機械行業(yè)發(fā)展趨勢專題報告

1、 機械行業(yè)發(fā)展趨勢專題報告從底層邏輯把握制造業(yè)投資機會 前言機械板塊投資機會分為五大主線:國產(chǎn)替代:底層邏輯分兩類，一類是供應(yīng)鏈安全，代表性板塊有半導體設(shè)備、核心零部件;另一類是制造業(yè)比較優(yōu)勢， 代表性板塊有板式家具、縫紉設(shè)備。機器替人:底層邏輯是人工紅利加速消失疊加勞動力成本上升，代表性板塊有工程機械(挖機、叉車、AWP等)、工業(yè)機 器人、機床等。消費升級:底層邏輯是讓人們的生活更美好，代表性板塊有電動兩輪車、電動升降桌、護理床、服務(wù)機器人。新能源革命:底層邏輯是綠色經(jīng)濟，能源替代，從傳統(tǒng)能源到新能源，代表板塊有光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備。制造業(yè)服務(wù)化:底層邏輯是中國制造業(yè)全球化品牌輸出，代表板塊是

2、檢測服務(wù)設(shè)備。一、機械行業(yè)投資主邏輯：時代背景孕育行業(yè)機會1.1 機械行業(yè)“大而雜”，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游眾多機械企業(yè)多為設(shè)備制造商，為下游客戶提供設(shè)備供給，承接了從原材料生產(chǎn)，到終端消費者、企業(yè)、政府、軍隊的生產(chǎn)制造裝備的供應(yīng)工作。從行業(yè)分類來看，一級大類行業(yè)有六個，二級子行業(yè)有27個，呈現(xiàn)“大而雜”的局面。一般邏輯是：下游行業(yè)的需求回升資本開支加大機械行業(yè)景氣度提升，下游行業(yè)眾多決定了機械設(shè)備行業(yè)投資機會多且分散，需要按照底層邏輯，精選賽道和個股。1.2 時代背景孕育行業(yè)機會我們復(fù)盤了機械行業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)走勢對比圖，在過去幾輪大的時代背景下，機械行業(yè)不同階段有不同的投資機會，整體投

3、資機會由單一到多樣化，尤其是2018年以來，呈現(xiàn)“多點開花”局面。1.3 未來的投資機會在哪里？ 從短期看(12年）：疫情使市場需求和行為方式發(fā)生了巨大變化，促使制造業(yè)產(chǎn)生出新生態(tài)、新模式，對國內(nèi)制造業(yè)的影響挑戰(zhàn)與機遇并存。 挑戰(zhàn)：疫情導致人員流動少，招工難現(xiàn)象；全球供應(yīng)鏈關(guān)系受到?jīng)_擊，核心零部件仍受制于人 機遇：疫情加速行業(yè)低端產(chǎn)能出清，格局優(yōu)化，強者恒強；制造業(yè)升級，機器替人加速；全球供應(yīng)鏈終端，給國產(chǎn)設(shè)備加速替代迎來寶貴窗口期。 從中期看（35年）： 經(jīng)濟增速換擋，高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，傳統(tǒng)制造與新興成長共舞。GDP降速，制造業(yè)板塊更強調(diào)高質(zhì)量結(jié)構(gòu)性發(fā)展，傳統(tǒng)-高科技，投資驅(qū)動-消費升

4、級驅(qū)動，中美貿(mào)易摩擦-內(nèi)循環(huán)、能源更換（傳統(tǒng)能源-新能源）。在此背景下，催生了國產(chǎn)替代、機器換人、消費升級、新能源、制造業(yè)品牌全球化輸出的機會。 從長期看（810年）：未來十年，人口紅利加速消失疊加勞動力成本持續(xù)高增長背景下，機器替人趨勢越發(fā)明顯。同時，隨著工程師紅利的釋放，未來制造業(yè)將由“做大” 到“做強” ，轉(zhuǎn)型升級，迎來“黃金十年”。1.3.1 短期：后疫情時代，制造業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存疫情使市場需求和行為方式發(fā)生了巨大變化，促使制造業(yè)產(chǎn)生出新生態(tài)、新模式，對國內(nèi)制造業(yè)的影響挑戰(zhàn)與機遇并存。1.3.2 中期：經(jīng)濟增速換擋，高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展GDP降速，制造業(yè)更強調(diào)高質(zhì)量結(jié)構(gòu)性發(fā)展，傳統(tǒng)-

5、高科技，投資-消費，中美貿(mào)易摩擦-內(nèi)循環(huán)、能源更換（傳統(tǒng)能源-新能源）。催生了國產(chǎn)替代、機器換人、消費升級、制造業(yè)品牌全球化輸出的機會。1.3.3 長期：未來十年，人口紅利消失疊加勞動力成本上行背景下，機器替人趨勢會加速1960-1969年年均新出生人口：2478萬人；2000-2010年年均新出生人口：1629萬人，有年均1000萬人的缺口，而隨著勞動力成本提高，勞動力人口變少，機器替人只會越來越明顯。在此背景下，機器替人屬性的生產(chǎn)工具銷量仍有持續(xù)創(chuàng)新高的趨勢，比如挖機、叉車、工業(yè)機器人等。1.4 投資策略：大浪淘沙 聚焦龍頭我國經(jīng)濟體量龐大，機械眾多子行業(yè)已進入存量市場，在此背景下，龍頭企

6、業(yè)憑借資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、研發(fā)創(chuàng)新等，不斷鑄就更高護城河，投資更加偏向頭部化，我們梳理了2020年Q3主動股票型基金機械板塊持倉，前三家公司分別是三一重工、匯川技術(shù)、北方華創(chuàng)，后續(xù)我們將以這三個子行業(yè)為例，來進行具體闡述。二、機器換人&更新需求&全球化1. 銷量超預(yù)期的原因：不管是挖機、起重機、還是叉車，進入Q3傳統(tǒng)淡季，都呈現(xiàn)出“淡季不淡”的局面，銷量增速持續(xù)超預(yù)期。究其原因，我們認為，受到疫情影響，2020年出口和更新需求均表現(xiàn)較一般，銷量超預(yù)期背后的核心驅(qū)動力是由固定資產(chǎn)投資帶動的新增需求以及行業(yè)自身內(nèi)生性增長（供給催化的需求）2. 需求未來展望：從短期（銷量、開工率）、中期（機器替人+

7、更新需求安全墊）、長期（城鎮(zhèn)化建設(shè)+出口）三個維度看，我們認為工程機械行業(yè)景氣度仍將持續(xù)，2021年挖機行業(yè)仍有望實現(xiàn)正增長，未來在高基數(shù)背景下，行業(yè)有可能會出現(xiàn)下滑，但波動幅度有限，整體會保持平穩(wěn)狀態(tài)。銷量波動變小，反映在上市公司業(yè)績上，業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性會提高，這也是市場愿意給龍頭高估值的原因，近期以三一、恒立為代表的龍頭企業(yè)，市值不斷創(chuàng)新高，也是直接的反映。3. 存量市場，抱緊龍頭。工程機械行業(yè)已經(jīng)從增量市場轉(zhuǎn)化為存量市場，存量市場博弈中，龍頭企業(yè)將依靠產(chǎn)品本身優(yōu)勢（性能、服務(wù)等）+供應(yīng)鏈優(yōu)勢（規(guī)模效應(yīng)，更低成本，議價能力強）+資金優(yōu)勢（有資本投資研發(fā)），不斷搶占市占率，且依靠創(chuàng)新驅(qū)動

8、，建立更深的品牌護城河，經(jīng)過價格戰(zhàn)洗牌后，行業(yè)格局更加優(yōu)化，強者恒強，剩者為王。三、海外供應(yīng)鏈受阻迎本土化機遇3.1 工業(yè)自動化復(fù)蘇背后邏輯梳理及持續(xù)性分析1、制造業(yè)設(shè)備投資具有較強的周期屬性，工業(yè)自動化周期則是制造業(yè)設(shè)備投資周期與自身產(chǎn)業(yè)成長性的疊加，不同設(shè)備呈現(xiàn)了差異化的周期成長性。 參考日對華機床出口數(shù)據(jù)，國內(nèi)制造業(yè)設(shè)備投資周期在3-4年左右，每一輪景氣度高點區(qū)間對應(yīng)的年份都是宏觀經(jīng)濟較好的時間區(qū)間，設(shè)備投資屬于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的一環(huán)，而GDP增速領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資。對比工業(yè)機器人與金屬切削機床產(chǎn)量增速，景氣度向上時工業(yè)機器人增長彈性遠超金屬切削機床，邏輯在于“機器換人”。2、國內(nèi)制造

9、業(yè)投資處于顯著的周期上行階段，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑工業(yè)增加值。10月制造業(yè)PMI指數(shù)51.4，制造業(yè)仍然處于高景氣區(qū)間，工業(yè)企業(yè)利潤處于高景氣去見工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增長38.5%，金屬切削機床產(chǎn)量同比增長29%，增速繼續(xù)向上。制造業(yè)1-9月累計同比增長-2.8%，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長同期達到3.1% 。3、海外疫情催生制造業(yè)回流，3C+新能源+機器人是今年工業(yè)自動化主要驅(qū)動力。海外疫情爆發(fā)擠壓供應(yīng)鏈至國內(nèi)，催生制造業(yè)回流，帶來二次補庫存需求，拉動了內(nèi)資制造業(yè)資本開支。同時以半導體、光伏、鋰電、3C等新經(jīng)濟領(lǐng)域帶來了高端產(chǎn)品-機器人、伺服、PLC的高速增長。4、中美貿(mào)易摩擦與疫

10、情加速進口替代，關(guān)注高端制造領(lǐng)域的突破。疫情背景下，外資品牌交付能力較弱，而內(nèi)資品牌具備本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢，交付能力領(lǐng)先外資。同時中美貿(mào)易摩擦背景下，核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)加速進口替代。3.2 制造業(yè)投資復(fù)蘇背后邏輯梳理及持續(xù)性分析 制造業(yè)設(shè)備投資與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性大，具有顯著的周期性特征制造業(yè)設(shè)備投資具有較強的周期屬性，和宏觀經(jīng)濟緊密關(guān)聯(lián)。每一輪同比增速的高點區(qū)間對應(yīng)的年份都是宏觀經(jīng)濟較好的時間區(qū)間，自2006年以來分別為2007、2010、2014、2017。設(shè)備投資屬于制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的一環(huán)，將GDP增速與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額對比發(fā)現(xiàn)，GDP增速領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資。 國內(nèi)制造業(yè)投資處于上行周期，

11、通用設(shè)備呈現(xiàn)差異化的周期成長性 國內(nèi)制造業(yè)投資周期一般在3-4年左右。以機床為例，2014年至2018年景氣度高點3.5年，后受貿(mào)易摩擦影響，跟隨宏觀經(jīng)濟下行，直到2018年底筑底。隨著貿(mào)易摩擦緩和以及信貸寬松，2019年Q4降幅顯著收窄。受疫情影響2020年Q1增速再次向下，疫情緩解后，5月份開始日對華機床出口再度回升。 工業(yè)自動化周期是通用設(shè)備周期與自身產(chǎn)品阿爾法、產(chǎn)業(yè)周期的疊加，因此不同的工業(yè)自動化領(lǐng)域呈現(xiàn)了差異性的周期成長。對比工業(yè)機器人與金屬切削機床，景氣度向上時候工業(yè)機器人彈性遠高于金屬切削機床，邏輯在于“機器換人”。3.3 裝備制造業(yè)跟蹤體系 宏觀：經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)利潤進入

12、上升通道，制造業(yè)投資邊際改善 PMI向上，國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)。10月 PMI 為 51.4%，較上個月微降0.1個百分點，制造業(yè)仍然處于高景氣區(qū)間，其中生產(chǎn)指數(shù)略有回落，新訂單指數(shù)與上月持平。 工業(yè)企業(yè)利潤進入上升通道，上市企業(yè)盈利持續(xù)改善。工業(yè)企業(yè)利潤自持續(xù)增長，2020 年 10 月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速同比增長10.1%，增速較8月回落9.0個百分點，仍然保持在高速增長區(qū)間。 中觀：工業(yè)機器人與金屬切削機床產(chǎn)量數(shù)據(jù)，顯示制造業(yè)設(shè)備投資復(fù)蘇 機器人與機床作為工業(yè)母機，產(chǎn)量增速波動反映了制造業(yè)企業(yè)資本開支的意愿，2020年3月開始工業(yè)機器人與金屬切削機床產(chǎn)量持續(xù)回升。受制造業(yè)投資增速下

13、滑的影響，工業(yè)機器人產(chǎn)量自2018年9月進入下滑通道，2019 年 12 月，中國工業(yè)機器人產(chǎn)量 2萬臺，同比增長 15.3%，持續(xù) 3 個 月增速為正且持續(xù)提升。但是受疫情影響，2020 年 1-2 月工業(yè)機器人產(chǎn)量同比下滑，疫情緩解后，工業(yè)機器人產(chǎn)量增速 持續(xù)回升，10 月工業(yè)機器人產(chǎn)量增速進 一步提高到 50.6%。2020年10月金屬切削機床產(chǎn)量增速回升至20.6%，增速較8月提升8.8個百分點。 微觀：日本對華出口數(shù)據(jù)顯示自動化需求回暖 日本對華機床出口2020年9月同比增長89.9%，較8月上升49.1個百分點，2020Q2日本對華工業(yè)機器人出口同比回正41.48%3.4 工控自動

14、化需求由投資向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)跑工業(yè)需求 工業(yè)增加值受疫情影響波動較大，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑工業(yè)行業(yè)。 制造業(yè)1-9月累計同比增長-2.8%，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長同期達到3.1% 。 2016年開始OEM市場首次超過項目型市場，標志著工控自動化驅(qū)動因素逐步從投資性屬性轉(zhuǎn)向消費型驅(qū)動。項目型市場和OEM市場需求端和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異較大，項目型市場來源于大型流程工業(yè)自動化系統(tǒng)，偏向于投資驅(qū)動，終端市場以重工業(yè)、基建等內(nèi)需為主，OEM市場以紡織、機床、機器人、3C、半導體等市場化需求拉動，終端消費導向性強，受內(nèi)需與出口雙重影響。 2020年新興產(chǎn)業(yè)景氣度遠高于傳統(tǒng)制造業(yè)

15、 根據(jù)MIR 睿工業(yè)統(tǒng)計，新興行業(yè)中3C和工業(yè)機器人同比轉(zhuǎn)正，主要因華為、蘋果等廠商5G手機銷量火爆，持續(xù)提升3C行業(yè)設(shè)備替換需求；疫情帶來的復(fù)工難促使更多企業(yè)加快自動化升級改造、推進機器換人。 傳統(tǒng)行業(yè)中工程機械增速將是最高，為拉動經(jīng)濟增長，基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，1-9月份中國已銷售挖掘機23.65萬臺，同比增長32%，超過去年全年水平；機床行業(yè)因口罩機相關(guān)的機加工機床、3C電子相關(guān)的激光加工機、用于基站精密零部件生產(chǎn)加工的機床需求較好，2020年將同比轉(zhuǎn)正。2020年部分傳統(tǒng)行業(yè)受益于疫情，市場增速也將同比轉(zhuǎn)正，例如制藥機械、與衛(wèi)生紙、消毒紙巾相關(guān)的紙巾機械、防疫用品相關(guān)的包裝機械等。四、半導

16、體設(shè)備因供應(yīng)鏈安全加速國產(chǎn)替代4.1 半導體設(shè)備板塊投資底層邏輯半導體設(shè)備投資的核心邏輯在于供應(yīng)鏈自主可控帶來的國產(chǎn)替代：1、國產(chǎn)替代的基礎(chǔ)：摩爾定律發(fā)展放緩，5G+AIOT場景下非尖端制程工藝重新煥發(fā)生機，半導體設(shè)備國產(chǎn)替代迎來窗口期。2、國產(chǎn)替代的空間：SEMI預(yù)測2021年中國大陸地區(qū)半導體設(shè)備市場超千億人民幣，本土自主晶圓廠半導體設(shè)備平均國產(chǎn)化率尚不足15%，且以非關(guān)鍵（Non-Critical）工藝為主，國產(chǎn)替代空間巨大。3、國產(chǎn)替代的意義：半導體設(shè)備的產(chǎn)值雖不能說極高，但卻具有極大的附加值和產(chǎn)業(yè)生態(tài)支撐作用，其自主可控關(guān)乎整個電子信息產(chǎn)業(yè)生態(tài)安全。全球貿(mào)易摩擦不確定性因素仍為消除，

17、半導體設(shè)備國產(chǎn)化勢在必行。4、國產(chǎn)替代的契機：疫情催化以5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術(shù)的加速應(yīng)用，帶動諸如輔助驅(qū)動、電源、人機接口、射頻等芯片出貨量，半導體市場需求呈現(xiàn)“破碎化”趨勢。中國大陸承接半導體制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移重心，國內(nèi)自主晶圓廠開啟擴產(chǎn)潮。SEMI預(yù)測2021年全球半導體設(shè)備銷售額達668億美金創(chuàng)歷史之最，中國大陸取代韓國成為最大設(shè)備市場，利好國產(chǎn)設(shè)備。新國際形勢下，國家出臺強政策支持半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控成為全社會共識。中美貿(mào)易摩擦以來國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈不確定性增加，國內(nèi)晶圓廠出于供應(yīng)鏈安全角度考慮，對國內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商的認證意愿相比過去已大大增強。4.2 國產(chǎn)替代的

18、基礎(chǔ)摩爾定律發(fā)展放緩，5G+AIOT場景下非尖端制程工藝重新煥發(fā)生機半導體產(chǎn)業(yè)的核心在于制造，制造的核心是工藝，工藝的核心是設(shè)備和材料。半導體設(shè)備與材料與工藝的發(fā)展是相輔相成，相互制約的關(guān)系。一方面根據(jù)半導體行業(yè)內(nèi)“一代設(shè)備，一代工藝，一代產(chǎn)品”的經(jīng)驗，一代半導體設(shè)備是一代工藝發(fā)展的前提。另一方面，摩爾定律逐漸逼近物理和經(jīng)濟極限，工藝的發(fā)展具有放緩趨勢，為國內(nèi)半導體設(shè)備企業(yè)追趕國際大廠贏得寶貴的“窗口期”。從“特征尺寸”來說，由于先進工藝節(jié)點的建廠成本呈指數(shù)級增長，當前全球也僅有中國臺灣地區(qū)臺積電、韓國三星等個別玩家可以繼續(xù)投資7nm以下工藝的研發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)。從“晶圓尺寸”來說，自2001年

19、出現(xiàn)12英寸硅片以來，由于費用投入過大問題，何時向18英寸發(fā)展仍是未知之數(shù)。而與此相對應(yīng)的是，AIOT場景驅(qū)動下，諸如輔助驅(qū)動、電源、人機接口、射頻等芯片，其需求呈現(xiàn)出一種“品多量小”的形態(tài)，單一子品類的出貨量常不足1KK，且無需使用最尖端的制程工藝，使用12吋線生產(chǎn)性價比一般，8吋線重新煥發(fā)生機。在這樣的情形下，為國產(chǎn)設(shè)備驗證從易到難，逐步提高設(shè)備的穩(wěn)定性，提供了寶貴的練兵機會。4.3 國產(chǎn)替代的空間本土產(chǎn)線平均國產(chǎn)化率尚不足15%，未來國產(chǎn)替代空間巨大4.4 國產(chǎn)替代的意義全球貿(mào)易摩擦仍未消除，半導體設(shè)備是半導體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的“深水區(qū)”在整個電子信息產(chǎn)業(yè)中，半導體設(shè)備的產(chǎn)值雖不能說極高，但卻具有極大的附加值和產(chǎn)業(yè)生態(tài)支撐作用，其自主可控關(guān)乎整個電子信息產(chǎn)業(yè)生態(tài)安全。1996年7月12日，以發(fā)達國家為首的33個國家簽署了瓦森納協(xié)議，協(xié)議主要限制中國等國家獲取高科技技術(shù)的途徑，半導體設(shè)備則是長期備受關(guān)注的管制品種，對華出口往往落后一至兩個代際。國內(nèi)的IC生產(chǎn)線主要采用的仍是進口設(shè)備，被“卡脖子”十分危險，推進國內(nèi)半導體設(shè)備國產(chǎn)化已刻不容緩。4.5 國產(chǎn)替代的催化劑： 5G、AIOT驅(qū)動半導體終端市場開啟新一輪成長4.5 國產(chǎn)替代的催化劑：中國大陸承接半導體制造產(chǎn)能重心，國內(nèi)