中國財產(chǎn)保險行業(yè)信用回顧與展望

1、2019 年度中國財產(chǎn)保險行業(yè)信用回顧與展望金融機構(gòu)部 何泳萱 葛嘉博摘要：2019 年，國內(nèi)新車銷量降幅進一步擴大，疊加商車險費改的影響，產(chǎn)險公司車險保費增速同比繼續(xù)下滑，占產(chǎn)險公司保費收入的比例降至 60%左右， 并導(dǎo)致產(chǎn)險公司保費收入增速放緩；同期，健康險、保證保險、農(nóng)業(yè)保險、責(zé)任保險、意外傷害保險以及特殊風(fēng)險保險等非車險種快速發(fā)展，在產(chǎn)險公司保費收入中占比繼續(xù)提升，成為產(chǎn)險公司保費收入增長的重要支撐。市場集中度方面， 在商車險費改持續(xù)深化的背景下，頭部險企競爭優(yōu)勢進一步凸顯，市場集中度有所上升。隨著“報行合一”的施行，產(chǎn)險公司綜合費用率逐步迎來拐點，但受賠付率上升影響，產(chǎn)險公司承保利潤

2、整體仍出現(xiàn)一定下滑，此外，財產(chǎn)保險行業(yè)市場高強度的競爭態(tài)勢延續(xù)，不同產(chǎn)險公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)分化，未來，部分中小險企或逐步退出車險市場，走向差異化深耕的發(fā)展路徑。投資業(yè)務(wù)方面，2019 年， 保險資金對權(quán)益類資產(chǎn)和債券配置上升，且得益于股票市場階段性回暖，行業(yè)投資收益率同比有所回升，疊加手續(xù)費及傭金支出稅前扣除比例提高的影響，產(chǎn)險行業(yè)整體盈利水平有所提升。展望 2020 年，國內(nèi)汽車消費市場仍將延續(xù)低迷態(tài)勢，但由于 2019 年基數(shù)降低，預(yù)計汽車銷量跌幅將有所收窄，車險保費收入增速仍存在下行壓力；受益于 居民保險意識提升和政策扶持等因素，非車險種占比有望繼續(xù)提升，但部分險種 或因風(fēng)險評估不足及外部

3、因素影響存在較大不確定性，對產(chǎn)險公司的產(chǎn)品定價能 力及風(fēng)控能力提出更高要求。從承保端來看，商車險費改深化進一步擠壓了產(chǎn)險 公司的成本空間，且“報行合一”的實施明確了銀保監(jiān)會對費用監(jiān)管的加強，產(chǎn) 險公司通過提升費用率進行渠道競爭的方式將逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，大型產(chǎn)險公司市場 競爭優(yōu)勢將進一步凸顯，而部分中小型險企面臨賠付率和費用率共同攀升的局面， 導(dǎo)致其車險承保利潤繼續(xù)承壓，市場份額逐步下滑，最終或逐步退出車險市場。從投資端來看，債券市場信用風(fēng)險持續(xù)暴露，高等級信用債利差收窄，股票市場 總體延續(xù)盤整震蕩走勢，保險行業(yè)受資本市場波動影響，短期內(nèi)投資收益面臨不 確定性。一、中國財產(chǎn)保險行業(yè)信用回顧（一）產(chǎn)險

4、行業(yè)已由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長階段，受商車險費改深化影響，承保端利潤持續(xù)分化，投資端得益于資本市場階段性回暖，收益率有所回升受車險業(yè)務(wù)拖累，2019 年以來財產(chǎn)保險行業(yè)保費收入增速繼續(xù)回落，但得益于非車險種保費收入的支撐，下滑幅度相對較小，行業(yè)仍維持兩位數(shù)的增長態(tài)勢財產(chǎn)保險行業(yè)屬于經(jīng)營風(fēng)險的特殊行業(yè)，具有很強的公眾性和社會性。該行業(yè)以車險、企業(yè)財產(chǎn)險、保證保險等為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使其具有較強的周期性特征， 且與汽車行業(yè)的走向尤為相關(guān)。近年來，伴隨著宏觀經(jīng)濟增速放緩和汽車產(chǎn)銷增速的回落，我國財產(chǎn)保險業(yè)由前期的快速發(fā)展期步入平穩(wěn)增長期。進入 2019 年， 盡管受車險業(yè)務(wù)拖累，行業(yè)保費收入增速出現(xiàn)下

5、滑，但下滑幅度相對較小，行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢得以維持。整體而言，隨著近幾年非車險種的快速發(fā)展及保費占比的提升，產(chǎn)險行業(yè)對汽車行業(yè)的依存度有所下降。產(chǎn)險公司原保險保費收入增長率銷量:汽車:累計同比(%)產(chǎn)量:汽車:累計同比(%)6050403020100-10-20圖表1. 2008-2019 年 1-11 月我國汽車產(chǎn)銷量增速與產(chǎn)險公司保費收入增速的相關(guān)性資料來源：Wind，新世紀評級整理2019 年 1-11 月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為 2303.8 萬輛和 2311.0 萬輛，產(chǎn)銷量增速同比分別為-9%和-9.1%，產(chǎn)銷量降幅較 2018 年全年分別擴大 4.84 個百分點和 6.34 個百分

6、點，預(yù)計全年新車產(chǎn)銷量將繼續(xù)呈現(xiàn)負增長。與此同時，商業(yè)車險費改持續(xù)推進，致使同期車險保費收入增速同比繼續(xù)下滑。得益于健康險、保證保險、責(zé)任保險、意外傷害保險以及特殊風(fēng)險保險等非車險種快速增長的拉動， 行業(yè)增速維持相對平穩(wěn)。銀保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-11 月，產(chǎn)險公司原保險保費收入為 11802 億元，同比增長 11.04%，增速較上年同期下降 1.04 個百分點。圖表2. 2006 年以來我國財產(chǎn)保險公司保費收入及增長趨勢保費收入增長率（%）原保險保費收入（億元）00.0052000.00104000.00156000.00208000.00302510000.003512000

7、.004014000.00資料來源: Wind，新世紀評級整理受自然災(zāi)害及非洲豬瘟等因素影響，非車險業(yè)務(wù)賠付增速較高，同時已賺保費形成率下降，產(chǎn)險公司整體面臨賠付率上升的壓力，但隨著“報行合一” 的實施推動行業(yè)費用率迎來拐點，或?qū)有袠I(yè)承保利潤的回升。承保利潤方面，產(chǎn)險公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)分化。根據(jù)中國保險學(xué)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2018 年產(chǎn)險公司平均綜合成本率達 100.1%，為行業(yè)連續(xù) 8 年承保端盈利以來首次虧損，主要系綜合費用率同比上升 1 個百分點至 40.7%，其中，中小險企平均綜合成本率達 109.0%，而前三大產(chǎn)險公司承保端仍實現(xiàn)盈利，2018 年人保財險、平安財險和太保財險綜合成本率

8、分別為 98.5%、95.5%和 98.4%。隨著 2018 年 8 月起“報行合一”的施行，銀保監(jiān)會持續(xù)加強對行業(yè)費用的監(jiān)管，行業(yè)費用率逐步迎來拐點，同時，首日費用的下降使得產(chǎn)險公司未到期責(zé)任準備金計提基數(shù)增加，而轉(zhuǎn)回未到期責(zé)任準備金前期計提基數(shù)相對較低，上述原因?qū)е乱奄嵄ＹM形成率下降，從而導(dǎo)致產(chǎn)險公司綜合賠付率上升。2019 年上半年，前三大產(chǎn)險公司綜合費用率同比均有所下降，但受重大自然災(zāi)害、非洲豬瘟等因素影響，部分非車險業(yè)務(wù)賠付增速高于保費收入增速，加之已賺保費形成率下降，綜合賠付率同比均上升，除太保財險外，同期人保財險、平安財險綜合成本率較上年同期分別增加 1.6 個百分點和 0.8

9、個百分點。2019 年前三季度，人保財險綜合成本率為 97.9%，較 2018 年和 2019 年上半年分別下降 0.6 個百分點和上升 0.3 個百分點；平安財險綜合成本率為 96.2%，較 2018 年和 2019 年上半年分別增加 0.7 個百分點和下降 0.4 個百分點；太保財險綜合成本率為 97.9%，較 2018 年和 2019 年上半年分別下降 0.5 個百分點和下降 0.7 個百分點。圖表3. 前三大產(chǎn)險公司承保利潤（單位：%）公司名稱綜合成本率綜合賠付率綜合費用率2017 年2018 年2019 年上半年度2017 年2018 年2019 年上半年度2017 年2018 年2

10、019 年上半年度人保財險97.2698.5097.6062.4362.0064.7034.8336.5032.90平安財險96.2095.5096.6056.6054.9059.2039.6040.6037.40太保財險98.8198.4098.6059.9256.2059.2038.9042.2039.40資料來源：公開資料，新世紀評級整理整體來看，中短期內(nèi)，產(chǎn)險公司整體面臨賠付率上升的壓力，但隨著“報行合一”的實施推動行業(yè)費用率迎來拐點，或?qū)有袠I(yè)承保利潤的回升。大型產(chǎn)險公司依托對銷售網(wǎng)絡(luò)的控制力、較強的產(chǎn)品設(shè)計和定價能力，通過發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、加強內(nèi)部成本管控等方式，仍能夠保持承保端實現(xiàn)

11、盈利；而部分中小型產(chǎn)險公司在車險保費定價下降的情況下，費用率高企且賠付率持續(xù)攀升，承保端虧損擴大，未來或?qū)⒅鸩酵顺鲕囯U市場；對于中小型產(chǎn)險公司，避開大型公司的規(guī)模優(yōu)勢，進行差異化深耕成為實現(xiàn)承保盈利的重要途徑，不同產(chǎn)險公司承保業(yè)務(wù)的經(jīng)營業(yè)績將持續(xù)分化。保險行業(yè)大類資產(chǎn)配置維持穩(wěn)定，受資本市場階段性回暖影響，整體投資收益率有所上升近年來，受股票市場波動的影響，保險資金對股票、證券投資基金等權(quán)益類資產(chǎn)的投資占比整體呈波動態(tài)勢，而基于相對寬松的風(fēng)險資本金要求，以基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃為主的高利率固定收益類產(chǎn)品、不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品等另類投資是保險資金配置的主要方向，為保險資金配置規(guī)模最大的資產(chǎn)類別。進入

12、 2019 年，我國保險資金大類資產(chǎn)配置總體保持穩(wěn)定，其他投資和債券仍是保險資金配置規(guī)模最大的兩個資產(chǎn)類別，但 2018 年以來不動產(chǎn)類保險債權(quán)投資計劃收益率下行、疊加地產(chǎn)調(diào)控背景下險資對不動產(chǎn)類投資的風(fēng)險預(yù)期出現(xiàn)分化，近兩年其他投資占比有所下降，此外，2019 年以來銀行存款占比有所下降、股票和基金占比有所回升。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 10 月末，我國保險行業(yè)資金運用余額 17.81 萬億元，較年初增長 8.54%，其中銀行存款 2.45 萬億元，占比 13.73%，較年初減少 1.12 個百分點；債券 6.21 萬億元，占比 34.84%， 較年初增加 0.48 個百分點；股

13、票和證券投資基金 2.25 萬億元，占比 12.65%，較年初增加 0.94 個百分點；其他投資 6.91 萬億元，占比 38.77%，較年初下降 0.31個百分點。圖表4. 2017 年以來保險行業(yè)資金運用情況（單位：億元，%）公司名稱2017 年末2018 年末2019 年 10 月末金額占比金額占比金額占比銀行存款19274.0712.9224363.5014.8524458.0013.73債券51612.8934.5956382.9734.3662057.0034.84股票和證券投資基金18353.7112.3019219.8711.7122536.0012.65其他59965.544

14、0.1964122.0439.0869058.0038.77合計149206.21100.00164088.38100.00178109.00100.00資料來源: 銀保監(jiān)會，新世紀評級整理2019 年以來，得益于權(quán)益市場階段性回暖，保險行業(yè)資金運用收益有所改善。根據(jù)公開信息顯示，2019 年前三季度，保險行業(yè)資金運用收益 6596.9 億元， 折合年化收益率約為 4.96 %，較 2018 年全年提升約 0.66 個百分點。其中，5 家上市險企合并報表總投資收益（含公允價值變動損益）4188.81 億元，同比增長52%；同期加權(quán)平均總投資收益率 5.6%，較上年同期提升 1.6 個百分點。從

15、行業(yè)整體盈利情況看，2019 年前三季度，受益于投資端回暖以及國家減稅政策，行業(yè)整體凈利潤同比顯著上升。根據(jù)慧保天下統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年前三季度，83 家已披露償付能力報告的產(chǎn)險公司合計實現(xiàn)凈利潤 436 億元（2018 年前三季度，83 家產(chǎn)險公司合計凈利潤 241.62 億元）。另一方面，產(chǎn)險公司盈利分化的局面仍在持續(xù)，2019 年前三季度，產(chǎn)險行業(yè)共有 50 家產(chǎn)險公司實現(xiàn)盈利，其中人保財險、平安財險、太保財險的凈利潤分別為 219.85 億元、153.58 億元和 42.64 億元，合計占樣本產(chǎn)險公司凈利潤總額的 95%以上；33 家產(chǎn)險公司經(jīng)營虧損，合計虧損近 64 億元。（二

16、）受新車銷量負增長及商車險費改深化影響，車險業(yè)務(wù)保費增速降至近年來低點，而部分非車險種快速發(fā)展，行業(yè)保費收入結(jié)構(gòu)得到一定改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2019 年上半年，非車險保費增速依然高于車險保費增速，在產(chǎn)險公司保費收入中的占比繼續(xù)提升。具體來看，2019 年上半年，產(chǎn)險公司車險保費收入 3966 億元，同比僅增 4.54%，增速較上年同期下降 1 個百分點，占產(chǎn)險公司原保險保費收入的比例降至 59.14%。非車險種合計實現(xiàn)原保險保費收入2740 億元，同比增長 22.83%，增速較上年同期下降 9.83 個百分點，占比升至 40%以上。其中，健康險原保險保費收入為 539 億元，同比增長 38%，占

17、產(chǎn)險公司保費收入的比例升至 8.04%，為產(chǎn)險公司第二大險種；農(nóng)業(yè)保險、責(zé)任保險、保證保險和意外險保費收入增速均超過 20%，分別為 21%、31%、24%和 42%。2019 年下半年以來，車險保費收入對產(chǎn)險公司保費收入貢獻度有所回升。2019 年 1-11 月，產(chǎn)險公司共實現(xiàn)原保險保費收入 11802 億元，其中，車險保費收入 7313 億元，占產(chǎn)險公司原保險保費收入的比例為 61.96%，較 2019 年上半年增加 2.82 個百分點，主要系國內(nèi)新車銷量自 8 月以來環(huán)比出現(xiàn)增長；同期，產(chǎn)險公司非車險保費收入合計為 4036 億元，占比 38.04%，較 2019 年上半年下降，其中，健

18、康險、農(nóng)業(yè)保險和責(zé)任險占產(chǎn)險公司原保險保費收入的比例均較2019 年上半年有所下滑，而隨著近年來信用保證保險的高速發(fā)展，保證保險占比較 2019 年上半年增加 1.11 個百分點至 6.67%。圖表5. 產(chǎn)險公司保費收入結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）項目2019 年上半年2019 年 1-11 月保費收入占比保費收入占比原保險保費收入6706100.0011802100.00其中：機動車輛保險396659.14731361.96健康險5398.047856.65農(nóng)業(yè)保險4466.656325.36責(zé)任保險4196.257055.97保證保險3735.567876.67企業(yè)財產(chǎn)保險2914.344423

19、.75意外險2754.104894.14工程保險721.071110.94家庭財產(chǎn)保險520.78850.72資料來源: 銀保監(jiān)會，新世紀評級整理整體來看，盡管 2019 年下半年以來新車銷量環(huán)比增長帶動車險保費收入占比出現(xiàn)回升，但國內(nèi)新車銷售承壓的情況未發(fā)生根本性改善，車險保費增長依然承壓。在車險保費增長乏力的情況下，健康險、保證保險、責(zé)任保險、意外傷害保險以及特殊風(fēng)險保險等非車險種快速發(fā)展，對產(chǎn)險公司保費收入的增長形成了重要支撐，行業(yè)保費收入高度依賴單一險種的結(jié)構(gòu)得到一定改善。（三）龍頭險企行業(yè)地位穩(wěn)固，中小險企競爭壓力增大從市場集中度來看，截至 2019 年 10 月末，財產(chǎn)保險行業(yè)原保

20、險保費收入排名前五位的公司市場份額為 73.79%，較 2018 年增加 0.26 個百分點。從變化趨勢來看，近 10 年以來，前五大產(chǎn)險公司市場份額下降幅度不足 1 個百分點，行業(yè)集中度長期維持穩(wěn)定水平。前五大企業(yè)份額其他企業(yè)份額0.0020.0075.53 74.13 74.68 74.42 74.04 74.30 74.67 74.65 73.68 73.45 73.53 73.7977.5540.0060.0080.0025.32 25.58 25.96 25.70 25.33 25.35 26.32 26.55 26.47 26.2125.8722.45 24.47100.00120

21、.00圖表6. 2007 年以來我國財險業(yè)市場集中度情況（單位：%）資料來源：銀保監(jiān)會，新世紀評級整理從前三大產(chǎn)險公司來看，2019 年 1-10 月，平安財險和太保財險的原保險保費收入增速較 2018 年放緩，人保財險保費收入增速有所回升；人保財險和太保財險的市場占有率同比有所提升，平安財險保費收入增速低于行業(yè)平均水平，主要系非車險保費收入增速不及全行業(yè)平均水平，市場占有率同比有所下降。整體而言，隨著商車險費改的持續(xù)推進，車險費率下調(diào)，前三大險企憑借自身品牌、渠道、規(guī)模、風(fēng)控等優(yōu)勢，行業(yè)地位進一步凸顯，而中小險企面臨承保虧損、流動性壓力上升、償付能力不足等問題。產(chǎn)險行業(yè)“強者恒強、弱者恒弱”

22、的競爭格局延續(xù)。圖表7. 2018 年及 2019 年 1-10 月前三大產(chǎn)險公司運營概況企業(yè)2018 年2019 年 1-10 月原保險保費收入（億元）保費收入增速（%）市場占有率（%）原保險保費收入（億元）保費收入增速（%）市場占有率（%）人保財險3880.0311.0833.013612.5012.4633.65平安財險2474.4414.5721.052189.768.9120.40太保財險1173.8012.879.981085.7212.7910.11資料來源: Wind，新世紀評級整理（四）2019 年以來，“防風(fēng)險、嚴監(jiān)管”仍是行業(yè)監(jiān)管主基調(diào)，銀保監(jiān)會對產(chǎn)險公司承保端和投資端監(jiān)

23、管進一步加強，同時在“償二代”監(jiān)管規(guī)則下，全行業(yè)償付能力整體保持充足，運行較為平穩(wěn)銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進一步加強車險監(jiān)管有關(guān)事項的通知，進一步遏制保險公司對費用的惡性競爭2019 年 1 月，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于進一步加強車險監(jiān)管有關(guān)事項的通知（銀保監(jiān)辦發(fā)20197 號），主要針對車險市場未按照規(guī)定使用車險條 款費率和業(yè)務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)不真實兩個方面的突出問題加強監(jiān)管，具體措施包括：各 派出機構(gòu)按照職責(zé)，依法對轄區(qū)內(nèi)財產(chǎn)保險機構(gòu)車險經(jīng)營違法違規(guī)行為進行查處； 由中國保險業(yè)協(xié)會建立對會員單位投訴舉報的受理、核查制度，并將違法違規(guī)線 索及時報送銀保監(jiān)會財險部；由中國保險信息技術(shù)管理有限責(zé)任公司建立車險

24、費 率執(zhí)行相關(guān)數(shù)據(jù)的監(jiān)測機制，將數(shù)據(jù)異常情況及時報送銀保監(jiān)會財險部。在“報 行合一”實施的背景下，中國銀保監(jiān)會對車險市場競爭亂象的監(jiān)管持續(xù)加強，將 有助于行業(yè)費用率上升的態(tài)勢逐步得到扭轉(zhuǎn)。銀保監(jiān)會就保險資金投資范圍發(fā)布系列文件，引導(dǎo)保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟，擴大保險資金配置空間2019 年 1 月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保險資金投資銀行資本補充債券有關(guān)事項的通知（銀保監(jiān)發(fā)20197 號），提出保險資金可投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券，發(fā)行人需符合“最新經(jīng)審計的總資產(chǎn)不低于 1 萬億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于 500 億元人民幣；核心一級資本充足率不低于 8， 一級資本充足率不低于 9%，

25、資本充足率不低于 11；國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AAA 級或者相當于 AAA 級的長期信用級別”等條件。2019 年 4 月，中國銀保監(jiān)會進一步印發(fā)保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則問題解答第 2 號：無固定期限資本債券的通知，規(guī)定保險公司投資銀行發(fā)行的無固定期限資本債券，其風(fēng)險暴露為賬面價值，政策性銀行和國有控股大型商業(yè)銀行基礎(chǔ)風(fēng)險因子為 0.20，全國性股份制商業(yè)銀行的基礎(chǔ)風(fēng)險因子為 0.23。2019 年 5 月，中國銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布關(guān)于保險資金參與信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護工具業(yè)務(wù)的通知（銀保監(jiān)辦發(fā)2019121 號），規(guī)定保險資金參與信用衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)僅限于對沖風(fēng)險，不得作為信用風(fēng)險承擔方；參與

26、信用風(fēng)險緩釋工具和信用保護工具業(yè)務(wù)的保險機構(gòu)應(yīng)當具備衍生品運用能力和信用風(fēng)險管理能力，并符合保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)管規(guī)定等。上述保險資金運用文件的發(fā)布，主要系銀保監(jiān)會為貫徹落實國務(wù)院支持實體經(jīng)濟融資的系列舉措。其中，保險資金投資于銀行發(fā)行的債券，可同時為商業(yè)銀行釋放信貸投放空間提供支持；投資于信用風(fēng)險緩釋工具，有利于改善民企債券投資者結(jié)構(gòu)，提高民企債券的流動性并促進民企債券的發(fā)行。銀保監(jiān)會發(fā)布資產(chǎn)負債管理辦法，強化資產(chǎn)負債管理監(jiān)管硬約束為進一步完善保險公司資產(chǎn)負債管理監(jiān)管制度體系，加強分類監(jiān)管，強化資產(chǎn)負債管理監(jiān)管硬約束，2019 年 7 月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產(chǎn)負債管理監(jiān)管暫行

27、辦法（銀保監(jiān)發(fā)201932 號，以下簡稱“辦法”）。辦法共五章 37 條，涉及資產(chǎn)負債管理、監(jiān)管評估、監(jiān)管措施等方面。辦法明確了保險公司資產(chǎn)負債管理的目的、范圍、職責(zé)；從組織體系、控制流程、模型工具、績效考核、管理報告以及期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配等方面，對保險公司建立健全資產(chǎn)負債管理體系提出了相應(yīng)要求，與能力評估規(guī)則和量化評估規(guī)則的具體內(nèi)容相對應(yīng)；規(guī)范了資產(chǎn)負債管理監(jiān)管評估的方式，明確依據(jù)資產(chǎn)負債管理能力和匹配狀況對保險公司實施差別化監(jiān)管，強化資產(chǎn)負債管理監(jiān)管硬約束。銀保監(jiān)會就信用保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法征求意見，規(guī)范信保業(yè)務(wù)經(jīng)營行為，防范化解行業(yè)風(fēng)險近年來，保險公司信用保證保險業(yè)務(wù)

28、發(fā)展迅速，對各類金融機構(gòu)、平臺的融資增信業(yè)務(wù)參與不斷深入，2019 年 1-11 月，國內(nèi)信保業(yè)務(wù)保費收入達 787 億元，占非車險業(yè)務(wù)保費比例為 17.5%。但隨著近兩年網(wǎng)貸行業(yè)加速出清，網(wǎng)貸行業(yè)爆雷潮使部分保險公司受到波及。據(jù)統(tǒng)計，包括浙商財險、富德財險、中華聯(lián)合財險、易安財險、華農(nóng)財險、天安財險、安心財險、長安責(zé)任保險等在內(nèi)的多家產(chǎn)險公司出現(xiàn)信保業(yè)務(wù)“踩雷”。受信保業(yè)務(wù)拖累，部分保險機構(gòu)償付能力大幅下滑。為保護保險消費者合法權(quán)益，進一步加強信用保險和保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管，規(guī)范經(jīng)營行為，防范化解風(fēng)險，2019 年 11 月，銀保監(jiān)會財險部就信用保險和保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（征求意見稿）（簡稱“信

29、保業(yè)務(wù)辦法”）征求意見。信保業(yè)務(wù)辦法共有 5 章 38 條，相較于 2017 年發(fā)布的信用保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法，本次征求意見稿對保險公司類別、資質(zhì)要求、經(jīng)營范圍、禁止行為等方面都進行了完善：第一，在業(yè)務(wù)準入門檻上，要求保險公司最近兩個季度末核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別不低于 75%和 150%；對于經(jīng)營融資性信保業(yè)務(wù)的保險公司，最近兩個季度末核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別不低于 90%和 180%；總公司應(yīng)當成立專門負責(zé)信保業(yè)務(wù)的管理部門；建立風(fēng)險管理、監(jiān)測系統(tǒng)，且要求接入中國人民銀行征信系統(tǒng)。第二，在業(yè)務(wù)限額方面，信保業(yè)務(wù)自留責(zé)任余額累計不得超過上一季度末凈資產(chǎn)

30、的 10 倍， 其中，融資性信保業(yè)務(wù)自留責(zé)任余額累計不得超過上一季度末凈資產(chǎn)的 4 倍（專營性保險公司除外），融資性信保業(yè)務(wù)中承保小微企業(yè)貸款余額占比達到 40%以上時，承保倍數(shù)上限可提高至 6 倍。第三，在集中度上，單個履約義務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方承保的自留責(zé)任余額不得超過上一季度末凈資產(chǎn)的 5%；其中，單個履約義務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方融資性信保業(yè)務(wù)自留責(zé)任余額不得超過上一季度末凈資產(chǎn)的 1%； 互聯(lián)網(wǎng)承保融資性信保業(yè)務(wù)時，單個履約義務(wù)人為自然人的，自留責(zé)任余額不得 超過 20 萬元；單個履約義務(wù)人為法人的，自留責(zé)任余額不得超過 100 萬元。第四，六個“不得承?！狈枪_發(fā)行以及公開發(fā)行的主體信用評級及債項

31、評級均在 AA+以下的債券業(yè)務(wù)（專營性保險公司除外）；債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)（銀行作為被 保險人的保理業(yè)務(wù)除外）；資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)；保險公司的 控股股東、實際控制人、子公司以及其他關(guān)聯(lián)方的資金融入業(yè)務(wù)；中國銀保監(jiān)會 規(guī)定的其他要求。隨著信保業(yè)務(wù)辦法落地，行業(yè)中違規(guī)搭售、“砍頭息”、“高利貸”、暴力催收等亂象將逐步得到治理和規(guī)范。部分償付能力、風(fēng)險管理體系等不滿足監(jiān)管要求的保險公司將不得開展信保業(yè)務(wù)，全行業(yè)信保業(yè)務(wù)風(fēng)險將逐步得到控制，有利于維護行業(yè)的平穩(wěn)、持續(xù)發(fā)展。銀保監(jiān)會就保險資管辦法公開征求意見，進一步補齊監(jiān)管短板，統(tǒng)一保險資管產(chǎn)品監(jiān)管標準，目前行業(yè)資管產(chǎn)品投資運作總體審慎穩(wěn)健，預(yù)計

32、保險業(yè)資管新規(guī)對險企資產(chǎn)配置影響相對有限截至 2019 年 9 月末，保險資管產(chǎn)品余額 2.68 萬億元，其中債權(quán)投資計劃1.24 萬億元、股權(quán)投資計劃 0.12 萬億元、組合類保險資管產(chǎn)品 1.32 萬億元。債權(quán)投資計劃和股權(quán)投資計劃主要投向交通、能源、水利等基礎(chǔ)設(shè)施項目，成為保 險資金等長期資金對接實體經(jīng)濟的重要工具；組合類保險資管產(chǎn)品主要投向股票、債券等公開市場品種。保險資管產(chǎn)品投資運作總體審慎穩(wěn)健，產(chǎn)品期限較長、杠 桿率低，基本不存在多層嵌套、資金池等問題。但是，各類保險資管產(chǎn)品缺少統(tǒng) 一的制度安排，與其他金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則和標準也存在差異。為統(tǒng)一保險資管產(chǎn)品規(guī)則，進一步彌補監(jiān)

33、管空白、補齊監(jiān)管短板、強化業(yè)務(wù)監(jiān)管，銀保監(jiān)會根據(jù)關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀發(fā)2018106 號，簡稱“資管新規(guī)”）要求，于 2019 年 11 月就保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）（以下簡稱保險資管辦法）公開征求意見。保險資管辦法共八章六十七條，包括總則、產(chǎn)品當事人、產(chǎn)品發(fā)行設(shè)立、產(chǎn)品投資與管理、信息披露與報告、風(fēng)險管理、監(jiān)督管理和附則。保險資管辦法的制定遵循以下原則：（1）堅持保險資管產(chǎn)品的私募定位。（2）堅持嚴控風(fēng)險的底線思維。一方面，對照資管新規(guī)，從期限匹配、風(fēng)險準備金、非標限額（35% 上限）等方面彌補了監(jiān)管空白；另一方面，結(jié)合保險資管產(chǎn)品特點，細化了機構(gòu)資質(zhì)

34、、產(chǎn)品運作管理、信息披露等內(nèi)容，并在投資范圍、能力監(jiān)管、風(fēng)險責(zé)任人等方面制定更嚴格的規(guī)則。（3）堅持保險資管產(chǎn)品的中長期特色。引導(dǎo)保險資管產(chǎn)品錯位競爭和差異化發(fā)展，一方面豐富市場中長期投資工具和金融產(chǎn)品供給， 滿足保險資金等長期資金的配置需求；另一方面暢通長期資金對接實體經(jīng)濟的渠道，提高直接融資比重。（4）堅持原則導(dǎo)向和規(guī)則細化相結(jié)合?？紤]到不同保險資管產(chǎn)品的特點，監(jiān)管還將在具體規(guī)則中提出有針對性的監(jiān)管要求。與資管新規(guī)接軌后，保險資管在銷售渠道、銷售門檻等方面將有所拓寬，具體來看，保險資管將可以面向合格自然人投資者銷售，同時為配合向自然人銷售資管產(chǎn)品，未來保險資管產(chǎn)品可允許銀行代銷；另一方面，

35、少數(shù)公募產(chǎn)品及非標投資超限產(chǎn)品將面臨整改壓力。整體而言，保險資管辦法對保險行業(yè)影響相對有限，后續(xù)針對不同資管產(chǎn)品出臺的配套細則有待持續(xù)關(guān)注。二代償付能力監(jiān)管體系繼續(xù)完善，全行業(yè)償付能力整體保持充足，運行較為平穩(wěn)，部分中小型產(chǎn)險公司業(yè)務(wù)快速擴張，面臨一定的資本補充壓力2016 年，我國保險行業(yè)“償二代”正式實施。2017 年 9 月，保監(jiān)會印發(fā)償二代二期工程建設(shè)方案，爭取用 3 年左右時間，進一步推動償二代監(jiān)管規(guī)則的完善和執(zhí)行機制的健全。根據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至 2019 年三季度末，產(chǎn)險公司的綜合償付能力充足率為 277.4%。在已披露償付能力報告的 83 家產(chǎn)險公司中，53 家產(chǎn)險公司核

36、心償付能力充足率較 2019 年二季度末小幅下滑，但行業(yè)整體依然充足，運行較為平穩(wěn)，83 家險企核心償付能力和綜合償付能力充足率均已達到監(jiān)管要求。償付能力下降較快的主要為部分新成立的中小型產(chǎn)險公司，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，最低資本要求上升而實際資本消耗加大，導(dǎo)致其償付能力充足率顯著下降，資本補充壓力上升。其中，長安責(zé)任保險股份有限公司（簡稱“長安責(zé)任保險”）自 2018 年以來保證保險應(yīng)收代位追償款大幅增長，導(dǎo)致其償付能力遠低于監(jiān)管要求。2019 年 8 月，銀保監(jiān)會正式批復(fù)長安責(zé)任保險的增資事項，同意其增加注冊資本 16.3 億元。此次增資全部由兩家新股東認購，安徽國厚資管以及蚌埠高新投資集

37、團分別成為長安責(zé)任保險第一和第二大股東，分別持股 31.68%、18.45%，合計超過 50%。完成增資后，長安責(zé)任保險核心償付能力充足率大幅升至 166.98%（2019 年二季度末為-222.27%），已達到監(jiān)管要求。從風(fēng)險綜合評級來看，2019 年二季度末，在已披露償付能力報告的產(chǎn)險公司中，僅長安責(zé)任保險一家公司因償付能力不達標，風(fēng)險綜合評級為 D 類，低于監(jiān)管要求的 B 類。隨著增資后償付能力恢復(fù)至正常水平，2019 年 10 月，銀保監(jiān)會已解除對長安責(zé)任保險采取的停止接受新業(yè)務(wù)、停止增設(shè)分支機構(gòu)及限制高管薪酬等監(jiān)管措施。整體而言，償二代的實施，正不斷促進保險公司轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，引導(dǎo)行業(yè)

38、轉(zhuǎn)型升級。同時，將進一步深化保險監(jiān)管改革，通過管好后端，推動前端進一步放開，為商業(yè)車險條款費率市場化改革、拓寬保險資金運用渠道等改革創(chuàng)新提供制度保障。二、中國財產(chǎn)保險行業(yè)信用展望（一）商車險費改深化疊加汽車銷量下滑，車業(yè)保費收入增速仍存在下行壓力，受益于居民保險意識提升和政策扶持，非車險種占比有望繼續(xù)提升，但部分險種不確定性大，對產(chǎn)品定價及風(fēng)控能力提出更高要求從車險市場來看，2019 年 1-11 月，我國汽車銷量同比下降 9.1%，較上年同期降幅擴大 7.45 個百分點，下半年以來，隨著新車銷量月度環(huán)比出現(xiàn)增長，預(yù)計全年汽車銷量同比降幅在 8%左右。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019 年 11

39、 月， 汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為 1.49（2018 年 11 月為 1.92），同比下降 22.4%，環(huán)比上升 7.2%，庫存水平位于警戒線位置之下（警戒線 1.5）。進入 2020 年，中美貿(mào)易摩擦的負面影響仍未消退，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型尚未完成，穩(wěn)增長壓力仍存，國內(nèi)汽車消費市場仍將延續(xù)低迷態(tài)勢，但由于 2019 年基數(shù)降低，預(yù)計汽車銷量跌幅將有所收窄。同時，商業(yè)車險自主定價全面放開短期內(nèi)也將進一步降低車險費率。在汽車銷量增速乏力和車險費率下調(diào)的共同影響下，短期內(nèi)車險行業(yè)保費收入增速仍將面臨下行壓力，車險保費增長對財險行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動作用將繼續(xù)減弱。但車險的“消費品”屬性為產(chǎn)險公司提供了可持續(xù)發(fā)展的

40、基礎(chǔ)，因此在中長期內(nèi)， 車險行業(yè)保費收入仍具有較強的穩(wěn)定性。非車險方面，在居民保險意識提升、政策紅利釋放等因素的推動下，健康險、意外險、保證險、責(zé)任險、農(nóng)業(yè)險等非車險種將進一步釋放新的發(fā)展空間，成為推動產(chǎn)險行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的重要支撐。非車險保費占比提升的預(yù)期也將繼續(xù)加強， 產(chǎn)險行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進一步優(yōu)化。但另一方面，部分非車險種同樣面臨賠付率或費用率高企的問題，相關(guān)業(yè)務(wù)由于起步較晚、數(shù)據(jù)積累尚不完善等原因，面臨較大不確定性，對產(chǎn)險公司的產(chǎn)品定價能力和風(fēng)險管理能力提出更高要求。如 P2P 平臺暴雷導(dǎo)致部分從事信用保證保險業(yè)務(wù)的產(chǎn)險公司出現(xiàn)大額賠付，償付能力顯著下滑。近兩年，浙商財險、長安責(zé)任保

41、險等險企均由于信保業(yè)務(wù)賠付大幅上升，導(dǎo)致其經(jīng)營虧損、流動性壓力上升、償付能力不足，對其持續(xù)經(jīng)營造成較大不利影響。（二）商車險費改深化及“報行合一”的實施推動產(chǎn)險公司費用率競爭的方式發(fā)生改變，不同產(chǎn)險公司車險業(yè)務(wù)承保端業(yè)績持續(xù)分化，行業(yè)集中度有望提升2015 年以來，商業(yè)車險首次費改在全國范圍推廣，驅(qū)動了產(chǎn)險行業(yè)競爭轉(zhuǎn)向更為直接的渠道競爭，導(dǎo)致行業(yè)整體費用率居高不下。而隨著商業(yè)車險第二、三次費改的實施，車險保費折扣力度進一步加大，如部分地區(qū)的最低折扣從 4.3折下調(diào)至 3.4 折，再進一步下調(diào)至 2.5 折。產(chǎn)險公司的車險保費充足度普遍下降， 從而降低了產(chǎn)險公司的成本空間，使得產(chǎn)險公司通過提高費

42、用率搶占渠道的空間受到擠壓。此外，保監(jiān)會發(fā)布“174 號文”治理車險市場渠道惡性競爭的亂象， 以及 2018 年 8 月以來“報行合一”的實行，進一步明確了保監(jiān)會加強費用監(jiān)管的意圖。在保費充足度持續(xù)下降和費用監(jiān)管加強的共同作用下，行業(yè)費用率攀升的態(tài)勢正逐步扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)險公司通過費用競爭搶占渠道的方式將發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著商業(yè)車險費改深化和車險保費的進一步下滑，大型產(chǎn)險公司通過發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢、加強內(nèi)部成本管控等方式，仍能夠?qū)崿F(xiàn)承保端的盈利，其車險市場占用率有望進一步提升；而中小型產(chǎn)險公司由于缺乏有效的規(guī)模支撐，保單邊際成本普遍高于大型產(chǎn)險公司，保費下滑使其面臨費用率和賠付率共同攀升的局面，承保端利潤持續(xù)受到

43、擠壓，而“報行合一”的實施盡管可降低其手續(xù)費率（減少消費者返傭），但消費者實付保費提升又將導(dǎo)致其保費收入和市場份額的下滑，未來或逐步退出車險市場。對于中小型產(chǎn)險公司，避開大型公司的規(guī)模優(yōu)勢，進行差異化深耕成為實現(xiàn)承保盈利的重要途徑。（三）債券市場信用風(fēng)險持續(xù)暴露，高等級信用債利差收窄，股票市場總體延續(xù)盤整震蕩走勢，保險行業(yè)受資本市場波動影響，短期內(nèi)投資收益面臨不確定性2019 年，受中美貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟增長放緩和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，盡管貨幣政策適時調(diào)整為適度寬松，金融監(jiān)管政策由去杠桿調(diào)整為穩(wěn)杠桿， 但企業(yè)經(jīng)營情況無顯著好轉(zhuǎn)，民營企業(yè)融資尤為困難。2019 年底，中美貿(mào)易摩擦雖達成階段

44、性和解，但不確定性猶存，且內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境未得到根本性改善，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營壓力猶存。在此背景下，2020 年經(jīng)濟基本面仍將延續(xù)下行趨勢，信用債市場將延續(xù)目前的分化格局。其中，弱資質(zhì)民企發(fā)行人的融資成本較高，融資難度較大，盡管紓困、降準等化解中小企業(yè)及民企融資困境的政策相繼出臺，但目前相關(guān)政策的覆蓋面相對有限，且介入時點往往較晚，信用債市場的信用風(fēng)險尚未見底。另一方面，優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)融資難度較小，在資金面充裕，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的情況下，相關(guān)資產(chǎn)的配置收益率仍有下行空間。然而，國有企業(yè)債券中也將出現(xiàn)一定的區(qū)域性分化：在部分區(qū)域平臺或非標債權(quán)發(fā)生展期后，轄內(nèi)低資質(zhì)平臺或國有企業(yè)的融資難度及成本將有所上升，尤其

45、是非公開發(fā)行債券的發(fā)行利差或?qū)⑾鄬ψ唛?。類似的，隨著部分國資參股企業(yè)發(fā)生違約，預(yù)計市場對于混合所有制企業(yè)的看法將逐步趨于謹慎。權(quán)益市場方面，由于全球經(jīng)濟及政治環(huán)境無本質(zhì)性改善，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈θ婊嘏嫩E象，股票市場走勢主要由政策面和資金面主導(dǎo)。作為經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)和企業(yè)降杠桿的手段之一，在經(jīng)濟下行期，權(quán)益市場的監(jiān)管政策有望發(fā)生邊際改善。缺乏基本面支撐的資金市和政策市下，股票市場或存在結(jié)構(gòu)性行情， 但總體將延續(xù)盤整震蕩走勢，保險公司權(quán)益類投資表現(xiàn)取決于各家公司的投資能力，存在一定不確定性。其他類資產(chǎn)方面，2019 年，銀保監(jiān)會發(fā)布的信托投資新規(guī)中，對保險公司投資債權(quán)類信托產(chǎn)品的融資人和擔保人的信用資質(zhì)要求均有所提升，此舉也將加劇債權(quán)信托資產(chǎn)的分化。符合新規(guī)要求的融資人有望在非標融資方面獲得更加低價的保險資金，而低信用等級發(fā)行人由于非標融資渠道受限信用風(fēng)險加劇。預(yù)計2020 年，保險公司新增債權(quán)類信托投資的信用風(fēng)險和收益率都將有所下降，但存量低等級債券類信托的信用風(fēng)險或?qū)⒂兴仙?。附錄一：財產(chǎn)保險行業(yè)資本補充債券發(fā)行利差情況（截至 2019 年 11 月末）債券名稱債券簡稱期限發(fā)行時主體信用等級發(fā)行時債券信用等級發(fā)行規(guī)模票面利率起息日發(fā)行利差2015年中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司資本補充債券15 平安財險10