政策突出“保就業(yè)”“兩新一重”擴(kuò)需求

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 兩會(huì)期間的市場(chǎng)表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250004 穩(wěn)“基本盤(pán)”成主基調(diào)，政策側(cè)重“保就業(yè)” 6 HYPERLINK l _TOC_250003 財(cái)政政策赤字率提升明顯 7 HYPERLINK l _TOC_250002 貨幣政策基調(diào)仍偏寬松 7 HYPERLINK l _TOC_250001 對(duì)沖政策主抓消費(fèi)、投資 8 HYPERLINK l _TOC_250000 關(guān)注方向 9圖 目 錄圖 1：兩會(huì)期間上證綜指波動(dòng)較小 5圖 2：會(huì)前和會(huì)后 30 個(gè)交易日上證綜指走勢(shì) 5圖 3：財(cái)政壓力

2、明顯增大（單位： ） 7圖 4：稅收收入減少而財(cái)政剛性支出不減（單位： ） 7圖 5：地方政府專項(xiàng)債明顯增加（單位：億元） 9兩會(huì)期間的市場(chǎng)表現(xiàn)回顧 2012 年以來(lái)的兩會(huì)安排，除今年以外的其他年份，每年的 3 月 3 日是政協(xié)會(huì)議開(kāi)幕的時(shí)間，3 月 5 日人大會(huì)議開(kāi)幕。而閉幕時(shí)間則并不一致，人大會(huì)議最早在 13 日，最晚到 20 日才閉幕，以往的兩會(huì)往往持續(xù) 11 天到 18 天不等。而此次會(huì)議，由于疫情的原因，無(wú)論在召開(kāi)時(shí)間上、持續(xù)時(shí)間和會(huì)議的形式上都有很一定變化，安排上更為緊湊。對(duì)于兩會(huì)期間行情的發(fā)展，素來(lái)有“兩會(huì)期間無(wú)行情”的股諺。不過(guò)回顧 2012年后的兩會(huì)行情，2012 年至 20

3、14 年三年的兩會(huì)期間，市場(chǎng)雖都以下跌告終，但隨后的五年兩會(huì)行情相對(duì)平穩(wěn)，均以微漲為主。總體來(lái)看，近幾年兩會(huì)期間行情整體相對(duì)平淡，波動(dòng)相對(duì)于前期市場(chǎng)呈現(xiàn)一定收斂特征。表 1：兩會(huì)前后上證綜指的漲幅情況年份政協(xié)開(kāi)幕前個(gè)交易日30兩會(huì)期間兩會(huì)后 30交易日個(gè)2019 年17.240.932.402018 年-5.091.11-4.352017 年3.170.36-2.612016 年-3.050.523.292015 年1.041.1034.232014 年3.08-1.811.942013 年5.19-3.44-3.202012 年9.63-2.82-0.71資料來(lái)源：Wind， 而對(duì)于兩會(huì)后的

4、市場(chǎng)表現(xiàn)，則并無(wú)明顯規(guī)律，我們分別統(tǒng)計(jì)了 2012 年以來(lái)兩會(huì)前后各 30 個(gè)交易日的上證漲幅。從近 8 年的情況來(lái)看，有四年會(huì)前和會(huì)后呈現(xiàn)相反的走勢(shì)，另外四年的會(huì)后走勢(shì)呈現(xiàn)延續(xù)特征。兩會(huì)期間管理層政策預(yù)期的變化，對(duì)市場(chǎng)也有一定的影響，像 2015 年，兩會(huì)期間管理層力挺互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，兩會(huì)傳遞的超預(yù)期信息讓會(huì)后的股市出現(xiàn)了大漲。圖 1：兩會(huì)期間上證綜指波動(dòng)較小圖 2：會(huì)前和會(huì)后 30 個(gè)交易日上證綜指走勢(shì)資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 對(duì)于今年兩會(huì)，內(nèi)容上較為重磅的政府工作報(bào)告已經(jīng)發(fā)布，傳遞的政策信息有所取舍，總體符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)議進(jìn)程中，能否出現(xiàn)超預(yù)期的內(nèi)容提振市場(chǎng)，一看，各部委負(fù)

5、責(zé)人的政策信號(hào)傳遞，二看，總理答記者問(wèn)的情況。不過(guò)，應(yīng)指出的是以往的兩會(huì)期間，外部環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)。即便是 2018 年中美貿(mào)易摩擦的發(fā)端之年，也是在兩會(huì)結(jié)束后的 3 月 22 日才硝煙驟起。今年的情況有較大區(qū)別，無(wú)論全球疫情因素，還是中美之間的問(wèn)題都令當(dāng)前的市場(chǎng)處在一個(gè)非穩(wěn)態(tài)的環(huán)境中。因此，市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，未必僅由兩會(huì)所決定。穩(wěn)“基本盤(pán)”成主基調(diào)，政策側(cè)重“保就業(yè)”表 2：政府工作報(bào)告對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)， 政策全面向“六?！眱A斜，全年不設(shè) GDP 目標(biāo)。不過(guò)根據(jù)今年 3.6的赤字率、3.76萬(wàn)億元的赤字規(guī)模，我們預(yù)計(jì)今年名義 GDP 增速或在 5.4的水平，考慮到一季度名義 GDP 同比降

6、 3.3，接下來(lái)的三個(gè)季度名義 GDP 增速將接近 8.7。此次政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)了“六保是今年六穩(wěn)工作的著力點(diǎn)”，“以保促穩(wěn)”表明政策將全面向保民生、保企業(yè)等方面傾斜。結(jié)合全年的目標(biāo)設(shè)定來(lái)看，不給經(jīng)濟(jì)增速硬約束，只給新增就業(yè)、調(diào)查和登記失業(yè)率以硬約束，管理層將更多注意力聚焦于就業(yè)情況的維穩(wěn)，基本盤(pán)穩(wěn)住了全年的任務(wù)目標(biāo)就實(shí)現(xiàn)了。也正基于此，報(bào)告中的順序先強(qiáng)調(diào)了“今年要優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生”，再提及“堅(jiān)決打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)”和 “努力實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)目標(biāo)任務(wù)”。財(cái)政政策赤字率提升明顯政府赤字提升，支出聚焦民生。在國(guó)內(nèi)外總需求收縮的背景下，今年明顯擴(kuò)大了政府支出，以增加有效需求，截至 4 月，財(cái)政收入受

7、稅收收入減少拖累累計(jì)同比降 14.5，而財(cái)政支出在社保及教育等剛性支出下同比僅降 2.7，財(cái)政壓力盡顯，本次會(huì)議將今年財(cái)政赤字率提升至 3.6，是特殊時(shí)期下實(shí)現(xiàn)“六保”的必要條件。 2020 年財(cái)政赤字共計(jì) 3.76 萬(wàn)億，其中 1 萬(wàn)億以及另發(fā)行的 1 萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債將轉(zhuǎn)給地方，對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加了 12.8，主要聚焦于減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等民生領(lǐng)域，以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)為主。圖 3：財(cái)政壓力明顯增大（單位：）圖 4：稅收收入減少而財(cái)政剛性支出不減（單位：）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0060.0050.0040.0030.0020.001

8、0.000.00-10.00-20.00-30.002011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04-40.002011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-0420

9、14-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04-30.00公共財(cái)政收入:累計(jì)同比公共財(cái)政支出:累計(jì)同比稅收收入:累計(jì)同比公共財(cái)政支出:教育:累計(jì)同比公共財(cái)政支出:社會(huì)保障和就業(yè):累計(jì)同比資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 減稅降費(fèi)再發(fā)力。2019 年稅改的主要內(nèi)容在針對(duì)居民的個(gè)稅改革領(lǐng)域，而今年兩會(huì)的側(cè)重點(diǎn)重回企業(yè)。政府工作報(bào)告中提出“今年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率等制度，

10、新增減稅降費(fèi)約 5000 億元”，同時(shí)對(duì) 6 月前到期的多項(xiàng)減稅降費(fèi)政策延長(zhǎng)到年底。并配合電價(jià)、寬帶資費(fèi)和減免房租政策，幫助企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本。在財(cái)政減收壓力較大的背景下，依然安排多項(xiàng)企業(yè)端的減稅降費(fèi)政策，顯示管理層著力通過(guò)穩(wěn)企業(yè)帶動(dòng)穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。貨幣政策基調(diào)仍偏寬松貨幣政策基調(diào)仍偏寬松，金融對(duì)小微企業(yè)幫扶將加碼。貨幣政策方面，將通過(guò)“降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”，整體符合預(yù)期，基調(diào)仍偏寬松。報(bào)告提及“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”，推動(dòng)企業(yè)獲貸便利，并推動(dòng)利率持續(xù)下行。著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，一是對(duì)中小微企業(yè)現(xiàn)有貸款分情況予以延期，二

11、是鼓勵(lì)銀行增加對(duì)小微企業(yè)的信貸支持并合理讓利，特別提出“大型銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于 40”的要求。中小微企業(yè)作為提供就業(yè)的主體，將成為“六?！毕抡咧С值闹攸c(diǎn)目標(biāo)，利率下行仍有空間。表 3：近期貨幣政策表述內(nèi)容對(duì)比資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，共產(chǎn)黨員網(wǎng)， 對(duì)沖政策主抓消費(fèi)、投資提振居民消費(fèi)。由于全球疫情發(fā)展帶來(lái)外需層面的巨大挑戰(zhàn)，在政策的推動(dòng)上，擴(kuò)內(nèi)需成為了政策的重要抓手。在推動(dòng)消費(fèi)回升方面，推動(dòng)受疫情沖擊較大的“餐飲、商場(chǎng)、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)”恢復(fù)，推動(dòng)線上線下融合和快遞進(jìn)農(nóng)村等多項(xiàng)消費(fèi)刺激措施。值得注意的是，各地政府也在積極配合消費(fèi)刺激措施武漢、上海、天津等多地出臺(tái)汽車消費(fèi)刺

12、激措施，這將有利于對(duì)消費(fèi)潛力的釋放。擴(kuò)大有效投資，“兩新一重”成抓手。除消費(fèi)外，基建投資是當(dāng)前對(duì)沖政策的另一發(fā)力點(diǎn)，今年地方專項(xiàng)債安排 3.75 萬(wàn)億，較去年增加 2.40 萬(wàn)億，截至 4 月已使用 1.22 萬(wàn)億元，仍有較大發(fā)力空間。投向方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債將“重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的兩新一重建設(shè)”，即涉及 5G、充電樁等領(lǐng)域的新基建，涉及老舊小區(qū)改造等方面的新城鎮(zhèn)化，以及涉及交通、水利等的重大工程三大領(lǐng)域。財(cái)政收支壓力持續(xù)加大下，中央著重強(qiáng)調(diào)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，因而財(cái)政資金的效用最大化將成為資金投向的重要關(guān)注點(diǎn)。圖 5：地方政府專項(xiàng)債明顯增加（單位：億元）40,00035,00

13、030,00025,00020,00015,00010,0005,0000?2017-012018-012019-012020-01地方政府專項(xiàng)債政府預(yù)期目標(biāo):地方專項(xiàng)債資料來(lái)源：Wind， 關(guān)注方向穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)“基本盤(pán)”，“兩新一重”成抓手。本次兩會(huì)未設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，全年將以“穩(wěn)就業(yè)”為主，確定了包括 3.75 萬(wàn)億地方專項(xiàng)債、3.76 萬(wàn)億財(cái)政赤字、1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債在內(nèi)共計(jì) 8.51 萬(wàn)億元的財(cái)政資金，特別強(qiáng)調(diào)專項(xiàng)債將“重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的兩新一重建設(shè)”，即涉及 5G、充電樁等領(lǐng)域的新基建，涉及老舊小區(qū)改造等方面的新城鎮(zhèn)化，以及涉及交通、水利等的重大工程三大領(lǐng)域。其中，新基建方面提及 5G 及充電樁等領(lǐng)域，對(duì)于前者，關(guān)鍵領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代邏輯在近期美對(duì)華遏制逐漸升溫的背景下獲得加強(qiáng)，未來(lái)有望持續(xù)獲得政策及資金層面的大力支持；而后者作為新基建的一大領(lǐng)域，意味著新能源汽車領(lǐng)域也將得到進(jìn)一步發(fā)展，考慮到疫情對(duì)該板塊業(yè)績(jī)的沖擊已為市場(chǎng)所部分反映，可進(jìn)行適當(dāng)關(guān)注。軍費(fèi)預(yù)算或降至 6.6，仍高于 GDP 增速預(yù)期。預(yù)算草案顯示今年軍費(fèi)計(jì)劃增加 6.6，低于去年 7.5的增速