中國綠色債券市場研究報告

1、序言這份報告總結了2019年中國綠色債券的市場發(fā)展，并聚焦綠色債券發(fā)行、政策制定和更廣泛的市場狀況。這份報告由匯豐銀行全力支持。氣候債券倡議組織 (Climate Bonds Initiative, CBI) 是聚焦于投資者的國際非營利機構，是世界上唯一致力于調動100萬億美元的債券市場以應對氣候變化的組織。氣候債券倡議組織關注的重點是幫助降低大型氣候相關基礎設施項目融資成本，并為希望通過加大資本市場投資而實現氣候目標的政府部門提供支持。氣候債券倡議組織開展市場分析、政策研究、市場開發(fā)工作，為政府和監(jiān)管機構提供建議，并在全球范圍內進行綠色債券的認證機制。氣候債券倡議組織有眾多的合作伙伴，包括從

2、管理資產總值為14萬億美元的投資機構和位于世界前列的投資銀行，到瑞士和法國等政府機構。氣候債券倡議組織是綠色基礎設施投資聯盟（Green InfrastructureInvestment Coalition）的發(fā)起機構。此外，氣候債券倡議組織的首席執(zhí)行官Sean Kidney先生是歐洲委員會可持續(xù)金融技術專家組的成員。報告摘要2019年，中國發(fā)行人在境內外市場共發(fā)行3862億元人民幣（558億美元）的貼標綠色債券，較2018年的2826億元人民幣（420億美元）發(fā)行量增長了33%。以貼標綠色債券的發(fā)行總量統(tǒng)計， 中國、美國和法國的發(fā)行量再次領先全球。中國貼標綠色債券發(fā)行總量在 2019年位列全

3、球第一。2019年，中國綠色債券發(fā)行人的類型也出現了一些新的發(fā)展。其中最為突出的是非金融企業(yè)的綠債發(fā)行總量較2018年增長了 54%。此外，中國第一只貼標綠色市政專項債券在2019年發(fā)行，展現了地方政府推動綠色發(fā)展與轉型的決心。在募集資金的使用方面，按照氣候債券倡議組織的綠色定義分類，交通是最大的募集資金投向領域，其次是能源。具體來說，投向可再生能源領域的綠色債券發(fā)行量保持平穩(wěn)，而交通領域表現出強勁的增長勢頭， 募集資金從2018年的705億元人民幣（101億美元）增長至2019年的781億元人民幣（112億美元），增幅為11。氣候債券倡議組織提供綠色債券的認證計劃。發(fā)行人可根據氣候債券標準和

4、行業(yè)標準尋求認證，接受認證的綠 色債券被成為認證氣候債券（Certified Climate Bond）。 中國依然是最大的 認證氣候債券發(fā)行來源之一。2019年，中國發(fā)行人共有四筆綠色債券獲得認 證，總規(guī)模約達210億元人民幣（30億美元）。此外，氣候債券倡議組織首次對中國境內市場上的貼標綠債到期境況進行了展望。截至2019年底，中國境內貼標綠色債券市場的總余額為 9772億元人民幣（1400億美元）。未來5年內，中國將有總值 8655億元人民幣 （1240億美元）的綠色債券到期，占目前綠色債券總余額的88。這展現了未來幾年國內市場通過綠色債券進行再融資的巨大潛力。目前，中國國內的綠色債券指

5、引和國際定義仍有不同之處。這主要體現在綠 色項目定義的差異和對募集資金信息披露要求的不同。這份報告對符合氣候債券倡議組織定義的中國綠色債券規(guī)模進行了分析，同時還識別了那些可以潛在符合氣候債券倡議組織定義的融資規(guī)模。報告還梳理了2019年中國綠色債券和綠色金融相關的重要政策發(fā)展。展望未來，政府釋放一致、可靠的政策信號，將依舊是中國綠色債券發(fā)行量持續(xù)、有序增長的關鍵。有效的政策舉措既需要對市場有激勵作用，也需要關注如何提高投資者對市場的信心。因此，這份報告的最后一部分對監(jiān)管機構和其他市場參與方給出了一系列行動建議，以推動中國綠色債券市場的繼續(xù)增長，為中國向低碳、可持續(xù)經濟的重大轉型吸引更多融資機會

6、。注：報告中數據以所有中國發(fā)行人的貼標綠色債券為統(tǒng)計口徑，除第12頁的“非貼標氣候相關債券”指未持有綠色標簽但實際上為綠色項目融資的債券。氣候債券倡議組織認為，中國國內市場上的貼標綠色債券是經監(jiān)管機構批準發(fā)行的綠色債券，或在交易場所注冊全稱包含“綠色”字樣標簽的債券。報告中的匯率換算可能有所不同， 因為氣候債券倡議組織采用每只債券發(fā)行當日實際匯率。報告中出現的術語請參見附錄一。2001400150105010070050350中國綠色債券季度發(fā)行額度（2016-2019年）中國綠色債券總體發(fā)行額度同時符合CBI和國內綠色定義僅符合國內綠色定義40028002001400006004200億美元

7、0季度 12341億元人民幣億美元億元人民幣2341023412342016 2017 2018 20192016數據來源: 氣候債券倡議組織201720182019數據來源: 氣候債券倡議組織2019年中國綠色債券市場：一座全新的里程碑2019年，中國發(fā)行人在境內外市場共發(fā)行了3862億元人民幣（558億美元）的貼標綠色債券，較2018年2826億元人民幣（420億美元）的發(fā)行量增長了33%。2015年底至2016年初，中國人民銀行和發(fā)展改革委分別發(fā)布了關于綠色債券支持范圍的文件，這推動了中國綠色債券市場的增長。在政策倡議和監(jiān)管機構的推動下，2019年中國國內市場上發(fā)行的貼標綠債總量較201

8、6年增長了60%。全球背景下的中國綠色債券發(fā)行300021000其他國家發(fā)行（符合CBI綠色定義）億美元億元人民幣2500中國綠色債券發(fā)行（同時符合CBI和國內綠色定義）17500中國綠色債券發(fā)行（僅符合國內綠色定義）2000140001500105001000700050035000020152016201720182019數據來源: 氣候債券倡議組織在境外市場上，中國發(fā)行人的綠色債券的發(fā)行量也有了快速增長。自金風科 技于2015年6月在香港交易所發(fā)行綠色債券以來，截至2019年底，共有36家中資發(fā)行人在境外發(fā)行了合計338億美元（2400億元人民幣）的綠色債券。2019年中國貼標綠色債券發(fā)

9、行總量位列全球第一2019年，全球范圍內符合氣候債券倡議組織定義的綠色債券規(guī)模達到了2590億美元，創(chuàng)下了新的發(fā)行紀錄。與2018年全球發(fā)行的1706億美元相比，2019年的發(fā)行量同比增長了52%。隨著來自巴巴多斯、俄羅斯、肯尼亞、巴拿馬、希臘、烏克蘭、厄瓜多爾和沙特阿拉伯等國家發(fā)行人的首次發(fā)行，全球綠色債券市場進一步多樣化。值得注意的是，上述首次進入市場的發(fā)行人均來自新興市場國家。由荷蘭國債局（Dutch State Treasury Agency）發(fā)行的59億歐元（67億美元）的主權綠色債券接受了氣候債券倡議組織的認證，并且是2019年全球范圍內單筆發(fā)行金額最大的綠色債券。若以全部貼標綠色

10、債券的發(fā)行總量統(tǒng) 計，中國、美國和法國的發(fā)行量再次領先全球。中國以3862億元人民幣 （558 億美元）的貼標綠色債券發(fā)行總量成為 2019年全球最大的綠色債券來源。其中，中國工商銀行是2019年中國最大的綠色債券發(fā)行人，其新加坡和香港 分行發(fā)行了總計為53億美元（367億元人民幣）等值的綠色債券。此外，中國工商銀行旗下的工銀金融租賃有限公司還在香港交易所發(fā)行了6億美元的綠色債券。目前，中國國內的綠色債券指引和國際定義仍有不同之處。這主要體現在綠色項目目錄和信息披露要求的差異（參 見本報告第13頁）。在項目綠色定義方面，這一差異主要體現在國際綠色指引和標準更加關注氣候變化減緩和氣候適應，而國內

11、綠色標準在關注溫室氣體減排的同時側重于污染物削減、資源節(jié) 約、生態(tài)保護等方面的環(huán)境效益。同 時，差異還體現在中國國內的綠色債券指引允許一些種類的債券將募集資金用于企業(yè)一般營運資金。以氣候債券倡議組織綠債數據庫方法論（2019版）為篩選方法，同時符合氣候債券倡議組織和中國國內定義的中國綠色債券規(guī)模為2168億元人民幣（313億美元），只符合國內綠色定義的綠色債券規(guī)模為1694億元人民幣（245億美元）。但如果國內市場上的發(fā)行人能繼續(xù)提高透明度和債券的綠色資質，那符合定義的綠色債券規(guī)模將更大。2019年全球貼標綠色債券發(fā)行：前15名發(fā)行來源國500符合CBI綠色定義中國綠色債券（僅符合國內綠色定義

12、）350040028003002100200140010070000億美元億元人民幣數據來源: 氣候債券倡議組織綠債發(fā)行人類型進一步多元化非金融企業(yè)超過金融機構成為最大的發(fā)行人類別2019年，中國綠色債券發(fā)行人的類型出現了一些新的發(fā)展。其中最突出的是非金融企業(yè)的綠債發(fā)行總量較2018年增長了54%，且占2019年總發(fā)行量的37%。中國綠色債券發(fā)行人類型逐漸多元化（包括所有貼標綠債發(fā)行）中國長江三峽集團是2019年最大的非金融企業(yè)發(fā)行人，共發(fā)行6只債券，總發(fā)行量達 350億元人民幣（51億美元）。其次是山西潞安礦業(yè)集團和山東鋼鐵集團有限公司。但若按符合氣候債券倡議組織綠色定義來看，四川鐵路產業(yè)投

13、資集團（3筆發(fā)行）、中國廣核能源國際控股有限公司（1筆發(fā)行）和北京市基礎設施投資有限公司（1筆發(fā)行）位于前列，發(fā)行額共計130億元人民幣（19億美元）。非金融企業(yè)也首次超越了金融機構，成為2019年最大的發(fā)行人類別。而金融機金融機構500350040028003002100200140010070000億美元20162017非金融企業(yè)2018億元人民幣2019政府支持機構構從2015至2018年一直是最大的綠色債券發(fā)行人類別。資產支持證券(ABS)數據來源: 氣候債券倡議組織政策銀行地方政府金融機構發(fā)行量同比略有增長雖然發(fā)行總量絕對值有所增長，但金融機構發(fā)行量的占比從2018年的48%下降至2

14、019年的近37%，這主要是由于非金融企業(yè)份額的快速增長。與此同時，金融機構綠色債券發(fā)行人的類型在2019年進一步多樣化，如金融租賃公司這一子類別發(fā)行人的進一步發(fā)展。金融租賃公司進入綠色債券市場作為金融機構發(fā)行人的一個細分類型，金融租賃公司在2019年加速了綠色債券的發(fā)行。2019年共有九家金融租賃公司累計發(fā)行14只綠色債券，總金額達120億元人民幣（17億美元），是2018年發(fā)行量的兩倍多。2019年，可再生能源是金融租賃公司綠色債券募集資金的主要投向領域，占比65%。太陽能和風能設備是最常見的資產。以江蘇金融租賃為例，該公司的綠色債券獲得了氣候債 券認證，是中國境內市場首只認證氣候債券（C

15、ertified Climate Bond）（詳見第 8頁）。該債券支持浮動太陽能電場項目。水資源是這類發(fā)行人募集資金投放的第二大領域，占比13%。如華融金融租賃用綠色債券募得的20億元人民幣購買了污水處理設備，用以回租給客戶。金融租賃公司綠色債券的增長20 14015105107053500201720182019億美元億元人民幣能源水資源廢棄物交通低碳融資領域的金融租賃金融租賃是租賃公司購買資產并將其租賃給其客戶的一種新型融資方式。租賃公司（出租人）擁有所購資產的所有權，并收取客戶（承租人）的租金。承租人在租賃期內享有該資產的使用權，通常在租賃期滿后可選擇購買該資產。主要業(yè)務模式購買、安裝

16、和維護低碳基礎設施的成本通常很高，大多數客戶或運營方通常都無力一次性負擔這些大規(guī)?；A設施設備的成本，但他們可以通過租賃的方式使用太陽能光伏發(fā)電設備、風電設備、水處理和廢物處理設備乃至電動車隊等低碳設施。在某些情況下，出租人還會向承租人提供這些設備安裝、設置、培訓和維護等服務。趨勢展望金融租賃可以為新進入可再生能源行業(yè)的運營方或供應商提供更便捷的獲取設施設備的途徑，而綠色債券則使金融租賃公司能夠對相關低碳設施設備的購買進行定向融資。氣候債券倡議組織相信，隨著中國在基礎設施領域投資規(guī)模的增加和低碳行業(yè)的飛速發(fā)展，金融租賃公司這一細分領域的綠色債券發(fā)行需求也將逐年增加。數據來源: 氣候債券倡議組織

17、2019年各地方政府融資平臺共發(fā)行425億元人民幣（62億美地方政府融資平臺公司的綠色債券發(fā)行元）綠色債券億美元地方政府融資平臺公司是由地方政府及其部門和機構、所屬事業(yè)單位等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，具有政府公益性項目投融資功能，并擁有獨立企業(yè)法人資格的經濟實體。由地方政府融資平臺發(fā)行的綠色債券很大程度上反映了中國地方政府解決氣候變化和環(huán)境問題的決心。在氣候債券倡議組織的中國綠債數據庫中，地方政府融資平臺被歸類為政府支持機構。省及省會融資平臺地級市融資平臺縣級市融資平臺江蘇省國信集團有限公司是江蘇省國資委下的一家地方政府融資平臺類投資控股公司，自其在2016年首次發(fā)行綠債以來，全

18、國各個地方政府融資平臺的綠債發(fā)行總量已經增加了四倍，其中省及省億元人民幣60420503504028030210201401070002016201720182019數據來源: 氣候債券倡議組織地方政府融資平臺公司綠色債券累計發(fā)行量前五的省份會融資平臺是主要增長力量。地方政府融資平臺綠色債券的發(fā)行量在各省之間差異較大。自2016年至2019年底，地方政府融資平臺共發(fā)行了1180億元人民幣（175億美元）綠色債券。其中廣東省的累計發(fā)行量最大（270億元人民幣/40億美元），其次是安徽?。?15億元人民幣/32億美元）和山東?。?13億元人民幣/31億美元）。省及省會融資平臺30210201401

19、0700040地級市融資平臺縣級市融資平臺280大眾公共交通系統(tǒng)等低碳交通項目是地方政府融資平臺綠色債券投向最多的項目類型。例如，南京地鐵集團和成都軌道交通集團都曾為當地的地鐵或城市輕軌擴建項目籌措資金。水利基礎設施是地方政府融資平臺投資的另一大領域。廣東省數據來源: 氣候債券倡議組織億美元安徽省山東省湖北省億元人民幣江蘇省例如，山東水利發(fā)展集團有限公司發(fā)行的綠色債券計劃將募集資金投向當地的污水處理和三個供水項目。2019年地方政府融資平臺公司的綠色債券發(fā)行億美元中國地方政府首次發(fā)行貼標綠債江西省贛江新區(qū)發(fā)行的首筆綠色債券是中國的第一筆貼標綠色市政專項債券，所募集的3億元人民幣資金將會全部用于

20、兩個地下管廊項目的建設。地下管廊也被稱為“地下城市管道綜合走廊”， 是將電力、給排水、通信（如光纖、電0省及省會融資平臺地級市融資平臺縣級市融資平臺0102070140302104028050350話線等）各種工程管線集于一體的城市地下隧道空間。該綠色市政債募集資金投向的其中一個管廊將用于與智慧城市管理相關的管線，如供水系統(tǒng)和火控系統(tǒng)。另一個地下管廊將用于飲用水、循環(huán)水、電力和通信等管線。億元人民幣數據來源: 氣候債券倡議組織2017年6月，國務院第176次常務會議審定，在浙江、廣東、貴州、江西、新疆五省區(qū)部分地區(qū)，建設各有側重、各具特色的綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，在體制機制上探索可復制可推廣的

21、經驗。江西省贛江新區(qū)是試驗區(qū)之一。氣候債券倡議組織相信，中國的公共部門，尤其是上述試點區(qū)域內的綠債發(fā)行量將會在未來得益于政策激勵而實現穩(wěn)健增長。2019年綠色ABS發(fā)行翻了三倍多另外，值得關注的是，綠色資產支持 證券（Asset-backed Securities或ABS）的發(fā)行量在2019年有了迅猛的增長，達到 503億元人民幣（72億美元），較2018 年增長了3.5倍。綠色ABS的年度占比從 2018年的5%增長到2019年的13%。資產證券化讓公司和貸款機構得以通過出售現有的金融資產，將資本釋放出來給更多其他業(yè)務。這是以金融資產（例如住房貸款或租賃應收賬款）為基礎的證券化過程。ABS的

22、投資者可從基礎資綠色資產支持證券的基礎資產類別可再生能源收益權6%電動汽車租賃資產4%商業(yè)地產抵押貸款4%新能源電價補貼8%風電和太陽能租賃收益 15%污水處理收費權益 2%垃圾處理收費權益 1%公共交通客票收費權益 40%產的現金流中獲得收益。資產證券化通過對資金的結構化設計，使得機構投資者能夠對小規(guī)模的資產和中小型的業(yè)務進行融資。數據來源: 氣候債券倡議組織綠色信貸資產20%根據氣候債券倡議組織的定義，如果一只ABS的基礎資產現金流與低碳資產相掛鉤，或者該ABS的募集資金指定投向于合格的低碳資產，則該ABS產品可被定義為“綠色ABS”。2019年，所有來自中國發(fā)行人的綠色ABS中，以公共交

23、通應收賬款為基礎資產的產品占主要份額（40%），其次是以綠色信貸為抵押的綠色ABS（20%），再次是風電或太陽能融資租賃收益權（15%）。其余類型包括可再生能源電價附加補貼、電動汽車租賃資產等。中國境內市場上的綠色債券品種分類及監(jiān)管機構綠色債券品種金融債企業(yè)債公司債資產支持證券地方政府債其他商業(yè)銀行債一般公司債銀保監(jiān)會主管ABS商業(yè)票據政策銀行債其他及私募債證監(jiān)會主管ABS中期票據其它金融機構債交易商協會ABN*定向工具可轉債中國人民銀行中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會中華人民共和國財政部中國銀行保險監(jiān)督管理委員會可交換債中國證券監(jiān)督管理委員會中國銀行間市場交易商協會*資產支持票據綠色債券的

24、外部審查第二方意見（SPO）繼續(xù)發(fā)展，成為目前最常見的綠色債券外部審查類型2019年，中國綠色債券發(fā)行人采用的 外部審查類型發(fā)生了較大的變化（不 同外部審查的區(qū)別請參見附錄四）。 采用第二方意見（Second party opinion或SPO）的發(fā)行機構增加，占綠色債券總發(fā)行量的38%。第二方意見也在2019年首次超越綠色債券鑒證（Green bond assurance）成為最常見的綠色債券外部審查類型。如圖所示，綠色債券鑒證自 2017年以來就是最常用的審查類型。在2017年，50%的綠色債券獲得了鑒證，而只有21%的綠色債券選擇了第二方意見作為其外部審查的方式。盡管來自中國發(fā)行人的認證

25、氣候債券（Certified Climate Bond）規(guī)模在穩(wěn)步上升，但其份額卻在2019年有所下降，這是由于綠色債券市場整體規(guī)?？焖僭鲩L所導致的。28%的綠色債券沒有任何外部審查信 息，這相較于2018年的14%和2017年的 13%有了大幅增長。這些債券主要包括私募發(fā)行、ABS和發(fā)展改革委批準的企業(yè)債。發(fā)展改革委的綠色債券指引并不強制要求發(fā)行人進行外部審查。安永仍然是最大的外部審查機構，為 587億元人民幣（86億美元）的綠色債券提供鑒證報告并為約178億元人民幣（25.5億美元）的認證氣候債券提供核查。作為最早獲氣候債券倡議批準的核查機構之一，安永（中國）在2019年為兩只境外發(fā)行的綠

26、外部審查機構份額中節(jié)能 5%其他18%安永28%中誠信6%德勤10%CICERO16%聯合赤道10%中債資信 7%數據來源: 氣候債券倡議組織外部審查類型份額綠色債券鑒證第二方意見綠色債券評級認證氣候債券無信息28%14%13%2017 50%25%40%11%16%201820194%5%21%32%3%38%關于綠色債券外部審查類型的區(qū)別請參見附錄四22%的綠色債券在境外市場發(fā)行2019年，共有15家中資機構在境外發(fā)行綠色債券，發(fā)行總量為125億美元（872億元人民幣），較2018年增長了30。首次在境外發(fā)行綠色債券的機構包括：工銀金融租賃、江西省水投集團、融實國際金融、珠海大橫琴投資、中

27、國金茂控股、GSP可再生能源、上海浦東發(fā)展銀行和瑞安房地產。低碳交通是募集資金投放最多的領域（35），其次是低碳建筑（32）。境外市場發(fā)行的綠色債券中，超過四分之三以美元計價，其次是歐元（占比 12%），再次是人民幣（8%）和港幣（4%）。工銀金融租賃和江西省水利投資集團的綠色債券募集資金用途最為廣泛，而其他發(fā)行人傾向于將募集資金集中用于某些領域項目（如柱狀圖所示）。港幣 4%人民幣8%歐元12%美元76%境外市場綠色債券的計價貨幣色債券提供了核查報告，包括中國銀行發(fā)行的三個品種的綠色債券（9.63億美元）以及中國建設銀行發(fā)行的兩個品種的綠色數據來源: 氣候債券倡議組織數據來源: 氣候債券倡議

28、組織、Refinitiv2019年境外發(fā)行綠色債券及其募集資金投向債券（15.98億美元）。國際氣候與環(huán)境研究中心（CICERO）是第二大外部審查機構，共為 439億元人民幣（63億美元）的綠色債券提供報告，其中有 367億元人民幣（53億美元）是來自中國工商銀行的發(fā)行。這些發(fā)行所遵循的綠色債券框架持有 CICERO的第二方意見。80%60%40%20%0%100%能源 水資源建筑 廢棄物交通土地使用份額占比較大的國內綠色債券外部審查機構有聯合赤道、中債資信 、中誠信、中節(jié)能、綠融和東方金誠等，這些機構在2019年的份額都有顯著提升。香港品質保證局為在香港或新加坡掛牌的中資發(fā)行人綠色債券提供鑒

29、證，包括工銀金融租賃、GSP可再生能源、江西省水利投資集團和中國農業(yè)發(fā)展銀行。數據來源: 氣候債券倡議組織一些中國發(fā)行人會通過下屬的特殊融 資實體在境外發(fā)行債券。例如，國家 開發(fā)投資集團有限公司通過其融資平 臺融實國際金融發(fā)行了高級無擔保綠色債券。這只債券為兩個英國風電場項目Beatrice海上風電項目和Afton風電項目提供融資。香港交易所仍然是中國發(fā)行人境外市場綠色債券最大的上市地點，占境外綠債發(fā)行總量的53。新加坡是中國境外綠色債券的第二大上市地點，排名第三的是倫敦證券交易所。中國是最大的認證氣候債券發(fā)行來源之一氣候債券倡議組織提供綠色債券的認證 計劃。發(fā)行人可根據氣候債券標準和行業(yè)標準

30、尋求認證，接受認證的綠色債 券被成為認證氣候債券（Certified Climate Bond）。2019年，中國發(fā)行人共發(fā)行了4筆認證氣候債券，總金額約達210億元人民幣（30億美元）。其中，江蘇金融租賃股份有限公司發(fā)行了10億元人民幣的認證氣候債券，這只債券成為中國國內市場上的第一筆認證氣候債券。中國建設銀行（香港）發(fā)行的15.89億美元等值綠色債券是該行發(fā)行的第二只認證氣候債券。此前，建行盧森堡分行在2018年 9月發(fā)行了第一只認證氣候債券。該債券符合氣候債券標準的風電和低碳運輸標準，募集資金將投向多個項目，包括中國內蒙古自治區(qū)和河北省的風電場，以及國家客運鐵路和城市地鐵項目。2019年

31、有四只中國綠色債券獲得氣候債券認證數據來源: 氣候債券倡議組織此外，發(fā)行認證氣候債券的還有中國銀 行。2019年，中國銀行通過其澳門分行發(fā)行了第四筆認證氣候債券，這是中國銀行中國綠色債券在境內和境外的發(fā)行市場其他 4%盧森堡證券交易所 5%倫敦證券交易所 10%新加坡交易所 28%香港交易所53%境外市場22%深圳證券交易所 5%境內市場78%上海證券交易所33%數據來源: 氣候債券倡議、Refinitiv 、萬得資訊認證氣候債券的1000億美元里程碑全球市場上，認證氣候債券發(fā)行 量的年度占比從2016年的10穩(wěn)步增長至2019年的17。截至2019年底，通過氣候債券標準認證的債務工具累計發(fā)行

32、量達到了1015億美元（約7000億元人民幣），是氣候債券倡議組織自2011年成立這一國際認證機制以來的重大里程碑。獲得認證的綠色債務工具由分布在30多個國家的100多個機構發(fā)行，涉及21個幣種。認證氣候債券的增長也代表了發(fā)達國家和新興經濟體綠色金融市場的發(fā)展方向。中國累計發(fā)行了 879億元人民幣（135億美元）的認證氣候債券，成為認證氣候債券的第四大發(fā)行來源。自2017年開始的境外綠色債券計劃的進一步發(fā)展。這筆9.63億美元等值綠色債券以三種貨幣（美元、歐元和人民幣）計價，并在香港交易所發(fā)行，募集資金將投向 中國內地的18個可再生能源和低碳交通項目。加上此前其巴黎、倫敦和東京分行所發(fā)行的認證

33、氣候債券，中國銀行已發(fā)行的認證氣候債券總金額達到38億美元，成為中國最大的認證氣候債券發(fā)行人。中國銀行和中國建設銀行都制定了綠色債券框架，有利于它們在未來通過自身的全球網絡發(fā)行更多的認證氣候債券，作為更廣泛的綠色債券計劃的一部分。上海浦東發(fā)展銀行在境內已經發(fā)行了超過 500億元人民幣的綠色債券，成為綠色債券市場上的重要角色。其倫敦分行于2019年10月發(fā)行了該行首只認證氣候債券。這筆3億美元的私募債投向了低碳建筑和低碳交通項目。銀行間債券市場 62%發(fā)行人發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模按美元等值規(guī)模氣候債券行業(yè)標準氣候債券倡議組織授權的核查機構上海浦東發(fā)展銀行2019年10月3億美元3億美元低碳交通, 低碳

34、建筑Sustainalytics中國建設銀行2019年10月5億歐元15.89億美元風能安永10億美元低碳交通中國銀行2019年10月3億歐元20億元人民幣3.5億美元9.63億美元低碳交通, 風能, 太陽能安永江蘇金融租賃公司2019年04月10億元人民幣1.49億美元太陽能中誠信15010501007005035000氣候債券標準氣候債券標準 和認證機制是一套針對債券、貸款和其它債務融資工具進行貼標的機制。氣候債券標 準依據嚴格的氣候科學模型，以確保相關經濟活動與巴黎協議將全球升溫限制在2攝氏度以下的目標保持一致。該認證機制旨在幫助世界各地的債券發(fā)行人、政府、投資者和金融市場優(yōu)先考慮真正有

35、助于應對氣候變化的投融資活動。億元人民幣認證氣候債券(Certified Climate Bonds)累計規(guī)模億美元募集資金的使用按氣候債券倡議組織的定義劃分數據來源: 氣候債券倡議組織符合CBI定義的募集資金使用適應和氣候彈性相關的募集資金使用（按氣候債券倡議組織的定義，交通是募集資金投向的最大領域，其次是能源。雖然投向能源的募集資金份額保持了穩(wěn)定，但交通領域表現出強勁的增長勢 頭，募集資金從2018年的705億元人民幣（101億美元）增至2019年的781億元人民幣 （112億美元），增幅為11。自中國綠色債券市場開始發(fā)展以來，交通領域的融資規(guī)模逐年保持增長。由銀行發(fā)行的綠色債券依然在該領

36、域占主導地位。2019年，中國建設銀行發(fā)行了交通領域單筆規(guī)模最大的綠色債券，這只 10億美元綠色債券通過了氣候債券標土地使用7%廢棄物7%水資源18%工業(yè) 1%未分類的氣候適應與氣候彈性 2%能源28%建筑6%交通37%不包括其他分類下已統(tǒng)計部分）繼續(xù)逐年下降。按中國國內綠色定義劃分中國人民銀行的綠色債券支持項目目錄（2015年）所涵蓋的募集資金投向包括節(jié)能、污染預防和控制、資源保護和循環(huán)利用、清潔交通、清潔能源以及生態(tài)保護和適應氣候變化。該文件被認為是由中國監(jiān)管機構發(fā)布的最重要的綠色債券指引文件之一。在氣候債券倡議組織對中國綠色債券的研究中，即使債券發(fā)行人不受中國人民銀行監(jiān)管（例如準低碳交通

37、行業(yè)標準的認證。投向水資源領域的募集資金在2019年也有顯著增長，規(guī)模達 370億元人民幣（53億美元），占符合氣候債券倡議組織定義綠色債券規(guī)模的18%。金融機構仍然在這一領域占主導地位，包括興業(yè)銀行、工商銀行、國家開發(fā)銀行和上海浦發(fā)銀行在內的金融機構都將部分募集資金投向了水資源領域。北控水務集團則是為水資源項目融資的最大企業(yè)類別發(fā)行人。另一方面，與2018年相比，投向低碳建數據來源: 氣候債券倡議組織筑、廢棄物和土地使用的募集資金比例有所下降。自2015年以來，盡管投向廢棄物領域的募集資金絕對值在逐年增 加，但占比卻有所下降。而降幅最大的是土地利用領域。在市場份額較小的各個募集資金領域 中，

38、工業(yè)能效獲得的投放較2018年增長了三倍。盡管其所占份額依舊很小，但預計與工業(yè)能效相關的綠色投資將在全球范圍內有所增長，基于中國工業(yè)和制造業(yè)的發(fā)展，工業(yè)能效領域的綠色融資蘊藏著巨大的潛力。此外，與氣候變化企業(yè)債券），氣候債券倡議組織也根據該目錄對所有中國綠色債券募集資金的投放進行了分析。投向符合中國人民銀行定義的清潔交通項目的募集資金額從2018年的823億元人民幣（118億美元）增至2019年的1005億元人民幣（144億美元），但其占比下降至26。與2018年相比，投向生態(tài)保護和氣候變化適應以及資源保護和循環(huán)利用的募集資金占比也有所下降。漲幅最大的是清潔能源領域，其發(fā)行額幾乎翻了一番，由

39、544億元人民幣（78億美元）增長至 1047億元人民幣（150億美元）。按國內綠色定義劃分的募集資金使用數據來源: 氣候債券倡議組織3%26%27%13%6%8%4%13%20191%6%9%9%12%14%20%30%2018清潔交通清潔能源污染防治生態(tài)保護和適應氣候變化其他節(jié)能資源節(jié)約與循環(huán)利用一般營運資金注釋：發(fā)展改革委和上海證券交易所允許綠色債券發(fā)行人在一定情況下將募集資金用于企業(yè)一般用途的營運資金。期限和利率2019年，中國境內市場上60的綠色債券期限在5年以內，這些債券主要由金融機構發(fā)行。期限為5至10年的債券占 2019年綠色債券總規(guī)模的33，非金融企業(yè)是主要發(fā)行人。政府支持機

40、構（如地方政府融資平臺）則傾向于發(fā)行期限更長的綠色債券。2019年，江西省贛江新區(qū)發(fā)行的中國第一筆綠色市政專項債擁有最長期限（30年），這反映了由政府主導的基礎設施項目的長期投資前景。該債券為地下管廊項目提供融資，此類項目符合氣候債券分類方案中的綠色建筑基礎設施類別。所有期限超過15年的綠色債券都被用于為交通類別的基礎設施融資。其中包 括：武漢地鐵為支持該市地鐵擴建而發(fā)行的兩筆綠色債券，以及北京軌道交通大興線投資有限責任公司發(fā)行的綠色 ABS的A1品種，其基礎資產現金流來自北京新建的大興機場與市中心之間的快速軌道交通線的客票收入。在海外市場，來自中國發(fā)行人的綠色債券中有45的期限在5至10年。

41、在評級方面，大多數綠色債券被中國國內評級機構評為AAA級。 具體來說，除了12未獲得評級的綠色債券外，中國國內市場上的所有綠色債券均獲得了國內評級機構授予的A級或以上評級。在海外市場發(fā)行的綠色債券中，獲得的最高債券評級為A級，且所有的境外發(fā)行均獲得了至少一家國際評級機構（穆迪、標準普爾或惠譽）的評級。境內市場上60%的綠色債券期限小于五年境內市場上73%的綠色債券獲得AAA評級政策銀行地方政府金融機構200140015010501007005035000250非金融企業(yè) 政府支持機構ABS1750AAAAAA億美元050100150200250300 5年5-10年10-15年15年03507

42、001050140017502100億美元億元人民幣NA=10年AA6.50A+-4.304.60-7.50-4.60-AA-6.726.815.62-6.506.465.745.32-AA+4.254.984.434.223.71AAA5-10年3-5年1-3年期限1年根據中央結算公司的分析，2019年國內市場上的綠色債券的票面利率有所下 降。國內所有綠債發(fā)行中，固定利率占大多數，但也存在浮動利率債券發(fā)行。AAA級綠色債券發(fā)行利率2019年，期限為1至3年的AAA級債券的平均票面利率為4.22，比2018年降了 96個基點。期限為3年至5年的AAA級債券平均利率為4.43，較2018年降了1

43、17個基點。AAA級綠色債券發(fā)行利率7%=10 年 2017 2018數據來源: 中央結算公司、萬得資訊數據來源: 中央結算公司、萬得資訊6%5%4%3%2%1%0%境內綠色債券投資者境內綠色債券的到期規(guī)模展望境內綠色債券投資者類型非法人截至2019年底，中國境內貼標綠色債券市場的總余額為 9772億元人民幣(1400億美元)，其中 6282億元人民幣（900億美元）同時符合氣候債券倡議組織的定義和中國國內綠色定義，3490億元人民幣（500億美元）僅符合中國國內的綠，這反映了大多數中國債券都是中期或短期的特征。同時，這也展現了未來幾年國內市場通過綠色債券進行再融資的巨大潛力。此外，氣候債券倡

44、議所識 別的未貼標氣候相關債券（Unlabelled climate-aligned bonds）發(fā)行也有機會進商業(yè)銀行52%產品34%交易色定義。未來五年內，中國境內市場將有總值 8655億元人民幣（1240億美元）的綠色債券到期，占目前總余額的88中國境內綠色債券的到期規(guī)模行綠色貼標發(fā)行。有理由相信，國內不斷推出的綠色債券市場激勵措施將會更進一步推動綠債發(fā)行量的增長。所市場8%5003500非金融機構1%政策性銀行1% 其他金融機構1%境外機構1%數據來源: 中央結算公司證券公司2%信用社2% 保險機構1%400同時符合CBI綠色定義和國內綠色定義2800300僅符合國內綠色定義21002

45、00140010070000億美元億元人民幣2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030之后數據來源: 氣候債券倡議組織、萬得資訊未貼標的氣候相關債券市場未貼標氣候相關債券（Unlabelled climate- aligned bonds）是那些未持有綠色貼標，但實質上為應對氣候變化的資產和項目融資的債券。未貼標的氣候相關債券市場包括兩個類別：一類是由“完全氣候相關”發(fā)行人發(fā)行的未貼標債券，“完全氣 候相關”發(fā)行人是95以上的營收都來自“司（其收入的99來自太陽能電池）和建投新能源公司，其收入的98來自風電和風電場運營。深圳水務

46、集團是水資源領域的“完全氣候相關”發(fā)行人，其收入的64.5來自供水，19.8來自水處理，10來自基礎設施建設（供水管道及其他），2來自污泥處理。該公司未進行綠色貼標的氣候相關債券金額已達到2.38億美元（16.4億元人民幣）。氣候債券倡議組織計劃在2020年發(fā)布對未貼標氣候相關債券的詳細研究。綠色”業(yè)務的發(fā)行人。另一類是由“高度氣候相關”發(fā)行人發(fā)行的未貼標債券?！案叨葰夂蛳嚓P”發(fā)行人是有75-95的營收來可持續(xù)發(fā)展目標（SDG）債券、可持續(xù)發(fā)展債券和社會債券在全球范圍內繼續(xù)增長自“綠色”業(yè)務的發(fā)行人。2019年，根據氣候債券倡議組織的研究發(fā)現，中國市場上有累計超 1.7萬億元人民幣（2500億

47、美元）存量的未貼標氣候相關債券。“完全氣候相關”的發(fā)行人主要來自交 通、能源和水資源領域。例如，新晉的發(fā)行人蔚來汽車公司（NIO Inc.）是一家電動汽車制造商。該公司計劃在 2020年底前建立1100座換電站。蔚來汽車是氣候相關債券的一個主要發(fā)行人，并有望成為貼標綠色債券行人。目前，該公司有價值7.5億美元（52.3億人民 幣）的未貼標債券。在可再生能源領域，“完全氣候相關”發(fā)行人包括蘇州中來光伏新材股份有限公除綠色債券外，可持續(xù)發(fā)展債券和 社會債券在貼標債券市場上也越來越引人注目，發(fā)行人和投資者越來越 多地采納了與可持續(xù)發(fā)展目標相關的政策和策略。根據氣候債券倡議的數據庫統(tǒng)計：2019年，可

48、持續(xù)發(fā)展債券 (Sustainability bonds) 和可持續(xù)發(fā)展目標債券 (SDG bonds) 框架繼續(xù)發(fā)展，這將使得發(fā)行人可以將 “綠色”和 “社會”領域符合資質的項目加以區(qū)分，從而可根據募集資金的使用情況將其債券貼標為“綠色債券”或“可持續(xù)發(fā)展債券”或“社會債券”。這些框架有利于發(fā)行人將債券區(qū)分為環(huán)境項目和/或社會項目融資，同時也更便于投資人尋找符合其投資標準的債券。2019年，可持續(xù)發(fā)展債券和可持續(xù)發(fā)展目標債券總發(fā)行量為650億美元，相當于2018年210億美元總發(fā)行量的3倍以上。社會債券在2019年也有所增長，但相對而言并不顯 著，2019年發(fā)行總額為200億美元，較2018

49、年增長41%。如果在綠色債券的基礎上納入可持續(xù)發(fā)展債券和社會債券，2019年貼標債券的總發(fā)行量為 3428億美元，較2018年增長69%。但同時，綠色債券和可持續(xù)債券的資產會存在重合的領域。根據氣候債券倡議的預測，中國的“社會債券”市場將在2020年迎來井噴式增長，因為僅僅從2020年2月至4月就有超過400只債券被貼標為“抗疫債券”。2019中國綠色債券市場報告 氣候債券倡議組織12部分來自中國發(fā)行人的綠色債券只符合國內定義中外綠色定義的異同國內外綠色債券標準在倡導綠色、可持續(xù)發(fā)展方面的宗旨是一致的，在宏觀層面具有很高的重合度。但是由于國內外在引導綠色投融資活動的目標側重有所不同，導致綠色投

50、資項目界定層面存在部分差異。具體來說，國際綠色指引和標準更加關注氣候變化減緩和氣候適應，而國內綠色標準在關注溫室氣體減排之外，同時側重于污染物削減、資源節(jié)約、生態(tài)保護等方面的環(huán)境效益。具體來說：1.無論是氣候債券倡議組織的氣候債券分類方案和氣候債券標準，還是歐盟委員會技術專家組在 2019年6月發(fā)布的歐盟可持續(xù)金融分類方案，都是以推動巴黎協定的“2度目標”為宗旨，即努力將全球平均氣溫增幅控制在低于2度的水平。因此，此類國際綠色標準和定義都重點關注對氣候變化減緩和適應作出貢獻的資產和項目，如替代化石能源的可再生能源項目。2.國內綠色項目分類標準的關注重點在于扶持環(huán)境效益顯著且符合產業(yè)政 策導向的

51、項目，在應對氣候變化的基礎上同時也試圖解決國內環(huán)境污染嚴重、資源約束加大、生態(tài)退化等一系列挑戰(zhàn)。如煤炭清潔利用類項目能通過洗選加工或煤氣化等技術實現氮氧化物，硫化物等污染氣體的減排，從而減少空氣污染，因此目前被認定為符合國內定義的污染防治類項目。綠色定義的差別反映了不同國家和地區(qū)所面臨的不同挑戰(zhàn)，但是彌合差異是未來的趨勢，尤其在當氣候變化越來越成為全球性問題的大背景下。目前，國內外各方也正在積極推動中外綠色標準的趨同。目前，中國國內的綠色債券指引和國際定義仍有不同之處。以氣候債券倡議組織的定義為分析框架，部分中國綠色債券仍有以下特征：募集資金投向與綠色項目或資產無關的企業(yè)一般營運資金；募集資金

52、投向的項目未被納入氣候債券分類方案；缺乏足夠的信息披露，從而難以確定募集資金的投向。募集資金投向一般營運資金被國際投資者所普遍接受的做法是，綠色債券應至少將95%的募集資金與具體綠色資產或項目掛鉤。然而在中國國內市場，一些債券品種在此方面的門檻要求則沒那么嚴格。例如，作為企業(yè)債業(yè)務主管部門的發(fā)展改革委，允許綠債發(fā)行人將最高50%的募集資金投向一般營運資金。此外，上海證券交易所也規(guī)定，如果發(fā)行人有50%以上的營業(yè)收入來自規(guī)定的綠色行業(yè)，則無需對應具體綠色項目便可在其平臺上發(fā)行綠色公司債券，但 70%的募集資金應投向綠色領域1。鑒于近年來綠色企業(yè)債券和綠色公司債券總發(fā)行量持續(xù)快速增長，這一類別的綠

53、色債券規(guī)模也逐漸擴大。2019年共有超 1176億元人民幣（170億美元）的綠募集資金投向氣候債券倡議組織未納入項目的債券占比持續(xù)下降2019年，有 460億元人民幣（66億美元）的債券投向了未被納入氣候債券倡議組織定義的項目。然而，此類別占比持續(xù)下降。典型的未被氣候債券倡議 組織納入的項目類型包括“清潔煤炭” 利用和火力發(fā)電站改造項目，例如“上大壓小”項目（以大容量、高參數、低消耗、少排放機組替代一部分小火電機組）。另一個常見的項目是存在負面 環(huán)境或社會影響的水電項目，或沒有 披露功率強度（Power density）的水電項目。同時一些新的項目類型也逐漸出現，但未被氣候債券倡議組織納入。例

54、如，電子不停車收費系統(tǒng)（ETC）。雖然ETC作為傳統(tǒng)人工收費通道的替代方案，因其提升了通行效率而被認為符合中國國內的綠色定義，但該技術并沒有在國 際上被普遍認為是合格的綠色債券資 產。因為這一技術或設備本身只是一定程度上提升了公路上車量的通過效率而并沒有直接推動傳統(tǒng)內燃機車的減排和脫碳。少量綠色債券信息披露不足2019年，共有 56億元人民幣（8.22億美元）的中國綠色債券被在募集資金使用上的信息披露不足。氣候債券倡議組織認為，綠色債券的發(fā)對募集資金用途的類別定義進行說明，比如：對能效項目的融資應說明與是否與建筑、交通、電網等領域掛鉤；如果投向社會效應項目，且該項目有特定的綠色目標或效益， 比

55、如：社會福利住房項目的能效升級，則應對其進行解釋說明；確認募集資金沒有投向化石燃料發(fā)電或相關技術。與CBI定義存在差異的中國綠色債券類別投向一般營運資金項目類別未被CBI納入80%60%40%20%0%信息披露不足 100%色債券將超過5%的募集資金投向了一般營運資金。行人應在發(fā)行時充分向市場披露信息，關于募集資金的信息應包括但不限于：20172018數據來源: 氣候債券倡議組織2019公司債與企業(yè)債在只符合國內綠色定義的綠債中占比近60%2019年，所有與氣候債券倡議組織定義有差別的中國綠色債券（或被認為只符合中國國內綠色定義的綠債）中有29%是公司債，緊隨其次的是企業(yè)債券，占比28%。金融

56、債占比13%，其他分別是可轉債和可交換債 、 資產支持證券和債務融資工具。債務融資工具 11%金融債13%可轉債和可交換債13%ABS6%中國債券市場中的企業(yè)債券和公司債券在中國，企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內還本付息的有價證券，受發(fā)展改革委監(jiān)管。而公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券，受中國證監(jiān)會 監(jiān)管。公司債29%企業(yè)債28%數據來源: 氣候債券倡議組織國際綠色定義氣候債券倡議組織所代表的立場從巴黎協議到歐盟可持續(xù)金融分類方案：淘汰化石燃料根據巴黎協議，各國政府承諾將全球升溫控制在2攝氏度內，并倡議采取更嚴格的措施來進一步將升溫控制在1.5

57、攝氏度內。為了履行這一承 諾，各國需要停止絕大多數的化石燃料開采，并向清潔能源系統(tǒng)轉變。推動這一轉變的關鍵在于各國政策制定者必須取消對化石燃料的財政支持和補貼，這正成為全世界的廣泛共識2。2018年5月，為推動可持續(xù)發(fā)展融資行動計劃十項行動要點的實施，歐盟委員會成立技術專家組（TEG）。2019年6月，技術專家組發(fā)布三份報告，其中的可持續(xù)金融分類方案旨在為政策制定者、企業(yè)和投資者提供實用的工具，識別具有環(huán)境可持續(xù)性的經濟活動及投資機會。該報告以是否對六大環(huán)境目標有實質性貢獻為基本原則，給出了67項經濟活動的技術篩選標準。該分類方案排除了化石燃料改造項目，因為化石燃料可能會“鎖定”未來的溫室氣體

58、排放3。氣候債券倡議組織的首席執(zhí)行官Sean Kidney先生是歐盟技術專家組的代表之一。氣候債券倡議組織在制定氣候債券分類方案時所作的一些工 作，以及技術和行業(yè)專家組為開發(fā)基于科學的氣候債券標準所作出的努力，都為歐盟技術專家組的討論提供了信息、工作經驗及市場實例。投資人重視債券發(fā)行時的綠色資質和透明度為了全面了解固定收益投資者如何通過投資決策來應對氣候變化，氣候債券倡議組織在2019年面向歐洲 48個最大的固定收益資產管理公司做了調研。這些受訪機構的資產管理規(guī)?？傆嬤_ 13.7萬億歐元。調研結果顯示，這些資產管理公司認同并支持氣候債券分類方案所設定的募集資金使用的類別。氣候債券分類方案排除了

59、某些不符合將全球升溫控制在2攝氏度內目標的資產和項目，其中最主要的就是排除了化石燃料發(fā)電及相關技術，尤其在現有替代方案（即可再生能源）可以獲取的情況下。調研結果還顯示，投資者在進行綠色債券投資決策時，所考量的最關鍵因素是“該債券在發(fā)行時是否取得了令人滿意的綠色資質”。79%的受訪資產管理公司表示，如果一只綠色債券在發(fā)行時沒有明確將募集資金投向合格的綠色項目，那么他們將不會購買和持有該債券。氣候債券倡議組織數據庫的應用氣候債券倡議組織的綠色債券數據庫中，符合國際定義的綠色債券數據已被全球范圍內近20個數據伙伴所使用和采納，其中包括綠色債券投資者、證券交易所和綠色債券指數機構等。氣候債券分類方案以

60、及根據該方案篩選出的合格綠色債券在這些機構的投資決策和產品開發(fā)過程中扮演著重要角色。例如，以下綠色債券指數采用了氣候債券倡議組織數據庫中所篩選的數據。標普道瓊斯（S&P）綠色債券指數 “成分券由氣候債券倡議組織所認定為綠色的債券構成。”4Solactive綠色債券指數 “由被氣候債券倡議組織認定為綠色債券的成分券組成?！?富時（FTSE Russell）中國（在岸人民幣）綠色債券指數“旨在根據國際標準，對在中國發(fā)行和結算的、以人民幣計價的貼標綠色債券表現進行評估。其涵蓋的綠色債券被認定為投向氣候債券倡議組織認可的募集資金領域。氣候債券分類方案是一份針對氣候債券支持的資產和項目指南，受到國際認可