A股現(xiàn)金分紅專題：歷史、特征和高分紅個(gè)股挖掘

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 一、監(jiān)管層積極倡導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、A 股上市公司分紅率持續(xù)提升4 HYPERLINK l _TOC_250006 A 股現(xiàn)金分紅公司數(shù)量和分紅率持續(xù)提升4 HYPERLINK l _TOC_250005 近 4 年（2016-2019）A 股平均股息率與美股平均收益率基本相當(dāng)5 HYPERLINK l _TOC_250004 三、當(dāng)前 A 股股息率持續(xù)高于國債收益率，高股息組合配置價(jià)值凸顯6 HYPERLINK l _TOC_250003 四、高股息組合能獲取明顯超額收益7 H

2、YPERLINK l _TOC_250002 高股息組合長期獲取明顯超額收益，復(fù)利效應(yīng)促使超額收益更為顯著7 HYPERLINK l _TOC_250001 高股息組合能長期獲取較高超額收益的內(nèi)在原因8 HYPERLINK l _TOC_250000 五、三個(gè)維度構(gòu)建 A 股高股息組合9- 2 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告圖表目錄圖表 1：A 股上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)政策和表態(tài)4圖表 2：A 股現(xiàn)金分紅公司數(shù)量和分紅率持續(xù)提升5圖表 3：全球各國股票市場股息率比較5圖表 4：銀行股息率領(lǐng)跑 A 股其他行業(yè)6圖表 5：中證紅利指數(shù)股息率高于 10 年期國債

3、收益率6圖表 6：標(biāo)普 500 指數(shù)長期總收益的來源7圖表 7：中證紅利和滬深 300 指數(shù)累計(jì)收益率8圖表 8：如果考慮紅利再投資的復(fù)利效應(yīng)，高股息組合累計(jì)超額收益更為顯著8圖表 9：高股息組合 ROE 相對(duì)更高9圖表 10：高股息組合現(xiàn)金流更好9圖表 11：從“現(xiàn)金分紅、基本面、行業(yè)分布”三個(gè)維度構(gòu)建股息組合10圖表 12：A 股高股息組合（12 家）10- 3 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告一、監(jiān)管層積極倡導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅 監(jiān)管層積極倡導(dǎo)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。2017 年 4 月，證監(jiān)會(huì)表示：“上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股票內(nèi)

4、在價(jià)值的源泉。上市公司不應(yīng)長期無正當(dāng)理由不分紅?！?2018 年 2 月，5 家上市公司參加上交所現(xiàn)金分紅專項(xiàng)說明會(huì)，正面解釋為何不分紅。今年 5 月證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示：“A 股股息率從 2014 年的 1.85%增加到 2018 年的 2.41%，已經(jīng)與標(biāo)普 500 指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)大體相當(dāng)。圖表 1：A 股上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)政策和表態(tài)時(shí)間文件表態(tài)出臺(tái)部門上市公司分紅政策相關(guān)表述2008 年 10 月關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定證監(jiān)會(huì)擬公開發(fā)行證券的上市公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的 30%。2012 年 5 月關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公

5、司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知證監(jiān)會(huì)上市公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行公司章程確定的現(xiàn)金分紅政策以及股東大會(huì)審議批準(zhǔn)的現(xiàn)金分紅具體方案。2013 年 1 月上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅的指引上海證券交易所鼓勵(lì)上市公司每年度均實(shí)施現(xiàn)金分紅，對(duì)現(xiàn)金分紅程度較高的公司有一定的激勵(lì)措施。2015 年 8 月關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知證 監(jiān) 會(huì) 、 財(cái) 政部、國資委、銀監(jiān)會(huì)上市公司應(yīng)建立健全現(xiàn)金分紅制度，明確現(xiàn)金分紅相對(duì)股票股利在利潤分配方式中的優(yōu)先順序。鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅在利潤分配中的占比，鼓勵(lì)實(shí)施中期分紅。2015 年 9 月關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知 財(cái)政部

6、、國家稅務(wù)總局、 證監(jiān)會(huì)持股期限超過 1 年的，股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅；1 個(gè)月以內(nèi)的全額計(jì)入應(yīng)納稅額，1 月-1 年的，按 50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額（稅率 20%）。2017 年 4 月中國上市公司協(xié)會(huì)第二屆會(huì)員代表大會(huì)證監(jiān)會(huì)主席劉士余上市公司現(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者的基本方式，是股票內(nèi)在價(jià)值的源泉。上市公司不應(yīng)長期無正當(dāng)理由不分紅。2018 年 2 月5 家上市公司參加上交所現(xiàn)金分紅專項(xiàng)說明會(huì)上海證券交易所中國資本市場首次在交易所舉行上市公司關(guān)于“分紅制度”的現(xiàn)場說明會(huì)。2018 年 7 月滬深交易所分別對(duì)現(xiàn)金分紅進(jìn)行分析上 海 證 券 交 易所、深圳證券交易所長期穩(wěn)定現(xiàn)金分紅群體已經(jīng)形

7、成，積極分紅氛圍基本形成。2019 年 5 月中國上市公司協(xié)會(huì) 2019年年會(huì)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿A 股股息率從 2014 年的 1.85%增加到 2018 年的 2.41%，已經(jīng)與標(biāo)普 500 指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)大體相當(dāng)。來源：Wind、國金證券研究所二、A 股上市公司分紅率持續(xù)提升A 股現(xiàn)金分紅公司數(shù)量和分紅率持續(xù)提升 近年來，在監(jiān)管引導(dǎo)之下，A 股進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量和分紅力度都有較大的改善。2018 年共有 2569 家公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，占全部上市 公司的 72.0%，而在 2010 年這一比例僅為 62%。與此同時(shí)，從上市公司分紅率（現(xiàn)金分紅金額占凈利潤的比重）也持續(xù)提升，從 2

8、010 年的 30.3% 上升至 2018 年的 36.3%，由此可見上市公司分紅力度在持續(xù)提升。分紅公司數(shù)量和分紅力度的提升都反映了 A 股正在形成積極分紅的市場氛圍。- 4 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告圖表 2：A 股現(xiàn)金分紅公司數(shù)量和分紅率持續(xù)提升來源：Wind、國金證券研究所近 4 年（2016-2019）A 股平均股息率與美股平均收益率基本相當(dāng)對(duì)于上市公司現(xiàn)金分紅，投資者最關(guān)心的莫過于股息收益率（每股現(xiàn)金分紅與股價(jià)的比值），即股息率。與國際主要市場比較，A 股整體股息率并不高，滬深 300 指數(shù) 2016-2019 年平均股息率為 2.16%

9、，低于 3%左右的全球平均，但已經(jīng)與美股股息率相當(dāng)。但是從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，部分行業(yè)股息率相對(duì)較高，其中典型的代表是銀行，2016-2019 年銀行平均股息率高達(dá)3.8%，主要得益于銀行股的持續(xù)高分紅以及行業(yè)的低估值屬性。圖表 3：全球各國股票市場股息率比較說明：2019 年數(shù)據(jù)截止 11 月 9 日來源：Bloomberg、國金證券研究所分行業(yè)來看，銀行行業(yè)是 A 股股息率最高的行業(yè)。其中的原因是銀行行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定，具備長期現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)，同時(shí) A 股銀行行業(yè)估值長期處于低位，低估值屬性導(dǎo)致金融行業(yè)股息率較高。2016-2019 年 A 股銀行行業(yè)平均股息率達(dá) 3.82%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。第二梯隊(duì)

10、中，汽車、鋼鐵、地產(chǎn)、- 5 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告采掘、家電、化工、公用事業(yè)平均股息率分別為 2.42%、2.41%、2.32%、2.17%、2.16%、2.11%、2.06%。圖表 4：銀行股息率領(lǐng)跑 A 股其他行業(yè)來源：Wind、國金證券研究所三、當(dāng)前 A 股股息率持續(xù)高于國債收益率，高股息組合配置價(jià)值凸顯 從國內(nèi)情況來看，2018 年下半年以來，以中證紅利指數(shù)為代表的 A 股高股息組合的股息率持續(xù)高于 10 年期國債收益率，高股息組合的相對(duì)配置價(jià)值顯著。具體來說，截止 11 月 9 日，中證紅利指數(shù)股息率為 4.2%，高出 3.2%的 1

11、0 年期國債收益率 1 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 5：中證紅利指數(shù)股息率高于 10 年期國債收益率說明：數(shù)據(jù)截止 11 月 9 日- 6 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告來源：Wind、國金證券研究所眾所周知，股票投資總收益來自兩個(gè)方面：資本利得與現(xiàn)金分紅（確定性收益）。長期來看，現(xiàn)金分紅是投資收益的重要來源。1926-2015 年，標(biāo)普500 指數(shù)總收益的 40%來自現(xiàn)金分紅，60%來自股價(jià)上漲。由此可見現(xiàn)金分紅是股票投資長期收益的重要來源。圖表 6：標(biāo)普 500 指數(shù)長期總收益的來源說明：假設(shè)紅利進(jìn)行再投資來源：S&P Dow Jones Indices LLC

12、、國金證券研究所四、高股息組合能獲取明顯超額收益高股息組合長期獲取明顯超額收益，復(fù)利效應(yīng)促使超額收益更為顯著長期來看，高分紅組合能獲取明顯的超額收益。2009 年以來，以中證紅利指數(shù)為代表的高股息組合累計(jì)超額收益率為 35.01%（以滬深 300 為基準(zhǔn)， 截止 11 月 9 日），如果考慮紅利再投資的復(fù)利效應(yīng)，高分紅組合的超額收 益率將更高，高達(dá) 84.60%。- 7 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告圖表 7：中證紅利和滬深 300 指數(shù)累計(jì)收益率來源：Wind、國金證券研究所圖表 8：如果考慮紅利再投資的復(fù)利效應(yīng)，高股息組合累計(jì)超額收益更為顯著來源：W

13、ind、國金證券研究所高股息組合能長期獲取較高超額收益的內(nèi)在原因高股息組合能長期獲取較高超額收益的內(nèi)在原因可以歸結(jié)為高分紅股票業(yè) 績穩(wěn)定，具有較強(qiáng)的盈利能力，并且現(xiàn)金流充裕。上市公司進(jìn)行高分紅的基礎(chǔ)是業(yè)績穩(wěn)定和現(xiàn)金流充裕。持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅反映了公司的盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流較為充裕，因此高分紅績優(yōu)個(gè)股能給投資者帶來穩(wěn)定的超額回報(bào)。從數(shù)據(jù)上來看，我們確實(shí)能看出高分紅股票的 ROE 和凈現(xiàn)比（經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流金額/營業(yè)收入）都高出基準(zhǔn)水平。我們還是以中證紅利指數(shù)成分股代表高分紅組合，以滬深 300 為基準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn) 2010 年以來中證紅利指- 8 - 23274126/36139/20191112

14、16:48專題報(bào)告數(shù)成分股 ROE 整體均高于滬深 300 指數(shù)成分股。而現(xiàn)金流方面，中證紅利指數(shù)成分股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額占收入比同樣高出滬深 300 指數(shù)成分股。圖表 9：高股息組合 ROE 相對(duì)更高來源：Wind、國金證券研究所圖表 10：高股息組合現(xiàn)金流更好來源：Wind、國金證券研究所五、三個(gè)維度構(gòu)建 A 股高股息組合構(gòu)建高股息組合的目的是篩選出那些穩(wěn)定分紅穩(wěn)定且股息率較高的優(yōu)質(zhì)個(gè) 股。由于股息率=分紅率/PE，因此個(gè)股股息率較高有可能是由于 PE 較低， 而低估值導(dǎo)致的高股息率可能存在價(jià)值陷阱問題。所謂價(jià)值陷阱是指有些 看似估值很低的股票，由于基本面持續(xù)惡化導(dǎo)致后續(xù)股價(jià)持續(xù)下跌以及高 分

15、紅無法延續(xù)，也就是說“便宜有便宜的道理”。為了避開價(jià)值陷阱，我們從“現(xiàn)金分紅、基本面和行業(yè)分布”三個(gè)維度來構(gòu)建高股息組合。具體篩選指標(biāo)如下：1）現(xiàn)金分紅：股息率高于 3%、2010 年以來連續(xù)分紅且過去三年每年分紅率高于 30%。上述標(biāo)準(zhǔn)基本可以篩選出穩(wěn)定分紅且股息率較高的股票池。- 9 - 23274126/36139/20191112 16:48專題報(bào)告2）基本面：近一年日均總市值大于 200 億、2010 年以來每年 ROE 大于10%且最新 ROE TTM 大于 10%。上述標(biāo)準(zhǔn)能夠股票池中進(jìn)一步篩選出流動(dòng)性相較好、ROE 較高的個(gè)股。3）行業(yè)分布：每個(gè)行業(yè)公司數(shù)量不超過 2 家，符合

16、標(biāo)準(zhǔn)的同一行業(yè)多家公司選取股息率最高的兩家公司。上述標(biāo)準(zhǔn)主要目的是防止組合中行業(yè)過度集中。圖表 11：從“現(xiàn)金分紅、基本面、行業(yè)分布”三個(gè)維度構(gòu)建股息組合來源：Wind、國金證券研究所最后我們構(gòu)建的高股息組合包含 12 只個(gè)股，分別為：上汽集團(tuán)、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、寧滬高速、萬華化學(xué)、華域汽車、萬科 A、海螺水泥、長江電力、偉星新材、保利地產(chǎn)、格力電器。圖表 12：A 股高股息組合（12 家）證券代碼證券簡稱行業(yè)股息率（ TTM）總市值（億元）2016-2018 年平均分紅率（%）2016-2018 年平均ROE（%）600104.SH上汽集團(tuán)汽車5.312,774.8254.4115.776

17、01288.SH農(nóng)業(yè)銀行銀行4.8212,434.3430.0113.21601398.SH工商銀行銀行4.2720,373.3430.0113.45600377.SH寧滬高速交通運(yùn)輸4.40515.5959.3215.69600309.SH萬華化學(xué)化工4.301,458.7342.3232.35600741.SH華域汽車汽車4.09808.9947.8816.51000002.SZ萬科 A房地產(chǎn)3.913,003.0137.2920.45600585.SH海螺水泥建筑材料3.872,319.8733.7418.44600900.SH長江電力公用事業(yè)3.783,960.0065.9716.20002372.SZ偉星新材建筑材料3.74210.