制冷世界工廠的制熱新征途歐洲篇

1、摘要2得歐洲者得天下：歐洲市場空間大、產品滲透率低、需求確定性強，中國熱泵產品已經做到了歐洲熱泵進口的穩(wěn)定“一 供”，承接60%熱泵需求，內銷轉出口是未來國內熱泵企業(yè)的星辰大海。這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風 口”，預計十年后歐洲熱泵產品年銷量將超過1000萬臺量級，其中水系統(tǒng)供暖熱泵將達到700萬臺左右。知政策者知行情：碳減排是熱泵的第一推動力，目標進一步提升，歐洲氣候法案將歐盟2030年的減排目標從40%提高 到至少55%，此外禁止鍋爐+補貼熱泵推動滲透率的確定性提升。有品質者有未來：熱泵產品能效高，是用電側的最優(yōu)選擇和房屋溫控系統(tǒng)的完全版本。資質認證、制冷劑環(huán)保要求、壓縮 機要

2、求等門檻將利好高品質熱泵出口商，推動國內出口市場份額集中度提升。投資建議：重點推薦美的集團。公司戶儲技術成熟，子公司科陸電子和合康新能掌握戶儲相關技術，為儲、熱一體化打下 基礎；熱泵產品性能優(yōu)異，具有環(huán)保、高效、穩(wěn)定的優(yōu)勢。風險提示31、地緣政治風險：受國際間政治不確定因素影響，出口貿易以及地緣政治存在不確定因素影響物流、貿易以及需求。2、市場競爭加?。弘S市場規(guī)模持續(xù)增長，行業(yè)競爭格局或出現(xiàn)惡化以及競爭壓力加大。3、原材料價格大幅提升：若原材料價格大幅提升，將導致熱泵廠商成本端壓力加大。4、技術風險：或有新興清潔、低碳技術突破帶來的現(xiàn)有熱泵技術路徑對比優(yōu)勢下降。目錄C O N T E N T

3、S得歐洲者得天下01知政策者知行情有品質者有未來4020304重點推薦標的得歐洲者 得天下015世界制冷工廠的制熱新征途01市場空間大、產品滲透率低、需求確定性強6圖：世界主要國家Air-source 熱泵銷售量圖：歐洲主要國家保有量（per 1000 households）資料來源：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所中國是全球熱泵第一大國。過去十年，中國的空氣源熱泵總量增長了60%，日本市場成熟較早，增長13%，歐洲 和北美都有翻倍的漲幅。歐盟綠色協(xié)議指出2030年不再新增燃氣鍋爐，Air-Water熱泵（目前年銷量約100 萬臺）2030年有望全面接棒燃氣鍋爐（存量700萬臺），年銷量達

4、到700萬臺，即供暖需求規(guī)模提升6倍。從保有來看，歐洲主要國家保有量均處于低水平，保有量較高國家主要以北歐國家為主，其中最高的挪威保有量 也僅有每百戶5臺，隨著世界碳減排和碳中和大背景下，熱泵產品在供熱領域的滲透率提升具備廣闊的空間。017中國是暖通空調的世界工廠，大陸地區(qū)的外銷占到 了世界暖通空調整機出口市場的42.78%。從熱泵市場來看，中國是全球熱泵出口市場的最大 出口國，熱泵出口市場份額21年占比19%，還尚未 與第二名拉開差距?？諝庠礋岜门c暖通空調零部件重合度較高，中國擁 有產業(yè)集群優(yōu)勢，未來復刻暖通空調的世界工廠地 位指日可待。目前中國及歐洲熱泵工廠都在積極擴 產中，考慮到擴產效率

5、和產能的緊缺程度，中國有 望在兩年內拉開與第二名的份額差距。資料來源：UN，浙商證券研究所中國法國德國瑞典捷克意大利日本美國 奧地利其他圖：全球熱泵出口市場格局FranceItalyAustraliaUnitedKingdSomwedenUSACanadaBelgiumPolandSpainNetherlands GermanyIsrael United ACrahbileSwEitmzeirralatensd PortugalSouth AfricaAustria CzechiaOthersSwitzerlandPolandAustriaFranceNetherlandsItalyBelgi

6、umDenmarkHungary SpainCzechiaSlovakiaKingdom FinlandEstoniaOthers UnitSeldoveniaGermanySpainUnited KingdomNetherland sItalyPolandUSABelgiumSouth AfricaAustria Switzerland LithuaniaCzechia DenmarkSlovakiaSwedenOthers中國將在兩年內確立世界熱泵工廠地位ChinaMexicoUSAItalyGermanyCzechiaBelgium JapanMalaysia NetherlandsCa

7、nada SpainEmiratesTurkeyPoland United ArabSlovakiaKingdomFranceUnitedAustriaOthers圖：全球暖通空調出口市場格局世界制冷工廠的制熱新征途018ChinaJapanUnited KingdomMalaysiaThailandSwitzerlandRep. of Korea0%30%20%10%60%50%40%70%90%80% 100%20172018201920202021Others India USASerbiaChina, Hong KongSARIsraelRep. of Korea Switzerlan

8、d Thailand MalaysiaUnited Kingdom JapanChina圖：歐洲 Air-source Heat Pump進口格局（2021）圖：中國是歐洲 Air-source Heat Pump的“一供”中國熱泵產品已經做到了歐洲熱泵進口的穩(wěn)定 “一供”，中國承接了歐洲60%的熱泵需求，穩(wěn) 居第一，第二名日本僅占10%。歐洲是中國熱泵穩(wěn)定的第一大客戶。法、意、德 等經濟發(fā)達國家是中國穩(wěn)定的客戶。內銷轉出口是未來國內熱泵企業(yè)的星辰大海。資料來源：UN，產業(yè)在線，浙商證券研究所18.5%12.8%7.1%9.9%4.0%20.5%8.0%9.8%4.9%15.5%5.0%10.

9、0%5.6%6.9%16.8%3.4%9.1%4.1%3.8%7.2%16.4%9.2%8.2%4.4% 5.7%5.8%6.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%202120202019201820172016法國意大利澳大利亞德國荷蘭12.1%10.0%7.6%圖：歐洲是中國Air-source Heat Pump的最大客戶88.6%92.1%91.2%90.1%85.8%77.9%11.4%7.9%8.8%9.9%14.2%22.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021內銷出口

10、圖：內銷轉出口是未來國內熱泵大趨勢短期看，得歐洲者得天下有安裝需求、有使用基礎，歐洲是這次熱泵爆發(fā)的主角0192021年，歐洲市場熱泵市場銷售熱泵218萬臺，同比增長34%，其中Air-water增幅明顯，帶動整個熱泵產品成長，EHPA預計 十年后熱泵產品總量將超過1000萬臺量級，我們預計僅Air- water式熱泵將達到700萬臺左右（具體測算過程詳見第6頁）。圖：過去十年 歐洲市場熱泵產品結構和增長圖：未來十年 歐洲市場熱泵產品結構和增長資料來源：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所air-air38%Air-water45%hydronicBrine-water6%AirBrine，w

11、ater AirSanitary hot water11%technically also hydronic圖：2021歐洲熱泵銷售占比 by type得供暖者得歐洲這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風口”得供暖者得歐洲10熱泵按照能量來源可劃分為空氣源、水源和地源熱泵，并可在此基礎上 按照工作原理（循環(huán)技術/空氣分配）進一步劃分為：1）Air-Water或 Air-Air；2）Wate-Water或Water-Air；3）Ground-Water或Ground-Air。Air-Air VS Air-Water：1）工作原理不同：空氣對空氣熱泵通過通風管 道分配熱量；空氣對水熱泵基于循環(huán)技

12、術，熱量被輸送到濕式中央供暖 系統(tǒng)，例如散熱器、地板采暖或淋??；。2）用途不同：空氣對水熱泵 可以提供空間和水加熱；空氣對空氣熱泵僅提供空間加熱，但當與其他 加熱系統(tǒng)（例如鍋爐）結合使用時，產生的熱量可用于加熱水。表：熱泵產品分類資料來源：EHPA，GREENMATCH，浙商證券研究所能源來源工作原理循環(huán)水基分配系統(tǒng)：通常用于熱量分配， 空氣（風管或非風管）分配系統(tǒng)，用在僅需要冷卻時使用有限于熱分配和冷分配，也可以除濕空氣源Air-Water：使用空氣作為能量來源，通 過循環(huán)系統(tǒng)進行能量分配-通過地板/墻壁 或通過散熱器加熱。Air-Air：使用空氣作為能源以及使用 通風管道將能量分配到建筑中

13、。水源過循環(huán)系統(tǒng)分散熱量通過地板/墻壁加 熱或者散熱器加熱。Water-Water：使用水作為能量來源，通 Water-Air：熱泵將水用作能源，并通過管道將能量分配到建筑中。地源作為能源，通過循環(huán)系統(tǒng)分散熱量-通過 地板/墻壁或通過散熱器加熱。Ground-Water：使用地熱的地下/水熱泵 Ground-Air：將地熱能用作能源，并通過管道將能量分配到建筑中。01圖：Air-Air產品工作原理示意圖圖：Air-Water產品工作原理示意圖這一階段替代燃氣鍋爐的熱泵產品是真正“風口”知政策者 知行情0211碳減排是熱泵的第一推動力02供暖需求大 - 供暖能耗多 -熱泵是碳減排最優(yōu)抓手-碳減排

14、目標再提升12資料來源：EHPA，百度圖片，浙商證券研究所可再生能源指標能源效率指標能源稅收指標建筑物能源性能指標2030年可再生能源目標，供暖和制冷以及建筑的次級目標，用于工業(yè) 供熱的可再生能源強制性的局部供暖和制冷計劃，化石燃料燃燒不符合節(jié)能標準，消除了 余熱利用的障礙最小化電力稅務負擔零排放建筑、最低能源性能標準、建筑改造計劃、化石燃料鍋爐無財政 激勵排放交易系統(tǒng)和社會 氣候基金供熱燃料碳價/收益再利用供暖需求大：歐洲溫帶大陸性氣候主要分布在4060的亞洲西伯利亞和北美洲中東部，歐洲中東部。冬季在大陸性氣候控制下， 最冷月的平均氣溫，南部為0以下，北部接近-40。 對比我國北方：溫帶季風

15、性氣候主要分布在北半球中緯度大陸東岸，冬季 寒冷干燥，最冷月均溫在0以下，冬季寒冷。供暖耗能多：清華大學建筑節(jié)能研究中心發(fā)布的中國建筑節(jié)能年度發(fā)展研究報告中稱，我國北方城鎮(zhèn)采暖能耗占全國城鎮(zhèn)建 筑總能耗的40，為建筑能源消耗的最大組成部分。據JRSE期刊統(tǒng)計，歐洲建筑供暖能耗與生活熱水能耗占到社會總能耗的 43%。因此經濟高效的供暖方式將帶來巨大的節(jié)能潛力。2021年6月28日為應對氣候變化，歐洲議會通過了歐洲氣候法案，將歐盟2030年的減排目標從40% 提高到至少55%，并規(guī)定到2050年實現(xiàn)氣候中性具有法律約束力。歐盟時間7月13日，通過法案修正案規(guī)定到2030年可再生 能源占比達45%。

16、表：各部門打開熱泵行業(yè)格局圖：全球氣候分布新增內容歐洲政策加速供熱產品“新陳代謝”02禁止鍋爐+補貼熱泵=滲透率的確定性提升13歐洲的政策總體表現(xiàn)為：化石端限制到禁止，熱泵端鼓勵到補貼一方面，分階段禁止化石能源為主的供熱產品的新裝，部分國家已經做出了禁止使用的規(guī)劃。另一方面，大力鼓勵及補貼支持熱泵產品的安裝和使用，大額補貼之后的長期補貼依舊具備吸引力。國家政策目標內容到2035年，不再出售新的燃氣鍋爐。同時，發(fā)展熱泵市場，2030年后達到每年60萬臺的安裝量。英國降低熱泵安裝和運營成本，至少在2025年降低2022年3月起，對英格蘭安裝容量達到45KWTH的家庭空氣源熱泵的25-50%的成本，

17、最遲在2030年達到與燃氣鍋爐 成本和安裝費用減免5,000英鎊，實施至2025年。持平的水平。法國從2022年起，禁止安裝新的純化石燃料供暖系統(tǒng) 從2022年4月15日至2022年12月31日，為符合條件的家庭對空氣能熱泵增加補貼1000歐元。德國政府打算從2024年起大規(guī)模禁止安裝新的油德國氣供暖系統(tǒng)，新供暖系統(tǒng)使用可再生能源的占比 2021年起，熱泵可獲得的直接補貼為安裝熱泵成本的35%-45%。如 應達到65%。計劃從2024年起每年新安裝50萬臺用熱泵取代燃油鍋爐，用戶可獲得45%的補貼。熱泵。荷蘭從2026 年起，從 2026 年起禁止使用化石燃料鍋 2022年1月1日起，可獲得

18、500 歐元起的熱泵補貼。擬從2026年1月 爐，混合式熱泵（hybrid warm pump）將成為 1日起，政府提供補貼購買熱泵，這種補貼平均相當于購買價格的 家庭供暖的標準。30%。意大利2020年7月起，Super bonus：購買熱泵可以獲得110%的購買價格 退款，政策預計持續(xù)至2023年底。Eco-Bonus 無限期補貼65%。美國2022年通脹削減法案指出熱泵和熱泵熱水器在納稅年度可獲得 貸款抵減不超過2000美元；退稅：熱泵熱水器不超過1750元；熱泵 采暖或制冷不超過8000美金；熱泵烘干機不超過840美金。表：各國目標及政策內容圖：歐洲石化供暖限制（update to 2

19、022.07）資料來源：EHPA，各國網站，浙商證券研究所有品質者 有未來0314熱泵是高性能的熱量搬運工03可以簡單理解為，暖通空調是熱泵的一部分15壓縮機（壓縮）耗電做功使得低溫低壓冷媒氣體變 為高溫高壓氣體。膨脹閥（膨脹）降低冷媒壓力+調整冷媒流量冷凝器（冷凝放熱）冷媒向空氣釋放熱量，使氣 態(tài)冷媒變成液態(tài)蒸發(fā)器（蒸發(fā)吸熱）空氣吸收冷媒的冷量使液態(tài) 冷媒變成氣態(tài)低溫、低壓氣體高溫、高壓氣體高溫、高壓液體低溫、低壓液體熱泵原理：蒸發(fā)器吸收環(huán)境中的熱能，壓縮機吸 入低溫低壓介質氣體，經過壓縮機成為高溫高壓 氣體狀態(tài)，進入冷凝器，高溫介質釋放熱量，制 取熱水，經膨脹閥變成低溫低壓氣體，進入蒸發(fā)

20、器，進行吸熱后進行壓縮機進行高溫圧縮，循環(huán) 往復圖：熱泵制熱過程圖：空氣源熱泵空氣側拆解CompressorFan motorHeat exchanger copper pipeHydraulic components資料來源：EHPA，Catalog of Midea，浙商證券研究所Fan coil unitRadiatorTankFloor heating loop圖：空氣源熱泵工作原理示意圖03熱泵是用電側的最優(yōu)選擇16儲能技術應用于電力調配，迎來高速發(fā)展。傳統(tǒng)電網為需求側適 應供給側，儲能技術實現(xiàn)供需雙贏，2013-2020年歐洲戶用儲能裝 機量CAGR達67%。熱泵連接電網和儲熱系統(tǒng)

21、，實現(xiàn)電網平衡調度。在供熱需求能耗 占比較高的背景下，熱泵熱轉換效率3-4倍于傳統(tǒng)供熱產品，是用 電測最理性的解決方案。熱泵與電網和儲能相結合，將以最有效的方式為電網提供靈活性 和穩(wěn)定性。隨著熱泵的普及，它們在中央和分散光儲工程中的使 用頻率就越高，從而加速了其在整個歐洲的應用。光-儲-熱一體化是未來圖：電力供給由集中化到去中心化圖：熱泵+儲能裝置示意圖圖：歐洲戶用儲能裝機量（MWH）30641192033414717471072113%86%71%68%38%58%0%20%44% 40%60%80%100%120%02004006008001000120020132014201520162

22、0172018資料來源：歐洲光伏產業(yè)協(xié)會，EHPA，浙商證券研究所20192020歐洲戶用儲能裝機量（MWH）YOY03熱泵是房屋溫控系統(tǒng)的完全版本17可以簡單理解為在完整的熱泵系統(tǒng)下，傳統(tǒng)空調是其中的一部分。區(qū)別 在于是否有水循環(huán)參與以及終端交換的形態(tài)。熱泵相較于傳統(tǒng)制冷空調是兩段式循環(huán)，在air-water的熱泵產品中，空 調更像是熱泵的前半段。從工況范圍來講，熱泵能接受的運行環(huán)境溫差更大，尤其在低溫環(huán)境下 持續(xù)運轉和熱效率穩(wěn)定性都要明顯優(yōu)于暖通空調。空氣能熱泵普通空調運行環(huán)境電從空氣中換取2倍以上的熱能適應工況-25度到40度?？諝饽軣岜迷?25的時候，還能有2級上的能效比，消耗1度 適

23、應工況7度到21度。普通空調在-5的時候，制熱能力就快速衰減超低溫表現(xiàn)空氣能熱泵機組有著除霜和化霜功能。在制熱時增大機組冷媒的循環(huán)量，充分利用壓縮機中的冷媒流量和利用率，提高了熱 泵主機運行的穩(wěn)定性和制熱效率。極寒天氣下，機組的吸氣能力過小，能吸入的空氣密度減少，積累霜層，機組空氣轉換噴氣增焓技術，在渦旋盤上創(chuàng)建了一個二吸口，通過第二吸口回路增加制冷劑的流量，能力下降，冷媒的循環(huán)量減少，整體制熱能力下降，進而導致化霜能力不足，甚至停機。換熱方式 換熱機制換熱體驗地暖盤管、暖氣片、風機盤管以及空氣能地暖機 冷媒循環(huán)來實現(xiàn)熱量的轉移，水循環(huán)來轉換熱量采用風機盤管或者空氣能地暖機作為末端，熱風是從熱

24、水中傳出來的，出風更加地柔 和，溫差也比較小，帶來的溫度和濕度效果符合人體生理習慣，不會引發(fā)口干舌燥等 “空調病”，況且還能使用地暖或者暖氣片作為制熱末端，舒適度非常高。極寒天氣下制熱的效率會有極大的衰減。低溫環(huán)境的時候，排氣溫度快速升高，工質過 熱度過高。凝器內工質的導熱系數(shù)急劇降低，同時潤滑油的溫度升高，黏度下降，影響 壓縮機的正常潤滑，進而導致壓縮機停機，甚至出現(xiàn)壓縮機損壞。風機盤管冷媒循環(huán)充當熱量轉換的媒介而普通空調采用氟利昂循環(huán)來實現(xiàn)熱量的傳導，空調出風口處有大量的熱風排出，由于 溫差很大，升溫的速度很快，加上強烈的對流循環(huán)，使得房間的水分蒸發(fā)量更大，進而 導致室內空氣干燥熱泵是真正

25、的熱量搬運工壓縮機最大運行壓力可達3MPa，壓縮比達到12，甚至可以達到20，最高排氣溫度達到110 最大運行壓力不超過2MPa，壓縮比小于7，最高排氣溫度不超過90資料來源：EHPA，GREENMATH，浙商證券研究所圖：Air-Water運行原理示意圖表：空氣能熱泵對比空調認證是產品出口的前提03認證齊全是出口第一步中國雖然承接大量海外需求，但國內整體500家熱泵制造商 里，具備出口能力且資質較全企業(yè)較少。其中，產品復合 條件出口到歐洲的制造商數(shù)量更少。資質要求將使得國內出口市場份額集中度提升。認證名稱內容ERPKeymarkERP（ENERGY-RELATEDPRODUCTS），為能源相

26、關產品生態(tài)設計要求建立框架的指令，為提 升耗能產品的環(huán)境績效，控制生態(tài)環(huán)境污染。歐洲標準化委員會（CEN）發(fā)起，旨在建立一個統(tǒng)一的歐盟節(jié)能認證模式和能效數(shù)據庫，對能效ISO9001認證和工廠質保能力進行明確規(guī)范，市場透明度和信任度較高，為歐盟節(jié)能補貼提供重要依據。 ISO9001是由全球第一個質量管理體系標準BS5750（BSI撰寫）轉化而來，全球有161個國家/地ROHS認證區(qū)正在使用這一框架。ROHS認證是由歐盟立法制定的一項強制性標準，該標準已于2006年7月1日開始正式實施，主要CE認證用于規(guī)范電子電氣產品的材料及工藝標準，使之更加有利于人體健康及環(huán)境保護。CE認證，歐洲對產品不危及人

27、類、動物和貨品的安全方面的基本安全要求，是歐盟法律對產品提出的一種強制性要求。在IECEE各成員國得到相互認可的體系。目的是減少由于必須滿足不同國家認證或批準準則而產生ETL是美國電子測試實驗室（ELECTRICALTESTINGLABORATORIES）的簡稱，ETL標志表明此產 ETL認證品已經達到經普遍認可的美國及加拿大產品安全標準的最低要求，它已經過測試符合相關的產品安全標準。CB體系（電工產品合格測試與認證的IEC體系）是IECEE運作的個國際體系，IECEE各成員國認 CB體系證機構以IEC標準為基礎對電工產品安全性能進行測試，其測試結果即CB測試報告和CB測試證書的國際貿易壁壘。

28、中山愛美泰廣州萬順德資樂阿里斯頓18菲亞蘭德美的居隆其他圖：中國熱泵出口市場2022年某月份格局芬尼克茲圖：部分具備出口資質的中國熱泵生產商資料來源：產業(yè)在線，行業(yè)協(xié)會網站，浙商證券研究所表：出口相關資質認證制冷劑要求提高出口產品要求03利好高品質熱泵生產廠商19環(huán)保要求提高了歐洲對于進口熱泵產品制冷的要求。蒙特利爾議定書基加利修正案規(guī)定，發(fā)達國家從2019年開始凍結，發(fā) 展中國家從2024（中國）或2029（印度）開始凍結并削減高GWP制冷劑， 分別到2035年和2045年達到凍結年度產量的15%（發(fā)達國家）或20%（中 國）。中國HCFC氫氯氟烴類（如R22）制冷劑將在2030年完成淘汰；

29、 2024年開始淘汰HFC氟烷類（如R134a、R410a、R407C等）制冷劑。歐盟含氟氣體法規(guī):含氟氣體 ( HFC )的總量在 2030 年逐步減少至 2014 年銷售額的五分之一。2022年4月5日，委員會提出了更新法規(guī)立法 提案：實現(xiàn)更高的目標，例如通過更嚴格的 HFC 配額制度（HFC 逐步減 少）：到 2050 年將投放市場的 HFC 數(shù)量減少 98%（與 2015 年相比）。R22 54.2%R410a 36.0%圖：歐盟地區(qū)2020年50 kW 以上機組使用的制冷劑圖：2020年中國制冷劑應用占比R32 9.8%R410A 70.0%R134a 10.0%R407C 2其他3.0%10.0%R32 7.0%表：制冷劑及其特性資料來源：EHPA，BSRIA，浙商證券研究所壓縮機要求高相關標的：松下（*冰山冷熱） 三菱日立 谷輪美的集團（000333） 格力電器（000651） 海立股份（600619）資料來源：Wind，前瞻產業(yè)研究院，產業(yè)在線，制冷資訊，浙商證券研究所0%20%40%60%80%100%螺桿渦旋轉子熱泵壓縮機采暖熱水烘干轉子式熱泵壓縮機在熱泵壓縮機里占比逐步擴大。主要還是受戶式風機市場的帶動。戶水煤 改電市場大幅下滑使得渦旋式熱泵壓縮機銷量下降幅度較大。熱泵壓縮機與傳統(tǒng)壓縮機相比略有不同，熱泵壓