易方達深證100ETF及聯(lián)接基金投資價值分析：中國制造、雙輪驅(qū)動

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 中國制造，從優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)到龍頭企業(yè) 4 HYPERLINK l _TOC_250018 目前中國是當(dāng)之無愧的制造業(yè)大國 4 HYPERLINK l _TOC_250017 未來中國將逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)強國 7 HYPERLINK l _TOC_250016 消費科技，雙輪驅(qū)動 8 HYPERLINK l _TOC_250015 經(jīng)濟新常態(tài)下的新舊動能切換 9 HYPERLINK l _TOC_250014 需求端，從投資驅(qū)動到消費驅(qū)動 9 HYPERLINK l _TOC_250013 供給端，從要素投入到生產(chǎn)效率的提高 12 HYPERLIN

2、K l _TOC_250012 深證 100 指數(shù)分析 14 HYPERLINK l _TOC_250011 深證 100 指數(shù)編制方式及簡介 14 HYPERLINK l _TOC_250010 深證 100 指數(shù)歷史表現(xiàn) 15 HYPERLINK l _TOC_250009 深證 100 指數(shù)成分股分布 16 HYPERLINK l _TOC_250008 易方達深證 100 ETF 及聯(lián)接基金：投資中國制造雙輪驅(qū)動 19 HYPERLINK l _TOC_250007 易方達深證 100 ETF 簡介 19 HYPERLINK l _TOC_250006 管理公司&基金經(jīng)理：合規(guī)、穩(wěn)健、

3、開放 21 HYPERLINK l _TOC_250005 基金業(yè)績：凈值穩(wěn)步提升，同類排名居前 22 HYPERLINK l _TOC_250004 跟蹤情況：緊密跟蹤深證 100 指數(shù) 23 HYPERLINK l _TOC_250003 國信證券投資評級 25 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 25 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險提示 25 HYPERLINK l _TOC_250000 證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 25圖表目錄圖 1：中國在制造業(yè)領(lǐng)域份額全球領(lǐng)先 4圖 2：全球紡織業(yè)增加值占比分布 5圖 3：全球皮具業(yè)增加值占比分布 5圖 4

4、：全球服裝業(yè)增加值占比分布 6圖 5：中國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出近年來明顯上升 7圖 6：2010 年開始我國經(jīng)濟增速開始放緩 9圖 7：2009 年中國經(jīng)濟 V 型反轉(zhuǎn)主要是靠投資 10圖 8：2012 年房地產(chǎn)投資增速表現(xiàn)較好 11圖 9：2012 年新一輪房地產(chǎn)周期開啟 11圖 10：2000 年以來三大需求對經(jīng)濟的貢獻率 12圖 11：2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降 12圖 12：2010 年以來我國儲蓄率也開始下降（%） 13圖 13：2000 年以來我國全要素生產(chǎn)率長期處于正增長 13圖 14：2003 年以來深證 100 指數(shù)走勢一覽 15圖 15：深證 100 指數(shù)成

5、分股中科技+消費權(quán)重居前 16圖 16：深證 100 指數(shù)成分股中科技+消費數(shù)量居多 16圖 17：深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)占據(jù)絕對的比重 17圖 18：深證 100 指數(shù)成分股中以制造業(yè)為主 17圖 19：不同指數(shù)板塊 2017-2019 股息率對比（%） 18圖 20：制造業(yè)私營企業(yè) ROE 水平較高 19圖 21：易方達深證 100 ETF 規(guī)模走勢圖 22圖 22：易方達深證 100 ETF 單位凈值走勢圖 23圖 23：易方達深證 100 ETF 較深證 100 指數(shù)走勢對比 23表 1：2015 年以來我國支持科技創(chuàng)新的政策陸續(xù)出臺 8表 2：深證 100 指數(shù)基本信息 1

6、4表 3：深證 100 指數(shù)長期收益-風(fēng)險 15表 4：深證 100 指數(shù)近一年收益-風(fēng)險 15表 5：深證 100 指數(shù)權(quán)重前十成分股基本信息 18表 6：易方達深證 100 ETF 信息 20表 7：易方達深證 100 ETF 聯(lián)接 A 基金信息 21表 8：易方達深證 100 ETF 跟蹤誤差及投資者結(jié)構(gòu) 24中國制造，從優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)到龍頭企業(yè)從產(chǎn)值來看，目前中國無疑是世界上的制造業(yè)第一大國，分行業(yè)看，中國幾乎在全部制造業(yè)領(lǐng)域份額均全球領(lǐng)先。但是缺乏優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和龍頭公司也是目前我國制造業(yè)所面臨的最大困境。不過我們認為隨著國家和企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新能力的重視程度不斷提高，研發(fā)投入力度不斷增強，部分產(chǎn)業(yè)

7、量變到質(zhì)變的趕超臨界點可能出現(xiàn)，中國制造正走在由大到強之路，這一過程我們相信也必將伴隨著國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和龍頭公司的崛起。目前中國是當(dāng)之無愧的制造業(yè)大國從產(chǎn)值來看，目前中國無疑是世界上的制造業(yè)第一大國。2004 年以來，中國制造業(yè)占全球的比重穩(wěn)步上升，先后超越日本、美國、歐盟等經(jīng)濟體。截至 2017年底，中國制造業(yè)全部產(chǎn)值占全球的比重已由 2004 年的 9%大幅上升至 27%，遠遠超過美國（17%）、歐盟（19%）、日本（8%）等其他國家，當(dāng)之無愧的成為世界第一。圖 1：中國在制造業(yè)領(lǐng)域份額全球領(lǐng)先中國日本美國歐盟0.350.30.250.20.150.10.051997199819992000

8、200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620170資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理分行業(yè)看，中國幾乎在全部制造業(yè)領(lǐng)域份額均全球領(lǐng)先。中國紡織也增加值占在全球中占比達 44%，皮具產(chǎn)業(yè)在全球中占比達 40%，服裝業(yè)產(chǎn)值占全球產(chǎn)值比重也達到了 38%等等，遠遠高于第二名的美國、意大利、土耳其等國家。從細分領(lǐng)域來看，中國幾乎在全部制造業(yè)領(lǐng)域份額均全球領(lǐng)先。圖 2：全球紡織業(yè)增加值占比分布德國, 2%印尼, 2%其他, 24%中國, 44%巴基斯坦, 3% 意大利, 3%日本, 4%土耳其, 4%印度,

9、7%美國, 7%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 3：全球皮具業(yè)增加值占比分布西班牙, 2%美國, 2%發(fā)過, 2%其他, 24%中國, 40%印度, 3%越南, 3% 巴西, 6%印尼, 7% 意大利, 11%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 4：全球服裝業(yè)增加值占比分布其他, 30%日本, 3%中國, 38%巴西, 3%波多黎各, 3%印度, 4%印尼, 4%意大利, 4%土耳其, 5%孟加拉國, 6%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理但缺乏優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和龍頭公司是目前我國制造業(yè)所面臨的最大困境。雖然我國制造業(yè)規(guī)模世界第一，但我國制造業(yè)中相當(dāng)部分的核心技術(shù)和高端

10、裝備對外依存度依然較高。在財富雜志公布的 2018 年世界 500 強企業(yè)榜單中，中國企業(yè)占據(jù) 120 個席位，但其中多為金融地產(chǎn)及資源型企業(yè)，制造業(yè)企業(yè)同樣寥寥無幾。所以中國制造業(yè)產(chǎn)值遙遙領(lǐng)先，缺乏優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和龍頭公司是目前我國制造業(yè)所面臨的最大困境。未來中國將逐漸轉(zhuǎn)向制造業(yè)強國研發(fā)投入在建設(shè)制造強國的過程中將扮演著重要角色，近年來中國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出已快速上升。我們認為研究新技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品是產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，研發(fā)投入是產(chǎn)業(yè)在市場競爭中取得長期優(yōu)勢的根本保證。近年來中國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出快速上升，2016 年我國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出為 1829 億美元，雖然與美國的 3747 億美元相比仍有一定

11、的差距，但是已經(jīng)分別于 2010 年和 2013 年分別超過了德國與日本。圖 5：中國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出近年來明顯上升40003500300025002000150010005000中國美國 日本 德國企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出（億美元）1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理打造制造強國同樣也必須發(fā)揮制度優(yōu)勢，2015 年開始以來，我國支持科技創(chuàng)新的政策就已陸續(xù)出臺，當(dāng)前舉國體制推動科技創(chuàng)新是最大共識。2015 年年初的兩會上，總理首次提出“中國制造 2025”的宏大計劃，隨后的 5 月份正式印發(fā)中國制造

12、 2025，是中國實施制造強國戰(zhàn)略第一個十年的行動綱領(lǐng)。此后國務(wù)院關(guān)于支持科技創(chuàng)新的政策陸續(xù)出臺。2018 年 11 月 5 日首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板，2019 年 6 月 13 日，科創(chuàng)板正式開板，7 月 22 日，科創(chuàng)板首批公司上市?？苿?chuàng)板的設(shè)立是試點注冊制并提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力、增強市場包容性、強化市場功能的又一項資本市場重大改革舉措。科技是國家強盛之基，創(chuàng)新是民族進步之魂，舉國體制推動科技創(chuàng)新是當(dāng)前最大的共識。表 1：2015 年以來我國支持科技創(chuàng)新的政策陸續(xù)出臺時間文件名稱2015-3-23中共中央國務(wù)院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見

13、2015-5-19國務(wù)院關(guān)于印發(fā)中國制造 2025的通知2015-6-16國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見2015-9-24中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)深化科技體制改革實施方案2016-3-2國務(wù)院關(guān)于印發(fā)實施中華人民共和國促進科技成果轉(zhuǎn)化法若干規(guī)定的通知2016-5-9國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)促進科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化行動方案的通知2016-5-12國務(wù)院辦公廳關(guān)于建設(shè)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實施意見2016-5-19中共中央國務(wù)院印發(fā)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要2016-8-8國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知2016-9-22國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的

14、通知2016-10-19國務(wù)院關(guān)于深化科技體制改革若干問題的決定2017-1-17中共中央印發(fā)關(guān)于深化人才發(fā)展體制機制改革的意見2017-4-13中共中央國務(wù)院印發(fā)中長期青年發(fā)展規(guī)劃（2016-2025 年）2017-5-3關(guān)于提高科技型中小企業(yè)研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知2017-6-9國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于深化科技獎勵制度改革方案的通知2017-6-21國務(wù)院辦公廳關(guān)于建設(shè)第二批大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實施意見2017-6-27科技部 發(fā)展改革委 財政部關(guān)于印發(fā)國家科技重大專項（民口）管理規(guī)定的通知2017-7-27國務(wù)院關(guān)于強化實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進一步推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新深入發(fā)展

15、的意見2017-9-14國務(wù)院辦公廳關(guān)于推廣支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知2017-11-23國務(wù)院辦公廳關(guān)于創(chuàng)建“中國制造 2025”國家級示范區(qū)的通知2017-12-4國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見2018-4-4科技部 國家發(fā)展改革委關(guān)于支持新一批城市開展創(chuàng)新型城市建設(shè)的函2018-8-8國務(wù)院辦公廳關(guān)于成立國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組的通知2018-9-26國務(wù)院關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見2018-11-23國務(wù)院關(guān)于支持自由貿(mào)易試驗區(qū)深化改革創(chuàng)新若干措施的通知2019-6-13科創(chuàng)板正式開板，7 月 22 日，科創(chuàng)板首批公司上市2020-2-14證監(jiān)會

16、發(fā)布關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定關(guān)于修改的決定資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理在向制造業(yè)強國進軍的過程必將伴隨著優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和龍頭公司的崛起。隨著國家和企業(yè)對研發(fā)創(chuàng)新能力的重視程度不斷提高，研發(fā)投入力度不斷增強，部分產(chǎn)業(yè)量變到質(zhì)變的趕超臨界點可能出現(xiàn)。此外中國擁有 14 億人口的龐大市場，這是我國制造產(chǎn)業(yè)目前最大的競爭優(yōu)勢，由于市場在中國，轉(zhuǎn)移到他國的產(chǎn)業(yè)雖然能夠享受低廉的勞動力成本，但產(chǎn)品的運輸成本也會大幅上升，因此本土的市場優(yōu)勢能夠彌補未來我國人口紅利的消失。因此我們相信，擁有如此巨大的體量和市場份額，假以時日，中國的優(yōu)勢企業(yè)和龍頭企業(yè)一定會誕生。消費科技，雙輪驅(qū)動近年來我國經(jīng)濟在開

17、始步入新常態(tài)，新舊動能轉(zhuǎn)換也逐漸成為政策關(guān)注的焦點。從需求和供給兩個維度看，我們認為新舊能動的轉(zhuǎn)換主要有如下兩層含義，一是需求端看，過往投資在我國經(jīng)濟中扮演著重要的角色，但較大力度刺激投資的手段也帶來了不少的后遺癥，因此在轉(zhuǎn)向追尋高質(zhì)量的發(fā)展過程中，消費在經(jīng)濟中的占比開始抬升，漸漸成為經(jīng)濟增長的新動能。二是供給端看，2010 年開始我國人口紅利和儲蓄率雙雙出現(xiàn)下行拐點，這也意味著單靠要素驅(qū)動經(jīng)濟增長的模式將難以為繼，未來生產(chǎn)效率的提高將是經(jīng)濟增長新動能的重要支撐。經(jīng)濟新常態(tài)下的新舊動能切換自改革開放以來，我國經(jīng)濟增速維持了近 30 年的高速增長，但在很長一段時期中，中國的經(jīng)濟主要是處于“舊動能

18、”驅(qū)動的粗放型發(fā)展過程中，“舊動能”是經(jīng)濟的主要驅(qū)動力。然而 2010 年開始人口紅利逐漸消退，舊動能的弱化加大了經(jīng)濟下行壓力，過去簡單粗放的增長模式難以為繼，我國經(jīng)濟增速也開始放緩，整體呈現(xiàn)出 L 型的走勢。在這樣的背景下， 2013 年以來，黨中央的作出判斷，我國經(jīng)濟發(fā)展正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”階段。2014 年，進一步提出我國經(jīng)濟發(fā)展進入了“新常態(tài)”的看法。在 2015 年 10 月，李克強總理對于經(jīng)濟發(fā)展進行了判斷，首次提出了“我國經(jīng)濟正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的艱難進程中”，之后新舊動能轉(zhuǎn)換成為政策關(guān)注的焦點。十三五規(guī)劃綱要提出要拓展發(fā)展動力新空間

19、，增強發(fā)展新動能。2016 年的政府工作報告再一次將新舊動能轉(zhuǎn)換作為重點議題，強調(diào)要加快中國新舊發(fā)展動能連續(xù)轉(zhuǎn)換。2017 年 1 月，國務(wù)院印發(fā)了關(guān)于創(chuàng)新管理優(yōu)化服務(wù)培育壯大經(jīng)濟發(fā)展新動能加快新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換的意見，這是我國加速推動新舊動能轉(zhuǎn)換的第一份正式文件。圖 6：2010 年開始我國經(jīng)濟增速開始放緩GDP:不變價:當(dāng)季同比2010年開始，我國經(jīng)濟增速開始呈L型下滑，經(jīng)濟步入新常態(tài)1614121086200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194資料來源：Wind、國信證券

20、經(jīng)濟研究所整理需求端，從投資驅(qū)動到消費驅(qū)動投資在我國經(jīng)濟中扮演著十分重要的角色。2000 年以來，中國經(jīng)濟也經(jīng)歷了兩次明顯的“衰退”，一次是在 2008 年的金融危機，另一次出現(xiàn)在 2012 年，GDP 增速直接跌破 8%進入“7”時代。中國經(jīng)濟的兩次“衰退”，一次靠基建起來，一次是靠房地產(chǎn)；這兩次經(jīng)歷無論基建還是房地產(chǎn)都彰顯出了投資對我國宏觀經(jīng)濟增速的作用之大，這也對后來一段時間內(nèi)的我國經(jīng)濟發(fā)展模式產(chǎn)生了系統(tǒng)性影響。2008 年金融危機爆發(fā)，我國“四萬億”投資刺激計劃助力經(jīng)濟“V 型”反轉(zhuǎn)。中國的經(jīng)濟形勢在2008 年下半年急轉(zhuǎn)直下，宏觀經(jīng)濟政策也經(jīng)歷了180 度的大轉(zhuǎn)向，財政政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向

21、積極，并最終在 11 月的國務(wù)院常務(wù)會議上推出了“四萬億”投資刺激計劃。因為實施了“四萬億”的刺激計劃，2009 年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了“V型”反轉(zhuǎn)。固定資產(chǎn)投資累計同比增速達到 30.4%，保持高速增速，是自 1994 年經(jīng)濟過熱以來投資增速最高的一年，甚至比 2003 年投資過熱時還要高。圖 7：2009 年中國經(jīng)濟 V 型反轉(zhuǎn)主要是靠投資16.014.012.010.08.06.04.0GDP增速固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比2008-2009年中國經(jīng)濟V型反轉(zhuǎn)主要是靠投資34.032.030.028.026.024.022.02007/012007/042007/072007/102008/0

22、12008/042008/072008/102009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/1020.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理但是此次的“四萬億”的刺激也帶來了諸多的后遺癥。中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了 2009 年的“V 型”反轉(zhuǎn)后，大多數(shù)經(jīng)濟增長指標在 2010 年達到了最高點，由于當(dāng)時很多觀點認為經(jīng)濟將要進入新一輪上行周期，企業(yè)在 2010 年大幅擴大了產(chǎn)能進行了大量資本支出，從而使得商品價格大幅上漲，但新一輪周期的幻覺很快消失。到 2011年中國經(jīng)濟面對的是通脹上

23、漲、貨幣政策收緊、經(jīng)濟增長指標全面滑落的不利局面。2012 年隨著經(jīng)濟增速的快速下行，中國政府采取了“新一輪”的經(jīng)濟刺激政策。這其中包括兩次降準、兩次降息，批復(fù)大量投資項目，基建投資增速快速拉升。在這一輪經(jīng)濟刺激中，房地產(chǎn)成為了最大的受益者之一。2012 年全年房地產(chǎn)投資增速的表現(xiàn)不差，甚至是三類細分項中投資增速最高的，全年增速為 22.1%，并且在 2013 年初還在持續(xù)上升。我們還能看到商品房銷售面積累計同比增速在 2012 年出現(xiàn)了快速拉起，從年 初的-14%快速上升到年底的 2%，跨年后 2013 年 2 月累計同比增速上升到 50%，開啟了新一輪的房地產(chǎn)上行周期，這也帶來了房價的新一

24、輪上漲周期。圖 8：2012 年房地產(chǎn)投資增速表現(xiàn)較好制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資基建投資40.035.030.025.020.015.010.05.00.02011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/11-5.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 9：2012 年新一輪房地產(chǎn)周期開啟商品房銷售面積商品房銷售

25、額100806040200-202010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/10-40資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2014 年開始，消費對經(jīng)濟的貢獻率開始持續(xù)高于投資，漸漸成為經(jīng)濟增長的新動能。不能否認的是投資在我國經(jīng)濟前面兩輪的衰退中確實起到了穩(wěn)增長的作用，但是我們也看到上面較大力度刺激投資的手段也帶來了不少的后遺癥，因此在轉(zhuǎn)向追尋高質(zhì)量的發(fā)展過程中

26、，消費在經(jīng)濟中的占比開始抬升，漸漸成為經(jīng)濟增長的新動能。圖 10：2000 年以來三大需求對經(jīng)濟的貢獻率最終消費支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口100%80%60%40%20%0%-20%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-40%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理供給端，從要素投入到生產(chǎn)效率的提高從供給端來看，經(jīng)濟增長主要依賴勞動、資本等要素的投入以及全要素生產(chǎn)率的提高。一個經(jīng)濟體的正常發(fā)展過程中，往往會經(jīng)歷從開始的要素投入到最終通過技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率的演變。

27、從勞動力投入的角度看，2010 年開始我國人口紅利開始逐漸消退。在改革開放和加入 WTO 融入世界的過程中，由于擁有大量的廉價勞動力，使得我國在全球一體化中極具競爭優(yōu)勢，勞動力的充分供給保證了我國過去持續(xù)多年的高增長。然而 2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2010 年我國 15-64 歲年齡段人口占比達到為 74.5%的高點，隨后開始拐頭向下，與此同時，65 歲以上人口占比不斷上升，表明我國人口紅利已經(jīng)在不斷消退，人口老齡化問題正在加劇。圖 11：2010 年以來我國勞動力年齡人口占比不斷下降中國:占總?cè)丝诒壤?15-64歲中國:占總?cè)丝诒壤?65歲及以上2

28、010年左右，我國15- 64歲勞動年齡段的人口比例出現(xiàn)下行拐點8014127510708656460219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018550資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理從資本投入的角度看，2010 年開始我國儲蓄率也開始出現(xiàn)下行拐點，對后期的資本投入也將形成一定的制約。和人口年齡比較一致的是在 2010 年之前我國儲蓄率較高且出于持續(xù)上升的趨勢，然而隨著人口老齡化的加劇，我國儲蓄率也相應(yīng)的出現(xiàn)了下行拐點，而國民儲蓄率的下降對后期的資本投入也將形成一定

29、的制約。圖 12：2010 年以來我國儲蓄率也開始下降（%）國內(nèi)總儲蓄率我國國內(nèi)儲蓄率也于 2010年達到高點，開始出現(xiàn)下降的趨勢605040302010195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520180資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理未來生產(chǎn)效率的提高將是經(jīng)濟增長新動能的重要支撐。我們看到國內(nèi)勞動力和資本要素的投入已經(jīng)開始受限，因此轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長的驅(qū)動力勢在必行，這也是新舊動能切換的題中應(yīng)有之義。4 月 9 日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場

30、化配置體制機制的意見，其中意見指出為深化要素市場化配置改革，提高要素配置效率，進一步激發(fā)全社會創(chuàng)造力和市場活力，推動經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動力變革，要推進土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等五大要素的市場化改革。我們認為在人口老齡化和經(jīng)濟下行承壓的背景下，通過勞動力、資本、技術(shù)等要素市場化改革提升全要素生產(chǎn)率、釋放改革紅利，有利于進一激發(fā)經(jīng)濟增長潛力。圖 13：2000 年以來我國全要素生產(chǎn)率長期處于正增長中國全要素生產(chǎn)率增速15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理深證 100 指數(shù)分析深證 100 指數(shù)是由深圳證券交易所發(fā)布的股票指數(shù)，基

31、本由深圳市場市值前100 只 A 股作為樣本編制而成。從歷史表現(xiàn)來看，深證 100 指數(shù)長期收益率較高，風(fēng)險相對較低。從 wind 行業(yè)分類看，深證 100 指數(shù)成分股中科技+消費行業(yè)占比和數(shù)量均大幅居前。從證監(jiān)會行業(yè)分類來看，深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)占據(jù)絕對的比重，具體到個股上，深證 100 指數(shù)大幅聚焦制造業(yè)龍頭。從成分股的屬性來看，深證 100 指數(shù)成分股多以民營企業(yè)為主，而中國民營制造業(yè)企業(yè)的盈利能力是非常不錯的，不僅高于中國整體制造業(yè)與國有制造業(yè)企業(yè)，并且比美國和日本制造業(yè)的盈利能力都要高。深證 100 指數(shù)編制方式及簡介深證 100 指數(shù)是由深圳證券交易所發(fā)布的股票指數(shù)，由

32、深圳市場選取 100 只 A股作為樣本編制而成，為深市多層次市場指數(shù)體系的核心指數(shù)之一，深證 100指數(shù)包括純價格指數(shù)和全收益指數(shù)。深證 100 指數(shù)以 2002 年 12 月 31 日為基期，基點 1000 點，于 2006 年 1 月24 日首次公開發(fā)布。從調(diào)整頻率來看，指數(shù)按照每半年一次的頻率進行樣本股指數(shù)名稱深證 100 指數(shù)英文名稱SHENZHEN 100 INDEX定期調(diào)整，調(diào)整時間為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一個交易日。表 2：深證 100 指數(shù)基本信息指數(shù)代碼399330.SZ指數(shù)類型股票類基日2002/12/31基點1,000發(fā)布日期2006/1/24發(fā)布機構(gòu)

33、深圳證券交易所成份數(shù)量100收益處理方式價格指數(shù)加權(quán)方式市值加權(quán)|自由流通市值加權(quán)指數(shù)簡介深證 100 指數(shù)由深圳市場選取 100 只 A 股作為樣本編制而成，為深市多層次市場指數(shù)體系的核心指數(shù)之一，包括價格指數(shù)（深證 100）和全收益指數(shù)（深證 100R）。深證 100 指數(shù)明確定位于向投資者提供客觀的業(yè)績比較基準和指數(shù)化投資標的，其代表性和可投資性受到市場高度認可。樣本空間在深圳證券交易所上市交易且滿足下列條件的所有 A 股：非 ST、*ST 股票，非暫停上市股票。上市時間超過六個月，A 股總市值排名位于深圳市場前 1%的股票除外。公司最近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題；公司最近一年經(jīng)

34、營無異常、無重大虧損。考察期內(nèi)股價無異常波動對入圍樣本空間的股票在最近半年的 A 股日均成交金融按從高到低排序，剔除排名后 10%的股票；對剩余股票按照最近半年的 A 股日均從市值從高到低排序，選取前 100 名股票構(gòu)成指數(shù)樣本股；排名相似的情況下，優(yōu)先選取行業(yè)代表性強、盈利記錄良好的上市公司股票。資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理深證 100 指數(shù)歷史表現(xiàn)深證 100 指數(shù)長期收益率較高，收益-風(fēng)險表現(xiàn)優(yōu)異。以 2003 年 1 月 1 日為起點，截至 2020 年 4 月 15 日，深證 100 指數(shù)年化收益率為 9.5%，年化波動率為 27.5%。長期來看，收益-風(fēng)險優(yōu)于上證綜指

35、、深圳成指等指數(shù)，充分體現(xiàn)深證 100 指數(shù)成分股的優(yōu)質(zhì)性。深證 100 指數(shù)在 2019 年穩(wěn)定走強，即便 2020 年春節(jié)后，市場受新冠肺炎疫情影響出現(xiàn)大幅下挫，仍然能夠保持總體較高的正收益。自 2019 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 15 日，深證 100 指數(shù)近一年年化收益率達 39.7%，遠高于上證 50、中證 1000、上證綜指等指數(shù)；年化波動率為 22.6%，最大回撤-18.5%，波動及回撤基本保持在相對穩(wěn)定的水平。圖 14：2003 年以來深證 100 指數(shù)走勢一覽深證100上證綜指深證成指8007006005004003002001002003200420052

36、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理注：2003 年 1 月 1 日定基作圖=100表 3：深證 100 指數(shù)長期收益-風(fēng)險深證 100上證 50深證 1000上證綜指深圳成指年化收益率（%）9.58.311.34.48.2年化波動率（%）27.526.929.424.328.2最大回撤（%）-71.6-72.4-71.9-72.0-71.0資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理時間范圍：2003 年 1 月 1 日-2020 年 4 月 6 日，其中上證 50

37、和中證 1000 起始時間點為 2005 年 1 月 1 日表 4：深證 100 指數(shù)近一年收益-風(fēng)險深證 100上證 50深證 1000上證綜指深圳成指年化收益率（%）39.716.131.810.033.7年化波動率（%）22.620.423.419.222.8最大回撤（%）-18.5-17.2-18.1-18.7-18.3資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理時間范圍：2019 年 1 月 1 日-2020 年 4 月 6 日深證 100 指數(shù)成分股分布無論是從行業(yè)的權(quán)重占比還是數(shù)量分布上來看，深證 100 指數(shù)成分股中科技+消費行業(yè)均大幅居前。從 wind 行業(yè)的權(quán)重分布來看，深

38、證 100 指數(shù)成分股中以科技和消費行業(yè)占比居前，截至 2020 年 4 月 15 日，信息技術(shù)、必需消費、可選消費板塊權(quán)重占比分別為 23%、17%和 17%，合計占比近 6 成。從 wind行業(yè)的數(shù)量分布來看，深證 100 指數(shù)成分股中科技和消費行業(yè)同樣居多，目前信息技術(shù)行業(yè)共計 28 只，必需消費、可選消費行業(yè)各 11 只。圖 15：深證 100 指數(shù)成分股中科技+消費權(quán)重居前17%17%15%11%8%深證100指數(shù)成分股權(quán)重的行業(yè)分布上科技+消費占比居前5%3%0%0%25%20%15%10%23%行業(yè)權(quán)重占比5%0%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 16：深證 100

39、指數(shù)成分股中科技+消費數(shù)量居多成分股數(shù)量2815深證100指數(shù)成分股數(shù)量的行業(yè)分布上科技+消費同樣居多111112114611302520151050資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理從證監(jiān)會行業(yè)分類來看，深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)占據(jù)絕對的比重。從證監(jiān)會行業(yè)的分類來看，深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)占據(jù)絕對的比重，截至2020 年 4 月 15 日，制造業(yè)板塊權(quán)重占比高達 65%。從行業(yè)的數(shù)量分布來看，深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)數(shù)量共計 59 只，遠遠超過其他各行業(yè)。圖 17：深證 100 指數(shù)成分股中制造業(yè)占據(jù)絕對的比重行業(yè)權(quán)重占比制造業(yè)金融業(yè) 房地產(chǎn)業(yè)農(nóng)、林、牧、漁

40、業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)衛(wèi)生和社會工作交通運輸、倉儲和郵政業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)批發(fā)和零售業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)教育建筑業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)65%11%6%5%4%3%2%1%1%1%0%0%0%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 18：深證 100 指數(shù)成分股中以制造業(yè)為主成分股數(shù)量12528制造業(yè) 59金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)衛(wèi)生和社會工作3交通運輸、倉儲和郵政業(yè)3租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)1批發(fā)和零售業(yè)2文化、體育和娛樂業(yè)2教育1建筑業(yè)1電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)110203040506070資料來源：Wind、國信

41、證券經(jīng)濟研究所整理農(nóng)、林、牧、漁業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)0從個股情況來看，深證 100 指數(shù)大幅聚焦制造業(yè)龍頭公司。深證 100 指數(shù)前十大成分股主要為制造業(yè)板塊的龍頭公司，這些成分股均為大盤風(fēng)格，安全性高，且具有較可觀的成長空間，近年來表現(xiàn)優(yōu)異。表 5：深證 100 指數(shù)權(quán)重前十成分股基本信息個股名稱權(quán)重%一級行業(yè)總市值（億元）自由流通市值（億元）PE(TTM)PB(LF)格力電器5.9制造業(yè)32732360133.0美的集團5.8制造業(yè)35072316153.6五糧液5.0制造業(yè)49652133307.2萬科 A3.6房地產(chǎn)業(yè)3018172881.6溫氏股份3.2農(nóng)林牧漁16501

42、190124.4立訊精密2.9制造業(yè)220812544710.8平安銀行2.9金融業(yè)2498110790.9中興通訊2.5制造業(yè)1821938355.3邁瑞醫(yī)療2.5制造業(yè)321610236917.3寧德時代2.4制造業(yè)28271148657.5資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理深證 100 指數(shù)成分股多以民營企業(yè)為主。從權(quán)重占比來看，深證 100 指數(shù)中民營企業(yè)占比達 44%，遠遠超過公眾企業(yè)（23%）、地方國有企業(yè)（18%）等類型的企業(yè)。從數(shù)量分布來看，深證 100 指數(shù)中民營企業(yè)數(shù)量共計 49 只，基本上占到 100 只成分股的半壁江山了。而中國民營制造業(yè)企業(yè)的盈利能力是非常不

43、錯的。中國制造業(yè)民營企業(yè)當(dāng)前的利潤率比大家想象中的實際要高，中國民營制造業(yè)企業(yè)稅前 ROE 達到 20.2%，不僅高于中國整體制造業(yè)與國有制造業(yè)企業(yè)的 ROE，并且比美國和日本制造業(yè)的 ROE 的都要高?？梢哉f，中國民營制造業(yè)企業(yè)的盈利能力是非常不錯的。圖 19：不同指數(shù)板塊 2017-2019 股息率對比（%）50%40%30%20%10%0%行業(yè)權(quán)重成分股數(shù)量(右)44%4923%18%10%1516164%46050403020100資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 20：制造業(yè)私營企業(yè) ROE 水平較高制造業(yè)ROE（稅前）20.2%18.5%16.9%14.9%10.6%2

44、5%20%15%10%5%0%中國中國-國有中國-私營美國日本資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理易方達深證 100 ETF 及聯(lián)接基金：投資中國制造雙輪驅(qū)動易方達深證 100 ETF 及聯(lián)接基金是緊密跟蹤深證 100 指數(shù)收益率的基金產(chǎn)品，投資中國制造雙輪驅(qū)動。上市以來，易方達深證 100 ETF 基金凈值穩(wěn)定提升，累計收益大幅跑贏大盤，中長期業(yè)績同類排名處于前 20%。2009 年以來，該基金的機構(gòu)投資者持有比例始終保持在 60%以上，同時由于該基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，大批高凈值個人投資者同樣也參與了該基金的投資之中。易方達深證 100 ETF 簡介易方達深證 100 ETF（15990

45、1.OF）及聯(lián)接基金是緊密跟蹤深證 100 指數(shù)收益率的基金產(chǎn)品，以擬合、跟蹤深證 100 指數(shù)為投資原則，通過被動式指數(shù)化投資管理，力求實現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，為投資者提供一個管理透明且成本較低的標的指數(shù)投資工具。自 2006 年 3 月 24 日成立以來，累計已取得 397.9%的收益，大幅跑贏同期上證綜指（117.1%）、深圳成指（207.1%）和被動指數(shù)型基金（321.8%）的收益率。費率端來看，本基金的管理費率為 0.5%，托管費率為 0.1%?；鹑Q易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)基金表 6：易方達深證 100 ETF 信息基金簡稱易方達深證 100 ETF基金代碼

46、159901.OF成立日期2006/3/24上市日期2006/4/24基金管理人易方達基金管理有限公司基金經(jīng)理成曦，劉樹榮基金托管人中國銀行股份有限公司上市板深圳證券交易所運作方式契約型開放式投資類型被動指數(shù)型基金比較基準深證 100 價格指數(shù)投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。投資原則指數(shù)化投資具有低成本、管理透明、多樣化及分散化程度高等優(yōu)點，能穩(wěn)定地獲得市場平均回報，有助于投資者實現(xiàn)與國民經(jīng)濟及股票市場同步增長的目標。標的指數(shù)具有良好的基本面、市場代表性和流動性，通過完全復(fù)制法實現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，可以滿足投資者多種投資需求。投資范圍本基金投資范圍主要為目

47、標指數(shù)成份股及備選成份股。此外，為更好地實現(xiàn)投資目標，本基金可少量投資于部分非成份股、參與新股市值配售、以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。本基金將把全部或接近全部的基金資產(chǎn)用于跟蹤標的指數(shù)的表現(xiàn)，正常情況下指數(shù)化投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 95%。管理費率0.5%托管費率0.1%認購費率金額50 萬1.00%50 萬=金額100 萬0.50%100 萬=金額1000 元/筆資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理基金全稱易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金表 7：易方達深證 100 ETF 聯(lián)接 A 基金信息基金簡稱易方達深證 100ETF 聯(lián)接 A基金代碼11

48、0019.OF成立日期2009/12/1上市日期-基金管理人易方達基金管理有限公司基金經(jīng)理成曦，劉樹榮基金托管人中國銀行股份有限公司上市板-運作方式契約型開放式投資類型被動指數(shù)型基金比較基準深證 100 價格指數(shù)收益率*95%+活期存款利率(稅后)*5%投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。投資原則指數(shù)化投資具有低成本、管理透明及分散化程度高等優(yōu)點，能穩(wěn)定地獲得市場平均回報，有助于投資者通過證券市場分享中國經(jīng)濟發(fā)展的成果。投資范圍本基金資產(chǎn)投資于具有良好流動性的金融工具，包括深證 100、深證 100 價格指數(shù)成份股及備選成份股、新股、貨幣市場工具以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會

49、允許基金投資的其他金融工具。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍。正常情況下，本基金資產(chǎn)中投資于深證 100的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%；現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。如果法律法規(guī)允許，本基金指數(shù)化投資(指對深證 100 、深證 100 價格指數(shù)成份股及備選成份股的投資)的比例可以提高到基金資產(chǎn)凈值的 100%，同時業(yè)績比較基準進行相應(yīng)變更，該事項無須經(jīng)基金份額持有人大會同意。管理費率0.5%托管費率0.1%認購費率金額50 萬1.00%50 萬=金額100 萬0.30%100 萬=金額1000 元

50、/筆資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理管理公司&基金經(jīng)理：合規(guī)、穩(wěn)健、開放易方達基金成立于 2001 年，是一家領(lǐng)先的綜合型資產(chǎn)管理公司，通過市場化、專業(yè)化的運作，遵循合規(guī)、穩(wěn)健、開放的經(jīng)營準則，為境內(nèi)外投資者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理解決方案，努力實現(xiàn)投資者資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定的保值增值。截至 2019年 12 月 31 日，公司總資產(chǎn)管理規(guī)模超過 1.4 萬億元，其中非貨幣非短期理財公募基金管理規(guī)模排名行業(yè)第一。易方達深證 100 ETF 及聯(lián)接基金現(xiàn)任基金經(jīng)理成曦，投資經(jīng)理年限達 3.95 年，目前在任管理基金 17 只，規(guī)模 479 億。2010 年 6 月加入易方達基金管理有限公司，曾任集中

51、交易室交易員、指數(shù)與量化投資部指數(shù)基金運作專員、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)基金基金經(jīng)理助理、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金等多只基金經(jīng)理助理。2016 年 5 月起任易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)等多只基金基金經(jīng)理。易方達深證 100 ETF 及聯(lián)接基金現(xiàn)任基金經(jīng)理劉樹榮，投資經(jīng)理年限為 2.75年，目前在任管理基金 19 只，規(guī)模 437 億。2008 年 4 月加入易方達基金管理有限公司，曾任核算部基金核算專員、指數(shù)與量化投資部運作支持專員、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)基金基金經(jīng)理助

52、理、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金等多只基金經(jīng)理助理。2017 年 7 月起擔(dān)任易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金、易方達深證 100 交易型開放式指數(shù)基金等多只基金基金經(jīng)理?；饦I(yè)績：凈值穩(wěn)步提升，同類排名居前上市以來，易方達深證 100 ETF 凈值穩(wěn)定提升。深證 100 ETF 基金規(guī)模自 2006年上市開始一路上升至 2012 年的高點，此后開始出現(xiàn)回落，截至 2019 年 12月 31 日，基金規(guī)模達 81 億元。從凈值的角度看，該基金凈值自成立以來中樞穩(wěn)步提升，截至 2020 年 4 月 15 日，該基金凈值達到為 4.9，大大超過剛

53、成立時的初始凈值。從基金的同類排名來看，該基金中長期業(yè)績同類排名處于前 20%。具體來看，該基金 3 年累計收益率為 21.56%，同類排名為 79/395；5 年期累計收益率為 4.92%，同類排名為 57/230；成立以來（14.1 年）的年化回報為 12.08%，同類排名為 1/6?？梢钥闯?，易方達深證 100 ETF 的收益率整體排名在各類基金中十分靠前，尤其是從長期的維度來看，該基金的回報率在同類基金中居于首位。圖 21：易方達深證 100 ETF 規(guī)模走勢圖易方達深證100ETF規(guī)模（億元）1891951751211199681635931243540342502001501005

54、0200620072008200920102011201220132014201520162017201820190資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 22：易方達深證 100 ETF 單位凈值走勢圖易方達深證100ETF單位凈值76543212006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理跟蹤情況：緊密跟蹤深證 100 指數(shù)易方達深證 100 ETF 跟蹤誤差低。自 2006 年 4 月 24 日上市以來，易方達深證 100 ETF 緊密跟蹤深證 100 指數(shù)，上市以來年化跟蹤誤差僅 1.0%。足夠低的跟蹤誤差，使得指數(shù)能夠在有效分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以低成本和較低的風(fēng)險獲得良好長期投資回報。近年來，易方達深證 100 ETF 始終保持較高的機構(gòu)投資者比例。2009 年以來，該基金的機構(gòu)投資者持有比例始終保持在 60%以上，同時由于該基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，大批高凈值個人投資者同樣也參與了該基金的投資之中。圖 23：易方達深證 100 ETF 較深證 100 指數(shù)走