美國(guó)上市新趨勢(shì)-反向收購(gòu)及其法律考慮

1、美國(guó)上市新趨勢(shì) “反向收購(gòu)”及其法律考慮羅千里律師, 資深合伙人, 美國(guó)加州舊金山分所 主任律師Charles Law, Senior Partner, King and Wood 1 羅千里律師 金杜律師事務(wù)所資深合夥人美國(guó)加州律師協(xié)會(huì)會(huì)員美國(guó)中企協(xié)會(huì)理事全球玉山科技協(xié)會(huì)法律顧問 東吳大學(xué)法學(xué)士（1983年）美國(guó)德州南美以美大學(xué)比較法法學(xué)碩士（1986年）美國(guó)加州律師 (1992 現(xiàn)在)領(lǐng)域：國(guó)際投資, 海外上市, 公司收購(gòu)兼并, 公司法及證券法 2 在美國(guó)上市的目的及方式：目的 :公眾籌資 私募公司形象以股票收購(gòu)股票市值股東套現(xiàn)員工激勵(lì)2. 方式 公募上市 (IPO/DPO)買殼上市 (R

2、everse Merger）3 1. 美國(guó)資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介 4全國(guó)交易市場(chǎng) (Exchanges)- 紐約證交所 (450/2700)- 美國(guó)證交所 (2000)地區(qū)交易市場(chǎng)(Regional)場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)1. 自動(dòng)報(bào)價(jià)交易系統(tǒng) (NASDAQ) (450/4100)那斯達(dá)克全國(guó) (National) (3100)小型交易市場(chǎng) (Small Cap) (1000)2. 場(chǎng)外證券交易行情公告榜 (OTCBB) (120/3400)3. 粉紅單市場(chǎng) (Pink Sheet)5境內(nèi)外證券市場(chǎng)之比較 2002/12/31 億美元 NYSE NASDAQ HKSE TSX SES 滬深兩市 公司數(shù)

3、量 2,783 4,109 812 1,304 521 1,224 1,504 市值 134,000 19,976 4,505 10,000 1943 4,618 年成交額 103,000 72,543 2,500 6,377 620 3,623 換手率 77% 363% 55% 64% 32% 241% IPO融資 230 45 58 - 16 62 市盈率 31.1 22.13 14.89 - - 38.53 全球排名 1 3 10 8 - - 注：數(shù)據(jù)來自各證券市場(chǎng)公開資料 6美國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀： 中國(guó)企業(yè)在美國(guó)受到投資者的追捧 2003年國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的關(guān)注突然升溫。 美國(guó) PI

4、PE 基金的大量投入上市公司。7 2. 反向收購(gòu) 買殼上市8在美國(guó)上市的兩種途徑 :初始公開發(fā)行（IPO） 及 反向收購(gòu)（Reverse Merger） 9 反向收購(gòu)的特點(diǎn)美國(guó)、香港 兩地比較 香港上市 美國(guó)上市（反向收購(gòu)）市盈率 低 高程序時(shí)間 確定 （和原股東談判時(shí)間不確定性） 4-6個(gè)月殼 成本 主板：5000萬(wàn) HKD 250K-450K USD 創(chuàng)業(yè)板：3000萬(wàn) HKD資產(chǎn)置換率 置換 30%以下 100%換股，一次置換 股權(quán)稀釋 25% 3%-12%國(guó)際品牌 一般 高股東退出難易度 一般 易10XYZ 公司$0 資產(chǎn)$0 負(fù)債500 持股人美國(guó)上市殼公司500,000 股發(fā)售并流

5、通反向收購(gòu)程序11 5 個(gè)股東ABC 公司(目前實(shí)際運(yùn)作的公司)中國(guó)企業(yè)12新發(fā)售9,500,000股5 個(gè)股東XYZ 公司(美國(guó)殼公司)ABC 公司(中國(guó)公司)100%13505 個(gè)股東100%10,000,000 股發(fā)售和流通5 = 9,500,000 95%500 = 500,000 5%XYZ 公司(上市公司)ABC 公司(中國(guó)公司)14A. 有關(guān)美國(guó)法律的考慮對(duì)殼公司的盡職調(diào)查收購(gòu)協(xié)議的簽訂員工期權(quán)計(jì)劃向美國(guó)證管會(huì)申報(bào)中國(guó)律師法律意見 15 1.盡職調(diào)查: 殼的種類及性質(zhì) 申報(bào) (Report), 并交易 (Trading) 申報(bào), 但未交易 未申報(bào), 但交易（粉紅單交易） 未申報(bào),

6、 亦未交易16性 質(zhì) : 破產(chǎn)殼 (Bankrupted Shell) 停止?fàn)I業(yè)殼(Ceased Operation Shell) 空白支票殼 (Blank Checks) 原始?xì)?(Virgin Shell) 衍生殼 (Spin-Off Shell) 504殼 (Rule 504 Shell) 419殼 (Rule 419 Shell)172. 收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)方式（正向，反向）總體股權(quán)架構(gòu)的規(guī)劃（擴(kuò)股，縮股）員工期權(quán)的考慮與殼公司股東間的股權(quán)分配 183. 向美國(guó)證管會(huì)申報(bào)文件會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表公司重大事項(xiàng)變動(dòng)報(bào)告（8-K）董事變動(dòng)報(bào)告 （FORM 3）員工期權(quán)授權(quán)（FORM 4)大股東變動(dòng)報(bào)

7、告 （FORM 13D）公司信息說明 （FORM 14C）其他 19月: 0 1 2 3 4 5 6對(duì)殼公司盡職調(diào)查起草并完成置換/收購(gòu)文件執(zhí)行并完成相關(guān)交易向美國(guó)股票交易委員會(huì)（SEC）申報(bào)“8K”文件準(zhǔn)備并向SEC提交有關(guān)信息報(bào)表通知股東有關(guān)信息報(bào)表獲得新交易許可申請(qǐng)?jiān)谝韵伦C券市場(chǎng)交易: （全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)“NASDAQ“， 美國(guó)證券交易市場(chǎng)“AMEX”，或紐約證交所“NYSE”）反向收購(gòu)時(shí)間 - 4-6個(gè)月20 B. 有關(guān)中國(guó)法律的考慮 (1)間接上市 (2)控股方式 (3)資金來源在中國(guó)境外注冊(cè)的公司作為上市主體，通過合法途徑控股中國(guó)境內(nèi)企業(yè)，然后在境外向投資者公開發(fā)行股

8、份或買殼，并在境外的資本市場(chǎng)上市交易，從而達(dá)到中國(guó)境內(nèi)企業(yè)間接上市的目的。 21在 OTCBB 買殼上市中國(guó)企業(yè) 天津天獅（TBGU） 中國(guó)有線（CCCI）深圳藍(lán)點(diǎn)（BLPT） 山東萊礦（CGNT）深圳明華 (MGHA)西安汽車 (CAAS)工業(yè)國(guó)際 (IDUL)沈陽(yáng)天威（AXJ） 天津泰運(yùn)（TTVL） 泛亞傳媒（ASTV） 溫州瑞立（SAUP）上海四方（CHDW） 臺(tái)灣得益（CRKT）燦坤電器22 3. 反向收購(gòu)要點(diǎn) 23 反向收購(gòu)要點(diǎn):反向收購(gòu)前企業(yè)重組 “整體結(jié)構(gòu)重組” 設(shè)立海外控股公司 海外控股公司收購(gòu)境內(nèi)權(quán)益 （現(xiàn)金，橋梁貸款，換股） 美國(guó)上市公司海外控股公司收購(gòu)境內(nèi)公司買殼24 境

9、內(nèi)資產(chǎn)重組 目的： 符合美國(guó)上市規(guī)則 股東價(jià)值最大化 股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化（國(guó)有股東退出） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化 A. 剝離無效資產(chǎn)，整合有效資產(chǎn) B. 關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的處理25B. 上市前融資 方式： 戰(zhàn)略投資 風(fēng)險(xiǎn)投資 優(yōu)點(diǎn)： 解決企業(yè)短期的資金壓力 引入優(yōu)質(zhì)的投資者給市場(chǎng)以正面的影響 缺點(diǎn)： 高融資成本 上市前融資的市盈率：3-8倍 上市后融資的市盈率：市場(chǎng)價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)格的7-8折 26C. 上市后融資(PIPE) PIPE（Private Investment to Public Entity) “對(duì)公眾公司的私募” 1. 對(duì)沖基金。2. 時(shí)間：公司被市場(chǎng)認(rèn)知的程度越高，企業(yè)的融資成本越底。通常在完成反向收購(gòu)后的6個(gè)月后27D. 從OTCBB 到 NASDAQ 或AMEXa. 符合上市標(biāo)準(zhǔn)（資金、股東、股價(jià)等） OTCBB: $0.01 $1.00 (2,500家) $1.00 $10.00 (500家） $10.00 $100 (618家) $100 (24家) *3/2003 b. 向證券交易委員會(huì)