力而付出的本錢；3代理人的擔保本錢，即用以保證不損害委托人利益的本錢和可能給予賠償?shù)谋惧X。正因為存在著代理本錢，建立起一套行之有效的鼓勵機制就成為必要

6、。鼓勵機制的作用就在于控制風險，降低代理本錢。一種最優(yōu)的鼓勵機制應該可以使代理本錢最小化。企業(yè)家人力資本的專有性決定了他們至少應掌握企業(yè)的部分剩余控制權。而股票期權制度通過讓經理人員成為將來的股東，賦予其剩余控制權，一定程度上解決了剩余控制權和剩余索取權相別離所導致的矛盾，使經理的目的函數(shù)與股東的目的函數(shù)盡可能地到達內在的一致，減輕了經理的時機主義行為和所有者對其進展監(jiān)視的負擔。此外，通過股票期權制度使經理獲得企業(yè)的一部分股權也是對他們的人力資本作用的成認和肯定。企業(yè)家的經營管理和創(chuàng)新才能同物質資本、勞動力和技術一樣，是非常重要的消費要素，并且是最具有能動性的一種要素，這一觀點現(xiàn)已為大家所承受

7、。人力資本與其所有者不可別離的特征又決定了對它要進展充分地鼓勵，而不應抑制。因此，可以這樣說，代理本錢論與近年來興起的人力資本產權論，為股票期權制度的實行奠定了理論基矗三、建立股票期權制度所應遵循的幾個原那么1長期鼓勵與短期鼓勵相結合對經營者的長期鼓勵是指將經營者的利益與企業(yè)的長遠開展相聯(lián)絡，對經營者的長期奉獻給予回報的鼓勵方式。經營者持股是實現(xiàn)長期鼓勵的有益探究。對經營者的短期鼓勵是指將經營者的利益與企業(yè)的當期效益相聯(lián)絡，對經營者的當期奉獻給予回報的鼓勵方式，比方我們前面講過的年薪制。一般來說，長期鼓勵有利于經營者的長期行為和企業(yè)的長遠開展；短期鼓勵有利于鼓勵經營者較快進步企業(yè)經濟績效，但容

8、易導致短期行為。因此，應將經營者長期鼓勵與短期鼓勵有機地結合起來，形成有效的鼓勵機制。從我國的目前現(xiàn)實情況來看，對經營者的鼓勵注重在崗時的獎勵，而對經營者離任后的收入保障機制重視不夠，這導致了某些經營者在崗時的短期行為，甚至造成經營者在離任前通過種種方式增加自己的灰色收入，甚至不合法收入。因此，在經營者鼓勵機制建立中應把長期鼓勵和短期鼓勵結合起來，采取多種措施，鼓勵和保障經營者持股。2期股獎勵與實股獎勵相結合股票期僅鼓勵作為一種重要的產權鼓勵手段，將企業(yè)經營者的收入與企業(yè)長期績效很好地結合起來，在現(xiàn)代市場經濟中扮演著越來越重要的角色。經營者擁有期股會減少企業(yè)內部的運作本錢，有利于解決國有企業(yè)的

9、代理問題和內部控制人問題，有效防止損害出資者的各種短期行為。然而，由于我國正處于經濟社會快速轉型時期，股票市場雖經十年的開展，獲得了一定的成績，但還遠未成熟，市場波動還很大，股市狀況不能完全反映企業(yè)的實際業(yè)績。此外，由于與市場經濟和現(xiàn)代企業(yè)制度相適應的收入分配格局尚未形成，股票期權鼓勵可能引起收入的差距增大，不利于企業(yè)的開展和穩(wěn)定。為此，根據(jù)我國國企改革實際，應將期股獎勵與實股獎勵相結合，以企業(yè)凈資產增長指標來衡量經營者的奉獻和業(yè)績，更符合轉軌時期的特殊性。3物質鼓勵與精神鼓勵相結合包括貨幣鼓勵和非貨幣鼓勵在內的物質鼓勵，是調動經營者積極性的主要手段，但不能無視精神鼓勵的重大作用。事實上，即使

10、在興隆的市場經濟中，金錢也不是衡量經營成就的唯一標準。相反，越是有才能、有成就的經營管理者和企業(yè)家，越是看重榮譽感、成就感和社會責任感乃至控制權本身等非物質回報的價值。因此，在今后相當長一段時期內，在我國市場經濟體制還不成熟、物質鼓勵的合理施行還缺乏足夠條件的情況下，更應對精神鼓勵的作用給予充分的重視，將物質鼓勵和精神鼓勵結合起來。4鼓勵與約束相結合任何一項政策措施要想到達理想的效果，都需要一定的制度環(huán)境為前提。在公司治理構造不健全、存在內部人控制的情況下施行股票期權，經理人員會通過抬高盈利甚至操縱股市等手段來增加自己的收入。因此，股票期權制度的鼓勵作用的充分發(fā)揮離不開一個有效率的股票市場，離不開通晰的產權和標準的公司治理構造，應該將鼓勵與約束結合起來。一方面應確保股票期權的詳細條款符合股東利益，不會使表現(xiàn)不佳的經理也受到獎勵，為此，應設立一個相對獨立的、不受經理人員控制的薪酬委員會來負責施行股票期權鼓勵制度；另一方面，除了建立鼓勵經理的正向治理機制外，還要完善對經