再看工業(yè)利潤(rùn)的分化一個(gè)新的視角

1、2020 年 5 月 27 日，統(tǒng)計(jì)局公布 4 月工業(yè)數(shù)據(jù)，規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)整體呈明顯改善特征，但不同所有制、不同行業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)分化較為嚴(yán)重。針對(duì)此現(xiàn)象，本文提供了一個(gè)新的視角，試圖從利潤(rùn)分拆的角度窺探工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分化的原因，并對(duì)后續(xù)利潤(rùn)增速走勢(shì)進(jìn)行探討。 再看工業(yè)利潤(rùn)的分化：一個(gè)新的視角工業(yè)利潤(rùn)：整體修復(fù)與結(jié)構(gòu)性壓力并存4 月工業(yè)利潤(rùn)整體修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化明顯，國(guó)有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤(rùn)較為疲弱，私營(yíng)企業(yè)、中下游行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。4 月份，規(guī)上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 4781.4 億元，同比-4.3%（+30.6pcts），復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市的有效推進(jìn)和供應(yīng)鏈的恢復(fù)助力工業(yè)利潤(rùn)大幅改

2、善。分行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)分化明顯，下游行業(yè)如汽車（29.5%，+109.9pcts）、專用設(shè)備（87.5%，+108pcts）和電子（85.1%，+65.6pcts）利潤(rùn)明顯回溫，但中上游行業(yè)如黑色、化工、有色等利潤(rùn)增速仍處于深度負(fù)區(qū)間；分所有制看，股份制、外商企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速降幅延續(xù)收窄，分別錄得-26.6% （+6.4pcts ）、-28.8%（+18.1pcts）、-17.2%（+12.3pcts），而國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下探（-46.0%，-0.5pct）。企業(yè)利潤(rùn)改善的背后有基數(shù)效應(yīng)的推波助瀾。2019 年是減稅降費(fèi)的加力提速之年，全年共實(shí)現(xiàn)約 2.3 萬(wàn)億元的減稅降費(fèi)，備

3、受市場(chǎng)關(guān)注的增值改革也于 2019 年 4 月正式落地。增值稅調(diào)降雖有利于降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本、增厚企業(yè)利潤(rùn)及現(xiàn)金流，但對(duì)于部分下游行業(yè)而言，在增值稅切實(shí)調(diào)降之前提前購(gòu)貨可以更為充分的享受增值稅收抵扣優(yōu)惠，這也在一定程度上推動(dòng)了 2019 年 3 月工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)提速和利潤(rùn)高增，2019 年 3 月工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 13.9%，明顯高于 1-2 月的累計(jì)同比增速-14%，進(jìn)入 4 月后，隨著搶抵扣因素的消散，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)也有明顯回落，2019 年 4 月工業(yè)利潤(rùn)同比收縮 3.7%，較前值大幅減少 17.6pcts，因此，低基數(shù)在一定程度上放大了企業(yè)利潤(rùn)的改善幅度。值得說(shuō)明的是，盡管 4 月工業(yè)

4、利潤(rùn)同比增速的修復(fù)有低基數(shù)的原因在，但從環(huán)比看 4 月工業(yè)利潤(rùn)仍有明顯回升，基數(shù)效應(yīng)僅僅是利潤(rùn)改善的“助燃劑”而非“導(dǎo)火線”，因此仍有必要進(jìn)一步對(duì)工業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行分析。圖 1：4 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速降幅收窄（%）圖 2：各所有制企業(yè)利潤(rùn)增速（%）40.0030.0020.0010.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-030.00-10.00-20.00-30.00-40.00工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:

5、當(dāng)月同比50.000.00-50.00-100.00國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比外商及港澳臺(tái)商工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比私營(yíng)工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-04股份制工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 抽絲剝繭看利潤(rùn)結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義以及企業(yè)利潤(rùn)表的編制方法，我們可以將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)劃分成四個(gè)部分：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、管理成本、投資利潤(rùn)以及其他因素。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定

6、義，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中各種收入扣除各種耗費(fèi)后的盈余，來(lái)源于會(huì)計(jì)“利潤(rùn)表”中 “利潤(rùn)總額”項(xiàng)目的本年累計(jì)數(shù)。根據(jù)企業(yè)利潤(rùn)表的構(gòu)建過(guò)程，利潤(rùn)總額是通過(guò)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、各項(xiàng)費(fèi)用以及投資收益等分項(xiàng)計(jì)算得出的。粗略來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-各項(xiàng)費(fèi)用+其他收益-減值損失+其他因素，利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出，上述各分項(xiàng)中，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)，各項(xiàng)費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等）與企業(yè)的管理相關(guān)，其他收益（投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益）與企業(yè)的投資行為相關(guān)。因此，我們可以通過(guò)四分法對(duì)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行拆分，將企業(yè)利潤(rùn)近似的劃分為四個(gè)部分：

7、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、管理成本、投資利潤(rùn)、其他因素。具體構(gòu)建方法上，我們將不同所有制、不同行業(yè)的營(yíng)收和成本的當(dāng)月值之差作為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的反映，用管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的當(dāng)月值之和來(lái)反映企業(yè)的管理成本，用投資收益的當(dāng)月值來(lái)衡量企業(yè)的投資盈利，上述三個(gè)因素之和與企業(yè)利潤(rùn)總額的差值即為減值損失等其他擾動(dòng)因素。特別的，對(duì)于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分項(xiàng)而言，由于其代表企業(yè)的營(yíng)收、成本之差，量、價(jià)變動(dòng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生的影響將會(huì)直接體現(xiàn)在該分項(xiàng)中，因此該指標(biāo)能夠更為直觀地反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率以及終端需求的冷暖?？紤]到 4 月工業(yè)數(shù)據(jù)中不同行業(yè)、不同所有制企業(yè)的利潤(rùn)分化程度進(jìn)一步擴(kuò)大，嚴(yán)謹(jǐn)起見(jiàn)，我們對(duì)不同行業(yè)、不同所有制企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行

8、分拆。圖 3：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的拆分思路資料來(lái)源： 從利潤(rùn)分拆的視角來(lái)看，不同所有制、不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)不一，中上游企業(yè)以 及國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速要明顯高于利潤(rùn)總額增速，而中下游企業(yè)以及私營(yíng)企業(yè)則反之，一定程度上說(shuō)明當(dāng)前不同企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)并非僅僅與終端需求相關(guān)。從所有制的角度拆分，我們發(fā)現(xiàn) 4 月國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)當(dāng)月增速（-21.4%）要遠(yuǎn)高于利潤(rùn)總額的當(dāng)月增速（- 47.4%），而私營(yíng)企業(yè)則反之，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速（14.3%）要明顯低于利潤(rùn)總額的當(dāng)月增速（17.8%）。從行業(yè)的視角來(lái)看，采礦、黑色、有色、煤炭、化工這些原材料及中上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增速要明顯高于利潤(rùn)總額的當(dāng)月同比增速，而其

9、余中下游行業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速整體弱于利潤(rùn)總額的當(dāng)月同比增速。這說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：第一，國(guó)有企業(yè)、原材料以及中上游行業(yè)的利潤(rùn)疲軟并非完全是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳所致，原油價(jià)格大幅回落所導(dǎo)致的產(chǎn)成品價(jià)格低迷也并非是此類行業(yè)利潤(rùn)走弱的唯一原因。第二，私營(yíng)企業(yè)、中下游行業(yè)利潤(rùn)改善的原因也不僅僅是終端需求改善所帶動(dòng)的企業(yè)訂單修復(fù)。為何會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？圖 4：國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)于利潤(rùn)總額，私營(yíng)企業(yè)反之（%）圖 5：中上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速普遍強(qiáng)于利潤(rùn)總額增速（%）30.00%15.00%0.00%-15.00%-30.00%-45.00%-60.00%4月當(dāng)月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（營(yíng)收-成本）增速4月當(dāng)月利潤(rùn)總額增速國(guó)企

10、私營(yíng)0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%-300.0%4月當(dāng)月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（營(yíng)收-成本）增速4月當(dāng)月利潤(rùn)總額增速采礦業(yè)煤炭化工黑色有色資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 4 月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)差額（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速-利指標(biāo)名稱4 月利潤(rùn)總額增速（營(yíng)收-成本）增速潤(rùn)總額增速）制造業(yè)-2.79%-1.61%-1.18%農(nóng)副食品加工業(yè)13.03%28.22%-15.19%食品制造業(yè)19.60%31.23%-11.63%酒、飲料和精制茶制造業(yè):-9.38%-1.48%-7.90%煙草制品業(yè)12.80%-0.64%13.44%紡織業(yè)9.10%13.25%-4.16%皮革、

11、毛皮、羽毛及其-16.30%-27.90%11.59%木材加工及木、竹、-15.20%-8.93%-6.28%藤、棕、草制品業(yè)家具制造業(yè)-7.55%-13.27%5.72%造紙及紙制品業(yè)12.02%29.91%-17.89%印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)9.81%22.76%-12.95%文教、工美、體育和娛-14.36%-29.33%14.97%樂(lè)用品制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)-9.61%13.57%-23.18%化學(xué)纖維制造業(yè)-28.02%-59.06%31.05%橡膠和塑料制品業(yè)13.47%29.76%-16.29%非金屬礦物制品業(yè)2.05%4.95%-2.91%金屬制品業(yè)-1.69%8.11%-9.80%

12、通用設(shè)備制造業(yè)13.73%36.15%-22.41%專用設(shè)備制造業(yè)25.04%82.96%-57.92%汽車制造1.21%22.66%-21.46%鐵路、船舶、航空航天-0.86%12.36%-13.22%表 1：中下游行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速普遍弱于利潤(rùn)總額增速制品和制鞋業(yè)制（營(yíng)收-成本）增速潤(rùn)總額增速）和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械及器材制造業(yè)3.41%21.89%-18.48%計(jì)算機(jī)、通信和其他電27.42%76.42%-49.01%指標(biāo)名稱4 月經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4 月利潤(rùn)總額增速差額（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速-利子設(shè)備制造業(yè)資料來(lái)源：Wind， 利潤(rùn)分化的背后國(guó)企是穩(wěn)定就業(yè)的重要力量，國(guó)企以及中上游行業(yè)向員工讓利或

13、是國(guó)企利潤(rùn)維持疲弱的重要原因。結(jié)合前文分析，國(guó)企及中上游行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)疲弱并非單純的因?yàn)榻?jīng)營(yíng)狀況不佳，結(jié)合利潤(rùn)四分法，國(guó)有企業(yè)的管理成本剛性也可能是國(guó)企利潤(rùn)走弱的原因之一。第一，與其他企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)以及中上游企業(yè)的規(guī)模較大、人員結(jié)構(gòu)也相對(duì)固定，這在一定 程度上導(dǎo)致其管理費(fèi)用的彈性相對(duì)較?。鹤?2010 年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)管理費(fèi)用累計(jì)同比增 速最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之差為 29.6pcts，明顯低于股份制、外商、私營(yíng)企業(yè)的 39.6pcts、31.5pcts、 50.3pcts。另一方面，自疫情發(fā)生以來(lái)，國(guó)有企業(yè)成為了穩(wěn)定就業(yè)的重要力量，3 月 20 日 國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響強(qiáng)化穩(wěn)就業(yè)舉

14、措的實(shí)施意見(jiàn)中也曾明確指出 要擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)招聘規(guī)模，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)下降的原因之一也可能在于其向居民讓利（詳見(jiàn) 我們的報(bào)告?zhèn)袉⒚飨盗?20200428國(guó)企利潤(rùn)”腰斬“，影響幾何？）?！按『谜{(diào)頭”，私營(yíng)以及下游行業(yè)的管理成本更具彈性，或是推動(dòng)私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步回升的原因之一，寬貨幣環(huán)境之下的投資收益可能也對(duì)利潤(rùn)形成正向貢獻(xiàn)。對(duì)私營(yíng)企業(yè)而言，私營(yíng)企業(yè)體量較小，因此可以靈活調(diào)整自身的管理模式與人員架構(gòu)，這也使得私營(yíng)企業(yè)的管理成本更具彈性。另一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在解讀 4 月工業(yè)數(shù)據(jù)時(shí)曾直接指出，4 月份利潤(rùn)明顯改善一定程度上也與當(dāng)月投資收益大幅增加有關(guān)，這也是企業(yè)利潤(rùn)回升的一個(gè)原因。結(jié)合 4 月各大類

15、資產(chǎn)的收益率走勢(shì)，隨著寬松的貨幣政策環(huán)境以及基本面的邊際修復(fù)，4 月股市、債市整體均有一定修復(fù)，企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的投資將有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身利潤(rùn)的修復(fù)；同時(shí)，相較于票據(jù)貼現(xiàn)利率以及債券發(fā)行利率等融資成本，4 月理財(cái)產(chǎn)品的收益率仍然維持高位，這也為企業(yè)的投資活動(dòng)提供了收益空間。圖 6：國(guó)有企業(yè)管理費(fèi)用的波動(dòng)最小，私營(yíng)企業(yè)波動(dòng)最大（%）圖 7：4 月股市、債市雙雙走強(qiáng)（點(diǎn)，%） 國(guó)有企業(yè):累計(jì)同比 外商企業(yè):累計(jì)同比上證綜合指數(shù)10.000.00-10.00-20.00股份制企業(yè):累計(jì)同比私營(yíng)企業(yè):累計(jì)同比 中債國(guó)債到期收益率:10年（右軸）3,2003,0002,8002,6002019-02201

16、9-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042,4002.802.702.602.502.402.30資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 管窺企業(yè)利潤(rùn)的復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)于私營(yíng)以及中下游企業(yè)而言，壓降管理成本、增厚投資收益并非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，企業(yè)利潤(rùn)增速終將回歸終端需求，但疫情后期居民收入以及消費(fèi)意愿的不確定性或?qū)?duì)企業(yè)的利潤(rùn)修復(fù)形成制約。對(duì)于利潤(rùn)恢復(fù)較快的私營(yíng)以及中下游企業(yè)而言，此類企業(yè)的利潤(rùn)改善并非單純受終端需求回暖所影響，管理成本收縮、投資收益上行也

17、是導(dǎo)致此類企業(yè)利潤(rùn)回暖的原因，但上述盈利模式能否持續(xù)仍存疑問(wèn)：一方面，企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整只是權(quán)宜之計(jì)，人員工資等管理成本終有隱性下限；另一方面，進(jìn)入 5 月以來(lái)，隨著貨幣政策的寬松腳步放緩以及監(jiān)管層對(duì)資金空轉(zhuǎn)、資金套利的監(jiān)管升溫，企業(yè)對(duì)金融產(chǎn)品的投資行為將在更加嚴(yán)格、規(guī)范的監(jiān)管框架之下進(jìn)行，企業(yè)的投資收益能否持續(xù)攀升也仍存疑問(wèn)。因此，企業(yè)的利潤(rùn)終究要回歸到終端需求，但疫情后期居民的收入以及消費(fèi)意愿仍有不確定性，料將對(duì)利潤(rùn)的持續(xù)修復(fù)形成制約（詳見(jiàn)我們的報(bào)告?zhèn)袉⒚飨盗?20200421如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的四個(gè)矛盾？）。對(duì)于國(guó)企以及中上游行業(yè)而言，原材料價(jià)格回溫以及基建、地產(chǎn)投資加碼有助于帶動(dòng)上游行業(yè)利

18、潤(rùn)筑底反彈，不同所有制、不同行業(yè)的分化料將收斂。對(duì)于利潤(rùn)恢復(fù)相對(duì)緩慢的國(guó)企以及中上游行業(yè)而言，原材料價(jià)格回溫以及基建、地產(chǎn)投資加碼有助于帶動(dòng)上游行業(yè)利潤(rùn)筑底反彈。進(jìn)入 5 月后，財(cái)政部再次下達(dá) 1 萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債額度，專項(xiàng)債的杠桿作用料將對(duì)基建投資形成支撐，政府工作報(bào)告中也提到，要繼續(xù)擴(kuò)大有效投資，并重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，國(guó)有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤(rùn)有望恢復(fù)，不同所有制、不同行業(yè)之間的分化料將收斂。結(jié)論月工業(yè)利潤(rùn)整體邊際修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化較為明顯，國(guó)有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤(rùn)較為疲弱，私營(yíng)企業(yè)、中下游行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。從利潤(rùn)分拆的角度來(lái)看，國(guó)有以及中上游企業(yè)的利潤(rùn)走弱并非單純受

19、原材料價(jià)格走弱以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳所致，國(guó)企向員工讓利也是企業(yè)利潤(rùn)回落的原因之一；對(duì)于私營(yíng)以及中下游企業(yè)而言，其利潤(rùn)快速走暖也并非僅僅是因?yàn)榻K端需求的改善，企業(yè)主動(dòng)調(diào)整自身的管理成本以及寬貨幣環(huán)境之下的投資收益高增也是利潤(rùn)回暖的重要原因。往后看，對(duì)于國(guó)企以及中上游企業(yè)而言，原材料價(jià)格回溫以及基建投資發(fā)力預(yù)計(jì)將帶動(dòng)其利潤(rùn)增速逐漸修復(fù)，但剛性的管理成本或?qū)⒊蔀槔麧?rùn)回暖的掣肘；而對(duì)于私營(yíng)企業(yè)而言，利潤(rùn)增速終要回歸至終端需求，考慮到疫情后期居民收入、消費(fèi)意愿仍有不確定性以及海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻，仍需關(guān)注工業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的可持續(xù)性。 資金面市場(chǎng)回顧2020 年 5 月 28 日，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率

20、漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了 0.31bp、16.93bps、19.97bps、-18.74bps 和-9.83bps 至 2.17%、 2.25%、2.13%、1.93%和 1.81%。國(guó)債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng) 1.05bps、-2.21bps、-3.94bps、-3.26bps 至 1.60%、1.90%、2.26%、2.72%。上證綜指上漲 0.33%至 2846.22，深證成指下跌 0.27%至 10653.49，創(chuàng)業(yè)板指下跌 16.51%至 2054.96。央行公告稱，為對(duì)沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等

21、因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020 年 5 月 28 日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了 2400 億元逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率 2.2%?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開(kāi)年來(lái)至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購(gòu)、SLF、MLF 等央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 5 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0 累計(jì)增加 14,718.3 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,346.2 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 2,404.3 億元，粗略估計(jì)通過(guò)居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情

22、況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 8：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 5 月 28 日公開(kāi)市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來(lái)源：Wind， 圖 9：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 5 月 28 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來(lái)源：Wind， 圖 10：2020 年 5 月 28 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%資料來(lái)源：Wind， 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧月 28 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 85.43 點(diǎn)，

23、下跌 0.95%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 111.51 點(diǎn)，上漲 0.08%。255 支上市可交易轉(zhuǎn)債（輝豐轉(zhuǎn)債除外），除國(guó)軒轉(zhuǎn)債停盤，博彥轉(zhuǎn)債、淮礦轉(zhuǎn)債、蒙電轉(zhuǎn)債、駱駝轉(zhuǎn)債和國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債橫盤外，102 支上漲，147 支下跌。其中，富祥轉(zhuǎn)債（15.96%）、廣電轉(zhuǎn)債（3.95%）和健友轉(zhuǎn)債（3.57%）領(lǐng)漲，千禾轉(zhuǎn)債（-12.08%）、尚榮轉(zhuǎn)債（-5.67%）和金農(nóng)轉(zhuǎn)債（-4.47%）領(lǐng)跌。253 支可轉(zhuǎn)債正股（*ST 輝豐除外），除國(guó)軒高科停盤，魯泰 A、奧瑞金、森特股份、順豐控股、山鷹紙業(yè)、榮晟環(huán)保、鄭中設(shè)計(jì)、中航機(jī)電和鐵漢生態(tài)橫盤外，86 支上漲，157 支下跌。其中富祥藥業(yè)（10.01%）、蘇博特

24、（7.38%）和鴻達(dá)興業(yè)（5.88%）領(lǐng)漲，新萊應(yīng)材（-8.74%）、通光線纜（-7.48%）和尚榮醫(yī)療（-5.94%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)上周以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整迅速又猛烈，截止周五中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)連續(xù)十天收跌，前期是溢價(jià)率壓縮占據(jù)主導(dǎo)力量，到后期則是正股與估值同時(shí)回落。從估值水平來(lái)看，調(diào)增后的 90-115 元平價(jià)區(qū)間的股性估值已經(jīng)回落到 15%附近。短期來(lái)看去年底股性估值的位置是一個(gè)考驗(yàn)，在當(dāng)前趨勢(shì)下可能沖擊至 13%水平附近，總體來(lái)看我們認(rèn)為短期估值繼續(xù)大幅壓縮的可能性不大，當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自正股。但從中長(zhǎng)期看，若風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)持續(xù)不振（即使有小反彈）我們認(rèn)為股性估值有可能退守 10-15%區(qū)

25、間，在下半年這一情況發(fā)生的可能性并不小?；氐蕉唐谝暯牵瑲v經(jīng)大幅壓縮之后的估值水平提升了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的總體彈性，而回落的絕對(duì)價(jià)格提升了轉(zhuǎn)債未來(lái)向上的空間，沖擊后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的性價(jià)比已經(jīng)有較為顯著的改善。逆周期視角一直是轉(zhuǎn)債投資取得超額回報(bào)最主要的方式之一，自從 3 月以來(lái)我們?cè)谀嬷芷谶壿嬒绿崆巴扑]關(guān)注消費(fèi)、內(nèi)需、科技等板塊，而現(xiàn)在我們認(rèn)為可以進(jìn)一步放大拓展這一邏輯。自發(fā)布可轉(zhuǎn)債市場(chǎng) 2020 年二季度展望：是否會(huì)有些驚喜（20200402）報(bào)告以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)此時(shí)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是資產(chǎn)配置策略的縮影，必須更為前瞻地判斷風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)格與方向，否則即使看到了空間也難以取得較好的收益，在未來(lái)市場(chǎng)的分化會(huì)依然處于高

26、水位。從風(fēng)格上看，我們更偏向價(jià)值方向，尋找盈利與真成長(zhǎng)的板塊，在當(dāng)前疫情沖擊的下半場(chǎng)全球開(kāi)始復(fù)產(chǎn)復(fù)工的階段，與政策落腳點(diǎn)相匹配的行業(yè)更具有投資價(jià)值，而逆全球化是外部擾動(dòng)的源頭需要小心回避。我們對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)策略的定義仍舊在“驚喜”的框架下，尋找順周期與逆周期的板塊，短期極端沖擊后更有可能兌現(xiàn)一部分驚喜。順周期方向要及時(shí)兌現(xiàn)盈利，逆周期要勇于提前布局。順周期視角依舊堅(jiān)持內(nèi)需&硬科技為主，逆周期則關(guān)注周期&服務(wù)行業(yè)。在連續(xù)兩周的沖擊之后，諸多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)獲得了不錯(cuò)的安全墊，同時(shí)還享有不錯(cuò)的彈性，值得重點(diǎn)關(guān)注。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、博威轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、樂(lè)普轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、

27、希望轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、中天轉(zhuǎn)債、至純轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債、裕同轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、金力轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債、木森轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 2：市場(chǎng)概況代碼簡(jiǎn)稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,836.80-0.342279.349.89399001.SZ深證成指10,682.70-1.233452.567.01399300.SZ滬深 3003,845.61-0.70399005.SZ中小板指6,952.41-1.353990

28、06.SZ創(chuàng)業(yè)板指2,071.47-1.96000016.SH上證 502,795.48-0.48每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）輕工制造1.93計(jì)算機(jī)-1.92鋼鐵1.20醫(yī)藥-1.85煤炭0.98電子-1.82銀行0.50通信-1.56消費(fèi)者服務(wù)0.47機(jī)械-0.99資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部表 4：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）黃酒5.65天津自貿(mào)區(qū)-3.48連板4.91科技園區(qū)-3.31鋰電負(fù)極3.57智能家居-2.60乳業(yè)3.04小盤成長(zhǎng)-2.33海南自貿(mào)港3.02特色小鎮(zhèn)-2.22資料來(lái)源：Wind，

29、 表 3：行業(yè)漲跌幅榜資料來(lái)源：Wind， 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 5：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)338.410.01平價(jià)指數(shù)86.250.30轉(zhuǎn)債指數(shù)111.42-0.01名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110031.SH航信轉(zhuǎn)債112.191.741.39110033.SH國(guó)貿(mào)轉(zhuǎn)債109.100.230.50110034.SH九州轉(zhuǎn)債114.00-0.300.76110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債111.600.440.24110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債111.50-0.500.01110042.SH航電轉(zhuǎn)債115.460.410.20110043.SH無(wú)錫轉(zhuǎn)債105.28-0.0

30、84.16110044.SH廣電轉(zhuǎn)債222.31-0.90117.86110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債99.95-0.030.77113008.SH電氣轉(zhuǎn)債107.440.237.90113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債108.130.301.55113011.SH光大轉(zhuǎn)債113.720.6125.38113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債103.010.030.84113013.SH國(guó)君轉(zhuǎn)債111.63-0.235.16113014.SH林洋轉(zhuǎn)債102.18-0.040.46113016.SH小康轉(zhuǎn)債97.620.210.25113017.SH吉視轉(zhuǎn)債101.550.580.89113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債119.800

31、.741.15113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債102.01-0.350.24113504.SH艾華轉(zhuǎn)債129.41-0.630.54113505.SH杭電轉(zhuǎn)債103.950.360.96113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債102.200.170.56113509.SH新泉轉(zhuǎn)債128.010.540.65113511.SH千禾轉(zhuǎn)債230.617.5326.28113514.SH威帝轉(zhuǎn)債143.55-2.6522.16113515.SH高能轉(zhuǎn)債118.31-0.632.40113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債104.19-0.352.45113518.SH顧家轉(zhuǎn)債129.503.614.86123002.SZ國(guó)禎轉(zhuǎn)債116

32、.50-0.171.60123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債100.280.400.29123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債105.690.190.55123010.SZ博世轉(zhuǎn)債108.600.090.08123011.SZ德?tīng)栟D(zhuǎn)債102.070.270.75123012.SZ萬(wàn)順轉(zhuǎn)債127.80-1.709.70123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債325.003.68204.35資料來(lái)源：Wind， 表 6：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債145.05-3.9417.55123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債148.80-2.2424.46127003.SZ海印轉(zhuǎn)債110.511.1

33、10.44127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債222.90-3.5660.95127005.SZ長(zhǎng)證轉(zhuǎn)債110.50-0.931.14127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債103.10-0.131.48127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債109.60-1.282.24128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債105.34-0.030.21128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債100.010.000.00128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債101.38-0.061.26128014.SZ永東轉(zhuǎn)債102.97-0.040.21128015.SZ久其轉(zhuǎn)債101.31-0.040.48128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債119.340.030.04128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債99.

34、900.210.18128019.SZ久立轉(zhuǎn) 2109.890.470.08128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債114.80-0.351.22128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債103.200.000.14128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債97.510.530.26128025.SZ特一轉(zhuǎn)債106.400.530.46128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債101.561.082.78128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債127.20-1.169.52128029.SZ太陽(yáng)轉(zhuǎn)債117.250.900.34128030.SZ天康轉(zhuǎn)債188.80-4.1142.59128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債99.00-0.022.39128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債100

35、.872.030.92128034.SZ江銀轉(zhuǎn)債105.500.181.20128035.SZ大族轉(zhuǎn)債104.58-0.490.37128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債159.30-2.4557.76128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債99.410.420.12128039.SZ三力轉(zhuǎn)債115.69-0.220.33128040.SZ華通轉(zhuǎn)債116.480.371.52128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債223.10-1.7229.60128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債105.600.650.46128043.SZ東音轉(zhuǎn)債218.39-2.738.68128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債105.080.650.62128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債

36、120.20-1.201.25128046.SZ利爾轉(zhuǎn)債113.004.354.09113520.SH百合轉(zhuǎn)債178.384.0483.24128048.SZ張行轉(zhuǎn)債110.50-0.190.59113519.SH長(zhǎng)久轉(zhuǎn)債107.010.100.04113521.SH科森轉(zhuǎn)債127.40-0.950.88110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債109.370.430.32113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債116.851.180.47128049.SZ華源轉(zhuǎn)債106.441.320.25123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債113.40-0.190.74名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債31

37、3.90-1.3528.28128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債112.665.6054.82110048.SH福能轉(zhuǎn)債108.57-0.693.27113524.SH奇精轉(zhuǎn)債101.35-0.050.66128051.SZ光華轉(zhuǎn)債112.000.085.51113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債104.180.100.13128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債352.30-0.2063.87123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債135.30-1.031.11113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債133.26-1.761.27113527.SH維格轉(zhuǎn)債91.740.280.72128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債212.002.22292.97128054.S

38、Z中寵轉(zhuǎn)債155.20-2.33100.59113021.SH中信轉(zhuǎn)債106.65-0.163.15113528.SH長(zhǎng)城轉(zhuǎn)債102.500.490.37128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債105.13-0.814.03110051.SH中天轉(zhuǎn)債123.46-0.024.90113022.SH浙商轉(zhuǎn)債108.30-1.024.96123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債172.50-2.586.58110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債108.65-0.731.26128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債108.380.220.46128059.SZ視源轉(zhuǎn)債121.24-0.250.49110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債108.900.2912.52

39、127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2104.83-0.262.09110055.SH伊力轉(zhuǎn)債109.500.070.30128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債116.020.440.28123022.SZ長(zhǎng)信轉(zhuǎn)債153.30-1.641.36110056.SH亨通轉(zhuǎn)債116.53-0.885.71123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債99.710.650.22123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債103.590.405.63113530.SH大豐轉(zhuǎn)債103.25-0.341.47123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債130.00-2.846.44113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債103.080.120.23128063.SZ未來(lái)轉(zhuǎn)債110.800.646.

40、66128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債81.200.711.47113024.SH核建轉(zhuǎn)債102.510.100.66127012.SZ招路轉(zhuǎn)債102.740.090.65110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債108.83-0.401.49113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債110.00-0.541.03113025.SH明泰轉(zhuǎn)債103.95-0.301.64128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債104.360.100.16113026.SH核能轉(zhuǎn)債101.700.102.74110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債101.58-0.122.47128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債112.000.811.54128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債113.904.2620

41、.72127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債115.30-0.564.52名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）128067.SZ一心轉(zhuǎn)債123.940.251.59113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債100.090.190.32113536.SH三星轉(zhuǎn)債115.16-0.310.37123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債109.30-0.030.27123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債111.101.576.24113537.SH文燦轉(zhuǎn)債112.040.892.99113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債124.600.310.34113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債102.20-0.260.81128069.SZ華森轉(zhuǎn)債109.100.090.33

42、123028.SZ清水轉(zhuǎn)債106.200.000.16128070.SZ智能轉(zhuǎn)債106.870.322.70113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債104.460.240.18113542.SH好客轉(zhuǎn)債110.533.103.68113543.SH歐派轉(zhuǎn)債126.931.965.31123029.SZ英科轉(zhuǎn)債511.454.38251.68128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債106.910.437.95123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債119.90-1.226.75128071.SZ合興轉(zhuǎn)債108.690.741.78128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債102.250.271.08123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債293.60-1.06115

43、.81113544.SH桃李轉(zhuǎn)債121.75-0.690.66128074.SZ游族轉(zhuǎn)債121.600.083.95123032.SZ萬(wàn)里轉(zhuǎn)債118.550.0436.06128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債119.100.512.56128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債126.300.342.55113545.SH金能轉(zhuǎn)債107.550.840.41128076.SZ金輪轉(zhuǎn)債103.910.030.58128078.SZ太極轉(zhuǎn)債128.65-2.382.11110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債104.49-0.0327.82113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債105.690.945.23127014.SZ北方轉(zhuǎn)債110.63-1.

44、050.29128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債126.40-0.837.21113548.SH石英轉(zhuǎn)債138.75-1.473.80113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債117.181.870.65123033.SZ金力轉(zhuǎn)債113.450.9581.24110060.SH天路轉(zhuǎn)債111.41-2.481.03123034.SZ通光轉(zhuǎn)債161.502.28103.16110061.SH川投轉(zhuǎn)債112.330.380.45128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債125.42-0.144.04123035.SZ利德轉(zhuǎn)債111.380.340.20113549.SH白電轉(zhuǎn)債107.030.210.54113551.SH福特轉(zhuǎn)債128.

45、58-0.471.43113550.SH常汽轉(zhuǎn)債119.140.821.51128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債105.18-0.450.82113552.SH克來(lái)轉(zhuǎn)債123.300.300.26名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）110062.SH烽火轉(zhuǎn)債119.64-1.9512.39128083.SZ新北轉(zhuǎn)債110.200.180.57110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債107.360.060.82128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債104.800.340.17113029.SH明陽(yáng)轉(zhuǎn)債113.140.770.73113553.SH金牌轉(zhuǎn)債129.974.4825.09128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債107

46、.450.422.82113556.SH至純轉(zhuǎn)債126.00-1.052.39123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債127.590.547.80128084.SZ木森轉(zhuǎn)債116.45-0.132.88128086.SZ國(guó)軒轉(zhuǎn)債200.200.000.00113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債118.55-0.220.42113557.SH森特轉(zhuǎn)債106.790.390.37113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債102.150.490.64110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債107.830.211.19113555.SH振德轉(zhuǎn)債179.102.2496.00113558.SH日月轉(zhuǎn)債122.93-0.750.39110064.SH建工轉(zhuǎn)債1

47、05.45-0.451.02128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債98.700.080.90128088.SZ深南轉(zhuǎn)債139.19-3.9617.34128091.SZ新天轉(zhuǎn)債175.50-0.2870.04113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債107.700.350.07128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債128.50-1.521.24128093.SZ百川轉(zhuǎn)債107.500.100.10123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債122.291.5422.58128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債113.20-1.012.67123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債157.79-1.20110.54123039.SZ開(kāi)潤(rùn)轉(zhuǎn)債109.55-0.410.22123040

48、.SZ樂(lè)普轉(zhuǎn)債125.50-5.126.69128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2115.300.461.81127015.SZ希望轉(zhuǎn)債139.86-1.3715.04113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債122.771.107.47113561.SH正裕轉(zhuǎn)債105.250.860.28123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2126.35-1.2510.72123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債107.30-0.511.67113031.SH博威轉(zhuǎn)債125.750.251.93128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債114.630.281.26113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債112.300.000.23128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債118.200.252.571

49、13565.SH宏輝轉(zhuǎn)債130.10-0.5945.82113564.SH天目轉(zhuǎn)債115.45-0.020.14128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債109.300.140.31128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債105.200.821.39113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債109.510.461.53128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債120.30-0.081.50名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬(wàn)）123043.SZ正元轉(zhuǎn)債109.60-0.541.04113566.SH翔港轉(zhuǎn)債116.000.291.67110066.SH盛屯轉(zhuǎn)債100.070.170.99113571.SH博特轉(zhuǎn)債132.20-0.852.2

50、4113568.SH新春轉(zhuǎn)債104.310.280.45113567.SH君禾轉(zhuǎn)債107.410.310.25113569.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債102.060.110.55113570.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債108.100.620.38128100.SZ搜特轉(zhuǎn)債93.350.041.38110067.SH華安轉(zhuǎn)債107.26-0.343.45113572.SH三祥轉(zhuǎn)債110.340.020.27128099.SZ永高轉(zhuǎn)債127.902.9216.46123044.SZ紅相轉(zhuǎn)債112.21-0.340.65123045.SZ雷迪轉(zhuǎn)債105.900.660.58128101.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債110.05-0.202.3

51、0110068.SH龍凈轉(zhuǎn)債105.14-0.320.72128102.SZ海大轉(zhuǎn)債137.38-0.815.39123046.SZ天鐵轉(zhuǎn)債118.500.510.67123047.SZ久吾轉(zhuǎn)債116.820.882.88128103.SZ同德轉(zhuǎn)債110.81-0.620.84113033.SH利群轉(zhuǎn)債102.12-0.181.97113574.SH華體轉(zhuǎn)債111.43-0.600.11128104.SZ裕同轉(zhuǎn)債119.902.043.80113575.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債114.182.222.77113034.SH濱化轉(zhuǎn)債105.620.081.12113576.SH起步轉(zhuǎn)債99.750.181.

52、19110069.SH瀚藍(lán)轉(zhuǎn)債125.00-0.150.98128106.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債121.31-1.130.60123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債110.28-0.190.84123049.SZ維爾轉(zhuǎn)債109.740.210.50128105.SZ長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債124.300.242.53127016.SZ魯泰轉(zhuǎn)債104.92-0.261.47113577.SH春秋轉(zhuǎn)債120.470.311.36110070.SH凌鋼轉(zhuǎn)債100.38-0.110.69123050.SZ聚飛轉(zhuǎn)債116.02-0.411.29113578.SH全筑轉(zhuǎn)債117.372.9611.74113581.SH龍?bào)崔D(zhuǎn)債107.880.

53、081.22113580.SH康隆轉(zhuǎn)債110.310.560.53113573.SH縱橫轉(zhuǎn)債105.82-0.241.73113579.SH健友轉(zhuǎn)債127.33-2.034.59128107.SZ交科轉(zhuǎn)債107.300.3315.64資料來(lái)源：Wind， 表 7：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息15.91-0.931.26600755.SH廈門國(guó)貿(mào)6.11-0.160.33600998.SH九州通17.27-2.431.03600566.SH濟(jì)川藥業(yè)22.613.813.09600863.SH內(nèi)蒙華電2.590.000.17600372.SH中航

54、電子13.16-1.200.68600908.SH無(wú)錫銀行5.02-0.400.36600831.SH廣電網(wǎng)絡(luò)7.46-2.862.97600398.SH海瀾之家6.132.170.77601727.SH上海電氣4.430.680.59601238.SH廣汽集團(tuán)9.45-1.460.73601818.SH光大銀行3.792.716.57601311.SH駱駝股份9.031.350.67601211.SH國(guó)泰君安15.72-0.571.65601222.SH林洋能源5.07-0.590.31601127.SH小康股份7.940.130.10601929.SH吉視傳媒2.01-0.990.2760

55、1966.SH玲瓏輪胎18.93-1.050.68603822.SH嘉澳環(huán)保23.56-0.340.07603989.SH艾華集團(tuán)27.67-0.540.28603618.SH杭電股份5.81-1.860.45603225.SH新鳳鳴9.60-0.210.24603179.SH新泉股份17.78-0.450.22603027.SH千禾味業(yè)38.03-0.762.68603023.SH威帝股份5.50-0.720.42603588.SH高能環(huán)境11.01-1.871.00603323.SH蘇農(nóng)銀行4.330.230.33603816.SH顧家家居45.725.353.36300388.SZ國(guó)禎環(huán)

56、保9.30-1.900.39300197.SZ鐵漢生態(tài)2.50-1.960.30300409.SZ道氏技術(shù)11.391.420.78300422.SZ博世科10.92-0.550.29300473.SZ德?tīng)柟煞?4.560.370.17300057.SZ萬(wàn)順新材4.840.830.17300539.SZ橫河模具6.76-0.150.07300407.SZ凱發(fā)電氣7.81-1.260.09300297.SZ藍(lán)盾股份3.58-1.100.68000861.SZ海印股份3.053.740.68000700.SZ模塑科技7.13-2.991.76000783.SZ長(zhǎng)江證券6.14-0.650.6200

57、0623.SZ吉林敖東15.22-0.460.74000665.SZ湖北廣電5.31-1.481.34002245.SZ澳洋順昌3.851.050.27002496.SZ*ST 輝豐2.164.850.29名稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002325.SZ洪濤股份3.102.650.43002753.SZ永東股份8.450.600.31002279.SZ久其軟件6.410.310.90002597.SZ金禾實(shí)業(yè)22.140.591.63002527.SZ新時(shí)達(dá)4.870.620.17002318.SZ久立特材6.992.190.62002562.SZ兄弟科技5.35-2.550.8

58、8002707.SZ眾信旅游5.78-1.201.15002284.SZ亞太股份4.770.000.22002728.SZ特一藥業(yè)13.66-0.510.09002772.SZ眾興菌業(yè)9.152.352.25002460.SZ贛鋒鋰業(yè)47.98-1.5813.06002078.SZ太陽(yáng)紙業(yè)8.271.221.96002100.SZ天康生物14.48-3.604.40002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)4.93-0.400.16002658.SZ雪迪龍5.95-3.090.30002807.SZ江陰銀行4.03-0.250.37002008.SZ大族激光29.94-1.383.09002548.SZ金新農(nóng)

59、9.13-3.081.01002542.SZ中化巖土3.46-0.290.14002224.SZ三力士5.88-1.180.31002758.SZ華通醫(yī)藥11.500.260.42002446.SZ盛路通信6.93-2.120.81002823.SZ凱中精密10.480.380.58002793.SZ羅欣藥業(yè)12.81-3.610.57002717.SZ嶺南股份5.043.282.43002013.SZ中航機(jī)電8.00-0.501.64002258.SZ利爾化學(xué)15.539.994.27603313.SH夢(mèng)百合25.193.451.80002839.SZ張家港行5.25-0.380.61603

60、569.SH長(zhǎng)久物流9.19-0.430.06603626.SH科森科技10.67-3.000.45600567.SH山鷹紙業(yè)2.950.000.49601233.SH桐昆股份11.952.663.42002787.SZ華源控股6.851.330.08300618.SZ寒銳鈷業(yè)47.43-2.112.72000070.SZ特發(fā)信息8.73-0.110.54002865.SZ鈞達(dá)股份14.0710.010.53600483.SH福能股份7.15-0.560.13603677.SH奇精機(jī)械10.491.160.08002741.SZ光華科技12.140.411.16603055.SH臺(tái)華新材6.5