2012年A股春季躁動復(fù)盤：雖然遲到但不缺席

1、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 以史為鏡，可以知興替3 HYPERLINK l _bookmark4 2012 年春季躁動復(fù)盤4 HYPERLINK l _bookmark5 春季躁動三階段筑底、回暖、見頂4 HYPERLINK l _bookmark9 筑底階段5 HYPERLINK l _bookmark10 回暖階段5 HYPERLINK l _bookmark13 見頂階段6 HYPERLINK l _bookmark18 “倒春寒”難免，喝“酒”吃“藥”替代“煤”飛“色”舞7 HYPER

2、LINK l _bookmark22 春季躁動風(fēng)格特征大盤藍(lán)籌小盤成長消費9圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1： 2012 年 A 股參與交易賬戶數(shù)占比在 10%-20%之間3 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2： 2012 年上證綜合指數(shù) 9/12 的時間處在下行趨勢中3 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 3： 2012 年全年成交金額和成交量示意圖3 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4： 2012 年初中國 PMI 觸底反彈4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 5： 2012 年初德國

3、失業(yè)率&美國制造業(yè) PMI 反彈4 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6： 2012 年初資源品、能源價格反彈5 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7： 2012 年 1 月人民幣新增人民幣信貸規(guī)模低于 1 萬億6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 8： 2012 年 1 月二級市場產(chǎn)業(yè)資本凈增持活躍6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 9： 2012 年 2 次降準(zhǔn)對股票市場的影響有限7 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 10： 2012 年基準(zhǔn)利率拐點向下7 HYPERLINK l _book

4、mark16 圖表 11： 2012 年 3 月開始經(jīng)濟通縮預(yù)期漸起7 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12： 高基數(shù)+需求疲軟，2012 年空調(diào)銷量增速出現(xiàn)負(fù)增長7 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 13： 全社會用電量累計同比增速 2012 年較 2011 年下臺階8 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 14： 2010 年至 2013 年股票市場走勢與經(jīng)濟基本面密切相關(guān)8 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15： 經(jīng)濟前景不明朗，2012 年外商在華投資增速下行9 HYPERLINK l _bookmark2

5、3 圖表 16： 2012 年春季躁動行情從“煤”飛“色”舞開啟，后續(xù)行情擴散的食品飲料、 HYPERLINK l _bookmark23 家用電器9以史為鏡，可以知興替回首 2018，股票市場內(nèi)憂外患，滬深 300 和中證 500 全年跌幅分別為-25.31%和-33.32%。這樣的跌幅在 A 股歷史上并不多見，上次出現(xiàn)是在經(jīng)濟滯脹陰霾下的 2011 年，滬深 300和中證 500 全年跌幅與 2018 年近似，分別為-25.01%和-33.83%。2011 年，股票市場個股黑天鵝事件頻發(fā)（包括瘦肉精事件的雙匯發(fā)展、疫苗夢破碎的重慶啤酒等），伴隨著基金公司老鼠倉丑聞，股票市場交易熱情驟減，截

6、至 2012 年 1 月，平均每周參與交易 A 股的賬戶數(shù)為 717.26 萬戶，持倉 A 股有效賬戶數(shù)為 5680.59 萬戶，占比僅 12.6%。截至 2018 年 12 月，上證綜指月均成交量和成交金額分別為 129 億股和 1118億元，創(chuàng) 2008 年來新低。圖表1： 2012 年 A 股參與交易賬戶數(shù)占比在 10%-20%之間參與交易的A股賬戶數(shù)平均值（萬戶，右軸）平均每周參與交易的A股賬戶占比（%）7060504030201004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002008/012009/012010/012011/012012/

7、012013/012014/012015/01資料來源：Wind，華泰證券研究所2012 年上證綜指全年漲幅 3%，但股指全年 9/12 的時間處在下行趨勢中。2012 年的第二周（1 月 9 日），上證綜指創(chuàng)下盤中最低點 2132 點后，開啟了維持一個多月的春季躁動行情（2 月 24 日，上證綜指盤中觸及全年最高 2478 點），最終在 3 月 14 日放量收跌，同時擊穿 5 日、10 日和 20 日均線后股指回調(diào)。全年來看，2012 年 4 月和 12 月的兩輪反彈高點也最終未能突破 2 月盤中的極高點位置，2012 年 12 月上證 50 相對上證綜指有明顯超額收益。本文我們將詳細(xì)復(fù)盤

8、2012 年上半年的行情，是我們 2018.12.21 日報告復(fù)盤十年春季躁動：2019 年躁動嗎？系列第二篇。圖表2： 2012 年上證綜合指數(shù) 9/12 的時間處在下行趨勢中圖表3： 2012 年全年成交金額和成交量示意圖成交金額:上證綜合指數(shù)（右軸，億元）上證綜合指數(shù)上證50指數(shù)/上證綜合指數(shù)（右軸）3,0002,8002,6002,4002,2002,0002012/012012/022012/031,8000.840.820.800.780.760.740.722012/112012/120.70200 成交量:上證綜合指數(shù) 億股150100502012/012012/022012/

9、032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/1202,0001,5001,0005000 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/10資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所2012 年春季躁動復(fù)盤春季躁動三階段筑底、回暖、見頂股票市場“龍?zhí)ь^”并未在龍年（2012 年）的第一周實現(xiàn)，股票市場仍然沉溺在 2011 年四季度的下跌情緒中，上證綜指收盤價在 1 月

10、6 日重新回到 2009 年 3 月初的水平，2010-2011 年連續(xù)的下跌幾乎抹平了 2009 年牛市的所有的收益。A 股在 2012 年元旦后第一周表現(xiàn)不佳，A 股市場下行壓力主要來自對資金分流的擔(dān)憂（再融資政策放松的預(yù)期，或?qū)⒎至鞫壥袌鲑Y金）和做空機制的推進(jìn)（融資融券標(biāo)的證券擴容，以轉(zhuǎn)融通為業(yè)務(wù)主體的中國證券金融股份有限公司可能加速成立），股市風(fēng)險偏好下行。但受中美制造業(yè) PMI 和德國失業(yè)率數(shù)據(jù)提振，海外股市普漲。 德國失業(yè)率（右軸，%）圖表4： 2012 年初中國 PMI 觸底反彈圖表5： 2012 年初德國失業(yè)率&美國制造業(yè) PMI 反彈(%) 565452504846中國PM

11、I新訂單 中國PMI626058565452502011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/0148美國制造業(yè)PMI（%）9.08.58.07.57.06.52011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/016.0 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：W

12、ind，華泰證券研究所在 2012 年初的熊市思維里，A 股多空的博弈氣氛濃厚。雖然企業(yè)利潤面臨下行風(fēng)險，投資、消費內(nèi)需動力不足，外需在歐債危機中面臨考驗，但時間提供的安全期仍然顯得尤為寶貴。這輪上漲分為三個階段，筑底、回暖和見頂。有利于 A 股上行的主要因素除了監(jiān)管表態(tài)外，基本面上有兩個重要支撐因素，分別是“通脹對經(jīng)濟的制約性減弱，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期”和“經(jīng)濟軟著陸預(yù)期”。經(jīng)歷了 2010 年至 2011 年貨幣政策收緊應(yīng)對高企的通貨膨脹之后，2012 年初的時候，股票市場對貨幣政策即將邊際寬松的預(yù)期增強。CPI 同比增速從 2%（2010 年 2 月）上升到 6.5%（2011 年 7 月）

13、，同期銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率（2%-4.5%之間）大幅跑輸通貨膨脹水平；2011 年基準(zhǔn)利率上調(diào)三次，一年期存款和貸款的基準(zhǔn)利率在一年內(nèi)分別上行 50BP、45BP。2012 年初中國銀行發(fā)布報告稱， 盡管 2012 年宏觀政策總基調(diào)不變，將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但政策“穩(wěn)中趨松”的空間、可能性和必要性都在明顯增大，預(yù)計存款準(zhǔn)備金率還有下調(diào)的空間、必要性和可能性，短期內(nèi)利率保持總體穩(wěn)定。在通脹有望回落的預(yù)期下，通脹對貨幣政策的制約減緩，2011 年 12 月新增信貸為 6405 億元，同比多增 1823 億元，市場對貨幣政策進(jìn)一步轉(zhuǎn)松的預(yù)期增強。同時，PMI 止跌回升穩(wěn)定了經(jīng)

14、濟“軟著陸”的預(yù)期2011 年 12 月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)反彈（中國物流與采購聯(lián)合會昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011 年 12 月份中國制造業(yè) PMI 為 50.3%，較去年 11 月(環(huán)比)上升 1.3 個百分點，回升至 50%的“榮枯線”上方； 同期公布的匯豐中國制造業(yè) PMI 指數(shù)也結(jié)束前期跌勢，回升 1.0 個百分點至 48.7%）。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)圖表6： 2012 年初資源品、能源價格反彈中國大宗商品價格指數(shù)（有色） 中國大宗商品價格指數(shù)（能源，右軸）103170981609315088140831302011/0

15、22011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/0178120資料來源：Wind，華泰證券研究所不利于股市上行的因素包括歐債危機、房地產(chǎn)政策、國際板、再融資政策、上市平臺擴容和估值底線之爭等。2012 年 A 股春季躁動行情雖然遲到但不缺席。筑底階段2012 年 1 月，陽煤集團(tuán)無煙塊煤上調(diào)價格，從原來的 900 元/噸100

16、0 元/噸的基礎(chǔ)上，漲至約 1100 元/噸，價格平均漲 100 元/噸。中美制造業(yè) PMI 的回升，海外和國內(nèi)原油和金屬價格共振，國內(nèi)資源品和有色代表的經(jīng)濟早周期商品價格上揚。年初單月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反彈，并沒有帶來經(jīng)濟觸底的結(jié)論，但卻給市場反彈吃下了一顆定心丸經(jīng)濟有望軟著陸。畢竟 2011 年滯脹的宏觀環(huán)境讓市場苦不堪言。股票市場的強心針出現(xiàn)在 2012 年 1 月 6 日至 7 日（周六-日），全國金融工作會議在北京舉行，會上溫總理強調(diào)要“提振股市信心”、“抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度”。權(quán)威人士的發(fā)言有力的開啟了春季行情的筑底階段。這一階段“估值性價比”較高的大盤藍(lán)籌率先領(lǐng)漲，表現(xiàn)強勢的板塊

17、包括：（1）海內(nèi)外聯(lián)動的大宗商品價格，支撐的“煤”飛“色”舞；（2）匯金增持利好的銀行；（3）2011 年市場成交量下滑，券商傭金收入增速下行，行業(yè)內(nèi)在競爭加劇營業(yè)部擴張費用率上升，2012 年初證監(jiān)會推進(jìn)轉(zhuǎn)融通和 RQFII 業(yè)務(wù)， 券商調(diào)高業(yè)績預(yù)期，帶動非銀板塊上漲（4）受益于財政部上調(diào)國內(nèi)石油特別收益金征稅起點的石油石化?；嘏A段2012 年農(nóng)歷春節(jié)前，上證綜指向上突破了 5 日均線后，在 60 日均線的下行壓力下躊躇不前。這個階段股票市場熱點較多：受益于中央一號文（聚焦農(nóng)業(yè)科技）和節(jié)日效應(yīng)（豬肉春節(jié)前漲價），農(nóng)林牧漁板塊躁動；上海市財政局、上海市地方稅務(wù)局公布了關(guān)于調(diào)整上海市娛樂業(yè)營業(yè)

18、稅稅率的通知，披露了上述最新稅率，上海市將 20%的娛樂業(yè)營業(yè)稅稅率大幅下調(diào)，其中僅有高爾夫球適用 10%稅率，其他娛樂業(yè)征稅項目適用 5%稅率，娛樂傳媒行業(yè)股價上揚。西部大開發(fā)十二五規(guī)劃頒布，新疆主題關(guān)注度增加。資金面上來看，一方面“抄底資金”性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)資本 2011 年 12 月-2012 年 1 月凈增持行為開始活躍成為市場短期底部的有力支撐，另一方面“養(yǎng)老金入市計劃的延遲”+ “1、2 月的信貸數(shù)據(jù)的不及預(yù)期”成為限制反彈繼續(xù)上行的瓶頸。圖表7： 2012 年 1 月人民幣新增人民幣信貸規(guī)模低于 1 萬億圖表8： 2012 年 1 月二級市場產(chǎn)業(yè)資本凈增持活躍每年1月新增人民幣信貸規(guī)模

19、（億元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000200820092010201120122013201420152016201720180200(20)(40)(60)(80)(100)(120)全部A股產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模（億元）2011/102011/112011/122012/012012/022012/03 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所2012 年農(nóng)歷春節(jié)期間，雖然國內(nèi)低迷的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)讓水泥等強勢板塊面臨回調(diào)壓力， 同時此前市場預(yù)期

20、的春節(jié)前可能再次降低準(zhǔn)備金率落空。但美聯(lián)儲表態(tài)延長低利率時間至2014 年中并可能于 2012 年三季度推出 QE3，這與歐央行在 2011 年 12 月啟動的 LTRO共同確認(rèn)全球流動性環(huán)境仍偏寬松。2012 年 1 月 CPI 當(dāng)月同比增速 4.5%，高于前值 4.07%，2012 年 2 月 10 日，人民日報國務(wù)院參事室參事湯敏的文章貨幣政策仍要相對偏緊，從通脹反彈防護(hù)和完成地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)兩個方面來看，市場依然對貨幣政策能否放松存在預(yù)期差。直到 2 月 19 日，中國人民銀行決定，從 2012 年 2 月 24 日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5個百分點，確認(rèn)貨幣寬松信號

21、。在這輪春季躁動的回暖階段，市場核心矛盾從“是否有增量資金入場救市”“博弈政策放松空間”，上證綜指順利突破 120 日均線繼續(xù)上行。見頂階段存準(zhǔn)率的下調(diào)打開了 2012 年春季躁動的上行空間，但降存準(zhǔn)率對市場的利好市場迅速“Price in”，2011 年 11 月 30 日和 2012 年 2 月 18 日的兩次降存準(zhǔn)率當(dāng)天，股票市場均高開低走。我們前期研究中也總結(jié)過類似的經(jīng)驗，貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點對市場影響較大，但后續(xù)持續(xù)的寬松難以對市場形成有效支撐，原因是在政策轉(zhuǎn)向后，往往預(yù)示核心矛盾轉(zhuǎn)向政策落地對經(jīng)濟提振的效果上?？v觀 2012 年，2012 年初預(yù)期的貨幣供給放量（M1、M2 增速分別

22、從 1 月的 3.1%、12.4%，分別增長到 12 月的 6.5%、13.8%）和降息（1 年期存款、貸款基準(zhǔn)利率年內(nèi)降低 50B、56BP）均得到實現(xiàn)，但股指表現(xiàn)不盡人意（全年漲幅 3%，但股指全年 9/12 的時間處在下行趨勢中）。我們認(rèn)為貨幣政策在轉(zhuǎn)向時，股票市場影響較大， 但持續(xù)的趨松對股票市場的邊際效用遞減。在政策轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)之后，經(jīng)濟見底（2012Q3 經(jīng)濟增速見底，2012Q4 的 GDP 增速從 7.5%反彈到 8.1%）和盈利見底（工業(yè)企業(yè)利潤增速在 2012 年 10 月由負(fù)轉(zhuǎn)正）的過程是艱難而緩慢的，股票市場的反應(yīng)是相對滯后的， 往往在確認(rèn)積極政策的實際落地效果之后市場底才

23、會出現(xiàn)（2012 年 12 月股票市場反彈）。圖表9： 2012 年 2 次降準(zhǔn)對股票市場的影響有限圖表10： 2012 年基準(zhǔn)利率拐點向下3,6003,1002,6002,1001,600上證綜合指數(shù) 1年期存款基準(zhǔn)利率（右軸，%） 3.7143.5123.3103.182.962.7422011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102.51990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200

24、620072008200920102011201220132014201501年期存款基準(zhǔn)利率 % 1年期貸款基準(zhǔn)利率 %資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所這輪春季躁動行情見頂?shù)臉?biāo)志事件是“權(quán)威人士兩會后答記者問時表示房價還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回到合理價位，調(diào)控不能放松”。資金面上的分歧也開始加大，產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模增加。最后壓倒市場的最后一根稻草是 PMI 的不及預(yù)期，全社會用電量負(fù)增長+粗鋼產(chǎn)能利用率較低，都反映了實體經(jīng)濟的下行趨勢仍未終結(jié)。2012 年 3 月開始，經(jīng)濟通縮預(yù)期需求側(cè)下行壓力增加，家電下鄉(xiāng)+以舊換新活動持續(xù)了兩年，對需求側(cè)刺激的邊際效用遞減。兩會后，家

25、具以舊換新從企業(yè)自發(fā)促銷行為轉(zhuǎn)變?yōu)檎膭钔茝V方向。圖表11： 2012 年 3 月開始經(jīng)濟通縮預(yù)期漸起圖表12： 高基數(shù)+需求疲軟，2012 年空調(diào)銷量增速出現(xiàn)負(fù)增長6050403020100(10) 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比 %CPI 同比增速（%，右軸） 空調(diào)銷量累計同比增速（%）7806605404320201(20)2011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072

26、012/082012/092012/102012/112012/12020052006200720082009201020112012201320142015201620172018(40) HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所2009 年至 2011 年，國內(nèi)社零累計同比增速在家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策推動下，從 2009年 2 月的低點 15.2%，上漲到 2011 年 12 月的 18.5%，但自 2012 年春節(jié)后，在經(jīng)濟通縮的預(yù)期下（CPI 向下+企業(yè)利潤增速下行），需求下行壓力增強。

27、2012 年 2 月 3 日，北京商務(wù)工作會議探討家電以舊換新工作，從 2012 年以前的企業(yè)自發(fā)推出的促銷行為轉(zhuǎn)變成政府政策推動方向，意在激發(fā)居民進(jìn)一步的消費熱情。但由于高基數(shù)效應(yīng)和終端需求的疲軟，家電銷量增速下滑?！暗勾汉彪y免，喝“酒”吃“藥”替代“煤”飛“色”舞2012 年 3 月 13 日美聯(lián)儲發(fā)布的貨幣政策聲明未做出任何政策變動，是否能順利推出 QE3 的不確定性上升；3 月 14 日總理對房地產(chǎn)政策不松動的表態(tài)，有色、地產(chǎn)、建材等行業(yè)大幅回調(diào)。相對抗跌的品種弱周期性較強，如醫(yī)藥、食品飲料、商貿(mào)零售、餐飲旅游等。行業(yè)表現(xiàn)的特征是資金回流消費板塊熱情上升。白酒逆周期景氣上行的特征，主

28、要體現(xiàn)在2008 年經(jīng)濟危機時期，在消費陷入低迷后白酒仍表現(xiàn)強勢，可能與當(dāng)時的三公消費有關(guān)。2012 年受益于成本下行和產(chǎn)品漲價，白酒行業(yè)景氣度再次上行（2012 年 1 月 1 日起，豐谷酒全系列產(chǎn)品漲價 10%左右，酒鬼酒系列產(chǎn)品提價幅度在 20%左右。此外，53 度飛天茅臺的零售價已經(jīng)到了每瓶 2180 元，而 2010 年年中時才 1680 元）。家具（商務(wù)部積極支持家具以舊換新試點）和釀酒（工信部對葡萄酒行業(yè)實施準(zhǔn)入管理）等消費類小行業(yè)活躍。中國證券業(yè)協(xié)會日前公布新一批融資融券業(yè)務(wù)實施方案專業(yè)評價結(jié)果、上交所發(fā)布關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機制有關(guān)措施意見的函，券商繼續(xù)保持強勢。2012 年

29、 3 月下半月，市場前期強勢板塊回調(diào)，新生的熱點分散程度較大，難以形成向上合力。基本面上，3 月 財新 PMI 為 48.3%，創(chuàng) 2012 年來新低?；久娴南滦酗L(fēng)險，從全社會用電量累計同比增速體現(xiàn)出：2012 年 1 月份增速為-6.6%，2 月單月有大幅反彈但 1-2 月累計來看全社會用電累計增速與比 2011 年的中樞增速（11%）明顯下臺階，顯示經(jīng)濟生產(chǎn)動力不足。由于擔(dān)心全球經(jīng)濟前景，歐美和亞太股票市場同步下跌。資金面上，市場期待已久的社保金入市落地，在 3 月 21 日廣東養(yǎng)老金委托社保投資 1000 億，但股票市場反應(yīng)中性。主要原因是社保資金入市比例可能較低，主要偏好固定收益類產(chǎn)

30、品，對股票市場的資金供給相對有限。同時，油價上調(diào)加劇企業(yè)成本端壓力，前期春季躁動時期朦朧的利好缺乏后續(xù)承接的動力，上證綜指“倒春寒”，半月內(nèi)調(diào)整近 200 點。圖表13： 全社會用電量累計同比增速 2012 年較 2011 年下臺階圖表14： 2010 年至 2013 年股票市場走勢與經(jīng)濟基本面密切相關(guān)全社會用電量：累計同比 %151050(5)(10)匯豐（財新）PMI %60 上證綜合指數(shù)（右軸）55502010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/01201

31、3/042013/072013/10453,5003,1002,7002,3001,9001,500 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2011/012011/032011/052011/072011/092011/112012/012012/032012/052012/072012/092012/11資料來源：Wind，華泰證券研究所資料來源：Wind，華泰證券研究所 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)FDI制造業(yè)投資累計同比（%） FDI總投資累計同比（%）圖表15： 經(jīng)濟前景不明朗，2012 年外商在華投資增速下

32、行403020100(10)(20)2009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/06(30)資料來源：Wind，華泰證券研究所2012 年 3 月 30 日清明節(jié)前最后一天，市場止跌企穩(wěn)，3 月 CPI 回落和信貸放量（3 月單月人民幣信貸投放 1.0114 萬億，比 2 月單月數(shù)值多投放 3000 億）為市場帶來了一絲暖意。當(dāng)時市場有分析師預(yù)期二季度上證綜指可能會下探到 2100 點，可真實

33、的市場環(huán)境比預(yù)期的還要悲觀，四月股指上行后，5 月的探底之路一直延續(xù)到 12 月初，我們將在后續(xù)“華泰策略歷史復(fù)盤”的系列報告中再來回顧這段歷史。春季躁動風(fēng)格特征大盤藍(lán)籌小盤成長消費該輪春季躁動創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股與大盤股行情分化，風(fēng)格輪動從大盤藍(lán)籌小盤成長消費。圖表16： 2012 年春季躁動行情從“煤”飛“色”舞開啟，后續(xù)行情擴散的食品飲料、家用電器周一周二周三周四周五1采掘采掘農(nóng)林牧漁有色金屬銀行有色金屬建筑材料有色金屬國防軍工有色金屬化工有色金屬計算機計算機房地產(chǎn)建筑材料機械設(shè)備建筑材料房地產(chǎn)非銀金融電子農(nóng)林牧漁機械設(shè)備電子采掘2銀行非銀金融有色金屬有色金屬非銀金融非銀金融采掘建筑材料

34、非銀金融食品飲料家用電器有色金屬非銀金融建筑材料房地產(chǎn)交通運輸鋼鐵采掘家用電器家用電器采掘汽車鋼鐵房地產(chǎn)醫(yī)藥生物3農(nóng)林牧漁傳媒食品飲料農(nóng)林牧漁電子醫(yī)藥生物計算機農(nóng)林牧漁電子傳媒傳媒國防軍工醫(yī)藥生物計算機非銀金融計算機農(nóng)林牧漁傳媒休閑服務(wù)化工休閑服務(wù)有色金屬公用事業(yè)銀行計算機4電子食品飲料有色金屬有色金屬房地產(chǎn)化工建筑材料采掘房地產(chǎn)輕工制造電氣設(shè)備休閑服務(wù)國防軍工采掘紡織服裝輕工制造通信通信建筑材料綜合計算機紡織服裝計算機電子電子5電子電子國防軍工通信休閑服務(wù)綜合計算機綜合綜合鋼鐵輕工制造輕工制造輕工制造傳媒傳媒紡織服裝醫(yī)藥生物傳媒公用事業(yè)公用事業(yè)計算機休閑服務(wù)休閑服務(wù)計算機輕工制造6家用電器家用電器傳媒房地產(chǎn)房地