5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：工業(yè)投資疲弱消費(fèi)一枝獨(dú)秀

1、 第 頁 目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱4 HYPERLINK l _bookmark5 地產(chǎn)基建拖累投資5 HYPERLINK l _bookmark13 消費(fèi)回升汽車轉(zhuǎn)正7 HYPERLINK l _bookmark20 地產(chǎn)需求尚在筑底8 HYPERLINK l _bookmark25 消費(fèi)有望托底經(jīng)濟(jì)9圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）4 HYPERLINK l _book

2、mark3 圖 3工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4主要工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5全國固定資產(chǎn)投資同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 6制造業(yè)投資同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖 7制造業(yè)分行業(yè)投資累計(jì)同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 8新、舊口徑下基建投資累計(jì)同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 9歷年前 5 月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）6 HYPERLIN

3、K l _bookmark11 圖 10房地產(chǎn)投資同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 12社會(huì)消費(fèi)品零售名義、實(shí)際增速及限額以上零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 13必需品零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 14汽車類零售增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 15石油及制品類零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 16家電音像、家具

4、、建材類零售增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark19 圖 17網(wǎng)上零售增速、網(wǎng)上零售占社消零售比重（%）8 HYPERLINK l _bookmark21 圖 18全國商品房銷售面積同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark22 圖 19全國商品房待售面積同比增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 20全國土地購臵面積同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 21全國房屋新開工面積同比增速（%）9 HYPERLINK l _bookmark26 圖 22挖掘機(jī)銷量同比增速（%）9 HYPERLINK l

5、 _bookmark27 圖 23消費(fèi)、投資對(duì) GDP 增速的貢獻(xiàn)度（%）96 月 14 日，統(tǒng)計(jì)局公布了 19 年 1-5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我們的解讀如下：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱工業(yè)增速繼續(xù)回落。5 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速 5.0%，季調(diào)環(huán)比增速0.36%，均較 4 月小幅回落，印證 5 月發(fā)電量增速幾近歸零、制造業(yè) PMI 創(chuàng)下同期新低。我們認(rèn)為，5 月工業(yè)增速繼續(xù)回落，原因主要有兩個(gè)方面。一是去年同期基數(shù)較高。春節(jié)偏晚導(dǎo)致開工集中釋放，以及環(huán)保限產(chǎn)放松帶來的部分行業(yè)生產(chǎn)畸高，令去年 4、5 月工業(yè)生產(chǎn)異常高企。二是工業(yè)生產(chǎn)仍在轉(zhuǎn)弱，這從季調(diào)環(huán)比增速降至 16 年以來新低、制造業(yè) PMI

6、回落至線下并創(chuàng)下同期新低，以及中微觀數(shù)據(jù)皆可得到印證。圖1 工業(yè)增加值同比和季調(diào)環(huán)比增速（%）9.0 1.2工業(yè)增加值同比增速工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比增速（右）8.58.01.07.57.00.86.50.66.05.50.45.04.50.216/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 。注：1-2 月為累計(jì)同比，下同。從中觀看，主要行業(yè)增加值增速漲多跌少。具體來看：5 月份，下游消費(fèi)類行業(yè)中， 農(nóng)副、紡織上升，食品、汽車、醫(yī)藥回落；中游裝備加工類行業(yè)中，通用設(shè)備、專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、金屬制品均上升，電子下滑；中游原材料類行業(yè)中，鋼鐵、有色、建材、化工、橡膠塑

7、料上升，電力下滑。此外，上游采礦業(yè)增速略有回升。整體看，大部分行業(yè)增速微幅回升，拖累主要來自于電力、汽車、醫(yī)藥、電子等行業(yè)增速顯著下滑。圖2 主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）2019年3月2019年4月2019年5月201612840-4-8農(nóng)副 食品 紡織 化工 醫(yī)藥 橡膠 建材 鋼鐵 有色 金屬 通用 專用 汽車 運(yùn)輸 電氣 電子 電力食品塑料資料來源：Wind， 制品 設(shè)備 設(shè)備設(shè)備 機(jī)械熱力從微觀看，主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速漲少跌多。具體來看：5 月份，發(fā)電量增速幾近歸零， 上游煤炭產(chǎn)量增速回升，而原油加工量增速下滑；中游乙烯、水泥產(chǎn)量增速上升，鋼鐵、有色金屬、化纖產(chǎn)量增速均下滑；下游汽車產(chǎn)量

8、跌幅擴(kuò)大。整體看，與地產(chǎn)、基建相關(guān)的工業(yè)品產(chǎn)量，以及汽車產(chǎn)量增速均在下滑。水泥、化纖、汽車產(chǎn)量增速明顯下滑，一定程度上與去年同期基數(shù)較高有關(guān)。 圖3 工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速（%）工業(yè)增加值同比增速（左）發(fā)電量同比增速（右）912108876642504-217/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 圖4 主要工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）18/1118/1219/219/319/419/52520151050-5-10-15-20-25煤炭發(fā)電量乙烯有色粗鋼水泥汽車資料來源：Wind， 地產(chǎn)基建拖累投資固定資產(chǎn)投資增速再度回落。1-5 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增速 5.6

9、%，較 4 月繼續(xù)下滑，其中 5 月當(dāng)月增速下滑至 4.4%。而 1-5 月民間投資增速也同步下滑至 5.3%， 指向投資的內(nèi)生動(dòng)力仍顯不足。圖5 全國固定資產(chǎn)投資同比增速（%）14 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比1210864215/515/916/116/516/917/117/517/918/118/518/919/119/5資料來源：Wind， 具體看，三大類投資中：制造業(yè)投資增速反彈仍偏低。1-5 月份，制造業(yè)投資同比增速略反彈至 2.7%，但仍然處在歷史低點(diǎn)附近，反映前期盈利下滑的拖累仍在顯現(xiàn)。各行業(yè)中，有色、化工增速顯著回升，汽車、金屬制品也有所反彈；而醫(yī)藥、專用設(shè)備增

10、速下滑顯著。圖6 制造業(yè)投資同比增速（%）制造業(yè)投資累計(jì)同比1210864圖7 制造業(yè)分行業(yè)投資累計(jì)同比增速（%）2019-032019-042019-05151050-5-10-15-202015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5農(nóng) 食 紡 化 醫(yī)副 品 織 工 藥食品有 金 通色 屬 用制 設(shè)品 備專 汽 運(yùn) 電 電用 車 輸 氣 子設(shè)設(shè) 機(jī)備備 械 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 基建投資增速小幅回落。1-5 月份，基礎(chǔ)設(shè)施（不含電力等）投資同比增速回落至4.0%，而舊口徑下的基建（包含電力等）投資同比增速則回落至 2

11、.6%。一方面，年初以來積極財(cái)政持續(xù)發(fā)力，1-5 月財(cái)政支出占到財(cái)政收入的 103%，而減稅帶來的財(cái)政收入放緩，令托底力度有所減弱。另一方面，影子銀行融資仍在萎縮，政府舉債全面規(guī)范， 融資受限也令基建投資回升力度較弱。 基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增速基建投資累計(jì)同比增速圖8 新、舊口徑下基建投資累計(jì)同比增速（%）30252015105015/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5資料來源：Wind， 圖9 歷年前 5 月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）120前5月財(cái)政支出/財(cái)政收入（%）1008060402000910111213141516171819資

12、料來源：Wind， 房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。1-5 月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速繼續(xù)回落至 11.2%， 其中 5 月當(dāng)月增速下滑至 9.2%。年初以來，房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，1-4 月土地購臵費(fèi)增速 29.7%，較 18 年的 57%明顯下滑，這使得剔除土地購臵費(fèi)前、后的房地產(chǎn)投資增速之間的背離，房地產(chǎn)投資名義、實(shí)際增速之間的背離均明顯收斂。但 5 月房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金增速再度回落，對(duì)房地產(chǎn)投資形成拖累。總結(jié)來看，5 月投資增速下滑，主要是受地產(chǎn)、基建投資增速雙雙下滑拖累。 房地產(chǎn)投資累計(jì)同比房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比圖10 房地產(chǎn)投資同比增速（%）161284圖11 房地產(chǎn)投資增速、房地

13、產(chǎn)投資資金來源增速（%）20房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:累計(jì)同比151050016/516/1117/517/1118/518/1119/5-515/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 19/5 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 消費(fèi)回升汽車轉(zhuǎn)正消費(fèi)增速明顯回升。5 月份，全國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速 8.6%，剔除價(jià)格因素后同比增速 6.4%，限額以上單位消費(fèi)品零售額同比增速 5.1%，均較 4 月明顯回升， 并較 3 月基本持平。值得注意的是，5 月消費(fèi)增速明顯回升，這在很大程度上與“五一”假期錯(cuò)位有關(guān)。去年

14、假期三天中有兩天在 4 月、一天在 5 月，而今年假期四天全在 5 月，這使得 4 月基數(shù)明顯偏高，而 5 月基數(shù)明顯偏低。綜合看，4、5 月社零合計(jì)增速 7.9%，較 3 月略回落。圖12 社會(huì)消費(fèi)品零售名義、實(shí)際增速及限額以上零售增速（%）1312121011108968社消總額名義增速47社消總額實(shí)際增速6限額以上零售增速（右）25015/515/1116/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 分品類看：必需消費(fèi)增速漲多跌少。5 月份，食品飲料類、紡織服裝類零售增速分別回升至10.7%、4.1%，日用品類、化妝品類零售增速分別為 11.4%、16.

15、7%，一降一升。 糧油食品飲料煙酒類服裝鞋帽針紡織品類日用品類圖13 必需品零售增速（%）20151050-516/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 圖14 汽車類零售增速（%）15汽車類1050-5-10-1516/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 可選消費(fèi)增速普遍回升。5 月份，汽車類零售增速回升轉(zhuǎn)正至 2.1%，石油及制品類零售增速反彈至 3.1%，而地產(chǎn)相關(guān)的家電、家具、建材類零售增速分別為 5.8%、6.1% 和-1.1%，也是漲多跌少。此外，金銀珠寶、通訊器材類零售增速也都較 4 月回升。圖15

16、 石油及制品類零售增速（%）石油及制品類2520151050-5-1016/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 圖16 家電音像、家具、建材類零售增速（%）家用電器和音像器材類家具類 建筑及裝潢材料類2520151050-516/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 網(wǎng)購消費(fèi)依然強(qiáng)勁。1-5 月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售增速略回落至 21.7%，但仍遠(yuǎn)高于社消零售增速，因而占社消零售的比重繼續(xù)上升至 18.9%。圖17 網(wǎng)上零售增速、網(wǎng)上零售占社消零售比重（%）3820實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)同比36實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占

17、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重（右）1834321630281426241222102018816/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 地產(chǎn)需求尚在筑底地產(chǎn)銷量增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)。5 月份，全國商品房銷售面積同比增速-5.5%，較 4 月下滑轉(zhuǎn)負(fù)。高頻數(shù)據(jù)顯示，5 月一二線城市地產(chǎn)銷售再度轉(zhuǎn)弱，三四線城市地產(chǎn)銷售受棚改規(guī)模腰斬影響，仍較疲弱。此外，低基數(shù)效應(yīng)消退也令 5 月地產(chǎn)銷量同比增速承壓。 圖18 全國商品房銷售面積同比增速（%）40 商品房銷售面積當(dāng)月同比增速圖19 全國商品房待售面積同比增速（%）38城23個(gè)一二線15個(gè)三四線803020100-10商品

18、房銷售面積累計(jì)同比增速16/516/1117/517/1118/518/1119/56040200-20-40-6016/516/1117/517/1118/518/1119/5 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 土地購臵跌幅仍大，新開工增速回落。受地產(chǎn)銷售低迷、地價(jià)依然高企影響，5 月土地購臵面積跌幅仍高達(dá) 30%以上，而新開工面積增速也因高基數(shù)明顯下滑至 4%，而這都勢必令未來地產(chǎn)投資承壓。 土地購臵面積累計(jì)同比土地購臵面積當(dāng)月同比圖20 全國土地購臵面積同比增速（%）6040200-20-4016/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 圖21 全國房屋新開工面積同比增速（%）40 房屋新開工面積累計(jì)同比房屋新開工面積當(dāng)月同比3020100-10-20-3016/516/1117/517/1118/518/1119/5資料來源：Wind， 消費(fèi)有望托底經(jīng)濟(jì)5 月工業(yè)、投資均較低迷，這與中觀層面 5 月挖掘機(jī)銷量增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)相互印證。近期穩(wěn)增長政策再度發(fā)力，央辦國辦發(fā)文，允許將專項(xiàng)債作為重大項(xiàng)目資本金。考慮到影子銀行融資還