FICC專題報告：中國財政運行回顧與展望

1、目 錄TOC o 1-2 h z u 2018 年公共財政收入回顧3總量視角：收入增速前高后低，收入進度先快后慢32018 年減稅政策回顧：政策頻出，主要減在增值稅和個人所得稅5結構視角：2018 年稅收收入分析72018 年公共財政支出回顧10總量視角：公共財政收支差額遠超預算赤字10公共財政支出結構：民生支出增速上升，付息支出增速最快11公共財政支出節(jié)奏分析:12 月單月較強，但不足以判定年底突擊花錢132018 年政府性基金收入支出分析152018 年政府性基金收入支出概覽：增速下滑152018 年政府性基金收支結構分析：土地出讓收入依賴性進一步加強162019 年政府性基金收入隱憂：增

2、速大概率進一步下行182018 年社?；鸱治觯贺斦a貼上升，年度結余驟降202018 年社?；鹗罩Ц庞[20社保收入中財政補貼大幅上升20社保當年結余開始銳減，國有資本劃撥有望補充212019 財政展望: 赤字規(guī)模擴大，積極財政增效是關鍵222019 年財政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要222018 年政府財力回顧：財力空間來自哪里？222019 年積極財政政策財力測算和猜想25前言：本報告主要是回溯 2018 年的財政收支狀況，結合 2018 年的經(jīng)濟運行情況，從總量視角、結構視角、歷史對比視角等分析 2018 年財政收支出現(xiàn)的新情況和新特征。并對 2019 年的財政收支予以展望。本

3、文論述順序主要是按照財政的三本賬“公共財政收入支出預算”“政府性基金收入支出預算”“社會保險基金收支預算”來分別分析。2018 年公共財政收入回顧總量視角：收入增速前高后低，收入進度先快后慢2018 年的公共財政收入是超預算完成的，超出預算值 0.1，超收 175 億元.2018 年的公共財政收入目標值并不高，但超出比例幾乎是歷年最差，顯示今年財政收入目標完成之困難，其背后也是中國基本面面臨較大困難。（一般每年財政收入實際值都會比預算值多一些，具體可以看圖 4）具體來看，2018 年全國一般公共預算收入 183352 億元，同比增長 6.2。其中全國一般公共預算收入中的稅收收入 156401

4、億元，同比增長 8.3；非稅收入 226951 億元， 同比下降 4.7。圖 1：公共財政收入累計同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind從公共財政收入節(jié)奏看，與往年類似，全年收入增速呈現(xiàn)前高后低的趨勢，累計財政增速一路走低，主要受減稅降費和經(jīng)濟基本面下行因素的影響。從 5 月開始，財政收入當月同比增速驟然下滑，主要原因是工業(yè)經(jīng)濟增速放緩，且多項稅種增速下滑。受稅收收入增速大幅下降的影響，11 月財政收入進一步下降，出現(xiàn)全年最低。稅收收入增速與公共財政收入整體趨勢一致。稅收收入仍然主導公共財政收入變化。從公共財政收入進度來看，財政收入進度亦呈現(xiàn)先加快后放緩的局面。今年財政收入年中進度是 2015 年

5、以來最快。6 月底，全國財政收入完成進度為 5 年來最快，比去年同期快 1 個百分點（2015-2018 年分別為 51.59，54.4，55.92，56.96），這其中有 2018 年上半年經(jīng)濟基本面運行較好原因，也有大多數(shù)減稅政策在下半年才開始發(fā)力的原因。圖 2：公共財政收入當月同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 3：稅收收入累計增速數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 4：公共財政收入完成進度（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年減稅政策回顧：政策頻出，主要減在增值稅和個人所得稅2018 年是減稅政策頻出的一年。2018 年 3 月 21 日-9 月 26 日國務院共召開 26 次常務會議，9 次涉及

6、減稅議題。僅 2018 上半年，財稅部門出臺了減稅降費政策 20 余項。我們整理如下，如表 1減稅量比較大的是增值稅稅率普降 1（大概減稅 4000 億，平均每個月 500 億），次之是個人所得稅，大概減稅 3200 億。主題和文件具體內(nèi)容關于調(diào)整增值自 2018 年 5 月 1 日起，將增值稅稅率普降 1，納稅人發(fā)生增值稅應稅銷售行為或者進口貨物，原適用 17和 11稅率的，稅率分別調(diào)整為 16、10。同時，增值稅小規(guī)模納稅人標準為年應征增值稅銷售額 500 萬元及以下。已登記為增值稅一般納稅人的單位和個人，在 2018 年 12 月 31 日前，可轉(zhuǎn)登記為小規(guī)模納稅人，此次深化增值稅改革預

7、計全年將帶來減稅超過 4000 億元，平均每月減稅額為 500 億元。稅稅率的通知（財稅20182018.5.132 號）統(tǒng)一增值稅小規(guī)模納稅人標準的通知（財稅201833 號）2018.7.23國常會在確保全年減輕稅費負擔 1.1 萬億元以上的基礎上，抓好現(xiàn)有減稅政策的落地，繼續(xù)執(zhí)行 9 月底前待完成的增值稅留抵退稅返還，留抵退稅返還預計減稅 1130 億元發(fā)布公告，相關政策具體執(zhí)行口徑、征管操作事項進行說明，明確了延長高新技術企2018.8.23企業(yè)研發(fā)費用加計扣除業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結轉(zhuǎn)彌補年限政策，昭示著減稅政策的進一步落實。同時出臺新的減稅政策，計劃于 2018 年至 2020 年

8、底，將企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例提高到75 的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅 650 億元。2018.8.30國常會一是對因去產(chǎn)能和調(diào)結構等政策性停產(chǎn)停業(yè)企業(yè)給予房產(chǎn)稅和城鎮(zhèn)土地使用稅減免、對社?；鸷突攫B(yǎng)老保險基金有關投資業(yè)務給予稅收減免、對涉農(nóng)貸款量大的郵政儲蓄銀行涉農(nóng)貸款利息收入允許選擇簡易計稅方法按 3稅率繳納增值稅。二是為鼓表 1：2018 年以來減稅政策勵增加小微企業(yè)貸款，從今年 9 月 1 日至 2020 年底，將符合條件的小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息收入免征增值稅單戶授信額度上限，由此前已確定的 500 萬元進一步提高到 1000 萬元。三是為推動更高水

9、平對外開放，鼓勵和吸引境外資本參與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，對境外機構投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定 3 年，完善提高部分產(chǎn)品出口退稅率。采取上述措施，預計全年再減輕企業(yè)稅負超過 450 億元。2018.8.31個人所得稅十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關于修改個人所得稅法的決定，標志著個稅法完成第七次大修。起征點提升至 5000 元，并增加扣除項，預計減稅 3200 億元（全國人大常委會辦公廳 2018 年 8 月 31 日新聞發(fā)布會信息）。新“個稅”擬 10 月 1 日執(zhí)行。自 2018 年 10 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，納稅

10、人的工資、薪金所得，先行以每月收入額減除費用五千元后的余額為應納稅所得額，不扣減子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除支出，也不需要按年度匯算個稅。2018.9.5關于金融機構小微企業(yè)貸款利息免征增值稅政策的通知（財稅201891 號）自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對金融機構向小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放的、利率不超過人民銀行同期貸款利率 150（含本數(shù)）的授信額度在 1000 萬元以下的貸款利息收入免征增值稅；超過部分按現(xiàn)行規(guī)定征收增值稅。2018.9.20關于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知（財稅201899 號）企業(yè)開

11、展研發(fā)活動中實際發(fā)生的研發(fā)費用，未形成無形資產(chǎn)計入當期損益的，在按規(guī)定扣除的基礎上，在 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日期間，再按照實際發(fā)生額的 75在稅前加計扣除；形成無形資產(chǎn)的，按照無形資產(chǎn)的 175在稅前攤銷。2018.10.8提高出口退稅從 2018 年 11 月 1 日起，按照結構調(diào)整原則，參照國際通行做法，將現(xiàn)行貨物出口退稅率為 15的和部分 13的提至 16；9的提至 10，其中部分提至 13；5的提至6，部分提至 10。對高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品和面臨去產(chǎn)能任務等產(chǎn)品出口退稅率維持不變。進一步簡化稅制，退稅率由原來的七檔減為五檔。2018.11

12、.22關于境外機構投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅 增值稅政策的通知自 2018 年 11 月 7 日起至 2021 年 11 月 6 日止，對境外機構投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。2018.12.12國務院常委會在今年已在全國對創(chuàng)投企業(yè)投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)實行按投資額 70抵扣應納稅所得額的優(yōu)惠政策基礎上，從 2019 年 1 月 1 日起，對依法備案的創(chuàng)投企業(yè)，可選擇按單一投資基金核算，其個人合伙人從該基金取得的股權轉(zhuǎn)讓和股息紅利所得，按 20稅率繳納個人所得稅；或選按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算，其個人合伙人從企業(yè)所得，按 535超額累進稅率計算個人所得稅。

13、上述政策實施期限暫定 5 年。使創(chuàng)投企業(yè)個人合伙人稅負有所下降、只減不增。2018.12.22國務院國務院總理簽署國務院令，公布修訂后的中華人民共和國個人所得稅法實施條例，針對個人所得稅法規(guī)定的子女教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息或者住房租金、繼續(xù)教育、贍養(yǎng)老人等 6 項專項附加扣除。進一步明確專項附加扣除的原則和 6 項專項附加扣除的扣除范圍、扣除標準、扣除方式,以及保障措施。2018.12.24國務院自 2019 年 1 月 1 日起，調(diào)整部分商品的進出口關稅。我國將對 700 余項商品實施進口暫定稅率，包括新增對雜粕和部分藥品生產(chǎn)原料實施零關稅，適當降低棉花滑準稅和部分毛皮進口暫定稅率，取消

14、有關錳渣等 4 種固體廢物的進口暫定稅率，取消氯化亞砜、新能源汽車用鋰離子電池單體的進口暫定稅率，恢復執(zhí)行最惠國稅率。繼續(xù)對國內(nèi)發(fā)展亟需的航空發(fā)動機、汽車生產(chǎn)線焊接機器人等先進設備、天然飼草、天然鈾等資源性產(chǎn)品實施較低的進口暫定稅率。自 2019 年 1 月 1 日起，對化肥、磷灰石、鐵礦砂、礦渣、煤焦油、木漿等 94 項商品不再征收出口關稅。2018.12.29關于中華人民共和國進出口稅則（2019）的公告公布中華人民共和國進出口稅則（2019），自 2019 年 1 月 1 日起實施2019.1關于實施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通 知1 月 9 日，國務院常務會議決定再推出一批小微企業(yè)普

15、惠性稅收減免措施，包括放寬小型微利企業(yè)標準并加大所得稅優(yōu)惠力度、提高增值稅小規(guī)模納稅人起征點、對部分地方稅種可以實行減半征收、擴展初創(chuàng)科技型企業(yè)優(yōu)惠政策適用范圍。1 月 17 日， 財政部會同稅務總局印發(fā)了關于實施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通知，并發(fā)布了有關政策解讀。資料來源：，財政部結構視角：2018 年稅收收入分析2018 年主要稅收收入狀況如下：2018 年國內(nèi)稅收收入 15.64 萬億，同比去年增速 8.3。國內(nèi)增值稅 61529 億元，同比增長 9.1，增速下滑 0.3。國內(nèi)消費稅 10632 億元，企業(yè)所得稅 35323 億元，個人所得稅 13872 億元。進口貨物增值稅、消費稅

16、 16879 億元，同比增長 5.7。企業(yè)所得稅 35323 億元，同比增長 10。收入分項2018 年累計12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）增值稅61,5299.109.4010.3212.0013.6114.9416.6118.9618.3720.322.2817.37消費稅10,6324.004.509.3116.3016.3916.1617.4321.1424.032829.4733.59企業(yè)所得稅35,32310.009.309.5812.5012.8813.4012.8210.9213.01

17、11.714.8413.97個人所得稅13,87215.917.0019.8821.1021.1120.6020.3420.6320.8320.720.3020.21進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅16,8795.7010.6012.5412.0011.8111.5410.6414.8515.7815.921.5032.25關稅2,848-5.00-1.50-0.51-0.90-0.440.50-0.315.156.166.310.0024外貿(mào)企業(yè)出口退稅-15,91314.79.309.189.2011.539.897.2810.8410.3311.715.7418.05城市維護建設稅4,84011.

18、0011.6012.5413.7014.4215.3016.2417.5116.5718.218.5013.15表 2：分稅收財政收入累計及同比增速（累計值）數(shù)據(jù)來源：，Wind減稅政策不改稅收高增勢頭。2016 年營改增全年減稅超 5000 億；2017 年全年減稅降費超過 1 萬億；2018 年目標減稅 8000 億，實際減稅 1.3 萬億。但是政府稅收收入增速不降反增,且其在國家公共財政收入中所占比重逐步提升。如何看待 2018 年的稅收增長速度？（1）2013 年以來以 PPI 為代表的價格指數(shù)增速下行，所以稅收收入增長的主要原因是減稅降費減少了企業(yè)和個人的稅收負擔，激發(fā)了市場活力，夯

19、實了稅收收入增長的基礎。（2）2018 年，PPI 同比增長 3.5，有一定價格貢獻，較 2017 年下滑 2.8 個百分點，主要受三方面因素的影響。一是高基數(shù)效應，2017 年受環(huán)保限產(chǎn)的影響，工業(yè)品價格大幅上漲。二是錯峰生產(chǎn)平滑價格，與 2016、2017 年不同的是，2018 年全年原材料價格走勢穩(wěn)中有降，未出現(xiàn)大幅波動。三是國際原油價大幅下滑對 PPI 增速有一定的抑制作用。（3）2018 年稅收增速 8.3，這一增速雖然超過 2018 年的 GDP 增速 6.6，但是考慮到價格因素，如果和名義 GDP 增速 9.7比較，已是低于名義 GDP 增速，2018 年的“名義 GDP 增速-

20、稅收增速”差為 1.4 ，比 2017 年的 0.2，已經(jīng)走擴，說明 2018 年減稅力度有效果。圖 5：稅收收入占比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 6：公共財政收入與 PPI 正相關（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：主要價格指數(shù)增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 8：PMI：主要原材料購進價格數(shù)據(jù)來源：，Wind稅收結構變化：（1）國內(nèi)增值稅仍保持第一稅種的地位，受全面“增改增”的影響，增值稅占比進一步提升，2017 年營業(yè)稅廢除后，大幅提升。進口貨物消費稅、增值稅占比持續(xù)走低，受進口環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠政策進一步擴大的影響，預計未來這一收入會繼續(xù)降低。企業(yè)所得稅和個人所得稅占比逐步提升，符合我國逐步提升直接

21、稅種比例的改革思路，預計 2019 年直接稅比重會進一步提升。國內(nèi)消費稅 2009-2015 年逐步下降，2015 年出現(xiàn)回升，而后逐漸下降 ，2018年保持下降趨勢，預計 2019 年消費稅占比仍會降低。外貿(mào)企業(yè)出口退稅增速攀升至 14.7，為 2012 年之后的增速新高，顯示國家為了保出口，在出口退稅給予了極大地支持力度。圖 9：主要稅種收入占財政收入比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 10：主要稅種收入及累計增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年公共財政支出回顧總量視角：公共財政收支差額遠超預算赤字2018 年，全國一般公共預算支出 220906 億元，同比增長 8.7，這一增速已是 2

22、016年以來的新高，顯示財政逆周期調(diào)節(jié)進一步發(fā)力。中央一般公共預算本級支出 32708億元，同比增長 8.8；地方一般公共預算支出 188198 億元，同比增長 8.7。2018 年公共財政收支差額遠超預算赤字。根據(jù) 2018 年財政預算，2018 全年財政支出增速為 7.6，截至 12 月累計支出增速為 8.7，財政支出有所超出。超出部分形成的預算超支，這部分將由中央和地方財政從預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算調(diào)入資金，以及地方財政使用結轉(zhuǎn)結余資金中補充資金。所以如果比較公共財政收支差額與預算赤字之差，可以看出所有財政（包括政府性基金、預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等）對于公共財政的支持

23、力度，也可以看出公共財政自身的發(fā)力程度。如表 3 所示，2015-2017 年，公共財政收支差額與財政赤字的差額在 6000-7000， 而 2018 年則躥升至 13754 億。公共財政發(fā)力較大。表 3：政府財政赤字和公共財政收支實際差額對比政府預期目標:財政赤字公共財政收支實際差額公共財政實際收支差額-財政赤字政府預期目標:財政赤字:赤字率 200820099,500.00201010,500.006,772.65-3,727.353.0020119,000.005,373.36-3,626.642.0020128,000.008,699.45699.451.60201312,000.00

24、11,002.46-997.542.00201413,500.0011,415.53-2,084.472.10201516,200.0023,608.547,408.542.30201621,800.0028,150.246,350.243.00201723,800.0030,492.726,692.723.00201823,800.0037,554.0013,754.002.60數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 11：公共財政支出及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind公共財政支出結構：民生支出增速上升，付息支出增速最快從支出結構來看，各項支出增速有增有減，增速增加支出項目更多，主要民生類支出增速上升。從

25、主要支出項目情況看，教育、社會保障和就業(yè)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務、醫(yī)療衛(wèi)生與計劃生育在各項支出中保持較高水平。社會保障與就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生與計劃生育、城鄉(xiāng)社區(qū)事務支出所占財政支出的比重逐年增加。交通運輸、教育支出穩(wěn)定稍降。圖 12：分項目公共財政支出占比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind表 4：財政支出數(shù)據(jù)（累計值）支出分項2018 年累計12 月（）11 月（）10 月（）9 月（）8 月（）7 月（）6 月（）5 月（）4 月（）3 月（）2 月（）1 月（）教育32,2226.704.206.266.506.357.006.876.237.068.1011.98-13.64科學技術8,32214.5015.3

26、012.1016.7015.1416.1025.4218.5411.8217.8048.75-7.58文化體育與傳媒3,5223.704.004.915.004.815.605.769.7112.5220.5017.50-25.45社會保障和就業(yè)27,0849.707.109.369.309.2710.2011.3411.9110.9412.2012.341.43醫(yī)療衛(wèi)生與計劃生育15,7008.505.807.677.908.118.909.857.397.597.8015.0112.51節(jié)能環(huán)保6,35313.008.207.468.8010.059.7016.323.282.9823.6

27、4-23.71城鄉(xiāng)社區(qū)事務22,70010.203.005.527.505.184.505.476.229.3010.0023.68-16.47農(nóng)林水事務20,7869.9010.708.966.103.944.303.677.2320.3824.9035.93-11.36交通運輸11,0733.706.503.873.10-0.80-1.900.486.1015.8128.4055.742.82債務付息7,34517.1020.6020.1016.8016.8019.8019.0016.7016.8018.4024.2數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 13：財政支出主要支出項目同比（）數(shù)據(jù)來源：，Wi

28、nd2018 年財政支出中，還有一項支出值得注意，就是債務付息開支，2018 年達到了7345 億，增速 17.1，是所有支出分項中，增速最快的一個分項。而 2017 年這一分項為 6185 億，2016 年為 4991 億，平均每年增長 1000 多億。伴隨存續(xù)的國債和地方政府債累積，付息仍將持續(xù)不低的增速。公共財政支出節(jié)奏分析:12 月單月較強，但不足以判定年底突擊花錢2014 年以來，為了確保財政支出“早支出，早受益”，避免地方政府年度“突擊花錢”，財政支出節(jié)奏不斷前傾。2013-2017 年，赤字月份由 12 月逐漸前移，2017 年開始首次出現(xiàn)財政赤字的月份提前至 3 月；四季度財政

29、支出占比從 2013 年的 34不斷下降至2017 年的 25，各季度財政支出占比逐步走向均衡。18 年支出節(jié)奏分析：從季度占比來看，2018 年 1-2 季度占比相對有所前傾，3-4 季度則出現(xiàn)了四季度支出占比抬升的跡象。四季度財政支出占全年比重 26.1，占比再次回升。2018 年 12 月一般公共財政預算支出同比增長 22.7，創(chuàng) 2013 年以來 12 月當月增速新高，其中，地方財政支出同比增長 25.4。18 年 12 月的財政支出占比達到了 13.9， 高于去年 12 月的 12.2。12 月的單月高增長，意味著 2019 年 12 月公共財政支出增速有一定壓力。我們認為雖然 12

30、 月單月公共財政支出較強，但這并不意味著有年底突擊花錢的情況。2018 年的支出進度，與 2016 年比幾乎在各個月份都超過，與 2017 年比在下半年部分月份略有落后，但差距并不大（不超過 0.7），不能說財政部重回“年底突擊花錢”。圖 14：公共財政支出：當月同比（ ）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 15：公共財政收支出：分季度占比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2013201420152016201720181 月6.16.64.75.67.26.22 月11.611.211.011.712.813.93 月19.619.919.121.023.624.34 月26.326.026.428.330.63

31、1.35 月33.734.434.136.839.239.46 月43.245.245.149.353.153.27 月50.051.952.556.460.059.88 月56.958.660.064.367.567.0表 5：公共財政支出完成進度（）9 月66.267.770.475.277.977.810 月73.874.278.281.883.683.611 月83.082.587.691.892.191.412 月101.199.1102.5103.9104.3105.3數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年政府性基金收入支出分析2018 年政府性基金收入支出概覽：增速下滑政府性基金收入端

32、：2018 年全國政府性基金預算收入 75405 億元。其中，中央政府性基金預算收入 4033 億元，地方政府性基金預算本級收入 71372 億元，其中土地出讓收入 65096 億元。收入增速較 2017 年分別下滑 3.5、0.9、3.8、3.9。地方本級政府性基金收入和全國政府性基金收入隨著國有土地使用權出讓收入增速下滑而出現(xiàn)相同趨勢的下滑。國有土地使用權出讓收入的增長，占了地方本級政府性基金收入的 95，是主要的貢獻力量。預計伴隨房地產(chǎn)銷售增速的繼續(xù)下行，政府性基金收入受國有土地使用權出讓收入影響，同比增速將進一步下行，在房地產(chǎn)調(diào)控政策不松房地產(chǎn)銷售不起的情況下，政府性基金收入增速下行趨

33、勢不會改變。2019 年政府性基金收入端壓力不小。表 6：政府性基金收入值（億元）和同比增速（）中央政府性基金收入地方本級政府性基金收入國有土地使用權出讓收入全國政府性基金收入同比中央政府性基金收入同比地方本級政府性基金收入同比國有土地使用權出讓收入同比20134,232.0048,007.0041,250.0039.2027.5040.3044.6020144,097.0049,996.0042,606.003.50-3.304.103.2020154,112.0038,218.0032,547.00-21.800.10-23.60-21.4020164,178.0042,441.0037,

34、457.0011.902.6012.9015.1020173,825.0057,637.0052,059.0034.806.4037.3040.7020184,033.0071,372.0065,096.0022.604.2023.8025.00數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 16：政府性基金收入累計同比增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind政府性基金支出端：2018 累計，全國政府性基金預算支出 80562 億元。其中，中央政府性基金預算本級支出 3089 億元，地方政府性基金預算支出 77473 億元，其中土地出讓收入相關支出 69941 億元。支出持續(xù)增長，受土地出讓支出增速和地方政府性基金支出增速下降的

35、拖累，全國性政府性基金支出有所下降，但仍保持在較高水平。中央政府性基金支出增速比較平穩(wěn)， 2018 年仍保持 2016 年以來的增長趨勢。圖 17：政府性基金支出累計同比增速（）數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年政府性基金收支結構分析：土地出讓收入依賴性進一步加強政府性基金收入大多仰仗國有土地使用權出讓收入，從 2015 年至 2018 年，國有土地使用權出讓收入占政府性基金的收入之比逐年抬升，截至 2018 年 12 月已經(jīng)達到86.3 ，此前最低也不低于 75。圖 18：土地出讓收入占政府性基金的比例在抬升數(shù)據(jù)來源：，Wind同時，如果觀察近年來土地出讓收入占地方本級財政收入之比，和占所有公

36、共財政收入之比，自 2015 年以來都在加速抬升，2017 年達到 56.9，2018 年，土地出讓收入占地方本級財政收入之比也達到了 66.5，已經(jīng)是 2013 年以來的最高值。地方政府通過土地出讓獲取收入可謂已經(jīng)使出“洪荒之力”。2019 年又是財政政策逆周期調(diào)整的一年，政府性基金收入能否繼續(xù)扮演重要角色，為財政發(fā)力“添磚加瓦”？表 7：國有土地使用權收入值（億元）與地方本級財政和公共財政收入之比（）國有土地使用權出讓收入公共財政收入地方本級財政收入土地出讓收入占公共財政收入比土地出讓收入占地方本級財政收入比201341,250.00129,143.0068,969.0031.959.82

37、01442,606.00140,350.0075,860.0030.456.2201532,547.00152,217.0082,983.0021.439.2201637,457.00159,552.0087,195.0023.543.0201752,059.00172,567.0091,448.0030.256.9201865,096.00183,352.0097,905.0035.566.5數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 19：財政收支預算實際完成比例數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 20：財政對土地依賴度在回升數(shù)據(jù)來源：，Wind2019 年政府性基金收入隱憂：增速大概率進一步下行2019 年政府性基金收

38、入增速最大的隱憂，在于房地產(chǎn)周期下行，地方政府的賣地收入增速將受到?jīng)_擊。1、房地產(chǎn)銷售面積增速難以回升。從目前房地產(chǎn)走勢來看，未來房地產(chǎn)的先行指標銷售面積增速面臨兩大沖擊：一是全國各大中城市的限購限貸政策仍在持續(xù)， 針對房貸的金融條件仍然處于偏緊的狀態(tài)；二是此前對三四線“去庫存”產(chǎn)生重要作用的棚改貨幣化，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的調(diào)整。代表事件：（1）北京市住建委下發(fā)了關于進一步完善北京市棚戶區(qū)改造計劃管理工作的意見，強調(diào)了對于棚改政策的規(guī)范和收縮。根據(jù)文件，這次相關規(guī)定的出臺，是為了落實新總規(guī)，堅持減量發(fā)展和“雙控”“三線”要求，嚴控拆占比、拆建比，推動棚戶改造實現(xiàn)進度、成本、質(zhì)量、效果統(tǒng)籌。（2）根

39、據(jù) 2019 年 1 月 22 日住房和城鄉(xiāng)建設部消息，2018 年全國棚改已開工 626 萬套，順 利 完 成 年 度 目 標 任 務 ， 完 成 投 資 1.74 萬 億 元 。2、從商品房銷售面積和銷售額增速與國有土地使用權出讓收入的關系來看，國有土地使用權出讓收入增速一般滯后于房地產(chǎn)的銷售周期。而商品房銷售面積累計增速自從 2016 年 4 月開始，即開始增速下滑，而國有土地使用權出讓收入增速則受益于地方政府大規(guī)模供地（如下圖），增速仍然不低，2018 年 12 月國有土地使用權出讓收入累計同比達到 25。根據(jù)歷史規(guī)律，土地出讓收入跟隨房地產(chǎn)銷售增速回落是大概率事件。3、如果出讓面積受

40、影響，單價抬升能否挽救出讓金收入？我們認為也很難。從2017-2018 年 100 大中城市供應土地情況來看，供應土地數(shù)量和供應土地規(guī)劃建筑面積增速呈高企后回落的趨勢，但土地成交的溢價率已經(jīng)有了明顯了回落。從這個角度來看， 未來土地出讓收入增速不容樂觀，未來有可能呈現(xiàn)“量跌價減”之勢，政府性基金收入增速也將受其拖累。圖 21：商品房銷售累計同比和國有土地使用權出讓收入累計同比數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 22：100 大中城市供應土地數(shù)量、建筑面積和掛牌均價同比（）數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 23：100 大中城市土地溢價率數(shù)據(jù)來源：，Wind2018 年社?；鸱治觯贺斦a貼上升，年度結余驟降2018

41、 年社?；鹗罩Ц庞[由于 2018 年社?；鹗罩Q算數(shù)尚未公布，故我們年度回顧考察值為 2013-2017 年決算數(shù)，2018 年為預算數(shù)。2018 年社?；鹗杖胪冗_到了 16.5，與 2017 年比略低 0.1，但支出增速開始大幅增長，達到了 32.7，遠超以往社保支出增速。收支增速拉開，導致社?；甬斈杲Y余驟減，考慮到未來年度社保支出實際存在剛性，難以下降， 所以社?；鹬С鑫磥砣源嬖谳^大的支出壓力。社?；鹗杖肷绫；鹗杖胴斦a貼社?；鹗杖?同比社?；鹗杖胴斦a貼同比社?；鹬С錾?保 基 金 支出：同比社?；鸨灸晔罩ЫY余社?；鹉昴L存結余201335993.67371.5

42、28743.97249.744884.1201440438.88446.712.414.633680.617.26758.251635.2201546354.110244.214.621.339117.716.17236.458892.9201650112.511088.68.18.243604.811.56507.665424.7201758437.612351.816.611.448653.011.69784.675348.6201868093.016984.116.537.564542.332.73550.776990.3表 8：社?；鹗罩?、當年結余、滾存結余（億元）和收支同比（）數(shù)據(jù)

43、來源：，Wind社保收入中財政補貼大幅上升從社?；鹗杖雭砜矗陙砩鐣ｋU中財政補貼及增速加快，2017 年到 2018 年出現(xiàn)急劇增長。2018 年社會保險基金收入中財政補貼的金額達到16984.08 億元，較2017年的 12351.8 增長 37.5，遠超其他公共財政支出增速。圖 24：社?；鹗杖胫胸斦a貼增速抬升數(shù)據(jù)來源：，Wind社保當年結余開始銳減，國有資本劃撥有望補充2018 年社?；甬斈杲Y余出現(xiàn)了驟然下降，從 2017 年的 9784.6 億減少到 3550.7億，銳減 64，主要原因是支出出現(xiàn)了大幅增長。未來能否緩解銳減局面需要國有資本劃撥加速施行。2017 年國務院印

44、發(fā)的劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨敢?guī)定，統(tǒng)一劃撥 10的國有股權給社?；穑?017 年試點后，2018 年即分批盡快完成工作。2019 年 1 月 17 日，國資委新聞發(fā)言人彭華崗透露，截至 2018 年底，已完成 18 家中央企業(yè)股權劃轉(zhuǎn)，劃轉(zhuǎn)規(guī)模達到 750 億元。但這一規(guī)模與應當劃轉(zhuǎn)的規(guī)模比，仍然相距甚遠。圖 25：社保基金支出增速高于收入增速，結余驟降數(shù)據(jù)來源：，Wind根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，2018 年 12 月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額 1787482.9 億元，同比增長 8.4；負債總額 1156474.8 億元，同比增長 8.1；所有者權益合計 631008.1 億元，同比增

45、長 9.0。（1）中央企業(yè)資產(chǎn)總額 803391.7 億元，同比增長 6.7；負債總額543908.6 億元，同比增長 6.3；所有者權益合計 259483.1 億元，同比增長 7.5。（2） 地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額 984091.2 億元，同比增長 9.8；負債總額 612566.2 億元，同比增長 9.6；所有者權益合計 371525.0 億元，同比增長 10.1。以國資的所有者權益的10 劃撥的話，其規(guī)模應在 6 萬億。國有資本劃撥對于社?；鹱钪苯邮堑亩惡罄麧櫳侠U有望給社保資金提供資金來源。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2018 年 1-12 月，國有企業(yè)稅后凈利潤 24653.7 億元，增長 12.

46、1。歸屬于母公司所有者的凈利潤 15311.6 億元，增長 10.1。（1）中央企業(yè) 14583.4 億元， 增長 11.8。（2）地方國有企業(yè) 10070.3 億元，增長 12.8。如果有 10利潤歸社保享有， 則社保基金有望形成 1500 億的稅后凈利潤流入（但具體形成社保收入需要看國有企業(yè)利潤如何分配）2019 財政展望: 赤字規(guī)模擴大，積極財政增效是關鍵2019 年財政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要展望 2019 年，從財政收入角度，財政在增值稅、個人所得稅等稅種上的減收效應繼續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟景氣度下滑，大宗商品價格、PPI 下行，價格效應削弱，對財政收入增速不利。政府性基金收入增速

47、繼續(xù)下行，不容樂觀，房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)企業(yè)資金均處在下行趨勢中，預計受國有土地出讓金收入增速下滑，政府性基金收入增速將持續(xù)下滑。19 年財政收入增速有下行壓力。從財政收入項目未來的改革上，我們認為進一步減稅降費仍是未來的方向，隨著個人所得稅實施條例以及關于實施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策的通知的推行， 居民減稅、企業(yè)降負的趨勢仍不變。根據(jù)財政部在新聞發(fā)布會上的回答，2019 年的減稅降費主要包括：1、小微企業(yè)普惠性稅收減免；2、深化增值稅改革，繼續(xù)推進實質(zhì)性減稅；3、積極研究制定降低社會保險費率綜合方案，進一步減輕企業(yè)的社會保險繳費負擔；4、個稅抵扣政策的落實。2019 年的積極財政政策，將更為

48、呈現(xiàn)結構性的變化，通過提高效率，應對財政收入增速下滑的局面。一是繼續(xù)適當加大財政支出力度。根據(jù)當前經(jīng)濟形勢和各方面支出需求，繼續(xù)適度擴大財政支出規(guī)模。二是堅持有保有壓，進一步調(diào)整優(yōu)化支出結構。增加對脫貧攻堅、“三農(nóng)”、結構調(diào)整、科技創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)保、民生等領域的投入。三是大力壓減一般性支出，嚴控“三公”經(jīng)費預算，一般性支出要壓減 5以上，取消低效無效支出。四是加強支出績效管理，將預算績效管理貫穿預算編制執(zhí)行全過程，提高財政資金使用效益。2018 年政府財力回顧：財力空間來自哪里？如下圖，我們把政府財力的估算思路主要是：公共財政支出的力度，一方面是公共財政收入，一方面是財政赤字，最后是結轉(zhuǎn)結余和調(diào)

49、入資金。結轉(zhuǎn)結余和調(diào)入資金能對公共財政支出貢獻多大的力量，則主要看：（1）當年政府性基金賬戶和地方政府專項債的匯總盈余；（2）預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金的余額；（3）國有資本金經(jīng)營預算的盈余（少量）；（4）結轉(zhuǎn)結余資金，每年不定，近三年在 3000 億水平。圖 26：公共財政財力計算關系圖數(shù)據(jù)來源：，Wind通過觀測表 9，我們列出財政等式：收入總量（公共財政收入端）=全國一般公共預算收入+使用結轉(zhuǎn)結余和調(diào)入資金支出總量（公共財政支出端）=全國一般公共預算支出+補充全國預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金政府性基金預算當年盈余=政府性基金預算收入-政府性基金預算支出+地方政府專項債額度全國國有資本經(jīng)營預算當年盈余=全國國有

50、資本經(jīng)營預算收入-全國國有資本經(jīng)營預算支出使用結轉(zhuǎn)結余和調(diào)入資金的來源，主要是政府性基金預算當年的盈余資金、全國國有資本經(jīng)營預算當年的盈余資金，再加上從預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金的調(diào)入，以及結轉(zhuǎn)結余資金。表 9：2016-2018 公共財政收支賬本勾稽關系（億元）2018 年2017 年2016 年1.1全國一般公共預算收入183352172566.57159552.081.1.1中央一般公共預算收入8544781119.0372357.311.1.2地方一般公共預算收入（本級）9790591447.5487194.771.1.3中央對地方轉(zhuǎn)移支付和稅收返還65218.159486.351.2使用結轉(zhuǎn)結

51、余和調(diào)入資金（中央和地方財政從預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算調(diào)入資金，以及地方財政使用結轉(zhuǎn)結余資金）1375410138.857271.081.2.1中央預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入135010001.2.2中央政府性基金預算、中央國有資本經(jīng)營預算調(diào)入283.35315.061.2.3地方財政使用結轉(zhuǎn)結余及從地方預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算調(diào)入資金8505.55956.021收入總量（公共財政收入端）182705.42166823.162.1全國一般公共預算支出220906203330.03187841.142.1.1中央一般公共預算支出3270829,857.1527,403.852.1.2地方一般公共預算支出188198173471.14160437.142.2補充全國預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金3175.39782.022支出總量（公共財政支出端）206505.42188623.16實際赤字（收入總量-支出總量）-23800-23800-218003.1全國政府性基金收入7540561462.4946618.623.2全國政府性基金支出8056260700.224