公司金融全套教學(xué)課件

1、主講教師：公司金融Corprate finance【課程性質(zhì)】金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)學(xué)等的專業(yè)核心課程 課程簡(jiǎn)介【課堂教學(xué)課時(shí)】64學(xué)時(shí)【考核方式和成績(jī)?cè)u(píng)定】考試，卷面成績(jī)占80%，平時(shí)成績(jī)占20%【參考教材】公司金融學(xué)，編著，清華大學(xué)出版社【學(xué)習(xí)方法】課堂學(xué)習(xí)與課后學(xué)習(xí)相結(jié)合【先修課程】微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)第1章 公司金融總論公司金融概述公司金融目標(biāo)財(cái)務(wù)估價(jià) 有效資本市場(chǎng)假說1.1公司金融概述1.1.1 公司金融活動(dòng)公司金融活動(dòng)公司金融活動(dòng)界定為公司投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。投資和籌資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本前提，是公司最重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資活動(dòng)籌資活動(dòng)1.1 公司金融概述1.1.1 公司金融活動(dòng)1.投資活

2、動(dòng)主要是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投資；證券投資不是公司投資的主要形式；兼并收購(gòu)或控股權(quán)投資也屬于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投資。2.籌資活動(dòng)包括直接籌資和間接融資，形成公司的權(quán)益資本和債務(wù)資本。股利分配歸屬于公司的籌資活動(dòng)。1.1.2 公司金融學(xué)的內(nèi)涵和范疇可以表述為：以公司理論為基礎(chǔ)，以法人主體公司的金融活動(dòng)作為研究對(duì)象的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)科。公司金融學(xué)主要解決三大基本問題：投資決策。即合理配置公司資本(資本預(yù)算)，以提高資本的利用效率；籌資決策。即有效地利用各種融資渠道和融資工具，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)，以降低籌資成本；股利政策。即合理確定公司收益在股利和留存收益(再投資)的分配。公司金融學(xué)研究的主要內(nèi)容是優(yōu)化投資決策、籌資和分

3、配決策。1.2 公司金融的目標(biāo)從根本上說，公司金融的目標(biāo)取決于公司的目標(biāo)。關(guān)于公司金融基本目標(biāo)的表述，主要有利潤(rùn)最大化和股東財(cái)富最大化兩種觀點(diǎn)。1.2.1 利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，但利潤(rùn)最大化的觀點(diǎn)存在許多局限。為了克服該觀點(diǎn)沒有考慮單位投入資本效益的缺陷，出現(xiàn)了每股收益最大化的觀點(diǎn)。但仍然沒有克服該觀點(diǎn)的其他缺陷。1.2.2 股東財(cái)富最大化股東財(cái)富也稱為股權(quán)價(jià)值，股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為：公司是所有者出資創(chuàng)辦的企業(yè)，股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的就是為了增加財(cái)富，因此增加股東財(cái)富、實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化成為公司金融的目標(biāo)， 并在理論和實(shí)踐中達(dá)成共識(shí)。根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：股權(quán)價(jià)值與股權(quán)現(xiàn)

4、金收益成正比，與股權(quán)現(xiàn)金收益取得的時(shí)間、投資者要求報(bào)酬率成反比。而投資者要求報(bào)酬率與投資風(fēng)險(xiǎn)成反比。股東財(cái)富最大化觀點(diǎn)有效克服了利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)的缺陷。股東財(cái)富最大化目標(biāo)也可以表述為企業(yè)價(jià)值最大化。在有效資本市場(chǎng)上，股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（股票市值）來衡量。股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來衡量，稱為“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”，能夠反映公司為股東創(chuàng)造的財(cái)富。在有效資本市場(chǎng)上，股東財(cái)富可以用股價(jià)來衡量，因而股東財(cái)富最大化也被表述為股價(jià)最大化。1.3 財(cái)務(wù)估價(jià)1.3.1 財(cái)務(wù)估價(jià)概述增加股東財(cái)富是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的手段，因而需要從價(jià)值角度對(duì)公司各項(xiàng)金融決策進(jìn)行評(píng)估

5、。公司金融決策涉及很多財(cái)務(wù)估價(jià)問題，狹義的財(cái)務(wù)估價(jià)是指對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。現(xiàn)金流量折現(xiàn)理論和模型是資產(chǎn)估價(jià)（資產(chǎn)估值）的主流方法，為理解并運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)理論和模型，實(shí)現(xiàn)科學(xué)估價(jià)，需要理解和掌握一系列核心概念。1.3.2 財(cái)務(wù)估價(jià)的核心概念1.現(xiàn)金與現(xiàn)金流量在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，資產(chǎn)定義為未來的經(jīng)濟(jì)利益，而“現(xiàn)金”通常被認(rèn)為為價(jià)值確定的經(jīng)濟(jì)利益或財(cái)富，現(xiàn)金形式的財(cái)富比其他形式的財(cái)富更為可靠。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，一項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是其在未來不同時(shí)點(diǎn)給投資者帶來現(xiàn)金流量的當(dāng)前價(jià)值，也稱為資本化價(jià)值?，F(xiàn)金流量是指資產(chǎn)的現(xiàn)金收付及時(shí)間分布。現(xiàn)金流量概念包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的子概念。2.現(xiàn)值與

6、資產(chǎn)價(jià)值現(xiàn)值也稱折現(xiàn)值，是指把資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量折算為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)通常為估值及決策的時(shí)間點(diǎn)。由于時(shí)間價(jià)值的存在，未來的一定現(xiàn)金收益的價(jià)值在現(xiàn)在看來是“打折扣的”。資產(chǎn)價(jià)值是該資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在價(jià)值評(píng)估理論中，主流的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型就是通過將資產(chǎn)的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值來確定資產(chǎn)的價(jià)值。3.折現(xiàn)率與投資必要報(bào)酬率把未來現(xiàn)金流量“折算”為現(xiàn)值，需要一定的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是把未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值時(shí)所用的一種比率，折現(xiàn)率實(shí)質(zhì)上是投資者要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率。應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)估價(jià)，除了需要預(yù)計(jì)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量以外，還需要確定折現(xiàn)率。4.凈現(xiàn)值估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，首先要折現(xiàn)未來現(xiàn)

7、金凈流入量，得到它的現(xiàn)值，即項(xiàng)目?jī)r(jià)值或項(xiàng)目產(chǎn)出價(jià)值，然后減去投資該資產(chǎn)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，即項(xiàng)目投入價(jià)值，得到的差額稱為凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值的基本表達(dá)式為凈現(xiàn)值=資產(chǎn)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值=資產(chǎn)價(jià)值(資產(chǎn)產(chǎn)出價(jià)值)-資產(chǎn)投入價(jià)值凈現(xiàn)值反映了資產(chǎn)為投資者創(chuàng)造的財(cái)富或價(jià)值。財(cái)務(wù)估價(jià)的目的是為了估計(jì)投資的凈現(xiàn)值，因而凈現(xiàn)值是公司長(zhǎng)期金融決策最重要的核心概念。1.4有效資本市場(chǎng)假說公司金融的基本理論是以市場(chǎng)有效為前提的。1.4.1 有效資本市場(chǎng)的涵義有效市場(chǎng)是證券價(jià)格能同步地、完全地反映與證券內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的全部信息，證券價(jià)格與證券內(nèi)在價(jià)值保持一致。在有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格會(huì)對(duì)新的信息做出迅速的、充分的

8、反應(yīng)。有效資本市場(chǎng)具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能。1.4.2 有效資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)和條件市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)為股價(jià)相關(guān)信息及時(shí)、充分和均勻披露。市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差（非理性）和套利行為。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，有效資本市場(chǎng)的價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，與這些特征相關(guān)的信息能夠及時(shí)、充分披露，每個(gè)市場(chǎng)參與者都是均等共享的，并根據(jù)自己掌握的信息及時(shí)地進(jìn)行理性估價(jià)和買賣，證券價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)行調(diào)整，使證券價(jià)格能夠反映其內(nèi)在價(jià)值。1.4.3 資本市場(chǎng)效率的程度與證券價(jià)格有關(guān)的信息分為歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息，價(jià)格可以吸納的信息類別不同，市場(chǎng)有效程度不同。1.弱式有效市場(chǎng)如果股價(jià)能夠只

9、反映歷史信息，則它是弱式有效市場(chǎng)。歷史信息已經(jīng)完全反映在證券價(jià)格中，投資者不可能通過分析歷史信息來獲取超額收益（套利）。2 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)如果股價(jià)不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息，則為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。股價(jià)已經(jīng)充分反映所有公開信息，投資者不能通過對(duì)公開信息的分析獲得超額利潤(rùn)。3 強(qiáng)式有效市場(chǎng)如果股價(jià)不僅反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息（內(nèi)幕信息），則是一個(gè)強(qiáng)式有效市場(chǎng)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)完全地、同步地反映所有信息，投資者不能通過對(duì)公開和非公開信息的分析獲得超額利潤(rùn)，內(nèi)幕信息無用。只有強(qiáng)式有效市場(chǎng)的證券價(jià)格才能可靠反映證券的內(nèi)在價(jià)值。第2章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與公司金融2.1.1 財(cái)

10、務(wù)報(bào)表分析概述財(cái)務(wù)報(bào)表是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等相關(guān)信息的書面載體，主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表以及會(huì)計(jì)報(bào)表附注。財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表分析是公司金融不可缺少的組成部分。首先，財(cái)務(wù)報(bào)表是反映公司金融活動(dòng)的信息載體；其次，財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)報(bào)表分析是公司金融決策的基礎(chǔ)和重要工具，其用途主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表為公司金融決策和規(guī)劃提供了模塊；（2）在公司籌資活動(dòng)中，財(cái)務(wù)報(bào)表是連接公司和資本市場(chǎng)投資者的媒介；（3）財(cái)務(wù)報(bào)表為公司股東和債權(quán)人提供了設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)和限制指標(biāo)的工具，并提供了公司管理層受托責(zé)任履行情況的信息；（4）在公司項(xiàng)目投資決策中，需要利用預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表估計(jì)項(xiàng)

11、目的現(xiàn)金流量和項(xiàng)目資本成本；（5）通過分析本企業(yè)財(cái)務(wù)比率，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)比率和報(bào)表管理；（6）利用杜邦財(cái)務(wù)比率分析體系，診斷和發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)和金融活動(dòng)存在的問題，并提出解決改進(jìn)方案。2.1 財(cái)務(wù)報(bào)表與分析方法2.1.2 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的存量報(bào)表。A公司的資產(chǎn)負(fù)債表如教材表2-1所示。資產(chǎn)負(fù)債表與公司金融活動(dòng)的聯(lián)系十分密切，能夠反映了公司金融活動(dòng)的信息，資產(chǎn)負(fù)債表與公司金融活動(dòng)的關(guān)系如圖2-1所示。長(zhǎng)期籌資活動(dòng)信息營(yíng)運(yùn)資本決策信息長(zhǎng)期投資活動(dòng)信息短期資產(chǎn)投資信息短期資產(chǎn)籌資信息圖2-1 資產(chǎn)負(fù)債表與公司金融活動(dòng)固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債資本結(jié)構(gòu)決策信息長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)

12、益流動(dòng)資產(chǎn)具體來看，資產(chǎn)反映了公司投資活動(dòng)和投資決策的信息：（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映了公司資本預(yù)算所選擇的行業(yè)；（2）固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的構(gòu)建情況反映了公司固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期投資活動(dòng)的信息，主要是經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目投資決策的結(jié)果；（3）流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模、現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨等流動(dòng)資產(chǎn)的持有情況則反映了公司短期資產(chǎn)投資決策的信息。長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益主要反映公司長(zhǎng)期籌資活動(dòng)的信息，長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益的比例關(guān)系則反映了公司資本結(jié)構(gòu)決策的信息。營(yíng)運(yùn)資本為公司長(zhǎng)期資本墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的部分，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額反映了營(yíng)運(yùn)資本決策的信息。營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模和流動(dòng)負(fù)債情況則共同反映了企業(yè)短期資產(chǎn)籌資的信息，其中和流動(dòng)負(fù)債反映了

13、公司利用短期債務(wù)（銀行貸款和商業(yè)信用）方面的決策信息。2.1.3 利潤(rùn)表利潤(rùn)表是反映公司一定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)成果(盈利或虧損情況)的報(bào)表，是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)決策的結(jié)果，可以用于評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力。公司盈利包括兩類項(xiàng)目：一類是營(yíng)業(yè)項(xiàng)目，形成了公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；另一類是非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，包括不經(jīng)常發(fā)生的事項(xiàng)，或者非持續(xù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的事項(xiàng)導(dǎo)致的利得或損失等，構(gòu)成公司的營(yíng)業(yè)外收支。為遏制上市公司進(jìn)行盈余管理，粉飾企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，在上市公司利潤(rùn)表中，還設(shè)置了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)項(xiàng)目。非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的

14、各項(xiàng)收入、支出?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)反映了公司能夠持續(xù)獲得的正常盈利水平，用其計(jì)算的盈利能力指標(biāo)才能更可靠地反映上市公司的盈利能力。A公司利潤(rùn)表如教材表2-2所示。2.1.4 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是反映公司一定會(huì)計(jì)期間的現(xiàn)金流入和流出情況的會(huì)計(jì)報(bào)表?，F(xiàn)金流量表分別按照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)列報(bào)公司的現(xiàn)金流量（直接法編制的現(xiàn)金流量表），反映了企業(yè)現(xiàn)金流量的來龍去脈。A公司的現(xiàn)金流量表如表2-3所示?，F(xiàn)金流量表反映的信息：（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（3）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)主業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，具有經(jīng)常性、持續(xù)性的特征

15、，是現(xiàn)金流量分析應(yīng)的重點(diǎn)。此外，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與利潤(rùn)表的凈利潤(rùn)比較還能夠從“含金量”角度評(píng)價(jià)凈利潤(rùn)的質(zhì)量。2.1.5 財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以報(bào)表數(shù)據(jù)為主要分析依據(jù)，而報(bào)表本身存在一定的局限性。1.財(cái)務(wù)報(bào)表系統(tǒng)的局限性（1）財(cái)務(wù)報(bào)告并沒有披露企業(yè)的全部信息。管理層擁有更多的信息，披露的只是其中的一部分；（2）已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)信息存在會(huì)計(jì)估計(jì)誤差，不可能是真實(shí)情況的準(zhǔn)確計(jì)量；（3）管理層的各項(xiàng)會(huì)計(jì)政策選擇，有可能導(dǎo)致降低信息可比性。2.財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性問題會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予企業(yè)會(huì)計(jì)處理方法選擇的靈活性，受利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱和虛假陳述實(shí)現(xiàn)私人目標(biāo)，這樣財(cái)務(wù)報(bào)表信息也未必反

16、映公司的實(shí)際情況。2.1.6 財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法可歸為比較分析法和因素分析法兩類。1.比較分析法比較分析法是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的最基本方法，它是對(duì)報(bào)表兩個(gè)或兩個(gè)以上有關(guān)的可比數(shù)據(jù)或比率指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比。（1）差異分析差異分析是將可比數(shù)據(jù)或比率指標(biāo)進(jìn)行比較，借以發(fā)現(xiàn)差異，并深入分析差異產(chǎn)生的原因及其對(duì)差異的影響程度。按比較分析的對(duì)象分為縱向差異分析、橫向差異分析和預(yù)算差異分析。第一， 縱向差異分析?？v向差異分析是將本期實(shí)際與上年同期實(shí)際、本年實(shí)際與上年實(shí)際或歷史最好水平等本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)或比率指標(biāo)進(jìn)行比較。第二， 橫向差異分析。橫向差異分析是將分析對(duì)象指標(biāo)同行業(yè)平均水平、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相同指

17、標(biāo)進(jìn)行比較，揭示企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)地位。第三，預(yù)算差異分析。預(yù)算差異分析是把本期的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與計(jì)劃預(yù)算指標(biāo)相比，以此評(píng)價(jià)和考核執(zhí)行部門的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（2）趨勢(shì)分析。趨勢(shì)分析是指將連續(xù)若干期（310年）的財(cái)務(wù)報(bào)表中同類數(shù)據(jù)或指標(biāo)進(jìn)行時(shí)間序列比較，從而確定變化趨勢(shì)和變化規(guī)律的一種縱向動(dòng)態(tài)分析方法。趨勢(shì)分析包括同比分析和環(huán)比分析。以前期某一固定年份為基期作趨勢(shì)比較分析，稱為同比分析或定基分析。定基動(dòng)態(tài)比率=分析期數(shù)值/基期數(shù)值以分析期的上一期作為分析基期，并向后滾動(dòng)，則稱為環(huán)比分析。環(huán)比動(dòng)態(tài)比率=分析期數(shù)值 /前期數(shù)值在實(shí)際趨勢(shì)分析法的應(yīng)用過程中，經(jīng)常采用會(huì)計(jì)報(bào)表的比較方法，即將連續(xù)數(shù)期的會(huì)計(jì)報(bào)表指標(biāo)并

18、列起來。（3）比較分析的內(nèi)容比較分析按比較內(nèi)容分為：第一、會(huì)計(jì)要素的總量比較分析。例如，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等?？偭勘容^主要采用時(shí)間序列進(jìn)行趨勢(shì)分析。第二、結(jié)構(gòu)百分比比較分析。把資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表轉(zhuǎn)換成結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表。例如，以收入為100%，分析利潤(rùn)表各項(xiàng)目的比重。結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表用于發(fā)現(xiàn)有顯著問題的項(xiàng)目，揭示進(jìn)一步分析的方向。第三、財(cái)務(wù)比率比較分析。財(cái)務(wù)比率是各會(huì)計(jì)要素之間的數(shù)量關(guān)系，反映它們的內(nèi)在聯(lián)系。財(cái)務(wù)比率是相對(duì)數(shù)，排除了規(guī)模的影響，具有較好的可比性，是最常用的比較分析。財(cái)務(wù)比率的計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，但對(duì)其加以說明和解釋卻比較復(fù)雜和困難。2.因素分析法因素分析法，是依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與

19、其驅(qū)動(dòng)因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對(duì)指標(biāo)影響程度的一種方法。該方法將分析指標(biāo)分解為各個(gè)可以計(jì)量的因素，并根據(jù)各個(gè)因素之間的依存關(guān)系，順次用各個(gè)因素的比較值（通常為實(shí)際值）替代基準(zhǔn)值（通常為標(biāo)準(zhǔn)值或計(jì)劃值），據(jù)以測(cè)定各因素對(duì)分析指標(biāo)的影響。由于分析時(shí)，要逐次進(jìn)行各因素的有序替代，因此又稱為連環(huán)替代法。因素分析法一般分為四個(gè)步驟：（1）確定分析對(duì)象，即確定需要分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)，比較其實(shí)際數(shù)額和標(biāo)準(zhǔn)數(shù)額（如上年實(shí)際數(shù)額），并計(jì)算兩者的差額；（2）確定財(cái)務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素，即根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)的形成過程，建立財(cái)務(wù)指標(biāo)與各驅(qū)動(dòng)因素之間的函數(shù)關(guān)系模型；（3）確定驅(qū)動(dòng)因素的替代順序；（4）按順序計(jì)算各驅(qū)動(dòng)因素脫

20、離標(biāo)準(zhǔn)的差異對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。2.2 財(cái)務(wù)比率分析財(cái)務(wù)比率分析是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，計(jì)算出具有特定經(jīng)濟(jì)含義的財(cái)務(wù)指標(biāo)。2.2.1 短期償債能力或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)短期償債能力比率能夠提供企業(yè)流動(dòng)性的信息。在債務(wù)契約中，短期償債能力或流動(dòng)性計(jì)量指標(biāo)是公司負(fù)債籌資的硬性約束條款。同時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司即期面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司也非常關(guān)注的這些指標(biāo)。短期償債能力或流動(dòng)性的衡量方法通常包括兩種：一種是比較可供償債資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)）與債務(wù)的存量；另一種是比較經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與償債所需現(xiàn)金。1.流動(dòng)資產(chǎn)與短期債務(wù)的存量比較可償債資產(chǎn)（.流動(dòng)資產(chǎn)）的存量，是指資產(chǎn)負(fù)債表中列示的流動(dòng)資

21、產(chǎn)年末余額。短期債務(wù)的存量，是指資產(chǎn)負(fù)債表中列示的流動(dòng)負(fù)債年末余額。流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債規(guī)模越大，企業(yè)償還當(dāng)期債務(wù)的能力越強(qiáng)，公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的存量比較有兩種方法：一種是差額比較，兩者相減的差額為營(yíng)運(yùn)資本；另一種是比率比較，即可償債資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。（1）營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債相等，并不能說明不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭鶆?wù)的到期支付與流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金生成，不可能同步同量；而且，為維持經(jīng)營(yíng)，企業(yè)不可能將全部流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)償債，必須維持最低水平的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。因此，企業(yè)必須保持流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，即保有一定數(shù)額的營(yíng)運(yùn)資本作為作為安全

22、邊際。營(yíng)運(yùn)資本是絕對(duì)數(shù)，不便于本企業(yè)不同歷史時(shí)期及不同企業(yè)之間的比較，因此，在實(shí)務(wù)中很少直接使用營(yíng)運(yùn)資本作為償債能力的指標(biāo)。（2）可償債資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率可償債資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。第一、流動(dòng)比率。其計(jì)算公式如下：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債根據(jù)A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年流動(dòng)比率=700300=2.33上年流動(dòng)比率=610220=2.77A企業(yè)的流動(dòng)比率降低了0.44（2.77-2.33）。流動(dòng)比率是相對(duì)數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模的影響，更適合同業(yè)比較以及本企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較，因?yàn)楸粡V泛應(yīng)用，是衡量企業(yè)短期償債能力的最通用指標(biāo)。需要注意的是，不同行業(yè)的流動(dòng)比率，通常

23、有明顯差別，因而一般采用橫向和縱向比較的方法來評(píng)價(jià)公司的短期償債能力。由于流動(dòng)比率并不能反映由流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)性（流動(dòng)性）所造成的償債能力的差別，因此，用流動(dòng)比率分析公司的短期償債能力，還需要考察應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度，即分析企業(yè)的營(yíng)業(yè)周期，以便對(duì)該指標(biāo)予以補(bǔ)充，更為準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的短期償債能力。營(yíng)業(yè)周期是指從采購(gòu)存貨開始，到銷售存貨并收回貨款為止所經(jīng)歷的期間。營(yíng)業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)該指標(biāo)能夠反映應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度（流動(dòng)性）。需要注意的是，流動(dòng)比率存在一些局限性，因此，流動(dòng)比率只是對(duì)短期償債能力的粗略估計(jì)。第二、速動(dòng)比率。在流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成中，貨幣資金、交易性金

24、融資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)等，可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，流動(dòng)性較高，稱為速動(dòng)資產(chǎn)。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債根據(jù)表2-1，A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年速動(dòng)比率=（44+6+14+398+12）300=1.58上年速動(dòng)比率=（25+12+11+199+22）220=1.22A企業(yè)速動(dòng)比率比上年提高了0.36，說明為流動(dòng)負(fù)債提供的速動(dòng)資產(chǎn)保障增加了。影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。第三、現(xiàn)金比率。速動(dòng)資產(chǎn)中，流動(dòng)性最強(qiáng)、可直接用于償債的資產(chǎn)是現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）流動(dòng)負(fù)債根據(jù)A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年現(xiàn)金比率=44300=0.147上年現(xiàn)金比率=25220=0.114A公司

25、現(xiàn)金比率比上年下降0.033，說明企業(yè)為流動(dòng)負(fù)債提供的現(xiàn)金保障降低了。2.現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~流動(dòng)負(fù)債根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：現(xiàn)金流量比率=323300=1.08現(xiàn)金流量比率表明單位流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債能力越強(qiáng)。3.影響短期償債能力的其他因素（1）增強(qiáng)短期償債能力的表外因素第一、可動(dòng)用的銀行授信額度。第二、可很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)。第三、償債能力的聲譽(yù)。（2）降低短期償債能力的表外因素第一、與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債事項(xiàng)。如果該金額較大并且可能發(fā)生，應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)予以關(guān)注。第二、經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾付款事項(xiàng)，這很可能變?yōu)閮敻读x務(wù)。2.2.2 長(zhǎng)期償

26、債能力和杠桿比率衡量長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類。、1.總債務(wù)存量比率（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的百分比，其計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額資產(chǎn)總額）100根據(jù)A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年資產(chǎn)負(fù)債率=（10402000）100=52上年資產(chǎn)負(fù)債率=（800l680）100=48資產(chǎn)負(fù)債率可用于衡量企業(yè)資產(chǎn)在清算時(shí)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。資產(chǎn)負(fù)債率還反映了公司的資本結(jié)構(gòu)，適度的資產(chǎn)負(fù)債率有利于降低公司資本成本。此外，資產(chǎn)負(fù)債率還代表企業(yè)的再融資能力。（2）產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債率的另外兩種表現(xiàn)形式：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額股東權(quán)益權(quán)益

27、乘數(shù)=資產(chǎn)總額股東權(quán)益產(chǎn)權(quán)比率表明單位股東權(quán)益相對(duì)于負(fù)債的金額，權(quán)益乘數(shù)表明單位股東權(quán)益相對(duì)于資產(chǎn)的金額，它們也是兩種常用的財(cái)務(wù)杠桿比率。（3）長(zhǎng)期資本負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）100%根據(jù)A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年長(zhǎng)期資本負(fù)債率=740（740+960）100%=44%上年長(zhǎng)期資本負(fù)債率=580（580+880）100%=40%長(zhǎng)期資本負(fù)債率也是反映公司資本結(jié)構(gòu)的一種形式。2.總債務(wù)流量比率總債務(wù)流量比率主要包括利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務(wù)比。（1）利息保障倍數(shù)（已獲利息倍數(shù)）利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）

28、利息費(fèi)用根據(jù)A公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年利息保障倍數(shù)=（136+110+64）110=2.82上年利息保障倍數(shù)=（160+96+75）96=3.45如果企業(yè)盈利足以一直保持按時(shí)付息的能力，即利息保障倍數(shù)較高（大于1），通常長(zhǎng)期負(fù)債可以延續(xù)。如果利息保障倍數(shù)小于l，表明自身產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益不能支持現(xiàn)有的債務(wù)規(guī)模。此外，利息保障倍數(shù)也是企業(yè)是否可以通過舉債進(jìn)行杠桿經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)。（2）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~利息費(fèi)用根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=323110=2.94現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)是現(xiàn)金基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)，比利潤(rùn)基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠。（

29、3）現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與債務(wù)比=（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~債務(wù)總額）100根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與期末債務(wù)比=（3231040）100=31該比率表明企業(yè)用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)敻度總鶆?wù)的能力。比率越高，承擔(dān)債務(wù)總額的能力越強(qiáng)。3.影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素（1）長(zhǎng)期租賃依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，融資租賃形成的負(fù)債會(huì)反映在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，而經(jīng)營(yíng)租賃的負(fù)債未能反映在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃量比較大、期限比較長(zhǎng)或具有經(jīng)常性時(shí)，就形成了一種長(zhǎng)期性融資，因此，經(jīng)營(yíng)租賃也是一種表外負(fù)債融資。（2）債務(wù)擔(dān)保擔(dān)保項(xiàng)目的時(shí)間長(zhǎng)短不一，有的涉及企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債。有的涉及企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債。在分析企業(yè)長(zhǎng)期償債

30、能力時(shí)，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的影響。（3）未決訴訟未決訴訟一旦判決敗訴，便會(huì)影響企業(yè)的償債能力，因此在評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)要考慮其潛在影響。2.2.3 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)營(yíng)運(yùn)能力比率是營(yíng)業(yè)收入與資產(chǎn)的比值，是衡量企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率的財(cái)務(wù)比率。營(yíng)運(yùn)能力比率常用的財(cái)務(wù)比率有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入凈額應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入平均應(yīng)收賬款）應(yīng)收款項(xiàng)與收入比=平均應(yīng)收款項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000320=9.3

31、8（次/年）本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=3659.38=38.9（天）本年應(yīng)收賬款與收入比=3203000=10.7%在計(jì)算和使用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)注意的問題第一、營(yíng)業(yè)收入的賒銷比例問題。第二、應(yīng)收賬款年末余額的可靠性問題。第三、應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問題。第四、應(yīng)收票據(jù)是否計(jì)入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。第五、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是否越少越好。第六、應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來?？傊?，要注意應(yīng)收賬款與其他問題的聯(lián)系，才能正確評(píng)價(jià)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。2.存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（1）計(jì)算方法存貨周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與存貨的比率，也有三種計(jì)量方式。存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入存貨）存貨

32、與收入比=存貨營(yíng)業(yè)收入根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000119=25.2（次/年）本年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（3000ll9）=14.5（天）本年應(yīng)收賬款與收入比=1193000=4%存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明一年中存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明單位存貨支持的營(yíng)業(yè)收入。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表明存貨周轉(zhuǎn)一次需要的時(shí)間，也就是存貨轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均需要的時(shí)間。存貨與收入比，表明單位營(yíng)業(yè)收入需要的存貨投資。在計(jì)算和使用存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)應(yīng)注意的問題第一、計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，使用“營(yíng)業(yè)收入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額，要看分析的目的。第二、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。第三、應(yīng)注意應(yīng)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款（或營(yíng)業(yè)收入）之間

33、的關(guān)系。第四、應(yīng)關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。3.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與流動(dòng)資產(chǎn)的比值，也有三種計(jì)量方式：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入流動(dòng)資產(chǎn)）=365流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000700=4.3（次/年）本年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（3000/700）=85.2（天）本年流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=7003000=23.3%流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明流動(dòng)資產(chǎn)一年中周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明單位流動(dòng)資產(chǎn)所支持的營(yíng)業(yè)收入。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)表明

34、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次所需要的時(shí)間，也就是流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均所需要的時(shí)問。流動(dòng)資產(chǎn)與收入比，表明單位收入所需要的流動(dòng)資產(chǎn)投資。4.營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)運(yùn)資本的比率，也有三種計(jì)量方法：營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)運(yùn)資本）=365凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)營(yíng)運(yùn)資本與收入比=營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)業(yè)收入根據(jù)A企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年?duì)I運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)=3000400=7.5（次/年）本年?duì)I運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（3000400）=48.7（天/次）本年?duì)I運(yùn)資本收入比=4003000=13.3%營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明一年中營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明單位營(yíng)運(yùn)資本

35、額支持的營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)表明凈營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)一次需要的時(shí)間，也就是經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均需要的時(shí)間。營(yíng)運(yùn)資本與收入比，表明單位營(yíng)業(yè)收入需要的營(yíng)運(yùn)資本投資。5.非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有三種計(jì)量方式：非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入非流動(dòng)資產(chǎn)）=365非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明1年中非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明單位非流動(dòng)資產(chǎn)支持的營(yíng)業(yè)收入。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)表明非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間，也就是非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均需要的時(shí)間。非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比，表明單位營(yíng)業(yè)收入需要的非流動(dòng)資產(chǎn)

36、投資。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映非流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，主要用于投資預(yù)算和項(xiàng)目管理分析，以確定投資與競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是否一致，收購(gòu)和剝離政策是否合理等。6.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)之間的比率，它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365（營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)）=365總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明1年中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明單位總資產(chǎn)支持的營(yíng)業(yè)收入?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次需要的時(shí)間，也就是總資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均需要的時(shí)間?？傎Y產(chǎn)與收入比，表明單位營(yíng)業(yè)收入需要的總資產(chǎn)投資。這些指標(biāo)能夠顯示出資產(chǎn)是否被充分利用，過

37、低說明企業(yè)產(chǎn)能沒有被充分發(fā)揮。2.2.3 盈利能力比率盈利能力比率主要包括資本盈利能力指標(biāo)、資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力指標(biāo)。1.資本盈利能力指標(biāo)主要是指權(quán)益凈利率（股東報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率）。權(quán)益凈利率是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比率，能夠能夠反映企業(yè)權(quán)益資本的盈利能力或增值能力是公司所有者和公司經(jīng)營(yíng)者最為關(guān)注的核心指標(biāo)。權(quán)益凈利率=（凈利潤(rùn)股東權(quán)益）100權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)（資產(chǎn)-負(fù)債）100=（凈利潤(rùn)資產(chǎn)）（資產(chǎn)股東權(quán)益）100=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)100可見，由于權(quán)益乘數(shù)與負(fù)債比例成正比，負(fù)債比例的增加會(huì)提高權(quán)益凈利率，體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿利益。2.資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)

38、報(bào)酬率和總資產(chǎn)凈利率。（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率也稱為總資產(chǎn)息稅前報(bào)酬率，其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)總額/平均資產(chǎn)總額100%總資產(chǎn)報(bào)酬率反映了公司運(yùn)用出資者（股東、債權(quán)人和政府）的資產(chǎn)，為他們創(chuàng)造報(bào)酬的能力。一般情況下，總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用的效益越好。（2）總資產(chǎn)凈利率總資產(chǎn)凈利率是指凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比率，它反映企業(yè)運(yùn)用單位資產(chǎn)為股東所創(chuàng)造的收益。其計(jì)算公式如下：總資產(chǎn)凈利率=（凈利潤(rùn)總資產(chǎn)）100根據(jù)權(quán)益凈利率的兩因素模型，總資產(chǎn)凈利率是決定股東報(bào)酬率（權(quán)益凈利率）的關(guān)鍵。影響總資產(chǎn)凈利率的驅(qū)動(dòng)因素是營(yíng)業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)總資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)

39、營(yíng)業(yè)收入）（營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)）=營(yíng)業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是單位資產(chǎn)運(yùn)用所創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入，反映了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，營(yíng)業(yè)凈利率是單位營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)造的凈利潤(rùn)，反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，兩者共同決定了總資產(chǎn)凈利率，即單位資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。有關(guān)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率因素如表2-9所示。表2-9 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率的分解 單位：萬元 本年上年變動(dòng)營(yíng)業(yè)收入30002850150凈利潤(rùn)136160-24總資產(chǎn)20001680320資產(chǎn)凈利率（）6.809.52-2.72營(yíng)業(yè)凈利率（）4.535.61-1.08總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）1.501.70-0.20A公司的總資產(chǎn)凈利率比上年降低2.72。其原因是營(yíng)業(yè)

40、凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都降低了。哪一個(gè)原因更重要呢？可以使用連環(huán)替代法進(jìn)行定量分析。營(yíng)業(yè)凈利率變動(dòng)影響=營(yíng)業(yè)凈利率變動(dòng)上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=-1.08l.70=-1.84總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動(dòng)影響=本年?duì)I業(yè)凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動(dòng)=4.53（-0.20）=-0.91合計(jì)=-1.84-0.91=-2.75由于營(yíng)業(yè)凈利率降低，使總資產(chǎn)凈利率下降l.84；由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，使總資產(chǎn)凈利率下降0.91。兩者共同作用使總資產(chǎn)凈利率下降2.75，其中營(yíng)業(yè)凈利率下降是主要影響因素。3.經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力指標(biāo)主要包括銷售毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率。（1）營(yíng)業(yè)毛利率營(yíng)業(yè)毛利率=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本)/營(yíng)業(yè)收入100%

41、營(yíng)業(yè)毛利率是企業(yè)最基礎(chǔ)的盈利能力指標(biāo)，是凈利潤(rùn)率的基礎(chǔ)。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率越高，表明企業(yè)基礎(chǔ)盈利能力越強(qiáng)，提升凈利潤(rùn)率的空間越大。營(yíng)業(yè)毛利率可以推導(dǎo)為：營(yíng)業(yè)毛利率=(1-營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入)100%=(1-產(chǎn)品單位成本/產(chǎn)品單價(jià))100%可見，產(chǎn)品價(jià)格越高，產(chǎn)品單位成本越低，營(yíng)業(yè)毛利率越高，因而，與同行業(yè)企業(yè)相比，營(yíng)業(yè)毛利率還可以反映企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)或成本控制方面的能力，在進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的情況下，毛利率高的企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入凈額100%其中：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)毛利-營(yíng)業(yè)稅金及附加-期間費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益。通常，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)

42、業(yè)務(wù)盈利能力越強(qiáng)。（3）營(yíng)業(yè)凈利率營(yíng)業(yè)凈利率=（凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入）100營(yíng)業(yè)凈利率可以概括企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)成果。該比率越大，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力越強(qiáng)。2.2.5 上市公司的市價(jià)比率上市公司的市價(jià)比率主要包括市盈率、市凈率和市銷率。1.市盈率市盈率=每股市價(jià)每股收益每股收益=普通股股東凈利潤(rùn)發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)普通股股東凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利2.市凈率市凈率=每股市價(jià)每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益流通在外的普通股3.市銷率市銷率=每股市價(jià)每股營(yíng)業(yè)收入每股營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)收入發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)上市公司的市價(jià)比率主要包括市盈率、市凈率和市銷率。1.市盈率市盈率=每股市價(jià)每股收益每

43、股收益=普通股股東凈利潤(rùn)發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)普通股股東凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利2.市凈率市凈率=每股市價(jià)每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益流通在外的普通股3.市銷率市銷率=每股市價(jià)每股營(yíng)業(yè)收入每股營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)收入發(fā)行在外普通股加權(quán)平均股數(shù)第3章 時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬財(cái)務(wù)估價(jià)（資產(chǎn)估值）是公司長(zhǎng)期投融資決策的核心。在資本市場(chǎng)的籌資決策中，估值的目的是確定擬發(fā)行證券的發(fā)行價(jià)格；在項(xiàng)目投資決策中，估值的目的是評(píng)價(jià)投資方案的可行性和投資績(jī)效。財(cái)務(wù)估價(jià)的主流方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法。 現(xiàn)金流 時(shí)間估值需要預(yù)測(cè)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈流量（投資現(xiàn)金回報(bào)）和設(shè)定折現(xiàn)率。不同資產(chǎn)的現(xiàn)金流量不同，后續(xù)章節(jié)將結(jié)合具體

44、估價(jià)對(duì)象分別討論。 折現(xiàn)率是投資者的必要報(bào)酬率，確定投資者的必要報(bào)酬率需要計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值和投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。本章主要討論時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，目的是為了解決財(cái)務(wù)估價(jià)的折現(xiàn)率問題。3.1.1 資金時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。該概念強(qiáng)調(diào)的是資金具有隨著時(shí)間的延續(xù)而不斷增值的性質(zhì)。理解和掌握這個(gè)概念，需要注意：是社會(huì)整體概念，而非個(gè)體概念；是指單位資金的年增值程度；是投資的機(jī)會(huì)成本（預(yù)期社會(huì)平均投資報(bào)酬率）。投資某項(xiàng)目的必要報(bào)酬率不能低于機(jī)會(huì)成本。不同時(shí)點(diǎn)的貨幣價(jià)值不具有可比性。資金時(shí)間價(jià)值對(duì)于公司長(zhǎng)期金融決策具有重要的應(yīng)用價(jià)值。一是作為

45、投資的機(jī)會(huì)成本或必要報(bào)酬率；二是作為一種財(cái)務(wù)估價(jià)的理念和方法，需要將未來的現(xiàn)金收益折算為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)估值。3.1 資金時(shí)間價(jià)值與有關(guān)計(jì)算3.1.2 資金時(shí)間價(jià)值的有關(guān)計(jì)算1.復(fù)利終值和現(xiàn)值（1）復(fù)利終值（已知現(xiàn)值P，求終值F）復(fù)利終值是指特定資金按復(fù)利計(jì)算將來一定時(shí)期的價(jià)值（本利和）?！纠?1】某企業(yè)將80000元存入銀行，存款利率為5%，存期為1年，則到期本利和為： F=P+ P i=p(1+i)=80000(1+5%) =84000（元）若該企業(yè)不提走現(xiàn)金，將84000元繼續(xù)存入銀行，則第二年本利和為： F= p(1+i)(1+i)=P(1+i)2 =80000(1+5%)2=882

46、00（元）同理，第n年的本例和為： F= p(1+i)n(1+i)n通常稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)(F/P，i，n)表示。計(jì)算公式為：F= p(F/P，i，n)（2）復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（已知終值F，求現(xiàn)值P）復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：p= F(1+i)-n(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)(F/P，i，n)表示。計(jì)算公式為：p= F(P/F，i，n)【例32】某企業(yè)投資A項(xiàng)目，預(yù)計(jì)5年后可獲得60萬收益，則這筆收益的現(xiàn)值是多少。 p= F(P/F，i，n)=600.6209=37.245（萬元）2. 年金終值和現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支

47、款項(xiàng)，分為普通年金、即付年金、永續(xù)年金和遞延年金。（1）普通年金終值和現(xiàn)值普通年金終值（已知年金A，求終值F）F=A（F/A，i，n）【例3-3】某房地產(chǎn)商計(jì)劃5年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款2000萬，借款利率10%，則建設(shè)期滿應(yīng)付本息總額為多少？F= 2000 （F/A，10%，5）= 2000 6.1051=12210.2（萬元）年償債基金的計(jì)算（已知年金終值F，求年金A）償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)而必須分次等額形成的存款?！纠?-4】某公司計(jì)劃5年后還清10000萬債務(wù)，從現(xiàn)在起每年存入銀行一筆款項(xiàng)。借款利率10%，則每年需要存入多少？即：A=F/（F/A，i，n）

48、= 10000 /6.1051=1638（萬元）普通年金現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值P）是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。【例3-5】某公司年初準(zhǔn)備建立一項(xiàng)為期3年的獎(jiǎng)勵(lì)基金，每年獎(jiǎng)勵(lì)100萬元，設(shè)銀行3年期等額還本付息的存款利率為10%，公司應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在存入銀行多少錢?P=100(1+10%)-1+100(1+10%)-2+100(1+10%)-3=100(0.9091+0.8264+0.7513)=1002.4868=248.68(萬元)計(jì)算普通年金現(xiàn)值的一般公式為P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-nP=A1-(1+i)-n/i=A(P/A，i，n)本

49、例：P=100(P/A，10%，3) =1002.487=248.69(萬元)年資本回收額計(jì)算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）年資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本的金額。計(jì)算公式為：A=P/(P/A，i，n)【例3-6】某公司假設(shè)以10%的利率向銀行借款20 000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，該借款為期限10年的等額還本付息貸款，該公司每年至少要收回多少現(xiàn)金才能還本付息？A=P/(P/A，i，n)=20 0000.1627=3254(元)因此，每年至少要收回3254元，才能還清貸款本利。（2）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值也稱即付年金，即在每期期初收到或付出的年金。 預(yù)付年金終值的計(jì)算：有

50、兩種方法 計(jì)算公式如下：第一種方法：F=A（F/A，i，n+1）-1第二種方法： F=A（F/A，i，n）（1+i）預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算：也有兩種方法 計(jì)算公式如下：第一種方法：P=A（P/A，i，n -1）+1第二種方法： P=A（P/A，i，n）（1+i）（3）遞延年金 遞延年金，即第一次收入或付出發(fā)生在第二期或第二期以后的普通年金。遞延年金終值計(jì)算與普通年金計(jì)算相同。現(xiàn)值計(jì)算方法有三種： m為遞延期，計(jì)算公式：P=A（P/A，i，m + n）-（P/A，i，m） P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m + n）（4）永續(xù)年金現(xiàn)值 永續(xù)年金，即無限

51、期等額收入或付出的年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。根據(jù)計(jì)算公式：P=A1-(1+i)-n/i當(dāng)n時(shí)，（1+i）-n的極限為零，故：P=A/i3 折現(xiàn)率和期數(shù) 在已知的終值和現(xiàn)值情況下，可以求出換算系數(shù)，包括復(fù)利終值系數(shù)、復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)、年金終值系數(shù)、年金現(xiàn)值系數(shù)等。根據(jù)復(fù)利終值計(jì)算公式：F=P（F/P，i，n）求解復(fù)利終值系數(shù)： FP=（F/P，i，n）同理：求解復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：PF=（P/F，i，n）求解年金終值系數(shù)： FA=（F/A，i，n）求解年金現(xiàn)值系數(shù)：PA=（P/A，i，n）（1）求折現(xiàn)率【例310】某企業(yè)現(xiàn)有50萬元，在12年后使其達(dá)到原來的2倍，選擇投資機(jī)

52、會(huì)時(shí)最低可接受報(bào)酬率為多少？F=502=100（萬元），100=50（F/P，i，12） 求得：（F/P，i，12）=2 查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n=12的行中尋找2，對(duì)應(yīng)的最接近的i值為6%，即：（F/P，6%，12）2所以，當(dāng)投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率約為6%時(shí)，才可使現(xiàn)有50萬元在12年后增加原來的2倍。（2）求期數(shù) 【例311】某企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)柴油機(jī)替代目前的汽油機(jī)。柴油機(jī)價(jià)格較汽油機(jī)高出24000元，但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用6000元。若市場(chǎng)利率為10%，求柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利？根據(jù)題意，已知：P=24000 ， A=6000， i=10% ，求 n=？ 240006000=

53、（P/A，10%，n）=4查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，雖然無法找到恰好系數(shù)為4的值，但是可以查到大于和小于4的臨界系數(shù)值：P1=4.35534，P2=3.79084，對(duì)應(yīng)的期數(shù)為n1=6，n2=5可采用插值法計(jì)算期數(shù)。n=5.4（年）3.2 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬根據(jù)現(xiàn)金流量估價(jià)模型，資產(chǎn)估價(jià)需要確定折現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）。 理論和實(shí)證研究表明，必要報(bào)酬率不僅取決于資金時(shí)間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)條件下的社會(huì)平均報(bào)酬率，也取決于投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。本節(jié)探討風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，目的是選定資產(chǎn)估價(jià)的折現(xiàn)率。如何計(jì)量特定投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及所需風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（補(bǔ)償），是確定投資者必要報(bào)酬率或折現(xiàn)率的關(guān)鍵問題。3.2.1風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

54、1.風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的公司金融或財(cái)務(wù)概念，主要指“預(yù)期收益的不確定性”。但是“預(yù)期收益的不確定性”只是風(fēng)險(xiǎn)的定性概念，并沒有應(yīng)用價(jià)值。因?yàn)?，如果投資者不能事先估計(jì)可能出現(xiàn)的不同結(jié)果，也不能預(yù)測(cè)每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性，這樣一項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)程度無法得到量化，也就無法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，以及最終確定投資必要報(bào)酬率?？梢姡瑢L(fēng)險(xiǎn)定義為“可計(jì)量的預(yù)期收益的不確定性”更為恰當(dāng)。2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的報(bào)酬率不僅需要達(dá)到無風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率水平，還必須能夠補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)平均報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者根據(jù)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的大小所要求的額外補(bǔ)償。通常用

55、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或補(bǔ)償率來表示，它是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度的增函數(shù)，即：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=f（風(fēng)險(xiǎn)程度）。值得注意的是，投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也使風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬具有一定的主觀性。但這里討論的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是以投資者“風(fēng)險(xiǎn)中性”為前提，否則難以客觀地計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也就失去了應(yīng)用價(jià)值。因而在實(shí)踐中，通常按市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的平均報(bào)酬率間接計(jì)量確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。3.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量量化風(fēng)險(xiǎn)需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，風(fēng)險(xiǎn)衡量步驟如下：1.確定投資收益的概率分布【例312】假設(shè)某公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A項(xiàng)目是需求彈性較大的奢侈品項(xiàng)目，產(chǎn)品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大，預(yù)期報(bào)酬率分布離散程度較高；B項(xiàng)目是需求剛性較大的生活必需品項(xiàng)目，產(chǎn)品

56、需求對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)不敏感，預(yù)期報(bào)酬率分布比較集中。實(shí)際上，項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率受多種因素的影響，為簡(jiǎn)化起見，假設(shè)項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率只受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。表3-1 A、B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率分布表經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生概率A項(xiàng)目期望報(bào)酬率B項(xiàng)目期望報(bào)酬率繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1.0 2.確定投資收益的概率分布如果將所有可能結(jié)果(報(bào)酬率)都列示出來，并對(duì)每一結(jié)果賦予一個(gè)概率，則得到結(jié)果的概率分布。如果隨機(jī)變量只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱離散型分布。本例就屬于離散型分布，它有三個(gè)值。實(shí)際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境遠(yuǎn)不止三種，有無數(shù)可能的情況出現(xiàn)。如果對(duì)每種情況都賦

57、予一個(gè)概率，并分別測(cè)定其細(xì)分報(bào)酬率，則可用連續(xù)型分布描述。3.計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率為各種可能預(yù)期報(bào)酬率以其所對(duì)應(yīng)的發(fā)生概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映各種可能結(jié)果的平均數(shù)。A項(xiàng)目的期望報(bào)酬率=0.390%+0.415%+0.3（-60%）=15%B項(xiàng)目的期望報(bào)酬率=0.320%+0.415%+0.310%=15%雖然兩者的期望報(bào)酬率相同，但其他兩個(gè)結(jié)果偏離期望報(bào)酬率的幅度不同。A項(xiàng)目的報(bào)酬率的分散程度大，在-60%90%之間；B項(xiàng)目的報(bào)酬率的分散程度小，在10%20%之間。概率分布越集中，表明預(yù)期結(jié)果接近期望值的可能性越大，不確定程度或風(fēng)險(xiǎn)越小，反之則反是。B項(xiàng)目報(bào)酬率的分散程度小，表明B項(xiàng)

58、目的風(fēng)險(xiǎn)小。4.計(jì)算離散程度表示隨機(jī)變量分布離散程度的最常用指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差。標(biāo)準(zhǔn)差實(shí)際是偏離期望值離差的加權(quán)平均值，能夠反映隨機(jī)變量與期望值之間離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明隨機(jī)變量概率分布越集中，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。在本例中，A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為58.09%，B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為3.87%，因此可以認(rèn)為A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比B項(xiàng)目大。在本例中，A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率相同，但是如果兩個(gè)投資方案的預(yù)期收益率不同，標(biāo)準(zhǔn)差并不反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差反映的是偏離預(yù)期收益率的絕對(duì)程度，而不是相對(duì)程度。為此，引入變化系數(shù)或離散系數(shù)：變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期收益率變化系數(shù)能夠從相對(duì)角度觀察的離散程度，在

59、比較預(yù)期預(yù)期報(bào)酬率不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)更為科學(xué)。 【例3-13】A證券的期望報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的期望報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。直接從標(biāo)準(zhǔn)差看，雖然B證券的離散程度較大但變異系數(shù)(A)=12%/10%=1.20 ，變異系數(shù)(B)=20%/18%=1.11，B證券的風(fēng)險(xiǎn)較小。3.2.3.投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量在投資實(shí)踐中，為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資普遍采取組合投資，即使是公司的實(shí)業(yè)投資，也會(huì)普遍采取多元化投資。這里的“證券”可以是“資產(chǎn)”的代名詞1.投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差在組合投資的情況下，可以將投資組合視為一項(xiàng)投資，估計(jì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，以確定投資組合的必要報(bào)酬率。投

60、資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，原因在于投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差），還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系（相關(guān)性）?！纠?-14】假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，即A報(bào)酬率的增加值永遠(yuǎn)等于B報(bào)酬率的減少值?？梢姡M合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消。通常，如果組合資產(chǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，收益變動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生抵消作用，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。表3-2 完全負(fù)相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率收益報(bào)酬率20172040%-5 -10%1515%2018-5-