短期-金融市場(chǎng)

1、1 貨幣需求貨幣，可用來(lái)交易，但不支付利息。實(shí)際生活中，有兩類貨幣：通貨（currency）和可開(kāi)支票的存款（checkable deposits）。前者指中央銀行發(fā)行的硬幣和紙幣，后者指可以開(kāi)支票的銀行存款. 債券（Bonds），要支付正的利率, i, 但不能用于交易.同時(shí)持有貨幣和債券的比例主要取決于兩個(gè)變量:你的交易水平債券利率貨幣市場(chǎng)基金（其全稱為貨幣市場(chǎng)互惠基金）把許多人手里的基金集中到一起，并用這些基金購(gòu)買債券，特別是政府債券。貨幣市場(chǎng)基金支付的利率同它們持有的債券利率相近二者之間的差額源于運(yùn)營(yíng)基金的管理成本和追加利潤(rùn).3 of 32語(yǔ)義陷阱：貨幣、收入和財(cái)富收入是指工作報(bào)酬加上獲

2、得的利息和紅利，它是流量也就是說(shuō)，它可以表示成單位時(shí)間變量：周收入、月收入或年收入.儲(chǔ)蓄指稅后收入中沒(méi)有被花費(fèi)的那一部分，它也是一個(gè)流量。有時(shí)用作財(cái)富的同義詞一段時(shí)期以來(lái)積累的價(jià)值。為了避免引起潛在的混淆，我們不再使用它.金融財(cái)富，簡(jiǎn)稱財(cái)富，是指所有金融資產(chǎn)減去金融負(fù)債的價(jià)值。與收入和儲(chǔ)蓄這兩個(gè)流量不同，金融財(cái)富為存量，它所表示的是給定時(shí)刻的財(cái)富價(jià)值.投資是經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來(lái)表示購(gòu)買新資本品（包括機(jī)器設(shè)備、辦公大樓等）的一個(gè)術(shù)語(yǔ)。當(dāng)談到購(gòu)買股票或者其他金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)該用金融投資表示.M1: 通貨，活期存款，旅游支票，其他支票存款M2: M1中的每一項(xiàng)加上儲(chǔ)蓄存款，小額定期存款，貨幣市場(chǎng)共同基金和幾種

3、不重要的項(xiàng)目 美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣存量的衡量指標(biāo)現(xiàn)階段我國(guó)貨幣供應(yīng)量劃分為以下三個(gè)層次：M0=流通中的現(xiàn)金M1=M0企業(yè)單位活期存款機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款農(nóng)村存款M2=M1企業(yè)單位定期存款自籌基本建設(shè)存款個(gè)人儲(chǔ)蓄存款其他存款M1 是狹義貨幣供應(yīng)量， M2 是廣義貨幣供應(yīng)量； M1 與 M2 之差是準(zhǔn)貨幣其他，有M3=M2+其他貨幣性短期流動(dòng)資產(chǎn)（國(guó)庫(kù)券金融債券商業(yè)票據(jù)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等）2015年末中國(guó)和美國(guó)的貨幣中國(guó)M0：6.32萬(wàn)億元M1：40.10萬(wàn)億元=40.10/6.2284=6.44萬(wàn)億美元M2：139.23萬(wàn)億元=139.23/6.2284=22.35萬(wàn)億美元美國(guó)M1： 3.082萬(wàn)

4、億美元M2： 12.2994萬(wàn)億美元2015年GDP66.67萬(wàn)億元，人民幣對(duì)美元全年平均匯率6.2284，2015年GDP10.7萬(wàn)億美元=美國(guó)17.87萬(wàn)億美元的60%，2015年人均GDP8016美元中國(guó)的貨幣相對(duì)總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)中國(guó)的物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)美國(guó)本國(guó)居民持有的現(xiàn)金數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于中國(guó)居民持有的現(xiàn)金為什么這么多年來(lái)我國(guó)的物價(jià)總是不斷地高企，調(diào)控下去后不久又會(huì)抬頭？而與此同時(shí)，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格雖經(jīng)多輪打壓和調(diào)控，卻是越調(diào)越高？我們用如下公式來(lái)表示貨幣需求、名義收入和利率之間的關(guān)系.上式的含義是: 貨幣需求 等于名義收入$Y,乘以利率i,的函數(shù)，用L(i )表示.貨幣需求的推導(dǎo)貨幣需

5、求:貨幣需求的增加與名義收入($Y)成比例貨幣需求與利率反向變動(dòng)，這可以從L(i)函數(shù)以及下面的負(fù)號(hào)看出：利率增加會(huì)減少貨幣需求.1 貨幣需求貨幣需求的推導(dǎo)給定名義收入水平，利率降低會(huì)增加貨幣需求。給定利率水平，名義收入提高會(huì)使得貨幣需求向右移動(dòng).The Demand for MoneyFigure 11 貨幣需求11 of 32誰(shuí)持有美國(guó)的通貨?根據(jù)美國(guó)2006年的家庭調(diào)查，平均每個(gè)家庭持有1600美元的通貨（美元紙幣和硬幣），再乘以美國(guó)經(jīng)濟(jì)中家庭的數(shù)量（大約1.1億），這就意味著美國(guó)家庭持有的通貨總數(shù)大約在1700億美元. 然而，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)發(fā)布美元鈔票并且知道流通中數(shù)量流通中的貨幣數(shù)量

6、實(shí)際上高達(dá)7500億美元.很明顯，一些通貨被企業(yè)持有，而不是家庭，還有一些被從事地下經(jīng)濟(jì)或者不合法活動(dòng)的人所持有. 然而，這個(gè)理由有總數(shù)的66%不能被解釋，這些在海外，被外國(guó)人所持有.外國(guó)人持有如此多的美元鈔票的事實(shí)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的影響.第一，世界上愿意持有美國(guó)通貨的其他國(guó)家，實(shí)際上相當(dāng)于無(wú)利率貸款給美國(guó)5000億美元.第二，當(dāng)我們認(rèn)為利率和一國(guó)的交易水平?jīng)Q定貨幣需求（包括現(xiàn)金儲(chǔ)蓄賬戶和支票儲(chǔ)蓄賬戶）時(shí)，很明顯，美國(guó)的貨幣需求也取決于其他因素.2 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率金融市場(chǎng)均衡要求貨幣供給等于貨幣需求,即 Ms = Md. 使用這一方程和貨幣需求方程式，得到均

7、衡條件如下:貨幣供給 = 貨幣需求這一均衡關(guān)系被稱為L(zhǎng)M關(guān)系（LM relation）.利率必須使得貨幣供給（獨(dú)立于利率）等于貨幣需求（依賴于利率）. 利率的決定Figure 2貨幣需求、貨幣供給和均衡利率2 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率名義收入增加導(dǎo)致利率增加.名義收入增加對(duì)利率的影響Figure 32 利率的決定：I貨幣需求、貨幣供給和均衡利率貨幣供給增加導(dǎo)致利率降低.貨幣供給增加對(duì)利率的影響Figure 42 利率的決定：I貨幣政策與公開(kāi)市場(chǎng)操作在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，中央銀行通過(guò)購(gòu)買或者出售債券來(lái)改變經(jīng)濟(jì)中的貨幣數(shù)量。該行為被稱為貨幣市場(chǎng)操作，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)均發(fā)生在債券的“公開(kāi)市場(chǎng)”

8、中.如果中央銀行購(gòu)買債券，增加（擴(kuò)張）了貨幣供給，這一業(yè)務(wù)被稱為擴(kuò)張性公開(kāi)市場(chǎng)操作（expansionary open market operation ）.如果中央銀行出售債券，減少（緊縮）了貨幣供給，這一業(yè)務(wù)被稱為緊縮性公開(kāi)市場(chǎng)操作（contractionary open market operation ）.公開(kāi)市場(chǎng)操作2 利率的決定：I貨幣政策與公開(kāi)市場(chǎng)操作公開(kāi)市場(chǎng)操作中央銀行的資產(chǎn)為其持有的債券，負(fù)債為經(jīng)濟(jì)中的貨幣存量.購(gòu)買債券和發(fā)行貨幣的公開(kāi)市場(chǎng)操作將同等數(shù)量地增加中央銀行的資產(chǎn)和負(fù)債. 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和擴(kuò)張性公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響Figure 52 利率的決定：I理解利率和債券價(jià)

9、格之間的關(guān)系將會(huì)很有用:短期國(guó)庫(kù)券（Treasury bills, or T-bills ）是由美國(guó)政府發(fā)行并承諾在一年或者一年之內(nèi)支付的債券. 如果你今天購(gòu)買債券并持有一年，那么持有$100債券一年的回報(bào)率等于($100 - $PB)/$PB.在給定利率時(shí)，我們可以用同樣的公式推斷出債券的價(jià)格.貨幣政策與公開(kāi)市場(chǎng)操作債券價(jià)格和債券收益2 利率的決定：I前面部分內(nèi)容總結(jié)如下:利率由貨幣需求等于貨幣供給決定.中央銀行能夠通過(guò)改變貨幣供給來(lái)影響利率.中央銀行通過(guò)購(gòu)買債券、支出貨幣或者出售債券、獲得貨幣的公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)改變貨幣供給.中央銀行購(gòu)買債券增加貨幣供給的公開(kāi)市場(chǎng)操作將會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格上升，利率

10、將會(huì)下降.中央銀行售出債券減少貨幣供給的公開(kāi)市場(chǎng)操作將會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降，利率將會(huì)上升.貨幣政策與公開(kāi)市場(chǎng)操作債券價(jià)格和債券收益2 利率的決定：I選擇貨幣還是利率?貨幣供給增加導(dǎo)致利率降低.貨幣供給增加對(duì)利率的影響Figure 42 利率的決定：I央行將利率從 i 降到 i ，等價(jià)于增加貨幣供給.我們之前假定經(jīng)濟(jì)中只有兩類資產(chǎn)：貨幣和債券，這只是一種簡(jiǎn)化，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)包括許多金融資產(chǎn)和金融市場(chǎng). 然而，有一點(diǎn)是我們必須要做出擴(kuò)展的。我們?cè)谇懊嬉恢奔僭O(shè)所有的貨幣都是通貨，由中央銀行供應(yīng)，但在現(xiàn)實(shí)世界中貨幣還包括可開(kāi)支票的存款?？砷_(kāi)支票的存款不由中央銀行來(lái)供給，而是由（私人）銀行來(lái)供給的. 銀行以及可

11、開(kāi)支票的存款的存在將會(huì)如何改變我們所討論的結(jié)果呢？這是接下來(lái)討論的主要內(nèi)容.貨幣、債券和其他資產(chǎn)2 利率的決定：I金融中介概況（中國(guó)）中國(guó)人民銀行中國(guó)證監(jiān)會(huì)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)中國(guó)保監(jiān)會(huì)工農(nóng)中建四大行其他商業(yè)銀行城鄉(xiāng)信用社金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、及其他融資類中介證券公司基金公司各類保障機(jī)構(gòu)中央金融工委證交所投資咨詢公司、證券結(jié)算公司、及其他投資類中介各類保險(xiǎn)公司國(guó)務(wù)院中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行中國(guó)進(jìn)出口銀行3 利率的決定：II*金融中介（Financial intermediaries ）是從人們或者企業(yè)手中籌集資金，并用這些資金購(gòu)買債券或者股票，或者向其他人或企業(yè)

12、發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu).它們的負(fù)債是向人們或者企業(yè)收取的資金，它們的資產(chǎn)是自己所有的金融資產(chǎn)以及發(fā)放的貸款。銀行是金融中介中的一類，其特殊之處是其負(fù)債為貨幣：人們可以根據(jù)他們的賬戶余額為交易開(kāi)出支票. 銀行從個(gè)人和企業(yè)那里吸收資金，他們要么直接存款，要么將資金轉(zhuǎn)入支票賬戶（例如將工資直接存入）。在任何時(shí)刻，人們和企業(yè)都可以開(kāi)出支票或者全額取出他們支票賬戶的余額。因此，銀行的負(fù)債等于可開(kāi)支票存款的總價(jià)值. 銀行把收到的一部分資金作為準(zhǔn)備金（reserves），這些準(zhǔn)備金部分由銀行以現(xiàn)金形式持有，另一部分存儲(chǔ)在央行的對(duì)應(yīng)賬戶里，當(dāng)銀行需要時(shí)可以提取.銀行做些什么銀行要持有準(zhǔn)備金有三個(gè)原因:在任何一天，都會(huì)

13、有一些存款者要從可開(kāi)支票賬戶中提取現(xiàn)金，而另一些人則把現(xiàn)金存入賬戶.同樣，在這個(gè)銀行開(kāi)戶的人可能隨時(shí)要為在其他銀行開(kāi)戶的人開(kāi)支票，而在其他銀行開(kāi)戶的人可能也要為在這個(gè)銀行開(kāi)戶的人開(kāi)支票.銀行保需保留法定準(zhǔn)備金，法律要求銀行以可開(kāi)支票存款的某個(gè)比例來(lái)持有法定準(zhǔn)備金.美國(guó)現(xiàn)在的實(shí)際準(zhǔn)備金率，即銀行準(zhǔn)備金與可開(kāi)支票存款的比率大約為10%。銀行可以將剩下的90%用于發(fā)放貸款，或者購(gòu)買債券.銀行做些什么3 利率的決定：II*中國(guó)存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表（2010-） 貸款大約占了銀行非準(zhǔn)備資產(chǎn)的70%，剩余的為債券，大約為 30%.央行的資產(chǎn)為持有的債券；央行的負(fù)債為它發(fā)行的貨幣，中央銀行貨幣.新的特

14、點(diǎn)就是中央銀行貨幣不全是公眾持有的通貨，其中一部分為銀行的準(zhǔn)備金.銀行做些什么3 利率的決定：II*銀行做些什么中央銀行與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表Figure 63 利率的決定：II*考慮中央銀行的貨幣供給和需求：中央銀行貨幣的需求等于人們的通貨需求加上銀行的準(zhǔn)備金需求.中央銀行貨幣的供給處于中央銀行的控制之下.均衡利率就是中央銀行貨幣的供給等于需求時(shí)的利率.中央銀行貨幣的供給與需求3 利率的決定：II*中央銀行貨幣的供給與需求中央銀行貨幣需求和供給的決定Figure 73 利率的決定：II*30 of 32銀行擠兌設(shè)想一家健康運(yùn)營(yíng)的銀行，擁有一個(gè)很好的貸款組合，假設(shè)有人制造謠言說(shuō)該銀行現(xiàn)在運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)

15、題，一些貸款可能無(wú)法收回。在該銀行存款的人們由于相信銀行可能倒閉而希望終止在該銀行的賬戶并提走現(xiàn)金，如果這樣做的人足夠多的話，銀行將會(huì)耗盡它們的準(zhǔn)備金銀行擠兌。一旦貸款不能收回，銀行將不能滿足現(xiàn)金需求，從而不得不關(guān)閉. 一個(gè)解決的辦法已經(jīng)被大部分發(fā)達(dá)國(guó)家所采納，即存款保險(xiǎn).另一個(gè)解決的辦法是“狹義銀行”，即限制銀行只能持有流動(dòng)性好的、安全的政府債券，比如短期國(guó)庫(kù)券；貸款必須由銀行以外的金融中介機(jī)構(gòu)操作，這樣既避免了銀行擠兌，同時(shí)也不再需要聯(lián)邦保險(xiǎn).當(dāng)人們可以同時(shí)持有通貨和可開(kāi)支票的存款時(shí)，貨幣需求涉及兩項(xiàng)決策. 首先，人們必須決定持有多少貨幣；其次，必須決定這些貨幣中多少以通貨形式持有，多少以

16、可開(kāi)支票存款形式持有. 通貨需求和可開(kāi)支票存款需求可以表示如下:我們假設(shè)總的貨幣需求同樣由以前的等式給出: 中央銀行貨幣的供給與需求貨幣需求3 利率的決定：II*無(wú)論是出于防范動(dòng)機(jī)還是因?yàn)榉梢?guī)定，可開(kāi)支票存款的數(shù)量越大，銀行必須持有的準(zhǔn)備金就越多. 銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量(R)和可開(kāi)支票存款的數(shù)量(D)之間的關(guān)系:銀行的準(zhǔn)備金需求可由下式表示:中央銀行貨幣的供給與需求準(zhǔn)備金需求3 利率的決定：II*中央銀行的貨幣需求等于通貨需求和準(zhǔn)備金需求之和.把表達(dá)式中的 、 帶入上式:最后，把總的貨幣需求 用表達(dá)式來(lái)代替:中央銀行貨幣的供給與需求中央銀行貨幣的需求3 利率的決定：II*均衡時(shí)，中央銀行貨幣的供

17、給(H)等于對(duì)中央銀行貨幣的需求(Hd):或者表示為:中央銀行貨幣的供給與需求利率的決定3 利率的決定：II*中央銀行貨幣的供給與需求利率的決定均衡利率為中央銀行貨幣的供給等于中央銀行貨幣需求時(shí)的利率. 中央銀行貨幣的市場(chǎng)均衡和利率的決定 Figure 83 利率的決定：II*均衡條件為：銀行準(zhǔn)備金供給等于準(zhǔn)備金需求:準(zhǔn)備金市場(chǎng)被稱為聯(lián)邦基金市場(chǎng). 在均衡狀態(tài)下，所有銀行的準(zhǔn)備金總需求 (Rd) 必須等于準(zhǔn)備金供給 (H-CUd). 該市場(chǎng)決定的利率稱為聯(lián)邦基金利率（federal funds rate）.4 討論均衡的兩種方法*聯(lián)邦基金市場(chǎng)和聯(lián)邦基金利率貨幣供給= 貨幣需求 貨幣總供給等于央

18、行貨幣供給乘以貨幣乘數(shù)（money multiplier，一個(gè)常數(shù)項(xiàng)）: 為了強(qiáng)調(diào)貨幣總供給最后要取決于中央銀行貨幣的供給(H) ，中央銀行貨幣通常被稱為高能貨幣（High-powered money ），或基礎(chǔ)貨幣（monetary base）.貨幣供給、貨幣需求和貨幣乘數(shù)4 討論均衡的兩種方法*可以認(rèn)為貨幣供給的最終增加是連續(xù)購(gòu)買債券的結(jié)果第一輪開(kāi)始于美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，剩下的過(guò)程是通過(guò)銀行完成的. 每一個(gè)回合都引起了貨幣供給的增加，最后貨幣供給的增加值等于中央銀行貨幣初始增加值乘以貨幣乘數(shù).乘數(shù)通?？山忉尀橐贿B串連續(xù)決策的結(jié)果，并可通過(guò)一個(gè)幾何級(jí)數(shù)的和進(jìn)行計(jì)算.貨幣供給、貨幣需求和貨幣乘數(shù)理解貨幣乘數(shù)4 討論均衡的兩種方法*Key TermsFederal Reserve Bank (Fed)incomeflowsavingsavingsfinancial wealth, wealthstockinvestmentfinancial investmentmoneycurrencycheckable depositsbondsmoney market fundsLM relationopen m