新基建的規(guī)模和機遇

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 新基建規(guī)模有多大？ 5 HYPERLINK l _TOC_250001 新基建相關行業(yè)基本面處在什么階段？ 10 HYPERLINK l _TOC_250000 新基建的估值討論及重點公司 15圖目錄圖 1三大需求對 GDP 增長的拉動 5圖 2新基建在投資中的占比預計為 3.8% 5圖 3國內(nèi)三大運營商資本開支 6圖 4我國 IDC 市場規(guī)模及移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量 6圖 5全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)直接相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速 7圖 6中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速 7圖 7中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模 7圖 82015-2025 年我

2、國消費者與企業(yè)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)圈情況 7圖 9人工智能產(chǎn)業(yè)鏈分布圖 8圖 102019-2021E 中國人工智能市場規(guī)模（億元，應用領域分） 8圖 11國網(wǎng)特高壓項目核準數(shù)目（條） 8圖 12國網(wǎng)特高壓項目核準線路金額（億元） 8圖 13年新增公共樁數(shù)量 9圖 14充電基礎設施投資金額 9圖 15高鐵新增里程情況 9圖 16中國城軌投資金額 9圖 17科技類行業(yè)業(yè)績表現(xiàn) 11圖 18創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計同比 11圖 195G 推動工業(yè) 4.0 12圖 20工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈分析 12圖 21大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈 13圖 22新興技術周期 14圖 23云端計算產(chǎn)業(yè)鏈 14圖 24特高壓產(chǎn)業(yè)鏈 15圖 2

3、5充電樁產(chǎn)業(yè)鏈 15圖 26動車組成本構成 15圖 27城軌成本拆分 15圖 28創(chuàng)業(yè)板指 PE 與歸母凈利累計同比 16圖 29創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計同比原始值與扣非值對比 16圖 30創(chuàng)業(yè)板指制度性溢價 16圖 31創(chuàng)業(yè)板指 PE 拆分（20 年 5 月 8 日） 16表目錄表 1“新基建”建設內(nèi)容與目標 6表 2七大領域投資帶動估算 10表 3我國人工智能發(fā)展階段 13表 4創(chuàng)業(yè)板指板塊估值溢價拆解（倍） 17表 5新基建重點公司（2020/5/12） 184 月 17 日中共中央政治局會議召開顯示國內(nèi)政策將繼續(xù)加碼內(nèi)需方向，新基建明確成為政策發(fā)力點，也是近期資本市場關注焦點。目前關于新基

4、建多是自下而上的行業(yè)研究，自上而下的研究又難免陷入空洞。我們發(fā)揮平臺優(yōu)勢，策略與行業(yè)聯(lián)動，全面系統(tǒng)分析新基建的規(guī)模和機遇。新基建規(guī)模有多大？外需不足內(nèi)需補，新基建成重要抓手。新基建提出的宏觀背景是，疫情蔓延對全球經(jīng)濟造成了比較大沖擊，IMF 新一期世界經(jīng)濟展望報告中大幅下調全球經(jīng)濟增長預期，預測今年全球經(jīng)濟將收縮 3%，創(chuàng)出近一個世紀以來最大降幅。尤其目前海外疫情形勢仍嚴峻，對我國外需的影響是必然的。在 4 月 8 日中共中央政治局常務委員會召開的會議上習近平總書記指出，面對嚴峻復雜的國際疫情和世界經(jīng)濟形勢，我們要堅持底線思維，做好較長時間應對外部環(huán)境變化的思想準備和工作準備。所謂外需不足，內(nèi)

5、需來補，參考 08 年金融危機大跌后，09 年數(shù)據(jù)顯示貨物和服務凈出口對 GDP 增長的拉動為-4 個百分點，為此我國積極擴大內(nèi)需，如 08 年 11 月初推出四萬億投資計劃、09年初放松地產(chǎn)政策、09 年下半年出臺家電下鄉(xiāng)和汽車補貼。回到現(xiàn)在，這次政策的重點和亮點是擴內(nèi)需，包括新基建和消費。4 月 17 日中央政治局會議再次提及加強傳統(tǒng)基礎設施和新型基礎設施投資。新型基礎設施建設并非疫情后的新提法，此前“加強新一代信息基礎設施建設”已被列入 2019 年政府工作報告。根據(jù)中央政治局會議及央視報道，新基建主要包括七大項： 5G 基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車充電樁、特高壓、

6、高鐵與軌道交通等。隨后 4 月 20 日國家發(fā)改委在新聞發(fā)布會上，發(fā)改委指出，新型基礎設施的內(nèi)涵、外延并非一成不變，主要包括信息基礎設施、融合基礎設施、創(chuàng)新基礎設施三個方面。這兩個關于新基建的表述并不沖突，發(fā)改委表述更側重于新基建的外延，為討論更具方向與目的，本專題我們沿用新基建七大項的概念，即包括 5G 基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車充電樁、特高壓、高鐵與軌道交通。 圖1 三大需求對 GDP 增長的拉動三大需求對GDP增長的拉動%圖2 新基建在投資中的占比預計為 3.8%2020固定資產(chǎn)投資占比（估算）最終消費支出資本形成總額貨物和服務凈出口151050-52005200

7、620072008200920102011制造業(yè), 30.0%房地產(chǎn), 25.0%基建（剔除“新基建”）, 22.3%“新基建”, 3.8%其他, 19.0% 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 測算策略看總量，新基建 2020 年投資 3 萬億元，未來五年直接投資 10.0 萬億元、帶動投資 17.1 萬億元。大方向看，新基建主要聚焦科技，與我國產(chǎn)業(yè)結構向信息化調整的方向一致，本次擴內(nèi)需、穩(wěn)投資中新基建將發(fā)揮重要作用。從整體投資規(guī)模來看新基建雖然相比老基建較小，我們測算新基建投資占 2020 年固定資產(chǎn)投資比重為 3.8%，但是增速很高。從目前已披露投資規(guī)模的新基建項目來看：5G 基

8、建方面，20 年三大運營商 5G 資本開支目標 1803 億元、同比增長 338%，5G 基站建設目標 50 萬個、同比增加 285%。特高壓建設方面，根據(jù)國家電網(wǎng)相關信息，截至目前在建的 9 條特高壓輸電通道已經(jīng)全部復工正在加速建設，全年建設項目投資規(guī)模將達到 1811 億元，同比增長200%左右。此外根據(jù)工信部賽迪智庫“新基建”發(fā)展白皮書，新基建 7 大項到 2025年將直接投資總計 10.0 萬億元、帶動投資 17.1 萬億元，其中 5G 直接投資 2.5 萬億元（帶動投資 5 萬億元）、特高壓 5000 億元（1.2 萬億元）、高鐵城軌 4.5 萬億元（5.7 萬億元）、充電樁 900

9、 億元（2700 億元）、大數(shù)據(jù)中心 1.5 萬億元（3.5 萬億元）、人工智能 2200 億元（4000 億元）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 6500 億元（1 萬億元）。從資金來源看，我們預計“兩會”將提高財政赤字率預期目標至 3.5%，同時疊加發(fā)行特別國債。歷史上特別國債發(fā)行規(guī)模一般占財政總收入的 30%，去年國家財政收入在 19 萬億人民幣左右，所以我們估算本次特別國債的發(fā)行規(guī)模至少在 1 萬億以上。根據(jù)我們與行業(yè)分析師溝通，預計 2020 年新基建投資規(guī)模達 3 萬億元左右。表 1 “新基建”建設內(nèi)容與目標領域建設內(nèi)容目標5G大數(shù)據(jù)中心1、機房、供電、鐵塔、管線等的升級、改造和儲備。2、5G 基站、

10、核心網(wǎng)、傳輸?shù)鹊幕A網(wǎng)絡設備研發(fā)與部署。3、5G 新型云化業(yè)務應用平臺的部署，與新業(yè)務以及各種垂直行業(yè)應用的協(xié)同。4、圍繞 5G 的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型先進制造網(wǎng)絡環(huán)境。如物聯(lián)網(wǎng)云、網(wǎng)、端等新型基礎設施，圍繞車聯(lián)網(wǎng)的車、路、網(wǎng)協(xié)同的基礎設施等。1、機房樓、生產(chǎn)管理樓等數(shù)據(jù)中心基礎配套設施。2、傳輸光纖、互聯(lián)網(wǎng)交換中心、數(shù)據(jù)服務平臺等支撐數(shù)據(jù)中心發(fā)展網(wǎng)絡及服務設施。3、IDC 業(yè)務部署與應用協(xié)同。4、車輛網(wǎng)、衛(wèi)星大數(shù)據(jù)等垂直領域的大數(shù)據(jù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。三大運營商預計年內(nèi)建設超過 55 萬個 5G 基站。 2020 至 2022 年，投資將逐步上升，到 2025 年，建成基本覆蓋全國的 5G 網(wǎng)絡，預

11、計需要 5G 基站 500 萬-550 萬個，以每個基站平均 50 萬元計，直接拉動基站投資約 2.5 萬億元。數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)大型化、規(guī)?；l(fā)展，可滿足我國快速發(fā)展的數(shù)據(jù)存儲需求。到 2025 年，建成一定數(shù)量的大型、超大型數(shù)據(jù)中心和邊緣數(shù)據(jù)中心。人工智能1、AI 芯片等底層硬件發(fā)展。2、通用智能計算平臺的搭建。3、智能感知處理、智能交互等基礎研發(fā)中心建設。4、人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)建設。1、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡建設。2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設。3、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點示范項到 2023 年，建設 20 個左右新一代人工智能創(chuàng)新發(fā)展試驗區(qū)。到 2025 年，形成 3-5 家具有國際競爭力的工業(yè)互工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)目建設

12、。聯(lián)網(wǎng)平臺，實現(xiàn)百萬工業(yè) APP 培育以及百萬企業(yè)上云。特高壓換流站土建、電氣設備安裝、變電站擴建等。今年內(nèi)在建和待核準特高壓工程 16 條線路，具有明確投資規(guī)模 7 條。新能源汽車充電場站、充電樁建設。充電樁2020 年預計新增集中式充換電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個。到 2025 年，建成超過 3.6 萬座充換電站，全國車樁比達 1：1。高鐵、軌交通車線路建設。2020 年擬通車線路 14 條，其中專線 250 和專線350 各 7 條，通車里程有望達到 3696 公里。資料來源：賽迪研究院電子信息研究所， 與行業(yè)分析師討論，自下而上分析估算，我們對新基建七大項投資

13、規(guī)?？捶ㄈ缦拢?G：2020 年 5G 資本開支為 1803 億元，同比增長 338%。2019 年國內(nèi)通信運營商投資步入上行周期拐點，全年國內(nèi)三大運營商的合計資本開支實現(xiàn) 2999 億元，同比增長 5%，扭轉 2016-2018 年的下滑態(tài)勢。2020 年，根據(jù)三大運營商規(guī)劃，預計總投資為 3348 億元（同比增長 12%），其中 2020 年 5G 資本開支為 1803 億元，同比大幅增長 338%。根據(jù)三大運營商年初的指引，2020 年目前規(guī)劃 5G 基站約 54 萬站，基于國家大力推動新基建的政策背景和運營商表示將于 9 月底提前完成此前年度計劃的建設進度，我們判斷 2020 年 Q2

14、 三大運營商將有望追加下半年投資計劃。中性情景假設下，我們預計 2021 年 5G 基站新增數(shù)量約為 95 萬站，推動三大運營商合計資本開支為 3936億元（同比+18%），帶動網(wǎng)絡設備、通信 PCB、光模塊、基站射頻等多個細分領域實現(xiàn)進一步的業(yè)績成長。（通信朱勁松） 圖3 國內(nèi)三大運營商資本開支資料來源：三大運營商 2005-2019 年報、官網(wǎng)推介材料， 圖4 我國 IDC 市場規(guī)模及移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量資料來源：工信部全國電信業(yè)統(tǒng)計公報（2010-2020）、中國 IDC 圈研究中心中國 IDC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2014-2019）、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：2020 年中國工業(yè)互聯(lián)

15、網(wǎng)市場規(guī)模將達到 6964 億元，同比增長 14%。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是工業(yè)信息技術與互聯(lián)網(wǎng)革命的技術成果的融合，進一步推動工業(yè)制造業(yè)的數(shù)字化、信息化、智能化轉型。全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)尚處于發(fā)展的初步階段，但已有一定產(chǎn)業(yè)基礎，產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模也正保持高速增長，只是基于不同的概念范疇、第三方的市場統(tǒng)計規(guī)模有所差異。根據(jù)兩化融合服務平臺援引的 Markets and Markets 預測，在 2018年至 2023 年間，亞太地區(qū)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場年復合增長率最高，中國市場等新興經(jīng)濟體的基礎設施和工業(yè)發(fā)展將持續(xù)促進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場增長。隨著新基建下我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展政策加快出臺，我國工業(yè)信息化面臨全新升級。根據(jù)賽迪顧問

16、，2017 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達到 4709.1 億元，2020 年市場規(guī)模將達到 6964.4 億元。我們預計未來 3 年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模復合增速有望保持 14%，則 2023 年市場規(guī)模將達到萬億水平。（通信朱勁松） 圖5 全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)直接相關產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 圖6 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速資料來源：賽迪顧問， 大數(shù)據(jù)中心：預計 2020 年國內(nèi)大數(shù)據(jù)市場規(guī)模 800-850 億元，未來三年年化增速 23.5%。我國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)體系已初具雛形，我們認為，未來五年隨著政策的支持以及多方技術的融合，中國大數(shù)據(jù)市場將保持穩(wěn)定增長。根據(jù) IDC 此前預測，201

17、9 年中國大數(shù)據(jù)市場總體收益將達到 96.0 億美元，2019-2023 年預測期內(nèi)的年 CAGR（復合年 均增長率）為 23.5%，增速高于全球平均水平。我們預計，2020 年，國內(nèi)大數(shù)據(jù)市場 規(guī)模有望達到 800-850 億元人民幣。此外，根據(jù)紫晶存儲招股說明書援引 IDC 的數(shù)據(jù)， 2018 年，中國數(shù)據(jù)占全球比例為 23.4%，即 7.6ZB，IDC 預計到 2025 年將增至 48.6ZB，2018 年至 2025 年年均復合增長率將達到 30.35%，中國將成為全球最大的數(shù)據(jù)圈。（計算機鄭宏達）圖7 中國大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模圖8 2015-2025 年我國消費者與企業(yè)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)圈情況

18、 25020015010050040市場規(guī)模（億美元，左軸）增長率（ ，右軸）353025201510201 8201 92020E2021E2022E202 3E 資料來源：IDC， 資料來源：紫晶存儲招股書，IDC數(shù)據(jù)時代 2025， 人工智能：2021 年中國人工智能市場規(guī)模將達到 818.7 億元，未來幾年有望保持 30%增速。人工智能產(chǎn)業(yè)鏈可以分為基礎層、技術層和應用層。2018 年、2019 年我國人工智能核心產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模為 83.1 億美元、105.5 億美元，同比增 48.4%、26.9%；其中基礎層市場規(guī)模分別約為 16.6 億美元、21.1 億美元，技術層市場規(guī)模約為 24

19、.1 億美元、30.6 億美元，應用層市場規(guī)模約為 42.4 億美元、53.8 億美元。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，預計未來幾年中國人工智能市場規(guī)模將保持 30%左右的增長速度，到 2021 年中國人工智能市場規(guī)模將達到 818.7 億元。其中人工智能市場中的智能硬件相比軟件仍將保持較高的占比，到 2021 年智能硬件的市場規(guī)模達到 515.9 億元，占比 63.01%；智能軟件的市場規(guī)模達到 302.8 億元，占比 36.99%。（電子陳平）圖9 人工智能產(chǎn)業(yè)鏈分布圖圖10 2019-2021E 中國人工智能市場規(guī)模（億元，應用領域分）9008007006005004003002001000互聯(lián)網(wǎng) 金

20、融 安防 消費電子 教育 醫(yī)療 交通 制造 其他2019E2020E2021E資料來源：獵芯網(wǎng)， 資料來源：賽迪顧問， 特高壓：國網(wǎng) 2020 年特高壓投資規(guī)劃 1811 億元，投資力度明顯加大。特高壓是國家電網(wǎng) 2020 年重點任務，公司近期表示，2020 年特高壓建設項目投資規(guī)模 1811 億元。截至 2019 年年底，國家電網(wǎng)公司已累計建成 22 條特高壓線路，項目累計投資超過 4300 億元，2020 年國網(wǎng)特高壓項目投資規(guī)模相比已建成特高壓規(guī)模比重達到 40%以上。因國網(wǎng)未披露 2018-2019 年度特高壓投資金額，我們用每年核準線路對應的總金額（一般核準開工后，建設周期 2-3

21、年），來說明特高壓推進力度的加大。截止 2019 年底，國家發(fā)改委已累計核準 31 條特高壓項目。特高壓產(chǎn)業(yè)的空間，由核準、開工的特高壓線路數(shù)量所決定。目前已經(jīng)推出的主要線路，建設周期可以到 2023 年左右，從更長的周期角度而言，長三角加快建設淮南南京上海 1000 千伏特高壓交流輸電工程過江通道，其次海上風電項目有望成為特高壓直流項目新的增長點。（電力設備新能源張一弛、房青）圖11 國網(wǎng)特高壓項目核準數(shù)目（條）圖12 國網(wǎng)特高壓項目核準線路金額（億元）7核準數(shù)目(條)未來若有新線推出，數(shù)量將增加5332087654321020162017201820192020E2021E12001000

22、8006004002000核準線路投資金額(億元)未來若有新線推出，金額將進一步增加925800421429319020162017201820192020E2021E資料來源：國網(wǎng)電網(wǎng)，中國政府網(wǎng)、北極星電力網(wǎng)、華東院官網(wǎng)、 資料來源：中國政府網(wǎng)、人民網(wǎng)、中工網(wǎng)、北極星電力網(wǎng)、 新能源汽車充電樁：2020 年充電基礎設施投資預計 100 億元，未來 2-3 年增速約 25-30%。截至 2019 年年底，全國的充電樁總數(shù)已達 122 萬個，其中公共樁 52 萬個、私人樁 70 萬個。新能源汽車充電設施已覆蓋全國 404 個城市，形成了“十縱十橫兩環(huán)”的充電網(wǎng)絡，2019 年新能源汽車充電量約

23、為 80 億度。據(jù)中國政府網(wǎng)報道，4 月 9 日，發(fā)改委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司副司長表示，預計 2020 年全年能夠完成新能源汽車充電基礎設施投資 100 億元左右，新增公共樁約 20 萬個，新增私人樁超過 40 萬個，公共充電站達到4.8 萬座。金額方面，2018-2020 年，新能源汽車充電基礎設施投資約 84 億元、64 億元、100 億元。我們預計，隨著電動車保有量的快速增長，仍將帶動充電樁設備需求量的增長。預計未來 2-3 年，投資金額的增速約 25-30%左右。（電力設備新能源張一弛、房青、海外周旭輝）圖13 年新增公共樁數(shù)量圖14 充電基礎設施投資金額20.0014.7312.899.129

24、.12252015105020162017201820192020E新增公共樁數(shù)量（萬個）140120100806040200201820192020E充電樁投資額（ 億元） 資料來源：中國充電聯(lián)盟，中國政府網(wǎng)， 資料來源：中國充電聯(lián)盟，中國政府網(wǎng)， 高鐵與軌道交通：預計 2020 年城軌投資達 7800 億元，同比增長 20%。我國高鐵近年來在波動中不斷發(fā)展。自 2014 年以來，我國鐵路投資保持在 8000 億元以上，而14 年后開工項目逐漸轉化至 2018-2019 年通車里程逐漸上升。我們預計 2020-2021 年全國鐵路投資仍將保持在每年 8000 億元以上的水平，其中鐵路機車購臵

25、金額約1000-1200 億元，其中動車組約 300-400 標準列，動車組市場空間約 600-800 億元。而城軌方面， 2014-2016 年在政策支持下，軌交新項目恢復開工，地鐵進入開工高峰期，2017-2018 年上半年受“去杠桿”政策影響，地鐵行業(yè)建設進入下行期，根據(jù)城市軌道交通協(xié)會，2019 年我國新增城軌運營里程達到 968.8 公里，同比增長 32.94%。根據(jù)以新基建為名，城軌駛入快車道，我們預計 2020 年城軌通車里程同比增長 31%，從保守假設出發(fā)，假設 2019、2020 年城軌總投資增速低于通車里程增速，即增速分別為 19%、 20%，則預計 2020 年全國城市軌

26、道交通投資金額有望超 7800 億元，與鐵路總投資接近。（機械佘煒超）圖15 高鐵新增里程情況圖16 中國城軌投資金額 6000500040003000200010000高鐵新增營運里程（公里，左軸）同比增長（%，右軸）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019250200150100500(50)(100)600050004000300020001000040城軌投資（億元，左軸）城軌投資增速（%，右軸）353025201510502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 100

27、.0084.0064.00資料來源：Wind，城市軌道交通協(xié)會， 資料來源：發(fā)改委官網(wǎng)， 表 2 七大領域投資帶動估算領域預測投資規(guī)模（分析師）直接投資（賽迪研究院）帶動投資（賽迪研究院）5G特高壓城際高鐵和軌道交通新能源汽車充電樁大數(shù)據(jù)中心人工智能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2020 年，根據(jù)三大運營商規(guī)劃，預計總投資為3348 億元（同比增長 12%），其中 2020 年 5G資本開支為 1803 億元，同比大幅增長 338%。中性情景假設下，我們預計 2021 年 5G 基站新增數(shù)量約為 95 萬站，推動三大運營商合計資本開支為3936 億元（同比+18%）。國家電網(wǎng)近期表示，2020 年特高壓建設項目投

28、資規(guī)模 1811 億元。截至 2019 年年底，國家電網(wǎng)公司已累計建成 22 條特高壓線路，項目累計投資超過 4300 億元。我們預計 2020-2021 年全國鐵路投資仍將保持在每年 8000 億元以上的水平。而城軌方面，我們預計 2019 年城軌投資達 6510 億元。隨著城軌進入通車大年，我們預計 2020-2021 年城軌投資每年在 7800-9000 億。發(fā)改委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司副司長表示，預計 2020 年全年能夠完成新能源汽車充電基礎設施投資 100 億元左右，新增公共樁約 20 萬個，新增私人樁超過40 萬個，公共充電站達到 4.8 萬座。我們預計未來 2-3 年，投資金額的增速約 2

29、5-30%左右。根據(jù) IDC 此前預測，2019 年中國大數(shù)據(jù)市場總體收益將達到 96.0 億美元，2019-2023 年預測期內(nèi)的年 CAGR（復合年均增長率）為 23.5%，而到 2023 年，國內(nèi)大數(shù)據(jù)市場規(guī)模則將增長至 224.9億美元。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，預計未來幾年中國人工智能市場規(guī)模將保持 30%左右的增長速度，到 2021年中國人工智能市場規(guī)模將達到 818.7 億元。其中，到 2021 年智能硬件的市場規(guī)模達到 515.9億元，占比 63.01%；智能軟件的市場規(guī)模達到302.8 億元，占比 36.99%。我們認為，人工智能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，將帶動相關產(chǎn)業(yè)突破萬億元。根據(jù)賽迪顧問

30、，2017 年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達到 4709.1 億元， 2020 年市場規(guī)模將達到 6964.4 億元。根據(jù)目前 4G 基站建設數(shù)量及考慮 5G 基站覆蓋能力，預計至 2025 年，我國 5G 基站建設數(shù)量約為 500 萬座，按照移動 5G 基站招投標成本 50 萬/座，5G 基站直接投資將達2.5 萬億元。根據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前處于在建和待核準的特高壓工程共 16 條線路，預計總投資規(guī)模為 2577 億元。特高壓投資周期 2-3 年，到 2025 年預計總投資規(guī)模將超過 5000 億元。根據(jù)國鐵集團數(shù)據(jù)顯示，2019 年底，我國高鐵里程約 3.5 萬公里，按照平均每年通車增加 500

31、0 公里，每公里投資 1.5 億元計算，預計 2025 年投資規(guī)模約 4.5 萬億。根據(jù)中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟發(fā)布數(shù)據(jù)，截至 2020 年 1 月，公共類充電樁累計達 53.1 萬臺。按照每年公共充電樁增長15 萬臺，私人樁增長 30 萬臺，公共充電樁投資成本為5 萬元，私人2.5 萬元，預計 2025年，投資規(guī)模將達到 900 億元。根據(jù)全國數(shù)據(jù)中心應用發(fā)展指引，截至2017 底，我國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模為 166 萬臺，增速 33.4%。以增速不變計算，到 2022年將新增 220 萬機架，以單機架成本 70 萬/架計算，預計新增投資 1.5 萬億元。根據(jù)IDC 數(shù)據(jù) 2019 年我

32、國 AI 芯片市場規(guī)模為 122 億元。以 45%的平均增長速率計算，預計 2025 年，AI 芯片新增投資為 1000 億左右；機器視覺等傳感器及 AI 帶來云平臺/數(shù)據(jù)服務/OS 新增投資規(guī)模將超 1200 億元，合計人工智能基礎設施建設新增投資約為 2200 億元。根據(jù)工信部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計劃和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)專項工作組 2018 年工作計劃，到 2025 年，基本建成覆蓋各地區(qū)、各行業(yè)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡基礎設施。按照 2019年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 6110 億規(guī)模以及 13.3%的復合增速計算，預計至 2025 年新增投資規(guī)模將超 6500 億元。5G 產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋廣泛，5G 基站基建將帶動多類型終

33、端及人工智能、虛擬現(xiàn)實、高清視頻等行業(yè)應用市場規(guī)?？焖偕仙?，預計 2025 年帶動5G 全產(chǎn)業(yè)鏈相關投資預計累計超 5萬億元。帶動裝備制造、技術服務、建設安裝等領域業(yè)績增長，推動電力互聯(lián)網(wǎng)、配電網(wǎng)等智能網(wǎng)絡快速發(fā)展，預計 2025 年，會帶動相關投資累計超 1.2 萬億。帶動軌道、道路建設、電工電網(wǎng)、裝備制造、軌交車輛及零部件等行業(yè)高速發(fā)展，推動城市群旅游、人才、民生等經(jīng)濟發(fā)展，預計 2025 年，會帶動相關投資累計超 5.7 萬億。帶動充電樁/充電站零部件快速發(fā)展、充電運營更趨合理化、新能源汽車保有量不斷增加，預計 2025年，會帶動相關投資累計超 2700 億元。大數(shù)據(jù)中心為驅動力基礎設施

34、，將帶動云計算、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，預計 2022 年會帶動相關投資超 3.5萬億元。人工智能基礎設施建設將帶動計算機視覺、自然語言處理等技術快速進步，促進智慧醫(yī)療、智慧交通、智慧金融等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。預計 2025 年人工智能核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過4000 億元。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎設施賦能傳統(tǒng)工業(yè)，向智能制造轉型升級，預計 2025年會帶動相關投資超萬億元。匯總規(guī)模3.0 萬億10.0 萬億17.1 萬億資料來源：賽迪研究院電子信息研究所， 新基建相關行業(yè)基本面處在什么階段？從政策面看今年新基建加碼毫無疑問，目前也成為資本市場關注焦點。但政策之下，更重要的是各領域基本面究竟如何，行業(yè)景氣度盈利周期處于什

35、么階段，對此則眾說紛紜。我們從總量和行業(yè)雙向分析。策略視角：5G 引領新一輪科技周期，泛科技盈利整體向上。新基建七大項多數(shù)屬于泛科技領域，而科技股存在明顯的科技周期，我們前期回顧美國 1980-2000 年科技長牛-20200109、本輪科技周期到哪步了？-20200217多篇報告就此進行過討論，結論是我們正處于 5G 引領的新一輪科技周期，對應盈利整體向上。 橫向對比看，中美科技周期演變類似，美國 1980-2000 年代科技崛起及中國 2010-2015 年科技浪潮，均為電子硬件逐漸向軟件內(nèi)容傳導并擴散至場景應用，以中國為例，2010 年后這輪科技周期有著較為鮮明的技術周期背景，這一時期是

36、第三代移動通信技術（3G）成熟、并迅速過渡到第四代移動通信技術（4G）的歷史階段，疊加這一時期宏觀與產(chǎn)業(yè)支持政策，技術突破、硬件設備、移動終端升級推動了電子元器件、計算機、通信等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，智能手機的普及也推動了游戲、新媒體等互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。隨著技術突破和硬件設備普及，“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”發(fā)展模式提供了可能，促進了互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的融合發(fā)展。在這一背景下，科技股盈利也出現(xiàn)上行，首先是創(chuàng)業(yè)板盈利好轉，創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計同比從 12Q4 的-9.2%升至 13Q4 的 21.1%，而創(chuàng)業(yè)板（剔除創(chuàng)業(yè)板指成分 股）從-1.5%升至 10.3%。進入 2014 年下半年，中小市值科技股業(yè)

37、績也開始好轉，同時并購重組題材開始受到市場追捧，這時中小市值科技股表現(xiàn)更好。而針對本輪科技周期，首先宏觀角度看，科技是產(chǎn)業(yè)結構轉型的方向，國內(nèi)有直接融資等支持科技發(fā)展的政策，外部貿(mào)易摩擦倒逼國產(chǎn)替代，近年來產(chǎn)業(yè)政策重心轉向高端制造業(yè)，支持產(chǎn)業(yè)升級，擴大 5G、半導體投資。從技術視角看，5G 中后期帶動軟件革新需求，最終萬物互聯(lián)、人工智能。5G 最革命性的意義在于與工業(yè)設施、醫(yī)療儀器、交通工具等的融合，滿足工 業(yè)、醫(yī)療、交通等垂直行業(yè)的多樣化業(yè)務需求，最終實現(xiàn)萬物互聯(lián)。往后看，類似 3G、 4G 網(wǎng)絡搭建后引發(fā)的換機需求、進而手游、視頻、互聯(lián)網(wǎng)等應用場景落地，5G 網(wǎng)絡搭建完成后，對手機電池壽命

38、、芯片、攝像頭都將提出更高的要求，帶動相關硬件需求，從而引領泛科技產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上。而從盈利看，在此之前科技股已經(jīng)歷了 6 年較完整的盈利周期，創(chuàng)業(yè)板指凈利潤同比增速從 12Q3 低點-9.7%升至 15Q3 高點 38.0%，而后 震蕩下行至 19Q1 的-36.4%，中小板指則從 12Q4 低點-2.7%升至 15Q2 的 19.2%，而后震蕩下行至 19Q2 的-6%，這期間有上一輪并購重組引致的商譽減值壓力也較為完整的釋放，最新披露財報顯示 20Q1/19Q4 中小板歸母凈利累計同比為-17.2%/-0.5%，創(chuàng)業(yè)板為-27.5%/23.7%。中期視角下疫情過后基本面重新回升，參考歷史

39、2003 年以來科技股盈利周期前 3 次為 3-4 年，13-19 年周期持續(xù)了 6 年。我們前面提到 5G 迎來的科技革命開始，科技板塊盈利有望再次進入上行軌道，其中電子 19Q4 扣非歸母凈利同比已轉正至 26%，我們預計 2020 年中小板歸母凈利潤同比增速為 10%、創(chuàng)業(yè)板為 12%。圖17 科技類行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)圖18 創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計同比TMT行業(yè)扣非后歸母凈利累計同比歸母凈利潤累計同比%創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板指200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%電子元器件計算機傳媒通信602015/0315/0615/0915/1216/0316/0616/09

40、16/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/1220/03-2010/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/03-60資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 自下而上行業(yè)視角，重點討論新基建七大項行業(yè)景氣度與盈利基本面情況：5G：2020 年仍是投資 5G 通信設備側產(chǎn)業(yè)鏈的黃金期。首先 5G 產(chǎn)業(yè)鏈包括網(wǎng)絡設備、終端、應用三大環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)均又對應

41、規(guī)模巨大的產(chǎn)業(yè)鏈。從產(chǎn)業(yè)空間來看，電信網(wǎng)絡設備環(huán)節(jié)，2019 年四家全球主要通信網(wǎng)絡設備商運營商網(wǎng)絡業(yè)務相關收入合計 6212 億元。無線網(wǎng)絡設備的關鍵零部件則主要包括通信 PCB、基站射頻部件、基帶芯片、處理器芯片、光模塊。其他網(wǎng)絡設備則主要包括傳輸設備、交換設備、路由器設備。而 5G 產(chǎn)業(yè)鏈步入到終端消費電子環(huán)節(jié)和應用端，細分市場及整體市場空間進一步放大。全球每年手機終端銷量超過 15 億部、數(shù)萬億元市場，包括射頻、光學（攝像頭）、顯示屏、存儲、基帶及處理器芯片、機殼結構件、各類連接器及 PCB。5G 時代，大連接、大帶寬、低時延，可能推動在人工智能、IoT 物聯(lián)網(wǎng)或工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、VR 內(nèi)容

42、應用、智能駕駛等領域，誕生新的產(chǎn)業(yè)巨頭。其次從盈利端來看，我們分別對 5G 產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡設備中的主設備商及關鍵部件的重點公司進行統(tǒng)計，其中：1）主設備商：中興通訊：公司 2016-2019 年歸母凈利潤為-24（-173%）、46（+294%）、-79（-253%）、51 億元（+174%），我們預計 2020-2021 年歸母凈利潤為 65.65（+28%）億元、79.94 億元（+22%）。烽火通信：公司 2016-2019 年歸母凈利潤 7.60（+16%）、8.25（+8%）、 8.44（+8%）、9.79（+16.0%）億元，我們預計 2020-2021 年歸母凈利潤為 10.58（+

43、8.1%）、13.09（23.3%）億元。2）關鍵部件廠商：2016-2019 年板塊歸母凈利潤同比增速為 28%、-41%、387%、81%。最后中長期投資邏輯看，2019 年我國 5G 正式商用，2020-2021年步入 5G 大規(guī)模建設上升周期階段。三大運營商 2020 年 5G 無線網(wǎng)絡二期招標在 3月份均已披露啟動，并且步入 4 月，招標結果陸續(xù)揭曉。同時，今年也將是 5G 配套的傳輸網(wǎng)建設投資大年。因此，我們認為 2020 年仍是投資 5G 通信設備側產(chǎn)業(yè)鏈的黃金期。從中長期來看，隨著 5G 基礎設施落地，將逐步迎來終端換機潮和應用的快速發(fā)展，當前疫情只是遞延、而不會取消 5G 未

44、來的相應需求，我們繼續(xù)看好 5G&云計算產(chǎn)業(yè)鏈，尤其設備龍頭、自主可控、云安全與 5G 應用端建議重點關注。（通信朱勁松）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)企業(yè)加速上云，B 端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將迎發(fā)展大機遇。首先產(chǎn)業(yè)鏈視角，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系的發(fā)展，包括了終端邊緣側（各類數(shù)據(jù)采集終端、邊緣側的控制與操作臺以及最終發(fā)展成型的邊緣數(shù)據(jù)中心）、網(wǎng)絡側（基于有線或各類無線網(wǎng)絡傳送，Wifi6、NB-IoT、Lora、4G LTE、5G 等各類通信協(xié)議）、云端（包括 IaaS、PaaS、各類工業(yè)應用 SaaS 及對外系統(tǒng)接口）。也可以按上游-中游-下游對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈進行區(qū)分。上游主要體現(xiàn)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺所需要的各類智能終端

45、采集硬件設備和軟件，包括傳感器、控制器、工業(yè)級芯片、智能機床、工業(yè)機器人等；中游則為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，主要負責工業(yè)大數(shù)據(jù)的處理，從架構上可以分為邊緣層、平臺層和應用層；下游應用場景為各類應用場景的工業(yè)企業(yè)設備。其次業(yè)績層面，由于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正處于發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)體系還未完全成型，因此對整體板塊盈利端分析及預測對產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展情況的參考意義不大。反而市場更關注這一板塊的中長期投資邏輯，工信部在最新發(fā)布的推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展文件中，強調利用 5G 改造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)，引領 5G 技術在垂直行業(yè)的融合創(chuàng)新，要求打造 10 個標桿網(wǎng)絡，推動 100 個重點行業(yè)龍頭企業(yè)、1000 個地方骨干企業(yè)開展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

46、內(nèi)網(wǎng)改造升級。當前各行業(yè)已有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的應用案 例，且兩化融合水平較高的行業(yè)，更具應用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺能力優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。據(jù)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺創(chuàng)新發(fā)展白皮書（2018），在納入統(tǒng)計的 229 個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用案例中，機械行業(yè)占比高達 33%，電子、交通設備制造、電力行業(yè)占比分別為 14%、14%、 13%，鋼鐵、服裝、石化和家電行業(yè)也有一定的分布。因此從中長期來看，我們認為在政策和行業(yè)發(fā)展的共同催化下，工業(yè)企業(yè)加速上云，B 端產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將迎發(fā)展大機遇。建議關注云計算方案、IDC、物聯(lián)網(wǎng)模組及工業(yè)互聯(lián)平臺方案商，同時在全產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)互聯(lián)下，網(wǎng)絡安全廠商起到了保駕護航作用，同樣至關重要。（通信朱勁松

47、） 圖19 5G 推動工業(yè) 4.0資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)白皮書(2019 討論稿)， 整理圖20 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈分析資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院， 大數(shù)據(jù)中心：產(chǎn)業(yè)鏈中企業(yè) B 端數(shù)據(jù)的應用價值將逐漸顯現(xiàn)。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈按照數(shù)據(jù)價值實現(xiàn)流程，可分為六大層級：數(shù)據(jù)源、大數(shù)據(jù)硬件支撐層、大數(shù)據(jù)技術層、大數(shù)據(jù)交易層、大數(shù)據(jù)應用層與大數(shù)據(jù)衍生層，其中每一層都包含相應的 IT 硬件設施、軟件技術與信息服務等，構成了大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的完整閉環(huán)。從中長期投資邏輯看，信息基礎設施是起點，5G 極大的提升了數(shù)據(jù)量并且增加了數(shù)據(jù)維度，這為后續(xù)的數(shù)據(jù)挖掘打下了良好的基礎，目前硬件層仍是大數(shù)據(jù)市場的主要組成部分，根據(jù) IDC

48、統(tǒng)計，2019年國內(nèi)大數(shù)據(jù)相關硬件市場占比約為 45.2%，包括服務器、存儲等等；其次為 IT 服務和商業(yè)服務，約占 32.2%，軟件部分僅占約 22.6%。不過我們預計，隨著硬件信息基礎設施的逐漸完備，以及機器學習、各類高級分析算法與政企業(yè)務的融合，軟件的占比有望逐漸提升，特別是 AI 相關軟件有望成為國內(nèi)大數(shù)據(jù)市場重要的細分領域，成熟期硬件的比例可能下降，軟件的比例可能提升。在信息時代，企業(yè)的信息化程度在不斷提升，在這個過程中產(chǎn)生了大量數(shù)據(jù)，我們認為企業(yè)數(shù)據(jù)是其重要資產(chǎn)，在萬物互聯(lián)時代背景下成為企業(yè)構建 B 端互聯(lián)網(wǎng)的基石。正如新一輪 B 端電商的發(fā)展，其具體價值主要體現(xiàn)在打通產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、倒

49、逼企業(yè)數(shù)字化轉型，實現(xiàn) B 端賦能。目前 A 股計算機公司涉及到了絕大多數(shù)行業(yè)，軟件開發(fā)與企業(yè)業(yè)務流程、核心數(shù)據(jù)有很強的關聯(lián)性。這些數(shù)據(jù)在人工智能、大數(shù)據(jù)挖掘技術的支持下，能夠產(chǎn)生出更多的價值，輔助客戶的經(jīng)營決策。我們認為，要重視應用軟件所接觸的數(shù)據(jù)價值，相關大數(shù)據(jù)應用軟件將不斷涌現(xiàn)。（計算機鄭宏達）圖21 大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)源：政府、行業(yè)、企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、移動通信、第三方數(shù)據(jù)服務企業(yè)硬件支撐：大數(shù)據(jù)采集設備、傳輸設備、存儲設備、計算設備、一體機、網(wǎng)絡/安全數(shù)據(jù)源硬件支撐交易層技術層應用層衍生層技術層：數(shù)據(jù)采集、預處理、大數(shù)據(jù)存儲管理、數(shù)據(jù)挖掘分析、數(shù)據(jù)安全、大數(shù)據(jù)可視化交易層：大數(shù)據(jù)資產(chǎn)

50、評估、大數(shù)據(jù)信托、大數(shù)據(jù)指數(shù)、 大數(shù)據(jù)期貨、大數(shù)據(jù)定價、大數(shù)據(jù)融資、大數(shù) 據(jù)交易、大數(shù)據(jù)確權、數(shù)據(jù)撮合、大數(shù)據(jù)托管、大數(shù)據(jù)租賃、大數(shù)據(jù)全生命周期管理、大數(shù)據(jù) 基金、大數(shù)據(jù)交易標準應用層：政府大數(shù)據(jù)、工業(yè)大數(shù)據(jù)、金融大數(shù)據(jù)、交通大數(shù)據(jù)、農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)、文化旅游大數(shù)據(jù)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、能源大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、企業(yè)大數(shù)據(jù)、能源大數(shù)據(jù)、運營商大數(shù)據(jù)、其他行業(yè)大數(shù)據(jù)應用資料來源：2016 年中國大數(shù)據(jù)交易產(chǎn)業(yè)白皮書， 衍生層：金融產(chǎn)品搜索引擎、大數(shù)據(jù)雙創(chuàng)平臺、大數(shù)據(jù) 融資平臺、智慧城市大數(shù)據(jù)、大數(shù)據(jù)金融超市、數(shù)據(jù)整合服務、數(shù)據(jù)處理外包、大數(shù)據(jù)金融、 大數(shù)據(jù)知識庫、大數(shù)據(jù)新聞、大數(shù)據(jù)培訓、大 數(shù)據(jù)咨詢、互聯(lián)網(wǎng)金

51、融等人工智能：數(shù)字化、智能化是人工智能的核心，目前正處于感知智能試點階段。從產(chǎn)業(yè)鏈看，人工智能發(fā)展的四個階段包括實驗室階段、試點階段、推廣階段和普及階段。我國人工智能正處在感知智能的試點階段，主要的試點領域包括：智能硬件、機器人、虛擬場景、安防、虛擬服務和商業(yè)智能等。數(shù)字化、智能化的核心是 AI 芯片，基礎層的 AI 芯片一般指面向 AI 計算應用的芯片，其中以 GPU、FPGA、ASIC 為代表的 AI芯片是目前可大規(guī)模商用的技術路線。按照 AI 芯片部署的位臵可以分為云端芯片、終端芯片；根據(jù) AI 芯片承擔任務的不同可以分為訓練芯片和推理芯片。近年來，我國人工智能行業(yè)發(fā)展非常迅速。國內(nèi)多家

52、初創(chuàng)公司已先后完成數(shù)輪融資。從業(yè)績層面來看，由于人工智能是一個+各行業(yè)的概念，尚處于發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)體系還未完全成型，多數(shù)從事人工智能的工業(yè)均未實現(xiàn)盈利，我們認為分析及預測盈利情況對產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展情況的參考意義不大。建議市場關注這一板塊的中長期投資邏輯，我們認為伴隨我國對人工智能新基礎設施建設的不斷重視，將在計算能力、感知、認知、平臺、應用等領域加速產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動千家百業(yè)朝著數(shù)字化、智能化的方向不斷進步。（電子陳平）表 3 我國人工智能發(fā)展階段科研機構大中小企業(yè)科研機構大中型企業(yè)科研機構科技巨頭少數(shù)企業(yè)科研機構科技巨頭技術掌控方實驗室階段試點階段推廣階段普及階段資源形式資源積累中構建云端資源開放

53、云端資源云端集中計算科研機構大中小企業(yè)應用企業(yè)應用領域停留在實驗室、研究所里實驗停留在針對算法的訓練和研究層面科技巨頭 大企業(yè)切入 出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在試點領域出現(xiàn)輔助人類的應用大中型企業(yè)以云端資源及接口發(fā)展服務在具體行業(yè)及領域出現(xiàn)輔助人類或替代人工的應用資源本地化分布式計算普及到具體細分場景上的應用資料來源：前瞻經(jīng)濟學人網(wǎng)， 圖22 新興技術周期資料來源：Gartner， 圖23 云端計算產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：艾瑞咨詢、IDC， 特高壓：2020 年存量線路加速+新線加碼，進一步提升特高壓產(chǎn)業(yè)景氣度。特高壓產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：設備原材料、設備、招標、建設方。技術層面而言，特高壓設備的技術相對比較成熟，特高壓

54、產(chǎn)業(yè)的周期性更多得由項目數(shù)、核準、開工的進度等因素決定。2018 年 9 月，能源局發(fā)文提及加快推進 12 條特高壓線路，由此特高壓產(chǎn)業(yè)開始步入投資建設上升周期。2020 年存量線路加快推進+新線，進一步夯實投資持續(xù)性，一方面對于這 12 條線路中，尚未核準的 7 條線路的核準工作，予以快速推進，另一方面，國網(wǎng)近期推出了 3 條新的路線，進一步夯實特高壓產(chǎn)業(yè)投資的持續(xù)性。其次特高壓板塊過去三年的盈利情況來看，由于 2017-2018 上半年為產(chǎn)業(yè)低谷，板塊凈利潤增速明顯放緩。產(chǎn)業(yè)中長期邏輯方面，特高壓建設周期較長，一般是 2-3 年，相關訂單的收入會逐步確認。特高壓存量項目核準、開工的加速，以

55、及新線的推出，有望使特高壓板塊，尤其是核心設備龍頭公司的業(yè)績在未來數(shù)年保持快速增長。具體公司的業(yè)績表現(xiàn)方面，許繼電氣、平高電氣凈利潤中，特高壓占比較大，平高電氣 2019 年確認 18 間隔特高壓 GIS，2018 年確認 15 間隔特高壓 GIS 及蘇通管廊 GIL。預計主要公司 2020-2021 年的收入、凈利潤會有持續(xù)較快增長。（電力設備新能源張一弛、房青）新能源汽車充電樁：充電運營頭部企業(yè)走出虧損期，新能源汽車保有量提升帶動充電樁持續(xù)穩(wěn)健增長。首先充電樁產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：充電設備原材料：充電模塊/充電機、殼體、底座、線纜等；充電設備：直流快充樁、交流慢充樁；若是個人樁，終端用戶為新能源

56、汽車車主。若是公共樁，則一般由充電運營商來運營，向車主提供充電服務?？闯潆姌端幃a(chǎn)業(yè)周期，早期處在投資階段，隨著充電需求的逐步提升，會經(jīng)歷由虧損-盈利平衡-盈利的發(fā)展周期，目前周期階段來看，頭部企業(yè)逐步走出虧損期；充電設備的技術層面，相對比較成熟。目前整體產(chǎn)業(yè)的投資，隨著電動車保有量的持續(xù)增長，處在投資金額持續(xù)增長的向上周期階段。其次充電樁板塊過去幾年的盈利情況來看，整體保持了持續(xù)穩(wěn)健的增長。最后從中長期投資邏輯看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速增長，會持續(xù)拉動對充電樁這一電動車產(chǎn)業(yè)核心配套設施的需求。預計整個板塊會保持快速增長。具體公司而言，隨著充電業(yè)務的快速增長，充電樁核心企業(yè)相關業(yè)務均有較好表現(xiàn)，

57、大部分公司的 2019 年的凈利潤表現(xiàn)，要好于 2018 年。（電力設備新能源張一弛、房青、海外周旭輝）圖24 特高壓產(chǎn)業(yè)鏈設備原材料：大宗原材料、電阻、電容、晶閘管等等設備：直流核心設備：換流閥、直流控保交流核心設備：1000kV組合電器其他設備：變壓器、電纜等招投標模式招標、建設方：國網(wǎng)、南網(wǎng)。主要是國網(wǎng)。資料來源： 圖25 充電樁產(chǎn)業(yè)鏈充電設備原材料：充電模塊/充電機、殼體、底座、線纜等充電設備：直流快充樁、交流慢充樁資料來源： 充電服務充電運營商新能源汽車車主高鐵與軌道交通：投資有望加速，通車端處于高景氣階段、開工端處于修復上升階段。隨著高鐵和城軌產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，我國軌交裝備端業(yè)務景氣也將

58、逐漸提升。（1）從全國鐵路看，我們估算全國鐵路每年車輛購臵金額約 1000 億元，占總投資的 1/8。2014-2019 期間中國中車的動車組相關收入 570-800 億元，車輛的采購受線路周期性開通的影響而存在波動，但整體中樞較為穩(wěn)定，我們預計 2020-2021 年高鐵動車組每年采購量達 300-400 標準列，對應市場空間約 600-800 億元。其中主要部分如牽引供電、轉向、制動和車體分別占整車成本的 20%、13%、9%、9%。（2）從城市軌道交通看，我們估算城軌的單位里程投資約是鐵路的 4.6 倍，且 2020 年投資金額有望達 7800 億元，與鐵路總投資接近。其中與設備相關的車

59、輛購臵、信號系統(tǒng)占比分別達 10%、3%。除此之外，施工端設備如盾構機的需求也將受益項目建設的加快。（3）從軌交設備上市公司業(yè)務表現(xiàn)來看，2011-2019 年收入、歸母凈利潤復合增速約 8.5%、14.3%，其中 2011年行業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別達 32.90%、46.83%，2014 年行業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別達 14.64%和 33.80%，2016-2019 年行業(yè)收入及歸母凈利潤基本持平。向前看，我們認為在多年的低迷后，鐵路投資有望向車輛端傾斜，高鐵動車采購有望回升至300-400 標準列水平，城軌方面行業(yè)將繼續(xù)保持高景氣，產(chǎn)業(yè)鏈中車輛端的景氣度有望提升。（機械佘煒超）圖2

60、6 動車組成本構成圖27 城軌成本拆分 車輛段與綜合基 人防地1%車輛購臵費10%車站其他, 33%空調系統(tǒng), 4%輔助供電網(wǎng)絡控制系車體, 9%轉向架, 13% 牽引系統(tǒng),20%運營控制中心 9%1%辦公自動化系統(tǒng)0%車站輔助設備3%自動售檢票（AFC）1%給水排水與消防1%通風、空調與采暖2%安防與門禁系統(tǒng)0%防災報警、環(huán)境與設備監(jiān)控1%23%區(qū)間27%系統(tǒng), 7%統(tǒng), 5%制動系統(tǒng), 9%綜合監(jiān)控供電1%9%信號通信軌道3%3%4% 資料來源：中商情報網(wǎng)， 資料來源：中低速磁浮交通的技術經(jīng)濟性分析_肖飛， 新基建的估值討論及重點公司基本面以外，對于新基建另一關注點在于估值，策略視角看新基