A股策略月報：趁著震蕩布局明年

1、目錄回顧：核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學區(qū)房”重構(gòu)創(chuàng)新大時代布局旺春行情“旺春行情”有望超市場預期開放的紅利.- 3 -展望：趁著震蕩布局明年.- 4 -A 股資金面跟蹤.- 6 -A 股盈利和估值.- 9 -海外市場跟蹤. - 11 -風險提示：美國資本市場波動超預期、經(jīng)濟下滑幅度超預期.- 12 -圖表 1：股票融資金額.- 6 -圖表 2：限售股解禁市值.- 6 -圖表 3：融資融券凈買入和余額對比.- 6 -圖表 4：股指期貨主力合約期現(xiàn)基差（bp） .- 6 -圖表 5：日均新增A 股開戶數(shù) .- 6 -圖表 6： M1 和 M2 同比（%） .- 7 -圖表 7：新增人民幣貸款.- 7

2、 -圖表 8： 3 月以下 shibor 走勢（%） .- 7 -圖表 9： 3 個月及以上 shibor 走勢（%） .- 7 -圖表 10：公開市場操作凈投放 .- 7 -圖表 11：新增外匯占款 .- 7 -圖表 12：熱錢流入和上證綜指 .- 8 -圖表 13：投資者買賣交易占比 .- 8 -圖表 14：投資者持股市值占比 .- 8 -圖表 15：投資者持股賬戶數(shù) .- 8 -圖表 16：美元兌人民幣市場價 .- 8 -圖表 17：人民幣 1 年期 NDF .- 8 -圖表 18： CFETS 人民幣匯率指數(shù).- 9 -圖表 19：美元指數(shù).- 9 -圖表 20：上證指數(shù) PE 和PB

3、.- 9 -圖表 21：全部 A 股剔除銀行PE 和PB .- 9 -圖表 22：中小企業(yè)板指 PE 和PB.- 9 -圖表 23：創(chuàng)業(yè)板指 PE 和PB.- 9 -圖表 24：全球主要市場最新 PE.- 10 - 圖表 25： VIX 指數(shù)和標普 500 指數(shù)（藍線為左軸） . - 11 - 圖表 26：美國通脹預期 . - 11 -圖表 27：恒生 AH 溢價指數(shù). - 11 -圖表 28：恒生指數(shù)和美元兌港幣匯率 . - 11 -圖表 29： BDI 和 CRB 指數(shù) . - 11 -圖表 30：主要經(jīng)濟體 10 年期國債收益率（%） .- 12 -請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

4、- 2 -A 股市場策略報告回顧：核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學區(qū)房”重構(gòu)創(chuàng)新大時代布局旺春行情“旺春行情”有望超市場預期開放的紅利20160503核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學區(qū)房”：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區(qū)的學區(qū)房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。20181210重構(gòu)創(chuàng)新大時代:宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的影響也將在 2019 年全方位體現(xiàn)。我們判斷 2019

5、 年分子端 EPS 對指數(shù)的貢獻將弱于 2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻強于 2018。20190101布局旺春行情:一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018 年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美貿(mào)易摩擦、美股擾動。站在 2019 年年初，確有成長股商譽減值、中美貿(mào)易對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機。結(jié)構(gòu)上關注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。20190

6、210“旺春行情”有望超市場預期:隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI 提高 A 股權重、中美貿(mào)易談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預期發(fā)酵，風險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預期。20190625開放的紅利:整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現(xiàn)在 6 月中下旬 G20 會議召開前后（G20 會議中美關系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報

7、數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“101”70 周年大慶前后等時間點。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 3 -A 股市場策略報告展望：趁著震蕩布局明年2019 年 1 月 1 日，“旺春行情”，堅定看多，推薦券商/成長等“四大金剛”，2 月旺春行情會超市場預期。3 月核心資產(chǎn)獨立牛市，4 月長牛正在孕育期。6 月開放的紅利，前瞻性預判金融大開放，7 月更新大創(chuàng)新 50/100 組合，看好5G、消費電子方向。9 月挺進大別山，推薦金融地產(chǎn)周期龍頭高股息、低估值資產(chǎn)。展望 12 月，我們認為 1）相對收益者考核時間點將至，獲利了結(jié)情緒濃厚， 做多情緒較弱

8、。2）醫(yī)保目錄談判、消費稅立法等事件使得投資者對部分行業(yè)預期產(chǎn)生變化。3）外部政經(jīng)環(huán)境不確定性加大，英國 12 月份提前大選，中美關系博弈向其他領域擴展。短期市場由于這些因素堆積一起，使市場成交量、活躍度可能都會弱于前期，對利空反應強于對利好反應。對于核心資產(chǎn)，投資者對于部分短期估值偏高做浮動籌碼交易，但核心資產(chǎn)底倉籌碼和定價權不可輕易轉(zhuǎn)手。對 2020 年布局可適當增配 1）以金融地產(chǎn)周期龍頭為代表的高股息、低估值品種。2）以 5G 鏈條從硬件向軟件方向泛化，新能源汽車等大創(chuàng)新方向重點關注。展望 2020 年，經(jīng)濟基本面仍處于下行區(qū)間，但“低而有底”的支撐為股票市場提供了最主要的下限支撐。傳

9、統(tǒng)經(jīng)濟方面，在產(chǎn)業(yè)集中、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大趨勢下，傳統(tǒng)行業(yè)、甚至是部分消費品領域的行業(yè)業(yè)績可能出現(xiàn)下滑，但各個細分行業(yè)龍頭，優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望借此機會實現(xiàn)集中度提升，進而實現(xiàn)業(yè)績增長。這一過程不可能一蹴而就，從短期視角來看這些公司可能因為估值較高、業(yè)績較弱市場表現(xiàn)好壞不一，但中長期看，優(yōu)質(zhì)龍頭借助轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)集中度提升，未來業(yè)績進入更高中樞的可能性更大。新興經(jīng)濟方面，5G 建設由夢想照進現(xiàn)實，業(yè)績正在進入逐步兌現(xiàn)期，2020 年無論是硬件端、軟件端， 將有更多企業(yè)受益于 5G 建設。新能源車為代表的中游行業(yè)，特別是隨著特斯拉、海外新能源車可能的放量，讓 2020 年的新能源車有望在部分產(chǎn)業(yè)鏈條迎來業(yè)績與估

10、值的雙升。流動性寬松大趨勢確定、金融產(chǎn)業(yè)大開放加速、“十四五”規(guī)劃給市場、產(chǎn)業(yè)帶來估值提升機會，特別是國家重視、居民配置、機構(gòu)配置、全球配置的“四重奏”催化下，我們正在經(jīng)歷的第一次“長?！睂⒏映掷m(xù)、穩(wěn)健、長久。國家重視：制度建設逐步完善、資本市場牽一發(fā)而動全身的主觀愿望和降杠桿、換動能、贍老齡的客觀需求，是股票市場長期估值中樞上抬的必要保證。居民配置：金融供給側(cè)改革帶來剛兌打破，10%-20%的“天上掉餡餅”的無風險產(chǎn)品煙消云散，房住不炒的大背景下，使得無風險收益率下行，對股市提供增量資金和估值支撐。機構(gòu)配置：根據(jù)我們此前對加拿大養(yǎng)老金、挪威主權財富基金等機構(gòu)行為研究，疊加 2022 年 I

11、FRS9 實施在即，以保險、養(yǎng)老金為代表的“長錢”是“長牛”重要的穩(wěn)定器。全球配置：金融開放，投資無門到大門敞開，全球資金增配新興市場，中國作為全球經(jīng)濟體量第二、 政經(jīng)環(huán)境穩(wěn)定的國家，全球資金將全方位提高配請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 4 -A 股市場策略報告置 A 股比重。展望 2020 年，雖有眾多利好，但也不盲目樂觀，亦不過度悲觀，降低預期收益率，以更平常心去擁抱權益市場?！伴L?！辈粫橅樌炊赡苎h(huán)反復、波折前行，仍以把握結(jié)構(gòu)性機會為主。2020 年市場面臨的擾動，對于擇時要求可能會高于 2019 年，這在一定程度上可能影響到投資者收益率。歷史角度看，2019 年權益

12、市場以全 A 漲幅 25%左右，是過去 15 年中的第六高位，其余 5 次大漲幅（06、07、09、14、15）均是大牛市背景下產(chǎn)生的。梳理歷史我們發(fā)現(xiàn)，除去大牛市很難連續(xù) 2 年出現(xiàn)較高收益率的情況。風險提示：美國資本市場波動超預期、經(jīng)濟下滑幅度超預期。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -A 股市場策略報告A 股資金面跟蹤圖表 1：股票融資金額圖表 2：限售股解禁市值4000首發(fā)募集資金(億元)增發(fā)募集資金(億元)配股募集資金(億元)當期解禁市值合計(億元)18001600140012001000800600400200035003000250020001500100050020

13、13/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/110數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 3：融資融券凈買入和余額對比圖表 4：股指期貨主力合約期現(xiàn)基差（bp）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2013/012013/052013/092014/0120

14、14/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092%融資買入額占A股成交額比重%滬深300指數(shù)_右軸6000550050004500400035003000250020003002001000-100-200-300-400-500股指期貨主力合約期現(xiàn)基差滬深300指數(shù)（右軸）600055005000450040003500300025002000數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 5：日均新增 A 股開戶數(shù)上證指

15、數(shù)（左）日均新增投資者數(shù)量(萬)5500355000304500254000203500153000250010200052014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/1015000數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -15,00010,0005,0000(5,000)(10,

16、000)(15,000)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/01請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/0754.543.532.521.510.52015/03數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 10：公開市場操作凈投放2015/062015/092015/122016/032016/06公開市場

17、操作貨幣凈投放(億元)2016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/094540353025201510502002A 股市場策略報告圖表 6： M1 和 M2 同比（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表8：20033 月以下 shibor 走勢（%）20042005SHIBOR隔夜20062007M1同比%200820091周20102011M2同比%2周2012201320141個月20152016201720182019350003000

18、025000200001500010000500005.24.94.64.34.03.73.43.12.82.58,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)2008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/08新增外匯占款(億元)2012/012013/092015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/09- 7 -2019/022019/072015/04圖表11：新增外匯占款2015/072015/102

19、016/012016/042016/072012/062012/112017/012013/042017/042017/072014/022014/072014/122017/102016/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10圖表圖表2004/017：新增人民幣貸款9： 3 個月及以上 shibor 走勢（%）2004/092005/052006/01SHIBOR3個月6個月2006/092007/052008/012008/09新增人民幣貸款（億元）2009/052010/012010/092011/052012

20、/012012/092013/059個月2014/012014/092015/052016/011年2016/092017/052018/012018/092019/05A 股市場策略報告圖表 12：熱錢流入和上證綜指圖表 13：投資者買賣交易占比1,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)熱錢流入(億美元)上證綜指(右軸)5000450040003500300025002000150010005002008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042

21、013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/070投資者買賣交易占比（ ）18881687861485128410838826818047927807720072008200920102011201220132014201520162017一般法人滬股通專業(yè)機構(gòu)專業(yè)機構(gòu):投資基金自然人(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 14：投資者持股市值占比圖表 15：投資者持股賬戶數(shù)投資者買賣交易占比（ ）1888168786148512841

22、083882681804792780772007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017一般法人滬股通專業(yè)機構(gòu)專業(yè)機構(gòu):投資基金自然人(右軸)300250200150100500投資者持股賬戶數(shù):自然人（萬戶）2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201750-100萬元100-300萬元300-1000萬元1000萬元以上10萬元以下(右軸)10-50萬元(右軸)300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 16：美元兌人民幣市場價圖表

23、17：人民幣 1 年期 NDF7.276.86.66.46.22010/012010/072011/012011/076美元兌人民幣市場價美元兌人民幣中間價7.47.27.06.86.66.46.2NDF(1Y)2012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -109080706050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理

24、2006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/01請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/0702006/01數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表22：中小企業(yè)板指 PE 和 PB2006/072007/01中小企業(yè)板指PE（TTM）2007/07

25、2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/01中小企業(yè)板指市凈率（整體法)_右2013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01101210864202019/07106104102100989694929060504030202015/11A 股市場策略報告18： CFETS 人民幣匯率指數(shù)圖表A 股盈利和估值20：上證指數(shù) PE 和 PB圖表2016/012016/0

26、3CFETS人民幣匯率指數(shù)人民幣匯率指數(shù)(參考SDR貨幣籃子)2016/05上證綜指PE（TTM）2016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/07數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2017/092017/11人民幣匯率指數(shù)(參考BIS貨幣籃子)2018/01市凈率（整體法）右2018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/0787654322019/092009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013

27、/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/04420-9 -2019/102006/01706050403020100圖表23：創(chuàng)業(yè)板指 PE 和 PB1601401201008060402002006/072007/012007/07創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/01創(chuàng)業(yè)板指市凈率（整體法）_右2013/072014/0120

28、14/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01987654321016141210862019/07110105100959085807570圖表2008/01圖表 19：美元指數(shù)21：全部 A 股剔除銀行 PE 和 PB上證綜指剔除銀行PE（TTM）2008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/09美元指數(shù)2013/042013/11上證綜指剔除銀行市凈率（整體法）右2014/062015/012015/082016/032016/10201

29、7/052017/122018/072019/022019/09A 股市場策略報告圖表 24：全球主要市場最新 PE法國CAC PE臺灣加權PE德國DAX PE恒生指數(shù)PE加拿大標普PE日經(jīng)指數(shù)PE俄羅斯RTSI指數(shù)標普500PE新加坡海峽時報PE 上證綜指PE道瓊斯指數(shù)PE英國富時100 PE澳證200 PE30252015105全球主要市場最新PE(剔除負值）2011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/

30、012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10數(shù)據(jù)來源 Bloomberg， 整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 10 -1101000數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-01

31、2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-09請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-053502019-099040003500300025002000150010005002010/01數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表29： BDI 和 CRB 指數(shù)2010/07波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)2011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/07

32、2015/01CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合:右軸2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/016005505004504002019/0750454035302520151052010-01A 股市場策略報告圖表數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表1501401301202010-0425：27：恒生 AH 溢價指數(shù)2010-072010-102011-012011-042011-07海外市場跟蹤VIX 指數(shù)和標普 500 指數(shù)（藍線為左軸）2011-102012-012012-042012-072012-102013-01VIX