疫情對(duì)市場(chǎng)及盈利的影響分析

1、圖表 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表 1: 新型冠狀病毒肺炎疫情進(jìn)展統(tǒng)計(jì)3 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 2: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎累計(jì)確診及疑似病例變化情況4圖表 3: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎確診病例增速4圖表 4: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎疑似病例增速4圖表 5: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)及增速5圖表 6: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎致死率情況5圖表 7: SARS 對(duì) GDP 及成分增速的影響：2003 二季度同比與一季度同比增速的變化，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)影響相對(duì)偏大6圖表 8: SARS 期間社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速變化7圖表 9: SARS 期間

2、 FAI 及進(jìn)出口增速情況：對(duì) FAI 及進(jìn)出口貿(mào)易影響不大7圖表 10: SARS 期間工業(yè)增加值增速變化8圖表 11: SARS 期間貨幣及信貸的同比增速變化：M1 增速有所回調(diào)，但 M2 及信貸幾乎未受影響8圖表 12: SARS 期間主要股票指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比：A 股及港股主要指數(shù)階段性回調(diào)約 8-10%9圖表 13: SARS 期間主要商品價(jià)格走勢(shì)10圖表 14: SARS 期間中美十年國(guó)債收益率對(duì)比11圖表 15: SARS 導(dǎo)致 A 股大幅下跌期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/15-2003/04/25）12圖表 16: SARS 導(dǎo)致 A 股下跌后反彈期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/25

3、-2003/06/02）12圖表 17: SARS 期間香港中資股調(diào)整中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/03/30-2003/04/25）*13圖表 18: SARS 期間香港中資股調(diào)整后反彈中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/04/25-2003/06/15）*13圖表 19: 非典期間 A 股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速變化情況：2003 年二季度對(duì)比一季度14圖表 20: 非典期間海外中資股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速變化情況：2003 年上半年對(duì)比 2002 年14 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 21: 按股息率和國(guó)債到期收益率測(cè)算的股債相對(duì)吸引力15圖表 22: 滬深 300 非金融前向市盈率

4、低于歷史均值15圖表 23: 前向市凈率也是如此15圖表 24: 春節(jié)前夕受疫情影響各指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率有所下降16圖表 25: 市凈率也是如此16圖表 26: 中小市值與大盤(pán)藍(lán)籌估值對(duì)比（前向市盈率）16圖表 27: 中小市值與大盤(pán)藍(lán)籌估值對(duì)比（前向市凈率）16圖表 28: A 股市場(chǎng)換手率略高于歷史均值17圖表 29: A 股市盈率估值位于國(guó)際偏低水平17圖表 30: A 股市凈率估值位于國(guó)際中等偏低水平17 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 31: 外資青睞的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技 A 股前向市盈率位于歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差左右18 HYPERLINK l _TOC_25000

5、3 圖表 32: 上述股票前向市凈率也位于歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差左右18圖表 33: A 股行業(yè)前向市盈率歷史區(qū)間（2006 年至今）18圖表 34: A 股行業(yè)前向市凈率歷史區(qū)間（2006 年至今）18圖表 35: A 股市盈率的區(qū)間分布19 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 36: A 股分行業(yè)盈利與估值統(tǒng)計(jì)（基于朝陽(yáng)永續(xù)等市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)）19圖表 37: MSCI 中國(guó)指數(shù)（除 A 股）PE 低于歷史均值 0.5 倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表 38: PB 低于歷史均值 0.7 倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表 39: 恒生指數(shù) PE 重新回到歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表 40: PB 也是

6、如此20圖表 41: 恒生國(guó)企指數(shù) PE 低于歷史均值 0.7 倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表 42: PB 低于歷史均值 0.8 倍標(biāo)準(zhǔn)差20圖表 43: MSCI 中國(guó)指數(shù) EPS 市場(chǎng)一致預(yù)期變化情況21圖表 44: MSCI 中國(guó)指數(shù)分板塊估值對(duì)比21圖表 45: MSCI 中國(guó)指數(shù)盈利與估值統(tǒng)計(jì)（基于 Factset 市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)）21 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 46: 海外中資股短線(xiàn)反彈股票籃子篩選22圖表 47: 中金 A 股策略首選組合22 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 48: 中金海外中資股策略首選組合23當(dāng)前新型冠狀病毒肺炎疫情進(jìn)展

7、情況梳理圖表 1: 新型冠狀病毒肺炎疫情進(jìn)展統(tǒng)計(jì)新型冠狀病毒肺炎疫情進(jìn)展統(tǒng)計(jì)資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部2020/1/202020/1/212020/1/222020/1/232020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/31全國(guó)累計(jì)疑似5437393107219652684579469739239121671523817988全國(guó)累計(jì)疑似增幅-31.48%962.16%172.77%83.30%36.59%115.87%20.35%32.50%31.69%25.24%18.05%新增疑似2726

8、25768011181309380620773248414848125019新增疑似環(huán)比增幅-3.70%888.46%164.59%64.41%17.08%190.76%-45.43%56.38%27.71%16.01%4.30%全國(guó)累計(jì)確診291443574835128719752744451559747711969211791全國(guó)累計(jì)確診增幅52.23%29.57%45.47%54.13%53.46%38.94%64.54%32.31%29.08%25.69%21.66%新增確診7714913125944468876717711459173719822102新增確診環(huán)比增幅-12.08%9

9、7.71%71.43%54.95%11.48%130.90%-17.62%19.05%14.10%6.05%湖北累計(jì)確診2673394445497291052142327143554456858067153湖北新增確診環(huán)比45.83%0.00%71.43%79.44%14.86%247.98%-34.93%20.71%22.09%8.80%全國(guó)（湖北以外）累計(jì)確診24104130286558923132118012420314338864638全國(guó)（湖北以外）新增確診環(huán)比-67.50%500.00%74.36%34.19%9.04%20.60%28.96%16.80%2.77%1.21%浙江累

10、計(jì)確診1104362104128173296428537599浙江新增確診環(huán)比266.67%-42.42%121.05%-42.86%87.50%173.33%7.32%-17.42%-43.12%廣東累計(jì)確診117325378111146188241311393520廣東新增確診環(huán)比-6.25%40.00%19.05%32.00%6.06%20.00%26.19%32.08%17.14%54.88%河南累計(jì)確診493283128168206278352422河南新增確診環(huán)比125.00%360.00%121.74%-11.76%-11.11%-5.00%89.47%2.78%-5.41%湖南

11、累計(jì)確診135244369100143221277332389湖南新增確診環(huán)比0.00%850.00%0.00%36.84%19.23%38.71%81.40%-28.21%-1.79%3.64%江西累計(jì)確診237183672162240286江西新增確診環(huán)比300.00%175.00%63.64%-300.00%-300.00%-200.00%-325.00%-51.85%-41.03%安徽累計(jì)確診1915396070106152200237297安徽新增確診環(huán)比-25.00%300.00%-12.50%-52.38%260.00%27.78%4.35%-22.92%62.16%重慶累計(jì)確診

12、69275775110132147165206238重慶新增確診環(huán)比500.00%66.67%-40.00%94.44%-37.14%-31.82%20.00%127.78%-21.95%山東累計(jì)確診21396387121145178202山東新增確診環(huán)比85.71%33.33%0.00%41.67%-29.41%37.50%-27.27%四川累計(jì)確診151528446990108142177207四川新增確診環(huán)比150.00%30.00%23.08%56.25%-16.00%-14.29%88.89%2.94%-14.29%江蘇累計(jì)確診191831477099129168202江蘇新增確診環(huán)

13、比12.50%44.44%23.08%43.75%26.09%3.45%30.00%-12.82%北京累計(jì)確診13182636516880102114132139北京新增確診環(huán)比60.00%25.00%50.00%13.33%-29.41%83.33%-45.45%50.00%-61.11%上海累計(jì)確診69203340536680101128153上海新增確診環(huán)比-400.00%-322.22%-35.00%-46.15%85.71%0.00%7.69%50.00%28.57%-7.41%全國(guó)累計(jì)治愈283538495160103124171243新增治愈73112943214772累計(jì)治愈率

14、4.88%4.19%2.95%2.48%1.86%1.33%1.72%1.61%1.76%2.06%全國(guó)累計(jì)死亡291725415680106132170213259累計(jì)死亡率0.69%2.03%2.96%2.99%3.19%2.84%2.92%2.35%2.21%2.20%2.20%2.20%湖北累計(jì)死亡291724395276100125162204249湖北累計(jì)死亡率0.75%2.65%3.83%4.37%5.35%4.94%5.34%3.68%3.52%3.55%3.51%3.48%其他地區(qū)累計(jì)死亡0001244678910其他地區(qū)累計(jì)死亡率0.00%0.00%0.00%0.35%0.

15、36%0.43%0.30%0.33%0.29%0.25%0.23%0.22%累計(jì)密切接觸者151972343132799478336553788693113579136987累計(jì)密切接觸者環(huán)比增幅54.18%39.98%45.84%37.01%35.33%28.06%20.61%當(dāng)日接觸醫(yī)學(xué)觀察12303255839141604236442016509當(dāng)日接觸醫(yī)學(xué)觀察環(huán)比增幅-73.58%79.38%56.78%75.49%47.38%77.71%54.94%正在接受醫(yī)學(xué)觀察139672155630453441325999081947102427118478正在接受醫(yī)學(xué)觀察環(huán)比增幅41.27%

16、44.92%35.93%36.60%24.99%15.67%資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）圖表 2: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎累計(jì)確診及疑似病例變化情況20000全國(guó)累計(jì)確診全國(guó)累計(jì)疑似全國(guó)累計(jì)死亡（右軸）截至2020年1月31日11:30，全國(guó)確診11791例，疑似17988例，治愈243例，死亡259例2591798821315238170117911321216721069239806973564152517291 2954 44337574393835 107212819657197268452745794445159747711969300

17、180001600014000250200120001000015080006000100400050200001/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/3001/31資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）圖表 3: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎確診病例增速圖表 4: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎疑似病例增速25002000150010005000全國(guó)確診增幅全國(guó)確診增幅增速97.71%2102198271.43%54.95%1771173711.48%14.10%14596.05%688719.05%-12.08%77 149

18、 131 259444-17.62%67130.90%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%6000500040003000200010000全國(guó)疑似增幅全國(guó)疑似增幅增速888%4812 5019414838063248165%191% 2077-4%64%1118 130917%28% 16% 4%68027 2625756%-45%1000%800%600%400%200%0%-200%1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/311/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25

19、 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）圖表 5: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)及增速圖表 6: 全國(guó)新型冠狀病毒肺炎致死率情況 醫(yī)學(xué)觀察增速疑似病例增速 全國(guó)致死率湖北省致死率其它省份致死率醫(yī)學(xué)觀察（右軸） 疑似病例（右軸）1200%1000%800%600%400%200%0%1400006%1200005%1000004%800003%600002%40000200001%0%01/22 1/23 1/24

20、1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/315.35%5.34%4.94%4.37%3.83%3.68%3.52%3.55%3.51%3.48%2.65%2.96%2.99%3.19%2.84%2.92%2.35%2.21%2.20%2.20%2.20%0.75% 2.03%0.69%0.35%0.36%0.43%0.30%0.33%0.29%0.25%0.23%0.22%1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 資料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）資

21、料來(lái)源：衛(wèi)健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）2003 年“非典”疫情回顧圖表 7: SARS 對(duì) GDP 及成分增速的影響：2003 二季度同比與一季度同比增速的變化，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)影響相對(duì)偏大SARS對(duì)GDP及成分的影響：2003二季度同比與一季度同比增速的變化(%)16.05.01.62.0-1.1-1.1-2.2-2.0-2.0-1.9-1.8-1.7-3.6-3.6-5.414.713.113.213.012.111.311.011.111.111.312.711.19.910.510.39.18.77.77.78.37.42.32.82.91.71.814

22、.00.012.010.0-5.08.0-10.06.04.0-15.02.00.0交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)金融業(yè)住宿和餐飲業(yè)其他行業(yè) GDP：當(dāng)季工業(yè)同比第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)第一產(chǎn)業(yè) 農(nóng)林牧漁業(yè) 房地產(chǎn)業(yè) 批發(fā)和零售業(yè)-20.02003Q12003Q2二季度與一季度同比的變化（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 8: SARS 期間社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速變化% 20.018.016.014.012.0SARS期間社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速變化% 60.050.040.030.010.08.06.04.02.020.010.00.0-10.00.0-20.0 社會(huì)消費(fèi)品零售總

23、額:當(dāng)月同比社零總額:批發(fā)和零售業(yè):當(dāng)月同比社零總額:住宿和餐飲業(yè):當(dāng)月同比（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 9: SARS 期間 FAI 及進(jìn)出口增速情況：對(duì) FAI 及進(jìn)出口貿(mào)易影響不大SARS期間FAI及進(jìn)出口增速情況 (%)80.05570.05060.04550.040.04030.03520.03010.0250.0-10.020-20.015出口金額:當(dāng)月同比 進(jìn)口金額:當(dāng)月同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比(右軸)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 10: SARS 期間工業(yè)增加值增速變化%SARS期間工業(yè)增加值增速變化25.020.015.010.05.0工業(yè)

24、增加值:輕工業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:輕工業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:重工業(yè):當(dāng)月同比資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 11: SARS 期間貨幣及信貸的同比增速變化：M1 增速有所回調(diào)，但 M2 及信貸幾乎未受影響%23.0SARS期間貨幣及信貸的同比增速變化%26.021.024.019.022.017.015.020.018.016.013.014.011.012.09.010.0M2:同比M1:同比 金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 12: SARS 期間主要股票指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比：A 股及港股主要指數(shù)階段性回調(diào)約 8-10%SARS期間主要股票指

25、數(shù)的走勢(shì)對(duì)比（2002/09/30=100）4月底，A股和港股均在最恐慌中見(jiàn)到市場(chǎng)局部底部，而 7月中旬非典才基本結(jié)束。4月中下旬，SARS在北京引起廣泛關(guān)注并導(dǎo)致 A股開(kāi)始下跌3月中下旬，SARS在香港引起廣泛關(guān)注并導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始下跌130180125170120160115150110140105130100120951109010085908080Sep-02Oct-02Nov-02Dec-02Jan-03Feb-03Mar-03Apr-03May-03Jun-03Jul-03Aug-03上證指數(shù)恒生指數(shù)標(biāo)普500恒生國(guó)企指數(shù)（右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 13: SARS

26、 期間主要商品價(jià)格走勢(shì)SARS期間主要商品價(jià)格走勢(shì)（2002/09/30=100）1402501302001201501101001009050807002002/9/302002/10/312002/11/302002/12/312003/1/312003/2/282003/3/312003/4/302003/5/312003/6/302003/7/312003/8/31期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)期貨官方價(jià):LME3個(gè)月銅期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鋁Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)價(jià)格:鐵精粉:66%:干基含稅:遷安 (右軸）資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 14:

27、SARS 期間中美十年國(guó)債收益率對(duì)比%SARS期間債市指標(biāo)表現(xiàn)4.543.532.52002/9/302002/10/312002/11/302002/12/312003/1/312003/2/282003/3/312003/4/302003/5/312003/6/302003/7/312003/8/資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部中國(guó)十年期國(guó)債收益率美國(guó)十年期國(guó)債收益率圖表 15: SARS 導(dǎo)致 A 股大幅下跌期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/15-2003/04/25）SARS導(dǎo)致A股大幅下跌期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/15-2003/04/25）醫(yī)藥生物食品飲料紡織服裝機(jī)械設(shè)備商業(yè)貿(mào)易

28、計(jì)算機(jī)化工建筑材料傳媒汽車(chē)國(guó)防軍工公用事業(yè)農(nóng)林牧漁有色金屬輕工制造綜合銀行上證指數(shù)家用電器電氣設(shè)備電子采掘房地產(chǎn)建筑裝飾通信非銀金融交通運(yùn)輸休閑服務(wù)鋼鐵-0.5%-6.5%-6.5%-6.9%-7.1%-7.5%-7.8%-7.8%-8.0%-8.0%-8.1%-8.1%-8.2%-8.5%-8.6%-8.6%-8.8%-8.8%-9.0%-9.2%-9.2%-9.5%-9.6%-9.8%-10.1%-10.4%-10.6%-11.2%6%-11.-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 16: SARS 導(dǎo)致

29、A 股下跌后反彈期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/25-2003/06/02）14.5%12.7%10.3%10.2%10.0%9.4%7.6%6.9%6.6%6.5%6.4%6.1%6.0%5.6%5.6%5.6%5.2%5.0%4.9%3.9%3.5%3.3%2.9%2.7%1.9%1.1%0.1%SARS導(dǎo)致A股下跌后反彈期間行業(yè)表現(xiàn)(2003/04/25-2003/06/02）汽車(chē)傳媒公用事業(yè)非銀金融計(jì)算機(jī)采掘銀行電子交通運(yùn)輸通信有色金屬休閑服務(wù)家用電器上證指數(shù)鋼鐵國(guó)防軍工化工綜合機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備食品飲料建筑裝飾輕工制造房地產(chǎn)紡織服裝建筑材料商業(yè)貿(mào)易醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁-2.1%15.4%-4

30、.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部圖表 17: SARS 期間香港中資股調(diào)整中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/03/30-2003/04/25）*4.0%3.9%1.4%0.1%0.0%-0.3%-2.7%-4.3%-5.8%-6.4%-7.6%-8.2%-8.3%-9.0%-9.3%-9.4%-10.9%-11.0%-12.4%-15.5%-16.0%-16.1%-16.3%-17.0%SARS期間香港中資股調(diào)整中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/03/30-2003/04/25）制藥、生物科技與生命科學(xué)能源

31、 家庭與個(gè)人用品食品與主要用品零售 半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備公用事業(yè) 恒生國(guó)企指數(shù)汽車(chē)與汽車(chē)零部件醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)媒體 食品、飲料與煙草銀行保險(xiǎn) 恒生指數(shù)軟件與服務(wù)房地產(chǎn)運(yùn)輸耐用消費(fèi)品與服裝電信服務(wù) 商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備材料 資本貨物消費(fèi)者服務(wù)多元金融零售業(yè)-28.3%9.8%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，行業(yè)中金公司研究部 *行業(yè)表現(xiàn)基于當(dāng)時(shí)中資股表現(xiàn)估算圖表 18: SARS 期間香港中資股調(diào)整后反彈中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/04/25-2003/06/15）*31.8%28.

32、6%27.1%26.4%26.1%25.9%25.5%24.5%24.2%23.5%23.2%22.6%21.7%21.2%19.7%19.1%19.0%18.4%18.2%16.5%10.1%5.1%2.1%-1.0%SARS期間香港中資股調(diào)整后反彈中的行業(yè)表現(xiàn)（2003/04/25-2003/06/15）材料 耐用消費(fèi)品與服裝電信服務(wù) 半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)技術(shù)硬件與設(shè)備運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù) 恒生國(guó)企指數(shù)多元金融房地產(chǎn)家庭與個(gè)人用品能源 食品與主要用品零售公用事業(yè) 資本貨物食品、飲料與煙草制藥、生物科技與生命科學(xué)軟件與服務(wù)恒生指數(shù)汽車(chē)與汽車(chē)零部件媒體 銀行保險(xiǎn)醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)零售

33、業(yè)-6.8%41.7%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部 *行業(yè)表現(xiàn)基于當(dāng)時(shí)中資股表現(xiàn)估算圖表 19: 非典期間 A 股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速變化情況：2003 年二季度對(duì)比一季度A股市場(chǎng)非典時(shí)期盈利情況凈利潤(rùn)增速(單季度同比， %)板塊4Q021Q032Q032Q03Vs.1Q033Q034Q03經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1H022002(YoY， %)1H032003全部A股(非金融)149.093.24.5-88.729.971.836.918.810.210.1全部A股192.289.15.0-84.131.270.34.225.

34、0-9.0-6.8運(yùn)輸-22.53.7-99.0-102.70.179.123.76.8-25.4-0.3消費(fèi)者服務(wù)-106.873.2-96.6-169.88.1-67.4-24.5-27.0-114.0-27.6零售業(yè)-72.10.7-83.0-83.810.579.0109.882.6-113.187.8軟件與服務(wù)-61.8-32.4-74.2-41.8-33.3-1,710.8-212.9-59.420.0-41.2食品與主要用品零售-145.332.3-53.6-85.938.8-117.8300.2111.614.319.7技術(shù)硬件與設(shè)備-88.541.5-45.1-86.6-1.

35、719.1-58.45.7-0.731.0媒體-408.4-82.4-39.143.361.3439.3-52.5-371.2162.11,882.0半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備-36.1-38.5-2.425.4453.3249.2139.3-20.212.9醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)-347.512.0-28.7-40.7-15.2124.541,758.0-3.0-91.8-33.5食品、飲料與煙草-42.519.9-15.9-35.821.2-37.830.748.5-30.0-5.3耐用消費(fèi)品與服裝98.42.8-13.0-15.8-3.869.3-75.5-24.998.87.5能源-53.96

36、02.3-3.9-606.112.3-6.9154.54.339.57.4家庭與個(gè)人用品-82.429.76.4-23.41.8128.18.040.8-12.2-6.2資本貨物-72.428.79.6-19.235.921.910.4-5.9-266.4-32.1公用事業(yè)-11.323.110.0-13.240.73.917.312.811.317.1銀行51.932.812.3-20.647.724.8-59.849.5-150.8-54.7房地產(chǎn)99.999.416.4-83.03.0-37.31,269.6511.7-1,389.5-193.0制藥、生物科技與生命科學(xué)-15.720.5

37、23.93.4-16.044.1-1.563.585.9-6.9商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)4,803.144.439.2-5.2114.1-110.061.1-30.2-134.2-38.0材料108.9167.053.2-113.869.0120.423.933.951.622.5多元金融-59.0151.6210.6101.7311.91,099.5-125.6-8.079.5汽車(chē)與汽車(chē)零部件-11.8152.1205.953.897.8167.761.799.5-36.1-20.4資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部可比口徑（人民幣計(jì)價(jià)）凈利潤(rùn)同比增速經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增速圖表 20: 非典期間海外中資

38、股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速變化情況：2003 年上半年對(duì)比 2002 年1H0220021H0320031H0220021H032003整體中資股0.3%40.5%40.9%74.9%11.2%22.6%44.4%28.0%消費(fèi)者服務(wù)-68.7%-117.9%-680.2%1045.9%59.4%2170.3%-60.3%-16.0%零售業(yè)-207.9%-190.6%-85.8%549.9%-559.3%-333.8%-159.9%17.6%運(yùn)輸6.4%9.5%-56.9%115.3%14.9%16.8%-13.2%-0.7%資本貨物50.5%160.1%-46.3%-10.9%324.0%21

39、1.7%53.1%60.8%媒體9.4%-3.3%-44.8%-73.6%38.7%242.7%-58.0%-85.3%軟件與服務(wù)159.7%215.5%-41.6%16.3%196.8%22.8%-46.0%-19.5%銀行1668.1%601.6%-11.7%294.5%-18.1%-86.7%-103.5%-192.5%商業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)-232.8%133.0%-9.2%-391.8%-99.0%-105.5%761.9%-494.9%半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備-243.0%59.8%-8.6%0.9%-23.8%11.3%20.8%60.8%房地產(chǎn)-164.8%-112.4%-4.5%480

40、7.0%-138.1%3.7%-188.2%48.5%食品、飲料與煙草31.3%37.3%5.5%18.6%92.7%33.2%-48.4%-21.7%電信服務(wù)7.4%37.4%11.4%19.3%10.7%27.3%22.9%29.5%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)-230.8%-191.5%26.0%80.7%410.6%-17.6%-60.7%-85.5%公用事業(yè)9.4%-8.2%31.5%43.1%6.6%33.2%68.8%30.9%家庭與個(gè)人用品44.0%18.3%83.1%9.3%49.3%105.9%16.9%21.1%能源-28.4%5.1%90.8%44.6%14.6%14.0%74.

41、3%29.9%制藥、生物科技與生命科學(xué)97.6%64.1%113.9%32.6%69.3%140.6%39.6%60.1%技術(shù)硬件與設(shè)備-10.1%29.8%118.9%71.0%98.9%124.2%-116.0%-47.7%材料73.5%290.2%230.8%154.7%16.4%152.2%25.4%33.4%耐用消費(fèi)品與服裝163.1%-331.8%248.0%40.0%-88.6%42.6%-118.6%54.9%汽車(chē)與汽車(chē)零部件-34.2%462.8%273.5%10.3%-27.4%41.8%-18.9%-43.7%多元金融-86.8%19.6%549.3%-134.6%-27

42、6.9%-149.4%-151.1%-86.4%食品與主要用品零售-49.4%31.5%1656.2%73.8%-23.5%10.1%358.2%100.7%資料來(lái)源：彭博資訊，F(xiàn)actset，中金公司研究部當(dāng)前 A 股及海外中資股估值水平圖表 21: 按股息率和國(guó)債到期收益率測(cè)算的股債相對(duì)吸引力0.90.80.7股債相對(duì)吸引力 過(guò)去5年的85分位 過(guò)去5年的15分位100%92%72%0.60.539%56%0.40.30.20.120102011201220132014201520162017201820192020資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，萬(wàn)得資訊，F(xiàn)actset，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止

43、到 2020 年 2 月 1 日。圖表 22: 滬深 300 非金融前向市盈率低于歷史均值圖表 23: 前向市凈率也是如此(x)滬深300指數(shù)前向市盈率估值(x)滬深300指數(shù)前向市凈率估值40 滬深300 滬深300非金融 滬深300非金融滬深300金融非金融歷史均值302520滬深300非金融指數(shù)歷史動(dòng)態(tài)PE均值：15.9X1514.010535Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/1

44、4 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/2007 金融 非金融歷史均值滬深300非金融指數(shù)歷史動(dòng)態(tài)PB均值：2.2X654321Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/1

45、7 Jan/18 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/2001.7 資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 24: 春節(jié)前夕受疫情影響各指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率有所下降圖表 25: 市凈率也是如此(x)8070605040302010Apr-05Apr-060大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)指數(shù)前向市盈率估值對(duì)比滬深300中證500中小板綜創(chuàng)業(yè)板指數(shù)科創(chuàng)板55.324.518.416.0Apr-07Apr-08 Apr-09Apr-10 Apr-11Apr-12Apr-13 A

46、pr-14Apr-15Apr-16 Apr-17Apr-18Apr-19Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-2010.3(x)142086.76424.52.31.61.211Jan-060大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)指數(shù)市凈率估值對(duì)比滬深300中證500中小板綜創(chuàng)業(yè)板指數(shù)科創(chuàng)板 資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 26: 中小市值與大盤(pán)藍(lán)籌估值對(duì)

47、比（前向市盈率）圖表 27: 中小市值與大盤(pán)藍(lán)籌估值對(duì)比（前向市凈率）(x)5.54.53.52.51.5A股小盤(pán)和大盤(pán)指數(shù)市盈率比值(x)5.54.53.52.51.5大盤(pán)、中盤(pán)、小盤(pán)指數(shù)市凈率估值對(duì)比中證500/滬深300中小板/滬深300創(chuàng)業(yè)板/滬深300小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)估值上升大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)估值上升 中證500/滬深300中小板/滬深300創(chuàng)業(yè)板/滬深300小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)估值上升大盤(pán)相對(duì)小盤(pán)估值上升Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 D

48、ec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19Dec-19Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-190.50.5資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1

49、日。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 28: A 股市場(chǎng)換手率略高于歷史均值市場(chǎng)表現(xiàn) vs. 換手率、市場(chǎng)估值9.0% 日均成交額/自由流通市值（左軸） 歷史均值上證指數(shù)（右軸）滬深300非金融前向P/E （右軸）701.1%0.9%1.0%1.5%1.2%8.0%607.0%506.0%5.0%404.0%303.0%202.0%101.0%Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Ja

50、n-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19Jan-200.0%-資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 29: A 股市盈率估值位于國(guó)際偏低水平圖表 30: A 股市凈率估值位于國(guó)際中等偏低水平(x) 3530252015105全球主要市場(chǎng)2019E P/E對(duì)比(x)423201414 15 15 15 15 15 1

51、6 16 1617 17 17 18 18 1811831321巴基斯坦A股MSCI中國(guó)A股（非金融）新興市場(chǎng)韓國(guó)菲律賓日本香港本地股亞太（除日本）亞太歐洲印尼馬來(lái)西亞泰國(guó)澳大利亞全球中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)印度新西蘭0全球主要市場(chǎng)2019E P/B對(duì)比 3.63.43.12.62.42.1 2.21.5 1.5 1.6 1.7 1.7 1.71.8 1.8 1.91.01.2 1.2 1.2 1.3韓國(guó)巴基斯坦A股香港本地股日本亞太馬來(lái)西亞亞太（除日本） A股（非金融）新興市場(chǎng)MSCI中國(guó)泰國(guó)歐洲菲律賓中國(guó)臺(tái)灣澳大利亞全球印尼印度新西蘭美國(guó)資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，F(xiàn)actSet，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止

52、到 2020 年 2月 1 日。資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，F(xiàn)actSet，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2月 1 日。圖表 31: 外資青睞的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技 A 股前向市盈率位于歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差左右圖表32: 上述股票前向市凈率也位于歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差左右外資持股比例前100消費(fèi)、醫(yī)藥、科技A股前向市盈率45352515 55 前向市盈率09年以來(lái)均值 +1 std. -1x std.21.910.59.58.57.56.55.5外資持股比例前100消費(fèi)、醫(yī)藥、科技A股前向市凈率前向市凈率09年以來(lái)均值 +1 std. -1x std.4.5 3.52.5Jul-05 J

53、an-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-2051.54.3資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。資料來(lái)源：FactSet，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 3

54、3: A 股行業(yè)前向市盈率歷史區(qū)間（2006 年至今）70(X)60A股行業(yè)前向市盈率區(qū)間（06年至今）當(dāng)前值中值5040歷史75分位302010歷史最低值0資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 34: A 股行業(yè)前向市凈率歷史區(qū)間（2006 年至今）7(X)6A股行業(yè)前向市凈率區(qū)間（06年至今）當(dāng)前值中值54歷史75分位321歷史最低值0資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。圖表 35: A 股市盈率的區(qū)間分布60 x P/E: 4% 50-60 x P/E:1%40-50 x P/E:3%30-4

55、0 x P/E:5%15-30 x P/E: 31%0-15 x P/E: 57%100%A股不同市盈率區(qū)間的自由流通市值占比7,00090%80%6,00070%5,00060%4,00050%3,00040%30%2,00020%10%1,0000%0015倍市盈率1530 x30-40 x4050 x5060 x60 x or 1bn10 x-0.51.5x-15%3323 HK Equity中國(guó)建材原材料8,1575.0-0.90.84.2-20.4%1368 HK Equity特步國(guó)際可選消費(fèi)1,1498.5-0.61.09.3-20.0%6806 HK Equity申萬(wàn)宏源金融16

56、,3336.0-2.01.5N/A-19.7%1638 HK Equity佳兆業(yè)集團(tuán)房地產(chǎn)2,5663.1-0.60.73.1-19.5%598 HK Equity中國(guó)外運(yùn)工業(yè)3,7946.0-1.20.66.1-18.6%3808 HK Equity中國(guó)重汽工業(yè)4,8007.3-1.41.35.3-18.3%1628 HK Equity禹洲地產(chǎn)房地產(chǎn)2,4343.0-0.70.98.9-18.1%1812 HK Equity晨鳴紙業(yè)原材料1,7074.1-1.00.5N/A-17.6%2007 HK Equity碧桂園房地產(chǎn)28,0184.0-1.21.56.0-17.5%2868 HK E

57、quity首創(chuàng)置業(yè)房地產(chǎn)1,1991.7-1.80.411.1-17.3%753 HK Equity中國(guó)國(guó)航工業(yè)15,6957.9-0.80.92.0-17.3%921 HK Equity海信家電可選消費(fèi)1,9515.3-0.81.2N/A-17.3%3969 HK Equity中國(guó)通號(hào)信息技術(shù)9,4027.4-2.01.10.0-17.0%3301 HK Equity融信中國(guó)房地產(chǎn)1,8362.5-1.20.84.3-16.7%6178 HK Equity光大證券金融7,5078.0-2.01.2N/A-16.6%1333 HK Equity中國(guó)忠旺原材料1,8253.7-1.20.413.

58、3-16.4%3396 HK Equity聯(lián)想控股信息技術(shù)4,4065.4-1.60.52.3-16.4%6837 HK Equity海通證券金融20,4057.4-1.51.32.2-16.3%2238 HK Equity廣汽集團(tuán)可選消費(fèi)14,3817.1-0.60.94.7-16.2%1776 HK Equity廣發(fā)證券金融14,5887.5-1.51.20.0-15.9%2777 HK Equity富力地產(chǎn)房地產(chǎn)5,3292.5-1.50.511.9-15.5%656 HK Equity復(fù)星國(guó)際工業(yè)11,4564.8-2.10.74.8-15.4%3383 HK Equity雅居樂(lè)集團(tuán)房

59、地產(chǎn)5,2164.0-0.70.811.2-15.2%6881 HK Equity中國(guó)銀河金融12,3367.0-1.40.53.5-15.2%1336 HK Equity新華保險(xiǎn)金融18,4206.4-1.71.12.0-15.2%資料來(lái)源：彭博資訊，F(xiàn)actset，中金公司研究部。注：數(shù)據(jù)截止到 2020 年 2 月 1 日。代碼公司名稱(chēng)行業(yè)組合權(quán)重收盤(pán)價(jià) 年初至今(%)A股市值 年初至今日均成交額（百萬(wàn)（百萬(wàn)元）盈利增速 %市盈率(X)市凈率(X)分紅收益率(%)圖表 47: 中金 A 股策略首選組合（元）漲跌幅(%)元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E60