人民幣國際化背景下的貨幣替代研究

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3、是一種貨幣性擾動。貨幣替代指本國居民對外幣的需求表現為貨幣自由兌換前提下外幣在價值尺度、交易媒介和價值貯藏等方面全面或部分地取代本幣，在本質上表現為外幣在貨幣職能上的替代本幣。貨幣替代現象一直存在于經濟社會中，特別是在金融全球一體化，資本流動自由化的背景下，貨幣替代的規(guī)模和程度逐漸加大趨勢不斷增強的今天，世界各國普遍存在著不同程度的貨幣替代現象。尤其隨著市場經濟體制改革的進程加快，人民幣的完全自由兌換將也逐漸提上日程，人民幣也將會逐漸走上國際貨幣競爭的舞臺。目前國內學者們對貨幣替代問題的研究取得了很多成果，但是他們的研究基本上都站在在人民幣被美元等外幣替代的角度，而忽略了人民幣替代其他貨幣的情

4、況。而在近年人民幣持續(xù)強勢的背景下，人民幣僅僅作為被替代貨幣的現象已經不符合現實。這種現象對我國經濟有利也有弊本文對此加以分析并提出建議。關鍵詞：貨幣替代，人民幣國際化，利弊分析，持續(xù)強勢，建議。人民幣作為支付和結算貨幣已被許多國家所接受，事實上，人民幣在東南亞的許多國家或地區(qū)已經成為硬通貨。從近幾年人民幣在周邊區(qū)域流通情況及適用范圍由淺及深可分為三類：第一種，在新加坡、馬來西亞、泰國、韓國等國家。人民幣的流通使用主要得益于旅游業(yè)的大規(guī)模興起。人民幣同本地貨幣和美元一樣，可以用于支付和結算。這表明人民幣的國際地位得到提高，而且使人民幣的國際化進程得到進一步推進。第二種，在中越、中俄、中朝、中緬

5、、中老等邊境地區(qū)。人民幣的流通使用主要是伴隨著邊境貿易、邊民互市貿易、民間貿易和邊境旅游業(yè)的發(fā)展而得到發(fā)展的。人民幣作為結算貨幣、支付貨幣已經在這些國家中大量使用，并能夠同 這些國家的貨幣自由兌換，在一定程度上說，人民幣已經成為一種事實上的區(qū)域性貨幣。研究表明境外人民幣大約是人民幣總量的 1%。由此可見，人民幣已經在一定程度上被中國周邊國家或地區(qū)廣泛接受，人民幣國際化處于漸進發(fā)展的階段。當前人民幣國際化在更大程度上指人民幣的周邊化、一定程度上的區(qū)域化，要實現人民幣國際化還需要相當漫長的時間。與此同時，人民幣國際化漸進式發(fā)展道路上貨幣替代現象的復雜性及其帶來的影響是不可忽視的問題。（一）貨幣替代

6、從貨幣替代的對象來看，有貨幣替代和貨幣反替代。我國開放經濟的迅猛發(fā)展使得人民幣周邊化、區(qū)域化乃至國際化成為了不可避免的經濟現象。而在人民幣國際化過程中貨幣替代和貨幣反替代對我國宏觀經濟都有著舉足輕重的影響。（二）貨幣替代產生的原因 當預期通貨膨脹發(fā)生時，由于存在貨幣替代，為了避免實際資產的損失，投資者會賣出以該國貨幣表示的資產而購入外國貨幣表示的金融資產，這將會導致對該國貨幣的需求減少，通貨膨脹進一步加劇。另一方面，由于對外國貨幣的需求增加，導致外國發(fā)生通貨緊縮。在浮動匯率情況下，投資者將以本國貨幣表示的資產轉換為以外國貨幣表示的資產，導致對本國貨幣的需求減少，對外國貨幣貨幣替代通過兩種渠道影

7、響通貨膨脹稅，一是加劇通貨膨脹，減少實際稅收；二是減少通貨膨脹稅的稅基。在實際貨幣需求不變的條件下，經濟主體持有不同的貨幣，對本幣的需求少于無貨幣替代時的情況，減小了通貨膨脹稅的稅基。如果政府希望通過增發(fā)貨幣，以征收通貨膨脹稅的方式來增加稅收，貨幣替代現象可能使政府的愿望成空。一般情況下，政府的通貨膨脹稅為M/P，即增發(fā)的名義貨幣量和價格水平之比。存在貨幣替代時，政府增發(fā)貨幣會引起通貨膨脹，以本幣表示的商品價格 PA 上升，而以外幣表示的價格不變，該國貨幣的購買力下降。因此，人們將把本幣兌換成外幣，這將導致價格繼續(xù)上漲，抵消增發(fā)貨幣帶來的稅收收入，同時使得貨幣替代的程度更加嚴重，稅基進一步減小

8、。當價格水平重新平穩(wěn)時，投資者并不重新將外幣兌換成本幣，而是積累下來。在積累效應的作用下，隨著通貨膨脹的不斷發(fā)生，本幣將被完全逐出市場，達到貨幣替代的極端美元化。在美元化的情況下，政府完全喪失了征收通貨膨脹稅的權利3.削弱貨幣政策效應 傳統(tǒng)的宏觀經濟理論一般都假設貨幣需求是不可替代的，經濟主體只持有該國貨幣，而且只能使用本幣進行交易。但是由于存在貨幣替代，經濟主體可以在不同貨幣之間進行選擇，使宏觀政策的效果很難度量。一般理論認為在固定匯率制下，貨幣當局的首要目標是維持匯率的穩(wěn)定，因此貨幣政策失去獨立性，只有財政政策是有效的。在浮動匯率制下，貨幣當局無須維護匯率的穩(wěn)定，因此貨幣政策能夠保持其有效

9、性。但是貨幣替代卻使貨幣政策大打折扣。當貨幣當局實施擴張的貨幣政策時，經濟主體預期匯率貶值，因而更多地持有外幣，對本幣的需求下降，影響貨幣政策的效果。目前中國尚未建立完全開放健全的經濟體系，人民幣在資本市場的完全自由兌換尚未真正實現，與其他國相比，中國貨幣替代程度較低。但隨著人民幣國際化的實現，國內金融管制的放松，貨幣替代的風險可能出現。圖2我國貨幣替代程度（單位：%）資料來源：中國人民銀行網站、國家統(tǒng)計局網站（二）貨幣替代對國家宏觀經濟產生有利影響1.中國可以享受可觀的鑄幣稅收入和通貨膨脹稅收益。2.可以降低匯兌成本和匯率風險,促進國際貿易和邊境旅游業(yè)的發(fā)展。人民幣替代周邊國家的貨幣使得人民

10、幣在雙邊貿易中可以被接受為計價貨幣,有利于降低匯率風險3.人民幣替代周邊國家貨幣而大量流通可提高中國的國際地位。4.可以緩解貨幣錯配狀況。 5.促進中國金融業(yè)參與國際市場競爭和國際化的發(fā)展,增強競爭實力和影響力。（三）人民幣國際化進程中貨幣反替代的不利影響1.貨幣反替代現象會擾亂正常的金融秩序,削弱該國貨幣當局對金融體系的控制權,妨礙貨幣政策的獨立性并影響貨幣政策對宏觀經濟的效用。2.人民幣利率有被邊緣化的危險,利率市場化改革受阻。3.貨幣反替代彈性過高對經濟增長會造成嚴重影響圖3貨幣反替代對匯率的沖擊人民幣匯率在受到貨幣反替代 1 個單位沖擊之后，在初始值時達到最小，并迅速在第2 期增至最大

11、-0.0002，然后逐漸減弱并緩慢趨于 0，整體來看，其沖擊效應始終為負值。說明貨幣反替代規(guī)模的擴大對我國匯率有負面影響，由于匯率采用直接標價，所以，貨幣反替代規(guī)模的擴大對我國人民幣升值有正向影響。 圖4貨幣反替代對股票價格的沖擊貨幣反替代對我國股票市場價格的沖擊效應，如圖4 所示。當人民幣反替代對我國股票市場1 單位正沖擊之后，我國股票市場價格隨之達到最大 0.01，并 迅速減弱，在第 2 期沖擊效應幾乎下降到 0。說明人民幣國際化進程中的貨幣反替代對我國股票市場價格短期上漲的影響較為明顯，并且這種影響具有很強的時效性。貨幣反替代率對股票市場的影響呈現出“先抑后揚”的趨勢，但是影響程度較小，

12、說明貨幣反替代對股市整體波動影響程度相對有限。（一）保持宏觀經濟平穩(wěn)較快發(fā)展從根本上說，一國貨幣走向國際化是由該國經濟的基本面決定的，是該國總體經濟實力在貨幣形態(tài)上的反映。當一國經濟下滑甚至發(fā)生經濟危機時，該國貨幣的內在價值不斷下降，該國貨幣將會被外國貨幣所替代，有發(fā)生貨幣替代的風險；而當一國經濟較快增長時，該國貨幣的內在價值不斷提升，該國貨幣將會替代外國貨幣，有發(fā)生反向貨幣替代的可能性。當然，如果一國持續(xù)發(fā)生較大規(guī)模的反向貨幣替代，則也會對該國經濟運行產生較大的沖擊，需要采取一系列的措施加以防范。例如，當前我國由于經濟持續(xù)高速增長以及人民幣的單邊升值預期而出現了較大規(guī)模的反向貨幣替代現象，并

13、已經對我國經濟產生一系列的負面影響。因此，保持一國經濟的平穩(wěn)較快發(fā)展是防范大規(guī)模貨幣替代、反向貨幣替代風險的基礎性條件。（二）漸進地推進資本賬戶開放人民幣國際化進程的推進必然意味著資本賬戶開放進程的加快，資本賬戶開放進程的加快將使一國面臨的經濟金融風險大幅增加。具體來說，當前在我國存 （三）逐漸實行靈活的匯率制度（四）穩(wěn)步推進人民幣利率市場化改革在當前推動人民幣國際化的背景下，在推進資本項目開放、人民幣匯率制度改革的同時，也必須同步加快推進人民幣利率制度的市場化配套改革，也就是說，資本項目開放、匯率制度彈性化改革和利率市場化改革三者必須同步進行，這三者構成的金融制度環(huán)境也決定了人民幣國際化的速度和深度。我國“十二五規(guī)劃”綱要明確提出：“要穩(wěn)步推進利率市場化改革，加強金融市場基準利率體系建設?！币虼?，為防范人民幣國際化進程中的貨幣替代、反向貨幣替代風險，也必須同步推進利率市場化改革。 【3】劉亦文、胡宗義、丁攀，人民幣國際化進程中的貨幣反替代研究，湖南大學統(tǒng)計學院，中國人民銀行?？谥行闹?2009【