3月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)回升確認(rèn)價(jià)格隱憂上升

1、當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)看法：經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景預(yù)期仍偏弱按照彭博最新的宏觀長(zhǎng)期前景 POLL（3 月 18 日-3 月 25 日，67 家機(jī)構(gòu)有效回復(fù)），市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景依然偏弱，但也無進(jìn)一步惡化：經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)穩(wěn)中偏弱格局，通脹和流動(dòng)性保持平穩(wěn)；外貿(mào)看低預(yù)期有所上升；投資和消費(fèi)預(yù)期平穩(wěn)中偏向下行；反映當(dāng)期經(jīng)濟(jì)狀況的工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行預(yù)期略有走弱。經(jīng)濟(jì)格局的市場(chǎng)預(yù)期表明，2018 年 4 季度以來“補(bǔ)短板”加碼，以及兩會(huì)期間的政策放松，降稅減費(fèi)等行為，還并未影響到市場(chǎng)預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏軟的預(yù)期依然未得到改變。2019 年、2020 年和 2021 年 GDP 年度增長(zhǎng)的本次預(yù)測(cè)中位數(shù)分

2、別為 6.2、6.0 和 5.8，和上次預(yù)測(cè)數(shù)一致，趨勢(shì)上偏向下行，可見市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心并無好轉(zhuǎn)。持續(xù) 4 個(gè)季度的 GDP 預(yù)測(cè)值仍表現(xiàn)為微幅下降態(tài)勢(shì)，表明市場(chǎng)心態(tài)偏弱。價(jià)格預(yù)期平穩(wěn)，通脹、通縮都不是市場(chǎng)擔(dān)憂，但預(yù)測(cè)值比上月預(yù)測(cè)進(jìn)一步小幅下降；貨幣增長(zhǎng)前景預(yù)期基本不變，雖然前期貨幣邊際放松預(yù)期取得共識(shí)，但進(jìn)一步放松顯然也不為政策偏好資金既不會(huì)變緊，也不會(huì)更松。我們看法：平穩(wěn)中回暖跡象將漸現(xiàn)我們?nèi)允亲顦酚^者從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力的投資發(fā)展看，投資將見底企穩(wěn)回升跡象明顯，從而經(jīng)濟(jì)回升將具有高度確定性！隨著中美談判取得進(jìn)展以及降成本、補(bǔ)短板政策的落實(shí)，經(jīng)濟(jì)回暖跡象將進(jìn)一步呈現(xiàn)，資本市場(chǎng)平穩(wěn)中慢牛走

3、勢(shì)的格局不變！筆者依然認(rèn)為，國(guó)內(nèi)因素是主要的決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景變化的因素，尤其是投資，其增長(zhǎng)前景如何，將直接決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速變化；基建投資帶動(dòng)投資整體回升，2019 年經(jīng)濟(jì)將超市場(chǎng)預(yù)期走出平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)！ “去杠桿”是個(gè)長(zhǎng)期過程，貨幣中性基調(diào)并不會(huì)因供給側(cè)改革重心轉(zhuǎn)向“補(bǔ)短板”和“降成本”而改變；中性政策基調(diào)決定了未來貨幣增長(zhǎng)偏低的長(zhǎng)期性，但為托底經(jīng)濟(jì)，貨幣也不會(huì)收縮過緊，未來貨幣增長(zhǎng)將在一個(gè)狹窄區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)“刀刃”增長(zhǎng)。為維持貨幣平穩(wěn)，未來6-12 月再降準(zhǔn)的概率還是較高的，2019 年降存貸款基準(zhǔn)利率的可能性也在提高。3 月高頻數(shù)據(jù)分析房地產(chǎn)市場(chǎng)：樓市運(yùn)行價(jià)穩(wěn)量增貨幣環(huán)境趨松帶來資本市場(chǎng)回暖的同

4、時(shí)，樓市也受影響活躍度回升， 成交和價(jià)格出現(xiàn)了雙回暖態(tài)勢(shì)。雖然從中國(guó)調(diào)控歷史看，嚴(yán)控是停止上漲不下降，一旦調(diào)控放松，房?jī)r(jià)則展開報(bào)復(fù)性反彈；然而，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策前景、土地市場(chǎng)變化影響，未來房?jī)r(jià)走勢(shì)大規(guī)模反彈的可能性較低?；仡?2016 年 9 月以來的本輪樓市調(diào)控歷史，調(diào)控政策大致經(jīng)歷了“統(tǒng)一調(diào)控”“重心微調(diào)”“因城施策”三個(gè)階段。2018 年 4 季度后，樓市政策出現(xiàn)微調(diào)現(xiàn)象，全面收緊讓位于“因城施策”的差異化策略。展望未來，樓市調(diào)控將進(jìn)了因城施政的具體實(shí)施階段！2009年后，越來越多的城市宣布將實(shí)施樓市調(diào)控“一城一策”試點(diǎn)。從中原報(bào)價(jià)指數(shù)情況看，樓市價(jià)格漲勢(shì)在經(jīng)歷了前期高位回落后的低位走平

5、階段后，開始呈現(xiàn)波動(dòng)回升態(tài)勢(shì)，我們前期擔(dān)憂房?jī)r(jià)變動(dòng)棘輪效應(yīng)能上難下，開始呈現(xiàn)顯露跡象?！胺孔〔怀础笔侵醒雽?duì)房地產(chǎn)性質(zhì)的定性，并非周期性應(yīng)對(duì)策略，不排除未來仍會(huì)有其它限制短炒資金的政策陸續(xù)出臺(tái)，以構(gòu)建中國(guó)樓市獨(dú)有的管理框架。不過，由于樓市和房地產(chǎn)行業(yè)的定位已發(fā)生根本性變化，政策對(duì)樓市的調(diào)控仍在持續(xù)深化發(fā)展中，即使房?jī)r(jià)出現(xiàn)回升，一線城市新房?jī)r(jià)格維持高位的態(tài)勢(shì)越來越難，未來或許有越來越多的打折盤出現(xiàn)。圖 1：主要城市住宅價(jià)格延續(xù)低位回升（當(dāng)月同比，%）上海:中原報(bào)價(jià)指數(shù):月深圳:中原報(bào)價(jià)指數(shù):月天津:中原報(bào)價(jià)指數(shù):月北京:中原報(bào)價(jià)指數(shù):月成都:中原報(bào)價(jià)指數(shù):月43240838436033631228

6、826424021619216814412096722013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-0148數(shù)據(jù)來源：wind，從 2019 年 2 月份 70 個(gè)大中城市住宅

7、銷售價(jià)格統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看一線和三線城市新建商品住宅、二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比微漲；二線城市新建商品 住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲，二手住宅環(huán)比下降。4 個(gè)一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲 0.3，漲幅比上月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中： 北京下降 0.2，上海和廣州分別上漲 0.3和 1.1，深圳持平。二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲 0.1。其中：北京和深圳分別上漲 0.2和 0.5， 上海和廣州分別下降 0.1和 0.2。31 個(gè)二線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲 0.7，漲幅連續(xù)三個(gè)月相同；二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降 0.2，降幅比上月擴(kuò)大 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。35 個(gè)三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲 0.

8、4，漲幅比上月回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲 0.2，漲幅與上月相同。圖 2：70 城市住宅價(jià)格回升后企穩(wěn)（當(dāng)月同比，）二手住宅新建住宅1612842009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/05

9、2017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/020(4)(8)數(shù)據(jù)來源：wind，2018 年底召開的全國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議要求，2019 年要以穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)預(yù)期為目標(biāo)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，著力建立和完善房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，堅(jiān)決防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持因城施策、分類指導(dǎo)，夯實(shí)城市主體責(zé)任，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià)考核，切實(shí)把穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)預(yù)期的責(zé)任落到實(shí)處。我們認(rèn)為中央遏制房?jī)r(jià)上漲的決心不會(huì)發(fā)生改變，未來各地將繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行前期已出臺(tái)的調(diào)控政策， 樓市政策將依然維持收緊態(tài)勢(shì)。從中央到

10、地方，政策正從多維度平衡市場(chǎng)，調(diào)控進(jìn)入了一個(gè)博弈平衡期，防止房?jī)r(jià)過快上漲，也防止房?jī)r(jià)大幅下跌。圖 3：30 個(gè)大中城市房屋成交顯著回升（日均/周，萬平米）8758257757256756255755254754253753252752251751252012-07-082012-08-132012-09-182012-10-242012-11-292013-01-042013-02-092013-03-172013-04-222013-05-282013-07-032013-08-082013-09-132013-10-192013-11-242013-12-302014-02-042014-

11、03-122014-04-172014-05-232014-06-282014-08-032014-09-082014-10-142014-11-192014-12-252015-01-302015-03-072015-04-122015-05-182015-06-232015-07-292015-09-032015-10-092015-11-142015-12-202016-01-252016-03-012016-04-062016-05-122016-06-172016-07-232016-08-282016-10-032016-11-082016-12-142017-01-192017-

12、02-242017-04-012017-05-072017-06-122017-07-182017-08-232017-09-282017-11-032017-12-092018-01-142018-02-192018-03-272018-05-022018-06-072018-07-132018-08-182018-09-232018-10-292018-12-042019-01-092019-02-142019-03-2275數(shù)據(jù)來源：wind，隨著樓市調(diào)控的深入，樓市成交已在前期下降臺(tái)階的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)繼續(xù)下探跡象突破前期平穩(wěn)區(qū)下限、尋找新的運(yùn)行區(qū)。2019 年 3月份，全國(guó) 30 大中城

13、市的周成交規(guī)模大幅回升，周成交規(guī)模平均僅有 331.7 萬方，上月為 239.4 萬方（扣除春節(jié)影響），2018 年同期為262.8 萬方，成交呈現(xiàn)顯著回升態(tài)勢(shì)。從前期成交規(guī)模變化下降平臺(tái)的態(tài)勢(shì)及政策基調(diào)看，未來成交仍將延續(xù)地位態(tài)勢(shì)。從前期成交規(guī)模變化態(tài)勢(shì)及政策基調(diào)看，未來成交不會(huì)再上升，樓市成交的新平衡區(qū)已經(jīng)找到。工業(yè)利潤(rùn)季節(jié)性回落與上年 1-2 月份相比，今年春節(jié)假期因素對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)影響周期更長(zhǎng)，客觀上給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來影響。2019 年 1-2 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降 14.0， 下降幅度較大，但統(tǒng)計(jì)局也表示，剔除春節(jié)因素后，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額與上年同期持

14、平略降。觀察中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行歷史，當(dāng)前的工業(yè)利潤(rùn)下降，正如統(tǒng)計(jì)局解釋，主要為季節(jié)性下降。汽車、石油加工、鋼鐵、化工等主要行業(yè)利潤(rùn)受春節(jié)假期因素影響，下降明顯。1-2 月份，汽車行業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降 0.4，石油加工行業(yè)下降 1.3，鋼鐵行業(yè)下降 2.5，化工行業(yè)下降 2.3。受工業(yè)品價(jià)格下降等影響，汽車行業(yè)利潤(rùn)同比減少 370.7 億元，石油加工行業(yè)減少317.3 億元，鋼鐵行業(yè)減少 290.6 億元，化工行業(yè)減少 188.8 億元， 上述 4 個(gè)行業(yè)合計(jì)下拉利潤(rùn)增速 14.2 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算，扣除上述4 個(gè)行業(yè)，規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.2。此外，工業(yè)生產(chǎn)、銷售增速略有放緩，也一

15、定程度影響企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。圖 4：中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)情況（，月）2040工業(yè)增加值-L利潤(rùn)總額-R18163014201210108604(10)211/0211/0511/0811/1112/0212/0512/0812/1113/0213/0513/0813/1114/0214/0514/0814/1115/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/020(20)數(shù)據(jù)來源：wind，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格反常上行，生產(chǎn)資料價(jià)格低位徘徊消費(fèi)品價(jià)格運(yùn)行，通常有明顯的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律：就春節(jié)因

16、素的影響而言，節(jié)前升高和節(jié)后回落是普遍規(guī)律。因此，2 月份后的消費(fèi)品價(jià)格，在食用品價(jià)格回落的帶動(dòng)下，整體一般是呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，尤其是3-7 月。然而，今年 3 月的各類副食品價(jià)格卻升多降少，尤其是豬肉價(jià)格開始呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)變化表明，消費(fèi)價(jià)格運(yùn)行的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律被打破，3 月消費(fèi)價(jià)格在春節(jié)后反常上行。工業(yè)品價(jià)格受大宗商品反彈的影響，延續(xù)緩慢回升態(tài)勢(shì)。從豬肉價(jià)格走勢(shì)看，疫情已越過第二階段價(jià)格短暫平穩(wěn)階段，開始呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。圖 6：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)反常上升（各類別/周環(huán)比，）禽蛋蔬菜1086422017-09-222017-10-062017-10-132017-10-202017-10-

17、272017-11-032017-11-102017-11-172017-11-242017-12-012017-12-082017-12-152017-12-222017-12-292018-01-052018-01-122018-01-192018-01-262018-02-022018-02-092018-02-232018-03-022018-03-092018-03-162018-03-232018-03-302018-04-062018-04-132018-04-202018-04-272018-05-042018-05-112018-05-182018-05-252018-06-

18、012018-06-082018-06-152018-06-222018-06-292018-07-062018-07-132018-07-202018-07-272018-08-032018-08-102018-08-172018-08-242018-08-312018-09-072018-09-142018-09-212018-10-122018-10-192018-10-262018-11-022018-11-092018-11-162018-11-232018-11-302018-12-072018-12-142018-12-212018-12-282019-01-042019-01-

19、112019-01-182019-01-252019-02-152019-02-222019-03-012019-03-082019-03-152019-03-220(2)(4)(6)(8)(10)數(shù)據(jù)來源：wind，從實(shí)際生活表現(xiàn)和統(tǒng)計(jì)關(guān)系看，近期數(shù)據(jù)反常較為明顯。2019 年 3 月，由于前期通脹數(shù)據(jù)回落和經(jīng)濟(jì)困難情緒上升，通脹預(yù)期已基本消退。消費(fèi)品價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律作用下，通脹壓力減緩的趨勢(shì)仍將持續(xù)。我們預(yù)計(jì) 3 月份 CPI 環(huán)比變動(dòng)僅有-0.7，比往年偏高，但在基數(shù)效應(yīng)影響下， CPI 同比將上行。工業(yè)品價(jià)格主要是指生產(chǎn)資料價(jià)格的變動(dòng)，這基本取決于大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。長(zhǎng)期來看的工業(yè)

20、價(jià)格水平受大宗商品價(jià)格變動(dòng)影響，以穩(wěn)為主，慣性波動(dòng)；短期看，由于石油價(jià)格正處從市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡值下部區(qū)域反彈進(jìn)程中，因此生產(chǎn)資料價(jià)格穩(wěn)中偏升格局不變。我們一直認(rèn)為，大宗商品價(jià)格在上臺(tái)階后在均衡區(qū)間波動(dòng)是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來工業(yè)品價(jià)格將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的態(tài)勢(shì)，同比值變化主要受基數(shù)變化的影響，趨勢(shì)上回落已成定局。受減稅降費(fèi)的影響，未來工業(yè)品價(jià)格的也會(huì)有一個(gè)小幅跳落的下臺(tái)階行為；3 月份受預(yù)期影響，價(jià)格運(yùn)行也先行呈現(xiàn)了偏弱態(tài)勢(shì)。圖 7：商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)地位企穩(wěn)（各類別/周環(huán)比，）104.00能源產(chǎn)品化工產(chǎn)品黑色金屬橡膠產(chǎn)品有色金屬農(nóng)資產(chǎn)品103.00102.00101.002017-10-132017-1

21、0-252017-11-062017-11-182017-11-302017-12-122017-12-242018-01-052018-01-172018-01-292018-02-102018-02-222018-03-062018-03-182018-03-302018-04-112018-04-232018-05-052018-05-172018-05-292018-06-102018-06-222018-07-042018-07-162018-07-282018-08-092018-08-212018-09-022018-09-142018-09-262018-10-082018-1

22、0-202018-11-012018-11-132018-11-252018-12-072018-12-192018-12-312019-01-122019-01-242019-02-052019-02-172019-03-012019-03-13100.0099.0098.0097.0096.00數(shù)據(jù)來源：wind，3 月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)延續(xù)以往對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法和分析框架，我們對(duì) 3 月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)如下：表 1 2019 年 3 月國(guó)內(nèi)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè) (同比增長(zhǎng)，除 PMI 外)預(yù)計(jì)公 布日期項(xiàng)目本 月預(yù)測(cè)上 月實(shí)際上 月預(yù)測(cè)去 年同期3/31PMI50549250.04924/1

23、財(cái)新 PMI50249949.84954/11CPI 漲幅19150.721PPI 漲幅02010.3314/12出口增速15.0-20.7-2.7-3.0進(jìn)口增速0.2-5.215.614.8貿(mào)易順差（億美元）20041.250-57.74/17城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（當(dāng)月）6.26.16.17.1當(dāng)年累計(jì)6.36.16.17.54/17工業(yè)增加值6.56.8當(dāng)年累計(jì)6.35.36.36.04/15M2 增速8.08.08.48.3M1 增速4.02.02.07.2信貸新增（10 億元）1300885.810001120信貸增速13.413.413.512.84/17消費(fèi)增速8.68.28.510

24、.1當(dāng)年累計(jì)8.38.28.59.84/171 季度 GDP 增速上月預(yù)測(cè)：6.6本月調(diào)整：6.6當(dāng)年累計(jì)上月預(yù)測(cè)：6.8本月調(diào)整：6.8數(shù)據(jù)來源：。投資延續(xù)回升態(tài)勢(shì)我們看好經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)是投資的回升，從投資回升的動(dòng)力看，2019 年投資持續(xù)回升是高度確定的，這必將帶來經(jīng)濟(jì)的回暖。這是我們?cè)谑袌?chǎng)中旗幟鮮明看多經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的基礎(chǔ)。2019 年 1-2 月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資開局平穩(wěn)，共完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）44849 億元， 同比增長(zhǎng) 6.1，增速比去年全年加快 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，自去年 9 月份起呈現(xiàn)平穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)?；A(chǔ)設(shè)施等短板領(lǐng)域投資已呈現(xiàn)了顯著的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。1-2 月份， 基礎(chǔ)設(shè)施

25、投資同比增長(zhǎng) 4.3，增速比去年全年提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)， 延續(xù)了自去年四季度以來企穩(wěn)回升的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng) 22.5，去年全年為下降 5.1；道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng) 13，增速比去年全年提高 4.8 個(gè)百分點(diǎn)；信息傳輸業(yè)投資增長(zhǎng) 16.1，增速提高 13 個(gè)百分點(diǎn)；生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長(zhǎng) 48.9，增速提高 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。從投資主要類別構(gòu)成看，2018 年投資低迷主要是基建投資“拖后腿”。 2018 年我國(guó)投資增速的下降主要是基礎(chǔ)設(shè)施投資回落的結(jié)果，2019年的投資變化將與 2018 年正好相反，基建投資將帶動(dòng)整體投資回升。2018 年，全國(guó)共完成固定資產(chǎn)投資（不含

26、農(nóng)戶）635636 億元，比上年增長(zhǎng) 5.9。2018 年一季度、上半年和前三季度投資增速分別為 7.5、6和 5.4。全年制造業(yè)投資比上年增長(zhǎng) 9.5，增速比上年提高 4.7 個(gè)百分點(diǎn)，高于全部投資 3.6 個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資比上年增長(zhǎng)3.8，增速雖比年初的 18水平明顯回落。圖 8：中國(guó)投資增長(zhǎng)見底回升態(tài)勢(shì)明顯（當(dāng)季同比，）60.00制造業(yè)房地產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施50.0040.0030.0020.0010.002006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082

27、009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020.00-10.00數(shù)據(jù)來源：wind，工業(yè)利潤(rùn)臨時(shí)回落不改回升趨勢(shì)我

28、們認(rèn)為，生產(chǎn)資料價(jià)格的下降，將帶來企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的回升，即CPI 和 PPI 間的剪刀差，一定會(huì)帶來盈利的回升。受基數(shù)效應(yīng)變化的影響，2019 年中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)下滑局面將改變，盈利和營(yíng)收增速將企穩(wěn)。中國(guó)的 PPI 構(gòu)成主要為生產(chǎn)資料，PPI 回落意味著上游原材料行業(yè)利潤(rùn)壓力上升，但對(duì)中下游的制造業(yè)卻是利好。受價(jià)格變化的滯后效應(yīng)影響，當(dāng)前中國(guó)工業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)較好行業(yè)仍然集中在上游，但未來將向中下游擴(kuò)展，行業(yè)結(jié)構(gòu)分布將發(fā)生變化。當(dāng)前的工業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)回落，只是對(duì)前期價(jià)格變化的滯后反應(yīng)，未來盈利回升的趨勢(shì)不會(huì)改變。最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2019 年 1-2 月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降

29、14.0。經(jīng)剔除春節(jié)因素，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額與上年同期持平略降。但中下游利潤(rùn)率改善已呈現(xiàn)初步跡象，消費(fèi)品制造業(yè)、主要裝備制造行業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。1-2 月份，規(guī)模以上消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 5.8，其中酒飲料和精制茶制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 23.3，煙草制品業(yè)增長(zhǎng) 18.2，食品制造業(yè)增長(zhǎng) 11.2， 紡織服裝服飾業(yè)增長(zhǎng) 7.6，醫(yī)藥制造業(yè)增長(zhǎng) 4.2。1-2 月份，規(guī)模以上主要裝備制造行業(yè)中，專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.0，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng) 10.9，金屬制品業(yè)增長(zhǎng) 8.8。圖 9 中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)格剪刀差之間的滯后變動(dòng)關(guān)系（同比，）CPI-PPI利潤(rùn)總額-R10.0

30、08.006.004.002.001996-101997-101998-101999-102000-102001-102002-102003-102004-102005-102006-102007-102008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-100.00-2.00-4.00-6.00-8.00數(shù)據(jù)來源：Wind， 200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00豬肉價(jià)格走穩(wěn)，CPI 顯著回升2019 年 2 月份，CPI 上漲 1.5，漲幅比上月回落 0

31、.2 個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，CPI 上漲 1.0，漲幅比上月擴(kuò)大 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲 3.2，漲幅比上月擴(kuò)大 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，影響 CPI 上漲約 0.63 個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲 0.4，漲幅比上月擴(kuò)大 0.2 個(gè)百分點(diǎn)， 影響 CPI 上漲約 0.36 個(gè)百分點(diǎn)?？梢姡? 月份消費(fèi)價(jià)格下降不夠多， 主要是食品價(jià)格回落滯后的影響。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，2 月 25 日至 3 月 3 日，全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格比前一周下降 0.5，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.4。3 月 4日至 10 日，全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.3，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.1。3 月

32、 11 日至 17 日，全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 1.6，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.1。3 月 18 日至 24 日，全國(guó)食用農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.8，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格比前一周上漲 0.2。我們先前就認(rèn)為，豬肉價(jià)格受疫情影響，短期供應(yīng)成爆發(fā)性增長(zhǎng)，使得豬肉短期價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)了與往年不同的走勢(shì)供大于求帶來的價(jià)格下行作用超過了春節(jié)因素帶來呈現(xiàn)了價(jià)格上漲作用，但在疫情消失后，肉價(jià)會(huì)報(bào)復(fù)性反彈。我們?cè)阮A(yù)計(jì)在年中前后，現(xiàn)在看來肉價(jià)反彈時(shí)間提前了 2-3 月。對(duì) 2019 年的全年價(jià)格形勢(shì)，我們的預(yù)測(cè)修正如下：上半年受豬肉價(jià)格非正常低迷影響，疊加季節(jié)性規(guī)律作用，CPI 將波動(dòng)平

33、走，下半年在豬肉回升停止后，受基數(shù)變動(dòng)影響，將顯著下行；工業(yè)品價(jià)格在大宗商品價(jià)格企穩(wěn)走平后，PPI 同比價(jià)格走勢(shì)全年都將運(yùn)行在零基線上下的低位態(tài)勢(shì)，年末才有可能略回升。圖 10：豬肉價(jià)格結(jié)束下行開始平穩(wěn)（22 省市，元/公斤）35.0030.0025.0020.0015.0010.0012.00豬肉平均價(jià)豬糧比價(jià)-R11.0010.009.008.007.006.005.002012-01-202012-03-232012-05-182012-07-132012-09-072012-11-092013-01-052013-03-152013-05-102013-07-052013-08-302

34、013-11-012013-12-272014-03-072014-05-022014-06-272014-08-222014-10-172014-12-122015-02-062015-04-172015-06-122015-08-072015-10-162015-12-112016-02-052016-04-082016-06-032016-07-292016-09-232016-11-252017-01-202017-03-242017-05-192017-07-212017-09-222017-11-242018-01-192018-03-232018-05-252018-07-202018-09-142018-11-092019-01-042019-03-084.00數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，宏觀數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響投資回升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升跡象顯現(xiàn)從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力投資的變化看，2019 年投資企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)愈發(fā)明了：2018 年上半年受 PPP 整理影響，短期有所回落；2018 年 10 月分后，伴隨 PPP 清庫(kù)和政府債務(wù)規(guī)范等工作的結(jié)束，基建投資重新啟動(dòng)，投資企穩(wěn)回升；2019 年將延續(xù)這一趨勢(shì)！融資約束問題，在 2019 年金融政策改進(jìn)中，將極大地得到緩解。2018 年下